国际宏观    【美国积极的货币政策和财政政策进行推出】货币政策方面，美国联邦储备委员会31日宣布，美联储宣布与外国央行设立临时回购协议安排，将为外国中央银行和其他国际货币当局设立一项临时回购协议安排，允许外国央行利用其持有的美国国债获取美元，以供其管辖范围内使用，以帮助支持美国国债市场平稳运行和缓解全球美元融资市场面临的压力。财政政策方面，特朗普呼吁推出2万亿美元的基础建设法案，该法案旨在为道路、桥梁、铁路或其他公共工程项目的建设和维修提供资金。特朗普长期以来一直主张一项基础设施计划，但从未决定如何为其融资。另外，美国白宫与美国国会民主党人正在为第四轮经济刺激做准备，规模可能达到6000亿美元。在疫情严重拖累美国就业的情况下，特朗普基础设施法案获得通过的可能性大。

【欧洲将制定危机退出策略和复兴计划】欧盟主要机构领导人召开视频会议，欧盟理事会主席米歇尔在当晚发布的声明中表示，要助推欧盟经济，必须要在成员国及欧盟层面动用所有可用的工具，欧盟的预算也必须根据当前的危机作出调整。目前欧盟亟需一个协调的危机退出策略、一项全面的复兴计划以及前所未有的投资。欧盟理事会已责成欧元集团在两周之内提交计划方案，欧盟理事会与欧盟委员会也将协同欧洲央行等机构共同制定复兴计划。欧洲为疫情重灾区，经济将会陷入严重的衰退中，欧洲制定危机退出策略和复兴计划至关重要。

【其他资讯与分析】国际航空运输协会表示，全球航空公司或在第二季消耗多达610亿美元现金，收入料将下滑68%。国务院常务会议，确定增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，确定再提前下达一批地方政府专项债额度。原油方面，伊拉克4月石油产量将增加20万桶/日至平均480万桶/日，4月将增加原油出口至360万桶/日。

股指     股指期货：隔夜市场方面，美国故事多有回落，标普500指数下跌1.6%。欧洲各股市则有所上涨，A50指数下跌0.85%。美元指数冲高回落，震荡收跌0.08%，人民币汇率走升。消息面上看，数据显示美国3月消费者信心指数跌至2017年以来最低，零售业超50万人无薪休假，整体就业形势非常严峻。特朗普呼吁推出2万亿美元基础设施法案，并表示未来美国非常艰难。美联储推出临时回购机制，向外国央行提供美元，这可能与近期海外美元流动性缺失有关，但目前美国国内的美元流动性问题已经有所缓解。国内方面，昨日盘后的政策显示，政府承诺加码宽松政策，拟对中小银行进一步定向降准，增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，再提前下达一批地方政府专项债额度。国内政策继续宽松的步伐符合预期。再度定向降准呼之欲出。总体上看，隔夜外盘影响偏空，但是国内消息面有一定离多影响，总体对市场或有偏多影响。近期可继续关注其他经济数据。技术面上看，上证指数继续呈现震荡走势，主要技术指标多有小幅上升，短期趋势上看动能继续减弱，仍需警惕再度调整的风险，2600点附近的月线级别支撑暂时仍有效，短线压力位可暂时关注2900点附近，对于反弹高度仍需保持谨慎。长期来看，此前国内需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济有阶段企稳迹象，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外市场波动异常，长期行情不确定性上升。

国债     国债：周二国债期货市场并未因PMI数据大幅好转而承压，相反短期限品种（二债、五债）继续创上市以来新高。一方面PMI数据重回50以上并不意味着制造业重回扩张，作为反映经济走势的月度环比指数，由于低基数原因，实际改善情况有限，叠加海外风险显著上升，出口导向型企业将面临较大压力。因此，虽然局部数据明显好转，但仍需对经济的企稳力度客观谨慎看待。另一方面，国内逆周期调控力度不断提升。“327政治局会议”释放出重要信号后，周一政策性金融工具开启本轮下调周期的第三次调整，且下调幅度达到20BP，此前两次分别为5BP和10BP，正常情况下MLF操作利率与LPR报价利率将同步调整。此外，为配合财政赤字率提高以及特别国债发行、专项债规模扩大，货币政策将进一步加大流动性支持力度，我们预计4月份大概率继续降准，存款基准利率也可能进行下调。因此，基于当前全球疫情发展与经济条件，国内经济的恢复进程被进一步拉长，低利率环境在更长的时间周期中有望得以延续，市场收益率底并未到来，国债期货仍有上行空间。

股票期权    ETF及股指期权，2020年3月31日，上证50指数跌0.42%，收于2689.3790。沪深300指数跌0.97%，收于3686.1551。50ETF跌0.45%，收于2.6750。沪市300ETF跌0.92%，收于3.6690。深市300ETF跌0.93%，收于3.7250 。

中国3月官方制造业PMI为52，比上月回升16.3个百分点，预期42.5，前值35.7；非制造业PMI为52.3，前值29.6；综合PMI为53，前值为28.9。央行公告称，维护银行体系流动性合理充裕，3月31日人民银行以利率招标方式开展了200亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。数据显示，上次中标利率2.20%。商务部数据显示，1-2月，我国服务进出口总额7403.1亿元，同比下降11.6％其中，出口2750.7亿元，下降6％；进口4652.3亿元，下降14.6％；服务贸易逆差缩小24.6％至1901.6亿元。需求问题目前困扰全球经济，A股短期料维持弱势格局。

