一、 海外疫情持续恶化

新冠肺炎疫情在全球持续恶化：截止到7月20日，海外新冠肺炎确诊病例超过1400万例，累计死亡超过60万例。其中，美国确诊病例超过380万例，死亡接近15万例。

分国家来看：欧洲疫情临近尾声；美国二次疫情非常明显，这亦验证了之前所说的美国疫情已经失控的说法，预计美国疫情将会愈发严重，会再次阻碍美国经济的复工复产进程，各州将会陆续放缓暂停或延缓经济重新开放措施。巴西、印度、俄罗斯等新兴市场则延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，特别是巴西和印度，成为当前阶段的核心风险点，亦可以说已经失控。后疫情时代，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情仍在恶化，没有好转迹象，中国和欧洲则陆续出现零星的确诊病例，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，不排除在秋冬季再度恶化的可能。

新兴市场大爆发：巴西、俄罗斯、印度、智利、伊朗、墨西哥、巴基斯坦等新兴市场国家疫情均迎来大爆发，特别是巴西、印度和俄罗斯，短期内没有任何好转的迹象，主要资源国受到冲击，供给端扰动依然存在，从而助涨了有色板块本轮的超预期上涨，接下来将会支撑有色板块。

IMF表示，全球经济尚未脱离困境，第二波新冠疫情可能造成进一步的破坏。失业、破产、行业重组可能对金融业构成重大挑战。近三分之二医疗行业高管预计有疫苗后要到2021年下半年才有望结束疫情，所以要做好与病毒长期斗争的准备。国际金融协会数据显示，第一季度全球债务规模达258万亿美元，债务占GDP比重从上季度的320%上升至创纪录的超331%，全球债务水准升高是严重的担忧。

后疫情时代，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情仍在恶化，没有明显的好转迹象，中国和欧洲则陆续出现零星的确诊病例，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，在疫苗研发成功前，不排除在秋冬季再度恶化的可能，故需要警惕二次疫情可能性。当然要重点关注新冠肺炎疫苗的研发进展，一旦取得突破，那么疫情风险将会获得极大的降低。

二、 全球宏观经济分析

（一）美国6月核心CPI略超预期，后市通胀可能加速攀升

美国6月季调后CPI月率回升至0.6%，高于市场预期的0.5%，为2月以来首次录得正增长，前值为-0.10%。汽油价格上涨了12.3%，为整体CPI贡献了一半以上的涨幅；不过即使汽油价格大幅反弹，仍然比2019年6月低了23.4%。受汽油价格反弹推动，美国消费物价指数6月份录得2012年以来的最大单月涨幅。不过新冠疫情肆虐之际，通胀整体仍处于低迷水平。美国6月核心通胀略超预期，投资者担忧在政府和央行政策刺激下，通胀可能加速攀升，作为抗通胀的品种黄金短线受到支撑上涨至1810美元。美国疫情持续恶化，经济复苏缓慢，美联储有继续维持宽松甚至扩大刺激的规模的动力，这可能加剧经济中通胀的风险。通胀预期背景下，避险黄金仍有进一步上涨的空间。

数据来源：Wind 方正中期期货

（二）美供需两端表现超预期 二次疫情不改整体复苏趋势

零售数据环比表现略好于预期但不及前值，整体数据依然表明零售业受疫情的严重冲击。环比来看，虽然数据较上月大幅回落，消费复苏边际走弱，但从同比来看，消费终于实现了正增长，说明经济重新开放后，消费逐步回归到疫情前的水平。经济重启后，美国的经济复苏有了明显的改观，然而二次疫情的爆发或改变复苏的速度，再次出现边际放缓的冲击。6月产出月率大幅上涨，说明许多工厂在因疫情暂停生产后继续恢复生产；虽然产出端的恢复滞后于消费端的恢复，但是产出端的复苏具有较强的持续性，下半年，产出端企业活动将会继续好转。然而产出端的好转仅局限于环比好转，工业生产指数总体依然是10%的萎缩，相较于疫情前的水平仍有较大的差距，恢复到疫情前水平仍需较长的时间。说明美国供给端的萎缩依然在持续，依然拖累美国经济的复苏。供需两端表现均超预期，但是随着美国疫情恶化的再度冲击，预计供需两端均会出现边际走弱，但是整体的复苏依然持续。

