一、 海外疫情持续恶化

新冠肺炎疫情在全球持续恶化：截止到7月12日，海外新冠肺炎确诊病例接近1300万例，累计死亡超过57万例。其中，美国确诊病例超过335万例，死亡超过13.7万例。

分国家来看：欧洲疫情临近尾声；美国二次疫情非常明显，这亦验证了之前所说的美国疫情已经失控的说法，预计美国疫情将会愈发严重，会再次阻碍美国经济的复工复产进程，各州将会陆续放缓暂停或延缓经济重新开放措施。巴西、印度、俄罗斯等新兴市场则延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，特别是巴西和印度，成为当前阶段的核心风险点，亦可以说已经失控。后疫情时代，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情仍在恶化，没有好转迹象，中国和欧洲则陆续出现零星的确诊病例，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，不排除在秋冬季再度恶化的可能。

新兴市场大爆发：巴西、俄罗斯、印度、智利、伊朗、墨西哥、巴基斯坦等新兴市场国家疫情均迎来大爆发，特别是巴西、印度和俄罗斯，短期内没有任何好转的迹象，主要资源国受到冲击，供给端扰动依然存在，从而助涨了有色板块本轮的超预期上涨，接下来将会支撑有色板块。

后疫情时代，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情仍在恶化，没有明显的好转迹象，中国和欧洲则陆续出现零星的确诊病例，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，在疫苗研发成功前，不排除在秋冬季再度恶化的可能，故需要警惕二次疫情可能性，做好防护。当然要重点关注新冠肺炎疫苗的研发进展，一旦取得突破，那么疫情风险将会获得极大的降低。

二、 全球宏观经济分析

（一） 美国6月ISM非制造业PMI创新高，需警惕新风险的冲击

美国6月Markit服务业PMI终值录得47.9，高于预期的47，也高于前值的46.7，继续边际好转。美国6月ISM非制造业PMI录得高于荣枯线的57.1，创今年2月以来新高，高于50的预期和45.4的前值。6月份美国经济自4月份疫情封锁最严重时的低点处强劲反弹，产出、需求、出口和就业等指标均显示大幅增长，美国政府积极推动的复工复产进程对经济的复苏的影响是非常明显的。然而6月中下旬以来，美国疫情再度恶化，据Worldometers疫情实时统计数据显示，美国新冠肺炎确诊病例接近350万例，死亡病例接近14万例；近20周暂缓或推迟经济复苏计划，美国经济复苏再度受到冲击，美国经济数据或出现边际的走弱，但是大幅走弱的可能性不大。美国经济已经进入经济缓慢复苏阶段，只是复苏的速度偏弱，在此背景下，依然看跌美元。

数据来源：Wind 方正中期期货

（二） 贸易争端和地缘政治风险持续升温，避险黄金仍有上涨空间

全球疫情再度恶化，美国单日新增病例首次超过6万，疫情失控风险全面显现；后疫情时代，全球贸易争端和地缘政治风险持续升温。继中美、美欧贸易关系持续恶化后，据悉，美国计划就向科技公司征税一事对法国采取行动；美国最快周五公布反制法国数字税计划的行动细节，将公布的关税清单或针对5亿至7亿美元商品，其中包括法国葡萄酒、奶酪和手袋等，对此法国方面必然会采取报复性措施。地缘政治方面，欧盟首席脱欧谈判代表称，与英国仍存在重大分歧；英国的脱欧立场将给企业在疫情之外带来更多伤害。朝鲜排除了今年与美国举行会晤的可能性，半岛局势依然紧张。下半年，疫情将会继续影响全球金融市场和全球经济，经济深度衰退难以避免，下半年则会进入先强后弱的弱复苏模式，欧美等主要央行将会深化量化宽松政策。全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，避险资产仍有进一步上涨的趋势，下半年避险黄金仍有突破前高的可能。

