一、 海外疫情仍无明显好转迹象

新冠肺炎疫情在全球持续恶化：截止到9月21日，海外新冠肺炎确诊病例接近3200万例，累计死亡超过95万例。其中，美国确诊病例超过700万例，死亡超过20万例。欧洲二次疫情全面爆发，西班牙、法国等欧洲主要国家每日新增确诊人数持续高于万人，不断刷新新高，成为新的风险点。

分国家来看：全球新冠肺炎疫情虽然出现边际好转迹象，但是仍然没有明显好转的趋势。中欧疫情得到有效控制，然二次疫情风险仍存，特别是欧洲二次疫情全面爆发；美国疫情失控持续冲击经济，近期亦出现明显的边际好转迹象，经济复苏将会陆续加快；巴西、印度、俄罗斯等新兴市场疫情严重，特别是印度和巴西，疫情失控且短时间内难以得到有效的控制。短时间内，全球疫情依然难以得到有效的控制，而二次疫情风险显现，经济冲击依然存在。

后疫情时代，美国和印度、巴西等新兴市场的疫情仍在恶化，没有明显的好转迹象，欧洲二次疫情全面爆发，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，在疫苗研发成功前，不排除冬季和春节再度恶化的可能，故需要警惕二次疫情可能性。当然要重点关注新冠肺炎疫苗的研发进展，一旦取得突破，那么疫情风险将会获得极大的降低。

二、 全球宏观经济分析

（一） 美联储鸽派政策符合预期，低利率和量化宽松将长期维持

美联储9月利率决议维持利率0-0.25%不变，符合预期。从本次美联储决议声明和点阵图上看，美联储维持超低利率不变直至2023年，且美联储允许通胀温和超调，维持利率直至通胀升至2%及就业最大化；经济预测方面，将2020年经济增速从-6.5%上调至-3.7%，重申新冠病毒构成相当大的风险，病毒在短期和长期内令经济承压，近几个月整体金融环境改善，鲍威尔强调，美国经济的复苏速度比预想的更快，但并不确定这样的状况是否会持续下去，美国劳动力市场显然远未实现充分就业，可能需要联邦政府实施更多的财政支持。鲍威尔表示，联储承诺将动用全部工具来支持经济复苏，鸽派的量化宽松趋势未改。本次议息会议以及鲍威尔讲话整体符合鸽派预期，没有超出此前鸽派预期，对于市场而言提振作用有限，更是出现了“卖事实”现象，特别是上调美国经济增速预期，提振美元，使得短暂上涨的金价又迅速收回涨幅转为下行。长期来看，美元弱势趋势依然未改，整体继续震荡偏弱走势，对于黄金而言，近期可能会进入震荡调整期，后市仍有较大的上涨空间。

数据来源：Wind 方正中期期货

（二） 美供需两端表现不及预期，经济复苏再度出现放缓迹象

8月份零售销售增长放缓，补充失业福利到期给消费者支出带来压力，并且民众储蓄率的持续高位亦拖累消费，经济复苏已经出现趋缓的势头。供给端短暂的边际好转不改变疲弱萎缩趋势，继续拖累经济的复苏，相较于疫情前的水平仍有非常大的差距。供需两端表现均不及预期，累积的需求集中释放后再度转弱，供给端承压迹象明显，随着美国疫情恶化的再度冲击和美国大选的影响，预计供需两端均会继续边际走弱，但是整体的复苏依然持续，要重点关注疫苗的进展。长期来看，美元弱势趋势依然未改，整体继续震荡偏弱走势，黄金近期进入震荡调整期，中长期仍有上涨空间，中长线回调加仓的思路不变。

