国际宏观  【巨额经济刺激措施持续，然经济衰退趋势难改】G20峰会公报显示，二十国集团将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。美国参议院投票通过2万亿美元的经济刺激法案，旨在为受新冠肺炎疫情影响的美国经济和社会纾困,经济刺激法案将提交至众议院代表。新加坡公布第二份应对疫情的刺激计划，刺激总规模达到GDP的11%。巨额经济刺激措施将会继续缓解市场恐慌情绪，有利于金融市场的修复性上涨，但是难以改变经济衰退趋势，预计美欧日经济均会陷入深度衰退中。

【美国就业市场陷入困境，经济大幅衰退难以避免】就业市场方面，美国公布截至3月21日当周初请失业金人数，数据录得328.3万人，远超100万的预期，前值由28.1万上修至28.2万。328.3万这一数据达到纪录高位的5倍，几乎相当于美国2%的就业人口规模。当周初请失业金人数的历史新高显示出就业市场的疲弱，预计4月3日公布的3月非农数据将会录得较大的负增长，失业率也会大幅上涨至10%以上。疫情导致停产停工，造成就业市场的混乱，然后再次拖累经济，经济衰退加剧失业率的提升，如此恶性循环，美国二季度经济录得两位数的负增长难以避免。

【其他资讯与分析】美联储过去一周购买了5870亿美元债券，资产负债表达到5.3万亿美元。美联储用其实际行动向全世界表明，对于新冠疫情全球性大流行的应对力度要比2008年金融危机期间所推行救助举措的力度更大、更猛烈。美联储主席鲍威尔表示，美联储致力于使用所有工具来保护经济，正在努力建立一个大众贷款工具来帮助规模较小的企业，并将在国会通过立法后启动。在连续两次紧急降息后，英国央行周四维持基准利率在纪录低点不变，央行称如有必要，可以进一步扩大资产购买。

股指   隔夜市场方面，美欧股市昨晚全面上涨，美国标普500指数涨幅高达6.2%。A50指数涨幅也达到2.9%。美元指数大幅回落，人民币汇率稍有走强。消息面上看，数据显示美国去年四季度以来GDP增速符合预期，但上周首申失业金人数激增至创纪录的328万人，暗示就业情况正遭受史无前例的打击，美国经济面临的风险进一步上升。美国众议院料快速通过2万亿美元的经济刺激法案。同时，美国超越中国成为全球新冠病例确诊人数最多的国家。G20会议上，各国承诺不惜一切代价抗击疫情。中国呼吁各国联手加大宏观政策对冲力度，预计人民银行二季度再度降息并继续降准。此外，中美国家领导人稍后将会通电话讨论疫情。总体上看，海外疫情继续传播，且经济明显遭受打击。而各国政府的合作将会强化，隔夜美股大涨或与此有关，国内股指也将受到利好影响。技术面上看，上证指数冲高回落，短线反弹力度减弱，但主要技术指标多数仍走强，波动继续减小，短线压力位可暂时关注2900点附近，对于反弹高度仍需谨慎对待，2600点附近的月线级别支撑暂时仍有效。长期来看，此前国内需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济有阶段企稳迹象，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外市场波动异常，长期行情不确定性上升。

国债   国债：昨日国债期货继续走高，大类资产走势出现分化，G20特别峰会在携手应对疫情、稳定世界经济方面达成重要共识，但全球经济受疫情影响严重，隔夜美国初请失业金人数大幅增长，全球就业市场面临严重考验。本周在美联储无限量QE以及世界各国相继出台各项财政、货币刺激政策下，金融市场流动性危机得到明显好转，国债期货由于锚定于市场收益率水平，因此在当前政策宽松背景下继续获得支撑，价格不断走高。从经济层面来看，全球经济已经无法避免大幅下行甚至步入衰退的风险，但冲击时间需要视疫情的发展情况而定，周内欧美主要经济体PMI数据已经明显体现，尤其是服务业收到较大打击，国内经济同样面临巨大的压力，因此，国内财政、货币政策将继续保持双向宽松，周内各地陆续出台促进消费的政策，4月份国内继续降准以及全面降准的概率较大，国内市场收益率水平也将继续保持低位，这是当前债市面临的最重要支撑来源。总体来看，全球大规模的政策刺激效果开始显现，国债期货仍有上行空间。

股票期权  ETF及股指期权，2020年3月26日，上证50指数涨跌-0.40%，收于2689.2803。沪深300指数涨跌-0.66%，收于3698.0472。50ETF涨跌-0.37%，收于2.6770。沪市300ETF涨跌-0.62%，收于3.6830。深市300ETF涨跌-0.45%，收于3.7460。

