贵金属 周四日盘黄金继续走低，黄金跌破1850美元/盎司，市场的做多热度极低，但沪金2012合约的多单持仓维持在较高水平，整体看是个回调买入的机会。白银关键看4500-4700元/千克的起涨点能否守住，理论上目前已经跌到位，我们不建议在这个位置追空。后市展望上，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较有限。无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差，换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来，注意大户持仓变动。操作策略上，400元/克以下的黄金和5200元/千克以下的白银可能都具有中长线的买入性价比，模糊的正确胜过精确的错误，这个时点的价格下跌更多是源自于热度下降所导致的，至于实际利率和美债收益率，实际上都是后验指标，当前不要用宏观感受做黄金白银，金银当下跟多是投机性热钱推动，技术图形可能更有用些。从逻辑上看黄金的长线上涨逻辑没有改变，短线的回调可能给予较好的入场机会。金银若出现多头形态推荐积极入场。

铜 周四铜价继续走弱，沪铜2011收于50640，下跌1.8%。欧洲二次疫情导致欧美股市回落，市场风险偏好下降，美元指数强势运行，维持在94上方。我们认为各国已积累一定的防疫经验，在防疫与经济活动中料取得相对好的平衡，因此二次疫情不会造成类似3月的极度恐慌情绪。中期来看，美联储长期维持宽松货币政策，美国疫情并未得到有效的控制，美元处于下行趋势中，因此我们对美元回升幅度不过分乐观，94上方空间有限。造成市场风险偏好回落的另一个原因在于，美联储对经济前景发出警告，多次呼吁保持财政刺激，而目前新一轮财政刺激谈判仍处于僵局中，财政及货币政策均无进一步加码。供需方面，周四LME库存下降950吨至76325吨，LME库存目前仍处于历史低位，对铜价仍有支撑。但国内9月消费旺季落空，除汽车产销旺盛外，电网、空调均无明显改善，且国庆节前未见明显的下游积极备货，现货升水回落，国内库存回升。整体来看，供需方面多空因素交织，欧洲二次疫情及美国财政及货币政策无进一步加码，导致宏观情绪转向谨慎悲观，但宽松环境并无转向，且各国已积累一定防疫经验，因此对铜价下方空间不过度悲观，可考虑50000附近轻仓建多。

锌 周四日盘锌维持低位整理，美元指数的强势上涨以及股市的超预期回调导致了市场的风险偏好大幅降低，当下整体更多为宏观市，锌在前期属于有色板块估值先对偏高的品种，因而当下整体表现易跌难涨。但是我们并不认为这样的市场会有延续性，核心在于在信心持续衰退下欧美市场仍有大量的提振手段——超发债券、超发货币、超额的财政预算等，相比于高位沽空我们更倾向于逢低做多，顺应经济复苏的大势。上周锌价从19000元/吨的低位强势反弹成V字形结构，市场关心的核心要素有二，第一是美元指数反弹的延续性，在周四周五确认从下行通道转为宽震结构而非单边反弹，市场的信心有所修复；第二是锌精矿目前的供应情况，从之前的矿石尤其是进口矿TC下调来看，市场对于四季度的矿石供应仍不乐观，临近十一假期，这部分的担忧可能导致近月的BACK结构更加明显。策略上，9-10月需要抱有极高的想象力，美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌，从而影响整个市场的情绪，相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势，因而后续是测试高低点的时间。做多的投资者可以考虑做近月2010合约，做空的投资者建议以前高为止损。盘面波动性增大，做好极端行情下的估值修复为主。 在上两周我们推荐的多铅空锌的套利结构已经有明显的利润，铅锌主力合约的价差从5000元/吨收敛到4000元/吨，目前看该价差相对合理，建议价差的套利单平仓。