（三） 欧盟下调欧洲经济预期，预计欧元区经济今年将面临更加严重的衰退

欧盟再度下调经济预期，预计欧元区2020年GDP增速为-8.7%，此前预期为-7.7%，这表明欧盟预计欧元区经济今年衰退程度将更深，且2021年的反弹幅度将小于此前预期，其中法国、意大利和西班牙受疫情影响最大。欧盟委员会表示，由于欧元区国家解除新冠肺炎封锁措施的进展速度不及最初的预测，因此不得不修正此前的预期。而IMF、世界银行和经合组织对欧元区的经济预测更加悲观，预计欧元区经济或出现10%的萎缩。在疫情和脱欧双重冲击下，叠加外需不足，我们认为欧元区经济将会出现9%-10%的萎缩。

（四） 美国疫情恶化叠加PPI指数低迷，经济弱复苏受到冲击

美国6月PPI同比降0.8%，不及降0.2%的预期，持平前值；环比降0.2%，不及升0.4%的预期和前值；核心PPI同比升0.1%，环比降0.3%，均不及预期和前值。美国PPI指数在5月份反弹0.4%，显示经济在与新冠大流行造成的需求低迷作斗争，而6月PPI环比下降了0.2%，说明生产者价格指数依然低迷，大宗商品的反弹对于美国生产者价格指数的影响有限，而疫情的再度恶化则冲击了PPI的表现。随着美国疫情的再度恶化，大部分州暂停或延缓经济复苏计划，预计美国接下来公布的宏观数据都将会受到不同程度的冲击而出现低迷趋势。当然新冠肺炎潜在治疗药物积极消息燃起的希望，盖过了人们对美国和全球感染人数激增的担忧，亦盖过PPI低迷的表现，美股再度大涨，预计美国经济弱复苏进展将会持续，美股仍有上涨的空间。

（五）国内经济数据分析

国内方面，数据显示猪肉、鲜菜和油价带动6月CPI反弹。大宗商品的上涨也推动PPI跌幅收窄。我们认为，未来猪肉供给依然充足，价格易跌难涨，仍将继续拖累CPI，下半年总体走低的趋势不变。而PPI反弹有助于工业企业收入和盈利水平的改善，以及资产负债表的修复。6月汽车零售同比下降6.5%，厂商批发同比下降8%。汽车消费从此前的高速反弹开始进入平稳阶段。此外6月社融和贷款均超预期，实体经济受到的流动性支持不减。国务院会议要求抓紧推进重大水利工程建设，扩大股权和债权融资规模，以市场化改革推动加快水利工程建设。央行本周没有进行公开市场操作，净回笼2900亿元流动性。总体上看，本周消息面变动不大，通胀数据显示宏观经济继续处于复苏的路径之上。整体情况偏乐观。

三、 原油仍有上涨空间

    国际能源署(IEA)上调2020年需求预测，一种病毒治疗方法显示出令人鼓舞的结果，数据显示美国能源公司连续第10周将活跃钻机数减至纪录低位，强劲的股市也提振了油价，包括非农就业岗位月度增幅创纪录在内的一系列经济数据显示，美国6月商业活动出现复苏；上周五油价上涨超过2%，但美国新增病例数再创纪录，打击了人们对燃料消费快速复苏的预期。

   上周内外盘原油整体仍维持在高位窄幅区间震荡。欧佩克及其减产同盟国将在7月中旬举行市场监测委员会联合会议，对减产计划和市场前景进一步评估，近期沙特、俄罗斯等产油国均表达了未来将放松减产的预期。高盛将2020年布伦特原油价格预期上调至40.51美元/桶，WTI原油价格预期上调至36.88美元/桶，同时高盛认为应该做多布伦特原油，做空WTI原油，因贸易将让油价受到欧洲和亚洲更强劲市场复苏的影响，且美国疫情发展以及美国原油生产的回升对WTI原油而言也是不利的因素。上周EIA库存周报表现中性，当周美国原油库存增长565万桶，汽油库存下降484万桶，馏分油库存增长314万桶，炼油厂开工率77.5%，比前一周增长2.0个百分点，而美国原油日均产量继续持稳于1100万桶，比去年同期日均产量减少130万桶。盘面上，油价大跌但仍处在近期波动区间，目前尚未没看到消息面的变化，继续关注盘面回调能否持续，暂维持中长期上行趋势判断。