国家领导人在北京出席二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会时强调，国际社会应该加紧行动起来，坚决打好新冠肺炎疫情防控全球阻击战，遏制疫情蔓延势头。疫情对全球生产和需求造成全面冲击，各国应该联手加大宏观政策对冲力度，防止世界经济陷入衰退。要实施有力有效的财政和货币政策，加强金融监管协调，共同维护全球产业链供应链稳定。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，周四不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。资金面整体延续宽松，Shibor多数下行。隔夜品种下行0.2bp报0.8450%，7天期下行2.5bp报1.72%。央行宽松政策利好股市走稳。

从波动率方面看，沪深300隐含波动率上涨至33.2%。波动率较高，短期方向上可以买入牛市价差策略，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：3 月26 日，商品期权各标的多数下跌。在波动率方面，当前各品种标的波动率均维持在高位，不少品种不断刷新新高。目前国内疫情基本得到控制，为完成全年经济目标，国家利好政策力度加大，逆周期调节力度不断加大，财政政策将更加积极，货币政策将更加宽松，复产复工积极推进。但是目前海外疫情进一步扩散，欧美确诊人数加速攀升，给不少商品需求蒙上一层阴影。当前多数品种隐含上升，可逢高做空波动率。持有现货或期货多单的投资者则可卖出虚值看涨做备兑。另外，目前豆粕、棉花、PTA 等品种成交PCR 持仓PCR 均处于相对低位,而白糖、铜、铁矿期权持仓PCR 处于历史高位，铜、铁矿成交量PCR 也处于高位。可重点关注这些品种的投资机会。

贵金属 周一时段美联储出台了一系列的救市措施，包括购买国债和增发0息票据，可以视作第四轮QE的开始，关键是黄金和白银显然对该消息呈现了一定的乐观态度，包括黄金的小时线和白银的小时线都有加速上涨的意思，如果看美股等虽然振幅较大也有相对的低位反弹的意愿，这也就意味着，当下可能进入了超跌修复的阶段。

昨天夜盘两个很重要的转折：第一个是美国周度初请失业金人数达到了历史峰值的5倍，300万人以上，这也就意味着实际的经济冲刷比我们想象的还要严重。第二个是G20联手讨论疫情等一系列问题，虽然有经济刺激，但是注意在融资断档的情况下，货币乘数效应没起来，更应该担忧通缩而非通胀，也就意味着黄金的投资价值现在还是有限的。

黄金现在问题比较严重在于，欧洲市场和美国市场的报价因为人员等原因，出现了断档，在连续反弹下多单拥挤导致市场的滑点过大，某种程度上类似于其余商品的挤仓行情，这种行情一般意味着急涨急跌，虽然黄金有高位向上突破的意思，不过鉴于绝对价格偏高，还是建议多单谨慎，如果没有迅猛的拉涨，黄金和白银在图形上看都要考虑开空单，今日周五，周末的情绪变动会很大，建议不要今日拿隔夜，后续主思路偏空。

铜 铜：昨日铜价震荡回落。近日金融资产波动率下降，流动性问题缓解。昨日G20发表联合声明，向全球经济注入5万亿美元并致力于将疫情对全球经济和社会的损害降到最低。另外，昨日美国参议院通过2万亿美元经济刺激法案。叠加此前美联储启动无限制QE均有效鼓舞市场信心，美股强势反弹。这一系列措施并不能带领经济走出困境，美欧多数国家疫情仍处于上升期，美国截止21日首次申请失业金人数328万人，创历史高值的五倍。铜市方面，海外多家矿山运营受限，对产量影响相对较小，主要影响在物流运输，包括废铜出口可能受抑甚至中断，导致国内废铜紧张。国家电网将今年电网投资计划额上调至4500亿，较年初计划额增长10%。尽管近期供应端有所收紧，但疫情对需求影响更大，全球铜市将处于过剩局面。因此，认为近期铜价短期或震荡中重心有所上移，但以反弹对待，下行趋势未改变，不建议抄底。

锌 锌：近期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入共振性的亏损状态，在我们观测到的流动性指标仍然趋紧的情况下，逢高沽空为主，目前看锌的下方目标位可能在1700美元/吨左右，长线单考虑多铅空锌做价差的收敛。各国联手战疫可能给市场提供一定量的活力，但美国的初请失业金达到历史峰值五倍更说明当下的问题的严峻性，目前看所有风险资产出现共振性反弹，短线时间内容易出现一轮集体式的上涨，但要注意基本面变动实际有限，根据历史经验看，超跌后进入急修复是较大概率事件，A股还是国内情绪的反馈表，到达2850后就要小心所有的商品，极大概率只是弱反弹，多头注意这轮别上头，对最近几个交易日维持宽幅震荡，可能偏强的观点，日内主方向考虑低吸，隔夜单主方向逢高做空，考虑到周末情绪变动极大，注意持仓风险。