镍 镍价震荡偏弱，美元指数偏强运行，有色金属承压，镍价继续整理，不锈钢止跌回升带来提振限制跌幅。菲律宾镍矿石价格偏强，港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价坚挺较电解镍升水，电解镍逢低交投有改善。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内现货需求在价格下跌后出现一定改善，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货企稳略修复，现货波动较小持稳节前促进成交为主，后续继续需要动态关注需求承接和库存变化，高排产带来的累库忧虑继续增加并已经在佛山库存上有显示，无锡相对变化较慢，但仓单也在进一步有增加。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价存在下探14000-14200美元附近整理可能。镍2011于11.3万元附近暂时偏弱整理，反弹乏力可能进一步下探11万附近支撑。关注汇率变化，美元指数注意升势是否放缓，美元若止涨则利于镍价止跌。

不锈钢 不锈钢期货反弹，14000附近暂稳后回升至14300元附近。镍铁价格坚挺但不锈钢厂利润不佳，对原料采购意愿较低，而现货价格节前以稳价略弱促进成交为主，镍价下跌，不锈钢价则跟跌有限，且盘面亏损引发挺价。因预期9-11月仍会维维持较高的排产，市场库存上升压力逐渐出现，300系资源供应回升可能性增大，到货已经有增加，佛山累库显著高于无锡，热轧好于冷轧，目前预期节后不锈钢到货仍可能有增加，因此整体反弹空间暂宜谨慎，后续要看是否有钢厂调整生产的信息出现。不锈钢ss2011 14000-14500元间暂持整理思路。

铝 9月24日，沪铝主力合约完成换月，主力AL2011低开低走，全天大幅下跌。长江有色A00铝锭现货价格大跌270元/吨，现货平均升水扩大到230元/吨。据SMM统计，截至目前，全国电解铝运行产能增至3775万吨/年，建成产能规模4288万吨/年，迄今为止新增投产产能185万吨，年内随着云南及内蒙等地计划新增继续投放，年内新增产能或超200万吨。下游方面，建筑板块表现平淡，离预期旺季尚有一定距离，电力电子消费疲软，据了解，截至目前国网特高压招标较少，国内铝线缆企业对四季度国网招标集中释放概率态度中性，从排产情况来看预计9-10月开工率难有回涨。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力多头增仓较多，建议空单适量减仓，11下方支撑位13600。

螺纹   期螺小幅收涨，日间商品普跌之下表现较强，现货市场心态好转，低位资源价格上移。从本周钢联数据来看，需求环比继续回升，9月前四周需求同比降0.16%，去库42万吨，低于去年同期降库175万吨。产量继续增加，废钢与螺纹同步下跌使电炉减产压力下降，加剧高炉检修压力，西北钢厂已有检修计划。以季节性变化和进口对需求影响看，国庆后螺纹表观消费预计能到410万吨，去库加快，不过当前库存再加上国庆累库，后期若单周去库40万吨，则12月中旬库存依然较高，北方需求受季节性影响较大，届时库销比可能快速回升。综合看，螺纹旺季需求并不差，从水泥等指标也可以验证，但到目前环比回升未达预期，若国庆后需求仍未明显增加，则随着北方淡季临近库存对现货的压力将会显现，可能导致现货也开始走减产逻辑。对于节前走势，市场对节后需求还是存有较好预期，同时若以废钢跌至2018年以来的低位2200元计算，电炉成本大概在3420元附近，01合约在节前跌至此处的可能较小，最近商品因海外二次疫情而表现较弱但螺纹相对抗跌，反应出未有新利空出现则期螺支撑增强，只是节前也很难给出较大反弹高度，2101合约3620元之上仍建议空配，下方3500元存在支撑。

热卷   今日热卷偏强震荡，近两日热卷触及3600整数关口后小幅反弹，目前来看3600左右存在一定支撑，今日现货价格部分地区小幅下降。今日我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量335.55万吨，产量环比下降3.74万吨，热卷钢厂库存119.81万吨，环比增加0.05万吨，热卷社会库存285.35万吨，环比增加2.27万吨，总库存405.16万吨，环比增加2.32万吨，周度表观消费量333.23万吨，环比增加3.62万吨。从本周的库存数据来看，热卷表观消费量环比小幅回升，同时供给端热卷产量小幅下降，但热卷总库存继续上升。整体来看周度数据显示热卷供需尚可，供给端压力有所缓解，但热卷持续累库仍压制盘面价格。近期热卷盘面回落至3600后小幅回升，但在库存持续累积的情况下，热卷上行驱动力有限，国庆节前或将维持区间震荡走势，上方压力位3700元/吨左右，下方支撑3580元/吨左右。

