贵金属 周五日盘黄金小幅上扬，在1850-1880美元/盎司或美元指数94-94.6反复博弈，沪金2012合约的多单持仓维持在较高水平，整体看是个回调买入的机会。白银关键看4500-4700元/千克的起涨点能否守住，理论上目前已经跌到位，我们不建议在这个位置追空。

后市展望上，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较有限。无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差，换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来，注意大户持仓变动。

操作策略上，400元/克以下的黄金和5200元/千克以下的白银可能都具有中长线的买入性价比，模糊的正确胜过精确的错误，这个时点的价格下跌更多是源自于热度下降所导致的，至于实际利率和美债收益率，实际上都是后验指标，当前不要用宏观感受做黄金白银，金银当下跟多是投机性热钱推动，技术图形可能更有用些。从逻辑上看黄金的长线上涨逻辑没有改变，短线的回调可能给予较好的入场机会。金银若出现多头形态推荐积极入场。

铜 周五铜价偏强震荡，沪铜2011收于51050。周四晚美国白宫与国会据悉计划重启刺激措施谈判，提振美股及铜价止跌反弹。但民主党的新方案规模2.4万亿美元，仍远超共和党可接受水平，因此双方可能暂时无法达成协议，但本周美股回落、铜价跌破5万后，市场风险有所释放，美元指数进一步反弹料放缓，上方空间有限。供需方面，本周上期所库存下降22883吨至170464吨，表明虽然国庆节前备货力度不及预期，但备货行为仍带动库存回落。周五LME库存再降2700吨至73625吨，尽管0-3升水大幅收窄，但是库存处于历史低位水平，对铜价有支撑。因此建议多单继续持有，未入场者不建议开仓，临近国庆假期，控制风险为主。

锌 周五日盘锌表现趋弱，美元指数的强势上涨以及股市的超预期回调导致了市场的风险偏好大幅降低，当下整体更多为宏观市，目前看美元指数的上行动能在减弱，相比于单边下跌有可能出现瞬间的急涨。

市场关心的核心要素有二，第一是美元指数反弹的延续性，在周四周五确认从下行通道转为宽震结构而非单边反弹，市场的信心有所修复；第二是锌精矿目前的供应情况，从之前的矿石尤其是进口矿TC下调来看，市场对于四季度的矿石供应仍不乐观，临近十一假期，这部分的担忧可能导致近月的BACK结构更加明显。

策略上，9-10月需要抱有极高的想象力，美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌，从而影响整个市场的情绪，相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势，因而后续是测试高低点的时间。做多的投资者可以考虑做近月2010合约，做空的投资者建议以前高为止损。盘面波动性增大，做好极端行情下的估值修复为主。

镍 镍价跟随不锈钢反弹，美元指数回落，有色金属整理。菲律宾镍矿石价格偏强，港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价坚挺较电解镍升水，电解镍逢低交投有改善。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内现货需求在价格下跌后出现一定改善，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货企稳略修复，现货波动较小持稳节前促进成交为主，后续继续需要动态关注需求承接和库存变化，高排产带来的累库忧虑继续增加并已经在佛山库存上有显示，无锡相对变化较慢，但仓单也在进一步有增加。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价暂时整理。镍2011注意11.5万元附近阻力位突破意愿。美元指数注意升势是否放缓，美元若止涨利于镍价止跌。

不锈钢 不锈钢期货继续反弹，目前又回升至临近14500元附近。有新闻报道国庆有2万吨冷轧到货华东。镍铁价格坚挺但不锈钢厂利润不佳，对原料采购意愿较低，而现货价格节前以稳价略弱促进成交为主，镍价下跌，不锈钢价则跟跌有限，且盘面亏损引发挺价。因预期9-11月仍会维维持较高的排产，市场库存上升压力逐渐出现，300系资源供应回升可能性增大，到货已经有增加，佛山累库显著高于无锡，热轧好于冷轧，目前预期节后不锈钢到货仍可能有增加，因此整体反弹空间暂宜谨慎，后续要看是否有钢厂调整生产的信息出现。不锈钢ss2011 14000-14500元间暂持整理思路。