铅 铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，后续进入逢高空的时点时，可以考虑多1铅空1锌的长线副产结构。重点关注国内的复工速度，复工速度一旦起来，铅价反倒有可能下跌，主因再生铅原材料的供应加速，一定注意这个品种特定的逻辑关系。

锡 锡：美国无限量QE和巨额财政刺激措施，持续提振有色板块。沪锡亦如期高开低走，收于115440元，小涨690元/0.6%；盘面看，沪锡主连收于5日均线附近，上涨动力已经不足，接下来或继续偏弱震荡。伦锡方面，伦锡3波动较大，尾盘再次下跌，跌240美元/1.69%至13995美元，上一交易日大涨之后再次收窄涨幅，仍有走弱的趋势。现货市场，长江有色市场1#锡平均价为122,000元/吨，较上一交易日增加1,000元，相较于116130元的期货结算价，有5870元的基差套利空间。海外疫情持续蔓延对电子产业链的打击暂时没有改善，美国的确诊人数更是超越意大利，故锡的上涨仅是市场情绪变化所引起的，是空头获利了结离场多头风险偏好上涨，该修复性上涨暂时没有基本面的支撑，难以持续。日内，沪锡或因为G20释放的5万亿刺激措施或继续表现强劲，但是沪锡弱势运行趋势暂未改变，暂时建议观望以待行情明确，维持逢高沽空思路。当新型冠状病毒疫情有好转迹象或经济衰退情况发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。

镍 LME镍价收跌，G20各国共抗疫情，美国推出2万亿刺激政策，但是美国失业人数增加，市场对于疫情本身发展的关注与对各国出台的政策关注交错影响市场，而有色回落，对于需求恢复的时间仍可能较长。镍收复11000美元较为重要的支撑，暂转向震荡。从供需来看，LME库存继续回落至23万吨以内，现货贴水出现扩大，国外需求不佳。住友暂停一矿业作业，菲律宾苏里高全面禁运，暂时影响较为有限，但如果持续至下个月则会产生实质影响；印尼未来或因投资不足消减30%镍项目；南非铬资源出口受影响，不锈钢可能面临相应成本支撑。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易情况略有改善，金川镍升水，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁最新成交价低至880元/镍，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4月预期产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧有所发生。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷，近期不锈钢现货盘价持平。单边来看LME镍价剧烈波动，受市场整体影响非常大。而国内主力ni2006合约短期来看有修复反弹，镍价90000元关口暂稳，但仍未摆脱下行风险，短期看震荡反复延续，内盘反复持于5日均线下方偏弱于外盘。不锈钢期货走势整理反复，逐渐显现抗跌走势，ss2006短线12000元附近震荡。

不锈钢 不锈钢：不锈钢库存略有下滑，现货成交较为一般，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，但其下游补库需求仍待进一步释放。南非铬资源受到疫情影响交通封锁限制可能影响到国内供应，对于不锈钢有一定支持。3月整体产量同比下滑，4月可能有进一步减产预期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主，价格仍难太坚挺。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动反弹，ss2006短线在12000元附近震荡延续。目前随着不锈钢端在相关商品成本端以及库存下降改善，逐渐可考虑做多不锈钢利润。

铝 铝：昨日沪铝主力合约AL2005低开低走，全天震荡偏弱。隔夜美元指数继续回落，美原油价格横盘整理，伦铝价格震荡走弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨190元/吨，现货平均贴水缩小到75元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力空头减仓较多，建议逢高可适量加空。