数据来源：Wind 方正中期期货

（三） 菅义伟当选自民党总裁，将会顺利成为新一任首相

日本内阁官房长官菅义伟在14日举行的自民党总裁选举中获胜，作为日本最大执政党的总裁，菅义伟将在16日的临时国会上被指名为新的日本首相。菅义伟外交核心思路，建设稳定的中日关系，在两国敏感问题上保持冷静克制，在中美之间寻找战略平衡，故菅义伟对华政策是相对中性的，中日之间的地缘矛盾有望弱化；货币政策方面，菅义伟将会沿用安倍经济学框架，保持货币政策的相对稳定性，超宽松的货币政策将会持续；而财政政策方面则会表现的相对比较积极，特别是抗击新冠疫情将会成为其核心发力点，进而稳定就业、社会和经济。菅义伟将会延续安倍经济框架，故菅义伟当选后，日元和美元指数均变化不大。当前，疫情依然严重，日本经济深度衰退，避险情绪将会持续笼罩市场，故依然看涨具有避险属性的日元。

中国经济数据分析

国内方面，数据显示8月工业增加值、城镇固定资产投资和社会零售消费增速均超预期。但分项呈现分化态势，设备制造业从产出到投资均强于预期，而原材料行业出现产出维持强势但需求有走弱迹象的情况。在外需有韧性，消费持续回升的情况下，房地产成为未来一个阶段的主要风险。不排除原材料制造业和设备制造业继续分化的可能性。我们预计投资需求总体将继续改善，产出仍将保持稳定，主动加库存的大方向不变，三季度GDP增速继续增加较为确定。基本面对市场的利好影响仍持续存在，但周二后股指冲高回落，显现出一定的利多出尽效应。央行货币政策在维持宽松的大方向之下，继续以配合财政政策为主，本周净投放2600亿元流动性，且对MLF提前超额续作。

三、 海外金融市场变化及资产配置

外汇方面，美元指数方面，周五美国消费者信心指数上升超过预期对美元的影响有限，投资者对高风险资产的需求暂停导致美国股市下跌，美元指数涨0.10%至93.00；美元指数上周累计下跌0.26%；短期内，欧元和英镑的弱势、欧洲二次疫情再度冲击经济，将会继续支撑美元小幅走强，但是长期来看，超宽松经济政策持续、超低利率和新的货币政策框架，美国经济基本面的相对弱势，美元长期走弱趋势不变，长期震荡下跌的趋势依旧，近期将会在90-94区间震荡走弱。欧元方面，欧洲二次疫情全面爆发，强势的欧元受到冲击，持续走弱，欧元兑美元周五跌0.07%至1.1840；脱欧谈判困境和二次疫情冲击，欧元短期内仍有走弱的趋势，关注1.1720支撑位；若脱欧谈判和疫情有所好转，欧元走强趋势将会持续，仍有上探1.2的可能。英镑方面，尽管英国强劲的消费者支出支撑英镑，然英国央行讨论了负利率问题，并暗示正在考虑第二次全国封锁，英镑兑美元尾盘下跌0.43%，报1.2917；经济复苏与疫情、脱欧谈判进展将会继续影响英镑，若脱欧谈判无进展或者央行实施负利率，则会使英镑再度承压下行，不排除跌破1.27甚至更低的可能；若脱欧进展出现向好、货币政策收紧或者边际收紧或者经济出现明显的改善迹象，英镑有上探1.35的可能。日元方面，面对欧洲的疫情再度加重担忧和美国财政刺激谈判缺乏进展，投资者寻求安全资产，日元连续第五天上涨，创下自6月以来的最大单周涨幅，美元兑日元盘中稍早跌至104.27，为7月31日以来最低水准，尾盘报104.57，日内下跌0.16%。我们仍然看涨避险日元，若能有效突破104.2将会进一步上涨，不排除上探102的可能；避险需求依然存在，长期依然看涨日元等避险货币资产。人民币方面，中美关系再度出现恶化趋势，离岸人民币回调，收窄上周涨幅。中国经济复苏依然比较强势，美欧经济和疫情都是外汇的拖累项从而助涨人民币，外资持续加大国内资产的持仓从而形成较大的资金需求，不管是经济基本面还是外汇市场供需，这些因素都推动人民币持续上涨，所以长期人民币还是继续走强；近期会在6.67-6.9之间偏强走势，警惕贸易再度恶化风险。

