国际宏观  【美众议院通过临时支出法案，美元持续反弹】在新一轮大规模财政刺激措施长时间陷入停滞后，美国众议院以压倒多数投票通过了临时支出法案，将提交给共和党控制的参议院。该法案将为政府提供资金，避免在9月30日的最后期限前关门。因美众议院终于通过了临时支出法案，令市场担忧情绪大大减轻，这与欧洲疫情加速爆发，可能面临二度封锁的前景正构成鲜明反差。临时支出法案的进展，降低了美国政治的不确定性，有利于经济的复苏，持续反弹的美元指数继续走强，一度创下近两个月新高94.4。值得注意的是，美国政府还在考虑新一轮刺激，未来若能通过有望进一步支撑经济复苏，提振美元指数进一步上行。美元指数的本轮上涨是美元指数持续下跌后的反弹，是当前宏观经济风险释放的表现，短期内，避险情绪高涨，欧洲二次疫情再度冲击经济，欧元和英镑的弱势，将会继续支撑美元小幅走强，95将是强阻力位。

【新一轮财政刺激谈判陷入僵局之际，联储官员集体呼吁财政刺激措施】新一轮财政刺激措施长时间陷入停滞，疫情依然严重，经济复苏放缓，包括美联储主席、副主席在内的五位联储官员警告经济复苏风险，齐声呼吁推出财政刺激措施。鲍威尔强调，需要更多的财政支持，财政政策的力量比任何支持都大。美联储副主席克拉里达表示，在通胀达到2%之前，政策制定者“甚至都不会开始考虑”升息；美联储罗森格伦表示，经济增长疲软可能会延长美联储达到2%通胀目标的时间，这就要求利率维持在低水平的时间比预期更长；克利夫兰联储主席梅斯特表示，未来几年货币政策将需要保持宽松，需要更多财政刺激来支持经济。

【美国企业活动表现边际走弱，欧洲制造业刷新近期新高】IHS Markit公布的数据显示，制造业PMI录得53.5，略高于预期和前值的53.1，服务业PMI则小幅下滑至54.6，前值为55。由于制造业指数的上涨被服务业指数的下滑抵消，美国9月综合PMI下滑至54.4，低于8月的54.6，显示商业活动有所回落，经济复苏步伐趋缓。欧洲方面，德国9月制造业PMI初值录得56.6，高于市场预期的和前值，创逾两年新高；欧元区9月制造业PMI初值录得53.7，创2018年8月以来新高。德国制造业和服务业之间的趋势分化越来越大，在病例不断增加的情况下，服务业供应商信心下降，但制造商似乎摆脱了对国内外可能进一步实施防疫限制的担忧，商品制造商的信心升至逾两年半以来的最高水平。美欧经济复苏均会出现边际放缓的趋势

股指   隔夜市场方面，美国再度大幅回落，标普500指数下跌2.37%。欧洲股市继续上涨。A50指数下挫0.7%。美元指数上涨，人民币汇率走弱。隔夜消息面上看，多位美联储官员警告经济复苏风险，并呼吁加大财政刺激。美国司法部长据悉仍对甲骨文和TikTok的交易方案不满意。心存疑虑，字节跳动提请美国法院暂时阻止特朗普禁令。经济方面，美国9月商业活动保持稳健，上周购房抵押贷款指数升至2009年以来最高。9月Markit制造业PMI符合预期且高于前值。隔夜消息面变动不大，但外盘的大幅调整对国内市场影响不利。中长期来看，经济基本面没有改变，宽松政策将继续显效，预计经济维持复苏趋势，经济基本面仍对市场呈现利好影响。技术面上看，上证指数日内维持震荡走势，明显的缩量显示短线下挫的动力减小，但主要技术指标均继续回落，3250点附近仍为短线压力，支撑关注3220点和3200点，阶段支撑仍在3152点缺口。3500点至3587点为重要中期压力，预计中期震荡上行走势不变。长线来看，上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   昨日国债期货震荡整理，短期品种表现稍好于长期品种。在连续两日大幅反弹后，债市上行放缓，海外风险因素对国内市场影响目前有限，海外二次疫情对国内市场的影响主要集中于与美元密切相关的国际性大宗商品。从债市来看，我们依然看好近期债市表现，主要逻辑在于利空因素的充分兑现和利多信号开始出现，目前债市收益率水平已经充分反映国内经济增长预期，部分利空因素已经越过高点，5-9月份利率债发行规模大增，目前已经接近尾声。近期国内货币政策开始出现边际放松信号，月内超额续作MLF，上周以来公开市场连续大额投放流动性，货币市场资金紧张状况明显缓解。目前市场的不确定性因素仍然集中于海外的二次疫情风险，以及由此导致的美元指数强弱转化，从当前欧洲疫情发展来看，欧元走弱有助于美元反弹走高，对于市场风险偏好将继续形成压制，从我们统计观察来看，美元走强阶段国内债市大概率表现较好。总体来看，继续建议逢低做多国债期货，同时继续关注做陡收益率曲线的交易策略。

股票期权  2020年9月23日，沪深300指数涨0.36%，收于4652.33。50ETF涨0.09%，收于3.325。沪市300ETF涨0.3%，收于4.713。深市300ETF涨0.24%，收于4.640。9月23日，两市股指全天缩量震荡整理，疫苗、光伏股爆发。黄金、白酒、券商板块回调。北向资金全天净卖出27.53亿元，自上周五大幅净买入后本周连续3日净卖出；其中深股通净卖出19.18亿元。央行网站23日公告称，为维护季末流动性平稳，央行公开市场开展1000亿元7天期和1000亿元14天期逆回购操作，今日(23日)1200亿元逆回购到期，净投放800亿元。资金面依旧较为宽松，利好股市走强，美元短期快速升值使得非美货币承压，人民币亦出现贬值态势。人民币兑美元中间价报6.7986，下调114点。人民币短期贬值不利于股市走强，短期仍需关注人民币走势。沪深指数短期料将维持震荡上行的缓慢走势，股指仍有一定上涨空间，总体操作思路以回调做多为主。期权方面，期权波动率维持高位，短期维持24%水平，从波动率角度看波动率偏高。投资者可买入牛市价差降低做多成本，推荐策略：沪深300ETF期权买入10月购4.7，卖出10月购5.0。