螺纹   螺纹钢：黑色日间整体表现偏弱，螺纹小幅下跌，螺卷差继续走阔，接近历史高位。从钢联数据看，板材需求弱势有所体现，后期或面临疫情对需求的进一步冲击，因此螺强卷弱的情况预计延续，但考虑到高价差下铁水可能转产，因此螺卷价差200元附近不建议继续持有。螺纹表观消费回到去年旺季水平，不过水泥磨机开工率为去年同期80%，混凝土企业产能利用率只有11.5%，水泥及混凝土企业开工与钢材周度表需及日成交量所反应的终端需求略有不符，同时水泥价格仍在下跌，因此工地施工可能并未完全恢复，当前螺纹需求或源自提前备货。预计4月需求相对较好，主要是去年四季度地产开工项目的延续，因此受疫情影响较小，同时基建项目落地也能带动部分螺纹需求，但废钢到货量近期明显增加，且废钢表现较弱，将刺激电炉复产，长流程钢厂库存压力缓解后废钢添加量将逐步回升，螺纹总产量仍有提升空间，导致去库放缓，因此高库存下若需求未显著超出预期，螺纹仍很难给到电炉完全成本。但当前更多是旺季需求正常释放，螺纹远月需求面临的风险仍未解除，国内主要是地产均值回归压力，而海外则面临疫情对钢材及铁矿石需求冲击，并通过成本及铁水流向影响螺纹钢，因此对10合约维持谨慎偏空观点。短期看，G20联合声明不惜一切代价对冲疫情对经济影响，美股大涨，螺纹钢或随市场情绪再次走强，05建议3500-3550元空配，10合约在3450以上空配。

热卷   热卷：昨日热卷承压下行，热卷降库幅度收窄。我的钢铁库存数据显示，本周热卷周产量 297.68 万吨，产量环比上周下降 4.85 万吨，热卷钢厂库存 148.05 万吨，环比下降 8.57 万吨，热卷 社会库存 402.2 万吨，环比上周下降 2.68 万吨，总库存 550.25 万吨，环比下降 11.25 万吨， 周度表观消费量 308.93 万吨。热卷周产量继续下降，周度消费量环比有所回落。交通运输逐 渐恢复，钢厂库存和社会库存加速流传，总库存继续下降。近期盘面走势由宏观情绪主导，外 围释放利好，股市强势反弹，宏观利好，但热卷基本面有所走弱，短期热卷 05 合约或将在 3250-3350 之间震荡；远月合约或将受到海外需求影响，弱于近月合约，套利方面可关注 05-10 合约正套

焦煤   焦煤：昨日焦煤05合约缩量小幅下跌，目前期价仍维持区间震荡。基本面方面：由于下游焦化企业利润偏低，采购积极性不佳，下游仍以控制厂内库存为主，同时打压焦煤意愿明显，焦煤现货价格继续走弱，近日吕梁地区气煤价格下调20-30元/吨，长治主流矿井贫瘦煤再度增加量价优惠，价格变相下调。澳煤方面，澳洲昆士兰州港口发运情况略有好转，截止昨日，四港合计等泊船只数较前期高点累计下降约25船。蒙煤方面，蒙煤通关缓慢恢复，初步计划每日通关70车，但必须集装箱发运，据统计，连续三天蒙煤累计通关车数70车，且随着供应的逐步恢复，蒙5精煤价格走弱，现蒙5精煤报价1080-1130元/吨。 整天而言，短期焦煤仍以偏弱走势为主，策略上仍采取逢高做空的操作思路。

焦炭   焦炭:昨日焦炭高开低走，日线继续收跌，从周线级别的走势看，目前期价仍维持区间震荡。基本面方面：随着终端需求逐步恢复，成材端销售逐步好转，钢厂利润修复，钢厂高炉陆续复产，需求端近期缓慢释放，钢厂焦炭库存基本位于中高位水平目前多仍以控制库存为主；从供应端看，四轮提降之后，焦华企业利润大幅压缩，部分企业已经处于盈亏平衡的边缘，但目前焦企多保持高位开工，供应仍维持充足。当前关于山东区域3月底要求去产能， 短期影响有限，整体看焦炭市场供需矛盾稍有所缓解，短期焦炭仍以偏弱震荡走势为主，策略上采取逢高做空的操作思路。

锰硅   锰硅：盘面昨日涨停，逼近7000关口，成交量有明显放大，市场交投情绪高涨。主要驱动仍来自原料端，自南非总统拉马福萨近日宣布从3月26日0点起，实施21天的全国封锁后，各主流矿山纷纷响应配合。UMK已经对其客户和服务提供商发布了不可抗力通知，决定将对其矿山进行检修维护，在此封锁期间不会生产任何锰矿石。此外，南非国家铁路和港口服务提供商Transnet也受到了影响，Transnet已官方发文表示将会支持总统发布的封锁声明。从2020年3月26日周四22:00开始，Transnet将不能替UMK铁路运送锰矿或装载船只。可见无论是从矿山的生产还是运输方面看，南非锰矿的短期发运将受到影响已是确定性事件。基于此预期昨日港口南非半碳酸价格涨幅超过10%，带动锰硅价格大幅走强。但本次禁令对南非矿的发运影响更多是节奏上的，对发运总量的影响应较为有限，加之当前国内锰矿港口库存处于高位，锰矿价格并不具备持续上涨的基础。当前盘面已提前反应利好，明显升水现货，待本轮钢招逐步开启后，盘面价格将有回落预期，操作上应留意盘面逢高沽空的机会。