铝 9月25日，沪铝主力合约完成换月，主力AL2011低开高走，全天震荡反弹。长江有色A00铝锭现货价格暂时企稳，现货平均升水扩大到300元/吨。最新数据显示，中国8月未锻轧铝及铝材进口429464吨，同比增加723.6%，环比7月增加9.8%。今年1-8月中国未锻轧铝及铝材累积进口1637294吨，同比增加346.9%。8月进口大增主因国内需求尚可而沪伦比值高位，预计9月进口量同比继续增加。上游方面，2020年8月中国进口铝土矿1033万吨，同比增加19.7%。今年1-8月中国累积进口铝土矿7964万吨，同比增加11.6%。中国对国外铝土矿依赖度仍旧较高。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，主力多头增仓较多，建议暂时观望为主，11上方压力位14600。

螺纹   期螺尾盘回落，日内收跌。现货平稳，节前备货一般，市场预期谨慎。旺季需求不差，杭州出库及贸易商建材日成交量均维持偏高水平，但表观消费环比回升低于预期，导致市场修正前期的乐观情绪。从季节性变化和进口资源影响推算，国庆后螺纹需求预计继续增加，去库有望加快，但当前库存同比增加500万吨，加上国庆累库，以单周40万吨的去库速度计算，12月中旬库存仍维持高位，北方需求受季节性影响较大，届时库销比可能快速回升。同时今年废钢跌价过快导致电炉未能充当缓解供应压力的角色，将加大高炉减产压力。节前，现货需求持稳，参考废钢若跌至2200元计算电炉平电成本在3420元一线，现货价格未恐慌下跌的情况下，盘面短期跌至此的可能较小，但反弹高度也较为有限。01合约若反弹至3620元上方建议空配，下方继续关注3500元支撑，短多需注意控制仓位。

热卷   热卷今日窄幅震荡，近两日热卷触及3600整数关口后小幅反弹，目前来看3600左右存在一定支撑，今日现货价格部分地区小幅下降。今日我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量335.55万吨，产量环比下降3.74万吨，热卷钢厂库存119.81万吨，环比增加0.05万吨，热卷社会库存285.35万吨，环比增加2.27万吨，总库存405.16万吨，环比增加2.32万吨，周度表观消费量333.23万吨，环比增加3.62万吨。从本周的库存数据来看，热卷表观消费量环比小幅回升，同时供给端热卷产量小幅下降，但热卷总库存继续上升。整体来看周度数据显示热卷供需尚可，供给端压力有所缓解，但热卷持续累库仍压制盘面价格。近期热卷盘面回落至3600后小幅回升，但在库存持续累积的情况下，热卷上行驱动力有限，国庆节前或将维持区间震荡走势，上方压力位3700元/吨左右，下方支撑3580元/吨左右。

焦煤   2020年9月25日，焦煤01合约期价收的收跌，短期盘面有走弱迹象。按照《国家煤矿安全监察局关于开展煤矿安全生产综合督查的通知》的要求，2020年9月14日-30日，河北省应急管理厅和河北煤矿安监局将联合组织开展煤矿安全生产综合督查，煤矿安监趋严，焦煤供应端难以出现大幅放量。但从洗煤厂的开工来看，当前焦煤整体供应仍较为充足本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率77.97%较上期值增3.61%；日均产量65.25万吨增2.67万吨。由于本周焦炭三轮提涨已完全落地，下游焦化企业吨焦利润超过350元/吨，在高利润的驱使下，焦化企业生产积极性较强，开工率维持高位。本周钢联统计的230家独立焦化企业开工率为77.27%，较上周下降0.3%，日均产量为69.34万吨，较上周下降0.27万吨。库存方面：本周炼焦煤库存有所回升。钢联统计的炼焦煤整体库存为2296.95万吨，较上周增加17.18万吨。整体而言：在下游焦化企业开工率维持高位的情况下，需求端支撑仍在，而供应端难以出现明显增量的情况下，焦煤短期仍将维持在1230-1290高位区间震荡。短期仍以短线操作思路为主。

