国际宏观  【全球主要国家陆续放松管控，世卫组织强调二次疫情风险】欧洲疫情临近尾声，美国疫情仍处于大流行期，没有出现拐点，欧美各国陆续放松管控措施。法国总理菲利普将在28日宣布解禁第二阶段的相关举措；西班牙将从7月1日起停止要求外国游客入境后强制隔离，以备重启旅游业；英国首相约翰逊表示，室外市场将从6月1日起开放，所有非必要的零售店将从6月15日起重开；日本政府25日宣布解除全国紧急状态，并将在27日就第二份追加预算做出决定，以帮助受疫情打击的个人和企业。进入后疫情时代，全球主要国家迫切的放松管控措施，以恢复严重受挫的经济。然世卫组织卫生紧急项目负责人迈克尔·瑞安表示，目前还没出现第二波疫情，现在正处于第一波疫情中，根据中南美洲、非洲和南亚等地区的数据，疫情正处于上升期。他强调，疫情有可能在任何时候突然上升，不能假设其持续下降，有可能出现第二个高峰。疫情依然严重，仍需警惕二次疫情风险。

【其他资讯与分析】美英金融市场周一休市。由于新冠疫情以及3月中旬开始实施的封锁措施影响，德国一季度国内生产总值环比萎缩2.2%，连续第二个季度萎缩，标志着德国经济正式陷入衰退。法国央行行长Villeroy称，因为利率低，欧洲央行有创新和采取“快速有力”行动的空间，并暗示他希望进一步放宽欧央行7500亿欧元紧急购债计划的限制。

股指   隔夜市场方面，隔夜美国金融市场休市，欧洲股市大幅上涨，德国、法国股市涨幅均超过2%。A50指数上涨0.77%。美元指数震荡，人民币汇率也变动不大。消息面上看，美国没有太多变化。法国央行行长Villeroy暗示欧央行极有可能扩大应对新冠疫情的紧急购债计划。国内方面，结构性存款连创新高突破12万亿元，领导层要求防止资金空转套利。此外，中国强烈谴责美国将33家中资实体列入黑名单，并可能实施反制措施。总体上看，由于部分国家因假期休市，海外消息面变动不大，市场交易平淡，股指可能受到利多影响，但幅度有限。继续关注中美关系对市场的影响。技术面上看，上证指数呈现窄幅震荡走势，主要技术指标下行放慢，2800点附近的支撑依然有效，可以继续保持关注，压力仍然在2900点附近，以及上方3050点附近，主要支撑位则在2600点上方。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。

国债   国债：昨日国债期货三品种全面收跌，五年期与十年期主力合约跌幅均接近或达到0.4%，基本吞没上周五涨幅，现券市场10年期国债活跃券190015收益率上行5.25BP至2.64%，市场部分机构开始讨论国债牛市结束问题，但整体分歧仍然较大。在上周两会政府工作报告中，关于财政政策实施力度稍低于市场预期，国债期货一度大幅上涨，但看空者目前交易逻辑主要集中于经济基本面的快速修复、阶段性供给压力大增以及货币政策的边际收紧，我们认为该逻辑在短期对市场确实会继续形成短期的压力，但均不具备长期的可持续性，当前疫情以及贸易方面的不确定因素仍然较多，经济补偿性修复后恢复速度将逐步减速，对收益率的压力与正常的经济复苏是有本质区别的。另外，积极的财政政策以及利率债供应压力也将通过货币政策的配合来实施，6月份大概率仍有降准与政策性金融工具利率下调空间。资金面上，货币市场资金利率开始出现明显回升，shibor隔夜与7天资金利率分别上行38bp与19bp，近期极度宽松的资金面开始出现明显收敛，央行自4月初以来连续暂停逆回购资金投放，预计随着资金面逐步收敛，央行将重启资金投放。因此，我们认为当前判断国债牛市结束尚为时过早，目前仍处于牛市尾端，且持续期可能超出以前历次周期，在当前收益率上有顶下有底的情况下，建议继续根据收益率的波动进行波段交易。

股票期权  ETF及股指期权，2020年5月25日，上证50指数涨0.50%，收于2789.7095。沪深300指数涨0.14%，收于3829.3245。50ETF涨0.43%，收于2.7800。沪市300ETF涨0.05%，收于3.8170。深市300ETF涨0.03%，收于3.8830。

商务部部长钟山表示，要通过财政税收等一系列政策稳住外贸主体，进一步扩大对外开放、贯彻落实《外商投资法》，放宽市场准入，缩减负面清单，特别是要建设好自贸区，加快自贸港建设，让外国投资者愿意来中国投资。财政部公布数据显示，1-4月国有企业税后净利润2105.6亿元，同比下降74.3%。其中，中央企业2342.5亿元，下降59.5%；地方国有企业-236.9亿元，下降109.8%。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，周一不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。Shibor多数上行，隔夜品种上行37.9bp报1.473%，7天期上行19bp报1.785%。在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1388，较上一交易日涨28个基点。人民币兑美元中间价调贬270个基点，报7.1209，创2008年3月以来低位。人民币近期不断贬值利空市场。