硅铁   硅铁：盘面昨日大幅上涨，一度上探上方20日均线，成交量也出现明显放大，基本收复本周全部跌幅。昨日盘面的上涨一方面是受锰硅涨停的情绪带动，另一方面也是市场对近期硅铁供需转好的一种反应。首先对于近期行业开始呼吁的减产限产，各大厂已纷纷开始响应，西北某厂停产了十余台炉子，腾达西北铁也避峰减产30%，虽然后续中小企业的减产情况仍存疑，但供应端确实有了转好的预期。而需求端，本周成材社库厂库继续大幅去库，钢厂产量进一步回升，对硅铁的消耗进一步增加，硅铁基本面有所走强。但由于当前硅铁库存总量仍处于极高位置，故短期供需的转好对价格的传导并不顺畅，硅铁近期仍将主要以去库为主。当前4月钢招尚未开启，现货市场观望情绪仍较浓厚，当前72硅铁承兑合格块价格在5300-5400元/吨，75硅铁在5550-5650元/吨。操作上，对盘面价格的短期上涨暂仍宜以维持逢高沽空思路。

铁矿石 铁矿石：本周成材社库厂库继续大幅去库，钢厂产量进一步回升，推升铁矿盘面昨日一度冲高，但后续上行动力明显不足，全天涨幅有限。当前铁矿价格缺乏较为明显的驱动，供需达成了短期的平衡，市场也暂时进入了观望状态，持仓变化不明显。随着产量的进一步回升，近期钢厂确有补库，本周样本钢厂的进口烧结库存进一步上升至1600万吨上方，但补库力度并不强且基本以低品澳粉为主，对高价中高品矿的接受程度不高。近两日现货价格的上涨使得港口现货日均成交量出现明显下降，昨日已回落至100万吨以下。受限于低利润水平，预计本轮钢厂的补库对后续盘面价格的提升作用将较为有限。供应方面，虽然市场一直预期海外公共卫生事件的进一步发酵可能会对外矿的发运造成影响，但现实情况是当前主流矿的发运整体维持稳定且国产矿的产量出现持续回升，预计港口库存的去化将告一段落，后期将逐步回升。总体看，铁矿供需最佳时点已过，当前自身矛盾已不突出，近期走势仍将主要受宏观层面主导，应以逢高沽空思路应对。

玻璃   玻璃：26日，郑商所玻璃主力05合约空头增仓下行，午后收跌于1279元/吨，国内玻璃现货报价继续走弱。国内浮法玻璃市场弱势整理，成交一般。华北沙河从25日起，运输管制严格，外销略有影响，厂家稳价出货为主；华东市场整体出货一般，下游加工厂开工率仍偏低，厂家库存稳步增加；华中地区个别厂销大于产，产业玻璃受出口影响出货放缓；华南正值梅雨季节，整体产销一般，厂家去库难度较大，个别厂成交价松动；西北乌海蓝星、宁夏金晶对部分区域价格下调1元/重量箱，实际成交存灵活政策；东北受外围调价影响，近日外销量减少。目前国内特别是华中地区玻璃库存连续创历史新高，短期价格暂并未预见明显上涨动力，距5月交割不足30个交易日，多头参与谨慎，因此预计玻璃价格易跌难涨，5月合约1265-1350元/吨低位调整为主，5月合约可考虑继续空单持有。由于不看空房地产对于玻璃的需求，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，可考虑9月合约逢低买入对冲5月合约空单风险，即做空5-9合约价差，目标位-60至-100元/吨。

原油   原油：隔夜欧美原油小幅走跌，整体低位运行，美国失业数据大幅增长打压市场情绪。近期随着疫情在海外市场的持续发酵，各大机构对原油需求预期愈发悲观，IEA预计第二季度原油需求下滑的规模将超过第一季度，疫情可能会导致石油需求减少2000万桶/日。高盛预计3月原油需求将减少1050万桶/日，4月原油需求将减少1870万桶/日。美国能源部表示已预留足够资金用于潜在的石油采购计划，但此前因国会的经济刺激法案并未为能源部提供足够资金，能源部被迫取消战略储备石油采购招标。另外，美国共和党参议员致函美国国务卿蓬佩奥要求其向沙特施加压力，让沙特离开欧佩克，否则美国将制裁沙特。盘面上，近期油价暂时企稳修复，但尚未看到行情反转信号，不排除再度下探新低。