商品期权  美国新一轮经济刺激计划仍陷僵局，鲍威尔等多位联储官员警告经济复苏风险，呼吁出台财政刺激措施。市场担忧美国经济复苏已经放缓。隔夜美股也大幅下挫。近期欧洲疫情大爆发，欧元贬值带动美元指数大反弹。从而带动大宗商品回落。此外，目前地缘政治风险仍存，中美、中印以及台海局势情景不明。随着美国11 月大选临近，或将愈演愈烈。另外，假期效应也将开始逐步影响市场。短期我们建议投资者还是偏谨慎为主。操作上，下游企业可考虑节前买入看跌期权进行保值或构建领口策略。

贵金属 周三日盘和夜盘金银维持低位整理，黄金跌破1870美元/盎司，在人民币小幅贬值的带动下，沪金2012合约在400元/克关口徘徊；白银则跌到我们持续推荐的买点4800-5000元/千克之间，市场的做多热度极低，但沪金2012合约的多单持仓维持在较高水平，整体看是个回调买入的机会。

后市展望上，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较吵。无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差，换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来，注意大户持仓变动。

操作策略上，400元/克以下的黄金和5200元/千克以下的白银可能都具有中长线的买入性价比，模糊的正确胜过精确的错误，这个时点的价格下跌更多是源自于热度下降所导致的，至于实际利率和美债收益率，实际上都是后验指标，当前不要用宏观感受做黄金白银，金银当下跟多是投机性热钱推动，技术图形可能更有用些。从逻辑上看黄金的长线上涨逻辑没有改变，短线的回调可能给予较好的入场机会。金银若出现多头形态推荐积极入场。

铜 隔夜铜价延续弱势，沪铜2011收于50920，下跌1.26%。美股大幅回落，美元指数延续强势，继续在94上方运行，欧洲二次疫情、英国可能实施封锁6个月、美国8月成屋销售创14个月新高，9月Markit 制造业PMI 创近20个月新高，均提振美元，且市场风险偏好回落，打压铜价。但欧元区9月制造业PMI均较前值继续回升，且好于预期。而且，我们认为各国已积累一定的防疫经验，在防疫与经济活动中料取得相对好的平衡，因此二次疫情不会造成类似3月份的极度恐慌情绪，因此预计美元上方空间有限。另外，造成市场风险偏好回落的另一个原因在于，美联储对经济前景发出警告，多次呼吁保持财政刺激，而目前新一轮财政刺激谈判仍处于僵局中，财政及货币政策尚无进一步加码。供需方面，周三LME库存下降1025吨至77275吨，LME库存目前仍处于历史低位，对铜价仍有支撑。但国内9月消费旺季落空，除汽车产销旺盛外，电网、空调均无明显改善，且国庆节前未见明显的下游积极备货，现货升水回落，国内库存回升。整体来看，供需方面多空因素交织，但欧洲二次疫情及美国财政及货币政策无进一步加码，导致宏观情绪转向谨慎悲观，但宽松环境转向，且各国已积累一定防疫经验，因此对铜价下方空间不过度悲观，可考虑50000附近轻仓建多。

锌 周三夜盘锌维持低位整理，美元指数的强势上涨以及股市的超预期回调导致了市场的风险偏好大幅降低，当下整体更多为宏观市，锌在前期属于有色板块估值先对偏高的品种，因而当下整体表现易跌难涨。但是我们并不认为这样的市场会有延续性，核心在于在信心持续衰退下欧美市场仍有大量的提振手段——超发债券、超发货币、超额的财政预算等，相比于高位沽空我们更倾向于逢低做多，顺应经济复苏的大势。上周锌价从19000元/吨的低位强势反弹成V字形结构，市场关心的核心要素有二，第一是美元指数反弹的延续性，在周四周五确认从下行通道转为宽震结构而非单边反弹，市场的信心有所修复；第二是锌精矿目前的供应情况，从之前的矿石尤其是进口矿TC下调来看，市场对于四季度的矿石供应仍不乐观，临近十一假期，这部分的担忧可能导致近月的BACK结构更加明显。策略上，9-10月需要抱有极高的想象力，美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌，从而影响整个市场的情绪，相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势，因而后续是测试高低点的时间。做多的投资者可以考虑做近月2010合约，做空的投资者建议以前高为止损。盘面波动性增大，做好极端行情下的估值修复为主。 在上两周我们推荐的多铅空锌的套利结构已经有明显的利润，铅锌主力合约的价差从5000元/吨收敛到4000元/吨，目前看该价差相对合理，建议价差的套利单平仓。

镍 镍价震荡整理为主，美元指数偏强运行，有色金属承压，镍价继续整理，不锈钢止跌回升带来提振。菲律宾镍矿石价格偏强，港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价坚挺较电解镍升水，电解镍逢低交投有改善。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内现货需求在价格下跌后出现一定改善，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货企稳略修复，现货波动较小持稳节前促进成交为主，后续继续需要动态关注需求承接和库存变化，高排产带来的累库忧虑继续增加并已经在佛山库存上有显示，无锡相对变化较慢，但仓单也在进一步有增加。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价回升至14500美元附近整理。镍2011于11.3万元附近暂时偏弱整理，反弹乏力。关注汇率变化，美元指数及黑色系进一步带动。