从波动率方面看，沪深300隐含波动率上涨至30.4%。短期略有下降，但波动率依然偏高，短期方向上可以买入牛市价差策略，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权    商品期权：3 月31 日，商品期权各标的涨跌不一。在波动率方面，当前各品种标的波动率均维持在高位，不少品种不断刷新新高。目前国内疫情基本得到控制，为完成全年经济目标，国家利好政策力度加大，逆周期调节力度不断加大，财政政策将更加积极，货币政策将更加宽松，复产复工积极推进。但是目前海外疫情进一步扩散，欧美确诊人数加速攀升，给不少商品需求蒙上一层阴影。当前多数品种隐含上升，可逢高做空波动率。持有现货或期货多单的投资者则可卖出虚值看涨做备兑。另外，目前豆粕、棉花、PTA 等品种成交PCR 持仓PCR 均处于相对低位,而白糖、铜、铁矿期权持仓PCR 处于历史高位，铜、铁矿成交量PCR 也处于高位。可重点关注这些品种的投资机会。此外，郑商所各品种05 合约即将到期，投资者要注意风险。另外，昨日液化石油气（LPG）期权上市首日，交投平稳，标的封涨停，期权隐波大幅攀升，看跌期权逆市收红。目前隐波处于高位，投资者要注意风险。

贵金属  黄金白银投资现在要捋顺一个关键节点，就是全球货币政策频出的当下，后续面临的问题大概率是仍是通货紧缩，在市场整体经济修复下才有通胀出现，目前看随着海外市场问题加深，修复的速度比预期的慢很多。那么这也就意味着，贵金属当下的抗通胀能力，是有待商榷的。

后续黄金主要看流动性问题修复后市场怎么走，不建议新的多单进场，早盘时段伦敦现货金最多跌了40美元/盎司到了1560美元/盎司可能是多头顶不住的预警信号，日内建议多盯盘，看看有无跟随性的做空机会。白银因为工业和投资需求双弱，这轮反弹或将终结，主思路做空，目标10美元/盎司，内盘有可能创新低，那个位置才是真正的底部，注意白银的空单是需要隔夜的，这对心理承受和风控能力要求很大。

铜   铜：昨日铜价大幅走强，整体处于低位震荡。昨日公布的中国3月官方制造业PMI录得52，环比回升16.3个百分点。PMI指数是一个月度环比指标，因此该数据回升至荣枯线上方，暂不能代表中国经济回暖。在美联储释放出无限制QE后，昨日美联储宣布与外国央行进行临时回购便利操作，将有利于缓解国际美元流动性紧张问题。除央行外，各国政府也加大财政刺激力度，有利于稳定市场信心。铜市方面，近期疫情引发海外矿山生产及运输受限，加工费TC回升，同时国内消费环比大幅好转，上周国内库存迎来拐点，短期对铜价形成支撑。国家电网将今年电网计划投资额上调至4500亿元，高于1月初计划额4080亿10%。但从产业链来看，疫情对需求影响要大于供给端，因此全年铜市料呈现过剩局面。今日沪铜或走强试探40000一线，长期仍处于下行趋势，维持逢高沽空思路不变。

锌   锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂子停产，但从比例上看目前我们认为还不够。投资者比较容易犯得错误就是看到市场连续反弹总怕错过低点，实际问题在于，当下极大概率就是下跌中继的弱反弹，系统性风险下宏观预期下调，外围市场消费预期下调，至少在二季度底我们看不到彻底恢复的可能，那么后面的最终结果一定是行业内的产能出清。尤其是锌这种供给端持续增长的行业，面临的产能出清更加严重，所以我们应该关注的并不是价格能到多少，而是产能出清的进度如何，目前来看虽然有一定厂子停产检修，但弱势反弹中大部分企业还是带有希望，这恰恰是最大的问题。

弱势反弹持续时间断不会长，活下去为主，我们认为后续的反弹时点可能定在两会前后，极大概率出现在4月底5月初，PMI实际是环比数据，考虑到2月份的超低基数，3月的52实际上非常低，这也反映了市场的低迷，多头务必小心。

铅   铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，一旦认为市场走向空头，那么第一时间就该入场做多铅空其余金属的套利结构，注意做的结构最好是等波动率的，目前看机会就在这几天，注意把握。

锡   锡：得益于国内PMI数据的好转，沪锡继续走强，收于120650元，涨2940元/2.5%，相较于最低点，已经累计上涨15.51%；盘面看，沪锡已涨至10日均线上方，有继续修复性上涨的趋势。伦锡方面，伦锡电子盘有跌转涨135美元/0.94%至14535美元，连续上涨。现货市场，长江有色市场1#锡平均价为125,000元/吨，较上一交易日增加2,500元，涨幅较大，相较于119890元的结算价，有5110元的基差套利空间。从基本面来看，4月进口锡矿方面或仍存在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，部分炼厂考虑减产或停产以应对该局面，预计精炼锡供应方面或维持偏紧状态。精炼锡供应面及宏观面短期利好或对锡价走势构成一定支撑，叠加中国定向降准等政策刺激，料中短期内外盘期锡重心维稳或继续上扬。短期内，沪锡随着有色板块出现持续的修复性上涨，该修复性上涨在短期内或将会持续，但是上涨空间相对有限。因为海外疫情持续蔓延对电子产业链的实质性打击暂时没有改善，美国的确诊人数再创新高，并且突破30万的可能性大，故锡的下游需求没有实质性改善，该上涨依然是市场情绪变化所引起的，没有基本面的支撑。中期维持沪锡弱势运行趋势暂未改变。当新型冠状病毒疫情有好转迹象或经济衰退情况发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。