沥青   沥青：本周中石化两次大幅调降沥青结算价格，其他地方炼厂跟随下调。近期贸易商出货价格也在不断走低，此番价格下跌导致前期囤货的贸易商亏损严重，市场普遍心态悲观。由于沥青利润的好转，近期国内沥青炼厂开工率普遍走高，但因下游终端需求尚未恢复，炼厂及贸易商库存仍在累积，库存水平偏高。当前沥青市场需求仍然表现清淡，公路项目施工仍在推迟，终端需求整体低迷，加之成本端下跌影响，预计近期沥青现货价格仍将延续下跌局面。盘面上，近期沥青走势基本跟随成本端，当前尚未看到行情反转信号，不排除再度下探新低。

燃料油 燃油：隔夜美国原油大幅下跌，但尾盘跌幅有所缩窄。EIA报告显示，上周美国国内原油产量减少10万桶至1300万桶/日。美国上周原油出口减少52.8万桶/日至385万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为2100.2万桶/日，较去年同期增加1.3%。EIA报告显示，除却战略储备的商业原油库存增加160万桶至4.554亿桶，增幅0.4%。除却战略储备的商业原油上周进口611.7万桶/日，较前一周减少42.2万桶/日，短期内来看，库存并未大幅增长，预计四月份可能会激增。燃油方面，因库存高企，加上需求复苏存在不确定性，周三新加坡含硫0.5%船用燃料市场依旧疲软。周三含硫0.5%船用燃料4月/5月时间价差持稳于前一日的-6.50美元/吨。目前库存水平较高，总计约700万吨，其中海上库存超过500万吨。但由于运价持续维持高位，预计4月来自西方的套利货将从3月的300-350万吨下降至200万吨。供应偏紧将为燃油提高支撑，但成本端仍未企稳，后市仍延续震荡格局。

聚烯烃 聚烯烃：为防止疫情蔓延，印度总理宣布将从周三（25日）午夜起开始实施全国封锁，持续21天。根据聚丙烯进口数据分析发现，进口排名前三位国家分别是韩国、沙特阿拉伯、新加坡。其中韩国进口量占国内初级聚丙烯进口总量22.40%，沙特占进口初级进口总量13.20%，新加坡占初级进口总量9.74%。而我国2019年自印度进口总量约12.82万吨，占全年初级聚丙烯总量3.67%。据聚乙烯进口数据统计，2019年中国LLDPE总进口量大致在523.76万吨，印度进口量占比5.58%，HDPE总进口量在799.74万吨，印度占比5.53%，同样排名第5。整体来看，聚烯烃从印度进口占比较小，后期影响不会太大。昨日塑料跌幅较大，主要是由于印度信诚大幅调低外盘报价，约为700美金/吨，外盘价格大跌对国内情绪影响较大。此外聚烯烃整体油制仍处于高利润状态，后期国内投产压力仍然较大，目前已经触碰煤制生产成本，后期煤制生产企业有望被动式减产降低供应压力，短期内塑料已经触及5800一线支撑位，后期有望企稳，但仍需要关注原油走势。聚丙烯方面，下游弹性较大，价格走势会比塑料稍强，建议后市可以多PP，空LLDPE进行套利。

乙二醇 乙二醇：供给端仍未看到大规模检修，期价持续向油制成本逼近。目前乙二醇需求萎靡，尤其是终端织造外贸订单已出现大批被取消，且部分企业担心回款问题主动取消发货的行为，近期江浙织机负荷将有所下降，且4月份的时候会传导至聚酯端，带动聚酯工厂开工保持低负荷。在持续的低需求之下，据悉未来2个月乙二醇进口量仍难以看到下降，这意味着华东主港后期将持续累库，至少会到达140万吨。因此，在当前供需压力下，成本端原油在海外公共卫生拐点显现前难以看到反转，因此我们认为乙二醇从成本、到供应、到需求，都没有看到利好，期价将持续向油制成本靠近。我们按照汇率7.07测算，当布伦特原油在25-30美元/桶之间运行时，对应石脑油制乙二醇成本为2975~3255元/吨。保持空头思路，暂时关注3150元/吨支撑。

