国际宏观  【疫情等诸多宏观因素影响，商品市场集体下挫】欧洲二次疫情全面恶化，印美疫情依然处于失控的状态，美国11月大选不确定性大增，新一轮刺激法案仍然僵局中，英国硬脱欧风险持续加大，美国再度制裁伊朗等，灰犀牛和黑天鹅风险再度集中爆发，市场风险偏好急剧下降，美欧股市集体大幅下挫，避险情绪高涨，美元指数强势拉涨，黄金白银亦在美元指数飙涨和恐慌性抛盘下大幅下挫，因需求预期悲观，原油、有色等均出现不同程度的下挫，同时，利比亚恢复出口的前景加剧了供应之忧。对疫情恶化可能造成重新封锁的担忧、以及财政刺激谈判面临的不确定性令市场承压；美欧央行均表示将会继续深化量化宽松政策，鲍威尔强调美国经济面临漫长复苏路充满高度不确定性，欧洲央行行长拉加德表示，央行将在必要时再次加大货币刺激力度，再次降息的可能性依然存在。疫情风险依然存在且较为严重，秋冬季和明年春天，二次疫情将会持续冲击经济，商品市场不排除再次经历缩小版的3月行情，重点关注美元的走势，政策和经济经济面本应使得美元震荡走弱趋势持续，但是美元强势反弹则说明市场的避险需求高涨，市场风险较大，商品市场或再度承压下行。

【鲍威尔重申将不惜一切代价支持复苏，欧洲央行将在必要时再次加大货币刺激力度】美联储主席鲍威尔在定于周二向众议院金融服务委员会提交的证词中表示，美国经济正在改善，但要从新冠病毒大流行中全面复苏，还有很长的路要走。他表示，多项指标显示出明显改善，但就业和整体经济活动仍远低于疫情前的水平，未来道路仍充满不确定性；并重申将不惜一切代价支持经济复苏。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行随时可以根据需要调整政策。货币市场押注欧洲央行将在2021年6月将存款利率下调10个基点，此前市场的押注为2021年7月；拉加德还表示，关注欧元的升值。疫情冲击风险依然较大，美欧央行继续释放宽松的信号，美欧央行将会深化量化宽松政策支撑经济复苏，二次疫情下，欧洲央行在未来不排除再度宽松的可能。

【其他资讯与分析】美国众议长佩洛西发布的权宜政府支出法案缺乏共和党主张的农业援助，增加了月底联邦政府关闭的风险。法国表示欧盟应当继续寻求与英国达成自由贸易协定，同时警告英国，任何违反脱欧协议的行为都会终止该努力。全球疫情依然严重：美国新冠死亡人数接近20万，新泽西州的传播率升至六周最高。德国卫生部长称欧洲疫情趋势“令人担忧”。英国首相约翰逊将召集紧急会议，商讨应对疫情复发。

股指   隔夜市场方面，美欧股市均出现大幅深度调整。美股标普500指数下挫1.16%。欧洲股市主要指数跌幅达到或超过4%。但A50指数小涨0.47%。美元指数明显反弹，人民币汇率走低。外盘的激烈波动对今日股指有一定利空影响需要警惕。消息面上看，甲骨文收购TikTok的交易前景存疑，特朗普警告仍可能收回批准，中国政府也通过官媒表达了对交易的反对，中美博弈打击市场走势。同时，欧洲疫情恶化引发再度实施封锁的担忧。利比亚恢复出口的前景也拖累原油大跌。美联储主席鲍威尔周二将出席众议院听证会，鲍威尔在证词讲话稿中再度强调，美国经济漫长复苏路充满高度不确定性。欧洲央行行长拉加德表示必要情况下将加大货币刺激力度。总体上看，疫情发展、中美政治、经济的不确定性是隔夜外围市场调整的主要因素，但短期来看影响仍集中在信心层面。中长期来看，经济基本面没有改变，宽松政策将继续显效，预计经济维持复苏趋势，经济基本面仍对市场呈现利好影响。技术面上看，上证指数出现震荡回落，主要技术指标放慢上行步伐，3250点附近可视作日内级别压力，支撑仍在3220点和3200点附近，阶段支撑在3152点缺口。压力继续关注3400点至3450点，3500点至3587点为重要中期压力，预计中期震荡上行走势不变。

国债   昨日国债期货反弹走高，一方面债市近期主要利空因素相继兑现，上周国内8月份经济数据公布完毕，市场迎来短暂的数据真空期。央行在中长期资金的提供上也显著放量，上周6000亿元超额续作MLF，同业存单发行利率大幅上涨的态势得到缓解，尤其是大行流动性得到有效补充。另一方面，季末因素以及十一假期前，货币市场资金面相对紧张，海外二次疫情风险提升，隔夜外盘股市、大宗商品市场普跌，市场避险情绪急剧升温，从比较优势上为债市提供了做多逻辑。昨日央行公布9月份LPR报价，在MLF操作利率保持不变的情况下，LPR报价利率连续第五个月保持不变。央行公开市场继续净投放资金，昨日开展1000亿元7天期和400亿元14天期逆回购操作提前布局季末资金需求，另外开展800亿元国库现金定存，银行间与交易所市场资金利率继续全面上行。目前从方向性交易角度，债市已经完成阶段性筑底过程，市场有望继续反弹走高，同时我们继续推荐做陡收益率曲线的交易策略。