焦炭   2020年9月25日，焦炭01合约期价下跌，当前期价在60日均线下方运行，整体走势偏弱。本周焦炭三轮提涨已经落地，在三轮提涨落地之后，焦化企业吨焦利润超过350元/吨，高利润下，焦化企业生产积极性较高，开工率依旧维持近三年同期历史高位。钢联统计的数据显示，本期230家独立焦化企业开工率为77.27%，较上周下降0.3%，日均焦炭产量69.34万吨，较上周下降0.27万吨。反观下游钢厂，焦炭三轮提涨落地之后，钢厂利润进一步压缩，部分钢厂已经处于盈亏平衡的边缘，部分钢厂已经开始限产保价。，9月23日，陕晋川甘建筑钢企高峰论坛会议在西安成功召开，达成深度联合减产共识。经决议，各单位通过停高炉、降低废钢比、提前检修和调品种等来实现建材供应量的降低，减少量约3.2万吨/天。本期钢联统计的247较钢厂高炉开工率为89.06%，较上期下降1.57%。开工率自5月下旬以来，首次跌破90%，日均铁水产量249.38万吨，较上期下降1.49万吨。需求端对焦炭的支撑在逐渐减弱。库存方面：铁水产量虽有下滑，但仍处于同时高位的情况下，焦炭库存仍维持稳中有降的局面。本期焦炭744.3万吨，较上期下降7.43万吨。期价焦化企业库存较上周下降4.68万吨至26.81万吨。整体而言：较钢厂主动限产保价的情况下，需求端支撑减弱，短期焦炭仍将震荡偏弱，但由于焦化整体库存不断下降，焦炭仍难以大幅下跌，短期关注1880元/吨的支撑。

铁矿石 日间铁矿盘面继续维持窄幅整理，750一线的支撑力度再度得到确认，若无新的利空因素出现，盘面短期进一步下调的动能已不足。本周成材去库速度的加快在一定程度上扭转了市场对终端需求的悲观预期，钢厂减产逻辑对铁矿估值的打压也将告一段落，铁矿价格将重归基本面驱动。当前铁矿自身供需基本面仍较为健康，虽然本周唐山地区钢厂检修规模的扩大进一步影响了高炉开工，但日均铁水产量的降幅并不明显，当前仍处于高位水平。在需求端不出现明显坍塌的情况下，铁矿价格短期不具备大幅下调的条件。随着现货价格的逐步企稳，下游钢厂的采购意愿开始提升，节后的集中补库有望推升铁矿价格出现阶段性走强。9月外矿的发运量环比再度出现回落，10月的到港量将再度趋紧，近期海外疫情的二次爆发增大了印度矿和巴西矿后续发运的不确定性。在下游需求仍较为旺盛的情况下，铁矿港口库存的总量矛盾和结构性矛盾后续可能会再度显现，对于10月铁矿价格仍可维持相对乐观的预期。操作上短期可布局节后下游补库行情，750一线可尝试多单轻仓入场。

玻璃   今日主力01合约下探后回升，收于1670元。国内浮法玻璃价格大稳小动，白玻零星报涨，超白部分厂报价上调100元/吨。华北河北南玻超白价格上调，其他厂家价格暂稳，整体产销尚可，预计节前仍以稳价出货为主；华东市场现暂稳运行，区域会召开，企业调涨意愿较强，昆山台玻白玻计划28日上调2元/重量箱，关注落实情况；华中地区下游零星采购，局部产销稍有好转，多数仍持观望心态，新价跟进情况一般；华南成交尚可，广东明轩白玻报涨1元/重量箱，信义色玻上调2元/重量箱；西南成都南玻超白上调100元/吨，白玻量价稳定，节前成交一般；东北交投淡稳，部分成交价格承压；西北市场兰州蓝天近日价格上调2-4元/重量箱，其余报价暂无调整，多数库存仍低位。我们测算，四季度玻璃供需维持紧平衡，建议近期维持偏多思路，前期多单继续持有。