数据来源：Wind 方正中期期货

（三）日加英等央行相继表态，全球量化宽松政策将会持续

日本方面，日本央行维持基准利率在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近不变，符合市场预期；维持ETF年度购买量在12万亿日元不变。日本央行行长黑田东彦表示，保持整个收益率曲线在低位且稳定至关重要，不认为2%的通胀目标是错误的。加拿大方面，加拿大央行给出迄今最明确低利率承诺，基准利率将长期保持在历史最低水平0.25%；央行暗示加息至少要等到2023年。英国方面，据悉英国央行行长在闭门会议中告诉保守党议员，利率很可能长期保持低位，央行将竭尽所能支持经济；英国央行委员滕雷罗表示，负利率是英国央行面临的现实问题，目前正在进行审查。低收益率可能会降低量化宽松的效果，但并非完全没有效果。今天晚些时候，欧洲央行将公布利率决议，预计前瞻指引或显示将在更长时间内维持利率在较低水平。整体来看，全球主要经济体将会长期维持宽松政策，如此黄金仍有上涨空间。

（四）英国GDP将出现300年来最大同比降幅，关注脱欧进程

受脱欧乱局和疫情冲击，英国经济5月增幅不及预期，环比仅增长1.8%，疫情仍然拖累消费者信心；受此影响，英国2年期国债收益率跌至-0.126%，创历史新低，且首次低于日本国债。随后，英国预算责任办公室（OBR）表示，英国GDP将出现300年来最大同比降幅，预计2020年GDP将下降12.4%。在最坏的情况下，英国2020年经济将萎缩14.3%。故英国经济深度衰退难以避免。与此同时，今年GDP下降带来了和平时期前所未有的借贷增长，达到GDP的13%至21%。下半年的脱欧进程依然是英国核心风险点之一，脱欧进程道阻且长，但是我们认为最终协议脱欧的可能性依然较大，整体依然看涨英镑。

（五）国内经济数据分析

国内方面，数据显示，6月社融和贷款增量均超过预期，表明实体经济获得流动性的情况良好，货币宽松带来的信用扩张仍在持续。6月进出口增速均超过预期 ，外需暂时仍有韧性，但未来风险需继续警惕。6月和二季度经济表现也符合预期，延续底部复苏。房地产韧性、基建投资稳定有助于经济修复。预计雨季结束后情况将继续好转。汽车消费已经回稳，但服务消费仍有空间。文旅部撤销跨地区团队游禁令。电影院线关闭禁令也部分解除。总体上看，无论内生的经济周期，还是外生的政策调整，国内经济的修复都将持续。央行本周净投放5300亿元流动性，续作MLF同时利率保持不变，货币政策仍有所克制。

三、 原油仍有上涨空间

上周内外盘原油继续维持高位窄幅震荡。上周产油国会议结果基本符合市场预期，确定将8月份减产额度将至770万桶/日，伊拉克等国在8-9月进行84.2万桶/日的补偿性减产，使得实际的减产额度将高于770万桶/日，沙特方面预计8月有效原油减产规模在810-820万桶/日。本周欧佩克月报将2020年全球原油需求增速预期从-907万桶/日调整至-895万桶/日，预计2021年原油需求增速恢复正增长，并创下纪录新高的700万桶/日，效率改善及远程办公将限制2021年的原油需求增长，致使其低于2019年水平。上周EIA库存报告显示，上上周美国原油库存下降749万桶，汽油库存下降315万桶，馏分油库存下降45万桶，炼油厂开工率78.1%，比前一周增长0.6个百分点，美国原油日均产量持稳于1100万桶。整体来看，产油国如预期下调减产额度，但部分国家补偿性减产将一定程度上对冲减产幅度的收缩，会议结束后市场重归平静，在消息面整体表现匮乏下油市仍将维持震荡走势。

随着减产导致的供给端趋紧的弱化，原油价格波动降低，全球原油供需平衡表边际修复推动油价重心抬升，但当前供应端进一步缩减的可能性较小，同时疫情影响下原油需求恢复有限且面临不确定性，这将制约油价上行的高度，下半年原油价格回到至55-60美元区间的可能性依然较大。