焦煤   短期市场交易欧洲二次已经爆发的逻辑股市和商品市场均大幅下跌，2020年9月24日，焦煤01合约高开低走，期价收跌，从盘面走势来看，短期期价维持高位震荡。受疫情影响，今年海外需求明显下滑，出口数据不容乐观。24日海关总署最新数据显示，2020年8月，我国出口煤及褐煤17万吨，同比下降48.8%；1-8月累计出口241万吨，同比下降39.5%。当前焦煤市场的供需基本面暂未发生明显的变化，从偏长的时间角度来看，四季度由于港口进口煤配额的下滑以及煤矿安监生产趋严，供应端依旧存在收紧的预期。需求端方面：当前焦炭三轮提涨逐步落地，下游焦化企业利润维持在高位水平，焦企生产积极性偏高，从钢联统计的247较焦企开工率来看，当前开工趋于近三年同期高位的情况下，需求端的支撑仍在。在当前宏观偏空的背景下，焦煤难以大幅上涨，短期仍将在1230-1290元/吨区间波动，策略上以短线交易为主。

焦炭   2020年9月24日，焦炭01合约高开低走，期价收跌，盘中期价跌破1900元/吨的整数关口，整体走势依旧偏弱。由于下游钢厂利润持续维持在较低的水平，钢厂开始主动限产保价。9月23日，陕晋川甘建筑钢企高峰论坛会议在西安成功召开，达成深度联合减产共识。经决议，各单位通过停高炉、降低废钢比、提前检修和调品种等来实现建材供应量的降低，减少量约3.2万吨/天。马钢计划于9月26日对一条小棒线、一条盘螺线进行检修，预计10月1日恢复正常生产，总计影响产量2.2万吨。在下游主动减产的情况下，需求端的支撑开始减弱，但从实际减产量来看，对焦炭需求影响偏弱。目前港口准一级焦现货价格为1950元/吨，现货走势的偏强对期价仍有较强的支撑，目前焦炭整体库存仍在继续下降，同时焦化企业库存维持偏低的情况下，焦炭短期仍难以大幅走低。短期在钢材偏弱的情况下，期价仍将震荡偏弱，操作上以短空为主。中期做多仍需等待下游钢材止跌企稳。

铁矿石 从日间公布的本周成材数据看，成材的表需进一步回升，去库速度终于出现明显加快，周度降幅超过20万吨，旺季预期终于开始兑现。受此提振铁矿和成材盘面在午后均出现走强，但由于本周钢厂产量出现回落，减产逻辑对铁矿盘面形成了一定的压制。而焦炭焦煤价格在日间纷纷回落，使得钢厂的盘面利润开始出现修复。当前铁矿自身的基本面并不差，本轮盘面的下调主要是前期的高估值回归所致，在经过连续3日的盘整后，盘面的反弹动能正在逐步累积。随着现货价格逐步企稳，钢厂在节前最后一周的补库力度将有所增加。节后随着成材去库速度的加快，铁水产量有望再度回升，铁矿需求端暂看不到明显走弱的迹象。近期海外疫情的二次爆发使得大宗商品价格再度承压，资金后续可能再度选择黑色系作为避险港湾。铁矿本轮的调整已临近尾声，前期获利空单应逐步离场，节后盘面存在一定的反弹空间，应注意把握交易节奏。

玻璃   周四玻璃期货震荡上扬，主力01收于1672元。今日国内浮法玻璃市场整体维稳，局部区域价格小幅调整。华北市场价格大稳小动，沙河部分薄板价格小幅调整，整体产销在95%-100%；华东市场走货稍有好转，山东市场部分厂库存略消化，实际成交偏灵活，江浙产销维持8-9成；华中地区荆州会议召开，多数厂家报价暂稳，局部交投稍见好转，下游零星采购，多数仍持观望心态。华南市场主流走稳，多数产销平衡左右；西南市场涨后暂稳，整体出货尚可；西北多数厂稳价运行，白玻库存仍处低位状态；东北地区本地需求欠佳，外发居多，部分企业价格下调2元/重量箱，多数企业稳价操作。华中地区玻璃厂家市场研讨会，对市场情绪有一定提振。我们测算，四季度玻璃供需维持紧平衡，建议近期维持偏多思路，前期多单继续持有。