从波动率方面看，沪深 300 隐含波动率回落至 18%。短期方向上可以买入熊市价差，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：5 月25 日，商品期权各标的涨跌不一。在波动率方面，当前各品种标的波动率整体回落，但相对仍维持在高位。总的来看，目前全球复工复产力度加大，大宗商品需求明显回升，市场最悲观预期已过，全球股市及大宗商品下行空间和风险有限，现在处于后疫情时代，我们仍建议积极逢低做多。而且从中长期来看，目前对于不少期权品种的标的来说，都处于历史底部区域，可以继续滚动卖出看跌期权，控制好杠杆，逐步做多。另外，从波动率角度来看，当前多数品种隐含波动率略有下降，随着全球风险偏好企稳回升，期权隐波有望继续走低。此外，当前不少品种深度虚值期权交投异常活跃，投资者要注意风险，切勿重仓深度虚值期权。

贵金属 基本面上看，场核心锚点还是中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，短线看缺乏改善性信号，重点观测指标依然是人民币汇率，当下是矛盾逐渐清晰的过程，在金价持续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。

技术面上看，黄金短线热度消退，维持高位盘整，目前看上方的压力位转为1745美元/盎司，对应内盘398元/克左右；白银走势相对规范，整体在宽幅震荡整理区间，注意16.8美元/盎司的支撑位并未跌破，趋势行情未变，初步预计下一压力区间在17.8-18.2美元/盎司。操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内盘黄金需求，逢低追多仍为主要思路，要注意，一旦黄金跌破1715美元/盎司，可能代表着此轮上涨行情进入更大的宽震结构，宜应寻找更好的入场。按照事件窗口期来看新一轮行情可能在周三夜盘至周四开启。风险点：中美贸易摩擦反复，黄金避险需求可能在瞬时增强。建议：紧盯稀土、汇率等贸易摩擦相关品种变动。

铜 铜：昨日伦敦市场休市，沪铜日间走弱，隔夜走强，整体处于相对高位震荡。昨日日本全面解除国家紧急状态，多国进入复工状态，欧美5月数据显示经济有触底迹象，后续经济将进入漫长的恢复，因此对铜价提振有限。随着两会召开，市场关注焦点将逐步转移至铜市自身基本面。原料方面，上周进口铜精矿现货TC再降2.22美元/吨至52.03美元/吨，表明铜矿供应仍然偏紧。目前智利、秘鲁新增确诊人数仍在上升，但考虑经济因素，海外逐步放松矿山生产限制，后续供应短缺状况料逐渐缓解。上周上期所库存下降3.3万吨，保税区库存也继续下降，进口铜流入市场增多，预计后续国内库存下降将放缓。国内赶工订单基本完成，新订单尤其是出口订单减少，同时铜价走强后，精废价差走扩，废铜替代效应增强，精铜消费逐步转弱。因此，基本面仍有支撑但支撑弱化，疫情导致的供需阶段性错配在逐步回归，预计后续铜价震荡后走低。

锌 锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求趋势无法改变。锌价在2050美元/吨以上有95%矿山盈利，在1900美元/吨以上有80-85%矿山盈利，在1700美元/吨有60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。技术看，沪锌M顶形态确定，伦锌仍在走上行通道，目前来看内弱外强的格局延续，沪锌下方支撑16200元/吨，伦锌下方支撑1950美元/吨，技术上看这是沪锌和伦锌上行通道的下沿。短线上，月末政策出台整体符合预期，市场前期的过度乐观情绪或将被修正。随着进口锌锭的流入，国内锌锭市场或将维持震荡整理的走势，并容易随着有色板块整体出现回调。操作上，市场整体呈现急涨后的回调走势，后续或将转入维持弱势震荡，主要操作思路转为逢高做空，或者跌破关键支撑后的追空操作。目前最佳操作维持等待，等候市场选择方向。风险点：中美贸易摩擦潜在的负面影响。

镍 LME镍价因银行假日休市无报价，国内镍价在经过周五剧烈震荡，资金大幅流出后，缺乏外盘引导，表现整理偏弱，夜盘继续受压制于20日均线下方，虽然仍在10万元附近，但整体来看仍存在下行可能。目前来看，突发情况对于多头信心会形成一定影响，可能会继续令走势继续胶着整理。继续关注国内经济刺激措施，国外经济恢复情况，以及贸易等问题带来的宏观情绪引导，而供需面则继续关注不锈钢需求端能否持续带来良性变化。从供需来看，菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存也有小幅增加，后续大概率矿石供应逐渐恢复，而国内镍铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑。印尼镍铁向国内进口料会保持在一个相对较高的水准。不锈钢近期滞涨，大厂逐渐开出8月期货盘但成交仍有待改善，不锈钢端仍需要需求支持。电子盘LME镍价暂在12200美元附近整理，开在20日均线下方。而国内主力ni2007合约10万元收复后，多空双方暂陷观望，阶段镍铁价格仍偏坚挺，但后续面临供应改善，因此支撑效应一般，关注不锈钢端进一步变化。

