国际宏观  【美国就业市场依然疲弱，新刺激方案谈判将会继续】美国至9月19日当周首次申领失业救济人数录得增加87万人，高于市场预期和前值；截至9月12日当周续请失业金人数为1258万人，高于预期，略低于前值。美国上周初请失业金人数意外增加，支持了有关新冠疫情后的经济复苏正在失去动力、政府资金不断减少的观点，疫情再度小幅恶化亦影响失业人数。自政府上一轮财政刺激措施在7月底到期后，政府用于帮助企业的资金已经枯竭，如果政府不提供新一轮救援计划，成千上万的航空公司工作人员下个月将面临裁员或休假，申请失业金人数将会进一步增加。美国就业市场的疲弱态势依然存在，经济复苏逐步放缓，需要重点关注刺激方案的进展。美国财长姆努钦据悉计划与国会重启刺激措施谈判，众议院民主党已开始起草一份规模2.4万亿美元的方案，该金额仍远高于参议院共和党人愿意接受的水平。该方案通过可能性依然较小，但是给市场注入信心，重点关注其进展。

【英国二次疫情全面爆发，积极的经济政策将会陆续实施】英国二次疫情全面爆发，新增确诊病例人数刷新新高，约翰逊陆续推出新一轮的社交管控措施。英国央行行长贝利对政府新纾困措施表示支持；并表示利率很可能会在一段时间内保持低位，决策者需要充分利用他们可用的工具，不过央行尚未考虑何时或是否实施负利率。英国财政大臣表示，政府随时准备采取必要措施；周四宣布新就业支持措施，政府补贴三分之二工资；该方案将从11月起开始实施，持续六个月。英国二次疫情全面爆发，叠加脱欧困境影响，经济再度受到严重冲击，积极的货币政策和财政政策需要陆续实施，在此背景下，英镑整体依然会偏弱。

【其他资讯与分析】美国总统特朗普在白宫新闻发布会上拒绝承诺若败选愿意和平移交总统权力，并声称没有交接，只有延续。美国共和党议员纷纷对特朗普拒绝承诺和平交接权力提出反对，参议院多数党领袖麦康奈尔称，大选后的权力交接将平稳有序进行。日本政府9月份维持对经济的评估不变，认为尽管出现回暖迹象，但经济形势依然“严峻”。土耳其央行周四将基准的一周回购利率从8.25%提高到10.25%；土耳其货币的压力和不断恶化的通胀前景说明有理由直接加息。

股指   隔夜市场方面，美国股市小幅反弹，标普500指数上涨0.3%。欧洲股市多有调整，其中英国股市跌幅超过1%。A50指数微涨0.05%。美元指数震荡变动不大，人民币继续小幅走弱。消息面上看，富时罗素宣布将中国国债纳入其指数编制。白宫与国会计划重启刺激措施谈判，但两党次级计划的规模仍有巨大差异。数据显示，美国上周首申失业金人数居高不下，显示经济复苏的水平仍不充分。但消费信心和新宅销量均有提高。多位美联储官员再强调财政刺激的重要性。司法系统要求特朗普政府推迟执行原定于周日生效的TikTok禁令，否则需在周五作出申辩。国内方面，中资房企美元债发行大幅下降，或加剧房企资金枯竭。总体上看，短期消息面变动不大，国内临近国庆假期，市场交易趋于平淡。中长期来看，经济基本面没有改变，宽松政策将继续显效，预计经济维持复苏趋势，经济基本面仍对市场呈现利好影响。上证指数接近近期低位，主要技术指标均加速回落，3250点有短线压力，继续关注在3220点和3200点支撑位，以及在该位置附近能否完成二次探底，阶段支撑仍在3152点缺口。3500点至3587点为重要中期压力，预计中期震荡上行走势不变。长线来看，上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   昨日市场呈现股票、债券、商品齐跌的格局，市场显然不是在走经济逻辑或者政策逻辑，而是全球市场上对流动性的再次担忧。从债市来看，我们近期一直重申9月份之后不必悲观，从我们“两条主线+两条辅线”债市研判逻辑来看。两条主线的组合逐步形成“经济继续恢复+政策边际放松”的新阶段，压力的边际减轻对债市来讲即是利好。两条辅线一是疫情发展，二是中美关系。目前来看，辅线在四季度可能会是债市的主导方向，国外二次疫情爆发，11月份美国大选落地前不确定性大幅增加，市场风险偏好下降，落袋为安的思路导致了市场流动性的重新趋紧，不过该冲击应远小于3月份时期。技术上，9月份以来国债期货价格已经形成局部小双底形态，各项技术指标均开始向上，市场形成底背离的技术表现。因此，从技术上来讲，国债期货已经达到低位，市场阶段再创新低的概率较低，在基本面配合下市场有望走出一轮反弹行情。因此，我们维持对于国债期货逢低买入的操作思路。

股票期权  2020年9月24日，沪深300指数跌1.92%，收于4563.07。50ETF跌1.62%，收于3.271。沪市300ETF跌1.63%，收于4.636。深市300ETF跌1.57%，收于4.567。

9月24日，两市股指全天缩量震荡整理，疫苗、光伏股爆发。黄金、白酒、券商板块回调。9月24日，两市股指低开低走，北向资金全天净卖出超121亿元，光伏、黄金、半导体板块领跌大市。短期市场悲观情绪上升。央行网站23日公告称，为维护季末流动性平稳，中国央行公开市场今日将进行1200亿元人民币14天期逆回购操作，今日逆回购到期总量1100亿。资金面依旧较为宽松，利好股市，美元短期快速升值使得非美货币承压，人民币亦出现贬值态势。日人民币兑美元中间价报6.8028元，较上一交易日（9月23日）的6.7986元下调42个基点。人民币短期贬值不利于股市走强，短期仍需关注人民币走势。沪深指数短期料将维持震荡上行的缓慢走势，股指仍有一定上涨空间，总体操作思路以回调做多为主。