不锈钢 不锈钢期货反弹，14000附近暂稳后回升至14300元附近。镍铁价格坚挺但不锈钢厂利润不佳，采购意愿较低。现货价格节前以稳价略弱促进成交为主，镍价下跌，不锈钢价则跟跌有限，且盘面亏损引发挺价。因预期9-11月仍会维维持较高的排产，市场库存上升压力逐渐出现，300系资源供应回升可能性增大，到货已经有增加，佛山累库显著高于无锡，热轧好于冷轧，目前预期节后不锈钢到货仍可能有增加，因此整体反弹空间暂宜谨慎。不锈钢ss2011 14000-14500元间暂持整理思路。

铝 昨日沪铝主力合约AL2010高开低走，全天震荡下行。夜盘继续大幅下跌。长江有色A00铝锭现货价格大跌210元/吨，现货平均升水扩大到120元/吨。国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，8月全球（不包括中国）原铝日均产量连续下滑至69800吨，为近三年低位。 8月全球(不包括中国)原铝产量为216.5万吨，较上个月小幅下滑，且低于去年同期水平。下游方面，据山西省兴县政府信息，位于兴县经济技术开发区的包头一禾稀土铝业公司5万吨铝合金杆5万吨合金铝导线项目、上海正岸物资贸易有限公司5万吨铸造铝合金及配套铸件项目、河北亚泰电力金具有限公司8万吨铝电力金具项目将于今年10月投产。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，主力空头减仓较多，建议空单谨慎续持，10下方支撑位13700。

螺纹   期螺夜盘反弹，现货持稳偏弱，下游需求正常释放，建材日成交量在21万吨之上，商家仍在积极出货，从水泥价格表现看，下游施工稳定，螺纹实际需求并不差，只是环比回升低于预期，在产量及库存均较高的情况下，需求预期转弱导致市场对减产预期增强，期货已交易此逻辑，但现货尚未看到，需关注本周产量数据。由于此轮下跌是预期和现实共同作用的结果，因此螺纹再次走强也需要看到两者同步转好，即去库速度加快和地产新开工增速再次回升，从时间上看，节前现货需求有望逐步改善，但偏弱预期影响备货热情，而地产预期转好则需要等到国庆后一周公布地产数据，在此之前宏观很难提供利多支撑。01合约贴水扩大，但幅度低于过去三年同期，因此单纯从修复贴水角度难以形成盘面向上驱动。在跌破电炉谷电成本后，若废钢继续下跌至 2200元附近，即2018年以来偏低位置，则电炉平电成本大约降至3420元，在节前需求持稳且节后存在回升空间的情况下，当前盘面跌至此价格的可能较小。综合看，在旺季去库需要减产配合的情况下，螺纹上方压力明显增大，国庆后需求若回升不明显则将延续弱势；而节前大跌后，由于刚需仍在，因此下行空间收窄。操作上，01若能反弹至3620之上，仍可尝试空配；而短多则关注再次下探后的机会，同时要轻仓参与。

热卷   夜盘热卷窄幅震荡，近两日热卷跌幅有所收窄，触及3600整数关口后小幅反弹，目前来看3600左右存在一定支撑，昨日现货价格部分地区维稳，部分地区小幅下降。上周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量339.29万吨，产量环比增加1.76万吨，热卷钢厂库存119.76万吨，环比下降0.84万吨，热卷社会库存283.09万吨，环比增加10.53万吨，总库存402.85万吨，环比增加9.69万吨，周度表观消费量329.6万吨，环比下降7.94万吨。从热卷周度产量库存数据来看，热卷表观消费量在330万吨上下波动，但供给端热卷产量继续增加，热卷总库存继续上升。整体来看周度数据显示热卷供需弱于预期，主要是供给端压力持续增大，需求未增加，导致热卷持续累库。近期公布的房地产、基建数据和周度库存数据整体利空热卷，盘面回落至3600左右，近两日跌幅收窄，关注今日我的钢铁公布的库存数据情况，在产量未出现下降，库存持续累积的情况下，热卷上行驱动力有限，国庆节前或将维持区间震荡走势，上方压力位3700元/吨左右，下方支撑3580元/吨左右。

焦煤   夜盘焦煤01合约高开低走，期价收跌，目前期价在20日均线附近震荡。随着日照钢铁控股集团有限公司对焦炭采购价上调50元/吨，焦炭三轮提涨将逐步落地，市场情绪好转，吨焦利润继续回升，在此利好支撑下，焦化对原料端焦煤采购积极性提高，洗煤厂整体出货较前期有所好转，前期检修的洗煤厂恢复生产，开工率稳中有增。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率77.97%较上期值增3.61%；日均产量65.25万吨增2.67万吨；原煤库存416.20万吨增14.99万吨；精煤库存256.07万吨增2.49万吨。当前通关时间延长、不允许异地报关、严格的配额管控、进口贸易商缺乏配额退出市场、部分港口大量进口煤滞留等诸多迹象表明当前进口煤管控之严。在进口煤管控趋严的情况下，后期澳煤进口量仍将稳中有降。当前进口炼焦煤报价继续小幅上涨，澳煤价格的走高仍将支撑焦煤期价。蒙煤方面：288口岸通车约800车左右，策克口岸通车约500车左右，进口量较为稳定。整体而言：在需求端的支撑下焦煤短期依旧偏强，策略上依旧以20日均线附近，轻仓做多。

