国际宏观 【欧美8月企业活动数据表现分化，美元反弹欧元走弱】Markit欧美PMI数据公布，美国8月制造业PMI初值为53.6，创2019年1月份以来新高，产出分项指数和新订单分项指数均创2019年1月以来新高；服务业PMI初值54.8，创2019年3月以来新高，就业分项指数创2019年2月份以来新高。虽然美国疫情依然严重，但是随着制造商和服务提供商的客户需求回升，在经历了五个月的下滑后，服务业企业销售再度增长，私营部门的商业环境进一步改善。然而由于疫情和大选所带来的不确定性，美企业活动改善的可持续有限，9月份或出现边际走弱。欧洲方面，欧元区8月制造业PMI初值为51.7，服务业PMI初值为50.1，服务业与制造业PMI均弱于预期和前值，欧元区的经济反弹在8月出现边际放缓，说明局部二次疫情造成的内在需求疲软，上月因解除封锁而释放的被压抑的需求有所减少，这符合复苏的步伐，接下来几个月欧洲企业活动依然会稳定复苏。欧美8月企业活动表现出现明显的分化，美元反弹欧元大幅回落，然而长期美元弱势欧元强势的判断暂时依然不变。

【美欧贸易争端出现好转迹象】美欧最新贸易协议方面，欧盟承诺从本月起对美国龙虾免征关税，为期五年，并开始准备使这一举措永久生效，可能给特朗普带来政治上的实惠。作为对欧盟取消龙虾关税的回报，美国同意把对水晶玻璃器皿、打火机、预制食品等少数欧洲商品的关税削减50%。声明称，此次协议标志着20多年双方首次就降低关税进行谈判，该协议仍需得到欧盟成员国政府和欧洲议会的支持。美欧贸易争端出现明显的好转迹象，但是美欧关于飞机补贴等贸易争端依然没有明显的进展，依然会制约美欧的关系，并且在短时间内难以得到有效的进展。

【其他资讯与分析】英国和欧盟本周在就未来关系达成协议方面的磋商进展甚微，双方的首席谈判代表相互指责，将造成僵局的责任推卸给对方。英国国家统计局表示，政府债务超过2万亿英镑，意味着英国公共债务现占GDP的比重已经超过100%，为自1960年代初以来最重的债务负担。世卫组织表示，各年龄段儿童都可能感染新冠肺炎，大部分症状轻微或无症状；新冠病毒出现的大部分变异不会影响其传染性和严重性。

股指  上周五晚间美股上涨，标普500指数上涨0.34%。欧洲股市多有小幅走弱。A50指数微涨0.02%。美元指数再度反弹，人民币汇率走低。消息面上看，美国新冠病毒疫情趋稳，但欧洲疫情有反弹迹象，韩国警告全国疫情大爆发风险。新一轮疫情对经济尚未产生影响。TikTok计划周一起诉特朗普政府，后者则表示美国公司可在中国与微信有商业往来，暂时打破了进一步扩大制裁的风险好。美国墨西哥湾本周将面临前所未有双重飓风袭击，这对外盘和海外经济的利空需要警惕。国内方面，国家领导人强调推进长三角发展。国务院总理表示，如果就业达到目标，中国经济今年可实现正增长。显示对经济复苏有一定信心。总体上看，周五盘后以来消息面影响略偏多。中长期来看，经济基本面没有改变，宽松政策将继续显效，预计经济维持复苏趋势，经济基本面仍能够支持市场震荡上行。此外，创业板今日迎来首批注册制新股上市，并且将涨跌幅提高至20%，波动加大的风险需要警惕。技术面上看，上证指数周线呈现冲高回落走势，周线主要技术指标变动不一，3458点压力仍然较大，支撑关注3320点趋势线和3300点整数关口，阶段支撑在3152点缺口，上方3500点至3587点仍为重要中期压力，预计中期震荡上行走势不变。长线来看，上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点不变，2700和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债  上周国债期货再次下探前低，近期因利率债供给压力较大、国内经济延续修复、货币政策灵活中性，国债期货仍面临较大的上行压力。叠加金融市场股、债、贵金属市场呈现同向变动，流动性驱动逻辑可能生变。政策方面，上周国务院常务会议再次重申“保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用。”国内货币政策进入观察期，当前更加注重既有政策的执行，在强调“更加灵活适度，精准导向”的情况下，总量性政策短期预计难以出台，LPR 连续 4 个月按兵不动。资金面上，央行公开市场维持净投放，继续提供逆回购资金、超额续作到期 MLF。从全口径看，央行公开市场单周实现净投放 4600亿元。但由于国债以及地方政府债的集中发行，资金面维持紧平衡格局，主要期限资金利率全面回升。从金融市场角度，近期需关注两条线，一是疫情下疫苗开发进度，这将决定未来市场偏好，经济重启力度以及货币政策取向，因此上周不管是美联储还是欧洲央行议息会议均是等等看的态度。二是中美关系变化，这在下半年美国大选过程中存在较大的不确定性，也会在局部影响市场情绪。总体来看，当前债市承压但收益率缺乏持续上行基础，震荡行情中捕捉交易性机会难度增大，配置盘可继续逢低介入。

股票期权 2020年8月17日至21日，沪深300指数涨0.3%，收于4718.84。50ETF跌0.21%，收于3.336。沪市300ETF跌0.1%，收于4.783。深市300ETF跌0.14%，收于4.865。国家卫健委表示，我国已于7月22日正式启动新冠疫苗的紧急使用。新冠疫苗Ⅲ期临床试验入组超2万人，有效性正在进一步观察中。若疫苗有效性可靠，将对股市起到积极作用。股市投资热度提升。在岸人民币兑美元上周收报6.9216，贬值113个基点。人民币短期贬值，需要密切关注贬值趋势是否形成。LPR连续4个月按兵不动。8月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，上次为3.85%，5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。自8月6日重启逆回购以来，目前央行已持续9个交易日进行逆回购操作，累计操作金额达8100亿元，期限均为7天，利率均为2.2%，保持不变。市场仍维持宽松的货币环境，有利于股市走高。沪深指数短期料将维持震荡上行走势，股指仍有继续上涨空间，总体操作思路以回调做多为主。期权方面，期权波动率维持高位，短期上行至29%水平，从波动率角度看波动率偏高。投资者可买入牛市价差降低做多成本，推荐策略：沪深300ETF期权买入9月购4.8，卖出9月购5.0。