期权方面，期权波动率维持高位，短期维持23%水平，从波动率角度看波动率偏高。投资者可买入牛市价差降低做多成本，推荐策略：沪深300ETF期权买入10月购4.7，卖出10月购5.0。

商品期权  当前市场关注美国大选的不确定性与财政刺激措施出台的前景。鲍威尔重申经济需要额外的财政支持。姆努钦计划与国会重启财政刺激谈判。民主党据称已开始起草2.4万亿美元经济刺激方案。隔夜美股小幅上涨。美元指数略有回落。今日商品市场或也迎来修复性行情。但目前地缘政治风险仍存，中美、中印以及台海局势情景不明。随着美国11 月大选临近，政治角力或将愈演愈烈。另外，假期效应也将开始逐步影响市场。短期我们建议投资者还是偏谨慎为主。操作上，下游企业可考虑节前买入看跌期权进行保值或构建领口策略。

贵金属 周四日盘黄金继续走低，夜盘时段小幅反弹，在1850美元/盎司或美元指数94.6反复博弈，市场的做多热度极低，但沪金2012合约的多单持仓维持在较高水平，整体看是个回调买入的机会。白银关键看4500-4700元/千克的起涨点能否守住，理论上目前已经跌到位，我们不建议在这个位置追空。

后市展望上，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较有限。无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差，换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来，注意大户持仓变动。

操作策略上，400元/克以下的黄金和5200元/千克以下的白银可能都具有中长线的买入性价比，模糊的正确胜过精确的错误，这个时点的价格下跌更多是源自于热度下降所导致的，至于实际利率和美债收益率，实际上都是后验指标，当前不要用宏观感受做黄金白银，金银当下跟多是投机性热钱推动，技术图形可能更有用些。从逻辑上看黄金的长线上涨逻辑没有改变，短线的回调可能给予较好的入场机会。金银若出现多头形态推荐积极入场

铜 周四铜价继续走弱，隔夜铜价跌破50000后回升，沪铜2011收于50780。美元指数继续在94上方偏强运行，美股隔夜低开高走，当下系统性风险及市场情绪是影响铜价的主要因素，与大类资产同向变动。我们认为各国已积累一定的防疫经验，在防疫与经济活动中料取得相对好的平衡，因此二次疫情不会造成类似3月的极度恐慌情绪。中期来看，美联储长期维持宽松货币政策，美国疫情并未得到有效的控制，美元处于下行趋势中，因此我们对美元回升幅度不过分乐观，94上方空间有限。造成市场风险偏好回落的另一个原因在于，美联储对经济前景发出警告，多次呼吁加大财政支持，昨晚有关民主党草拟2.4万亿财政刺激法案，提振铜价及美股。不过暂无财长与民主党的谈判计划。因此目前财政及货币政策均无进一步加码，但宽松政策未出现转向。供需方面，周四LME库存下降950吨至76325吨，LME库存目前仍处于历史低位，对铜价仍有支撑。但国内9月消费旺季落空，除汽车产销旺盛外，电网、空调均无明显改善，且国庆节前未见明显的下游积极备货，现货升水回落，国内库存回升。整体来看，供需方面多空因素交织，欧洲二次疫情及美国财政及货币政策无进一步加码，导致宏观情绪转向谨慎悲观，但宽松环境并无转向，且各国已积累一定防疫经验，因此对铜价下方空间不过度悲观，可考虑50000附近轻仓建多。

锌 周四日盘锌维持低位整理夜盘时段小幅反弹，美元指数的强势上涨以及股市的超预期回调导致了市场的风险偏好大幅降低，当下整体更多为宏观市，锌在前期属于有色板块估值先对偏高，整体易跌难涨，但目前看美元指数的上行动能在减弱，相比于单边下跌有可能出现瞬间的急涨。

市场关心的核心要素有二，第一是美元指数反弹的延续性，在周四周五确认从下行通道转为宽震结构而非单边反弹，市场的信心有所修复；第二是锌精矿目前的供应情况，从之前的矿石尤其是进口矿TC下调来看，市场对于四季度的矿石供应仍不乐观，临近十一假期，这部分的担忧可能导致近月的BACK结构更加明显。

策略上，9-10月需要抱有极高的想象力，美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌，从而影响整个市场的情绪，相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势，因而后续是测试高低点的时间。做多的投资者可以考虑做近月2010合约，做空的投资者建议以前高为止损。盘面波动性增大，做好极端行情下的估值修复为主。

在上两周我们推荐的多铅空锌的套利结构已经有明显的利润，铅锌主力合约的价差从5000元/吨收敛到4000元/吨，目前看该价差相对合理，建议价差的套利单平仓。

镍 镍价跟随不锈钢反弹，美元指数偏强运行，有色金属承压，镍价继续整理，但不锈钢连续回升带来提振。菲律宾镍矿石价格偏强，港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价坚挺较电解镍升水，电解镍逢低交投有改善。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内现货需求在价格下跌后出现一定改善，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货企稳略修复，现货波动较小持稳节前促进成交为主，后续继续需要动态关注需求承接和库存变化，高排产带来的累库忧虑继续增加并已经在佛山库存上有显示，无锡相对变化较慢，但仓单也在进一步有增加。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价暂时整理。镍2011于11.3万元附近暂时偏弱整理，下探11万附近后回升下行压力有所缓解上方注意11.5万元附近阻力。关注汇率变化，美元指数注意升势是否放缓，美元若止涨则利于镍价止跌。