原油   今日国内SC原油震荡反弹，尾盘回吐部分跌幅。目前油市波动主要由宏观层面提供，供需面影响弱化。欧洲爆发第二波疫情令市场避险情绪升温，全球多国股市下跌以及美元指数突破上行对油价形成较强打压，此外西班牙、法国等国家再度采取严格的防控措施将制约经济以及需求的恢复。本周EIA库存报告表现利好，原油库存减少163.9万桶，汽油库存减少403万桶，精炼油库存减少336万桶，但受飓风以及季节性检修影响炼厂开工率进一步降至74.6%，美国原油产量减少20万桶至1070万桶/日。另外，达拉斯联储的调查显示，页岩油企业需要45美元以上的油价才能释放大量库存井，同时需要50美元以上的油价才能大量增加钻机，这意味着当前油价水平很难令页岩油产量大幅度释放。整体来看，近期市场因素对油价走势压制明显，盘面在连续下跌后企稳，短期预计维持震荡走势，建议观望。

沥青   今日国内沥青现货持稳。近期国内炼厂开工负荷以及库存仍然维持高位，市场整体维持高供给状态，而随着国内大部分地区天气的好转，终端公路项目施工逐步增多，沥青刚性需求维持增长，但南方部分地区仍有明显降雨，对沥青需求有一定抑制。但随着沥青需求的逐步改善，最近一周炼厂及社会库存均有所去化，后续关注去库能否持续。从盘面上看，受成本以及现货端打压，沥青盘面走势持续偏弱，后续关注市场库存情况，若出现明显且持续性去库，有望带动沥青盘面企稳甚至反弹。

PTA 今日，PTA窄幅震荡，临近国庆长假，市场心态较为谨慎，期价节前或延续震荡。从现货市场来看，现货商谈价提水TA2101合约190元/吨附近，市场买卖氛围较为清淡。展望后市，从成本端来看，受海外疫情二次爆发的影响，加之美国炼厂原油加工量季节性走弱，原油价格在四季度依旧难有单边上涨行情，PTA成本端支撑不足。从供应端来看，9月底新凤鸣220万吨/年的PTA装置即将投产，同时四季度末福建百宏250万吨/年和虹港石化250万吨/年的PTA装置有望投产，随着新产能的投放，PTA产能过剩格局进一步恶化。从需求端来看，今年“金九银十”已过半，10月后期，终端新增订单数量有望进一步下降，届时聚酯工厂库存和现金流压力将增大，或有小厂陆续开始停车检修，届时聚酯开工率或逐步下行，对应PTA需求有走弱的压力。综上，四季度PTA供需走弱明显，期间或有装置检修，但难改中长期过剩格局，PTA宜作为空配，反弹沽空为主。

乙二醇 今日，乙二醇窄幅波动，期价在3750一线震荡。从现货市场表现来看，基差保持不变，现货贴水01合约85-90元/吨，市场商谈氛围一般。展望后市，从供应端来看，目前国内煤化工装置符合重启条件的已基本重启，新装置方面，中化泉州50万吨/年的乙二醇装置已投产，但目前负荷偏低，提负或需要一段时间；中科炼化40万吨/年的乙二醇装置目前仍在调试过程中，投产时间延期至10月份后期；山西沃能30万吨/年的煤制乙二醇装置目前已产出聚酯级合格品，近期将提负运行。因此，随着国内新装置产能的释放，进口量下降的利好逐渐被抵消。从需求端来看，“金九银十”已过半，市场对于10月后期新增订单下降，聚酯端库存压力和现金流压力仍较为担忧，预计聚酯在10月后期停车降负现象或逐步增多。综上，进口下降带来的利好已被消化，市场交易逻辑转移至四季度国内供需过剩，预计乙二醇仍将趋弱运行，直至倒逼国内煤化工产能再度停车降负。