商品期权 目前市场正在权衡经济数据与美联储会议纪要。美上周初请失业救济数据再次突破百万。8 月Markit 制造业PMI 超市场预期。纽约州允许选民通过邮寄选票方式投票。上周五夜间美元指数大幅走升，人民币回落。黄金现货也略有走低。特朗普政府向美国公司保证，可以继续在中国通过微信进行交易。苹果股价大涨，美三大股指也全面收红。国内方面，证监会副主席称将完善大宗商品体系建设，加快商品期权供给，提高我国商品全球定价影响力，使我国资本市场成为全球配置资产的重要场所。总的来说，全球经济仍受疫情冲击。美联储仍延续鸽派言论，美元指数短期反弹不改中长期弱势，在全球货币宽松的背景下，黄金、大宗商品均有所利好。但11 月美国大选临近，中美地缘政治风险犹在，未来“黑天鹅”事件仍有可能发生。建议稳健的投资者构建多单的同时，以5%-10%左右资金买入看跌期权进行保护。

贵金属    上周金银先扬后抑，美元的反复是金银变动的核心原因。我们认为良性的市场应该是黄金涨-有色涨-白银涨这样的循环结构，目前看黄金白银的比价都偏高，而有色尤其是铜的比价偏低，因而上涨美元指数和铜价反复的行情下，金银波动十分剧烈。逻辑上看，当下无论美联储收紧流动性的概率很低，但大选前美国两党的争端可能会有较深的波及，市场对美股的泡沫问题的思考，尤其是美元空头的获利离场，可能是近期美元指数反复的原因。在美国疫情没有显著改善之前，任何关于流动性修正的态度都是无效的。流动性问题在美国总统选举中一旦落地，现有政策可能出现根本性改变，引发流动性矛盾的可能要看大选前后的表现，但是买预期卖事实的情况下9-10月份大概率就会被波及，因而接下来两个月的行情不确定性较大。我们认为前期高波动率的市场透支掉了白银未来一段时间的表现，至少在很长时间白银做多的性价比变得很差，而黄金的继续上行可能要依赖铜、原油等品种表现出共振的经济复苏和通胀信号，因而黄金涨-其余品种涨-黄金继续涨-其余品种继续涨，这将是美元流动性释放后，市场最合理的表现路径，尤其关注铜的价格，目前市场上矿产金增量往往来自于金铜矿，在黄金勘探迟迟没有进展的情况下，金铜的矿产联动性预计将持续影响市场，譬如可以用LME铜/3来预估黄金阶段性的价格上限，而白银则应在大多时间沉寂而在一些时段爆发为市场贡献波动率和赚钱效应。后续市场应该逐步理解市场的热点切换，当下金银市场的风向标应该重新放在有色市场，如果有色普涨，市场实际是有利于金价后续行情中枢的抬升的，耐心等待金价相对便宜或者不太贵的时点再度切回黄金。但一旦美元指数重新上行，黄金白银的性价比只会更差。后续如果白银深跌到5200甚至5400元/千克具有买入性价比，黄金可考虑400元/克上下的性价比。

铜 上周五夜晚铜价大幅回落，伦铜跌破6500。美国8月Markit制造业PMI录得53.6，创2019年2月以来最高水平，预期为51.9，前值为50.9。而欧元区8月制造业PMI录得51.7，前值51.8。美元指数反弹，再次回到93上方，有色金属多数走弱。目前市场多空拉锯明显，看多的投资者认为资金面宽松，并转向期待“金九银十”消费旺季。但目前来看，国内消费淡季效应依然较为明显，上周铜价走高后精废价差再次走扩，废铜制杆订单抑制精铜需求，因此铜价缺少高位继续走强的动能支撑，预计以宽幅震荡走势为主，且延续外盘强于内盘的表现，沪铜主流运行区间50500-52000，伦铜6300-6600。

锌 上周有色板块整体冲高回落，锌一度上探20400元/吨，冲高回落的核心原因是美元指数的反复性，92.5作为美元指数重要的关口，同时铜在6600美元/吨也是显著的牛熊分界线，在上两周的报告中我们也反复提及，一旦美元指数向下跌穿铜向上突破有色将有新一轮上行行情，上周在这关键关口反复，让我们产生了一定的策略调整的担忧。宏观上，随着美国大选临近，大选前美国两党间激烈的博弈很可能会波及货币政策层面，及市场信心层面，在上周FOMC也有口风上的转变。虽然从逻辑上看，无论民主党共和党或者美联储自身都不敢在严峻疫情下收紧流动性，相反两党在竞相争夺刺激方案的最终归属权，但是市场最担心的是在美股泡沫加重，美元信用开始严重受损的情况下产生的意外性。因而当下时点很重要也很关键。基本面上，锌临近金九银十，但锌的相对比价已经偏高，铜锌比在7月初至今持续修复，走出了另一个极端行情，矿企和冶炼厂都在相对舒适的区间，矿企利润可能逐步打开，中长线看，我们认为在内部大循环的政策预期下，高度依赖进口维系平衡的锌市场最后可能出现国内矿石供不应求的状况，理论上锌价可能重返23000元/吨甚至更高的位置。随着锌价格的上涨，以及金九银十消费旺季的到来预期，国内厂商看多锌价的热情高涨。基本面的最大利空在于，伦锌库存短线的急涨，一旦美元指数确认上行，则也将形成重大利空。 技术面，19500元/吨和2425美元/吨仍将成为后续的牛熊分界线，一旦向下跌穿则要考虑止损，也可能形成向上的二踩结构，因而当下的位置无论从时间和空间都很关键。策略上，当下位置非常关键，美元指数有一定可能出现反转，带动有色板块甚至全品种集体下行，美元指数阶段性反弹上限在94.5左右，一旦继续向上突破则市场彻底转为空头行情，锌在连涨后市场情绪逐步跟上，但多头获利盘随时可能因美元指数的上行和库存的急速飙升而离场。因而目前谨慎看多，19500元/吨或者更低点作为止损线。