不锈钢 不锈钢：不锈钢整理反复，波动反复。现货存在部分规格缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望浓厚，现货价格的近期平稳，近期需求偏平淡，但因为规格不全价格较坚挺。整体由于前期镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。随着镍矿石库存有所回升，后续镍铁坚挺可能性弱化，而不锈钢期货震荡，但成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。不锈钢期货震荡，ss2007波动，暂时整理13200元附近波动整理，不锈钢后续进一步向上拓展意愿仍反制影响镍表现。

铝 铝：昨日沪铝主力合约AL2007高开高走，全天震荡偏强。隔夜美元指数持续走强，美原油价格高位盘整，伦铝价格有所回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨110元/吨，现货平均升水维持在100元。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议07合约多单适量减持，上方压力位13000。

螺纹   螺纹钢：期螺继续调整，现货价格随盘面走低，周初成交环比有所增加，但市场心态较为谨慎，特别是期货走弱后。螺纹产量增至历史高位，同时库存同比增量相对较高，导致市场对淡季需求下滑后去库放缓较为担忧，而雨季不利于现货存储及运输，可能导致贸易商加速去库，现货价格会面临较大压力。目前看需求季节性转弱的预期仍在且不好证伪，参考过去三年数据看，6月螺纹表需环比降幅在8%附近，即从当前的470万吨降至430万吨，而产量已增至390万吨且从废钢添加量及螺纹轧线开工率看仍有提升空间，因此若需求出现季节性下滑，则去库速度将明显放缓，不利于高库存压力缓解。五一过后期现货均快速上涨，政策端的预期及现货需求较强驱动了此轮上涨行情，但随着“两会”政策落地，相关利多影响也减弱，且后期将开始去验证政策效果，同时产业层面高需求存在环比下滑预期，因此螺纹急涨过后利多因素减弱、利空预期渐起，资金也陆续止盈离场，近期持仓大幅减少，整体看存在调整压力，不过需求同比处于高位对价格仍有支撑。后期若随着现货下跌，螺纹利润收缩，产量也能再次回落，而地产和基建在5-6月增速有望进一步回升，支撑螺纹需求，去库速度有望再次加快，高表需之下螺纹向上弹性也将加大。因此短期螺纹偏弱震荡走势，中线维持偏乐观预期，10合约暂时关注3450元支撑，短期操作可关注螺矿比扩大后的做空机会，而未看到需求超预期下降前，中期建议低位做多。

热卷   热卷：昨日热卷低开低走震荡下行，夜盘窄幅震荡，宏观预期转弱，多头获利减仓，周末钢坯价格大幅回落，热卷现货价格同样有所承压。我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量308.21万吨，产量环比增加0.7万吨，热卷钢厂库存114.74万吨，环比下降2.04万吨，热卷社会库存299.35万吨，环比下降6.61万吨，总库存414.09万吨，环比下降8.65万吨，周度表观消费量316.86万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷产量依旧维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，后期随着热卷生产利润回升，其产量或将小幅回升，表观需求有所下降，下周去库或将放缓，盘面或将承压，但成本支撑较强，下跌空间有限，从长期来看，热卷下游制造业处于复苏阶段，价格仍具有向上动力。

焦煤   焦煤：夜盘黑色系有所调整，焦煤09合约高开低走小幅收阴，从日线级别的走势看，期价在120日均线附近盘整一星期，120日均线附近仍有较强的阻力。从基本面来看：当前支撑焦煤价格的主要因素是两会期间煤矿限产导致供应端的收缩，随着时间的推移，两会结束之后，前期停产的煤矿逐步恢复生产，同时当前蒙煤通关车辆在不断增加，近期288口岸，策克口岸目前通关保持在600车和300车左右，两会之后供应端将重回宽松，届时焦煤价格仍将承压。当前由于焦炭两轮提涨落地之后，焦化企业补库意愿偏强对焦煤有所支撑，整体而言：两会期间焦煤仍以震荡偏强的走势为主，随着两会结束，供应重回宽松，届时焦煤上涨承压。策略上短期仍以逢低短多的思路为主。

焦炭   焦炭：夜盘在黑色系整体回调的情况下，焦炭09合约仅小幅的高位震荡，整体走势相当强劲。当前焦炭偏强运行的主要逻辑是：供应端收紧。目前山西孝义地区环保限产，部分焦化企业限产40%左右，山东“以煤定焦”出台，若严格执行，后期供应将进一步收紧，6月份江苏徐州产能退均支撑焦炭价格。当前焦化企业心态明显好转，山西部分焦化企业三轮提涨，下游钢厂暂未回应。整体而言：在供应收缩的情况下，焦炭仍将以偏强走势为主，策略上仍以逢低短多的操作思路为主。

