要点：2020年7月中旬，中美关系再次面临紧张，冲高的股指出现回落，但从基本面看，我们预计中美紧张关系难以对指数构成较大冲击，短期震荡后，指数仍有上行空间，策略上以买入牛市价差为主。短期中美关系再次紧张导致市场出现一定抛压，做多情绪亦受到冲击，人民币亦出现短期贬值利空股票指数，7月解禁潮来临对于市场走势亦构成一定压力。但基本面仍有较大利好，上证指数从7月23日开始启用新的编制方式，新的指数将剔除ST股票，纳入部分科创板企业，中长期看，指数的编制方式的调整将带来指数中长线走强，市场将开启牛市走势。从资金面来看，央行短期继续维持资金面宽松的格局，7月继续通过逆回购等政策向市场投放资金，短期资金面依然充裕。估值上看，虽然沪深300及上证50指数短期处于较高估值区间，但从历史上看，估值依然偏低，存在向上修复的动力。

      技术上看，短期指数依然呈现震荡偏强的走势，下方大震荡区间支撑力度较强，沪深300指数维持中期目标区间4800点-5000点。后市操作上以做多为主，沪深300期权隐含波动率略有回落，但仍然维持25%左右位置，处于阶段性高位，随着指数陷入震荡，波动率有进一步回落的空间，策略上维持做空波动率策略，方向策略上仍以牛市价差策略为主。参考策略：买入沪深300股指期权8月购4600，卖出沪深300股指期权8月购4900。

一、指数行情分析

      2020年7月中旬，中美关系再次面临紧张，冲高的股指出现回落，但从基本面看，我们预计中美紧张关系难以对指数构成较大冲击，短期震荡后，指数仍有上行空间，策略上以买入牛市价差为主。

二、基本面分析

1、中美关系再次紧张制约指数上行

     7月21日，美方突然单方面要求中方限时关闭驻休斯敦总领馆，要求中国72小时内撤离，中美关系再次面临紧张格局，受此影响，市场情绪受到冲击，指数出现冲高回落，人民币汇率亦有所下跌。短期中美关系是影响指数短期走势的重要变量，仍存在较大变数，在中美关系未能缓解前，指数恐难以进一步上行。

2、人民币短期回落

     北京时间7月23日09:15，人民币中间价报6.9921，下调203点，上一交易日中间价报6.9718，在岸人民币上一交易日收报7.0059。中美关系影响人民币汇率，人民币短期回落利空指数，中美关系若进一步恶化，人民币恐仍将继续走低，但中期看，人民币仍然维持稳健走势，中国经济基本面良好，人民币难以出现大幅回落，稳健的人民币将为指数走强提供支撑。

3、货币与利率：国内央行延续宽松货币政策

      最新数据显示，上半年，社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；6月末广义货币M2同比增长11.1%，增速比上年同期高2.6个百分点；上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。从上述三组主要金融数据指标可看出，当前流动性合理充裕，上半年金融对实体经济的支持力度不断加大。在大额净投放的加持下，银行间市场隔夜资金价格大幅走低。7月以来央行的货币政策操作未进一步使用降准降息等操作，主要是通过公开市场操作、MLF等进行流动性调节。整体公开市场操作仍然维持净投放的格局。银行间资金利率也维持较低水平，显示市场资金面依然较为宽裕。

4、上证50估值水平回升至短期高位，有回调可能

       短期股指的大幅上行带动市场整体的估值水平出现回升，上证50市盈率到达近2年高位,但相较于历史估值水平来看，依然处于中间位置，仍有进一步上行空间，但短期来看，较高的估值使得指数投资价值有限，估值水平短期大幅上行的空间不大。沪深300指数亦回到历史中间估值附近，中期看仍有向上空间，但短期进一步上行空间不大。

5、北向资金稳健流入

      资金面流向看，截至到7月23日，北向资金本月来总体呈现流入态势，7月合计流入310.06亿元，其中，沪股通流入215.24亿元，深股通流入94.83亿元。但短期中美关系紧张导致市场资金有所流出，本周北向资金呈现净流出的态势，出现83.94亿元净流出。短期北向资金能否继续大幅流入A股存在一定不确定性。需要继续观察。

7月单月解禁将达到年度高位，短期对A股走势构成了一定冲击，但从目前的指数走势情况来看，解禁股压力对于股市影响有限，随着７月解禁股高峰过去，８月指数有望进一步上行，从未来一段时间解禁规模来看，１１－１２月解禁股规模将再次攀升，下半年股市仍需关注解禁股增加对于市场的影响。

图：北向资金流入趋势

图：2020年解禁市值（周）

图：2020年解禁市值（月）

6、结论：股市短期牛市格局形成

      市场本轮大涨直接诱因在于上周五7月3日，证金公司证券公司转融通业务取消保证金提取比例限制，这直接缓解了证券公司开展两融业务时资金和证券来源的压力，扩大市场上融资融券余额的规模，对于提升券商盈利水平，满足投资者多方面的需求具有正面影响，券商板块因此收益。银行板块亦因前期银行获取券商牌照及资质等利好大涨。此外，资金面总体宽松及A股处于估值历史低位区间亦是股指大幅上涨的重要因素。股市牛市格局基本形成。

三、技术面：指数短期横盘整理，中期仍有望走强

       2020年７月初，股市出现连续上涨，突破4400高位，短期来看，沪深300已经突破压力区，3900上方为今年1月的筹码密集区，后市将成为重要支撑，短期仍需要关注股市回调幅度，若回调后站稳4000点上方，后市有望继续上涨。

四、期权成交及持仓分析

       截止至2020年7月22日，50ETF期权合约总成交3069269张，较上一交易日增减1135527张，总持仓2763040张，较上一交易日增减15185张，成交持仓比59.4%。期权成交量认沽认购比0.6396，持仓量认沽认购比1.0323。

中金所股指期权总成交量为102148万手，较上一交易日增减47424张，持仓量为102642万手，较上一交易日增减1539张，期权成交量认沽认购比0.5914，持仓量认沽认购比0.9538。

上交所沪深300ETF期权成交量2983533万手，较上一交易日增减1078539张，总持仓量为2003673万手。较上一交易日增减122212张。期权成交量认沽认购比0.6362，持仓量认沽认购比1.1900。

深交所沪深300ETF期权成交量475251万手，较上一交易日增减127390手，持仓量为531207万手，较上一交易日增减13107手。期权成交量认沽认购比0.6893，持仓量认沽认购比1.3654。

 

1、50ETF成交及持仓情况

2、300ETF成交及持仓情况

3、沪深300股指期权成交及持仓情况

五、波动率分析

 截止至2020年7月22日，50ETF标的10日、30日、60日和90日历史波动率分别为25.31%、18.64%、15.27%和17.12%。50ETF期权隐含波动率指数为25.07%。

上交所沪深300ETF（510300）期权10日、30日、60日和90日历史波动率分别为27.44%，20.25%、16.50%和18.90%。期权隐含波动率指数为25.80%。

深交所沪深300ETF（159919）期权10日、30日、60日和90日历史波动率分别为27.54%，19.22%、15.86%和19.02%。期权隐含波动率指数为26.33%。

中金所股指期权10日、30日、60日和90日历史波动率分别为25.27%，17.91%、14.99%和17.18%。期权隐含波动率指数为26.32%。

1、50ETF期权波动率

2、300ETF期权波动率

3、沪深300股指期权波动率

六、策略推荐

股指期权策略：买入牛市价差

５０ETF及沪深300ETF期权策略：买入牛市价差

做空波动率策略：卖出宽跨式策略

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