焦炭   夜盘焦炭01合约小幅下跌，走势有所偏弱。22日河北部分钢厂接受焦炭三轮提涨，今日日照钢铁控股集团有限公司对焦炭采购价上调50元/吨，焦炭三轮提涨范围扩大，随着时间的推移，焦炭三轮提涨有望全部落地。但考虑到下游钢厂的利润情况，焦炭进一步提涨动能减弱。从当前需求的角度来看，目前日均铁水产量维持在250万吨的高位水平，同时叠加焦炭整体库存不断下降的情况下，焦炭仍难以大幅下跌。四季度焦炭存在去产能，中期上涨动能仍存。但当前钢材走势偏弱的情况下，焦炭仍难以走出独立上涨行情，短期仍以区间震荡为主，操作上以短线操作为主。中期做多仍需等待下游钢材止跌企稳。

锰硅   锰硅盘面昨日再度出现大幅回落，击穿本轮箱体下沿，逼近6000整数关口。当前盘面的悲观情绪主要是基于对近期供应端压力持续增加的担忧。近期宁夏和内蒙主产区陆续有新矿热炉计划投产，在当前需求疲弱的背景下锰硅基本面持续承压。成材消费在进入9月后持续不及市场预期，引发了市场对钢厂后续减产的预期，炉料端盘面价格近期出现集体走弱。当前钢厂对铁合金依旧维持前期的低库存策略，以刚性需求为主，10月钢招较难出现趋势性转好。当前锰硅现货价格已经回落至生产成本附近，短期能否企稳将取决于成本端的支撑力度。锰矿当前的港口库存压力仍在持续累积，部分贸易商开始低价出货，近期价格持续阴跌。下游合金厂家的采购意愿仍较为低迷，对锰硅现货价格的支撑力度相对有限。短期对锰硅盘面仍维持偏空思路，操作上应以逢高沽空策略为主。

硅铁   硅铁盘面昨日平盘报收，继续收下影线，围绕5600一线低位盘整。事实上即便当前硅铁实际供需持续向好，但厂家的提价意愿并不强烈，现货价格近期一直维持稳定。厂家在有利润空间的情况下还是倾向于尽快回收现货流以弥补一季度的损失。而盘面的走势则更为疲弱，持续贴水现货，主要是因为市场对当前处于高位社会库存仍有隐忧。随着10月钢招价格的进一步上调，社会库存开始逐步流出，对10合约的估值形成了压制。供应方面，硅铁产量短期仍面临着瓶颈，当前厂家的开工率已经处于高位，进一步提产空间有限。随着10月钢招的逐步展开，厂家排单生产的时间将进一步延长。硅铁成本端近期也出现了进一步上移，主因原料端氧化铁皮的价格出现上涨。经过近期的调整后，当前硅铁盘面的估值已较为合理。后续随着基差的修复，盘面有较强的上行驱动，5600下方看涨的机遇明显大于风险，操作上可尝试多单入场。

铁矿石 昨夜盘铁矿维持窄幅波动，近日连续收下影线，短期价格已出现企稳之势。铁矿从9月中旬以来大幅下调的背后根本原因是8月地产和基建数据的不及预期，引发了市场对四季度的终端用钢需求的担忧。加之当前成材去库速度不及预期，钢厂利润空间被压缩，盘面开始交易钢厂减产逻辑，使得铁矿前期的高估值难以为继。但钢厂减产的逻辑后续有很大的可能会被证伪，当前钢厂的利润水平尚没有恶化到要大幅减产铁水产量的程度，而且对"银十"的终端用钢需求仍有较好的预期。考虑到四季度仍有部分高炉新增产能将投放，随着成材消费的转好，铁水产量仍有再度上行空间。节前和节后，钢厂仍有一定的刚性补库需求，对短期现货价格有一定的支撑。铁矿01合约当前已较为充分的反应了市场的悲观预期，750一线的支撑力度反复得到确认，若要进一步下行需要新的利空因素驱动。操作上前期空单应逐步止盈离场，若前期没有仓位不建议新开空单入场。节后盘面存在一定的反弹空间，应注意把握交易节奏。

玻璃   夜盘玻璃震荡运行。现货方面，国内浮法玻璃市场整体维稳，局部区域价格小幅调整。华北市场价格大稳小动，沙河部分薄板价格小幅调整，整体产销在95%-100%；华东市场走货稍有好转，山东市场部分厂库存略消化，实际成交偏灵活，江浙产销维持8-9成；华中地区荆州会议召开，多数厂家报价暂稳，局部交投稍见好转，下游零星采购，多数仍持观望心态。华南市场主流走稳，多数产销平衡左右；西南市场涨后暂稳，整体出货尚可；西北多数厂稳价运行，白玻库存仍处低位状态；东北地区本地需求欠佳，外发居多，凌源中玻今日价格下调2元/重量箱，多数企业稳价操作。华中地区玻璃厂家市场研讨会，会议地址湖北荆州，湖北、湖南、江西各厂及河南广西部分厂家参会，对市场情绪有一定提振。我们测算，四季度玻璃供需维持紧平衡，建议近期维持偏多思路，背靠1600一线逢低多单参与。

原油   隔夜欧美原油盘中冲高回落，国内SC原油窄幅波动。欧洲爆发第二波疫情令市场避险情绪升温，全球多国股市下跌以及美元指数突破上行对油价形成较强打压，此外西班牙、法国等国家再度采取严格的防控措施将制约经济以及需求的恢复。隔夜EIA库存报告表现利好，原油库存减少163.9万桶，汽油库存减少403万桶，精炼油库存减少336万桶，但受飓风以及季节性检修影响炼厂开工率进一步降至74.6%，美国原油产量减少20万桶至1070万桶/日。达拉斯联储的一项调查显示，43%的油气行业高管预期，如果WTI油价达到每桶51-55美元，则美国石油钻机数量将“大幅”增加，66%的高管认为美国石油产量已达到峰值。整体来看，市场利空情绪释放后盘面转入震荡格局，但仍有进一步走跌的可能性，短线走势预计震荡偏弱，整体波动区间较前期有所下移。