镍   镍：LME镍价收涨，我国PMI数据超预期，但是后续国外需求弱化也可能对我国整体需求造成影响，有色金属普现反弹。镍收复11000美元较为重要的支撑，暂转向震荡。从供需来看，LME库存继续在23万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。住友暂停一矿业作业；菲律宾苏里高全面禁运，已经延长至4月中，料会对矿石出口形成不利影响；印尼未来或因投资不足消减30%镍项目；南非铬资源出口受影响，不锈钢可能面临相应成本支撑。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易情况略有改善，供应改善金川镍升水回落，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁最新成交价低至880元/镍，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4月预期产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧有所发生。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷，近期不锈钢现货盘价持平。单边来看LME镍价剧烈波动，受市场整体影响非常大，短线反弹仍震荡反弹。而国内主力ni2006合约短期来看有修复反弹，镍价90000元关口暂稳，但仍未摆脱下行风险，短期看震荡反复延续，5日均线附近波动。

不锈钢  不锈钢：不锈钢库存略有下滑，现货成交较为一般，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，但其下游补库需求仍待进一步释放。3月整体产量同比下滑，4月可能有进一步减产预期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主，价格仍难太坚挺。不过进入4月后，由于原料端逐渐有一些供给端扰动因素，因此不锈钢也可能下方空间有限。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动反弹，ss2006短线在12000元附近震荡延续，下行空间暂时受限。

铝   铝：昨日沪铝主力合约完成换月，主力AL2006高开高走，全天震荡整理，重心略有抬升。隔夜美元指数继续反弹，美原油价格大幅反弹，伦铝价格震荡偏弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价暂时不变，现货平均贴水扩大到70元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力空头增仓较多，建议空单谨慎续持。

螺纹     螺纹钢：期螺延续弱势，3月制造业PMI回到荣枯线上方，盘面小幅波动，但环比指标并不能体现制造业显著好转，因此卷螺冲高后再次回落。伴随期货持续走低，现货需求也延续低迷，观望情绪加重，下游采购放缓，加之华东阴雨天气，建材日成交连续4日位于20万吨以下，同时水泥价格未出现季节性上涨，表明建筑行业施工仍处于恢复阶段，预计本周去库速度或将放缓。废钢到货量小幅回落但仍在高位，成材弱势废钢商家随进随出，废钢价格继续下跌，电炉成本下降并刺激其复产，预计随着电炉开工提升及高炉废钢添加量增加，废钢供需有望改善。国务院常务会议指出进一步增加地方政府专项债规模，并实施定向降准，汽车刺激政策继续出台，国内政策力度依然较强，海外特朗普呼吁推出2万亿美元的基建法案，全球均走在一轮货币及财政政策大幅宽松的路上，因此在疫情结束后，有效需求或加速释放，并可能会伴随通胀上升。但国内房地产走弱的风险依然存在，后期需要关注销售及购地回升情况，以及政策端的调整。综合看当前螺纹远月一定程度反应了市场偏悲观的预期，在海外疫情见到拐点前，情绪上依然偏弱，同时现货高库存下，仍需要库存压力得到缓解，螺纹反弹空间受限，短期建议偏空操作，螺卷差在汽车刺激政策影响下或阶段性收窄，但10合约建议逢低多螺空卷。中期看10/1正套建议逢低建仓。

热卷     热卷：海外风险尚存，黑色系继续承压，热卷 10 合约空头继续增仓下行。我的钢铁库存数 据显示，上周热卷周产量 297.68 万吨，产量环比下降 4.85 万吨，热卷钢厂库存 148.05 万吨， 环比下降 8.57 万吨，热卷社会库存 402.2 万吨，环比上周下降 2.68 万吨，总库存 550.25 万 吨，环比下降 11.25 万吨，周度表观消费量 308.93 万吨。热卷周产量继续下降，目前已处于 低位，继续下降空间不大，外围风险增加，热卷及其下游终端产品出口受阻，周度消费量环比 有所回落。交通运输逐渐恢复，钢厂库存和社会库存加速流传，总库存继续下降。外围风险增 加，热卷及其下游终端产品出口受阻，导致热卷需求走弱，热卷供需较弱，市场心态悲观，操 作方面，05、10 合约逢高入空为主。

焦煤     焦煤：近期焦煤05合约和09合约走势稍有分化，05合约以高位震荡走势为主，而09合约则单边下行。随着时间的推移05价格运行逻辑住进向现货靠拢。目前虽焦煤供应充足，由于当前焦煤05合约仍大幅贴水现货，故从盘面可以看出近期05仍旧非常强势，维持高位震荡。09合约单边下行则走的是需求端逻辑。由于疫情的影响，市场对远期需求仍有较大的担忧，而供应端暂未看出大幅收缩的迹象，同时外盘澳洲主焦煤近期大幅下滑，对远月09合约亦有拖累。综上所述，05将逐渐走现货逻辑，维持高位震荡，而09合约走需求的逻辑，重心将逐步下移，策略上以逢高空09合约为主。

焦炭     焦炭：焦炭05和09合约的走势同焦煤一样表现出近强远弱的走势。昨日是山东省3月份压减煤炭消费任务的最后一天，此前任务表中三家企业的宝鼎煤焦化已于3月28日关停焦炉退出60万吨焦化产能，广富集团焦化、金光焦化有限公司于昨日关停焦炉，合计退出焦化产能120万吨。至此，3月份山东省退出180万吨焦化产能任务已完成。产能的收缩对焦炭05合约有一定的支撑作用，同时四轮提降之后成本端支撑非常明显，这也是为何焦炭05合约短期较难跌破1730元/吨的主要原因。焦炭09合约远期的逻辑同焦煤09合约类似，主要是对未来需求的担忧，在海外疫情暂未出现拐点的情况下，焦炭09合约仍以逢高做空的操作思路，而05合约则仍以震荡思路对待。