苯乙烯 今日，苯乙烯围绕5600一线，窄幅波动。从苯乙烯当前基本面来看，整体表现较为强劲。尤其是，下游工厂逢低补货意愿仍较强。截至到本周四，苯乙烯生产企业库存将降低至13.93万吨，连续四周下降，目前生产企业库存压力不大，厂家存在一定的挺价意愿。从主港库存来看，本周华东主港库存至27.9万吨，也是连续四周出现下降，这主要是因为9月份进口量下降较为明显。因此，在库存压力不大的情况下，目前苯乙烯工厂开工率会延续高位。需求端，目前订单情况良好，且具有可持续性。苯乙烯供需面表现尚可。目前影响期价的主要因素在于成本端，短期市场避险情绪较强，原油价格缺乏上行动力。因此，预计短期苯乙烯将在低位整理，后期若油价止跌走强，依旧可以逢低买入，波段持有。

液化石油气    2020年9月25日PG11合约低开高走，期价收涨，从盘面走势看，期价仍维持区间震荡。 从原油角度看：本周原油小幅下跌。市场开始交易欧洲二次疫情的爆发，原油需求端的担忧仍在，但从EIA公布的周度库存数据来看，原油及成品油库存均出现下降，库存数据对油价仍有支撑。短期油价仍维持区间震荡。美国驾驶季接近尾声，随着时间的推移，原油仍面临需求季节性回落，库存增加的风险，后期原油仍存在回落的可能。从供应端的角度看，本周锦西石化装置恢复生产，但仍未正常产出，福建泉州石化由于装置自用增加，资源外放明显减少。供应端小幅下滑。9月25日当周我国液化石油气平均产量64393吨/日，较上周减少534吨/日，环比变化率-0.82%。从地炼装置的开工率来看，当前开工率依旧维持高位，供应端难以出现大幅回落。从下游深加工来看：本周需求数据略有好转，深加工需求稳中有增。本周MTBE装置的开工率为53.4%，与上周持平，烷基化油装置的开工率为51.95%，较上周增加3.09%。民用气需求在逐步回升，当前华南地区出货量明显好转，广州石化民用气出厂价继续上涨50元/吨至2948元/吨。后期在现货逐步启动，但由于“金九”旺季不旺，“银十”需求不宜过度乐观。库存方面：本周库存数据仍在继续好转。炼厂和码头库存均在下降，从库存的角度来看，下游需求在逐步的恢复。整体而言：在需求逐步启动的情况下，后期现货价格将稳中有增，但由于目前盘面依旧升水500+元/吨的情况下，后期期价仍难以大幅走高，短期期价依旧维持3350-3600元/吨的区间震荡，策略上仍以短线高抛低吸为主。

甲醇   甲醇期货止跌回升，重心逐步收复至2000关口上方运行，向上触及五日均线，结束三连阴。国内甲醇现货市场气氛偏弱，价格暂稳整理。西北主产区企业个别签单顺利，整体出货情况一般。厂家报价处于低位，内蒙古北线地区商谈1320-1360元/吨，南线地区商谈1420-1430元/吨，仍面临亏损压力。下游市场节前备货意向不高，厂家出货为主，灵活调整报价。持货商积极排货，存在降价让利行为。甲醇现货市场处于深度贴水状态，供需矛盾尚未解决。且甲醇远月合约升水，行情逻辑是缓慢去库。甲醇期价处于修复上涨阶段，可考虑1980-2000区间试多，短线操作为宜。

PVC PVC期货低走，重心大幅下探，跌破6530一线支撑，最低触及6445，创近一个月新低，最终翻红，录得长下影线。国内PVC现货市场价格窄幅波动，调整有限。西北主产区企业报价依旧坚挺，大部分厂家存在预售订单，库存水平不高。下游市场逢低适量补货，贸易商反应出货一般，但商谈价格走高，放量不足。陕西、山西个别电石采购价跟降，电石企业维持当前售价，下游采购积极，需求稳定，成本端支撑仍存。PVC市场供需弱平衡，期价回调不畅，重心短期高位反复。