数据来源：Wind 方正中期期货

四、 海外金融市场变化及资产配置

外汇方面，美元方面，美国新冠病毒疫情持续恶化，美国企业的一系列强劲财报提振了市场的风险偏好，7月中消费者信心受挫，美元指数跌0.31%至96.01；上周累积跌0.66%。超宽松经济政策、欧元的强劲均使美元承压，随着全球经济复苏的推进，美国疫情的失控，美元将会进一步下跌，短期内若96附近支撑位无法有效支撑，则美元将会继续偏弱运行，将会跌至94.6一线，长期将会跌至93附近。欧元方面，市场预期欧盟首脑峰会将为该地区复苏基金达成共识铺平道路，叠加美元弱势影响，欧元兑美元上涨0.39%至1.1428，上周升1.2%；欧元连续第四周上涨，这是自2018年2月以来最长周连涨。受市场风险偏好和经济复苏前景影响，欧元有继续上涨的空间，阻力位为1.1495，支撑位为1.21，随着经济复苏、美元弱势和脱欧进展，欧元继续走强的可能性大。英镑方面，美元走弱，英镑兑美元由跌转涨，升0.12％至1.2568；脱欧谈判进展将会继续影响英镑，若脱欧进展出现向好、货币政策收紧或者边际收紧或者经济出现明显的改善迹象，则英镑有上探1.28的可能，甚至是1.32；若无序脱欧风险大增，则英镑将会继续回落，短期支撑位为1.22。日元方面，美元兑日元下跌0.23％至107.02；避险需求依然存在，长期依然看涨日元等避险货币资产，长期内看106一线。人民币方面，离岸人民币从重新回归到6时代，近期关注能否稳定于7关口内。人民币汇率止跌回升，因全球主要央行大举量化宽松，市场流动性整体宽裕，驱动风险资产持续反弹，国际资本亦不断增持人民币资产。外资增持人民币资产，带来外汇流入，进而推高人民币汇率。下半年，考虑到资本市场逐渐回暖和人民币汇率保持相对稳定，人民币资产吸引力继续上升，与此同时，随着市场对人民币信心增强，银行结售汇有望继续保持较大规模顺差。而且，在中国经济持续复苏，受国外疫情蔓延和经济低迷、投资审查趋严等因素影响，企业对外投资和居民旅游需求将减少，外汇需求将有所下降。预计下半年外汇市场将持续改善，将对人民币汇率形成更多支撑。

下半年，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，下半年避险黄金仍有突破1921前高的可能，故黄金价格的回调均是买入的良机。

五、 黄金维持中长线看涨思路但要注意上方空间

相对定价而言，无论金铜比、金油比、金银比、金铂比都处于历史绝对高位，黄金本质上是类货币的金融资产，做的更多是相对收益，因而其余资产的定价对于黄金而言也同样重要。黄金之所以能成为表现最好的品种之一，本质上也是在17-18年的定价过低，以及大笔资金涌入使其表现了较强的确定性，但随着市场流动性的过度泛滥，市场将迎来普涨的确定性，这时候黄金的相对优势将会大幅降低。因而我们不反对黄金将会长线走高，但当下并不应该是多头重仓加仓的时机，注意上方的空间，以及关键事件的推动——比如年末的美国大选，以及超预期的地缘风险事件，这两者可能导致金价报复性上涨，但当下我们没看到这部分的上行推动。在今年金价走势陡峭的情况下，多头注意止盈，以及进行超跌敢买是盈利的关键要素。对于后续的黄金市场，短线仍处于上行通道，但一旦上行通道破位，则可能出现较大的回撤，这是关注的重点，质地再优良的商品都有回撤的时候，保护本金尽量参与确定性的行情。

我们预计，下半年的“黄金再货币化”及“西方国家央行大放水”的逻辑并没有改变，相反全球疫情导致全球主要央行放水大大加速，在这种情况下黄金后续的价格峰值预期被大大拔高，因而会出现黄金难以深跌，一出现深跌就有大笔增量资金入场的情况；黄金的矿产供给和冶炼供给受到了进一步的冲击，具体表现为全球的黄金供给出现了显著减少。因而黄金整体在牛市范围之中，但不意味着金价是单边上涨，而是保持整体处于上行通道，我们认为黄金市场下半年的牛市行情中将可以采用三大投资策略：