原油   今日国内SC原油震荡走跌。欧洲爆发第二波疫情令市场避险情绪升温，全球多国股市下跌以及美元指数突破上行对油价形成较强打压，此外西班牙、法国等国家再度采取严格的防控措施将制约经济以及需求的恢复。EIA库存报告表现利好，原油库存减少163.9万桶，汽油库存减少403万桶，精炼油库存减少336万桶，但受飓风以及季节性检修影响炼厂开工率进一步降至74.6%，美国原油产量减少20万桶至1070万桶/日。达拉斯联储的一项调查显示，43%的油气行业高管预期，如果WTI油价达到每桶51-55美元，则美国石油钻机数量将“大幅”增加，66%的高管认为美国石油产量已达到峰值，同时在油价高于45美元时，大量的库存井将被完井，而从当前的油价水平上看，并不支持页岩油产量的集中释放。整体来看，市场利空情绪释放后盘面走势仍然偏弱，短线不排除进一步惯性向下，整体波动区间较前期有所下移。

沥青   今日国内中石化各地区炼厂沥青价格大幅下调，跌幅达到100-250元/吨，地方炼厂跟随下调。近期国内炼厂开工负荷有所下降，但由于下游需求整体偏弱，沥青供给仍维持高位。需求方面，近期南方等地出现集中降雨，沥青需求受到明显抑制，但北方地区天气较好且适合公路施工，部分项目赶工带动沥青需求好转。当前市场需求有进一步改善的预期，但由于整体供给处于高位，且市场看空心态不减，下游贸易商拿货积极性不高，大多按需采购。目前现货端需求整体表现仍然偏弱，然而在宏观大环境利好基建以及金九银十旺季需求预期下，我们对后市需求并不悲观，后期市场主要矛盾在于需求能否消化当前的高供给。从盘面上看，受成本以及现货端打压，短期走势延续惯性向下，下方支撑位2200附近。

PTA 今日，PTA盘面空头大幅减仓，期价震荡企稳。从成本端原油来看，近几日原油价格基本在40~42美元/桶之间运行，在成本端止跌企稳之下，给予PTA500元/吨的加工费水平，则目前盘面3500元/吨附近的价格水平是相对合理的，如果原油没有进一步让渡出下降空间，期价短期进一步走弱的空间亦有限。且临近国庆假期，原油市场不确定风险较多，空头有获利了结平仓、减仓离场的动力。四季度来看，PTA自身供需压力仍较大。主要表现在新凤鸣PTA装置有望在9月底或10月初投产，同时10月中下旬后，聚酯工厂零星检修或逐步增加。在供需双压下，预计四季度PTA加工费将被压缩，行业检修或增多，但我们认为检修一般在2周附近，只能暂时缓冲PTA的供需压力，不能实质性解决PTA中长期过剩的矛盾。因此，四季度若有检修配合带动PTA价格反弹，都是比较好的介入阶段性空单的时机。操作上，预计PTA近期将逐步止跌，操作上等待反弹滚动做空为主。

乙二醇 今日，乙二醇空头逐步平仓离场，期价最低至3730。从现货市场来看，目前现货商谈贴水01期货合约95~105元/吨，基差较前期略有走弱，据悉有现货在3670元/吨成交。从本周四库存来看，卓创显示库存下降了0.28万吨，库存降幅收窄。展望10月份乙二醇供需情况，从供应端来看，目前煤化工装置已基本重启，后期可新增重启的量不多。新装置方面，中化泉州50万吨/年的乙二醇装置已投产，目前负荷较低，负荷提升仍需要一段时间。中科炼化40万吨/年的乙二醇装置由于设备原因，目前投产时间推迟至10月后期。10月份乙二醇进口量仍有望偏低，但近期随着海外装置的重启，预计11-12月进口量会有所回升。需求端来看，近期聚酯瓶片装置有零星检修，带动聚酯开工率微降。我们预计短期聚酯开工率不会急剧下滑，当前聚酯库存虽在累积，但仍在可控范围内，加之近几日聚酯产销放量，“金九银十”期间聚酯开工率或持稳，聚酯负荷正式走弱或需等至10月下旬之后。综上10月份中上旬，乙二醇供需紧平衡，但对于后期供需，市场仍较为悲观。短期随着悲观情绪的消化，下跌空间或有限，空单可考虑逐步逢低止盈，等待反弹至高点再度介入空单，滚动做空。

