一、 海外疫情仍无明显好转迹象

新冠肺炎疫情在全球持续恶化：截止到9月14日，海外新冠肺炎确诊病例超过2900万例，累计死亡接近92万例。其中，美国确诊病例接近700万例，死亡超过20万例。

分国家来看：全球新冠肺炎疫情虽然出现边际好转迹象，但是仍然没有明显好转的趋势。中欧疫情得到有效控制，然二次疫情风险仍存；美国疫情失控持续冲击经济，近期亦出现明显的边际好转迹象，经济复苏将会陆续加快；巴西、印度、俄罗斯等新兴市场疫情严重，特别是巴西和印度，疫情失控且短时间内难以得到有效的控制。短时间内，全球疫情依然难以得到有效的控制，而二次疫情风险显现，经济冲击依然存在。

新兴市场大爆发：巴西、俄罗斯、印度、智利、伊朗、墨西哥、巴基斯坦等新兴市场国家疫情均迎来大爆发，特别是巴西、印度和俄罗斯，短期内没有任何好转的迹象，主要资源国受到冲击，供给端扰动依然存在，从而助涨了有色板块本轮的超预期上涨，接下来将会支撑有色板块。

后疫情时代，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情仍在恶化，没有明显的好转迹象，中国和欧洲则陆续出现零星的确诊病例，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，在疫苗研发成功前，不排除在秋冬季再度恶化的可能，故需要警惕二次疫情可能性。当然要重点关注新冠肺炎疫苗的研发进展，一旦取得突破，那么疫情风险将会获得极大的降低。

二、 全球宏观经济分析

（一） 美国8月通胀表现略超预期，未来CPI将会持续上升

美国8月通胀表现略超预期，美国8月未季调核心CPI年率为1.70%，略超1.6%预期和1.6%的前值，未季调CPI年率录得1.30%，略超1.2%的预期和1%的前值；未季调核心CPI月率和季调后CPI月率均录得0.40%，表现均略超预期但不及0.6%的前值。美国CPI已经从疫情导致的通缩阶段逐步回归到正常的通胀水平，并且疫情对美国通胀的需求冲击主要体现在大宗商品和非必需品消费上，必需品消费通胀在疫情期间需求仍在上升，随着大宗商品和非必需品消费等需求的回升，叠加美联储和美国政府无限制的释放流动性，美国通胀将会继续上升，未来的通胀压力将会逐步显现。当然美联储新的货币政策框架已经放宽对通胀的要求，允许其在一段时间内超过2%，只要平均通胀水平达到2%即可，故即便是通胀持续上升，对于美联储的利率影响不大，超低利率将会长期维持。

数据来源：Wind 方正中期期货

（二） 欧央行维持三大关键利率不变，经济复苏不确定性加大

周四欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，管委会预计欧洲央行主要利率将继续维持在当前或更低水平，直至通胀前景稳固地转向充分接近但低于2%的水平。欧洲央行行长拉加德表示，必须监控欧元汇率大涨对通胀的影响，但她没有发出任何迫切需要调整货币政策的信号。在负利率长期存在且进一步下调可能性微乎其微的情况下，预计欧洲央行将在可预见的未来持续实施宽松货币政策，资产购买计划和使用贷款工具仍将是首选。欧洲经济复苏明显，上调今年GDP增速预期，然鉴于疫情演变的不确定性，欧洲央行继续将前景风险定性为倾向于下行，二次疫情的影响明显。接下来重点关注英国脱欧进展和欧洲二次疫情的进展，将会成为欧元走势的核心影响因素。

（三） 脱欧谈判分歧加大，无序脱欧风险再度大增

继周三欧盟委员会威胁或将起诉英国的内部市场法案后，周四，委员会对英国发出了最后通牒，称英国政府必须在月底之前，撤回内部市场法案草案中的措施，否则贸易谈判将被取消。今日将进入这轮英欧谈判的最后一天，但到目前为止，英国和欧盟双方都没有显出愿意让步的姿态。英国首席脱欧谈判代表称，与欧盟在部分领域的分歧仍然很大。倘若英国脱欧前无法达成协议，两个经济体重新回到WTO贸易框架下进行贸易，必将对金融市场造成严重冲击，同时也将在欧洲各国受疫情严重影响情况下面临更严重的经济动荡。经济复苏与疫情、脱欧谈判进展将会继续影响英镑，若脱欧谈判无进展或者央行实施负利率，则会使英镑再度承压下行，不排除跌破1.27甚至更低的可能。

（四）中国经济数据分析

国内方面，8月外汇储备连续第5个月上升，外汇流动性保持平稳。对外贸易状况再度超预期 ，尤其出口方面连续两个月出现大幅增长。全球经济复苏继续支持外需，美国的刺激政策对中美贸易产生明显利好影响，此外医疗物资的出口虽减慢，但对整体出口的积极影响仍较大，预计外贸仍有一定韧性。国内CPI和PPI表现均符合预期 ，猪肉价格回落继续拉动CPI下行，商品价格反弹则带动PPI走升。预计CPI降、PPI升的变动趋势将继续贯穿今年。该数据也反应目前经济依然处于修复之中，主动加库存周期将继续。此外，8月社融和贷款也明显上升并超预期。央行本周投放2300亿元流动性，对冲债券发行增加。总体上看，国内经济保持稳定复苏的态势，并且预计下周公布的经济数据在天气等负面影响消退之后，将再度加快，房地产方面受到政策收紧影响有一定不确定性。