不锈钢 不锈钢期货继续反弹，14000附近暂稳后回升至14300元上方可能进一步回升。镍铁价格坚挺但不锈钢厂利润不佳，对原料采购意愿较低，而现货价格节前以稳价略弱促进成交为主，镍价下跌，不锈钢价则跟跌有限，且盘面亏损引发挺价。因预期9-11月仍会维维持较高的排产，市场库存上升压力逐渐出现，300系资源供应回升可能性增大，到货已经有增加，佛山累库显著高于无锡，热轧好于冷轧，目前预期节后不锈钢到货仍可能有增加，因此整体反弹空间暂宜谨慎，后续要看是否有钢厂调整生产的信息出现。不锈钢ss2011 14000-14500元间暂持整理思路。

铝 昨日沪铝主力合约完成换月，主力AL2011低开低走，全天大幅下跌。夜盘低开高走有所反弹。长江有色A00铝锭现货价格大跌270元/吨，现货平均升水扩大到230元/吨。据SMM统计，截至目前，全国电解铝运行产能增至3775万吨/年，建成产能规模4288万吨/年，迄今为止新增投产产能185万吨，年内随着云南及内蒙等地计划新增继续投放，年内新增产能或超200万吨。下游方面，建筑板块表现平淡，离预期旺季尚有一定距离，电力电子消费疲软，据了解，截至目前国网特高压招标较少，国内铝线缆企业对四季度国网招标集中释放概率态度中性，从排产情况来看预计9-10月开工率难有回涨。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力多头增仓较多，建议空单适量减仓，11下方支撑位13600。

螺纹   期螺夜盘窄幅震荡，节前资金避险情绪较高，美元指数创8月来新高及海外疫情对经济复苏的不利影响导致商品继续下跌，现货市场心态转好，建材日成交量增至 24 万吨以上，低位资源小幅上调。钢联数据显示，本周螺纹需求继续回升，9月前四周需求同比降0.16%，去库42万吨，低于去年同期降库175万吨。产量继续增加，废钢与螺纹同步下跌使电炉减产压力下降，加剧高炉检修压力，西北钢厂已有检修计划。以季节性变化和进口对需求影响看，国庆后螺纹表观消费预计能到410万吨，去库加快，不过当前库存再加上国庆累库，后期若单周去库40万吨，则12月中旬库存依然较高，北方需求受季节性影响较大，届时库销比可能快速回升。综合看，螺纹旺季需求并不差，从水泥等指标也可以验证，但到目前环比回升未达预期，若国庆后需求仍未明显增加，则随着北方淡季临近库存对现货的压力将会显现，可能导致现货也开始走减产逻辑。对于节前走势，市场对节后需求还是存有较好预期，同时若以废钢跌至2018年以来的低位2200元计算，电炉成本大概在3420元附近，01合约在节前跌至此处的可能较小，最近商品因海外二次疫情而表现较弱但螺纹相对抗跌，表明若未有新利空出现则期螺支撑增强，只是节前也很难给出较大上行空间，2101合约反弹至3620元之上仍建议空配，下方则继续关注3500元支撑，若再次下探至此可以尝试短多。

热卷   夜盘热卷窄幅震荡，近两日热卷触及3600整数关口后小幅反弹，目前来看3600左右存在一定支撑，今日现货价格部分地区小幅下降。今日我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量335.55万吨，产量环比下降3.74万吨，热卷钢厂库存119.81万吨，环比增加0.05万吨，热卷社会库存285.35万吨，环比增加2.27万吨，总库存405.16万吨，环比增加2.32万吨，周度表观消费量333.23万吨，环比增加3.62万吨。从本周的库存数据来看，热卷表观消费量环比小幅回升，同时供给端热卷产量小幅下降，但热卷总库存继续上升。整体来看周度数据显示热卷供需尚可，供给端压力有所缓解，但热卷持续累库仍压制盘面价格。近期热卷盘面回落至3600后小幅回升，但在库存持续累积的情况下，热卷上行驱动力有限，国庆节前或将维持区间震荡走势，上方压力位3700元/吨左右，下方支撑3580元/吨左右。

焦煤   夜盘焦煤01合约小幅收跌，短期期价依旧维持窄幅震荡。受疫情影响，今年海外需求明显下滑，出口数据不容乐观。24日海关总署最新数据显示，2020年8月，我国出口煤及褐煤17万吨，同比下降48.8%；1-8月累计出口241万吨，同比下降39.5%。当前焦煤市场的供需基本面暂未发生明显的变化，从偏长的时间角度来看，四季度由于港口进口煤配额的下滑以及煤矿安监生产趋严，供应端依旧存在收紧的预期。需求端方面：当前焦炭三轮提涨基本落地，下游焦化企业利润维持在高位水平，焦企生产积极性偏高，从钢联统计的230家焦企开工率来看，当前开工趋于近三年同期高位的情况下，需求端的支撑仍在。在当前宏观偏空的背景下，焦煤难以大幅上涨，短期仍将在1230-1290元/吨区间波动，策略上以短线交易为主。

焦炭   夜盘焦炭01合约小幅下跌，短期期价继续走弱。由于下游钢厂利润持续维持在较低的水平，钢厂开始主动限产保价。9月23日，陕晋川甘建筑钢企高峰论坛会议在西安成功召开，达成深度联合减产共识。经决议，各单位通过停高炉、降低废钢比、提前检修和调品种等来实现建材供应量的降低，减少量约3.2万吨/天。马钢计划于9月26日对一条小棒线、一条盘螺线进行检修，预计10月1日恢复正常生产，总计影响产量2.2万吨。在下游主动减产的情况下，需求端的支撑开始减弱，但从实际减产量来看，对焦炭需求影响偏弱。目前港口准一级焦现货价格为1950元/吨，现货走势的偏强对期价仍有较强的支撑，目前焦炭整体库存仍在继续下降，同时焦化企业库存维持偏低的情况下，焦炭短期仍难以大幅走低。短期在钢材偏弱的情况下，期价仍将震荡偏弱，操作上以短空为主。中期做多仍需等待下游钢材止跌企稳。