苯乙烯 今日，苯乙烯偏弱运行，期价收于5590。临近国庆长假，市场避险情绪较强。从成本端来看，近几日原油暂时企稳，运行区间在40-42美元/桶之间。就纯苯而言，原油重心较前期回落，近期价格有所松动，但短期预计主营炼厂暂时不会下调挂牌价。同时，东北亚乙烯需求较弱，尽管目前价格维持在850美元/吨，但进一步上涨空间不大，后期或有回落风险。从供需面来看，当前供需尚可。尤其是下游工厂，逢低补货意愿较强。同时，得益于近期下游的积极拿货，目前苯乙烯行业开工率已至高位，但生产企业库存压力较前期却有所缓解，生产企业报价坚挺。综上，短期苯乙烯供需面矛盾不大，但成本端尚未企稳，有下滑的风险，暂时关注苯乙烯下方5550支撑位。

液化石油气    2020年9月24日PG11合约冲高回落，整体走势依旧偏弱。当前市场在交易欧洲二次已经爆发的逻辑，原油的需求依旧面临较大的考验，同时随着时间的推移，原油需求季节性回落，油价仍存在走弱的预期。回到液化气方面：从最近一周的供需数据来看，当前液化气的供需基本面在逐步的好转，供应端出现小幅的下滑，本周卓创资讯数据显示，我国液化石油气平均产量64393吨/日，较上周减少534吨/日，环比变化率-0.82%。但从地炼的开工率间接来看，在开工率维持高位的情况下，供应端难以出现大幅的下滑。需求方面：深加工需求稳中有增，本周MTBE装置的开工率为53.4%，与上周持平，烷基化油装置的开工率为51.95%，较上周增加3.09%。民用气需求在逐步回升，当前华南地区出货量明显好转，广州石化民用气出厂价继续上涨50元/吨至2948元/吨。后期在现货逐步启动，PG11合约难以大幅走低，但由于盘面高升水叠加宏观偏空的情况下，期价亦难以大幅上涨，后期仍旧以3350-3600区间震荡为主，若盘面由于恐慌性的大幅下跌，仍可以轻仓小止损博短线反弹。

甲醇   甲醇重心继续下探，跌破2000关口支撑，最低触及1978，创近期新低，录得三连阴。现货市场气氛欠佳，部分地区价格陆续松动，低价货源再次涌现。厂家签单情况一般，出货不温不火。甲醇开工水平呈现稳中回升趋势，后期企业检修计划寥寥无几，货源供应保持充裕状态。下游市场节前备货意向不强，持货商反应排货不畅，甲醇商谈价格走低。外盘甲醇强势拉涨，进口货源缩减，甲醇进入缓慢去库阶段，港口库存窄幅回落至119万吨附近。由于需求增量有限，甲醇去库周期较长，期价推涨存在阻力，短期关注下方1980附近支撑。

PVC PVC盘面弱势调整，回踩6530一线逐步止跌，尚未打破高位区间震荡走势。国内PVC现货市场近期表现偏强，由贴水转为升水状态，且基差窄幅扩大西北主产区企业库存不高，多数存在预售订单，挺价报盘为主，厂家心态稳定。下游市场逢低适量备货，低价货源成交尚可。贸易商低价惜售，让利空间有限。下游PVC制品厂开工水平稳定，部分行业有所提升，终端需求表现尚可。考虑到旺季备货支撑，PVC向下突破的可能性不大，关注震荡区间下沿附近支撑。