镍 镍价收涨，美元走强，其它有色走软，但镍及不锈钢共同偏强。但在当前位置技术压力附近整理仍可能未结束。菲律宾镍矿石到港检查时间增加，矿石供应紧张逻辑继续支撑，由于雨季临近，镍铁厂补原料库存需求较强，矿石价格继续走升。从供需来看，近期电解镍国内外库存趋增，需求偏淡，但因内外盘倒挂进口窗口缺乏，由于进口节奏放缓，仓单量依旧充足但俄镍现货有所转紧，国内现货库存有所增长。LME镍价在14500美元附近整理。国内主力ni2010短期技术压力位附近震荡近期注意118000元附近整理，尤其是美元近期在92-93之间震荡后的方向选择或有进一步导向，弱美元若确认则继续支持镍震荡向上拓展空间，但若走强则可能在重要关口仍有压力。镍形态保持较好，但仍建议调整逢低做多，而冲高不宜追涨。

不锈钢    不锈钢期货再度临近15000元。近期镍矿石价格坚挺对镍铁形成成本支持，镍铁近期继续向电解镍回升，仍有走升可能，目前成交价格已经有达到1130元/镍以上。近期镍铁成交价回升显著，而不锈钢厂也有开出10月接单的情况，情况良好。青山盘价开出，不锈钢期货呈现一定获利了结，而且黑色系调整也带来一定共振调整，现货坚挺，但仍呈现较期货贴水，库存有回升，但累库不明显，终端对于持续上涨的不锈钢价格接收程度仍待观，上涨近期放缓，不过钢厂暂时挺价意愿继续强烈。不锈钢价期价较现货价升水，近期提示的做基差走阔仍可持有，近期关注不锈钢厂进一步调价动向。不锈钢ss2010近期反复整理，但近期来看14500-14600元上方仍显偏强。

铝 周五沪铝主力合约AL2009高开高走，全天继续震荡偏强。夜盘低开低走。长江有色A00铝锭现货价格上涨40元/吨，现货平均升水缩小到70元/吨。库存方面，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区11.6万吨，无锡地区23.7吨，巩义地区4.7万吨，南海地区19.4万吨，消费地铝锭库存合计76.2万吨，周度累库2.5万吨至76.2万吨。但存量仍低于去年同期近30万吨。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，主力空头增仓较多，建议远月合约可以逢高少量试空，09合约上方压力位14800。

螺纹  螺纹周五夜盘阶段性止跌，近月反弹，远月偏弱，月间价差扩大。现货市场偏弱，降雨及高温继续影响施工，淡季未结束，市场心态谨慎，建材日成交量下降。螺纹需求小幅减少，钢联口径下8月前三周需求累计同比增幅继续收窄，不过季节性影响之下，当前需求回升乏力还不能证伪旺季预期。产量小幅减少，长、短流程钢厂利润均受原料挤压，导致阶段性供给回升受阻，库存连增两周，总库存同比增加341万吨，对于旺季库存：在产量同比增加 9%的情况下，需求增幅要在 14%以上，螺纹库存在12月前才能降至去年同期水平，因此高产量下螺纹去库对于需求强度和持续性的要求高于上半年。6月至今，市场对旺季期待较高，而如地产、基建等数据延续强势，在不断支撑旺季预期，整体看进入旺季后，螺纹需求环比明显改善的概率较大，不过关键仍在于同比增幅，在盘面对乐观预期体现相对充分的情况下，旺季真实需求及去库速度将决定后期走势，期货交易逻辑继续向现实过度。对于10合约，临近交割月，现货对其影响增大，新设厂库交割使升水情况下10压力增加，因此其继续上涨需要现货配合，但在需求乐观预期证伪前，当前也很难看到大幅下跌，旺季前还是维持震荡走势，区间3720-3850元。远月还是相对乐观，但01在前期涨至3800元以上后，已经给出电炉全成本，同时01又反应了冬储定价及对明年需求的预期，所以在未看到旺季需求显著改善前，继续上行给出电炉更高利润也不太合理，建议01合约一是等待旺季需求指引，二是关注受宏观情绪影响给出进一步回调做多的机会，下方多配位置可以放在3650元附近，05合约卷螺差扩大可以逢低配置。

热卷  周五夜盘热卷窄幅震荡。热卷上周产量329.69万吨，产量环比下降5.89万吨，热卷钢厂库存119.13万吨，环比增加2.15万吨，热卷社会库存267.94万吨，环比下降3.59万吨，总库存387.07万吨，环比下降1.44万吨，周度表观消费量331.13万吨，环比下降8.66万吨。从上周的数据来看，热卷供需均有所回落，供给端受轧线检修影响，热卷产量下降至330万左右，但仍属于历史中高位，下游需求尚可，热卷表观消费量依旧位于330万吨以上的高位，社会库存继续下降，总库存环比下降。从下游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，7月份挖掘机销售同比增长54.8%，汽车行业同样逐渐好转，7月份汽车销量同比增长16.4%，8月上旬11家重点企业汽车产销量同比依旧正增长，热卷下游制造业持续回暖，市场依旧看好热卷后期的需求，中长期来看下游需求对热卷价格依旧存在较强支撑，短期来看，盘面仍处于多头趋势，10合约维持偏强走势；主力逐渐移仓，2101 合约可逢低入多。

焦煤  上周五夜盘焦煤01合约低开高走，期价窄幅震荡。截止至8月19日当周，Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率75.11%较上期值减3.17%；日均产量63.76 万吨减1.59万吨；原煤库存425.57 万吨增22.39 万吨；精煤库存266.03 万吨增9.52 万吨。从洗煤厂的开工率和库存数据来看，大致可以推断目前煤矿出货受限，原因主要基于两方面：其一，由于降雨导致的运输受限，其次，下游焦化企业补库积极性不佳。从需求端来看，本周虽有消息称太原地区焦化去产能从10月份提前至9月份执行，但从焦化企业的利润来看，目前利润依旧尚可，生产积极性较高，焦化企业依旧维持较高的开工率。按照钢联统计的数据，230家独立焦化企业的开工率为76.83%，较上周增加1.6%，日均产量为68.95万吨，较上周增加1.56万吨。库存方面：本周焦煤整体库存小幅回升。钢联统计的数据显示：8月21日当周，炼焦煤总库存为2353.69万吨，较上周增加22.59万吨，细分来看110家钢厂库存较上周增加23.97万吨至760.61万吨，100家独立焦化企业库存较上周增加16.36万吨至788.78万吨，港口库存较上周下降17万吨至478万吨，煤矿库存较上周下降0.74万吨至326.3万吨。整体而言，在焦煤供应偏宽松的情况下，仍维持焦煤难以大幅走高，焦煤期价的涨跌更多跟随焦炭的价格走势，在焦炭价格近期回调的情况下，焦煤01合约依旧以背靠20日均线做空。