动力煤 9月25日，动力煤主力合约ZC2011高开高走，全天继续走强。现货方面，环渤海动力煤现货价格有所上涨。秦皇岛港库存水平微幅下降，锚地船舶数量继续增加。产地方面，临近月末鄂尔多斯部分煤矿由于煤管票用完停产，榆林少数煤矿倒工作面而停产，煤矿开工下降，而下游采购积极，煤矿库存也继续减少，部分煤矿拉煤车排队，坑口煤价延续上涨。煤矿认为，冬储需求支撑后期价格仍易涨难跌。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力空头增仓较多，建议暂时观望为主，11合约上方压力位620。

高低硫燃料油 油价窄幅运行，对燃料油方向指引性不强。新加坡国际企业发展局（IES）公布的最新数据显示，截止 2020 年 9 月 24 日当周，新加坡燃料油库存数量大幅上涨至 2363 万桶，较上周增加 232 万桶或 10.88%，至此当地库存再度超过 5 年均值水平， 8 月中下旬东西半球低硫燃料油价差走宽，吸引欧美地区套利船货增加，是导致库存上涨的重要原因。短期内来看，库存压力仍然偏强，燃料油上行阻力偏大，节前建议观望为主。

聚烯烃 尽管市场仍然担心公共卫生事件大流行对石油需求不确定性影响，但是受到原油供应趋紧的迹象支撑，原油窄幅上行。线性期货低开向上，市场心态略有回升，出厂价多数稳定部分下调，节前去库节奏尚可，库存基本与去年持平，临近周末场内交投气氛偏谨慎，持货商随行就市报盘出货，下游终端坚持刚需，PP期货强势反弹，现货稳中向暖运行。下周期货回落概率较大，或抑制现货市场气氛。现货基本面基本稳定，市场处于长假预售模式，下周随着长假的临近，交投节奏或放缓。建议观望为主。

橡胶   今日沪胶放量上行，近月合约创出近期新高，主力合约则尚未打破震荡格局。周四青岛港出现新冠病毒感染者，防疫措施加强或许会影响进口天胶装卸进度，这可能是刺激胶价走高的主要原因。长期看，下游需求形势较为乐观，对胶价会有稳定支持，但短期内国际原油及股市剧烈波动所引发的系统性风险尚未消除，在长假来临之际，多看少动为宜。

纯碱   主力01合约震荡走弱，收盘跌18元或1.03%收于1724元。现货方面，国内纯碱市场稳中有涨，市场交投气氛温和。江苏华昌纯碱装置昨日起减量运行。近期纯碱市场盈利情况持续好转，厂家整体开工负荷有所提升。下游玻璃行业对重碱需求尚可，纯碱厂家整体库存延续下降态势，仍有意拉涨市场价格。轻碱下游多按需采购，谨慎观望心态较强，上下游博弈情况加剧。短期内纯碱市场或高位震荡运行。利润较前期明显修复，纯碱开工率连续两周提升，后期供应增加预期下，现货价格难以持续高位运行，期货盘面也面临一定的下行压力。操作方面，建议趋势交易者适量介入高位空单，厂家可布局逢高套保机会。