锰硅   昨日锰硅盘面继续小幅走弱，当前01合约价格已回落至年内最低值附近，而市场情绪仍未出现明显转好。康密劳公布了11月的对华报盘，环比持平于上月，但对当前锰矿市场信心的提振作用有限，在港口库存持续累积的情况下贸易商心态仍偏悲观。当前天津港库容已满，而下游厂家采购意愿仍不强，港口现货价格近期仍将持续阴跌走势。生产成本的进一步下移使得锰硅现货市场的信心进一步走弱，近日现货出厂报价开始出现小幅下调。而供应端压力的仍在持续增加，宁夏和内蒙主产区陆续有新矿热炉计划投产。钢厂产量本周出现回落，西北地区钢厂后续有减产预期，对锰硅的后续需求可能会进一步下降，对锰硅的压价意愿仍将较强，将考验成本端的支撑力度。总体而言，无论是从供需还是成本的角度来看，锰硅价格短期均不具备上行的驱动，将以低位盘整为主。操作上应继续维持前期的逢高沽空策略。

硅铁   昨日硅铁盘面低开高走，全天小幅收涨，5600下方的支撑力度极为明显。近期硅铁供需持续向好，厂家几无库存，以排单生产为主。随着10月钢招提前开启，新一轮需求开始释放，更进一步加剧了当前供应偏紧的局面。从华中地区已经开启的钢招情况来看，本轮采价环比进一步上调，可见当前钢厂对硅铁价格提涨的接受程度较高。但硅铁厂家的挺价意愿并不强，认可当前的利润水平，出厂价格始终未出现明显上调，限制了盘面的上升空间。硅铁当前的供应端存在瓶颈，开工率后续进一步提升的空间已不大，近期社会库存持续流出，去化明显，从长期来看对硅铁价格的压制力度有所减弱。硅铁成本端近期也出现了进一步上移，主因原料端氧化铁皮的价格出现上涨。经过近期的调整后，当前硅铁盘面的估值已较为合理，贴水现货较为明显。随着基差的修复，盘面有较强的上行驱动，5600下方看涨的机遇明显大于风险，操作上可尝试多单入场。

铁矿石 昨夜盘铁矿盘面继续维持窄幅整理，750-770区间的阶段性底部特征愈发明显。从昨日间公布的本周成材数据看，成材的表需进一步回升，去库速度开始明显加快，周度降幅超过20万吨，旺季预期终于开始兑现。但由于本周钢厂产量出现回落，减产逻辑对铁矿盘面形成了一定的压制。当前铁矿自身的基本面并不差，本轮盘面的下调主要对前期的高估值修复，但随着成材的旺季需求预期开始兑现，铁矿估值本轮的回调基本结束，后续盘面将重回基本面驱动。随着进口矿现货价格逐步企稳，钢厂在节前最后一周的补库力度将有所增加。节后随着成材去库速度的加快，铁水产量有望再度回升，铁矿需求端暂看不到明显走弱的迹象。近期海外疫情的二次爆发使得大宗商品价格再度承压，资金后续可能再度选择黑色系作为避险港湾。近期日韩对铁矿的需求仍在持续恢复中，相较于铁矿的需求国来说，疫情后续对铁矿资源国的冲击将更为明显，印度矿和巴西矿后续发运的不确定性将增加。操作上铁矿本轮的调整已临近尾声，前期获利空单应逐步离场，节后盘面存在一定的反弹空间，应注意把握交易节奏。

玻璃   夜盘玻璃震荡回落。国内浮法玻璃市场整体维稳，局部区域价格小幅调整。华北市场价格大稳小动，沙河部分薄板价格小幅调整，整体产销在95%-100%；华东市场走货稍有好转，山东市场部分厂库存略消化，实际成交偏灵活，江浙产销维持8-9成；华中地区荆州会议召开，多数厂家报价暂稳，局部交投稍见好转，下游零星采购，多数仍持观望心态。华南市场主流走稳，多数产销平衡左右；西南市场涨后暂稳，整体出货尚可；西北多数厂稳价运行，白玻库存仍处低位状态；东北地区本地需求欠佳，外发居多，部分企业价格下调2元/重量箱，多数企业稳价操作。华中地区玻璃厂家市场研讨会，对市场情绪有一定提振。我们测算，四季度玻璃供需维持紧平衡，建议近期维持偏多思路，依托1600一线，前期多单继续持有。

原油   隔夜内外盘原油窄幅波动，整体走势趋于震荡。美国民主党正在起草一份2.4万亿美元规模的新冠疫情紧急救助方案，并寻求重启与白宫的谈判，这令市场对重启有关新一轮财政刺激有一定期待，并提振隔夜市场情绪。但近期市场消息面整体偏利空，

欧洲爆发第二波疫情以及美元指数突破上行重压油价，此外西班牙、法国等国家再度采取严格的防控措施将制约经济以及需求的恢复。另外，达拉斯联储的调查显示，需要45美元以上的油价才能释放大量库存井，同时需要50美元以上的油价才能大量增加钻机，这意味着当前油价水平很难令页岩油产量大幅度释放。整体来看，近期市场情绪仍偏空，盘面走势震荡偏弱，短线不排除进一步惯性向下，整体波动区间较前期有所下移。

沥青   昨日国内中石化各地区炼厂沥青价格大幅下调，跌幅达到100-250元/吨，地方炼厂跟随下调。近期国内炼厂开工负荷有所下降，但由于下游需求整体偏弱，沥青供给仍维持高位。需求方面，近期南方等地出现集中降雨，沥青需求受到明显抑制，但北方地区天气较好且适合公路施工，部分项目赶工带动沥青需求好转。当前市场需求有进一步改善的预期，但由于整体供给处于高位，且市场看空心态不减，下游贸易商拿货积极性不高，大多按需采购。目前现货端需求整体表现仍然偏弱，然而在宏观大环境利好基建以及金九银十旺季需求预期下，我们对后市需求并不悲观，后期市场主要矛盾在于需求能否消化当前的高供给。从盘面上看，受成本以及现货端打压，短期走势延续惯性向下，下方支撑位2200附近。