沥青   昨日国内沥青现货市场整体持稳。近期国内炼厂开工负荷有所下降，但由于下游需求整体偏弱，沥青供给仍维持高位。需求方面，近期南方等地出现集中降雨，沥青需求受到明显抑制，但北方地区天气较好且适合公路施工，部分项目赶工带动沥青需求好转。当前市场需求有进一步改善的预期，但由于整体供给处于高位，且市场看空心态不减，下游贸易商拿货积极性不高，大多按需采购。目前现货端需求整体表现仍然偏弱，然而在宏观大环境利好基建以及金九银十旺季需求预期下，我们对后市需求并不悲观，后期市场主要矛盾在于需求能否消化当前的高供给。从盘面上看，在成本端走稳的情况下沥青盘面走势暂时趋稳，但仍有进一步走跌的可能性，短线走势预计震荡偏弱。

高低硫燃料油 隔夜原油上涨回落，收长上影线，原油深跌空间偏小，但短期内上涨动力仍然不足，需求端受制于疫情影响仍然疲软，EIA公布的数据显示，美国成品油库存大降，但炼厂开工率仍然偏低。目前高硫燃料油纸货月差上涨至-0.48 美金/ 吨，整体波动不大，外盘高低硫价差维持在 83 美金/吨震荡，国内燃油来看，目前调油商原料库存仍处 于较高水平，但下游采购情况并不理想，调油商批发价格承压下行，市场整体交投平淡，终端需求无明 显提振。截止到 9 月 23 日，山东地炼常减压开工率为 73.01%，环比小涨 0.03 个百分点。目前青岛、日 照前期抵港船货依旧较多，卸船等待期在 10-20 天，预计 10 月中旬将明显缓解，而其他小港周转效率则 相对较快。总体来看，燃料油库存依然偏高，预计短期上行难度较大，多为弱势震荡格局。

聚烯烃 隔夜原油上涨乏力，冲高回落，美股大跌，美元指数持续反弹，对油价有一定情绪利空。EIA库存录得小幅下降，但炼厂开工率依然偏低。PE 目前虽石化库存压力不大，后期进口量有望减少，加之处于“金九银十”的传统旺季，下 游需求有所改善，存在一定的利好方面，但业者对于新投装置关注度较高，对后市心态较为悲观;国庆小 长假将至，假期过后，两油石化库存必将有所累积，节后两油降价降库的可能性较大，而届时部分新投装 置产品亦将进入市场，或对 PE 价格造成一定压力。PP 期货弱势震荡，现货部分小跌。但现货跌幅不大， 偏弱整理为主，当前基本面暂无明显矛盾，加之石化稳价，部分地区拉丝货源有限，对现货价格存在一定 支撑。

乙二醇 夜盘，乙二醇偏弱震荡。从现货市场来看，目前基差维持平稳，现货贴水期货80-90元/吨，这样的期现结构亦表明目前现货端比较疲弱。展望乙二醇四季度供需，整体压力仍较大。从供应端来看，目前中化泉州50万吨/年的乙二醇装置已投产，中科炼化40万吨/年的乙二醇装置或在9月底投产，山西沃能30万吨/年的装置已产出聚酯合格品，新疆天业20万吨/年的乙二醇装置目前仍在调试中。此外，四季度湖北三宁化工60万吨/年的乙二醇装置将在11月份投产。因此，四季度伴随着这些新产能的逐步释放和平稳运行，国内乙二醇供应将再上一个台阶。同时，从需求端来看，短期来看聚酯端开工率不会立刻下降，危机或许在10月中下旬附近，届时终端织造订单逐步走弱，需求端支撑乏力。综上，四季度乙二醇供需面缺乏利好提振，短期暂时看至下方3650。中长期，反弹宜轮动做空。

PTA 夜盘，PTA窄幅震荡，波动有限。从现货市场表现来看，当前现货仍贴水期货190-195元/吨，基于这样的期现结构，生产企业仍有在盘面抛货的动力。同时，从成本端来看，目前PX价格在540美元/吨附近，折算到PTA原材料成本在2773元/吨附近，按照行业主流加工费500元/吨计算，现货企业目前仍有一定利润，大产能的新装置利润更佳。从供需面来看，四季度PTA供需不容乐观。供应端，新凤鸣220万吨/年的PTA装置即将在9月底投产，11月或2021年初，仍将有福建百宏和逸盛石化新PTA装置投产，行业供应压力将不断增加。需求端，在10月中下旬，随着“金九银十”的结束，聚酯尤其是涤纶长丝减产动作或将频繁，需求端有走弱的压力。综上，四季度PTA供需不容乐观，压力较大，PTA宜作为空配。从择时上来说，建议等待期价反弹再介入空单。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯窄幅波动，震荡为主。截至本周三，华东主港苯乙烯库存至27.9万吨，较上周下降了0.37万吨；贸易库存至19.09万吨，较上周下降了0.6万吨。库存的下降，表明上周下游企业节前备货的积极性仍较高。从现货市场来看，江苏市场现货商谈价在5350~5370元/吨，有所企稳。这是因为，随着近期下游低价采购备货，目前生产企业的库存处于下降的状态，同时近期乙烯价格处于高位，持货商存在低价惜售的心态。短期来看，市场暂时无明显利空消息压制，期价估值也处于相对合理的区间。但需要注意的是，目前下游节前备货将逐步结束，需求端补货力度走弱，同时，乙烯价格已至高位，预计进一步上涨空间不大，后期建议重点关注成本端走势。短期苯乙烯将在5550-5850之间震荡运行。