PTA PTA：海外公共卫生事件压制，PTA成本端原油以及需求端纺织织造行业短期难有反转，PTA若反弹过度会带动PTA加工费迅速攀升出合理区间，市场做空加工费的资金会限制PTA上涨幅度。从PTA成本端来看，我们认为海外公共卫生事件仍在发酵中，油价难有反转。同时，周四晚间美国至3月21日当周初请失业金人数328万，达到历史记录高位的5倍。这意味着美国经济受损严重，打压宏观氛围。从供需来看，我们认为4月份PTA供需压力将再度加大，因为据悉恒力、新凤鸣、福海创这几套大型装置即将在3月底重启，这意味着供应压力将再度增加，同时，4月聚酯负荷会受到织造的限制而维持在82%-83%的水平，难以回升到85%以上。我们测算，当布伦特原油在25-30美元/桶之间时，对应PTA理论价格为3200-3420元/吨，建议反弹空。

苯乙烯 苯乙烯：美国至3月21日当周初请失业金人数328万，达到历史记录高位的5倍，实体经济受损严重，打压市场乐观情绪。对于苯乙烯而言，受海外公共卫生事件的影响，家电出口订单受到影响，苯乙烯终端需求承压。供应方面，目前国内苯乙烯开工负荷在68.3%附近，但近期东北亚原本流向印度等国的苯乙烯或将流入国内，港口供应压力持续加大。在需求没有明显拉动力下，预计港口将持续以近满库状况运行。从成本方面来看，我们认为短期原油难有反转，下游炼化产品在低油价之下，其价格仍有下行压力。就乙烯而言，乙烯和石脑油价差过高，后期有压缩空间。就纯苯而言，目前国内炼厂开工动力足，后期国内供应将回升，同时东南亚、东北亚等货源将流入国内，港口满库之下，纯苯价格依旧承压。综上，目前我们从成本、供给和需求上，都没有看到苯乙烯利好的消息，同时需要注意的是，成本仍有下滑的空间。按照周四纯苯3100元/吨，乙烯551美元/吨的报价，苯乙烯扣除折旧费用后的成本在4338-4538元/吨。因此，在成本弱势下，我们认为苯乙烯底部仍未至，参照成本线，以短线反弹空思路对待，不建议抄底。

尿素   尿素：昨日尿素05合约缩量震荡收星，整体看尿素当前走势依旧偏弱。当前尿素供应端仍继续增加，供应端压力凸显。卓创统计的数据显示，截止至3月26日当周，尿素开工负荷率78.21%，环比上涨0.82个百分点，周同比上涨16.29个百分点。周度总产量为114.68万吨（平均日产量为16.38万吨），其中，国内气头企业开工负荷率73.78%，环比上涨0.65个百分点，周同比上涨13.04个百分点。库存方面：本周尿素生产企业库存为诶72.6万吨，较上周下降1.7万吨，降幅2.29%,同比增加123.38%。由于下游企业备货积极性较差，尿素生产企业库存降幅明显放缓。当前在供应量继续增加，而生产企业库存同比大幅增加，叠加宏观偏空的背景下，尿素中长期操作上仍以逢高做空为主，短期高位空单可适当减仓。

甲醇   甲醇：甲醇再度向下突破，回落至1700关口下方运行，不断创近期新低。国内甲醇现货市场价格跟随调整，低价货源再次涌现。内蒙古北线地区报价下调至1350元/吨，沿海地区价格跌破1700元/吨。西北主产区价格走低，但上游煤炭价格下滑幅度较小，部分厂家已经陷入亏损状态。厂家签单情况较前期好转，整体成交平稳。当前企业尚未降低运行负荷，西北地区装置多数稳定运行，加之天津、山西、江苏等地区部分装置恢复运行，导致甲醇行业整体开工水平上涨。货源供应较为充裕，生产企业库存压力较大。受到江苏斯尔邦MTO装置开始停车检修的影响，烯烃开工明显回落。传统需求方面变化有限，甲醛、醋酸开工率窄幅提升，二甲醚和MTBE则窄幅回落，对甲醇消耗难有提升。甲醇需求端仍疲弱，难以发力。沿海地区库存窄幅回落，但仍维持在100万吨水平以上，消化速度滞缓。基本面未有改善，市场空方占据上风，甲醇有望测试历史低点。

PVC PVC：PVC市场空头气氛不减，继续深跌，触及5450支撑位，连续九个交易日录得阴线。国内PVC现货市场走势低迷，各地区主流价格陆续松动为主。随着现货价格下调，西北主产区企业面临亏损风险，但库存处于高位，挺价意向一般。PVC企业开工水平继续小幅提升，新增检修企业仅济源方升，霍家沟、伊犁南岗开工逐步提升，其他多数企业开工维持平稳。企业检修计划不多，短期PVC开工率维稳，产量处于高位，供应压力不减。下游市场需求不稳不火，多维持刚需接货，采购积极性不高。下游制品厂开工提升有限，多数大型企业开工已经达到六至八成，中小企业开工一般，但企业订单不足。国内需求难以恢复，出口遇阻，PVC社会库存居高不下，期价将继续震荡寻底，偏空思路对待。