焦炭  在连续两天大幅回调之后，周五夜盘焦炭01合约窄幅震荡。截止至2020年8月21日当周，全国230家焦企业的开工率为76.83%，较上周增加1.6%，日均产量为68.95万吨，较上周增加1.56万吨。开工率和产量均创出年内新高。需求方面：需求端当前依旧是维持高位，按照钢联统计的247家钢厂铁水日均产量来看，当前产量仍处于同期高位水平。具体数据显示，全国247家钢厂高炉开工率为91.41%，较上周下降0.52%，铁水日均产量为252.34万吨，较上周下降0.96万吨。由于需求持续维持高位，虽然焦化企业开工率略有增加，但焦炭仍处于持续去库的状态。上周钢联统计的焦炭整体库存为788.89万吨，较上周下降2.53万吨。细分来看，焦化企业库存较上周增加1.836.39万吨，至33.38万吨，110家钢厂焦化企业库存较上周下降8.36万吨，至473.01万吨，港口库存较上周增加4万吨至282.5万吨。整体而言，在铁水产量持续维持高位的情况下，焦炭仍难以深跌。但短期焦炭有一轮提涨的预期落地转变为现实之后，焦钢利润差距偏大，且之前盘面升水较高的情况下，短期期价走较差修复行情，焦炭01合约若有高位空单仍可继续持有，未有空单可以采取等待止跌企稳之后的多单介入机会。

锰硅  锰硅盘面上周持续回调，周度累计跌幅较为明显，重新下探至前期底部区域，后续有创出新低的可能。本轮锰硅价格下挫的原因主要是因为近期锰矿价格由涨转跌。上周港口锰矿库存继续累库，再度刷新历史最高水平。下游合金厂家对锰矿价格上调的接受程度不高，天津港澳矿和加蓬矿均出现了1元/吨度左右的降幅。而上周锰硅产量的超预期增幅更进一步加剧了盘面的悲观情绪。上周全国锰硅产量环比增加6.47%至201586吨，日均产量环比增加1750吨至28798吨，开工率环比增加3.27%至62.65%。事实上从7月开始，就逐步有新增产能投放，在当前锰矿现货价格处于低位的情况下，新增产能如直接采购现货矿反而具有成本端的后发优势，使得其开工积极性更强。随着供应端压力的再度回归，锰硅本就偏宽松的供需格局进一步失衡。上周五大钢种对锰硅的周需求环比下降0.72%至168015吨。但当前已临近月底，9月钢招将逐步开启，在旺季预期下本轮采量有望增加，对近月合约价格有一定的支撑。操作上，当前可暂观察前期低值附近的支撑力度以及9月的钢招情况，暂不宜进行抄底。

硅铁  青海地区硅石生产可能受限的预期在上周一度明显提振盘面的看涨情绪。市场一方面预期硅铁的成本端会因此再度上移，另一方面也担心若硅石后续供应出现缺口，可能会影响到硅铁厂家的开工。当前硅铁的供需仍处于紧平衡的格局，厂家基本以排单生产为主，短期产量有瓶颈。上周全国128家独立样本硅铁厂家的开工率环比下降0.16%至48.18%，周产量环比下降0.26%至10.39万吨，日均产量环比下降40吨至14842吨。后续一旦原料端的供应出现扰动，则硅铁的现货供应可能会再度出现缺口。五大钢种上周对硅铁的需求环比下降0.63%至29277.7吨，虽然当前钢厂产量尚未出现趋势性回升，但市场对进入旺季后的钢厂端需求仍有期待。金属镁近期的出口仍较为疲弱，但国内需求对其价格仍有一定的支撑，随着其消费旺季的逐步临近，对75硅铁的需求有逐步转好的预期。总体而言，硅铁供需短期有望逐步改善，加之原料端的供应存在不确定因素，对10合约仍维持偏多思路，操作上可背靠5日均线逢低吸纳。

铁矿石    上周五铁矿夜盘窄幅整理，上周成材消费的疲弱在一定程度上抑制了盘面的做多热情，从周中开始转入高位盘整。但01合约始终维持在10日均线上方运行，上行趋势仍在。从上周的成材数据来看，终端用钢需求尚未进入旺季，成材库存再度出现小幅累库，五大钢种产量环比下降9.32万吨。但对长流程钢厂生产的影响总体不大，上周163家样本钢厂高炉开工率环比仅小幅下降0.14%，日均铁水产量也仍维持在252万吨上方，对铁矿的消耗仍处于绝对高位水平。高产量下疏港依旧旺盛，上周日均疏港量环比仅下降1.26万吨，接近历史最高值水平，致使港口库存进一步去库。从上周的港口库存结构来看，粗粉量进一步下降，澳矿和巴西矿的库存量也继续呈现此消彼长，MNPJ粉的库存继续刷新近年来的最低值，铁矿的品种间结构性矛盾进一步加剧。上周外矿发运确有所转好，澳矿的检修已基本结束，巴西矿的发运节奏也符合市场预期，铁矿后续供应有逐步改善的预期。但考虑到成材消费即将进入旺季，铁水产量后续也有进一步提升的空间，港口库存短期较难出现趋势性累积。当前普氏62%Fe已经突破了去年126美金的最高点，后续仍有一定的上行空间，操作上对01合约仍建议以逢低吸纳思路为主。

玻璃  玻璃期货主力合约2101上周五夜盘继续下挫，近期玻璃期现货走势分化。现货报价持续上涨，不过随着价格攀升下游接受程度下降，华北地区原片企业、贸易商出货放缓，市场实际成交价格略有下滑；华东价格涨后暂稳，上周多数厂价格上调2-5元/重箱不等，华中价格上调2-5元/重量箱不等，湖北省内出货较前期放缓，深加工企业观望气氛较浓，华南基本普涨4-8元/重箱，厂家库存低位有降；西南局部雨水影响出货，周内普遍上调3-5元/重箱，后期出货有所好转。国内浮法玻璃日熔量环比增加1200吨，新点火1条，复产1条，改产1条，根据卓创资讯统计，玻璃厂家库存继续下降205万重箱，降幅6.3%，当前厂家库存仍在低位，但期货在充分反映旺季预期后，需要真实需求的配合，而近期宏观情绪有所转弱，工业品普遍调整加剧市场恐高情绪，同时玻璃生产线密集点火，加剧了盘面波动，不过在房地产进入竣工周期及环保仍可能影响供给释放的情况下，对中期玻璃价格并不悲观，短期则需关注期货大跌后是否会引发贸易商抛售。