锰硅     锰硅：盘面昨日小幅回落，主因锰矿价格出现企稳，经过前期的大幅拉涨，当前南非半碳酸价格已经突破50元/吨，下游需求端开始出现观望情绪。短期看来，高锰矿价格对合金厂家的生产积极性造成了一定的影响，出于成本的考虑当前合金厂家对远期订单开始趋于谨慎，后续产量可能会出现回落。当前厂家虽然仍有部分前期低价锰矿库存，但正在持续消耗中，若后期锰矿价格仍维持在高位，则锰硅后续出厂价格将较难出现明显回落。从本轮钢招看，中信泰富率先确定了四月份钢招的均价为7180元/吨，虽然大大高于市场之前6500元/吨的预期，但部分小厂出于对后续价格不确定性的担忧也有意高价询盘。但主流钢厂本轮钢招尚未展开，短期价格仍充满较大的不确定性。从成本角度看，当前北方合金厂家的生产成本已经逼近7000元/吨，预计后续钢招价格也较难偏离成本端太多。总体看，锰硅后市仍主要取决于后续外矿的实际发运情况，市场短期较难达成一致，可暂维持观望。

硅铁     硅铁：盘面昨日有所回暖，但应定义为对前期超跌的反弹，现货价格并无明显转好。从各主产区的报价来看，青海地区72硅铁含税承兑合格块报5400元/吨出厂，75硅铁报价5600元/吨左右，内蒙某大厂72硅铁出厂含税合格块报价约在5500元/吨。出口价格也有所下滑，75硅铁的FOB报价在1050美金/吨左右。金属镁市场近期受冲击较为明显，需求端的疲弱使得镁厂一再让利，价格下降明显，对75硅铁的需求出现了一定程度的萎缩。近期硅铁供需并无明显转好，虽有部分大厂响应行业号召出现减产，但总体减量并不明显，硅铁库存虽然有所去化，但总量压力仍较大。钢招方面也难以对短期行情形成提振，从中信泰富4月硅铁的采价看，较3月份下滑200元/吨，报5650元/吨，预计本轮钢招价格将主要集中在5600-5700元/吨之间展开。操作上，短期硅铁走势仍将疲弱，缺乏上行驱动，应留意盘面逢高沽空的机会。

铁矿石  铁矿石：09合约转为主力合约的首日，盘面呈现小幅震荡走强，走势强于成材，主要是由于钢厂在昨日对中高品澳粉进行了补库。经过前期的持续采购后，当前低品铁矿的溢价已较为明显，钢厂的库存也已较为充裕，而近期钢厂铁水成本有所下降，使得钢厂利润有所改善，故从本周开始钢厂的采购逐步转向中高品矿。昨日港口现货日均成交出现大幅增长，主要集中在以PB粉和纽曼粉为代表的中品澳矿，从昨日进口矿港口现货各品种价格的变动情况看，PB粉的涨幅居前，进而提振了盘面。但考虑到当前钢厂的进口烧结库存水平已经回升至去年平均水平，而随着电炉的逐步复产，成材后续利润水平较难大幅走扩，故本轮对中高品矿补库的力度能否持续尚存疑。供应方面，本期主流外矿发运出现小幅下降，但总量尚可，澳巴矿共发运2078.8万吨，环比小幅下降149.6万吨，暂未受到明显冲击。非主流矿方面，南非Transnet港口码头集团(TPT)在北京时间3月30日下午1点，恢复了南非铁矿石发运港Saldanha港的正常运营。总体看铁矿供应端的短期扰动暂告结束，港口库存后续有望逐步回升。操作上，铁矿当前供需矛盾已不突出，短期盘面上行将较为乏力，应维持逢高沽空思路。

玻璃     玻璃：31日，郑商所玻璃主力05合约底部震荡，午后收于1291元/吨。国内浮法玻璃市场主流以稳为主，交投一般。华北沙河暂稳价出货，贸易商多走自家库存，拿货谨慎，外销量占比较大，产销情况一般；华东市场多数企业成交灵活度较高，据了解，原片企业计划明日价格小幅调整，暂报稳；华中本地需求一般，外销为主，价格较乱，实单实谈；华南价格基本稳定，中间商灵活出货，中下游进货相对谨慎；东北地区部分厂库存偏高，价格下调3元/重量箱。目前国内特别是华中地区玻璃库存还在积累，短期价格暂并未预见明显上涨动力，距5月交割不足25个交易日，多头参与谨慎，因此预计玻璃价格易跌难涨，5月合约1265-1350元/吨低位调整为主。由于不看空房地产对于玻璃的需求，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，可考虑9月合约逢低买入对冲5月合约空单风险，即做空5-9合约价差的思路不变，目标位-60至-100元/吨。

原油     原油：隔夜欧美原油在亚洲时段大涨后在欧美时段回吐涨幅。近期美国方面开始积极斡旋，与俄罗斯及沙特商讨原油问题，并表示如有必要将在适当时候加入沙特和俄罗斯两国关于油价的讨论。俄罗斯方面表示当前的油价不符合俄、美双方的利益，普京和特朗普同意就油市进行磋商，但没有商定日期。进入4月份，此前的减产协议将终止，各产油国产量原则上不受限制，伊拉克称4月石油产量将增加20万桶/日至平均480万桶/日，出口将增至360万桶/日。沙特阿美通知油服公司准备好从4月1日起支持沙特增产至1200万桶/日。另外，API报告显示，美国上周原油库存增加1050万桶，汽油库存增加610万吨，增幅均超过预期，馏分油库存下降450万桶。整体来看，“价格战”逼迫美国加入稳定油市行列中，未来美、俄、沙三国能否就油市问题达成一致意见对油价的走势起到关键作用，但当前并未有实质进展，短期盘面趋势仍然看空，但由于近期运费大涨对国内原油有一定支撑，国内SC原油与外盘原油比相对抗跌。