豆粕   美豆市场价格在连续多日拉涨后震荡回调，高位引发获利了结，目前处于1000点附近震荡整理，美豆收获压力显现，但中国采购向好的格局并未发生改变，自9月3日以来，美国农业部连续第14个工作日报告对中国售出大豆，累计对中国销售332.3万吨大豆，同期还对未知目的地售出204.35万吨大豆，中国采购仍有支撑，且巴西大豆种植季，干旱天气影响一些非灌溉产区开播时间，阿根廷通常在10月中上旬开播大豆，拉尼娜气候现象大概率造成阿根廷大豆减产，天气炒作因素仍存，预计短期美豆价格重心继续维持高位。国内市场来看，油厂压榨继续处于高位，豆粕库存周比下降6.5%，库存连续三周下降，且豆油价格大幅下跌后，美豆盘面榨利转负，也将支撑粕价，未来市场来看，若中国持续采购美豆的动力不减，美豆市场价格将难以大幅走弱，进而传导至国内粕类市场价格，且国内需求边际改善，预计短期豆粕市场价格调整空间有限，关注国际原油价格波动、中国大豆采购节奏及国内油厂压榨节奏影响，长期随着国内猪料需求增加影响，国内豆粕市场价格重心上移格局不变。连粕主力2101合约震荡收小阴线，支撑暂看3050附近，前期多单设置保护，节前谨慎短线参与为主。期权方面，维持买入M2101-C-2950期权合约,同时卖出M2101-C-3150期权合约的买入牛市价差策略或卖出M2101-P-3000的卖出虚值看跌期权策略。

油脂   9月26日国内植物油价格有所回升，在连续数日的快速回撤之后，国内油脂价格回到了中期技术支撑位上，短期内有望出现一定幅度的反弹。目前植物油基本面并没有发生较大改变，国内豆油价格有望在6800元/吨以上逐渐走稳，但是考虑到下周仅有3个交易日，而美豆价格的短期调整尚未结束，预期市场资金仍会采取审慎的态度，不会过快的推动国内豆油价格再度上行。在美豆价格在1000美分/蒲式耳的关键位置走稳之前，仍建议对国内油脂交易采取观望的态度。4季度决定国内植物油价格走势的关键仍在于实际进口美豆数量之上，虽然目前国内采购美豆量已经超过1700万吨，但实际进入市场流通的数量仍然未知，需要在节后密切关注沿海油厂大豆库存的变动数据。另一方面，南美天气也是格外的关键，拉尼娜现象下，阿根廷产区的干旱天气可能会再度拉动国际大豆价格的走势。目前来看，4季度国内植物油价格上行的趋势并没有发生改变，建议在节后择机逢低买入并长期持有。

白糖   今日郑糖缩量整理，长假临近令投资者入市意愿减弱，且系统性风险尚未消除，技术上关注5200元的支撑位表现。糖价走势暂时缺乏明确方向，等待最新销售数据的指引。短线交易为宜。

菜粕   25日，菜粕主力合约日内继续跟随CBOT大豆期价高位调整。整体维持前期观点，菜粕市场目前主要影响因素在于CBOT大豆期价以及生猪产能恢复。近期美豆产区天气较为平稳，单产忧虑对市场的推涨动能减弱，阶段性利好兑现之后，短期CBOT大豆期价或高位调整，不过美豆出口表现较好以及拉尼娜干扰下，整体利好支撑仍在，CBOT大豆中期看涨预期仍然不变；豆粕市场来看，中美贸易关系近期表现较为平和，对市场的扰动略有减弱，不过并未消失，大豆进口有序推进，整体到港较高拖累现货市场，不过下游生猪产能延续恢复态势对需求的提振也在逐步增强，目前对豆粕四季度维持供需边际改善预期；菜粕自身来看，水产养殖逐步进入淡季，不过由于油菜籽进口政策影响，其进口量难以出现大幅度增长，库存进入低位抵消淡季影响。整体仍然维持前期观点，菜粕走势主要追随豆粕为主，考虑美豆市场利多延续的背景下，菜粕短期以回调看待，中期继续维持震荡上涨判断。操作方面建议低位多单逢高减持，未入场者以回调做多思路为主，期权方面建议谨慎持有买入行权价为2300的看涨期权。