原油  上周内外盘原油维持窄幅震荡。产油国会议对减产计划未做调整，但表示5-7月OPEC+成员国超额生产规模预计为231万桶/日，应该在8-9月进行补偿性减产。OPEC+放松减产限制后，俄罗斯石油产量已从7月的不足940万桶/月上升至接近980万桶/日。另外多家机构统计认为OPEC+7月份减产执行率为94%上下，而6月份达到107%。美国总统特朗普宣布，美方要求联合国启动所谓“立即恢复”条款，重启对伊朗的所有制裁。利比亚方表示，一旦军队离开（原油）设施，将恢复原油出口。EIA库存报告显示，美国原油库存下降160万桶，汽油库存下降330万桶，精炼油库存增加20万桶，美国原油产量持稳于1070万桶。整体来看，当前原油基本面有走弱迹象，但美元整体趋弱以及美股上涨支撑油价，而国内期现高库存以及人民币升值下，国内sc原油走势仍然会偏弱，短期原油内弱外强的格局将延续。

沥青  上周国内主力炼厂未做调整，东北、山东地区成交价格继续下跌。近期国内沥青供应保持充裕，由于下游终端需求偏弱，炼厂出货明显放缓，库存有所累积。需求方面，近期国内各地区普遍出现强降雨，终端公路项目无法施工，沥青需求受到明显抑制。下周来看，降雨范围有望缩小，公路项目有望陆续开工并带动沥青需求的改善，但8月底前整体需求状况仍然偏弱，且沥青供应充足，现货价格或以稳为主。从盘面上看，沥青现货端趋弱压制沥青盘面，近期关注成本端带动，若原油走弱，沥青盘面恐进一步下跌。

高低硫燃料油 目前高硫燃料油市场维持强势，低硫燃料油则继续疲软。具体来看，低硫燃料油方面，近期船燃消费出现一些转好的迹象，但当前低硫燃料油市场供应相对于需求仍处于过剩状态。此外，陆上库存增加的同时，本周新加坡浮仓燃料油库存保持稳定，高库存继续成为压制低硫燃料油价格的重要因素。高硫燃料油方面，高硫燃料油现货市场继续表现强势，当前支撑高硫燃料油市场结构的主要是发电厂的旺季需求，其中沙特对高硫燃料油的进口量增加超出市场预期。进入本周，原油市场或继续保持稳中小涨的主流方向，新加坡燃料油市场价格维持稳中上行。

聚烯烃    目前聚烯烃期货的2101合约成为主力合约，主力切换后讲会有所反弹，其中L2009-2101和PP2009-2101合约价差处于反向市场，随着反向市场的期现基差修复，期现通过期货涨速略快而使得基差很快回归，而跨期的价差在此过程中也有修复的需求从而价差持续缩小，适宜反套。目前看L2101价格走高后遇阻前顶，技术面有顶背离的信号，短期将下调修复，修复时间不定，PP2101则价格持续创新高，更需看外围情绪和环境，预计短期同样会下修来调整。

乙二醇    上周五夜盘乙二醇延续震荡行情，01合约收于3886，跌幅为0.21%。对于乙二醇01合约建议反弹空操作为主。目前主港发货速度放缓，国内煤化工装置重启，去库可持续性不强，期价缺乏利好提振。目前国内现货价格在3707元/吨，煤化工装置正在陆续重启中。新杭能源40万吨/年的乙二醇装置7月底停车，计划8月底重启；新疆天盈15万吨/年的周四点火，预计8月底出产品。此外，华鲁恒升5万吨/年的乙二醇装置计划8月26日重启投料。随着以上装置重启，预计煤化工负荷将提升至50%以上，考虑到物流运输，9月中旬附近市场现货供应或增加。而下游需求方面目前表现平平，涤纶长丝产销近期表现清淡。操作上，中长期乙二醇01合约建议保持空头思路，3950-4000反弹空。

PTA   上周五夜盘PTA延续震荡格局。短期原油价格延续震荡，成本端存在一定支撑；而PTA整体供需过剩，期价反弹高度也有限，因此预计PTA震荡格局仍将延续。供应端装置动态来看，近期宁波台化120万吨/年和扬子石化65万吨/年的PTA装置已投料重启，后续华彬石化140万吨/年和亚东石化70万吨/年的PTA装置检修将跟进，供应端暂时无实质新增利好。下游需求来看，近期受高温天气影响，织机和加弹开工率分别下降至72%和75%，涤纶长丝产销清淡。短期来看，PTA下方支撑或在3650附近，期价延续震荡行情。操作上，前期宽跨式卖权组合继续持有，赚取时间价值流逝的权利金。

苯乙烯    上周五夜盘苯乙烯空头获利了结平仓，01期货价格反弹。上周后期随着期价止跌反弹，部分工厂价格上调50元/吨，部分价格持稳，主流报价在5200-5250元/吨，限提货源报价在5150元/吨附近。周五苯乙烯期价在大跌后上涨，其供需面在这几天并未发生显著变化，供应端未见新增装置检修跟进，下游需求也维持刚性。更多是资金面认为上游纯苯价格近期有止跌的趋势，期价短期进一步下跌空间有限，空头获利了结平仓，带动期价走高。展望后市，01合约后期压力仍较大，辽宁宝来、唐山旭阳、安徽嘉玺、中化泉州等装置即将在9-12月投产，下游虽有装置投产，但大部分产能投产时间相对靠后，同时从新增需求也小于新增供应，未来苯乙烯供应过剩压力将逐步增加。随着空头获利平仓离场，短期期价下跌动能或不足，但中长期建议01合约仍维持空配，暂时关注上方5800-6000压力位。