高低硫燃料油 隔夜原油弱势震荡，暂时大幅下跌空间不大，但向上空间仍需等待，欧洲二次疫情影响对原油需求有一 定压制，燃油方面，由于炼油利润率继续保持在 7 美元/桶的水平以下，部分炼油企业将在 9 月份或者很 有可能在 10 月份停止低硫燃料油的出口。数据显示，9 月迄今为止，亚洲低硫燃料油裂解价差，以即月 新加坡含硫 0.5%船用燃料掉期与迪拜原油掉期价差衡量，平均为 6.78 美元/桶，低于 8 月份的 7.78 美元 /桶和 7 月份的 7.90 美元/桶，裂解利润有所回落，炼厂开工意愿不强，燃油上行乏力，建议 01 合约观 望为主，中长期布局 05 合约多单。

聚烯烃 国际原油或将继续弱势整理，对聚乙烯市场支撑力度一般。当前 PE 石化企业生产负荷在 93.56%，环比下降 1.07 个百分点，变动幅度不大。截至周四石化合成树脂库存在 62.5 万吨，环比下降 7.5 万吨，同比增加 3 万吨，港口库存亦下滑，节前去库节奏尚可。但需求端下游工厂投机备货积极性不 高，刚需采购为主。聚丙烯基本面方面，新产能有效产量释放冲击暂有限，标品排产量适中略低，且石化 节前库存有序下降，供应压力暂不突出。消费旺季叠加节前备货，需求亦无明显压力。供需弹性角度来 看，丙烯单体仍居高位，粉料成本高企，与粒料价差较小，对粒料仍有支撑。节前无明显趋势，建议观望 为主。

乙二醇 夜盘，乙二醇偏弱震荡。从现货市场来看，目前现货商谈贴水01期货合约95~105元/吨，基差较前期略有走弱，据悉有现货在3670元/吨成交。从本周四库存来看，卓创显示库存下降了0.28万吨，库存降幅收窄。展望10月份乙二醇供需情况，从供应端来看，目前煤化工装置已基本重启，后期可新增重启的量不多。新装置方面，中化泉州50万吨/年的乙二醇装置已投产，目前负荷较低，负荷提升仍需要一段时间。中科炼化40万吨/年的乙二醇装置由于设备原因，目前投产时间推迟至10月后期。10月份乙二醇进口量仍有望偏低，但近期随着海外装置的重启，预计11-12月进口量会有所回升。需求端来看，近期聚酯瓶片装置有零星检修，带动聚酯开工率微降。我们预计短期聚酯开工率不会急剧下滑，当前聚酯库存虽在累积，但仍在可控范围内，加之近几日聚酯产销放量，“金九银十”期间聚酯开工率或持稳，聚酯负荷正式走弱或需等至10月下旬之后。综上10月份中上旬，乙二醇供需紧平衡，但对于后期供需，市场仍较为悲观。短期随着悲观情绪的消化，下跌空间或有限，空单可考虑逐步逢低止盈，等待反弹至高点再度介入空单，滚动做空。

PTA 夜盘，PTA窄幅震荡。从成本端原油来看，近几日原油价格基本在40~42美元/桶之间运行，在成本端止跌企稳之下，给予PTA500元/吨的加工费水平，则目前盘面3500元/吨附近的价格水平是相对合理的，如果原油没有进一步让渡出下降空间，期价短期进一步走弱的空间亦有限。且临近国庆假期，原油市场不确定风险较多，空头有获利了结平仓、减仓离场的动力。四季度来看，PTA自身供需压力仍较大。主要表现在新凤鸣PTA装置有望在9月底或10月初投产，同时10月中下旬后，聚酯工厂零星检修或逐步增加。在供需双压下，预计四季度PTA加工费将被压缩，行业检修或增多，但我们认为检修一般在2周附近，只能暂时缓冲PTA的供需压力，不能实质性解决PTA中长期过剩的矛盾。因此，四季度若有检修配合带动PTA价格反弹，都是比较好的介入阶段性空单的时机。操作上，预计PTA近期将逐步止跌，操作上等待反弹滚动做空为主。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯窄幅波动。临近国庆长假，市场避险情绪较强。从成本端来看，近几日原油暂时企稳，运行区间在40-42美元/桶之间。就纯苯而言，原油重心较前期回落，近期价格有所松动，但短期预计主营炼厂暂时不会下调挂牌价。同时，东北亚乙烯需求较弱，尽管目前价格维持在850美元/吨，但进一步上涨空间不大，后期或有回落风险。从供需面来看，当前供需尚可。尤其是下游工厂，逢低补货意愿较强。同时，得益于近期下游的积极拿货，目前苯乙烯行业开工率已至高位，但生产企业库存压力较前期却有所缓解，生产企业报价坚挺。综上，短期苯乙烯供需面矛盾不大，但成本端尚未企稳，有下滑的风险，暂时关注苯乙烯下方5550支撑位。

液化石油气    夜盘PG11和鳄鱼小幅走高，当前期价依旧维持窄幅的区间震荡。当前市场在交易欧洲二次已经爆发的逻辑，原油的需求依旧面临较大的考验，同时随着时间的推移，原油需求季节性回落，油价仍存在走弱的预期。回到液化气方面：从最近一周的供需数据来看，当前液化气的供需基本面在逐步的好转，供应端出现小幅的下滑，本周卓创资讯数据显示，我国液化石油气平均产量64393吨/日，较上周减少534吨/日，环比变化率-0.82%。但从地炼的开工率间接来看，在开工率维持高位的情况下，供应端难以出现大幅的下滑。需求方面：深加工需求稳中有增，本周MTBE装置的开工率为53.4%，与上周持平，烷基化油装置的开工率为51.95%，较上周增加3.09%。民用气需求在逐步回升，当前华南地区出货量明显好转，广州石化民用气出厂价继续上涨50元/吨至2948元/吨。后期在现货逐步启动，PG11合约难以大幅走低，但由于盘面高升水，期价亦难以大幅上涨，后期仍旧以3350-3600区间震荡为主，若盘面由于恐慌性的大幅下跌，仍可以轻仓小止损博短线反弹。