随着减产导致的供给端趋紧的弱化，原油价格波动降低，全球原油供需平衡表边际修复推动油价重心抬升，但当前供应端进一步缩减的可能性较小，同时疫情影响下原油需求恢复有限且面临不确定性，这将制约油价上行的高度，下半年原油价格回到至55-60美元区间的可能性依然较大。

数据来源：Wind 方正中期期货

四、 海外金融市场变化及资产配置

外汇方面，美元方面，新冠肺炎潜在治疗药物积极消息燃起的希望，盖过了人们对美国和全球感染人数激增的担忧，美股走强，美元指数跌0.13%，报96.65，上周累计下跌0.51%，创下一个月来最大的单周跌幅。美元短期内因避险情绪而整固属于正常，然超宽松经济政策、欧元的强劲均使美元承压，随着全球经济复苏的推进，美国疫情的失控，美元将会进一步下跌，短期内若96附近支撑位无法有效支撑，则美元将会继续偏弱运行，将会跌至95一线，长期将会跌至93附近。欧元方面，受美元走势影响，叠加欧元区五年来实现最大扩张，欧元兑美元升0.13%，报1.1300。受市场风险偏好和经济复苏前景影响，欧元有继续上涨的空间，第一阻力位为1.14，第二阻力位为1.1495，支撑位为1.117，随着经济复苏、美元弱势和脱欧进展，欧元继续走强的可能性大，关注7月17日至18日料将达成的欧盟复苏基金协议。英镑方面，市场风险偏好增强，英镑兑美元升0.1%，报1.2631美元；脱欧谈判进展将会继续影响英镑，若脱欧进展出现向好、货币政策收紧或者边际收紧或者经济出现明显的改善迹象，则英镑有上探1.28的可能，甚至是1.32；若无序脱欧风险大增，则英镑将会继续回落，短期支撑位为1.22。日元方面，美元兑日元也触及两周低点，尾盘跌0.25%，报106.93；避险需求依然存在，长期依然看涨日元等避险货币资产，长期内看106一线。人民币方面，离岸人民币没能站稳7关口，回落到7上方。上周，投资者对中国经济强劲反弹的预期升温，处于全球资产荒的背景下，在全球主要市场中估值偏低的中国股市价值凸显，吸引大量外资流入，继续推升人民币走高，人民币收复“7”关口，近期关注人民币能否有效稳定在7内。

    避险黄金方面，全球疫情大流行的持续以及二次疫情的初步显现，是避险黄金短期内走强的直接动力；而全球央行大放水、美联储官员对货币政策宽松的贸易冲突和地缘政治风险，叠加全球经济深度衰退且复苏相对缓慢的根本性影响，以及流入黄金支持的交易所交易基金(ETF)和其他投资的资金（世界黄金协会(WGC)周二表示，以黄金为基础的交易所交易基金(ETF)黄金持有量在2020年上半年增加了734吨，超过以往任何一整年的增持量），避险黄金持续上涨，突破1800美元关口，创下2011年9月以来的最高水平。

下半年，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，下半年避险黄金仍有突破1921前高的可能，故黄金价格的回调均是买入的良机。

五、 避险黄金仍有上涨空间

    从今年大类资产配置的选择上，黄金投资成为投资者十分关注的品种和投资选择之一，受全球新冠疫情、地缘政治事件、全球经济整体不景气、美国创纪录无限量QE、欧美及新兴经济体失业率高企等综合影响，黄金成为今年国内外投资者的青睐，在2月至6月的行情中，黄金是先抑后扬的震荡上涨走势，未来黄金价格仍有进一步上扬的动力和空间。今年以来，投资者在风险资产投资上十分踊跃与积极，股票、商品、债券、基金、地产等资产的成交规模均增长，原油、黄金、有色金属、农产品等商品吸引了全球大量资金参与，尤其是大宗商品的先大幅下行后“V”型反弹的“过山车”行情令全球投机资金参与积极性大增。