液化石油气   在8月20日大幅下跌之后，2020年8月21日与上周五夜盘PG11合约窄幅震荡。目前盘面依旧走出的是基差修复行情。目前市场关于提高液化气仓储费传的沸沸扬扬，但是目前尚未有定论。此前有说提高仓储费为3元/吨·天，也有说5元/吨·天，但如果从PG11合约和12月合约价差来看，当前价差已从最开始的-30元/吨扩大到此前的-60元/吨，目前扩大至-100元/吨，从盘面交易的角度来看，市场短期倾向于3元/吨·天的仓储费。从现货的角度来看，23日现货走弱。广州石化现货价格稳定在2948元/吨。在现货下调之后，基差也由昨日-536扩大至-654元/吨。从供需基本面的情况来看：当前供应端稍有增加，而深加工需求小幅回落，但整体供需依旧稳定。下游需求方面：深加工依旧位维持稳定，8月20日当周，MTBE装置开工率为54.48%，与上周基本持平，烷基化油开工率为49.68%，较上周下降0.7%。库存方面来看，上周华东和华南库存稍有增加，华南码头库存率较上期增加1.5%至54.12%，华东码头库容率增加1.79%至46.87%。整体而言，当前PG11合约走的是基差修复的行情，3400元/吨下方可以作为PG11合约中长期一个较好的多单介入点。近期需关注交易所关于液化气仓储费的方案，在此基础之上关注，近远月跨期套利的机会。

甲醇  甲醇期货主力合约移仓换月至01合约，远月合约深度升水，价格大幅跳涨。甲醇01合约呈现横向延伸走势，重心在1900关口上方徘徊，上方受到40日均线压制。国内甲醇现货市场维持偏弱态势，气氛欠佳，低价货源充斥市场，难有改善。主产区企业报价再度下调，内蒙古北线、南线地区部分商谈1200-1250元/吨，不断创新低。厂家下调报价后，整体签单顺利，出货平稳，但仍面临库存和亏损双重压力。受到西北地区部分甲醇装置停车检修以及山西、四川地区部分装置降负或者停车的影响，甲醇开工负荷出现窄幅回落，但对货源供应影响不大，依旧偏宽松，供应端压力尚未缓解。尽管甲醇市场价格处于低位，但下游市场采购并不积极，心态谨慎，按需采购为主，实际交投缺乏放量。烯烃企业开工运行平稳，行业开工率未有变化。传统需求行业变化不大，除了醋酸开工率有所提升外，其他均维持低负荷运行态势。甲醇需求量短期难有提升，供需矛盾仍突出。沿海地区甲醇库存延续窄幅下滑趋势，回落至126.78万吨，主要是受到近期吃水、台风等因素的影响，部分进口船货延续推迟到港。随着库存缓慢回落，压力略有缓解，但去库存周期偏长。甲醇市场缺乏利好刺激，期价走势承压，维持震荡走势，可暂时观望。

PVC   PVC期货主力合约完成移仓换月，01合约与09合约价差逐步收窄，期价窄幅上探后，涨势放缓，盘面涨跌交互，重心围绕6650一线徘徊，波动幅度收窄。期货走势偏强，但对PVC现货市场提振作用不明显，市场主流价格窄幅上调，跟涨不积极。西北主产区企业接单有所好转，厂家心态尚可，出厂报价有所上调。盐湖镁业、金路、永祥以及北元装置运行负荷降低，君正、东曹装置运行负荷有所提升，其他装置平稳运行，PVC开工率窄幅下滑，产量变化不大，供应稳定，暂无压力。由于后期企业检修计划不多，PVC行业开工水平将趋于稳定，货源供应稳中有升。高温天气尚未消退，淡季影响因素仍存。下游市场维持刚需采购，逢低适量拿货，对高价货源存在抵触情绪。大型制品厂开工尚可，基本在七至八成，中小企业开工略显一般。金九银十旺季临近，PVC终端需求向好。供需两增，但PVC市场到货情况变化不大，华东及华南地区社会库存低位企稳，在25万吨附近波动。后期库存有望窄幅回升，但不会快速累积。原料电石供应不稳定，产量增加有限，货源仍紧张，出厂价格顺利上调，幅度为50-100元/吨。电石供需偏紧态势难以改变，价格仍有上涨可能，成本端表现偏强。PVC基本面尚可，期价仍处于上调通道中。主力合约或反复测试6650压力位，窄幅调整后，仍有上探可能。

动力煤    上周五动力煤主力合约ZC2011高开低走，全天震荡回调，午后跌势扩大。夜盘低开低走。现货方面，环渤海动力煤现货价格小幅下挫。秦皇岛港库存水平继续下降，锚地船舶数量微幅增加。产地方面，榆林地区产销情况良好，大矿调运热度不减，周围中小型煤矿价格继续探长，受明盘停产消息和内蒙古地区产能释放持续低迷的影响，区域内煤价持续上涨，河畔煤矿，大梁湾煤矿等煤价上调5-10元/吨；鄂尔多斯地区由于倒挂压力和煤管票的严控，地销出货情况一般，大矿主要维持长协发运，昨日鄂尔多斯公路销量为121.8万吨，区域内煤价以稳为主。从盘面上看，资金呈流出态势，主力空头增仓较多，建议空单谨慎续持，11合约下方支撑位550元。

橡胶  沪胶夜盘继续整理，基本面缺乏新的指引。上期所天胶库存有所增加，可能会对胶价走势有一定压力。橡胶下游需求正在改善，而国内外部分天胶产区因降雨使得割胶受到影响，这些因素对胶价利多。而且，近日股市表现疲弱，投资者避险心态增强。短线观望为宜。

纯碱  纯碱主力合约2101上周五夜盘回落，小幅收跌。最近一周纯碱期现货反弹幅度均较大，国内重碱主流送到终端价格1350-1650元/吨，东北、华南地区价格偏高。厂家出货顺畅，盐湖镁业、和邦一厂停车检修，行业开工负荷下降。同时，近期下游浮法玻璃企业生产线点火较为密集，纯碱需求改善，厂家整体库存持续下降，且库存主要集中在西北、西南地区，中东部地区多数纯碱厂家库存维持低位，在订单充足，货源紧张的情况下，厂家仍存涨价预期，而在买涨不买跌的心态驱使下，部分玻璃厂家也在积极备货。短期看纯碱行业供需改善较为明显，甚至出现阶段性错配，而在浮法玻璃利润大增导致产能继续回升的预期带动下，市场对纯碱需求预期也相应改善，但目前纯碱厂价库存同比仍增加160%，同时在价格提涨后是否会引发前期停车装置是否复产也值得注意，短期2101合约建议关注前高压力。