股票期权  2020年9月21日，沪深300指数跌0.96%，收于4691.43。50ETF跌1.29%，收于3.362。沪市300ETF跌1.14%，收于4.756。深市300ETF跌0.89%，收于4.688。9月21日，两市股指全天震荡走软，多头反击乏力。Wind数据显示，北向资金全天单边净卖出64.96亿元，沪、深港通均净卖出超30亿元；上个交易日北向资金大幅净买入近95亿元。Wind数据显示，本周央行公开市场将有4200亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期800亿元、0元、1200亿元、1100亿元、1100亿元；无正回购和央票等到期。2020年9月21日，人民银行在开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作800亿元的基础上，以利率招标方式开展了1400亿元逆回购操作。资金面总体维持宽松格局。中国外汇交易中心数据显示，人民币兑美元中间价调贬4个基点，报6.7595。前一交易日人民币兑美元中间价报6.7591，16:30收盘价报6.7588，23:30夜盘收报6.7700。人民币兑美元中间价仍维持上涨，短期仍将支撑股市上涨。沪深指数短期料将维持震荡上行的缓慢走势，股指仍有一定上涨空间，总体操作思路以回调做多为主。期权方面，期权波动率维持高位，短期维持23%水平，从波动率角度看波动率偏高。投资者可买入牛市价差降低做多成本。

推荐策略：沪深300ETF期权买入10月购4.7，卖出10月购5.0。

商品期权  隔夜美元指数大幅反弹，欧美股市一片哀嚎。对二次疫情大爆发可能造成重新封锁的担忧、以及财政刺激谈判面临的不确定性令市场承压。多家国际大行涉嫌转移逾2万亿美元可疑资金的消息也打击了投资者信心。此外，中方或将否决TikTok与甲骨文和沃尔玛之间不平等的协议。总的来说，二次疫情爆发，而且地缘政治风险仍存，中美、中印以及台海局势情景不明。随着美国11 月大选临近，或将愈演愈烈。本周也将进入国庆长期的倒数第二周。假期效应将逐步开始影响市场。因此，短期我们建议投资者还是偏谨慎为主。操作上，下游企业可考虑节前买入看跌期权进行保值。

贵金属 夜盘黄金白银出现剧烈调整，沪银一度跌停，沪金也出现了高达5%的最大跌幅。图形结构上，我们一直强调金银的高点在不断走低至少不看多，今天外盘黄金波动有限的情况下内盘的深跌是技术盘面的追空结构导致的。说明两个问题，第一，内盘波动剧烈反应国内散户比例仍非常高，第二，市场看空情绪很浓集中释放。但是我们要注意，黄金长线买盘一直很强，我们预计的最低点可能在380-395之间，今天已经给了很好的建仓位置，逢低做多仍为主要节奏；沪银5000-5200的支撑区也是有效的。这是我们始终强调的超跌敢买。后续展望上，9-10月美国大选前市场波动剧烈，大量的对冲盘入场博弈激烈，隔夜持仓谨慎。预计美元单边上涨和下跌的可能性都不大，对应的黄金也是反复结构，宽震结构宽震处理。

铜 隔夜铜价大幅回落，欧美股市、黄金、原油悉数大跌，美元指数创阶段新高。近期美股波动加大，市场对后续疫苗和二次疫情形势，经济进一步复苏斜率，存在较大分歧。不过美联储预计长期维持当前零利率水平，并上调经济增速预期，全球宽松环境并没改变，仍对铜价形成支持。另外，英欧谈判临近最后期限，脱欧协议仍存分歧，欧洲新冠疫情形势加重，英国考虑负利率，均对美元指数形成支持，利空铜价。供需方面，17日第十二批废铜进口批文公布，从1-8月累计进口量来看，批文量目前仍较充足，但由于新固废法的实施，导致9月国内废铜供应紧张，废铜价格走高，带动精废价差收窄，废铜替代精铜效应减弱，对铜价形成支持。但国内消费仍无明显改善，9月旺季预期基本落空。临近国庆假期，下游备货采购料增多，或带动现货升水小幅走升。另外，周一LME铜库存下降475吨至78425吨，因此上周库存回升尚未形成趋势，且回升幅度有限，LME铜库存仍处于历史低位水平，对铜价有支撑。综上，供需及宏观均多空因素交织，且无明显占优的因素，铜价料难以打破震荡走势，操作上建议暂时观望。

锌 周一夜盘有色呈现共振性跳水的走势，锌高位滑坡一度跌幅达2%，整体上仍符合我们认为当下更大概率是宽震结构的判断。技术形态上，沪锌20500元/吨位置可能正式筑顶。在美元指数走得比预期要弱的情况下，我们倾向于2011以后的合约为宽震结构，2010可能因节前备货问题相对易涨难跌。 策略上，9-10月需要抱有极高的想象力，美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌，从而影响整个市场的情绪，波动或加剧但价格未必单边波动，深跌敢买急涨敢卖。预计价格波动区间18500-20500元/吨。

镍 镍价脱离盘中低位，欧洲二次疫情扩大，美元指数避险回升，有色承压，镍调整进一步加剧 但和铁矿石一致脱离盘中低点，暂不宜杀跌。菲律宾镍矿石价格偏强，不过港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价暂稳，可能较电解镍升水。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内依然现货需求略淡，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货跟随周边回落至13800元附近后，现货持稳节前促进成交为主，后续继续需要动态关注需求承接和库存变化，高排产带来的累库忧虑继续增加并已经在佛山库存上有显示，无锡相对变化较慢，但仓单也在进一步有增加。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价一度下探至14300后快速回升至14500美元附近。镍2011快速下跌V型反弹到11.3万元附近，此线支撑待观。继续关注汇率及周边情绪变化引导，报收长下影暂不宜杀跌，甚至若国内情绪好转可能反弹，关注汇率变化，美元指数及黑色系带动。

不锈钢 不锈钢期货震荡偏弱。现货价格节前以稳价略弱促进成交为主，主流钢厂10月期价报平。因预期9-11月仍会维维持较高的排产，市场库存上升压力有可能会逐渐出现，300系资源回升可能性增大，到货已经有增加，佛山累库显著高于无锡，热轧好于冷轧，目前预期节后不锈钢到货仍可能有增加，因此整体气氛仍可能震荡偏弱为主。不锈钢ss2011一度下跌至13800元，短线偏弱但不宜杀跌，关注14000元收复意愿，线下继续偏空。