    我们预计，下半年的“黄金再货币化”及“西方国家央行大放水”的逻辑并没有改变，相反全球疫情导致全球主要央行放水大大加速，在这种情况下黄金后续的价格峰值预期被大大拔高，因而会出现黄金难以深跌，一出现深跌就有大笔增量资金入场的情况；黄金的矿产供给和冶炼供给受到了进一步的冲击，具体表现为全球的黄金供给出现了显著减少。因而黄金整体在牛市范围之中，但不意味着金价是单边上涨，而是保持整体处于上行通道，我们认为黄金市场下半年的牛市行情中将可以采用三大投资策略：

     第一，采用宏观对冲的配置策略。因对其他风险资产大幅下挫的担忧，持有其他品种多头头寸的情况下，增配黄金多头头寸作为保护性宏观对冲，比如担忧股市下挫而增加黄金的多头头寸，担忧地缘政治冲突而增加黄金多头作为汇率对冲等，宏观对冲下的投资者增配黄金未必是追求黄金头寸的收益，而是希望整体收益曲线更加平滑，减少向不利方向变动对自身造成的损失。在2020年2-6月这轮风险资产先抑后扬的“V”型走势的过程中，在投资组合中增配一定量的黄金可以有效将投资曲线平滑。

    第二，采用相对收益策略，相比宏观对冲是更加积极的策略。比如增配黄金多头的同时加入其他资产空头头寸，对择时和市场判断的标准要比宏观对冲策略高很多。在2-6月份过程中的行情实际分为两段，第一段是2月底到3月下旬的风险资产大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至6月上旬风险资产集体上涨的行情，在前半段多黄金空风险资产的策略能带来显著的收益，而后半段则会带来较大的亏损，因而该套利策略对价格判断的精度要求高很多。

    第三，采用抗通胀方式投资黄金相关投资品的策略。在金价出现超跌的过程中配置黄金。通胀指标并不等同于CPI指标，更应该考虑市场整体的货币投放量，在2020年美联储通过扩表以及增加财政赤字的方式向市场投放了超过2.5万亿美元，美国国债总量已经超过了26万亿美元，从各国的货币增量角度考虑黄金价格呈现5-10%或者更高的年化增长是符合实际的。

六、国内期货市场分析与前瞻

    2020年上半年，新冠肺炎疫情依然是最核心的风险点，全球疫情仍处于大爆发中，未到拐点。中国疫情已经得到了有效控制，欧洲疫情已经进入疫情尾声；美国疫情失控，三季度或出现好转；巴西、印度、俄罗斯等新兴市场则延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，特别是巴西和印度，成为当前阶段的核心风险点，亦可以说已经失控。短时间内，疫情依然难以得到有效的控制，全球疫情依然没有出现明显的拐点，或于3季度出现明显的好转。要谨防疫情在秋冬季的二次爆发。另外，二季度以来美国政府加大舆论攻势将其疫情失控的责任甩锅，中美、美欧等国际贸易争端严重；未来，以邻为壑转嫁危机的全球贸易争端会愈演愈烈，逆全球化趋势更加明显，中东等地或出现地缘政治冲突；未来将会面临二次疫情危机、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等等，当然还有美国大选、信用危机以及自然灾害等，需要重点关注。

    能化板块，今年上半年，在疫情爆发以及成本端大幅波动的影响下，国内石油化工板块品种波动十分剧烈，部分品种价格跌至历史最低水平，而5月份以后，随着油价的低位回升以及国内疫情缓和下需求逐步恢复，石油化工板块品种也自低位连续反弹，沥青、聚烯烃等品种反弹幅度超过30%。下半年来看，疫情对石化品种供需影响将进一步减弱，石化品种供应端将逐步回到正常区间，但需求端仍然会受到疫情影响，尤其是全球疫情防控常态化背景下，石化品种需求恢复将受到严重制约，柴油、航空煤油、纺织以及航运船用燃料油需求等仍将偏弱，这将对石化品种价格形成持续打压。整体来看，在预期下半年成本端运行方向向上的背景下，国内石化品种整体运行重心也将进一步抬升，但原油以及石化品种需求恢复缓慢仍然会制约油价以及石化品种上行的高度，加之部分品种处在产能投放周期，供应压力加大，将进一步压制价格。