白糖  郑糖周五夜盘窄幅整理，国际糖价震荡走低未带来明显压力。巴西食糖增产前景可期，ICE原糖在13美分上方遇阻。不过，非商业净多持仓连续五周增长，近期已创年内新高。市场做多情绪高涨，国际糖价还有上行的可能。国内市场近期应关注进口数据及销售进度的指引，技术上若出现突破走势可顺势操作。

豆粕  美豆维持高位小幅震荡整理，美豆出口与天气博弈加剧，丰产预期加强限制美豆价格走势，但8月份是美豆灌浆、结荚关键期，天气炒作仍未消除，而美豆出口有所放缓，美农出口销售周报显示，截至8月13日的一周，美国2019/20年度大豆出口销售减少12700吨，创下年内最低，中国采购仍较为重要，目前中美双方已商定将于近日举行通话，关注两国关系发展对美豆出口节奏的影响。国内市场来看，油厂开机率继续维持高位，三季度大豆到港量庞大比较确定，豆粕库存继续回升至103万吨，库存胀库压力制约短期豆粕市场价格走势，预计短期豆粕市场价格跟随美豆走势震荡整理，中长期来看，巴西、美豆丰产，但后期国内猪料需求增长显著，随着非瘟疫苗已进入到试生产阶段，预计生猪存栏回升有更好的预期，四季度大格局维持大供应、大需求格局，短期仍需重点关注阶段主导因素的指引，中长期豆粕价格重心抬升思路不变。连粕主力2101合约震荡收星，短期支撑2850，压力3000附近，关注支撑有效性参与为主，期权方面，考虑卖出M2101-P-2850期权合约,同时卖出M2101-C-2900期权合约策略。

苹果  苹果10合约上周呈现下跌走势。陕西早熟苹果供应量进一步增加，不过由于产区仍有降雨，上色速度仍然较为缓慢，当前阶段行情比较混乱。综合来看，旧果的供应进入尾声，卓创资讯的数据显示，截至8月20日，全国苹果库存为104万吨，去年同期65万吨、2018年同期91万吨，近期早熟苹果上市的推迟，利好库存苹果的销售，山东地区的出库大幅增加，目前库存已经接近常年，不过旧果的清库压力仍在，价格预期延续弱势为主。虽然说库存苹果的走货有所增加，不过销区的表现仍然一般，目前陕西早熟嘎啦的开秤价低于去年同期，后期随着供应的逐步增加，价格存在进一步走弱的可能。此外，苹果产区天气表现平稳，新果生长稳步推进，对市场的扰动略有减弱，虽然说苹果市场存在减产以及替代水果梨和柑橘类减产的潜在利多提振，但是苹果并非必需品，消费弹性较大，在消费未出现明显好转之前，价格上行仍然较为乏力，操作方面前期空单逢低减持，未入场者建议反弹做空思路为主。

油脂  8月20日国内油脂价格再度下行，夜盘整体波动不大，棕榈油出口数据的低迷是整体油脂价格下挫的主要因素。根据船运调查机构Intertek Testing Services ( ITS )周四表示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为946,338吨，较7月同期出口的1,157,020吨降210,682吨，降幅18.21%。独立检验公司AmSpec Agri Malaysia周四公布的数据显示,马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为925,083吨,较7月1-20日出口的1,170,709吨减少21.0%。在原油价格难以突破当前震荡区间的情况下，短期内难以出现新的利好推动棕榈油价格的上行，8-9月马来出口量预期都将保持低位。10月后棕榈将迎来季节性减产，同时市场开始押注明年经济的反弹，4季度棕榈油价格有望迎来再次上涨，可以在本轮回调中逢低买入2101合约。豆菜油方面基本面目前没有较大变动，豆油库存仍在缓慢缩减过程之中，而中美贸易谈判的停滞使得市场对4季度国内大豆的供给充满担忧，豆油价格预期难以出现大幅的下滑。进入9月市场对豆油需求将有所上升，国庆假期的节日消费有望再度推高豆油价格，豆棕价差将因此不断拉高。从中长期来看，豆油价格仍将保持震荡上行的走势，4季度除了国内进口美豆的不确定因素之外，年底春节前的备货也将带动豆油的走势，逢低买入豆油远月2101合约仍是较好的选择。菜油方面低库存仍将支撑价格长期保持在高位，但由于油脂间价差过高的影响，菜油的消费将因此转弱，菜油本身不具备独自上行的基础，其价格的走势将受到豆油的直接影响。

鸡蛋  鸡蛋主力10合约低开收星，周末期间鸡蛋现货市场价格整体稳定，近期低价促进下游终端采购积极性，市场流通加快，支撑蛋价触底反弹，但本轮上涨信心稍显不足，冷库蛋对市场仍存压力，当前天气环境仍不利于鸡蛋储存，且高价区走货情况尚不明朗，不排除高价区走货压力带动市场偏弱的风险。目前鸡蛋现货市场价格虽然已经走过低谷期，但市场产能出清的进程继续受高存栏压力制约，7月份在产蛋鸡存栏12.969亿羽，环比下降1.46%，同比增加6.38%，8月份新开产蛋鸡为今年3、4月份补栏鸡苗，供应偏充足，不过近期处于淘汰高峰期利于释放产能，整体供应趋于稳定，短期价格走势仍依赖需求端提振，后期随着学生开学叠加中秋、国庆备货增加消费需求，蛋价仍有反弹空间，但难以超过7月末价格高点，且节日效应支撑过后，市场尚存悲观预期，节后价格继续承压，期货10、11月合约存在企业套保压力和节后落价预期，预期转弱，但当前已跌至年内低位，继续深跌空间或将有限，主力10合约关注3500附近支撑，短线轻仓操作为宜，而01合约对应淘汰增加和需求逐步回暖，若9、10月份养殖端在低养殖利润驱动下加快淘汰节奏，则利多远期合约价格，01合约3800为短期支撑，建议等待回调低位可轻仓试多参与，严格设置止损，关注现货涨价后下游走货情况及淘鸡节奏影响。

棉花、棉纱   2020年8月17日至21日，棉花主力合约收盘价为12930元/吨，涨0.98%；棉纱主力收于19725，跌0.2%。棉花周五夜盘跌0.16%，收于12855.ICE棉花主力上周涨2.28%，收于64.28.