动力煤 9月24日，动力煤主力合约ZC2011低开低走，全天震荡偏弱。现货方面，环渤海动力煤现货价格暂时企稳。秦皇岛港库存水平微幅下降，锚地船舶数量有所增加。产地方面，榆林地区部分矿日产量较少，煤炭供应偏紧，而区域内多数矿在前期涨价后销售情况依然良好，且基本即产即销，区域内煤价延续涨势，涨幅为7-35元/吨左右；截止9月22日，鄂尔多斯地区煤矿开工率降至65.3%，周环比下降3.2个百分点，煤炭供应偏紧，而下游采购需求持续回暖，部分矿煤价上调4-21元/吨左右。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，主力多头增仓较多，建议暂时观望为主，11合约上方压力位610。

高低硫燃料油 原油弱势震荡，由于炼油利润率继续保持在7美元/桶的水平以下，部分炼油企业将在9月份或者很有可能在10月份停止低硫燃料油的出口。数据显示，9月迄今为止，亚洲低硫燃料油裂解价差，以即月新加坡含硫0.5%船用燃料掉期与迪拜原油掉期价差衡量，平均为6.78美元/桶，低于8月份的7.78美元/桶和7月份的7.90美元/桶，建议01合约观望为主，中长期布局05合约多单。

聚烯烃 本周国内PE石化检修损失产量在1.39万吨，环比上周增加0.55万吨。PE短期受外围情绪影响持续下挫，但深跌空间偏小。聚丙烯方面，石化节前库存有序下降，供应压力暂不突出。消费旺季叠加节前备货，需求亦无明显压力。供需弹性角度来看，丙烯单体仍居高位，粉料成本高企，与粒料价差较小，对粒料仍有支撑。但油价依然存在压力，或抑制市场操作心态。

橡胶   沪胶震荡整理，成交量稍有增加。美国商务部将在10月9日之前对来自中国的乘用车轮胎的反倾销和反补贴税的“日落”复审发布裁定，这个裁定关系着美国政府是否还继续对中国轮胎征收高额关税，如果结束对中国输美轮胎的“双反”制裁，将会刺激国内轮胎出口。此外，国际三方橡胶理事会(ITRC)日前表示，预计2020年剩余时间天然橡胶产量将下滑，下降过程将持续到2021年初。目前国内供需形势相对稳定，宏观面因素仍是主要的利空根源。长假将至，短线观望为宜。

纯碱   周四纯碱高位震荡，下探后尾盘在玻璃带动下回升，主力1月收于1742元。现货方面，纯碱受会议消息影响，高位持稳。近期纯碱厂家整体开工负荷提升，货源供应量增加。下游需求平稳，价格上涨至年内相对高位之后，终端用户多坚持按需采购，前期备货贸易商积极出货为主。近期部分纯碱厂家轻碱接单情况一般，多灵活接单出货为主。华东地区纯碱市场行情淡稳，江苏地区轻碱主流出厂价格在1660-1810元/吨，重碱主流送到终端报价在2050元/吨左右。华中地区纯碱市场盘整为主，河南地区轻碱主流出厂价格在1650-1700元/吨，重碱主流出厂价格在1800-1850元/吨。纯碱开工率较前一周环比增加，利润回升后集中检修季节有结束的征兆。操作方面，趋势交易者暂等待，厂家可布局逢高套保机会。

豆粕   内外盘联动走弱，美豆市场价格在连续多日拉涨后震荡回调，高位引发获利了结，美豆收获压力显现，但中国采购向好的格局并未发生改变，自9月3日以来，美国农业部连续第14个工作日报告对中国售出大豆，累计对中国销售332.3万吨大豆，同期还对未知目的地售出204.35万吨大豆，中国采购仍有支撑，且南美产量预期并未落地，拉尼娜气候现象大概率造成阿根廷大豆减产，天气炒作因素仍存，预计短期美豆价格重心继续维持高位。国内市场来看，油厂压榨继续处于高位，豆粕库存周比下降4.06%，库存连续三周下降，压力缓解但继续处于历年高位，制约豆粕市场基差走势，未来市场来看，若中国持续采购美豆的动力不减，美豆市场价格将难以大幅走弱，进而传导至国内粕类市场价格，且国内需求边际改善，预计短期豆粕市场价格调整空间有限，关注国际原油价格波动、中国大豆采购节奏及国内油厂压榨节奏影响，长期随着国内猪料需求增加影响，国内豆粕市场价格重心上移格局不变。连粕主力2101合约宽幅震荡收长上下影线小阴线，支撑暂看3050附近，前期多单设置保护， “双节”临近，节前谨慎留仓，短线参与为主。期权方面，维持买入M2101-C-2950期权合约,同时卖出M2101-C-3150期权合约的买入牛市价差策略或卖出M2101-P-3000的卖出虚值看跌期权策略。