液化石油气    夜盘PG11合约小幅上涨，短期期价依旧维持偏弱震荡。昨日夜盘时间EIA公布的原油及成品油数据均出现大幅下降，在利多消息的支撑下，油价不增反降，市场目前仍主要交易的需求端的逻辑。近期随着欧洲疫情人数的大幅增加，市场开始交易欧洲二次疫情爆发，在该逻辑下，油价仍面临较大的回调压力，在油价走弱的背景下，化工品将随油价的下跌而下跌。回到液化气方面：当前现货依旧维持旺季不旺的局面，23日华南广州石化民用气出厂价维持在2898元/吨，从基差的角度来看，目前盘面依旧升水500+元/吨。当前11合约离最后交易日还有将近两个月的时间，若按照现货5元/吨·天的仓储费计算，叠加其他的相关费用，盘面当前的价格基本上维持在一个较为合理的水平。后期PG11合约的走势将逐步贴近现货。当前“金九”旺季不旺已成事实，后期“银十”的需求预期将下调，故仍维持PG11合约上方的空间越来越有限，短期期价仍旧以3350-3600区间震荡为主，若盘面由于恐慌性的大幅下跌，仍可以轻仓小止损博短线反弹。

甲醇   甲醇期货上方20日均线处承压，重心窄幅回落，再度下破2000整数大关，盘面继续杀跌动能略显不足，最终录得小阴线。国内甲醇现货市场表现欠佳，重心受挫回调，低价货源有所增加。西北主产区企业出厂报价陆续下调，内蒙古北线地区部分商谈1320-1360元/吨，南线地区部分商谈1420-1430元/吨。厂家个别签单顺利，整体出货情况一般。期货下跌打击业者信心，甲醇市场气氛转弱。虽然假期临近，但下游市场备货意向不明显。持货商积极排货为主，存在降价让利行为。下游市场操作偏谨慎，多持观望态度，逢低适量采购，现货实际交投缺乏放量。旺季效应未显现，甲醇终端需求表现不温不火，烯烃行业刚性需求稳定，传统需求行业依旧低迷。外盘甲醇市场货源收紧，报价顺势上扬，走势强于国内市场。沿海地区库存消化速度缓慢，去库周期拉长，甲醇现货仍处于深度贴水状态。市场缺乏利好刺激，甲醇期价弱势调整，但下方空间受限，隔夜夜盘略有回升，激进者可考虑1980-2000附近轻仓试多，短线操作为宜。

PVC PVC期货涨跌交互，重心高位反复，围绕6650一线徘徊，盘面僵持整理，整体波动幅度有限，最终录得十字星。国内PVC现货市场表现与期货走势分化，市场气氛尚可，各地区主流价格大稳小动，市场低价货源不多。西北主产区企业多数存在预售订单，加之库存水平不高，厂家存在挺价意向，报盘坚挺。PVC装置运行负荷有所降低，货源供应相对偏紧，部分提货不畅。原料电石采购价维稳，个别窄幅跟降，电石价格依旧处于高位，成本端支撑稳定。贸易商基本稳价操作，下游市场逢低适量补货，低价货源成交尚可，高价放量受阻。货源流转稳定，华南等部分地区货源相对紧张，持货商心态坚定，部分商谈价格有所上涨。下游大型PVC制品厂开工稳中有升，终端需求略有增加。此外，出口形势向好，也形成一定提振。市场供需格局偏紧，PVC基本面压力不大，短期高位盘整运行，不排除上探可能。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2011高开高走，全天震荡偏强。夜盘继续震荡整理。现货方面，环渤海动力煤现货价格暂时企稳。秦皇岛港库存水平微幅下降，锚地船舶数量小幅增加。进口煤方面，由于对后期市场存乐观心态，远期货盘成交量近日有所增加，带动近期货盘报价也有所上涨。当前10月船期澳洲（CV5500）主流报价为FOB39-40美元/吨，10月船期印尼（CV3800）主流报价为FOB23-24美元/吨。近期上游产地煤价延续涨势，涨价主要集中在陕蒙地区，陕西榆阳地区受安全检查影响，部分矿停产1-2天，一些民营矿在安全检查影响下也主动停产检修倒工作面，导致供应收紧。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力空头增仓较多，建议暂时观望为主，11合约上方压力位610。

橡胶   沪胶夜盘小幅反弹，有止跌迹象。国外机构预测今年四季度全球天胶产量可能进一步下滑，泰国、印尼、马来西亚三国全年产量可能较上年下降近10%。国外疫情变化仍会影响天胶消费，且国庆中秋长假临近，投资者宜控制好头寸规模。

纯碱   夜盘纯碱高位震荡。现货方面，纯碱受会议消息影响，高位持稳。近期纯碱厂家整体开工负荷提升，货源供应量增加。下游需求平稳，价格上涨至年内相对高位之后，终端用户多坚持按需采购，前期备货贸易商积极出货为主。近期部分纯碱厂家轻碱接单情况一般，多灵活接单出货为主。华东地区纯碱市场行情淡稳，江苏地区轻碱主流出厂价格在1660-1810元/吨，重碱主流送到终端报价在2050元/吨左右。华中地区纯碱市场盘整为主，河南地区轻碱主流出厂价格在1650-1700元/吨，重碱主流出厂价格在1800-1850元/吨。纯碱开工率较前一周环比增加，利润回升后集中检修季节有结束的征兆。操作方面，趋势交易者暂等待，厂家可布局逢高套保机会。