三、 海外金融市场变化及资产配置

外汇方面，美元指数方面，美元指数回升后小幅走弱，8月通胀略超预期对美元指数影响不大，美元指数跌0.16%至93.24，不过，该指数周线连续第二周上涨；短期内，欧元和英镑的弱势、欧洲二次疫情再度冲击经济，将会继续支撑美元小幅走强，但是长期来看，超宽松经济政策持续、超低利率和新的货币政策框架，美国经济基本面的相对弱势，美元长期走弱趋势不变，长期震荡下跌的趋势依旧，近期将会在90-94区间震荡走弱。欧元方面，欧洲央行行长拉加德在周四央行会议后的记者会上表示，该行不以汇率为目标。拉加德对欧元区经济的基调也不那么鸽派，欧洲央行上调了2020年经济预期，欧元兑美元涨0.26%，报1.1846，但周线连续第二周下跌，周四触及一周高位1.1917；脱欧谈判困境和二次疫情冲击，欧元短期内仍有继续下跌的趋势，关注1.1720支撑位；若脱欧谈判和疫情有所好转，欧元走强趋势将会持续，仍有上探1.2的可能。英镑方面，随着脱欧谈判僵局加剧，英镑兑美元创下自3月中以来最差周线表现，英镑兑美元持续下跌至1.2796；经济复苏与疫情、脱欧谈判进展将会继续影响英镑，若脱欧谈判无进展或者央行实施负利率，则会使英镑再度承压下行，不排除跌破1.27甚至更低的可能；若脱欧进展出现向好、货币政策收紧或者边际收紧或者经济出现明显的改善迹象，英镑有上探1.35的可能。日元方面，美元兑日元跌0.03%至106.16，我们仍然看涨避险日元，若能有效突破104.2将会进一步上涨，不排除上探102的可能；避险需求依然存在，长期依然看涨日元等避险货币资产。人民币方面，美元走弱，美元兑人民币跌0.19%至6.8323，人民币的走强趋势趋缓，第一阻力位6.8172，近期会在6.8-6.9之间震荡调整，警惕贸易再度恶化风险。在中国经济持续复苏，受国外疫情蔓延和经济低迷、投资审查趋严等因素影响，企业对外投资和居民旅游需求将减少，外汇需求将有所下降。预计下半年外汇市场将持续改善，将对人民币汇率形成更多支撑。

四季度，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产不断刷新新高，仍有进一步上涨的趋势，故黄金价格的回调均是买入的良机。

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块，上周EIA库存数据仍然受到前期飓风的干扰，当周美国原油库存增加203万桶，汽油库存下降295万桶，精炼油库存下降168万桶，炼厂开工率再度下降4.9%至71.8%，美国原油产量增加30万桶/日至1000万桶/日，但较飓风前的水平仍有一定差距。另外，对于SC原油来说，虽然现货及期货端开始去库驱动原油内外价差有所回归，但人民币仍处在升值周期以及油轮运费的大跌压低了SC原油的估值，在一定程度上对冲了去库对SC原油的提振。从盘面走势来看，短期仍将偏弱运行，建议短期继续沽空油价。

金融板块，上证指数本周呈现大幅回落的走势，周线主要技术多从高位下降，暂时关注3200点附近支撑，阶段支撑仍在3152点缺口，仍有继续调整的可能性。压力继续关注3400点至3450点，3500点至3587点为重要中期压力，预计中期震荡上行走势不变。长线来看，上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点不变，2700和4500点附近分别是长线支撑和压力。国债方面，上周央行相应加大了资金投放力度，货币市场资金面以及市场预期显著好转，随着“金九银十”投资旺季财政资金投放力度提升，银行资金面预计将有显著好转。总体来看，债市主要影响因素仍然偏负面，但边际压力逐步减轻，市场配置价值叠加金融市场波动加剧，交易驱动逻辑开始出现，国债期货建议继续逢低买入。

黑色板块，螺纹钢方面从平衡表看，淡季前高库存的情况会一直存在，这将压制2101合约的上方空间，1/5价差受库存及冬储的影响，可能会和10/1价差一样无法走阔，甚至在淡季跌至平水。下周将公布8月份地产、基建数据，从高频数据看，地产开工、销售和基建投资预计不差，同时基差扩大后，现货据悉存挺价意愿，有望使盘面止跌反弹，但在需求明显回升前，01合约已缺乏大幅上涨的动力，上方压力3750元，螺纹也由前期黑色系中的多配转向空配，冷热价差扩大支撑热卷，因此在01合约卷螺差收窄后，买卷卖螺的套利可以逢低介入。铁矿石方面，随着海外风险资产价格趋稳，短期市场情绪对铁矿价格的冲击将逐步减弱，旺季高需求的到来虽出现延后但尚不能被证伪，操作上短期仍建议逢低吸纳。

有色板块，美元指数反弹，欧美疫情使得全球需求略显不足，有色板块回落。后续地缘及疫情情况变化依然会引发波动，经济修复的成色和需求改善程度将继续影响有色表现。铜方面，整体国内需求环比8月小幅走强，呈现旺季不旺现象。库存方面，LME库存持续回落，国内库存自7月以来持续回升，造成伦铜表现强于沪铜，出口盈利，部分缓解国内库存压力，本周国内铜库存微降。目前LME库存仅75550吨，较前一周下降6900吨。在LME库存由降转持续或大幅回升前，对铜价仍形成较强支撑，目前暂以沽空思路对待。铝方面，美元指数底部有所反弹，有色整体上行动能减弱。从盘面上看，预计沪铝将维持高位震荡局面，建议采取高抛低吸的操作策略，主要运行区间在14100-14800之间。

整体来看，2020年四季度，新冠肺炎疫情将会继续影响全球金融市场和全球经济，全球经济深度衰退难以避免，下半年则会进入先强后弱的弱复苏模式，欧美等主要央行将会深化量化宽松政策。2020年下半年，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，下半年避险黄金仍有突破前高的可能。大宗商品及股市等风险资产持续性上涨，难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，不宜追高。

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