铝 昨日沪铝主力合约AL2010低开高走，全天震荡偏强。夜盘低开低走。长江有色A00铝锭现货价格下跌20元/吨，现货平均升水维持在120元/吨。氧化铝方面，上周贸易商询盘增多，但成交规模依旧较为有限，港口及山东地区报价、成交价格小幅抬升至2350元/吨附近；海外氧化铝报价小涨，最新成交一船CIF289.5美元/吨，船期十月，自西澳发至中国主要港口。电解铝方面，上周广东铝锭现货维持强势，粤沪价差大幅走扩，主因贸易商之间长单执行量缺口，低库存导致流通货源不足，部分持货商挺价惜售，从而快速推涨现货升水。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，主力多头减仓较多，建议暂时观望为主，激进者可少量逢高试空，10上方压力位14800。

螺纹   期螺夜盘继续走低，受海外疫情二次爆发影响，风险资产大跌，进一步拖累螺纹，但01合约跌幅小于多少商品且尾盘反弹力度较强。昨日现货成交情况并不差，建材日成交量在21万吨之上，低价资源刚需仍在，但高位成交一般，同时期现资源积极出货，可能导致价格大跌下成交较好。当前螺纹下跌的主要驱动仍是预期和现实双弱。8月地产数据引发市场对新开工持续下滑的担忧，且在9月数据公布前无法证伪；而现货刚需仍在且旺季表现尚可，但回升幅度低于预期，预计随进口窗口关闭，国庆后螺纹表观消费数据仍有上升空间，只是对于北方地区而言，受季节性影响较大，因此9月去库不佳使旺季去库存时间变得紧迫，为缓解库存压力导致盘面提前交易减产逻辑。电炉前期对成材需求预期较好，因此虽利润大幅减少但开工未明显回落，随着期螺下跌，市场预期转弱，电炉开工存在快速回落可能，而废钢价格也随成材下跌，带动电炉成本下移，因此电炉产量或抵抗式下降。综合看，对于当前这种由预期和现实引发的“双杀”行情，后期若想再次走强也应是预期和现实重新改善，而两者得以验证的时间在国庆假期后一周。节前若价格下跌能使产量回落，则节后去库速度有望加快并带动现货企稳。短期，螺纹反弹驱动不足，预计延续弱势，昨日夜盘走势表明当前价格下螺纹抗跌性增强，01合约已在电炉谷电成本之下，追空存在风险，建议关注反弹空配机会。

热卷   夜盘热卷小幅下跌，原料段铁矿石领跌，海外宏观风险增加，美股大幅回落，热卷现货价格同样小幅下降，宏观经济数据利空叠加库存数据走弱，热卷连续下行。8月份房地产数据不及预期，房屋新开工面积增速减慢，基建投资增速同样不及预期，市场心态转弱。上周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量339.29万吨，产量环比增加1.76万吨，热卷钢厂库存119.76万吨，环比下降0.84万吨，热卷社会库存283.09万吨，环比增加10.53万吨，总库存402.85万吨，环比增加9.69万吨，周度表观消费量329.6万吨，环比下降7.94万吨。从热卷周度产量库存数据来看，热卷表观消费量在330万吨上下波动，但供给端热卷产量继续增加，热卷总库存继续上升。整体来看周度数据显示热卷供需弱于预期，主要是供给端压力持续增大，需求未增加，导致热卷持续累库。短期公布的房地产、基建数据和周度库存数据整体利空热卷，旺季需求迟迟未启动，市场心态再度转向悲观，同时高库存高产量也将压制盘面，热卷上行乏力，或将继续偏弱走势，关注下方3580左右支撑情况。

焦煤   在大宗商品普跌的情况下，夜盘焦煤01合约窄幅震荡，整体走势偏强。焦煤走势偏强有以下几方面原因，首先，由于内蒙古涉煤领域问题整治、煤管票严管，陕西省安全检查等制约产能释放的情况依旧存在，以及河北煤矿安全生产监督趋严，供应端难以出现放量；其次，在下游焦炭三轮提涨范围扩大的情况下，焦化企业在高利润的情况下，补库积极性偏强，叠加三季度新增焦炉的投产，需求端对焦煤的支撑仍在；最后，进口煤问题。由于1-8月份我国进口煤炭2.21亿吨，若按照2019年全年3亿吨进口量来计算后4个月进月均进口量不足2000万吨，同时当前港口通关时间延长，澳煤进口量势必大幅下滑，虽蒙煤进口量有增加的趋势，但难以弥补澳煤进口量的下滑，在不增加配额的情况下，进口煤将稳中有降。综上所述：焦煤01合约中期而言依旧以偏强的走势为主，策略上可以尝试20日均线逢低买入。

焦炭   夜盘焦炭01合约恐慌性下跌之后，尾盘迅速收回，日K线收了一根长下影线，从盘面走势来看，1900元/吨整数关口有明显支撑。从基本面来看，当前焦炭基本面并未走坏，当前在焦化企业库存偏低的情况下，焦化企业提涨积极性依旧较高，三轮提涨范围进一步扩大，但由于下游钢厂利润偏低，钢厂暂未回应。从需求的角度来看，目前钢厂日均铁水产量依旧维持在250万吨以上的水平，需求端对焦炭的支撑仍在9月18日，唐山有关部门在《唐山市2020年8-9月空气质量保障方案》的基础上，确保安全的条件下自18日20时起(解除时间另行通知)采取加严管控措施。据Mysteel调研及测算，唐山地区高炉产能利用率将维持在83.71%，较9月16日下降1.61%，较上月同期下降6.52%，较去年同期上升1.26%，后期焦炭需求量将阶段性下滑。从库存的角度来看，按照钢联统计的数据来看，目前焦炭整体库存持续下降，库存端对焦炭仍有较强的支撑。整体而言：在焦炭库存持续下降的情况下，短期焦炭难以大幅下跌，同时四季度4.3米焦炉退出，焦炭供应存在缺口，中期上涨逻辑依然存在。故操作上焦炭短期以观望为主，等待钢材止跌企稳的做多机会，短期关注60日均线的支撑。