沥青     沥青：昨日国内沥青现货市场基本持稳。当期沥青利润处于高位提升炼厂生产积极性，近期国内沥青炼厂开工负荷持续走高，但由于终端需求恢复有限，沥青资源的增加无法向下游传导，部分沥青库存由炼厂向贸易商转移，导致近期沥青社会库存持续走高，整体库存压力较大。从需求端来看，北方气温逐步回升带动需求改善，但当前下游终端公路项目整体开工仍然有限，沥青需求量较少，供过于求状况短期难以改善。整体来看，当前沥青遭遇成本端及供需面的双重打击，盘面将进一步下行探底，近期大概率跌向1600附近的历史低点。

燃料油  燃油：3月31日，沙特阿美当天通知油服公司，令其准备好从4月1日起，为沙特石油产量升至1200万桶/日提供支持，并要求油服公司为石油产量升至1300万桶/日做好必要准备。美国石油学会（API）发布的最新周度报告显示，截至3月27日当周，美国原油库存大增1050万桶至4.619亿桶；其中，库欣地区原油库存增加290万桶。同期，美国汽油库存增加610万桶，美国精制馏分油库存减少450万桶。油价反弹力度不足。燃油方面，尽管4月来自西半球的套利船货数量将减少，预计新加坡周边海上库存至少在500万吨，新加坡低硫燃料油供应依旧充足。低硫燃料油市场呈期货升水结构，4月/5月纸货价差在-6.75美元/吨。新加坡企业发展局的数据显示，3月19-25日一周，新加坡渣油库存较前一周下降2%至2478.3万桶。短期内来看，原油低位震荡，支撑力度较弱，燃料油后市仍延续震荡格局。

聚烯烃  聚烯烃：3月27日国内PE库存环比3月20日下降9.99%，其中上游生产企业PE库存环比下降12.88%，PE样本港口库存环比下降7.23%，样本贸易企业库存环比下降4.99%。原油期货继续下探，石化成本面支撑有限。今日虽受期货反弹影响，价格略有小涨，市场贸易气氛略有改善，但目前石化库存依然偏高，销售压力较大，下游需求跟进缓慢，供需矛盾依然明显。聚丙烯市场以小幅整理运行为主。一方面，外围影响因素仍不乐观，市场反转行情也并未实现，期货主力或震荡整理，预计提振力有所下降。另一方面，PP现货下游复工需求有限，上游挺价意愿不强，以及新装置的投放市场以及石化装置检修的延后等，会对价格形成压制。但因市场部分刚需存在，短线下行空间有限。

乙二醇  乙二醇：需求旺季不旺，主港持续累库，期价难言反转。目前乙二醇面临的两个主要问题是：（1）需求惨淡。往年4月份是需求旺季，下游聚酯工厂以及江浙织机的开工都已恢复至年度高点附近。但今年受国内外卫生事件的影响，终端外贸订单被大面积取消，织机负荷已下降，预计4月中后期，聚酯工厂有降负检修的动作，乙二醇需求面临下滑的风险。（2）海外货源持续供应。尽管乙二醇期价已创历史新低，但对于油制企业来说，其利润仍尚可，受冲击最大的是煤化工企业。目前内蒙古易高12万吨、河南濮阳20万吨近日已停车，后期仍有部分煤化工装置有检修计划。但是我们也需要考虑，由于企业性质、成本等原因，部分煤化工装置检修仍较难。国内供应会因为煤化工减少，但海外货源不断冲击沿海地区，整体供应难言大幅收缩。综上，我们认为4月份乙二醇期价将在油制成本和煤制成本之间运行，当布伦特原油为23美元/桶时，石脑油制成本在2834元/吨，而目前58%的煤化工企业现金流成本在3200元/吨以上，因此4月份乙二醇期货价格或在2800-3300元/吨之间运行。在当前价位下，建议投资者结合自己的持仓时间、仓位情况，选择短期和中长期两种操作思路。

PTA     PTA：近期PTA装置集中结束检修，4月PTA供需将再度步入过剩，持续累库，期价继续紧跟原油。周二，受宏观情绪面的带动，大部分能化产品集体上涨，但我们认为4月份期价仍难看到显著反转。一方面，供需再度转为过剩。周二，福海创450万吨/年的PTA装置重启中，珠海BP125万吨/年的PTA装置已重启。近期，随着以上装置陆续重启，PTA供应压力再度增强。而需求方面，我们认为目前终端织造行业开工已出现下滑，聚酯产品库存高企，企业现金流承压，4月后期聚酯负荷存在下降的预期。即在供应增多，需求走弱之下，PTA供需再度过剩，社会库存将于这一两周步入累库。另一方面，目前原油供应尚未见缩量，在全球需求走弱之下，原油面临实质的产能过剩，短期难以看到有家大幅反转。综上，我们认为近期PTA仍缺乏利好提振，宏观情绪面对期价影响较大，当布伦特原油在22-23美元/桶时，汇率为7，PTA加工费为500元/吨，对应PTA成本在3042-3085元/吨，短期期价或窄幅震荡。

苯乙烯  苯乙烯：成本下移，内外盘套利开启，短期仍难看到利好。从成本端来看，由于国际原油绝对价格较低，因此近期波动幅度很大，目前我们仍未看到原油实质供需的好转，油价或步入震荡筑底阶段，但尚难言反弹。尽管周二原油略有上涨，但是纯苯和乙烯价格仍如我们之前多次提示的下降，目前纯苯价格为2550元/吨（-100元/吨），乙烯价格为536美元/吨（-5美元/吨），因为纯苯是炼厂的副产物，低油价下炼厂开工意愿大幅提升，石油苯供应增多，且海外货源供应压力大，主港纯苯库存近期已急剧攀升，纯苯价格仍将疲弱下行，暂难言底。同时，石脑油价格仍在下行，乙烯和石脑油价差仍有压缩空间。截至到周二，扣除折旧后的苯乙烯生产成本为4171元/吨。由于成本端我们暂未见到支撑，尽管国内苯乙烯装置近期开工有所下滑，但据悉下游ABS、EPS、PS开工将在4月初开始下滑，同时海外货源冲击依旧，我们认为供需面仍未见到苯乙烯利好。综上，尽管绝对价格较低，但苯乙烯仍未见底，期价仍有下行压力。