尿素   周三国内尿素行情延续稳定运行，仅山西市场价格下调20元/吨。从供应面来看，目前企业报价暂时以稳为主，主流地区的多数工厂还是港口发运为主，现货显的偏紧，不过内销新单方面成交情况一般，在出口走量的支撑下，暂时压力并不是很明显。需求方面，国内农需方面仍保持一定用量，复合肥工厂备货意愿一般，基本按需跟进为主。整体来看，国内尿素市场成交氛围僵持清淡，业内人士谨慎观望为主，多等待近期印度招标信息指引。建议1600一线多单继续持有，可适量增加低位持仓。

白糖   郑糖夜盘窄幅整理，外糖冲高回落，临近前次高点有遇阻迹象。国内8月份进口糖数量大幅增加至68万吨，是近年来单月最高水平，对国内糖价造成一定压力。中秋、国庆销售旺季已进尾声，等待销量数据的指引，若糖厂库存下降明显则对后期糖价仍会有支持。短线看郑糖可能维持整理局面，若夯实5200元支撑位则后期还有进一步走高的可能。

豆粕   美豆震荡收星，当前焦点仍在美豆出口数量和速度上，USDA周二报告，私人出口商向中国销售了26.6万吨大豆，向未知目的地销售了26.4万吨大豆，美豆需求依然强劲，中国采购仍有支撑，且南美产量预期并未落地，拉尼娜气候现象大概率造成阿根廷大豆减产，天气炒作因素仍存，也将限制美豆价格跌幅，预计短期价格重心继续维持高位。国内市场来看，油厂压榨继续处于高位，豆粕库存周比下降7%，库存压力缓解，但继续处于历年高位，豆粕现货市场基差仍存一定压力，未来市场来看，若中国持续采购美豆的动力不减，美豆市场价格将难以大幅走弱，进而传导至国内粕类市场价格，预计短期豆粕市场价格调整空间有限，关注国际原油价格波动、中美关系发展及国内油厂压榨节奏影响，长期随着国内猪料需求增加影响，国内豆粕市场价格重心上移格局不变。连粕主力2101合约增仓反弹，支撑3050附近，前期多单设置保护持有，短线维持回调参与反弹思路，期权方面，维持买入M2101-C-2950期权合约,同时卖出M2101-C-3150期权合约的买入牛市价差策略或卖出M2101-P-3000的卖出虚值看跌期权策略。

苹果   市场消息面归于平淡，苹果01合约期价继续窄幅震荡。现货方面，近期产区备货接近尾声，价格稳中偏弱，卓创资讯信息显示，山东地区红将军，货源供应陆续减少，各地客商拿货积极性一般，价格整体平稳；陕西地区晚熟富士主流行情变动不大，高价区价格略有趋强，也有部分地区价格小幅回落。目前来看，苹果市场进入相对混沌期，旧果库存高企对市场的压力逐渐减小，期价继续下跌的动能减弱，近期苹果现货价格持稳以及双节备货为市场增添了一丝利多情绪，期价低位有反弹态势，不过由于销区表现仍然一般，整体的利多支撑仍显薄弱，期价上行动力仍然有所不足，期价反弹持续性较差，此外客商采购较为谨慎以及仓单成本相对较低，对苹果期价的拖累仍在，在苹果市场未出现新的指引因素之前，期价或延续筑底走势，继续关注新果产区产量兑现情况以及下游需求好转情况，操作方面建议前期空单逢低减持，未入场者以反弹做空思路为主。

油脂   9月24日国内植物油价格继续下行，夜盘价格略有反弹，受欧洲疫情二度暴发的影响，整体商品价格普遍出现下行。虽然目前基本面并没有发生较大改变，但恰逢双节前夕，资金面有提前平仓获利了结的避险偏好。不过随着美豆价格接近1000美分/蒲式耳，同时国内豆油主力合约价格也接近7000元/吨的价格，预期后期向下继续调整的空间有限。目前南美降雨仍然有限，在未来两周主要产区仍旧缺雨的情况下，美豆价格还会上行。短期内植物油交易仍将以豆油为主，未来国内关注的焦点仍在于实际进口美豆数量有多少能进入市场流通，沿海港口油厂大豆库存的变动将至关重要。棕榈油方面在原油价格仍处于低位的情况下，并不具有长期买入的价值，随着棕榈油价格的上升，生柴的收益会愈加的恶化，从而使得工业消费增长难以维系。我们仍然建议逢低买入豆油2101合约，节后随着疫情对市场影响的减弱将再度回归上涨。

鸡蛋   JD2011合约小幅震荡收阳，今日鸡蛋现货市场价格稳中偏弱，国庆假期临近，烘焙食品需求开始下降，根据往年规律，鸡蛋市场走货开始放慢，价格走弱，但今年因市场对现在的价位偏低压力不大，前期旺季谨慎不旺的情况下，导致了今年鸡蛋市场价格下跌时间略有延后，同时有望令10月份鸡蛋价格下跌幅度小于往年正常水平，短期现货下跌幅度不及市场预期，且临近节日，市场礼品蛋需求增加，淘鸡量加快，也给鸡蛋市场带来支撑，预计短期蛋价稳定为主，不排除小幅上涨，但上涨空间也将有限，远期市场来看，节日效应过后，蛋价大概率走弱，若节后落价预期兑现，且价格维持低位持续一段时间，将有望刺激养殖端加速淘汰，进而利于鸡蛋市场去产能进程，叠加冷库蛋压力逐步释放，需求端边际改善，有助于支撑远期市场行情，相反，若节后落价不及预期，也将限制下游淘汰节奏，进而形成近强远弱的格局。JD2011合约价小幅震荡，压力暂看3600附近，短期现货市场落价预期待兑现，期货市场仍以低位震荡思路对待，远月12、01合约对应远期淘鸡和在产蛋鸡减少的预期，未来波段反弹仍可期待，调整低位试多思路参与，严格控制止损，关注市场走货及养殖端是否超淘影响。