锰硅   锰硅：周初锰硅盘面大幅回落，接连下破7000和6900关口，日间空头增仓明显，伴随着成交量出现放大。昨日市场情绪急转直下的主要原因是由于本周港口锰矿库存不降反增，天津港锰矿库存环比上周增加10万吨左右，使得市场对后续锰矿价格再度产生回落预期。但从实际情况看，南非矿后续发运复苏的速度很有可能不及预期，港口库存的回落终将显现，对锰矿后续价格仍应维持看涨预期。从锰硅自身情况来看，当前6月钢招价格已基本敲定，南方钢厂多集中在7250-7280元/吨区间展开，相较河钢本轮招标价格略低。在此价格下，锰硅生产厂家利润极为有限，故近期产量开始出现回落。后续锰矿价格如果进一步抬升，则锰硅厂家很有可能加大降耗减产的力度，会造成锰硅供应端的进一步收紧。需求方面，上周五大钢种的锰硅周需求量为165996吨，环比增加1.35%，对锰硅的高消耗预计短期仍将持续。当前北方主产区硅锰出厂价已回落至6900元/吨左右，已处于生产成本线下方，但即便是与此价格相比，当前盘面仍处于被低估状态，短期存在反弹的需求。操作上，可尝试逐步逢低吸纳。

硅铁   硅铁：周初硅铁盘面继续收出十字星，全天价格小幅回落，虽仍维持在5日均线上方，但短期上行动能已出现衰减。现货方面，昨日表现仍相对坚挺，72硅铁报价维持在5350-5500元/吨，75硅铁报价在5500-5600元/吨。6月钢招开始启动，湘钢报5930元/吨，南方其他钢厂的招标价相较上月上调180-230元/吨不等，与当前盘面价格基本处于同一水平。尽管近期去库较为顺畅，但后续硅铁现货价格预计较难出现明显上调，主要是由于供应端的压力将逐步显现。随着用电费用的下调，近期陕西和四川地区已开始有矿热炉进行复产，月底预计内蒙，宁夏主产区的生产厂家也将逐步复产。当前盘面升水现货，在盘面进行卖出套期保值的操作逐步增多，这对盘面后续进一步上行也将形成一定的压制。通过对后续硅铁供需进行预估并结合近期盘面走势来看，本轮反弹已渐进尾声，近期将维持高波动。操作上短期应规避盘面冲高回落的风险，6000点附近将有较强压制力度，近期较难完成突破。

铁矿石 铁矿石：周初部分钢厂有补库意愿，港口现货价格有小幅上涨。为缓解巴西矿当前供应偏紧的局面，近期钢厂开始加大了对国产精粉和低品澳粉的采购，用以混出高品低铝资源。故近期国产精粉和低品澳粉的溢价出现明显走强。相对而言，近期PB粉和金步巴粉的涨幅基本持平于盘面，基差经过前期的不断修复后近期出现企稳迹象。昨日间盘面维持高位震荡，收十字星，夜盘小幅回落，经过前期的快速拉涨后，市场开始出现分歧，多单有逐步止盈离场的迹象。短期来看，铁矿供需尚具韧性，在低库存高基差和高需求的共同作用下短期盘面价格仍将有较强支撑，但其本轮上涨的阶段性高点已逐步临近。近期炉料端价格的涨幅明显强于成材，钢厂利润空间已开始收窄。南方进入雨季后，高库存高产量将对成材价格施压，从黑色系利润传导的角度看，铁矿后续的上行驱动将逐步减弱。随着检修的结束，澳矿的发运近期已开始恢复，后续的发运量将稳步回升，加之国产矿对巴西粉的替代作用进一步显现，铁矿供应最为紧张的时刻即将过去。操作上，盘面下行动能正在逐步积累中，短期波动率将有所增大，可尝试利用期权组合构建买入跨式的策略或在盘面进行买09卖01的正套操作。

玻璃   玻璃：25日，郑商所玻璃主力09合约偏强走势，盘中逼近涨停。国内浮法玻璃市场价格维持上涨步调，产销情况尚可。近日华北沙河多数厂家价格上调，市场价格跟涨，产销情况良好，后期仍有部分厂家有上调计划；华东市场部分厂价格上调1-3元/重量箱不等，大户价格亦有跟涨，企业走货情况尚可；华中市场周末至今湖北地区上调4-5元/重量箱，湖南上调2元/重量箱，部分厂提涨后走货略缓，巨强计划本月底转产绿玻；华南信义、华尔润上调1元/重量箱；西南市场云贵部分企业上调1.5-2元/重量箱，走货良好；西北市场青海耀华600T/D浮法线点火复产。国内浮法玻璃市场需求表现尚可，市场成交良好。近日终端需求好转，房地产进度加快，新订单量增加，各区域深加工企业开工率提升，拿货积极性较高。目前深加工整体开工率在85%左右，部分大厂满负荷生产。库存方面，上周卓创资讯重点监测省份生产企业库存总量为6211 万重量箱，较前一周缩减675 万重量箱，降幅9.80% 。目前国内玻璃市场依旧是被制造为旺季氛围，在库存出现拐点叠加前期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，下游采购较为积极。当下库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活，但总体依旧是向上趋势。从技术面来看，玻璃主力合约继续向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大，近期观点不变，多单持有至1450元/吨左右止盈，或者等待回调至1350元/吨附近做多为主，目标位1450-1500元吨。