尿素     尿素：昨日尿素05合约继续下跌，盘中期价最低触及到1598元/吨，为合约上市以来的新低。从近期公布的尿素进出口数据看，1-2月份我国尿素出口量为51.5万吨%，同比下降47.66%，进口量为103.85吨，同比下降68.45%。从进出口数据上来看，1-2月份出口不容乐观，而由于疫情在海外进一步扩散，当前印标仍有较大的不确定性。当前原油仍处于低位，相关品种甲醇亦宜创出上市以来的新低，故尿素短期看仍难言乐观。回顾基本面：目前供应端压力仍在，而下游需求难以进一步放量的情况下，生产企业库存下降幅度将明显放缓。整体而言，当前宏观整体偏悲观的情况下，尿素的整体操作思路仍以逢高做空的操作思路为主。

液化石油气 LPG：受原油低位反弹的影响，上市次日LPG近远月合约均出现涨停，LPG的涨停为基差修复行情，期价持续上涨存疑。首先从原油看，目前原油暂未看到基本面任何实质性的转变。此前沙特阿拉伯能源部表示，沙特阿拉伯国内为抗击冠状病毒爆发而进行封锁造成国内需求下降，再加上使用更多天然气而不是石油用于发电，将释放更多的原油用于出口；该国计划从5月开始将其原油出口增加约60万桶/日 ，使沙特石油总出口量达到1060万桶/日。在目前全球需求阶段性疲弱的情况下，沙特加大出口无疑对油价来说是雪上加霜。沙特阿美公司4月CP公布，丙丁烷价格均有大幅下调。丙烷为230美元/吨，较上月下调200美元/吨；丁烷240美元/吨，较上月下调240美元/吨，沙特阿美将4月液化石油气合同价格设为2003年以来的最低水平。从中线逻辑来看，LPG仍不建议追多，而以逢高做空的操作思路为主。

甲醇     甲醇：甲醇暂时止跌，重心窄幅拉升，向上触及五日均线压力位，但未能向上突破，盘面承压走低，整体走势依旧疲弱。国内甲醇现货市场气氛略有回暖，呈现区间震荡走势，但部分区域价格仍有松动。西北主产区企业报价下调后暂稳，部分签单顺利，整体成交平稳，出现停售现象，近期存在生产装置停车。内蒙古北线地区部分报价1350元/吨，甲醇价格处于相对低位，生产厂家陷入亏损，对下调出厂报价存在抵触情绪。沿海市场甲醇报价下滑至1600元/吨，在期货价格上涨带动下，低价货源有所减少，商谈集中在高端。但下游市场买气依旧不足，延续刚需接货，需求端支撑力度有限。部分甲醇装置存在检修计划，或形成一定利好刺激。当前甲醇走势尚未企稳，仍存在下行风险，多单须谨慎。

PVC     PVC：PVC弱势不改，重心窄幅跳空低开，尽管盘中有所拉升，但难以维系，冲高回落，并下破5000整数关口，最终收跌，录得十二连阴，不断刷新上市以来记录。PVC现货市场跟随期货市场变动节奏，波动有所加剧。乌海部分电石出厂价下调，其余暂时稳定，成本端变化幅度不大。但PVC价格不断松动，西北主产区企业面临亏损风险，压力愈加明显。少数生产企业采取降负荷措施，部分装置4月份存在检修计划，但停车时间并不集中且多为短停，预计PVC产量有所下滑，但实际影响有限。市场观望情绪较浓，生产厂家报价大幅下调。而下游市场主动询盘匮乏，贸易商避险排货为主。PVC连续大跌，业者信心受挫，对后期预期偏空。市场资金已经逐步向2009合约转移，基本面难以出现实质性改变，PVC短期将反复测试5000关口支撑，前期空单可适量减持，以防利润回吐。此外，近期PVC基差不断扩大，有利于卖保盘。

动力煤  动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2009低开低走，继续震荡走弱。现货方面，环渤海动力煤现货价格跌幅有所扩大。秦皇岛港库存水平暂时不变，锚地船舶数量有所增加。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗微幅上升，库存水平有所下降，存煤可用天数减少到29.57天。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力多头增仓较多，建议空单减仓。

橡胶     橡胶：国常会确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，此外增加地方债规模且实施定向降准，政策利多对沪胶可能会有刺激作用。近期沪胶仍以构筑底部形态为主要任务。

纯碱     纯碱：31日，郑商所纯碱主力05合约止跌调整，午后收跌于1365元/吨，目前期货贴水现货50元/吨，多头略有接货动力，因此纯碱期货价格进一步下跌的空间非常有限，建议空单止盈，暂时观望为主。国内纯碱市场弱势运行，市场交投气氛清淡。检修厂家不多，纯碱厂家开工负荷维持在8成以上。下游需求不振，终端用户坚持随用随采，高库存压力之下，部分厂家灵活接单出货，市场成交重心下移。目前国内基本面情况未变，由于碱厂开工率继续上升，降价去库存持续，到5月交割时间不足25个交易日，国内纯碱现货价格短期上涨乏力，因此5月合约在交割之前预计在1300-1350元/吨低位徘徊为主。9月合约持仓量不大，并且纯碱库存去化困难，暂不建议布局远月合约，短期观望为主。

白糖     白糖：国际糖价整体走低，市场对巴西将增产食糖预期强烈。近期郑糖震荡整理，走势强于国际糖价。尽管广西食糖减产，且目前白糖期货仓单数量较低，但供需形势并不明显偏多，还有国内外价差偏大也令郑糖承压。近期郑糖支撑位在5400、5300元附近，而压力位在5600、5700元左右。