玉米   9月25日，玉米期货主力1月合约继续高位震荡，阶段性压力与中长期缺口预期的博弈加剧，短期或呈现剧烈震荡走势。CBOT玉米期价继续高位调整，目前市场面临美玉米集中上市阶段性压力与中期出口较好以及拉尼娜干扰的利多博弈，短期还是以回调对待。国内来看，台风对东北玉米的影响基本兑现，市场普遍认可5%-10%的减产幅度，随着价格的走高，该利多也有所消化，期价进一步上涨动力有所减弱，再加上近期外盘玉米的回调，带动国内玉米期价回调。短期来看，玉米市场供应充足，临储拍卖粮仍有3000万吨未出库、新粮逐步上市、进口同比增加等阶段性压力以及价格走高之后小麦等替代增加对市场的影响有所凸显，期价可能会出现季节性的回调。长期来看，下游生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节所引发缺口预期仍在，玉米期价长期上涨的主要支撑仍在，不过进口的增加或会收窄缺口预期，中美贸易关系依然是进口影响的关键因素， USDA最新的周度数据显示，截至9月10日当周，美国玉米对中国的累计销售量为924万吨，如果当前进口态势延续并且能够顺利到岸的话，进口量对于缺口的弥补力度还是比较强的，后期进一步关注兑现情况，一旦出现不能有效兑现的变化，那么缺口预期的利多很有可能会被强化。操作方面，目前仍然建议等待回调做多机会，参考区间2250-2350。

淀粉   9月25日，淀粉主力01合约继续跟随玉米高位震荡。华北地区新玉米陆续上市，以及淀粉下游企业节前备货部分已接近尾声，今日现货价格继续回落，全国玉米淀粉均价在2773元/吨，较昨日2774元/吨继续跌1元/吨。不过东北玉米减产对市场信心支撑仍在，东北地区有粮的贸易商仍然对行情看好，另外，南方港口提价意愿较强，原料玉米价格短期大幅下跌的可能性不大，再加上企业玉米淀粉库存下降，继续为市场提供信心。截止9月22日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量达53.785万吨，较上周56.17万吨减2.385万吨，降幅为4.25%，较去年同期63.32万吨减少9.535万吨，降幅为15.06%。后期来看，玉米淀粉大方向主要追随玉米价格，近期玉米高位回调的情况下，淀粉或跟随高位回调，不过中长期看涨预期仍然不变的前提下，操作方面仍然建议等待回调做多机会。

棉花、棉纱    本周，棉花主力合约报12675，跌0.74%，棉纱主力合约报19465，跌0.79%。

棉花继续维持弱势震荡行情，短期12800成本附近附近存在一定支撑，棉花价格略有企稳，但回升幅度料有限。随着新棉花年度的到来，各地的籽棉采摘工作也陆续开始进行。棉花收购资金及收购人员也已基本准备到位，预计在9月底陆续开秤收购新棉。2020年新疆大部分地区天气适宜棉花生长，棉花长势和单产预计比去年有所提高，短期期货价格较低，具有一定上行空间。纺织市场虽有回暖，但持续性不足，企业谨慎购买原料，降低库存压力，8月底，纺织企业棉花库存量为60.56万吨，较上月底下降2.39万吨，同比减少8.17万吨。下游消费依然制约棉花上行空间，随着下游消费的缓慢恢复，棉花现货报价呈稳定上升趋势，但上行空间料有限。预计中期内仍将维持震荡行情。建议在01合约13000上方逢高做空为主。

期权方面，波动率继续回落，维持在19%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用诸多波动率的策略。短期依然以备兑策略或者是牛市价差策略为主。

纸浆   纸浆期货日内小幅收涨，现货价持稳，银星报价3650元附近。下游成品纸积极提价，当前旺季预期仍在，继续支撑纸张价格。纸厂对木浆维持按需采购，成交未明显放量，港口库存增减不一，整体维持小幅去库。当前纸浆期货逻辑未有太大变化，在国内经济继续改善情况下，需求有望继续改善，只是海外疫情可能再次影响其浆纸需求，后期需持续关注。期货在大幅回调后，目前估值中性，再次下探前期低位区间可能较小，若出现系统性风险引发盘面下跌，则可以关注逢低买入机会。

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