锰硅   周初锰硅盘面大幅回落，一方面是受黑色系普遍下跌的带动，但其当前自身供需与成本端的进一步走弱仍是主要原因。本期港口锰矿库存虽然有所回落，但并不是由于外矿供应的压力减小，而是由于当前港口库容已满无法反应增量，当前锰矿压港较为明显，实际供应量仍在继续增加。近期下游厂家的压价意愿进一步加强，锰矿后续价格仍将持续阴跌。原料端价格的进一步走弱对锰硅现货形成进一步负反馈，周初锰硅现货挺价意愿开始出现松动，市场信心进一步走弱。当前锰硅的新增产能仍在持续投放中，上周末内蒙地区又有一台大型矿热炉点火，供应端的压力进一步累积。而下游成材消费的不及预期限制了钢厂产量的进一步上升，锰硅需求端在进入旺季后仍无明显转好。短期来看，锰硅供强需弱的格局将进一步演绎，现货价格将持续承压。操作上当前以偏空思路应对，逢高沽空为主。

硅铁   周初硅铁价格表现明显强于锰硅，早盘一度冲高，进入午后方才随黑色系集体回落，全天收长上影线，仅小幅回落。现货方面，当前硅铁厂家仍维持排单生产，供应依旧紧张。但随着社会库存的流出，厂家的排单时间有所缩短，宁夏地区近期2台矿热炉的复产也在一定程度上缓解了供应端偏紧的局面。尽管如此，当前硅铁产量仍有瓶颈，当前的开工率已经处于高位，供应端短期增量将较为有限。需求方面，当前钢厂端对硅铁的需求较为坚挺，上周五大钢种对硅铁的周需求环比进一步增加0.39%至29194吨。节前下游有一定的补库预期，10月钢招有望提前启动，需求端仍有进一步改善的空间。金属镁的下游需求近期虽然仍较为疲弱，镁价持续下行，但暂未出现大规模减产，对75硅铁的需求也总体维持稳定。经过近期的调整后，当前硅铁盘面的估值已较为合理，5600下方看涨的机遇明显大于风险，操作上可尝试多单入场。

铁矿石 隔夜美股大幅回调，带动原油和贵金属价格跳水，对整个商品市场情绪形成冲击。虽然铁矿盘面拒绝进一步下跌，收出了长下影线，770一线表现出了较强的支撑力度。但操作上，应改变之前的逢低做多策略，切换至逢高沽空，主因铁矿自身供需近期出现了趋势性走弱的迹象。8月地产数据的不及预期使得整个黑色系01合约的估值均面临着重估，螺纹已从前期升水转为贴水。进入9月后成材表需持续不及预期，库存始终无法有效去化，致使价格持续承压。当前长流程钢厂已出现亏损，虽然钢厂暂无减产意愿，但考虑到当前铁水产量仍处于高位水平，短期将较难有进一步提升，铁矿需求端进一步改善的空间有限。而供应方面，巴西矿已进入高发运节奏，预计可以维持周度800万吨的速度，随着压港的持续好转以及钢厂入炉配比的调整，近期港口库存的总量和结构性矛盾持续缓解。铁矿供需两端之前对盘面的上行驱动因子均已走弱，其自身的高估值将难以维持，后续钢厂利润空间的修复将大概率以原料端价格的下跌来修复。铁矿01合约的高基差的修复预计也将以现货价格的下跌来完成。

玻璃   昨夜玻璃跟随外围市场下探至1603后，巨幅减仓（33269手）上行，显示前期空头大批离场。在夜盘提示中已提醒1600附近止盈，尚未止盈的头寸建议于今日逢低了结，同时可以开始布局多单。现货方面，华北交通限制解除，出货好转，个别大厂部分小板旧货处理；华东今日多数厂报价暂稳，上周个别企业旧货处理，近期所剩货源不多；华中地区临近假期企业稳价操作居多，个别型号存小幅优惠政策，下游采购略显谨慎，产销仍偏低；华南基本稳定，整体产销一般，广东大厂出货尚可；西南四川厂家出货相对平稳，云南厂家计划明日提涨；东北地区交投淡稳，局部成交重心小幅松动，多数厂家报价维稳；西北市场近期多数稳价出货，短市暂看稳。库存连续三周累积后，高位坚挺的现货价格面临下行压力；期货盘面对前一阶段矛盾提前反应，当前基差200处于相对合理区间。四季度供需面依然偏紧，以逢低多单思路为宜。

原油   隔夜内外盘原油大幅下挫，跌幅均超4%，欧洲出现第二波疫情、股票市场遭抛售、美元走强以及利比亚复产助推了隔夜油市的下跌。当前市场对欧洲第二波疫情担忧升温，西班牙、法国等多国实施新的局部限制措施，这增强了市场对未来经济恢复以及原油需求增长的担忧。另外，市场关注利比亚局势，该国近期宣布将有条件解除利比亚国民军对油田和港口的封锁，这意味着利比亚原油产出将逐步恢复，该国预计下周的原油产量将达到约26万桶/日。此前产量约为10万桶/日，而未来的产量增量有望达到100万桶/日，这将给当前弱需求的原油市场带来较大冲击，但是从历史上利比亚经历的几次复产经历来看，供给恢复过程将比较缓慢。整体来看，隔夜油价回调基本符合预期和逻辑，而疫情带来的宏观担忧情绪进一步助推油价的下跌，短线回调将延续，SC原油关注下方250附近支撑。

沥青   昨日国内沥青现货整体持稳。近期国内炼厂开工负荷有所下降，但由于下游需求整体偏弱，沥青供给仍维持高位。需求方面，近期南方等地出现集中降雨，沥青需求受到明显抑制，但北方地区天气较好且适合公路施工，部分项目赶工带动沥青需求好转。当前市场需求有进一步改善的预期，但由于整体供给处于高位，且市场看空心态不减，下游贸易商拿货积极性不高，大多按需采购。目前现货端需求整体表现仍然偏弱，然而在宏观大环境利好基建以及金九银十旺季需求预期下，我们对后市需求并不悲观，后期市场主要矛盾在于需求能否消化当前的高供给。从盘面上看，隔夜成本端大跌打压沥青走势，叠加现货偏弱的局面，沥青主力合约跌幅近4%，短线盘面回调将延续，下方关注2200附近支撑。