原油   原油：隔夜美国假日WTI原油无结算价，国内SC原油盘中上涨。隔夜消息面相对匮乏，俄罗斯能源部认为全球市场上的石油供应量已减少1400万吨至1500万吨，非欧佩克国家已经削减了350 - 400万桶/日的石油产量，同时认为全球原油需求正在恢复，5月需求同比下滑20%，较4月25-27%的降幅出现改善。近期市场对原油供需层面的改善有着较为一致的看法，但疫情冲击后的原油需求虽然呈现恢复状态，但整体恢复速度会比较缓慢，同时疫情下人们生活及工作方式的改变可能令原油需求发生结构性变化，这部分需求可能永远不能恢复。从盘面走势来看，前期市场利好逐步被消化后市场缺乏进一步消息刺激，本周盘面波动率下降且波动区间收窄，建议暂时观望。

沥青   沥青：昨日中石化再度上调了华东、山东以及华南等地炼厂沥青价格，涨幅在50-150元/吨，其他地方炼厂跟随上调。近期国内沥青炼厂库存整体处于低位支撑了炼厂挺价意愿，同时沥青价格处于相对低位也刺激了中游贸易商以及终端用户的囤货需求，但据了解虽然近期终端需求整体较前期恢复，但实际项目消化能力也有限，部分转为库存，使得近端时间沥青社会库存持续处于高位，这意味着现货市场一定程度上透支了涨幅，将压力后移。从盘面走势来看，现货端持续上涨支撑沥青盘面，但成本端走势对沥青形成一定压制，近期谨慎看涨，不追涨。

燃料油 燃油：隔夜外盘原油小幅上涨，短期内或还有技术性回调需求，但幅度可能不会太大。基本面来看，全球各国继续放松抗疫封锁措施，出行增加提升了市场对于燃料需求回升的希望，但另一方面，国际关系趋于紧张，令油价前景可能面临不确定性，预计近期油价可能呈现窄幅震荡。目前新加坡低硫燃料油市场供应过剩，下游船用油送到货市场受到打压。由于对船用油送到货的强烈抛售兴趣，含硫0.5%的船用燃料油送到货与船货之间的差价缩小至低位数。与此同时，新加坡企业发展局周四发布的数据显示，由于船用燃料需求低迷和进口增加，截至5月20日，新加坡商业陆上渣油库存本周上涨4.7%至2617.2万桶，约412万吨，当前库存创去年5月8日以来的最高纪录。预计短期内燃料油走势仍弱于外盘原油，裂解价差有进一步回落的空间，建议关注支撑位1579元。

聚烯烃 聚烯烃：昨日两油库存在79万吨，较上周五增加5万吨，增幅在6.76%，去年同期库存水平大致在75万吨。进入五月两桶油库存进入快速下滑状态，一方面是国内疫情基本得到控制，下游工厂开工逐步达到正常水平，以促进市场库存正常消耗。另一方面，国内聚烯烃生产企业进入集中检修期。为两油库存快速下降提供利好支撑。因此市场标品价格始终难以大幅回落。目前月底临近石化停销结算，商家计划量基本完成，降库力度将逐步放缓，预计两油库存近期将维持中等水平持稳趋势。PE下游开工多数稳定，需求无明显改善，终端接货积极性不高，成交略显清淡。5月底6月初部分进口货源集中到港，港口库存将有所累积，预计价格仍存小幅回落可能性。三季度国内PP新增扩能集中，在季节性需求淡季压制下，预计PP 市场短期偏弱震荡，长线看空趋势不变，关注7290元压力位。

乙二醇 乙二醇：主港库存超预期继续上涨，但成本端乙烯价格走势强劲，多空相抵，期价窄幅整理。截至本周一，华东主港乙二醇库存为137.7万吨，环比上涨4.9万吨。根据上周主流库区的发货量情况，整体发货速度在8000吨/日，发货速度较快，但目前主港累库速度仍较快，后续继续关注进口到货量情况。尽管周一主港显示累库，利空市场，但目前乙烯6月份货源偏紧，乙烯东北亚价格接连攀升至676美元/吨，较上一交易日上涨60美元/吨，预计短期乙烯价格将保持强势，7月附近现货压力或有缓解。综上，尽管主港持续累库，但目前乙烯价格接连攀升，油制成本线上移，多空相抵，市场仍较为谨慎，预计期价在3600-3800之间窄幅震荡。

PTA PTA：价格僵持，场内商谈清淡。近期，上游PX在高库存压力下，让利明显，PTA加工费逆市维持高位，这导致了部分原本计划6月检修的PTA装置推迟检修时间，市场追涨心态较为谨慎。从下游需求来看，目前中终端织造和聚酯端数据表现偏强，江浙织机负荷回升至64.5%，上周聚酯库存环比也出现了下降，聚酯工厂开工率维持在84%以上。尽管近期外贸订单有所下达，但据悉并不稳定，投机资金推动了近期织机负荷上涨以及聚酯去库，后续终端织造订单能否迎来实质性好转有待跟进。此外，据悉目前聚酯工厂备货在11天附近，PTA原料充足。综上，短期PTA供需面表现中性，期价预计暂时在3500-3700之间运行，等待原油进一步指引。