    金融板块，金融期货市场的运行主线仍然集中于经济和政策方面，我们认为下半年国内整体经济环境将继续改善，但修复速度将呈现边际递减的态势。政策层面，财政政策继续保持积极，地方政府专项债以及抗疫特别国债的发行和使用对于需求端尤其是基建领域将继续形成正向拉动作用。货币政策方面，5-6月份货币政策打击市场套利行为、扭转货币市场不合理定价为主。二季度货币政策例会会议纪要中删除了“控通胀、逆周期调整”等政策方向性词汇，增加了“坚持总量政策适度”“形成国内循环为主，国际国内互促的双循环发展新格局”等新的要求，政策方向不再以单纯放松，而是提高政策灵活度，释放出货币政策回归常态化的信号。对于股指期货，我们维持股指震荡上行，底部逐渐抬升的观点不变。短线和中线操作以逢低做多为主，可更多操作IC合约，跨品种套利可参与博弈IH/IC价差回落，做多IC、做空IH。股指期权方面，波动率维持目前已经回到低位，期权市场做多波动率存在机会。国债期货，由于近期债市调整较为充分，收益率继续上行空间有限，国债期货有望迎来波段性反弹。商品期权方面，当前各种风险资产价格以及大宗商品价格大概率还是处于底部区域，因此此次回调也是再度布局良机。中长期投资者可以逢低滚动卖出看跌期权，合理控制资金的仓。

         黑色板块，“螺纹钢”、 “钻矿石”成为上半年市场焦点，由于需求多集中于国内，受海外影响较小，导致黑色商品在春节后表现强于其他工业品，上半年文化黑链指数上涨1.2%，其中铁矿石涨幅超20%，钢材涨幅在5%附近。上半年黑色金属运行逻辑主要分为两个阶段，即一季度交易强刺激政策预期，二季度交易疫后的需求旺季+赶工；而随着海外复工，热卷在螺纹需求进入淡季后继续引领黑色商品整体走势。炉料端在成材偏强的情况下，供给端出现扰动，铁矿石因巴西发货量较低，焦炭则源自山东等地去产能政策的推进，受南非发货阶段停滞影响，硅锰波动同样较大。下半年，黑色商品整体走势关键仍在成材，炉料供给影响有边际走弱的倾向，因此更多是以跟随为主；而在六保、六稳的政策目标下，基建有望维持强势，融资环境宽松下对地产不宜过分悲观，淡季过后螺纹需求存在回升预期，热卷则继续受全球复工后制造业补库支撑。强弱关系上，下半年热卷或强于螺纹，而炉料端铁矿石和焦炭则要看自身供给的进一步演变，而在钢材置换产能落地量大于上半年的情况下，钢材也很难维持较高的利润水平。

有色板块，2020年上半年，全球经历了突发公共卫生安全事件的洗礼，经济发展遭遇挫折，避险情绪大幅回升，有色金属普现调整，黄金走势避险回升。各国普遍采取了超常规的货币、财政干预措施，随着事态的缓和，情绪波动，需求与供应在冲击时点不对等下错配变化，有色金属普现V型或近似V型反弹，逐渐修复回升至疫情暴发前的位置。2020年下半年，黄金牛继续可期待，关键宏观时点之下避险与长期流动性充裕下的保值需求继续支持。而对有色金属来说，供给端冲击渐弱逐渐回归正常节奏，而需求修复到一定程度后续增量变化仍待观察，第三季度是对复苏成色的真正考量时点。目前判断经济增长可能呈现W型波动，而有色金属的价格波动变化在这样的宏观预期下，总体适度修复可期，但上行高度有限，可能会呈现较为宽幅震荡走势，且依基本面的差异，强弱走势也可能继续有所分化。

     整体来看，2020年下半年，新冠肺炎疫情将会继续影响全球金融市场和全球经济，全球经济深度衰退难以避免，下半年则会进入先强后弱的弱复苏模式，欧美等主要央行将会深化量化宽松政策。2020年下半年，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，下半年避险黄金仍有突破前高的可能。大宗商品及股市等风险资产持续性上涨，难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，不宜追高。

重要事项:

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