上周棉花基本面维持疲弱的态势，现货供需两不旺。国内棉花现货平稳，新疆棉基差多在450-600元/吨，兵团指标较好的700-900，3128B级成交价12400-12850元/吨。期货略跌，点价小幅增加，在12165-12225元/吨。产业方面，据了解，部分纱厂企业无奈的表示，去年虽然有中美贸易战的因素，但是纱厂整体的利润和出货仍然尚可，今年市场的寒意则远胜去年，而且短期内行情难见好转，十月份可能略有起色但不会很明显，目前其实很多企业已经在停产或倒闭的边缘。新疆棉花方面生长维持较好格局，产量预计较去年保持稳定。随着新疆疫情得到有效控制，新疆专业监管仓库公路和铁路运输业务办理大部已恢复。运输方面中期没有问题。纱线方面，近期下游纱线价格维持低位，需求疲弱难改，棉花及棉纱期货短期维持震荡操作，中期仍然看空。美棉方面，由于中国维持一定量能的采购，美棉短期支撑较强，走势强于郑棉。卖保方面建议使用期权进行远月合约操作，如买入CF2101合约12500上方认沽期权套保。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率略有降低，为19%左右。波动率回归较低区间，波动率策略短期可以买入跨式策略做多波动率。

菜粕  菜粕2101合约上周五夜盘继续窄幅波动。USDA8月报告大幅上调美豆单产，兑现市场对于丰产的担忧，报告公布之后，利空出尽带动CBOT大豆期价以及菜粕价格上扬，不过美豆生长推进继续顺利表现，阶段性施压下菜粕价格跟随CBOT大豆期价呈现弱势。综合来看，美豆市场目前继续面临旧作出口表现良好与新作优良率较好的多空博弈，USDA大幅上调单产兑现部分美豆优良率较高所带来的增产担忧，考虑该单产水平为近年来较高水平，进一步调整空间压缩，且单产上调之后，美豆期末库存仍然是微降的情况，如果美豆出口持续稳步推进，美豆供需边际改善预期不变，不过美豆单产逐步兑现的阶段性施压仍在，短期难以摆脱区间波动。豆粕市场来看，供应端，中美贸易关系对市场的扰动仍在；需求端，下半年生猪产能恢复进程预期加快，整体供需边际也是改善预期，豆粕价格下方仍然存在支撑。菜粕市场来看，整体仍然是低进口量与低消费量的平衡状态，目前仍处于水产养殖的旺季，菜粕需求存在阶段性提振。综合来看，菜粕走势追随豆粕，低油菜籽进口量以及生猪养殖恢复预期下，菜粕下方存在支撑，不过目前市场向上推动也有所不足，短期或呈现底部震荡走势，操作方面建议关注低位做多机会，期权方面建议谨慎持有买入行权价为2300的看涨期权。

玉米  玉米期货主力1月合约上周五夜盘继续高位震荡走势。上周国内玉米价格高位小幅震荡，截止周五，国内玉米现货指数2278元/吨，较前一周五的2273元/吨上涨5元/吨，较去年同期1924涨354元/吨。临储第十三拍，拍卖溢价仍处高位，其中辽宁拍卖平均溢价375.18，环比上周的350.68再度回升24.5，内蒙古蒙南平均溢价371.1，环比上周的350上涨21.1，高成本因素继续提振市场。目前北方产区手里有粮的大户有惜售意愿，外流量仍未出现明显增多，今日山东深加工企业早间待卸车辆再度减少85辆，降至500辆。且北方产区价格坚挺，加上南方港口库存偏紧，有货的贸易商有提价意愿，近日南北港口玉米高位坚挺支撑。近期玉米价格出现滞涨调整，不过年度缺口预期对整体价格的长期提振作用仍在，此外，贸易商货源价格较高，集中大幅降价亏损出货的可能性不大，再加上临储拍卖进入尾声，玉米回调空间预期也有限。就主力1月合约而言，下方强支撑预计在2150-2200元/吨，10月左右有望突破2300元/吨逼近2400元/吨位置。投资者可考虑逢低买入，下游加工企业可把握节奏低位区间适时买入套保。

淀粉  淀粉主力01合约上周五夜盘跟随玉米高位震荡。截至周五，全国玉米淀粉价格指数2773元/吨，较前一周五2806跌33元/吨，较去年同期2450涨323元/吨。淀粉价格回落的主要原因在于市场买涨不买跌，且前期玉米淀粉企业签单尚可，部分仍在以执行合同，下游整体采购也谨慎，整体签单量减弱，近日企业走货放慢，截止8月18日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量达60.27万吨，较上周56.97万吨增加3.3万吨，增幅为5.79%，淀粉企业库存增加，个别企业为了增加订单，继续下调报价，令淀粉价格个别下跌。不过原料玉米价格跌幅缩窄，给淀粉市场带来利好支撑，具有一定程度的抗跌性，后期来看追随玉米为主，下方仍然存在支撑。

纸浆  周五夜盘纸浆期货继续增仓上涨，2012合约盘中一度突破前期高点。现货价格波动则明显小于盘面，银星含税价格在4400-4450元/吨，部分商家在期货上涨后暂时封盘，但成交情况一般，纸厂维持按需采购，外盘报价上涨提振市场预期，银星9月美金价上调15美金至580美金，北木上调10美金至610美金，前期俄针价格也上调20美金，全球经济逐步从疫情中走出，纸张及上游木浆需求环比回升的趋势未变，同时浆价在年内跌幅较大且未见反弹，因此和其他商品相比存在相对估值优势，而近两周期货交易逻辑也是主要围绕低估值下需求恢复的预期，纸浆期货价格重心也出现上移。上周成品纸走势有所分化，白卡纸价格继续提涨，规模纸厂计划8月底9月初上调500元/吨，经销商低位报盘上涨，生活用纸环比走弱，加工企业原纸维持刚需补库，文化纸价格环比持平，旺季临近带动市场预期向好，但下游补库积极性偏弱。整体看，当前成品纸市场持稳略强，需求平稳回升不过市场心态依然谨慎，导致纸厂对木浆采购未明显增加，国内港口库存总量环比增加，后期到港压力依然偏大，高库存压力缓解仍需时间，而期货再次增仓上行后，升水扩大后仍需看现货配合情况，建议2012合约在4640元附近尝试空配，若站稳120日均线则先行离场，当前不看好纸浆趋势走强。

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