苯乙烯 苯乙烯：成本支撑明显，但主港高库存难化解，期价震荡整理中。目前苯乙烯供需呈现两旺的态势，即高开工率高需求。上周苯乙烯开工率为81.7%，目前来看高开工率下生产企业库存已有所回升，企业出货压力仍较大。而下游需求方面，“头盔”概念导致近期ABS订单充足，企业超负荷运行，此外EPS、PS生产利润高企，开工率维持高负荷运转。进口货物方面，本周主港到货量较多，存累库预期，苯乙烯供需表现偏弱。但从成本端来看，6月份乙烯现货资源偏紧，乙烯价格易涨难跌，成本端支撑强劲，期价短期或延续震荡格局，运行区间为5550-5800，观望为主。

液化石油气   液化石油气：夜盘PG11合约小幅震荡，短期期价仍将维持区间震荡。从原油角度看：夜盘原油价格小幅上涨。俄罗斯能源部认为全球原油需求正在恢复，5月需求同比下滑20%，较4月25-27%的降幅出现改善。全球市场上的石油供应量已减少1400万吨至1500万吨；非欧佩克国家已经削减了350-400万桶/日的石油产量。当前原油在逐步恢复再平衡，市场在逐步好转，而原价继续大幅上涨，需看到需求端大幅改善，目前暂不具备该条件，油价维持区间震荡，油价对LPG的支撑减弱。回顾到液化石油气方面：当期液化石油气市场的基本面并未有明显变化，供强虚弱的逻辑将会延续较长的一段时间，当前现货广州石化民用气出厂价维持在2600元/吨，期货升水800+元/吨的情况下，阶段性走高仍有难度，故PG11合约的操作思路依旧维持前期低位多单逢高减仓的思路，短期操作参考区间3200-3500元/吨。

甲醇   甲醇：甲醇疲弱态势未改，重心窄幅走低，回落至五日均线下方运行，不断向下寻找支撑，呈现底部震荡格局。国内甲醇现货市场弱稳为主，气氛依旧欠佳。由于甲醇报价持续处于低位，主产区企业面临的亏损压力较大，部分厂家意向窄幅上推报价，但实际报价未出。前期停车装置陆续恢复运行，甲醇开工水平维稳。部分装置检修计划推迟，甲醇货源供应整体充裕。下游市场需求跟进速度缓慢，除了新兴需求行业外，传统需求行业开工水平偏低，对甲醇采购有限。持货商维稳报盘，低价货源成交放量尚可。甲醇港口库存继续窄幅累积，超过120万吨水平，高库存打压沿海甲醇市场，商谈价格松动，且处于贴水状态。沿海库区罐容紧张，到港、卸货速度缓慢，甲醇启动去库存仍需时日。供需压力不减，市场缺乏利好刺激，甲醇期价维持低位徘徊走势，考虑到成本端，突破前低支撑的可能性不大，可暂时观望。

PVC PVC：PVC重心继续上探，最高触及6155，尽管盘面冲高后窄幅回落，但表现依旧强劲。PVC现货市场联动上涨，市场主流价格稳中上移，低价货源不断减少。5月底至6月初，仍有装置存在检修计划，部分装置临时停车，PVC开工水平窄幅降低。西北主产区企业货源整体不多，库存处于低位，部分存在预售订单，暂无销售压力，厂家信心增强，挺价报盘为主。内蒙地区新价即出，市场存在调整预期。贸易商同样可售货源不多，随行就市上调报价，下游市场维持按需采购，现货交投放量仍有待提高。随着管材、型材等行业好转，PVC终端需求有所提升，刚性需求平稳。华东及华南地区到货依旧不多，PVC社会库存连续下滑，缩减至35.66万吨，库存压力缓解。原料电石采购价继续上涨，供应仍显紧张，PVC企业采购积极，电石厂出货顺利，成本端逐步走强。装置检修期，PVC去库存速度加快，期价仍有攀升可能，关注6200-6250附近阻力。

动力煤 动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2009高开高走，全天持续震荡整理。现货方面，环渤海动力煤现货价格继续较大幅度上行。秦皇岛港库存水平继续下降，锚地船舶数量小幅减少。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗有所回落，库存水平大幅增加，存煤可用天数增加到22.21天。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议多单暂时离场，关注09合约下方530一线支撑强度。

橡胶   橡胶：沪胶夜盘继续整理，观望气氛浓厚。传闻国外轮胎订单稍有恢复，但尚未恢复到去年同期水平。国内天胶库存依然处于高位，尽管新胶上市较为迟缓，但供应端压力不可小觑。预计沪胶主力合约将持续在10000~10500元的震荡走势。

纯碱   纯碱：25日，纯碱主力合约偏强走势，但仍未摆脱底部区间。纯碱市场阴跌运行，低价刺激下，市场局部出货有所好转。中源化学一期装置已经开车运行，徐州丰成计划今晚停车检修15天时间，重庆湘渝盐化开车运行时间推迟至28日，淮南德邦检修时间推迟至6月9日。高库存压力之下，纯碱厂家灵活接单出货，市场中低价货源增多，成交重心持续下移。短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转，高供给将会持续压着价格走。虽然亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约如期下跌至1400元/吨附近，近期思路不变，逢高空为主，目标位1400元/吨下方。