甲醇   商品市场气氛走弱，甲醇期货表现低迷，重心继续下探，跌破2000关口支撑，最低触及1978，创近期新低，录得三连阴。国内甲醇现货市场气氛欠佳，部分地区价格陆续松动，低价货源再次涌现。主产区企业报价暂稳整理，内蒙古北线地区商谈1320-1360元/吨，南线地区商谈1420-1430元/吨。厂家签单情况一般，出货不温不火。西北地区装置大部分运行稳定，加之安徽、江苏等部分装置恢复运行，甲醇开工水平呈现稳中回升趋势，产量跟随增加，供应端仍存在一定压力。后期企业检修计划寥寥无几，货源供应保持充裕状态。下游市场节前备货意向不强，持货商反应排货不畅，甲醇商谈价格走低。煤制烯烃开工水平窄幅提升，对甲醇刚性需求支撑较为稳定。而传统需求行业旺季效应大打折扣，二甲醚、MTBE和醋酸开工水平窄幅回升，甲醛行业开工率维持在两成附近。外盘甲醇强势拉涨，欧美地区价格继续不断抬升。进口货源缩减，甲醇进入缓慢去库阶段，港口库存窄幅回落至119万吨附近。由于需求增量有限，甲醇去库周期较长，期价推涨存在阻力。隔夜夜盘，甲醇窄幅收复，操作上激进者可在下方1980支撑附近考虑介入多单。

PVC PVC期货昨日高开，重心围绕6650短暂徘徊整理过后，盘面弱势调整，跌破短期均线支撑，回踩6530一线逐步止跌，尚未打破高位区间震荡走势。国内PVC现货市场近期表现偏强，与期货走势明显分化，由贴水转为升水状态，且基差窄幅扩大。各地区主流价格大稳小动，报价相对坚挺。西北主产区企业库存不高，多数存在预售订单，挺价报盘为主，厂家心态稳定。下游市场逢低适量备货，低价货源成交尚可。贸易商低价惜售，让利空间有限。下游PVC制品厂开工水平稳定，部分行业有所提升，终端需求表现尚可。此外，华东及华南地区社会库存处于低位，据悉华南地区货源略有偏紧，库存压力不大。陕西、河南部分电石采购价新降或是跟降，山西个别推出下调计划，原料电石价格整体仍处于高位。国外PVC价格回升，国内出口订单增加。隔夜夜盘PVC受挫下行，跌破6500关口后继续下探，由于基本面压力不大，短期深度大跌空间有限，操作上建议维持偏空思路。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2011低开低走，全天震荡偏弱。夜盘继续上行。现货方面，环渤海动力煤现货价格暂时企稳。秦皇岛港库存水平微幅下降，锚地船舶数量有所增加。产地方面，榆林地区部分矿日产量较少，煤炭供应偏紧，而区域内多数矿在前期涨价后销售情况依然良好，且基本即产即销，区域内煤价延续涨势，涨幅为7-35元/吨左右；截止9月22日，鄂尔多斯地区煤矿开工率降至65.3%，周环比下降3.2个百分点，煤炭供应偏紧，而下游采购需求持续回暖，部分矿煤价上调4-21元/吨左右。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，主力多头增仓较多，建议可少量逢低做多，11合约上方压力位620。

橡胶   沪胶缩量整理，观望气氛浓厚。国内外主产区近期多雨，原料供应偏紧，新胶释放有限，交割品库存不足对胶价形成支撑。不过，原油及股市剧烈震荡所造成的系统性风险仍待消化，且中秋国庆长假将至，投资者参与热情不高，沪胶短线可能继续震荡整理。

纯碱   夜盘纯碱震荡下滑，走势偏弱。现货方面，纯碱受会议消息影响，高位持稳。纯碱厂家开工负荷第二周提升，货源供应量增加。下游需求平稳，价格上涨至年内相对高位之后，终端用户多坚持按需采购，前期备货贸易商积极出货为主。近期部分纯碱厂家轻碱接单情况一般，多灵活接单出货为主。华东地区纯碱市场行情淡稳，江苏地区轻碱主流出厂价格在1660-1810元/吨，重碱主流送到终端报价在2050元/吨左右。华中地区纯碱市场盘整为主，河南地区轻碱主流出厂价格在1650-1700元/吨，重碱主流出厂价格在1800-1850元/吨。纯碱开工率较前一周环比增加，利润回升后集中检修季节有结束的征兆。操作方面，趋势交易者适量介入空单，厂家把握逢高套保机会。

尿素   周四尿素延续震荡。供应面来看，目前企业报价暂时以稳为主，主流地区的多数工厂还是港口发运为主，现货显的偏紧，不过内销新单方面成交情况一般，在出口走量的支撑下，暂时压力并不是很明显，港口库存延续回落态势。需求方面，国内农需方面仍保持一定用量，复合肥工厂备货意愿一般，基本按需跟进为主。整体来看，国内尿素市场成交氛围僵持清淡，业内人士谨慎观望为主，多等待近期印度招标信息指引。建议1600一线多单继续持有，盘中把握逢低加仓机会。

白糖   郑糖窄幅整理，主力合约尝试在5200元上方获得支撑。外糖止跌整理，9月初以来巴西乙醇销量回升导致甘蔗制糖比例有所下降，或许本年度最终食糖产量不及预期。当前国内现货销售形势较为乐观，但8月份外糖进口显著增加带来压力。糖价走势可能暂时缺乏明确方向，等待最新相关数据的指引。短线交易为宜。