豆粕     豆粕：USDA报告种植面积预估8351万英亩，低于此前市场预期8470万英亩，但大豆季度库存预估为22.53亿蒲，高于此前市场预估的22.37亿蒲，报告影响偏中性。近期海外疫情蔓延，阿根廷加大对进港货船的检验，巴西装船放慢促使我国大豆阶段供应偏紧，国内大豆到港缩量，油厂开机率下降等因素影响提振豆粕现货大幅上涨，目前市场情绪得到释放，期货市场价格高位出现调整，但现货市场表现抗跌，短期豆粕市场价格继续走强仍需进一步的外力支撑，短期受南美装船进展影响，预计维持偏强震荡，而中期随着南、北美市场交通恢复，我国进口大豆集中到港压力仍存，国内压榨加快或令阶段市场承压，海外疫情拐点将成为转折点，但长期受蛋白需求拉动、进口升贴水上涨及美国大豆种植的不确定性背景下偏多格局未改。因此投资者需把握好节奏，波段反弹思路参与，连粕2009合约震荡收长下影小阴线，短期3000附近承压，但继续调整空间有限，关注跳空缺口附近支撑有效性参与反弹为主，买粕卖油套利设置保护持有；期权方面可考虑卖出M2005-P-2800策略，后期关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及3月北美大豆种植环境影响。

苹果     苹果：昨日AP2005合约小幅回升，市场消息面平淡，期价低位震荡整理。苹果目前主要影响因素参照两方面，一是现货情况，二是产区天气情况。现货方面，陕西果业服务中心信息，甘肃以及陕西地区果农货多数已清库，客商向山东转移，山东产区价格出现0.2-0.3元/斤的上涨，今年山东地区的苹果出库较正常年份提前1-2个月，有利于山东地区苹果的销售。产区天气方面，上周陕西部分地区出现局部降温，对于处在盛花期的樱桃、桃、梨子以及即将开花的苹果产生了一定的干扰，不过考虑最低温度并未降到0度以下，且低温持续时间不长，整体影响有限，后期继续跟踪天气扰动。综合来看，高库存局面仍然难以缓解，现货端的弱势基调不变，不过产区走货陆续恢复正常，走货速度相比疫情期间有所好转，产区交易价格都有所回升，未看到进一步利空打压，继续下跌空间有限，同时目前产区天气干扰下，苹果远月下方仍有支撑，操作方面05合约建议继续等待逢高做空机会，参考区间7200-7300，10合约建议关注低位做多机会，参考区间7400-7500。

油脂     棕榈：今日国内油脂价格出现较大下行，总体来看，全球油脂的供需格局并未发生较大的改变，原油价格依旧处于历史低点，而全球疫情的拐点也仍未到来。造成短期内油脂价格大幅波动的主要原因仍在于消息面的频繁发布，由于植物油价格处于较低的水平，同时市场的投机情绪过高，些微的消息调整都会使得盘面价格出现大幅的震荡。据外电3月31日消息，马来西亚两个棕榈油种植团体周二要求沙巴政府重新考虑延长关停种植园的举措，敦促州政府允许在停产令期间进行包括收割等关键运作。由于马来棕榈园能否正常运营的不确定性，造成了棕榈油价格的大起大落。由于需求端出现了确实的下滑，但供给端仍面临许多未知的可能，消息面的炒作造成了棕榈油价格的起伏。我们建议在短期内不要参与棕榈油的单边炒作行情，在马来棕榈园运营出现最终结果之前，应该以观望为主。

豆/菜油：豆菜油方面，今日菜油价格出现较大下滑，主要是市场消息传言海关和加拿大农业部电话会议，中加备忘录不延期，但确定菜籽只要杂质在1%以内就可以进口。消息面的变动是造成今日油脂价格大幅下行的主要原因，但是由于孟晚舟仍被滞留于加拿大境内，加拿大菜籽入关检验的流程预期仍难出现较大的改善。国内菜油价格相对豆油和棕榈而言仍将保持优势，除非加拿大菜籽得以大量进口，未来可以通过海关数据得以验证。中短期内国内豆菜油价格难以出现较大的上行，这主要是受国内餐饮业恢复缓慢以及海外疫情仍在进一步加剧所导致。由于市场较多的不确定性，短期内植物油市场缺少较明确的单边投机机会，如果阿根廷和巴西大豆出口受限，那么远月油粕比价有望出现进一步的下滑，前期套利单可以择机获利了结，等待疫情拐点出现后再考虑进一步的油脂市场投资机会。

红枣     红枣：今日红枣盘面价格略微上行，主力合约2005收盘价格上涨25点至10120元/吨，涨幅0.25%。从技术面来看，红枣成交量日益萎缩，05合约持仓仅余9319手，较低的流动性使得红枣盘面价格大幅下行的可能性有所降低，但是受基本面因素所影响，红枣短期内价格继续向下的趋势并没有发生改变。目前红枣持仓量逐渐向9月转移，现货库存带来的压力使得5/9价差逐渐拉大。由于近期上市水果种类的不断增加，红枣等干货销售状况会愈加困难，加上河北沧州市场仍旧没有完全复工，预期现货市场价格还将持续下行，我们建议前期空单可以继续持有。09合约可以暂时观望，如果本年度红枣产量依旧上行，则09合约很难出现大的上浮，未来也将以震荡调整为主。