高低硫燃料油 隔夜原油市场大幅下挫，主要受二次疫情及全球股市下跌影响，燃料油夜盘时段触及跌停，并再创新低，临近收盘时V形反弹，收长下影线，情绪偏空。从基本面来看，燃料油属于成品油的一种，但与汽油或柴油不同，属于炼化副产物，供应面受价格影响偏小，如果汽柴油需求面偏差，库存大幅累积，将会压制燃料油的需求。因此炼厂开工率提升及成品油库存去化才能推动燃料油上行。从目前海外市场来看，EIA炼厂开工率目前仅为75%，而通常为92%左右，此外除中国航运指数外，其他各国航运业极度疲软，CPB贸易指数持续走低，因此每当原油反弹时，燃料油涨幅都不及原油，而当外盘原油大跌，燃料油跌幅都偏大，最终造成国内燃料油相对于国际原油裂解价差走弱。但总体来看，由于OPEC+仍有拖底政策，美国活跃钻机数量持续位于低位，页岩油预计会持续被动减产，油价深跌概率偏小，燃料油目前趋势走跌空间有限，01合约不宜布局多单，但05合约适合中长期做多。高低硫价差方面，由于Lu受制于柴油需求低迷，因此FU-LU价差走弱，此外FU由于部分船只安装过脱硫塔，因此刚需偏强，叠加疫情影响，IMO对于低硫政策并未严格要求，造成市场更倾向于便宜的高硫。从中长期角度来看，目前高低硫价差已经跌破脱硫塔开闭环OPEX成本，05合约具有较大的做多Lu-Fu价差机会。

聚烯烃 隔夜受二次疫情影响，国际油价大跌。线性期货小幅走低，市场交投气氛偏弱，周初石化出厂价格多数稳定，部分小幅调整，贸易商部分试探性小幅高报，但下游对高价货源接受能力有限，逢低采购为主，实盘成交无明显改善。9-10月国内新投PE装置较多，部分业者心态偏空，但临近国庆假期，部分下游工厂有补仓需求，或将给予市场一定支撑。虽目前新增产能产品陆续流入市场，但短期市场标品仍显紧俏，同时货源成本面支撑尚可。下游方面因节日临近，陆续开启节前备货，均支撑市场，贸易商心态向好，报盘难有大幅让利。但目前石化库存高于去年同期水平令市场仍存担忧。预计后市偏弱势震荡趋势。

乙二醇 夜盘，受原油大跌影响，乙二醇期价继续下探。从库存数据来看，截至本周一，华东主港乙二醇库存至135.2万吨，较上一周降低4.8万吨。主港库存的下降，主要是由于海外货源紧张，9-10月到港量下降预期逐步兑现有关。尽管主港库存出现下降，但市场对于四季度乃至中长期乙二醇供需仍持偏悲观的态度，乙二醇长周期过剩格局难改。从国内供应上来看，近期国内煤化工装置陆续重启，同时新增产能亦在逐步释放中。山西沃能30万吨/年的乙二醇装置已顺利产出聚酯级产品，预计下周将提负运行；中化泉州50万吨/年的乙二醇装置已产出合格品，负荷仍在调试中；中科炼化40万吨/年的乙二醇装置因上游乙烯调试原因，预计在9月底附近投产。从需求端来看，近期聚酯瓶片工厂检修陆续增多，我们预计在10月中下旬之后，随着织造行业新增订单的减少，聚酯行业大规模检修降负概率将逐渐增大。因此，对于EG2101合约而言，四季度乙二醇供需压力较大，期价易跌难涨，操作上宜维持反弹空思路。

PTA 夜盘，原油大跌，PTA窄幅震荡。随着新产能投放时间节点的来临，加上期货升水现货的结构，期价面临较大的下行压力。从供应端来看，近期期货仓单强制注销完毕，期货库存流入现货市场，随着老货换成新货，在期货升水现货的情况下，PTA持货商有动力在盘面抛现货。从供应端来看，一方面，新增产能即将投放，新凤鸣220万吨/年的PTA装置即将9月底投产，PTA行业产能基数将再度增加，四季度和2021年，PTA仍有巨大的产能投放计划，中长期看产能压力亦很大。另一方面，今年“金九银十”需求虽较7-8月恢复，但仍不及去年同期。且近期聚酯瓶片工厂检修陆续增多，我们预计在10月中下旬之后，随着织造行业新增订单的减少，聚酯行业大规模检修降负概率将逐渐增大。综上，对于后期PTA走势，我们仍持偏悲观的态度，在行业过剩压力不断增加的过程中，期价难有单边上涨行情，操作上，建议反弹滚动做空。

苯乙烯 夜盘，受海外疫情冲击以及宏观消息面影响，原油大跌，苯乙烯期价跟随走弱。从现货市场来看，周初现货价格已至高位，下游企业上周已低价采购，目前高价进一步追涨意愿不足。江苏苯乙烯市场弱势松动，常规现货商谈在5400-5430元/吨，限提货源商谈在5400-5420元/吨。从成本端来看，原油近期虽在去库，但炼厂季节性加工量下降，四季度油价难有持续性单边上涨行情，这对于纯苯和乙烯价格亦难以提供支撑。从供应端来看，目前企业库存连续3周降低，生产企业库存压力不大，预计国内高开工将延续。而9-10月份主港进口量有下降预期，港口库存有下行的趋势。下游需求来看，终端需求尚可，苯乙烯三大下游亦将维持高开工率。综上，短期现货高价追涨意愿不足，加之本周主港到货量偏高，库存或短期有回升。期价受原油拖累，预计会向下调整，暂时关注下方5550支撑。