豆粕   美豆跌破1000点，美豆市场价格在连续多日拉涨后震荡回调，高位引发获利了结，美豆收获压力显现，但中国采购向好的格局并未发生改变，自9月3日以来，美国农业部连续第14个工作日报告对中国售出大豆，累计对中国销售332.3万吨大豆，同期还对未知目的地售出204.35万吨大豆，中国采购仍有支撑，且南美产量预期并未落地，拉尼娜气候现象大概率造成阿根廷大豆减产，天气炒作因素仍存，预计短期美豆价格重心继续维持高位。国内市场来看，油厂压榨继续处于高位，豆粕库存周比下降6.5%，库存连续三周下降，压力缓解但继续处于历年高位，制约豆粕市场基差走势，未来市场来看，若中国持续采购美豆的动力不减，美豆市场价格将难以大幅走弱，进而传导至国内粕类市场价格，且国内需求边际改善，预计短期豆粕市场价格调整空间有限，关注国际原油价格波动、中国大豆采购节奏及国内油厂压榨节奏影响，长期随着国内猪料需求增加影响，国内豆粕市场价格重心上移格局不变。连粕主力2101合约震荡收星，支撑暂看3050附近，前期多单设置保护， “双节”临近，节前谨慎留仓，短线参与为主。期权方面，维持买入M2101-C-2950期权合约,同时卖出M2101-C-3150期权合约的买入牛市价差策略或卖出M2101-P-3000的卖出虚值看跌期权策略。

苹果   现货价格上扬提振，苹果01合约期价昨日小幅走高。现货方面，近期产区备货接近尾声，价格稳中偏弱，卓创资讯信息显示，红将军供应进入后期，货量逐渐减少，价格出现上浮；陕西地区晚熟富士质量较好，无冰雹影响的地区果个普遍较大，果面质量较好，客商订货性价比较高，好货价格偏强，也有部分市场客商因市场接受高价货源能力一般，订货积极性不高，观望为主。当前陕西地区行情比较混乱，客商心态也差异较大。目前来看，苹果市场进入相对混沌期，旧果库存高企对市场的压力逐渐减小，期价继续下跌的动能减弱，近期苹果现货价格持稳以及双节备货为市场增添了一丝利多情绪，期价低位有反弹态势，不过由于销区表现仍然一般，整体的利多支撑仍显薄弱，期价上行动力仍然有所不足，期价反弹持续性较差，此外客商采购较为谨慎以及仓单成本相对较低，对苹果期价的拖累仍在，在苹果市场未出现新的指引因素之前，期价或延续筑底走势，继续关注新果产区产量兑现情况以及下游需求好转情况，操作方面建议前期空单逢低减持，未入场者以反弹做空思路为主。

油脂   9月25日国内植物油价格继续下行，夜盘价格继续调整，上周五欧洲区域负责的55个国家新增新冠病例超过5.1万，突破了4月份的最高值。欧洲二次疫情的暴发使得全球大宗商品市场价格普遍出现下行。虽然目前基本面并没有发生较大改变，但恰逢双节前夕，资金面有提前平仓获利了结的避险偏好。不过随着美豆价格接近1000美分/蒲式耳，同时国内豆油主力合约价格也接近6800元/吨的技术支撑，预期整体油脂向下调整的空间较为有限。短期来看仍有几个潜在的利好能够支撑美豆价格再度上涨：一是随着美豆收获进程的开始，美国农业部会对美豆本年度产量进行调整，10月USDA月度供需报告可能会再次下调美豆产量，这将给美豆价格带来一定的支撑；二是巴西主产区依旧干旱，未来两周如果仍不能迎来有效降雨，本年度种植进度将出现延缓；最后是市场对拉尼娜现象的投注，阿根廷干旱可能会在中期给美豆价格重新带来推力。由于美豆价格在技术上仍然没有企稳，短期内国内油脂行情仍应以观望为主，节后如果美豆价格能在1000美分/蒲式耳以上的位置重新上行，那么可以考虑继续做多豆油2101合约。棕榈油仍然缺乏实质性利好，在原油价格持续低迷的情况下，预期明年2季度前印尼生柴产业都难以出现较大的复苏，短期内仍应以观望为主。

鸡蛋   JD2011 合约震荡收近似星线，鸡蛋现货市场价格整体稳定，个别地区有回落，生产环节余货 1-2 天 左右，流通环节余货不足 1 天。双节假期临近，烘焙食品需求开始下降，各个环节均以清理库存为主。 根据往年规律，鸡蛋市场走货开始放慢，价格走弱，但今年因市场对现在的价位偏低压力不大，前期旺 季谨慎不旺的情况下，导致了今年鸡蛋市场价格下跌时间略有延后，目前市场淘鸡量较多，大码蛋占比 下降，小蛋走货加快，超市促销对短期蛋价仍有支撑，预计短期蛋价稳中小幅走弱为主，从蛋鸡养殖效 益层面看，随着市场谨慎程度加大，未来蛋鸡养殖行业效益波动空间也将被压缩，四季度将呈现低补栏， 高淘汰格局，远期市场来看，节日效应过后，蛋价大概率走弱，若节后落价预期兑现，且价格维持低位 持续一段时间，将有望刺激养殖端加速淘汰，进而利于鸡蛋市场去产能进程，叠加冷库蛋压力逐步释放， 需求端边际改善，有助于支撑远期市场行情，相反，若节后落价不及预期，也将限制下游淘汰节奏，进 而形成近强远弱的态势。JD2011 合约价小幅震荡，压力暂看 3600 附近，短期现货市场落价预期待兑现， 期货市场仍以低位震荡思路对待，远月 12、01 合约对应远期淘鸡和消费边际改善预期，未来波段反弹 仍可期待，短线支撑 3900 附近，调整低位试多思路参与，严格控制止损，关注市场走货及养殖端是否 超淘影响。