第一，采用宏观对冲的配置策略。因对其他风险资产大幅下挫的担忧，持有其他品种多头头寸的情况下，增配黄金多头头寸作为保护性宏观对冲，比如担忧股市下挫而增加黄金的多头头寸，担忧地缘政治冲突而增加黄金多头作为汇率对冲等，宏观对冲下的投资者增配黄金未必是追求黄金头寸的收益，而是希望整体收益曲线更加平滑，减少向不利方向变动对自身造成的损失。

第二，采用相对收益策略，相比宏观对冲是更加积极的策略。比如增配黄金多头的同时加入其他资产空头头寸，对择时和市场判断的标准要比宏观对冲策略高很多。

第三，采用抗通胀方式投资黄金相关投资品的策略。在金价出现超跌的过程中配置黄金。通胀指标并不等同于CPI指标，更应该考虑市场整体的货币投放量。

六、国内期货市场分析与前瞻

能化板块，产油国如预期下调减产额度，但部分国家补偿性减产将一定程度上对冲减产幅度的收缩，会议结束后市场重归平静，在消息面整体表现匮乏下油市仍将维持震荡走势。沥青方面，由于沥青生产利润下降以及下游需求减弱，近期炼厂库存有所累积，沥青价格进一步上调动力减弱，短期或以稳为主。从盘面走势来看，近期波动仍未脱离高位震荡区间，建议暂时观望，后期关注成本端的带动。

金融板块，上证指数周线大幅回落，几乎抹去此前涨幅，主要技术指标全面回落，上方3500点至3587点前高附近仍有明显压力，短线开始转向宽幅震荡，继续关注3152点上方缺口的支撑力，总起仍视作震荡上行走势。长线来看，震荡上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡，底部逐渐抬升的观点不变，2700和3500点附近分别是长线支撑和压力。国债方面，债市当前安全边际较高，基本面利空因素兑现，股市调整为国债期货做多提供时间窗口，建议继续捕捉国债期货阶段性交易机会以及收益率曲线重新走陡机会。

黑色板块，螺纹钢方面，6月至今盘面忽视现货利空而交易宏观逻辑，但随着宏观进入真空期，市场可能逐步关注产业矛盾，近期风险资产的调整使期螺也面临一定压力，二季度GDP增速回升较快，导致市场对政策是否转向产生担忧，因此需要关注月底的政治局会议。整体看，在未看到新的数据证伪乐观预期前，对01合约仍持偏多观点，关注回调做多机会。铁矿石方面，上周澳巴矿的发运再度出现明显回落，近期到港量的改善将难以为继，铁水产量最低迷的时刻即将过去，后续将再度向上攀升，港口库存可能再度迎来短期去库。本轮上涨行情仍有进一步向上拓展的空间，操作上以逢低吸纳策略为主。

有色板块，2020年上半年，全球经历了突发公共卫生安全事件的洗礼，经济发展遭遇挫折，避险情绪大幅回升，有色金属普现调整，黄金走势避险回升。各国普遍采取了超常规的货币、财政干预措施，随着事态的缓和，情绪波动，需求与供应在冲击时点不对等下错配变化，有色金属普现V型或近似V型反弹，逐渐修复回升至疫情暴发前的位置。2020年下半年，黄金牛继续可期待，关键宏观时点之下避险与长期流动性充裕下的保值需求继续支持。而对有色金属来说，供给端冲击渐弱逐渐回归正常节奏，而需求修复到一定程度后续增量变化仍待观察，第三季度是对复苏成色的真正考量时点。目前判断经济增长可能呈现W型波动，而有色金属的价格波动变化在这样的宏观预期下，总体适度修复可期，但上行高度有限，可能会呈现较为宽幅震荡走势，且依基本面的差异，强弱走势也可能继续有所分化。

整体来看，2020年下半年，新冠肺炎疫情将会继续影响全球金融市场和全球经济，全球经济深度衰退难以避免，下半年则会进入先强后弱的弱复苏模式，欧美等主要央行将会深化量化宽松政策。2020年下半年，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，下半年避险黄金仍有突破前高的可能。大宗商品及股市等风险资产持续性上涨，难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，不宜追高。

重要事项:

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