液化石油气    在原油价格大幅走低的带动下，夜盘PG11合约大幅下跌，盘中最低触及3333元/吨，为近三个月以来的新低。目前从原油的角度来看，利比亚国民军司令哈夫塔尔将军Khalifa Haftar周五宣布将石油封锁解除一个月，封锁将利比亚的产量从之前的约120万桶/日大幅削减到目前略高于10万桶/日的水平；目前尚不清楚利比亚能以多快的速度提高产量；该消息打击市场人气，同时市场对二次疫情反弹表示担忧，油价面临短期的回调，油价的走低势必会对液化气造成一定打压。回到液化气方面：21日华南广州石化民用气出厂价上调50元/吨至2898元/吨，从基差的角度来看，截止至21日收盘，收盘面依旧升水500+元/吨。当前9月份已过大半，金九整体表现为旺季需求不及预期，市场对液化气“银十”需求预期将偏谨慎。随着时间的推移，在下游消费不及预期的情况下，期货仍将向现货回归。21日浙江化工注册了1000张仓单，仓单数量从2775张增加至3775张，仓单数量的增加亦加剧期限价格的回归。整体而言：当前PG11合约不具备趋势性上涨机会，短期期价仍将以区间震荡为主，上方关注3600元/吨的压力，下方关注3350元/吨的支撑。

甲醇   甲醇期货昨日窄幅调整，重心回踩十日均线跌势暂缓，反复测试2050一线支撑，但未能向下突破，盘面止跌回升，而上方五日均线处承压，录得小阳线，并带有长下影线。国内甲醇现货市场气氛略有降温，部分地区价格松动，实际交投偏冷清。西北主产区企业报价整理运行，内蒙古北线地区部分商谈1400元/吨，与上周相比窄幅下调，企业库存稳中下滑，压力得到缓解。周初市场观望情绪较浓，主动报盘有限，实际出货有待观察。沿海与内地部分区域套利窗口打开，有利于厂家排货。期货市场回调，业者信心减弱，下游市场按需拿货为主，询盘及采购积极性不高，节前备货意向不明显。持货商存降价让利排货现象，放量依旧不足。据悉伊朗卡维230万吨装置重启，当地其他装置多数运行平稳，货源供应未完全恢复，当前外盘甲醇报价仍有所推涨。主产区甲醇装置开工率重回80%以上，但下游需求增量不明显，港口库存消化滞缓，甲醇单边上行乏力。隔夜夜盘，商品普遍下挫，甲醇重心震荡走低，跌破2000大关，但盘面快速反抽，整体运行区间震荡抬升，不宜过度杀跌。

PVC PVC期货平开低走，回踩五日均线附近支撑止跌回升，重心震荡走高，收复至6650一线上方运行，盘面稳步上扬，突破6700整数关口。国内PVC现货市场气氛平稳，各地区主流价格窄幅抬升，市场低价货源不断减少。西北主产区企业大多数保持预售订单，加之厂家库存不高，暂无出货压力，部分报价上调，稳价观望为主。业者存在挺价意向，贸易商低价惜售，稳价操作为主。但下游市场尚未集中备货，采购积极性欠佳，高价货源放量不足，整体交投略显不活跃。市场货源流转稳定，华东地区库存变化不大，华南地区库存略有下降，PVC社会总库存窄幅缩减，下降至26.66万吨，高于去年同期水平23.54%。传统需求旺季支撑下，PVC刚性需求稳定，库存低位企稳。电石企业出货情况不一，陕西、山西部分电石采购价跟降，PVC成本端缺乏炒作题材。近期出口形势向好，订单有所增加，一定程度上提振市场信心。PVC现货市场处于窄幅升状态，仍有上调可能。隔夜夜盘，商品普遍下挫，PVC相对抗跌，基本面表现尚可，期价仍有上探可能。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2011低开高走，全天震荡偏强。夜盘先抑后扬。现货方面，环渤海动力煤现货价格继续小幅上涨。秦皇岛港库存水平有所下降，锚地船舶数量小幅增加。产地方面，临近国庆假期，榆林地区煤矿安检趋严，麻黄梁、胜利等多家矿停产倒工作面或检修，区域内煤炭供应受限，而区域内在产煤矿整体销售情况良好，部分矿煤价上涨5-30元/吨左右；周末至今，由于下游采购需求良好，鄂尔多斯地区煤炭销售情况良好，煤炭公路日销量徘徊在104万吨/日左右，而煤炭供应持续偏紧，区域内煤价稳中上调10元/吨左右。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力多头增仓较多，建议暂时观望为主，11合约上方压力位600。

橡胶   沪胶夜盘放量回调，主力合约再次下探至12200元附近寻找支撑。国际原油及股市大幅走低又一次造成恐慌气氛蔓延，系统性风险来临是当前主要利空因素。基本面需要关注下游消费形势是否继续好转，云南疫情防范措施以及主要天胶产区的天气状况也是重要影响因素。待沪胶止跌后还可以长线做多。

纯碱   夜盘纯碱期货01合约跟随外盘下探，未能创出新低，随后快速减仓上行，收涨1.3%。现货方面，纯碱市场行情淡稳，市场交投气氛清淡。盐湖镁业计划本月月底开车运行，据悉金山获嘉厂家计划本月底停车，近期纯碱厂家整体开工负荷提升，货源供应量增加。下游需求平稳，价格上涨至年内相对高位之后，终端用户多坚持按需采购，前期备货贸易商积极出货为主。近期部分纯碱厂家轻碱接单情况一般，多灵活接单出货为主。华东地区纯碱市场行情淡稳，江苏地区轻碱主流出厂价格在1660-1810元/吨，重碱主流送到终端报价在2050元/吨左右。华中地区纯碱市场盘整为主，河南地区轻碱主流出厂价格在1650-1700元/吨，重碱主流出厂价格在1800-1850元/吨。纯碱开工率较前一周环比增加，集中检修季节有结束的征兆。操作方面，前期多单逢高离场，厂家可等待逢高套保机会。