油脂   9月25日国内植物油价格继续下行，上周五欧洲区域负责的55个国家新增新冠病例超过5.1万，突破了4月份的最高值。欧洲二次疫情的暴发使得全球大宗商品市场价格普遍出现下行。虽然目前基本面并没有发生较大改变，但恰逢双节前夕，资金面有提前平仓获利了结的避险偏好。不过随着美豆价格接近1000美分/蒲式耳，同时国内豆油主力合约价格也接近6800元/吨的技术支撑，预期整体油脂向下调整的空间较为有限。短期来看仍有几个潜在的利好能够支撑美豆价格再度上涨：一是随着美豆收获进程的开始，美国农业部会对美豆本年度产量进行调整，10月USDA月度供需报告可能会再次下调美豆产量，这将给美豆价格带来一定的支撑；二是巴西主产区依旧干旱，未来两周如果仍不能迎来有效降雨，本年度种植进度将出现延缓；最后是市场对拉尼娜现象的投注，阿根廷干旱可能会在中期给美豆价格重新带来推力。由于美豆价格在技术上仍然没有企稳，短期内国内油脂行情仍应以观望为主，节后如果美豆价格能在1000美分/蒲式耳以上的位置重新上行，那么可以考虑继续做多豆油2101合约。棕榈油仍然缺乏实质性利好，在原油价格持续低迷的情况下，预期明年2季度前印尼生柴产业都难以出现较大的复苏，短期内仍应以观望为主。

白糖   郑糖回落调整，主力合约短暂跌破5200元支撑位，但收盘前又得以收复。8月份进口糖数量达到近年来单月水平的高位，对郑糖造成一定偏空压力。此外，国际糖价冲高回落可能预示短期内突破8月高点有较大难度，原油、股市剧烈震荡所造成的系统性风险尚未消除，巴西、印度食糖增产食糖强烈，这些是近期影响糖市的主要利空因素。短线观望为宜，郑糖主力合约在5200元关口的支撑情况还需继续观察。

菜粕   菜粕期价日内继续跟随CBOT大豆期价高位调整。菜粕市场目前主要影响因素在于CBOT大豆期价以及生猪产能恢复。近期美豆产区天气较为平稳，单产忧虑对市场的推涨动能减弱，阶段性利好兑现之后，短期CBOT大豆期价或高位调整，不过美豆出口表现较好以及拉尼娜干扰下，整体利好支撑仍在，CBOT大豆中期看涨预期仍然不变；豆粕市场来看，中美贸易关系近期表现较为平和，对市场的扰动略有减弱，不过并未消失，大豆进口有序推进，整体到港较高拖累现货市场，不过下游生猪产能延续恢复态势对需求的提振也在逐步增强，目前对豆粕四季度维持供需边际改善预期；菜粕自身来看，水产养殖逐步进入淡季，不过由于油菜籽进口政策影响，其进口量难以出现大幅度增长，库存进入低位抵消淡季影响。整体仍然维持前期观点，菜粕走势主要追随豆粕为主，考虑美豆市场利多延续的背景下，菜粕短期以回调看待，中期继续维持震荡上涨判断。操作方面建议低位多单逢高减持，未入场者以回调做多思路为主，期权方面建议谨慎持有买入行权价为2300的看涨期权。