四季度，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产不断刷新新高，仍有进一步上涨的趋势，故黄金价格的回调均是买入的良机。

国内期货市场分析与前瞻

能化板块，本周原油的上涨主要为借助短线消息面利好形成的反弹修复行情，当前原油基本面弱势的局面仍旧延续且不支持油价形成持续性上涨行情，基本面的弱势主要源于下半年原油需求恢复速度显著放慢以及季节性需求下降，全球原油市场去库放缓。从盘面上看，短线原油反弹将面临上方均线阻力，短线多单注意利润保护，在经历了近期的大跌后，油价波动区间将有所下移，SC原油预计会维持在260-290区间波动，操作上建议短线波段为主。

金融板块，上证指数本周呈现大幅回落的走势，周线主要技术多从高位下降，暂时关注3200点附近支撑，阶段支撑仍在3152点缺口，仍有继续调整的可能性。压力继续关注3400点至3450点，3500点至3587点为重要中期压力，预计中期震荡上行走势不变。长线来看，上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点不变，2700和4500点附近分别是长线支撑和压力。国债方面，上周央行对到期的2000亿元MLF进行6000亿元超额续作，大额长期资金注入有效缓解了大行资金紧张的状况，大行同业存单发行利率快速回落，但中小行因结构性存款压降更为集中，负债获取难度更大，资金紧张状况并未有效缓解，市场迫切需要类似定向降准等政策支持。从国债期货自身指标来看，近期IRR水平快速回升，国债期货基差处于较低水平，做多基差具有一定的安全边际。方向交易上，我们继续维持短多长空的操作思路。曲线策略上，建议关注做陡收益率曲线的交易策略。

黑色板块，本周去库仍显一般，需求环比回升，产量未能继续下降，以当前的去库速度计算12月前螺纹仍会维持较高库存，进口扰动逐步减少下后期表观消费有望环比回升，从现货出库及成交看，刚需仍在，只是在需求未大幅改善前，为实现去库存仍要倒逼产量下降，从而实现新的平衡。国庆前，宏观面利多因素较少，下周预计有节前备货需求出现，基差扩大及需求好转支撑期货价格，但去库存加速前反弹驱动依然不足，2101合约上方压力3640元，下方暂时关注前低3560元支撑。节前可维持区间操作思路。铁矿石方面，本周铁矿现货价格相对坚挺，普氏62%仍维持在近年来的高位水平，基差的进一步扩大限制了本周盘面下行的空间。另一方面国庆长假前钢厂有一定的刚性补库需求，本周疏港量再度回升，临近周末港口现货日均成交量也出现了明显增加，贸易商整体情绪并不悲观。总体来看，8月地产和基建数据对黑色系的短期冲击正逐步被盘面消化，操作上当前不易继续追空，可暂维持观望。

有色板块，美元指数反弹，欧美疫情使得全球需求略显不足，有色板块回落。后续地缘及疫情情况变化依然会引发波动，经济修复的成色和需求改善程度将继续影响有色表现。铜方面，供需多空因素交织，并无大的矛盾点，铜价受到宏观情绪及美元指数指引。本周美元指数在92.8-93.6区间波动，美联储议息会议提振美元短暂冲高后回落，不过目前来看在92一线有较强支撑，对铜价影响中性偏空。综上，我们维持此前区间震荡观点，运行区间51000-53000。铝方面，美联储9月议息会议继续释放鸽派信号，美元底部弱势震荡，难言见底。受此影响，有色板块或将继续维持强势。从盘面上看，预计沪铝将维持高位震荡偏强的局面，建议采取高抛低吸的操作策略，主要运行区间在14100-14800之间。

整体来看，2020年四季度，新冠肺炎疫情将会继续影响全球金融市场和全球经济，全球经济深度衰退难以避免，下半年则会进入先强后弱的弱复苏模式，欧美等主要央行将会深化量化宽松政策。2020年下半年，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，下半年避险黄金仍有突破前高的可能。大宗商品及股市等风险资产持续性上涨，难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，不宜追高。

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