尿素   9月21日期货盘面明显走弱，主力01合约跌1.8%。周末至今国内尿素行情基本平稳运行。按照预期以及惯例，随着秋季肥的进行和国庆长假的临近，多数厂家需要增加预收订单来平稳过节，而需求转弱、供应提升的前提下，价格势必会出现一定幅度的松动，目前的行情正处于这个节点中。不过就当前而言，主流地区还在印标的窗口期，具有港口优势的企业持续出口订单执行中，缓解了内销出货的压力，但外围尤其是西北区域需要增加内销新单，现阶段多数还在稳价观望中，随着时间推移价格可能会有不同程度的松动。如果节前印度公布新标，可能会对这个价格松动的空间有明显的影响作用。国际供需预期恢复正常，节前或有新的招标计划。液氨等相关品种价格上行是重要利多，但价格基准地产量攀升压制价格表现，总体会呈现震荡缓慢攀升走势。建议1600一线趋势多单继续持有。

白糖   郑糖夜盘回落调整，国际原油及糖价深幅下行带来利空压力。虽然近期国内食糖销售形势较好，外糖进口有序，但内蒙古新糖开榨预示后期供应将会逐渐增加。而且，郑糖主力合约上周在接近5400元阻力位时遇阻，技术上或许有进一步调整的必要。近日系统性风险再次成为主要的利空因素，郑糖主力合约关注5200、5100元的支撑。

豆粕   欧美股市及原油市场价格大幅下跌，市场氛围偏空，CBOT大豆价格受到拖累高位调整，当前焦点仍在美豆出口数量和速度上，中国采购仍有支撑，且南美产量预期并未落地，拉尼娜气候现象大概率造成阿根廷大豆减产，天气炒作因素仍存，也将限制美豆价格跌幅，预计短期价格重心继续维持高位。国内市场来看，油厂压榨继续处于高位，豆粕库存周比下降7%，库存压力缓解，但继续处于历年高位，豆粕现货市场仍存一定压力，国内盘面榨利良好，且豆油价格较高，压缩豆粕价格上涨空间，不过若中国采购美豆动力不减，美豆市场价格将难以大幅走弱，则豆粕市场价格大方向上维持偏多思路，关注国际原油价格波动、中美关系发展及国内油厂压榨节奏影响，长期随着国内猪料需求增加影响，国内豆粕市场价格重心上移格局不变。市场普跌，拖累连粕主力2101合约高位调整，支撑暂看3050附近，前期多单注意设置保护，短线参与，期权方面，维持买入牛市价差期权策略或卖出虚值看跌期权策略。

苹果   备货热情有所下降，苹果01合约期价进入窄幅震荡。卓创资讯信息显示，山东地区本周开始红将军货源供应量逐渐减少，价格有所上浮，周一客商数量有所减少；陕西地区晚熟富士采青货源价格基本稳定，行情变动不大，半商品货源70#起步洛川地区主流价格3.0-3.4元/斤，白水地区2.4-2.5元/斤，客商订货积极性良好，主要针对优质好货订货。整体来看，苹果期价经历较长一段时间的下跌，前期利空已经有所消化，继续下跌的动能减弱，再加上当前苹果现货价格持稳以及双节备货给市场增添了阶段性的利多情绪，期价偶现反弹走势，不过由于销区表现仍然一般，整体的利多支撑仍显薄弱，期价上行动力仍然有所不足，期价反弹持续性较差，后期随着双节备货的结束以及晚熟苹果上量增加，价格或延续弱势，此外客商采购较为谨慎以及仓单成本相对较低，对苹果期价的拖累仍在，目前苹果期价或延续筑底走势，需要关注新果产区产量兑现情况以及下游需求好转情况，操作方面建议前期空单逢低减持，未入场者以反弹做空思路为主。

油脂   9月21日国内油脂价格继续上行，目前美豆价格的坚挺仍是推动整体植物油走势的主要驱动。夜盘外盘原油和美豆价格均出现较大下滑，使得国内油脂也受到相应影响，预期节前国内油脂面临一波回调，不过对长期走势来说相对较好。虽然棕榈油产量开始走向下滑，但这是受季节性减产的因素在影响，北半球气温下降的情况下需求同样在减弱。国际豆油价格的上涨带动了棕榈油短期内的需求上升，棕榈油本身仍然缺乏不断上行的内部驱动， 原油价格的疲软仍是其关键阻力。美豆价格短期内仍将保持在高位，这主要是一方面受到出口数据的支撑，中国在本年度增大采购需求支撑了美豆价格；另一方面则是南美天气的影响，未来两周巴西仍然缺少降雨，种植的推延将影响本年度最终的产量，而拉尼娜现象的发生更会危害到未来阿根廷大豆的生长。在对明年南美大豆产量担忧的情况下，美豆价格可能还会继续上行，4季度国内植物油价格仍将保持上升趋势。在节前仓位不重的情况下，多单仍可以继续持有。

鸡蛋   JD2011合约宽幅震荡收长上影小阴线，继续维持低位区间内整理，今日蛋价全线走弱，生产、流通环节余货0-2天，国庆假期临近，烘焙食品需求开始下降，根据往年规律，鸡蛋市场走货开始放慢，价格走弱，但今年因市场对现在的价位偏低压力不大，前期旺季谨慎不旺的情况下，导致了淡季不淡，今年鸡蛋市场价格下跌时间略有延后，预计短期鸡蛋市场价格大概率步入调整阶段，不过今年10月份鸡蛋价格下跌幅度也将小于往年正常水平，远期市场来看，若节后落价预期兑现，且价格维持低位持续一段时间，将有望刺激养殖端加速淘汰，进而利于鸡蛋市场去产能进程，叠加冷库蛋压力逐步释放，需求端边际改善，有助于支撑远期市场行情。JD2011合约价格日内波幅扩大，压力3600附近，短期现货市场落价预期待兑现，期货市场仍以低位弱势震荡思路对待，远月12、01合约可等待利空释放后，低位试多思路参与，严格止损，关注中秋行情现货反弹高度及养殖端是否超淘影响。