玉米   9月24日，玉米期货主力1月合约再度回归震荡，阶段性压力显现以及外盘玉米大幅回落拖累国内市场。CBOT玉米期价受宏观情绪面扰动，部分多头获利了结，期价高位调整，不过出口表现良好以及拉尼娜干扰对市场的支撑仍在，暂时还是以回调对待。国内来看，台风对东北玉米的影响基本兑现，市场普遍认可5%-10%的减产幅度，随着价格的走高，该利多也有所消化，期价进一步上涨动力有所减弱，再加上近期外盘玉米的回调，带动国内玉米期价回调。短期来看，玉米市场供应充足，临储拍卖粮仍有3000万吨未出库、新粮逐步上市、进口同比增加等阶段性压力以及价格走高之后小麦等替代增加对市场的影响有所凸显，期价可能会出现季节性的回调。长期来看，下游生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节所引发缺口预期仍在，玉米期价长期上涨的主要支撑仍在，不过进口的增加或会收窄缺口预期，中美贸易关系依然是进口影响的关键因素， USDA最新的周度数据显示，截至9月10日当周，美国玉米对中国的累计销售量为924万吨，如果当前进口态势延续并且能够顺利到岸的话，进口量对于缺口的弥补力度还是比较强的，后期进一步关注兑现情况，一旦出现不能有效兑现的变化，那么缺口预期的利多很有可能会被强化。操作方面，目前仍然建议等待回调做多机会，参考区间2250-2350。

淀粉   9月24日，淀粉主力01合约跟随玉米高位震荡。华北地区新玉米陆续上市，以及淀粉下游企业节前备货部分已接近尾声，今日现货价格继续回落，全国玉米淀粉均价在2774元/吨，较昨日2776元/吨跌2元/吨。不过东北玉米减产对市场信心支撑仍在，东北地区有粮的贸易商仍然对行情看好，另外，南方港口提价意愿较强，原料玉米价格短期大幅下跌的可能性不大，再加上企业玉米淀粉库存下降，继续为市场提供信心。截止9月22日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量达53.785万吨，较上周56.17万吨减2.385万吨，降幅为4.25%，较去年同期63.32万吨减少9.535万吨，降幅为15.06%。后期来看，玉米淀粉大方向主要追随玉米价格，近期玉米高位回调的情况下，淀粉或跟随高位回调，不过中长期看涨预期仍然不变的前提下，操作方面仍然建议等待回调做多机会。

棉花、棉纱    2020年9月24日，棉花主力合约报12710，跌1.13%，棉纱主力合约报19430，跌1.12%。棉花继续维持弱势震荡行情，短期成本位12800附近支撑较强。短期棉花有所企稳，但回升幅度料有限。随着新棉花年度的到来，各地的籽棉采摘工作也陆续开始进行。棉花收购资金及收购人员也已基本准备到位，预计在9月底陆续开秤收购新棉。收购季棉花价格存在一定成本支撑，下行空间有限。但下游消费依然制约棉花上行空间，随着下游消费的缓慢恢复，棉花现货报价呈稳定上升趋势，但上行空间料有限。2020年新疆大部分地区天气适宜棉花生长，棉花长势和单产预计比去年有所提高，短期期货价格较低，具有一定上行空间。但下游消费弱势情况难改，预计中期内仍将维持震荡行情。建议在01合约13000上方逢高做空为主。

期权方面，波动率继续回落，维持在19%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用诸多波动率的策略。短期依然以备兑策略或者是牛市价差策略为主。

纸浆   纸浆日间小幅收跌，美元走强及海外疫情继续影响市场情绪，商品多数下跌，纸浆期货未能逆势走强。现货价格小幅下调，银星4620-4650元/吨，成交一般，仍以按需采购为主。成品纸继续落实节前涨价函，假期备货临近尾声，因此终端正常补库。纸浆高位回落后，年内涨幅再次收窄，再次出现相对估值优势，成品纸未见走弱，国内经济回升并带动需求改善的趋势未变，在国内港口维持小幅去库的情况下，支撑纸浆现货价格，人民币兑美元相比上周贬值1.3%，银星新一期进口成本升至4800元以上，整体看当前纸浆期货重回前期震荡区间的概率并较小，只是海外疫情二次爆发成为四季度成品纸需求恢复主要风险。短期高位回调后，可关注逢低买入机会，节前控制仓位，01合约上方压力4800 元/吨。

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