棉花、棉纱    2020年9月23日，棉花主力合约报12820，跌0.47%，棉纱主力合约报19520，跌0.59%。棉花继续维持弱势震荡行情，短期成本位12800附近支撑较强。短期棉花有所企稳，但回升幅度料有限。随着新棉花年度的到来，各地的籽棉采摘工作也陆续开始进行。9月，中国棉花协会对全国13个省市及新疆生产建设兵团2218个定点农户进行棉花采摘及交售情况的调查。调查结果显示：截至9月15日，全国棉花进入裂铃吐絮期，采摘进度为3.75%，同比慢3.14个百分点；交售进度为0.23%，同比慢0.92个百分点。全国棉花平均交售价为5.87元/公斤，同比上涨1.56%。随着下游消费的缓慢恢复，棉花现货报价呈稳定上升趋势，部分人士看好后市行情，2020年新疆大部分地区天气适宜棉花生长，棉花长势和单产预计比去年有所提高，短期期货价格较低，具有一定上行空间。但下游消费弱势情况难改，预计中期内仍将维持震荡行情。建议在01合约13000上方逢高做空为主。

期权方面，波动率继续回落，维持在19%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用诸多波动率的策略。短期依然以备兑策略或者是牛市价差策略为主。

菜粕   菜粕期价夜盘窄幅震荡。菜粕市场目前主要影响因素在于CBOT大豆期价以及生猪产能恢复。近期美豆产区天气较为平稳，单产忧虑对市场的推涨动能减弱，阶段性利好兑现之后，短期CBOT大豆期价或高位调整，不过美豆出口表现较好以及拉尼娜干扰下，美豆出口以及南美天气仍然存在一定的炒作空间，CBOT大豆中期看涨预期仍然不变；豆粕市场来看，中美贸易关系近期表现较为平和，对市场的扰动略有减弱，不过并未消失，大豆进口有序推进，整体到港较高拖累现货市场，不过下游生猪产能延续恢复态势对需求的提振也在逐步增强，目前对豆粕四季度维持供需边际改善预期；菜粕自身来看，水产养殖逐步进入淡季，不过由于油菜籽进口政策影响，其进口量难以出现大幅度增长，库存进入低位抵消淡季影响。整体仍然维持前期观点，菜粕走势主要追随豆粕为主，考虑美豆市场利多延续的背景下，菜粕短期以回调看待，中期继续维持震荡上涨判断。操作方面建议低位多单逢高减持，未入场者以回调做多思路为主，期权方面建议谨慎持有买入行权价为2300的看涨期权。

玉米   玉米期货主力1月合约夜盘高位整理，阶段性利好兑现以及外盘玉米大幅回落拖累国内市场。CBOT玉米期价受宏观情绪面扰动，部分多头获利了结，期价高位调整，不过出口表现良好以及拉尼娜干扰对市场的支撑仍在，暂时还是以回调对待。目前来看，台风对东北玉米的影响基本兑现，市场普遍认可5%-10%的减产幅度，随着价格的走高，该利多也有所消化，期价进一步上涨动力有所减弱，再加上近期外盘玉米的回调，带动国内玉米期价回调。短期来看，玉米市场供应充足，临储拍卖粮仍有3000万吨未出库、新粮逐步上市、进口同比增加等阶段性压力以及价格走高之后小麦等替代增加对市场的影响有所凸显，期价可能会出现季节性的回调。长期来看，下游生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节所引发缺口预期仍在，玉米期价长期上涨的主要支撑仍在，不过进口的增加或会收窄缺口预期，中美贸易关系依然是进口影响的关键因素， USDA最新的周度数据显示，截至9月10日当周，美国玉米对中国的累计销售量为924万吨，如果当前进口态势延续并且能够顺利到岸的话，进口量对于缺口的弥补力度还是比较强的，后期进一步关注兑现情况，一旦出现不能有效兑现的变化，那么缺口预期的利多很有可能会被强化。操作方面，目前仍然建议等待回调做多机会，参考区间2250-2350。

淀粉   淀粉主力01合约夜盘跟随玉米高位整理。华北地区新玉米陆续上市，以及淀粉下游企业节前备货部分已接近尾声，昨日现货价格跟随期货价格回落，全国玉米淀粉均价在2776元/吨，较前一日2777跌1元/吨。不过东北玉米减产对市场信心支撑仍在，东北地区有粮的贸易商仍然对行情看好，另外，南方港口提价意愿较强，原料玉米价格短期大幅下跌的可能性不大，再加上企业玉米淀粉库存下降，继续为市场提供信心。截止9月22日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量达53.785万吨，较上周56.17万吨减2.385万吨，降幅为4.25%，较去年同期63.32万吨减少9.535万吨，降幅为15.06%。后期来看，玉米淀粉大方向主要追随玉米价格，近期玉米高位回调的情况下，淀粉或跟随高位回调，不过中长期看涨预期仍然不变的前提下，操作方面仍然建议等待回调做多机会。

纸浆   纸浆期货维持偏弱走势，现货持稳，银星、俄针报价在4650-4700元/吨，下游按需补库，成交增量不明显。宏观情绪波动依然较大，美元持续反弹使商品整体承压，也带动纸浆期货下行，从相对估值看，纸浆高位回落后，年内涨幅再次收窄，当前成品纸积极提涨，国内经济回升并带动需求改善的趋势未变，因此在国内港口维持小幅去库的情况下，支撑了现货浆价，进口成本在4800元附近，综合看当前纸浆期货重回前期震荡区间的概率并不大，只是海外疫情二次爆发成为四季度成品纸需求恢复主要风险。短期看，高位大幅下跌后，可以关注由系统性风险引发的回调多配机会，控制仓位，01合约上方压力4800 元/吨。

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