鸡蛋     鸡蛋：JD2005合约震荡收小阳线，今日现货稳中有涨，其中山东地区蛋价涨幅明显，4月份产能扩张预期不变，而饲料成本走强，养殖户在利润收窄情况下或增加淘汰，不过鉴于当前可淘老鸡数量偏少，对鸡蛋市场价格提振作用有限；需求端来看，随着疫情好转，鸡蛋需求未有明显放量，且今年端午节时间较往年延后，需求增量或进一步延后，预计4月份蛋价将呈现缓慢走低过程，主要变数仍取决于淘汰及补栏情况，目前鸡苗价格走势略强，表明当前市场补栏积极性仍较好，前期补苗断档及去年高盈利的养殖户更倾向于增加补栏，也将决定远期市场的供应。期货主力05合约短期弱势格局难改，短线关注3000一线支撑有效性，逢高轻仓试空思路参与；06合约面临端午节备货需求拉动和南方梅雨季节出货压力的博弈，关注5-6反套时机；08、09合约对应长期供应压力缓解，同时节日备货启动预期下有企稳反弹的可能，若后期价格继续走弱，可逢低布局长线多单，5-9反套设置保护持有，关注淘鸡节奏、补栏及需求恢复情况。

棉花、棉纱 棉花棉纱，2020年3月31日，棉花主力合约CF005收盘价为10540 元/吨，跌3.08%；棉纱主力收于17920 ，跌2.27%，ICE 2号棉花收盘价50.67 美分，跌3.01%。

欧美股市继续短线反弹，外棉价格短期有望企稳，内棉价格亦有所企稳回升，但中期看，疫情导致的隔离将使得下游新订单取消，消费将受到沉重打击，棉花价格中期仍有继续下跌空间。

3月31日新疆棉轮入上市数量20000吨，实际成交4440吨，成交率22.2%。今日平均成交价格为11550元/吨，与前一日成交均价持平。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为46.82%，大幅高于历史波动率为25%的水平。波动率仍处于历史高位，5月合约期权在4月初即到期，时间价值流逝较快，可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕     菜粕：USDA昨天公布美豆意向播种面积为8351万英亩，低于此前市场平均预期8435万英亩，CBOT大豆昨日收涨，不过仍高于去年的实际种植面积7610万英亩，此次报告对市场的提振预期有限。全球油料市场来看，海外新冠疫情形势仍然严峻，南美大豆压榨以及运输干扰仍在，CBOT大豆短期仍然易涨难跌。国内菜粕昨日高位回落，市场消息中加贸易关系缓和，打压整体菜类价格，不过豆粕现货端仍然延续供应偏紧局面，期货端南美物流干扰因素仍在，短期偏强趋势仍未改变，豆粕端短期仍然偏利多。随着天气回暖，南方水产养殖有望缓慢启动，需求回暖支撑菜粕价格。综合来看，南美物流干扰仍在，豆粕现货供应偏紧局面时间拉长，短期仍然维持震荡偏强判断，不过中加贸易关系缓和，进口油菜籽供应紧张局面有所缓解，削弱菜粕的偏强力度，RM2009合约目前仍然维持回调参与做多的建议，期权方面建议卖出虚值看跌期权。

玉米     玉米：31日，大商所玉米主力09合约于2050元/吨上行遇阻，继续高位震荡，午后收于2048元/吨，日内涨幅0.10% 。国内玉米现货报价普涨。目前基层余粮不足两成，并且市场对于临储玉米底价有较高的预期，各地区贸易商屯粮热情较高，多提价收购，目前粮源多转移至贸易商手中，高预期下贸易商挺价为主，而基层楼子粮不急于出售，造成目前玉米阶段性供需偏紧。目前深加工及饲用企业玉米库存整体偏低，随采随用为主，观望情绪相对浓厚。由于看好后市玉米需求，供给端挺价惜售，目前下游阶段性继续补库，玉米价格坚挺运行。随着粮源的转移，近期玉米可能继续坚挺运行。继续关注下游需求是否能够有效支撑玉米价格以及后期玉米拍卖情况。技术面来看，目前9月合约站稳2000元/吨上方，将基于2000元/吨为支撑偏强运行，近期2050元/吨附近震荡调整为主。目前玉米囤货企业可以考虑买入C2009-P-1980对库存玉米进行套期保值，或叠加一个卖出C2009-C-2140构建多头双限策略进行套保策略。

淀粉   淀粉：31日，淀粉主力05合约随玉米上涨，午后收于2271元/吨，涨幅0.18% 。国内淀粉现货报价上涨。目前淀粉行业开工率继续回升，淀粉产出量渐增，当前行业库存依居高不下，仍在历史高位，市场整体供大于求，下游市场采购仍谨慎。短线在成本端支撑下，近期预计偏强走势，但暂不建议追高，观望为主。

纸浆     纸浆：纸浆期货延续弱势，现货报价相对坚挺，针叶浆银星4500元，加针4600元/吨，阔叶浆金鱼、鹦鹉3750-3800元。现货成交还是未出现明显提升，下游按需采购，文化纸及白卡纸需求较为低迷，产业链去库为主，价格走低，生活用纸需求稳中向好，价格持续提涨。海外疫情未见拐点，市场情绪偏悲观，预计对纸浆需求影响在二季度会持续，供给端部分浆厂因疫情停产，但还未见到更多减产出现，由于林产品是必需品，欧盟呼吁纸浆及造纸部门维持正常生产，因此后期对海外纸浆供给影响仍需跟踪。2月全球生产商木浆库存继续回升，阔叶浆增至高位，国内港口木浆库存连续两周回落，边际压力减轻但绝对量依然偏高，因此纸浆当前供需仍偏宽松。银星4月美金价提涨20美金，人民币汇率3月以来持续贬值，进口成本抬升，国内纸浆价格反映了市场偏悲观预期，全球开启一轮大规模财政及货币宽松政策，疫情过后需求有望好转，因此纸浆近月承压同时，远月不宜过度看空，05合约运行区间4400-4700元。

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