白糖   白糖：郑糖夜盘小幅回落，英美市场休市无法提供指引。云南尚有13家糖厂未收榨，但对全年产量的影响已大为减弱。美国农业部（USDA）预测20/21年度全球食糖产量将增长13%，而消费亦有增加，全球库存可能还会减少。近期巴西产糖进度是影响国际糖价的重要因素，而国内进口糖规模则是主要关注题材。

豆粕   豆粕：昨日因阵亡将士纪念日美豆休市，美国中西部将迎来对作物有利天气，叠加中美关系因香港问题紧张局面，市场担忧美豆出口前景令外盘承压，美豆价格偏弱震荡预期，当前巴西大豆出口未受影响，但物流问题仍需持续关注。国内市场来看，油厂压榨大幅提高，后期豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程，7月份面临胀库威胁，7月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求有望增加，需求端来看，生猪存栏缓慢恢复，禽类需求下降，养殖倾向于增加出栏，水产养殖恢复，整体饲料终端需求疲软，基本面偏空，但随着连粕反弹，中下游开始集中补库，叠加市场担忧中美贸易关系再度紧张，支撑豆粕市场价格反弹，不过在未有实质利好出现前仍以反弹看待，不宜过分追涨，连粕主力09合约技术反弹，短期关注2800一线压力，支撑2700，回调支撑附近参与反弹为主，若油厂压榨继续为了缓解豆粕市场供应不足问题，则豆油市场供应将有过剩的可能，关注油粕比反弹后的做空机会。期权方面维持卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-2800。

苹果   苹果：苹果市场因素变化较为平缓，价格呈现窄幅区间波动，近月关注点仍然集中于现货情况，远月关注点仍然以苹果主产区的天气情况为主。现货方面，销区水果行情一般，再加上时令水果的上市，苹果整体出货表现一般，产区由于库存大幅高于往年，客商出货积极性有所提高，多地客商出现降价销售的情况，山东地区主流交易价格多数下调幅度0.1-0.2 元/斤，陕西地区下滑幅度在0.2 元/斤左右，当前市场走货较慢进一步施压苹果的高库存局面，近月合约价格预期延续偏弱走势。天气方面，产区天气相对正常，不过也存在零星的冰雹灾害干扰。目前新果进入坐果期，产区天气异常对其生长仍存在干扰，同时4月下旬西部产区冻害对市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过目前对于今年的灾害评估来看，没有2018年的冻灾严重，再加上2010合约的交割标准相比1810合约的交割标准有所放宽，苹果10合约继续上行空间较为有限，短期对于苹果10合约运行区间判断为8800-9400元/吨，操作方面，考虑目前价格已经进入高位区间，随着时间的推移，尤其是套袋期对整体减产预期的确认，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，继续关注做空机会，尤其再度拉涨之后的做空时机把握。继续跟踪产区的天气以及产量预估。

油脂   棕榈：昨日国内油脂价格出现较大反弹，其中棕榈油的表现要明显优于其他两个品种。植物油价格近期的大幅波动仍然受到了原油价格起伏的影响，在周五日间原油价格大幅下滑之后，夜间收回了全部的跌幅，这促使了今日国内植物油价格的回升。由于棕榈油对原油价格的反应更为敏感，也造就了棕榈油价格的上涨更为强劲。短期来看，全球疫情仍在持续的扩散，虽然全球开始逐步启动复工，但经济的回暖仍需要较长时间，这意味着原油的上涨将更加的缓慢。植物油本身基本面仍不足以支撑其长期的上行。远期棕榈油价格有望在马来和印尼生柴掺混计划恢复正常后再度上扬，但是中短期内棕榈油并没有较好的单边买入机会，仍需在场外耐心等待。

豆菜油：豆菜油方面基本面仍然没有较大的变动，进口大豆源源不断的到港，均在市场预期之内。由于全球复工的预期，使得长期植物油消费见涨，这可以支撑国际豆油价格不再下行。国内由于餐饮消费的快速回复，加上豆油库存仍处于增长初期，豆油价格在短期内仍将保持震荡水平。但是值得注意的是，豆油库存已经开始不断上升，截至5月22日，国内豆油商业库存总量88.915万吨，较上周的86.833万吨增2.082万吨，增幅为2.4%，较上个月同期85万吨增3.92万吨，增幅为4.61%。在豆油库存再度增长至100万吨以上之后，豆油价格的上涨将更加困难，我们可以将交易重心转向油粕比价的缩小，但是短期内仍没有较好的介入机会，可能需要进入下半年才能开启交易窗口。

鸡蛋   鸡蛋：JD2006合约低开下挫创年内新低，今日蛋价整体稳定，目前鸡蛋市场交易逻辑仍为庞大产能增加大于消费增速。蛋鸡存栏处于高位，截至4月末在产蛋鸡存栏在13.7亿只，环比涨幅2.64%，同比涨幅13.18%，且随着气温升高，南方即将进入“梅雨季”不利于储存，供应压力趋增，而养殖端普遍倾向于端午节前后集中淘鸡，因此6月份产蛋鸡存栏有望减少，6月下旬供应压力有减轻预期。而近期随着蛋价、淘鸡价格下滑，蛋鸡养殖亏损增加，前两年连续正盈利也将拉长养殖行业亏损期，不利于短期去库存。消费端来看，鸡蛋市场终端市场消化不快，各环节均有余货，鸡蛋市场流通放缓，预计短期蛋价维持低位偏弱震荡格局，后期随着需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，但鸡蛋市场去产能进程缓慢，也将限制后期蛋价反弹高度，关注淘鸡节奏及消费端恢复对市场的影响。期货主力06 合约低位偏弱整理，即将进入交割月价格波幅或加大，前期空单建议设置保护性止盈；主力合约即将完成向07合约移仓换月，短期压力3400附近，09合约4200附近压力有效，短线反弹试空思路参与。