棉花、棉纱    2020年9月24日，棉花主力合约报12710，跌1.13%，棉纱主力合约报19430，跌1.12%。

棉花继续维持弱势震荡行情，短期成本位12800附近支撑较强。短期棉花有所企稳，但回升幅度料有限。随着新棉花年度的到来，各地的籽棉采摘工作也陆续开始进行。棉花收购资金及收购人员也已基本准备到位，预计在9月底陆续开秤收购新棉。收购季棉花价格存在一定成本支撑，下行空间有限。但下游消费依然制约棉花上行空间，随着下游消费的缓慢恢复，棉花现货报价呈稳定上升趋势，但上行空间料有限。2020年新疆大部分地区天气适宜棉花生长，棉花长势和单产预计比去年有所提高，短期期货价格较低，具有一定上行空间。但下游消费弱势情况难改，预计中期内仍将维持震荡行情。建议在01合约13000上方逢高做空为主。

期权方面，波动率继续回落，维持在19%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用诸多波动率的策略。短期依然以备兑策略或者是牛市价差策略为主。

菜粕   菜粕期价夜盘窄幅震荡。菜粕市场目前主要影响因素在于CBOT大豆期价以及生猪产能恢复。近期美豆产区天气较为平稳，单产忧虑对市场的推涨动能减弱，阶段性利好兑现之后，短期CBOT大豆期价或高位调整，不过美豆出口表现较好以及拉尼娜干扰下，整体利好支撑仍在，CBOT大豆中期看涨预期仍然不变；豆粕市场来看，中美贸易关系近期表现较为平和，对市场的扰动略有减弱，不过并未消失，大豆进口有序推进，整体到港较高拖累现货市场，不过下游生猪产能延续恢复态势对需求的提振也在逐步增强，目前对豆粕四季度维持供需边际改善预期；菜粕自身来看，水产养殖逐步进入淡季，不过由于油菜籽进口政策影响，其进口量难以出现大幅度增长，库存进入低位抵消淡季影响。整体仍然维持前期观点，菜粕走势主要追随豆粕为主，考虑美豆市场利多延续的背景下，菜粕短期以回调看待，中期继续维持震荡上涨判断。操作方面建议低位多单逢高减持，未入场者以回调做多思路为主，期权方面建议谨慎持有买入行权价为2300的看涨期权。

玉米   玉米期货主力1月合约夜盘继续高位震荡，阶段性压力显现以及外盘玉米大幅回落拖累国内市场。CBOT玉米期价受宏观情绪面扰动，部分多头获利了结，期价高位调整，不过出口表现良好以及拉尼娜干扰对市场的支撑仍在，暂时还是以回调对待。国内来看，台风对东北玉米的影响基本兑现，市场普遍认可5%-10%的减产幅度，随着价格的走高，该利多也有所消化，期价进一步上涨动力有所减弱，再加上近期外盘玉米的回调，带动国内玉米期价回调。短期来看，玉米市场供应充足，临储拍卖粮仍有3000万吨未出库、新粮逐步上市、进口同比增加等阶段性压力以及价格走高之后小麦等替代增加对市场的影响有所凸显，期价可能会出现季节性的回调。长期来看，下游生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节所引发缺口预期仍在，玉米期价长期上涨的主要支撑仍在，不过进口的增加或会收窄缺口预期，中美贸易关系依然是进口影响的关键因素， USDA最新的周度数据显示，截至9月10日当周，美国玉米对中国的累计销售量为924万吨，如果当前进口态势延续并且能够顺利到岸的话，进口量对于缺口的弥补力度还是比较强的，后期进一步关注兑现情况，一旦出现不能有效兑现的变化，那么缺口预期的利多很有可能会被强化。操作方面，目前仍然建议等待回调做多机会，参考区间2250-2350。

淀粉   淀粉主力01合约夜盘跟随玉米高位震荡。华北地区新玉米陆续上市，以及淀粉下游企业节前备货部分已接近尾声，昨日现货价格继续回落，全国玉米淀粉均价在2774元/吨，较前一日2776元/吨跌2元/吨。不过东北玉米减产对市场信心支撑仍在，东北地区有粮的贸易商仍然对行情看好，另外，南方港口提价意愿较强，原料玉米价格短期大幅下跌的可能性不大，再加上企业玉米淀粉库存下降，继续为市场提供信心。截止9月22日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量达53.785万吨，较上周56.17万吨减2.385万吨，降幅为4.25%，较去年同期63.32万吨减少9.535万吨，降幅为15.06%。后期来看，玉米淀粉大方向主要追随玉米价格，近期玉米高位回调的情况下，淀粉或跟随高位回调，不过中长期看涨预期仍然不变的前提下，操作方面仍然建议等待回调做多机会。

纸浆   纸浆期货继续收跌，美元周内涨超 1.5%创8月以来新高，商品普遍承压，同时海外疫情二次爆发使经济回升前景不明，美联储表示经济增长乏力，加剧商品下跌压力，纸浆也未能幸免，2012合约相比前期高点大幅下跌，再次接近 8 月前的震荡区间，从现货供需看，国内经济逐步从疫情中走出，消费及出口恢复情况较好，带动成品纸需求好转，后期进入季节性旺季，国内需求有望持稳偏强，8月机制纸和纸板产量环比持平，同比增幅略有扩大，纸厂盈利改善，虽未出现集中补库，但也支撑木浆需求，供需改善下国内木浆港口库存近两个月小幅回落，在未出现新一轮由疫情引发的需求快速下滑前，浆价重回前期水平的可能较小。因此，受宏观情绪影响大幅回调后，可逐步关注纸浆逢低买入机会，以远月合约为主，12/1反套在价差跌至40元以下可尝试介入。

重要事项:

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