棉花、棉纱    2020年9月21日，棉花主力合约报12940，涨幅1.33%，棉纱主力合约报19795，涨0.89%。棉花短期出现反弹。随着下游消费的缓慢恢复，棉花现货报价呈稳定上升趋势，部分人士看好后市行情，最近公布的数据显示，2020年8月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为47.56%，环比上升0.38个百分点，依然在50荣枯线以下。本月棉花库存下降，棉纱库存下降，新订单和开机率略有上升，生产量略有下降。新疆棉花近期处于开秤期，开秤价格对于棉花市场影响较大。2020年新疆大部分地区天气适宜棉花生长，棉花长势和单产预计比去年有所提高，采用机采模式的地块预计于9月20日左右开始开秤。棉花收获季节上涨难度较大。上下的动能均较为疲弱。预计中期内仍将维持震荡行情。建议在01合约逢高做空为主。期权方面，波动率继续回落，维持在19%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用诸多波动率的策略。短期依然以备兑策略或者是牛市价差策略为主。

菜粕   CBOT大豆期价周一下跌，菜粕日内或跟随回落。菜粕市场目前主要关注点在于CBOT大豆期价波动以及生猪产能恢复。USDA9月报告下调美豆单产兑现天气扰动所引发的减产担忧，单产忧虑对市场的进一步推涨动能减弱，市场焦点转向美豆出口以及南美天气，这两个因素目前仍然存在一定的炒作空间，对CBOT大豆继续维持看涨预期；豆粕市场来看，中美贸易关系近期表现较为平和，对市场的扰动略有减弱，不过并未消失，大豆进口有序推进，整体到港较高拖累现货市场，不过下游生猪产能延续恢复态势对需求的提振也在逐步增强，目前对豆粕四季度维持供需边际改善预期；菜粕自身来看，水产养殖逐步进入淡季，不过由于油菜籽进口政策影响，其进口量难以出现大幅度增长，库存进入低位抵消淡季影响。整体仍然维持前期观点，菜粕走势主要追随豆粕为主，考虑美豆市场利多延续的背景下，菜粕中期继续维持震荡偏强判断。操作方面建议低位多单逢高减持，未入场者关注回调做多机会，期权方面建议谨慎持有买入行权价为2300的看涨期权。

玉米   玉米期货主力1月合约夜盘继续高位回落，外盘玉米大幅回落拖累国内盘面。全球疫情扰动，多头获利了结，CBOT玉米期货高位回落。东北主产区受台风影响，出现一定幅度的减产，天下粮仓调研数据预估，黑龙江地区减产12%，吉林地区减产15%，辽宁地区减产20%，东三省整体减产14.7%，东三省玉米产量或下降1000万吨，目前东北地区有粮的贸易商对行情看好，有惜售情绪，价格维持偏强运行。另外，产区的上涨带来的利好持续释放，加上港口可销售货源偏紧，南方港口也积极提价。不过，临储拍卖未运行的粮供应宽松，且中国采购进口玉米力度持续加大，同时，近日进口谷物陆续到港，加上华北地区玉米早熟新玉米陆续上市，9月份以后玉米粮源或增加，阶段性的供应逐步宽松，或将限制现货上行空间。今日全国玉米均价为2264元/吨，较上周五下跌2元/吨。外盘利多支撑仍存以及产区惜售情绪，短期或继续支撑玉米价格，操作方面目前不建议追高，建议以等待回调做多机会为主。

淀粉   淀粉主力01合约夜盘跟随玉米高位回落。玉米减产预期提振市场信心，东北地区有粮的贸易商对行情看好，另外，南方港口提价意愿较强，原料玉米价格偏强运行，同时淀粉下游企业受双节节前备货提振，走货有所放快，部分企业厂内库存消耗快，部分出现排号拿货现象，截止9月15日当周（第38周），玉米淀粉企业淀粉库存总量达56.17万吨，较上周56.62万吨减0.45万吨，较去年同期71.07万吨减少14.9万吨，库存下降均给淀粉企业提价销售带来信心支撑。今日淀粉现货价格继续上涨，全国玉米淀粉均价在2778元/吨，较昨日2769涨9元/吨，较去年同期2426涨352元/吨。后期来看，玉米淀粉大方向主要追随玉米价格，外盘玉米市场利多支撑仍存，期价短期或延续高位震荡走势，操作方面建议建议等待回调做多机会。

纸浆   纸浆期货夜盘下跌，海外疫情二次爆发引发市场担忧，商品普跌，纸浆随之下行，但相对估值优势下，跌幅并不大且尾盘出现反弹，2012合约最低下探4650元之下。现货价格变动不大，银星含税报价 4650-4700元/吨，纸厂原料维持按需采购。成品纸持续拉涨，白卡纸近期再发涨价函，计划 10 月社卡上调500元/吨，文化纸涨价积极落地，生活用纸需求一般，因此涨价落实不明朗。8 月国内消费恢复加快，同时双节需求预期向好，利多成品纸，但海外疫情可能影响需求恢复节奏，纸厂盈利改善，纸浆需求也有望好转，但对于回升斜率仍需预期。国内港口木浆库存维持下降趋势，而全球商品浆库存依然偏高，在供应持稳的情况下，需求若未明显改善，短期仍难以看到显著去库，而禁塑令对成品纸利多是偏长期逻辑。纸浆期货交易逻辑未有明显变化，在低估值的问题改善后，进一步走强仍要看现货需求表现。因此，国庆前纸浆价格受成品纸需求预期支撑，但上方依然承压，2012合约关注4800元压力，12/1合约反套建议关注，若出现如昨日夜盘一样由市场整体风险事件引发的大跌，可以短线多配。

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