棉花、棉纱   2020年5月25日，棉花主力合约收盘价为11620 元/吨，跌0.64%；棉纱主力收于19330 ，涨0.13%。；2020年5月18日-5月24日，据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计5.09万吨，环比减少0.15万吨，同比增加0.06万吨。新疆往内地公路运输费用持续下降，反映对棉花需求有所回落。根据USDA统计数据，截至上周，本年度美棉累计签约出口379万吨，达到年度预期出口量的105.56%，累计装运棉花248.7万吨，装运率65.62%。但需要注意的是，在目前的累计签约量中，还包括来自上一年度55万吨左右的巨量结转库存。周度装运均量需要保持在3万吨左右，否则将有大量结转库存进入下一年度。大量购买美棉利空国内棉价，棉花中期走势依然看跌，2009合约可在11500上方沽空。期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为27%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：国内蛋白粕供应宽松预期奠定菜粕市场的偏空基调，不过近期宏观面中美关系以及中澳关系等对市场的干扰增强，短期期价走势或有所反复。豆粕方面，旧作南美大豆收获进入尾声，整体产量略有增加，而全球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，旧作大豆呈现宽松预期，新作美豆播种进度快于往年，新作初步也是宽松预期，全球大豆延续供应宽松预期；国内进口大豆利润仍然较好，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，而下游养殖端利润有所收窄，养殖需求仍然预期稳定，国内豆粕短期仍然是宽松预期。菜粕方面，虽然进口油菜籽量仍然偏低以及水产消费进入旺季，但是国产菜籽陆续上市，对油菜籽市场偏紧局面有所缓解。综合来看，国内蛋白粕市场供应宽松预期下，菜粕上方仍然存在压力，不过近期宏观面扰动增加，菜粕价格很有可能出现反复波动，短期对于09合约继续维持2250-2500区间的判断。操作方面，短期建议关注低位做多机会，参考区间2250-2300。期权方面，短期可以卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2500元/吨的看涨期权的组合策略。

玉米   玉米：25日，大商所玉米主力09合约技术性反弹，国内玉米现货报价普跌。由于临储玉米拍卖底价和去年相同，即便是一溢价100元/吨销售折算到港口价格依旧是贴水当前现货价格。因此目前下游观望情绪浓厚，而贸易商目前屯粮利润较好，惜售挺价心态松动，港口玉米价格回落10-20元/吨不等。需求角度来看，由于玉米价格此前连续上涨，深加工利润较差。蛋禽价格下降以后哦，禽类养殖亏损。生猪存栏目前同比下滑依旧明显，因此玉米的需求短期难以对玉米有所提振。因此前期高预期下的玉米价格大幅上涨短期来看是有泡沫存在的。这个泡沫会随着玉米价格小幅回调、需求随时间逐步恢复进行消化。玉米需求近弱远强，短时间贸易商预计会分批次获利出手，并留一部分下半年卖。所以现货价格预计会稳中偏弱。由于看好下半年需求，现货不会像去年那么跌，预计跌幅有限，对期货的影响也是向下带动。从技术面看，9月合约日线踩60日均线，短期测试支撑，期货价格短期技术性反弹，预计随后会继续探2000位置，空单持有为主。

淀粉   淀粉：25日，淀粉主力09合约随玉米反弹，国内淀粉现货报价下跌。贸易商获利出货，原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。但成本端弱势将继续带动淀粉走弱，淀粉主力9月合约预计将继续下跌，可考虑继续空单持有。

纸浆   纸浆：纸浆期货低位窄幅整理，现货针叶浆银星报价4400元/吨，成交情况一般，纸厂维持按需采购节奏。下游成品纸需求改善仍不明显，4月以来文化纸及白卡纸价格持续下跌，纸厂盈利也受到影响，生活用纸需求疫情期间表现较好，但对后期需求形成透支，高利润下纸厂为增加出货也开始降价，低利润及出库放缓导致国内纸厂对木浆补库热情不高。海外依然受疫情影响，欧美多国开始复工复产，但参考中国过去几个月的情况，成品纸需求随经济活动同步回升的迹象并不明显，同时国外确诊人数仍在高位，疫情防控压力较大，伊朗在复工后确诊人数再次回升，后期还是要关注疫情二次爆发的风险。因此，成品纸需求改善缓慢的情况下，上游纸浆需求也难以快速回升，供给端暂时稳定，巴西、俄罗斯主要产浆国当前疫情较为严重，后期要关注其对大宗商品发货是否会造成影响，这也是当前空配纸浆主要风险，而在供给未出现明显下降的情况下，纸浆上涨驱动偏弱，建议逢高空配。

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