动力煤 动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2005低开高走，全天震荡偏强。现货方面，环渤海动力煤现货价格继续下跌。秦皇岛港库存水平略有上升，锚地船舶数量有所减少。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗大幅减少，库存水平有所下降，存煤可用天数增加到30.08天。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力多头减仓稍多，建议空单谨慎续持。

橡胶   橡胶：周四沪胶反弹遇阻，万元关口暂时成为压力。美国就业数据很差，但符合市场预期，且政府出台更多刺激政策的可能性很大。国际原油及铜价走势较弱，沪胶或许还要考验周一低点的支撑。

纯碱   纯碱：26日，郑商所纯碱主力05合约继续偏弱走势，午后收跌于1396元/吨，已经跌至近期提示的目标位，空单适当止盈，进取型投资者可考虑继续空单持有至1350附近。国内纯碱市场弱势难脱，市场成交重心持续下移。近期检修厂家不多，纯碱厂家加权平均开工负荷在85.6%。受公共卫生事件爆发影响，部分下游用户表示海外订单受到一定影响。终端消费不振，纯碱多数下游产品行情低迷，对原料纯碱压价力度不减。供需矛盾凸显，纯碱厂家出货压力较大，多灵活接单出货为主。市场中低价货源增多，个别厂家轻碱价格有所下调。目前国内轻碱主流出厂价格在1270-1500元/吨，轻碱终端主流价格在1380-1600元/吨。本周国内轻碱出厂均价在1390元/吨，环比上周均价跌0.05%。由于碱厂开工率继续上升，降价去库存持续，到5月交割时间不足30个交易日，国内纯碱现货价格短期上涨乏力，随着时间的推移，无风险期现套利价差逐渐缩小，因此期货价格回归于现货价格的可能性较大，目前已经达到前期提示的目标位1400-1450元/吨，目前仍有下跌空间，继续空单持有为主，目标位1350元/吨附近。

白糖   白糖：国际糖价涨跌互现，市场担忧印度封锁港口可能导致食糖外运中断，但原油价格走低对糖价造成压力。巴西主产区正陆续开榨，3月上半月甘蔗压榨量同比增加了88%，进入4月份之后生产会进一步提速。郑糖表现偏弱，国内外价差偏大令郑糖承压，且消费形势不佳。近期郑糖或许还要测试5400、5300元附近的支撑。

豆粕   豆粕：目前豆类市场关注焦点在于进口大豆能否顺利达到我国影响，巴西马托格罗索州卡纳拉纳镇修订封锁令，以允许Faria、美国嘉吉、法国路易达孚、以及中粮集团等全球性贸易公司外运农产品，消息面利空美豆市场价格，但海外疫情蔓延对运输的担忧仍存，也将支撑美豆市场价格，短期关注前期震荡区间下沿870一线支撑。国内大豆供应阶段仍趋紧，4月大豆到港或仅680万吨，较此前预期低50万吨，按目前的大豆到港及压榨量，预计供应紧张局面将延续至4月中下旬，因此在此之前我国豆粕市场价格仍有走强空间，主要变量仍在于进口大豆到港节奏，中期随着大豆到港增加，国内压榨加快或令阶段市场承压，但长期受蛋白需求拉动偏多格局不变。因此投资者需把握好节奏，波段反弹思路参与，连粕主力2009合约低开收阴，尾盘减仓回落，前期多单获利了结为主，短期3000附近承压，继续调整空间有限，关注跳空缺口附近支撑有效性参与反弹为主，买粕卖油套利设置保护持有；期权方面可考虑卖出M2005-P-2800策略，后期关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及3月末将公布的USDA种植意向报告影响。

苹果   苹果：昨日AP2005合约小幅上扬，主要是西部产区降温所带天气扰动提振期价。苹果目前主要影响因素参照两方面，一是现货情况，二是产区天气情况。现货方面，陕西果业服务中心信息，甘肃庆阳、平凉主产区多数冷库果农货已清库，目前的价格相比较刚过完年的价格有所上涨，陕西渭南产区陆续进入清库阶段，部分客商向山东转移，产区价格都有所上浮。产区天气方面，昨天陕西部分地区出现降温，对于当前处在盛花期的樱桃、桃、梨子以及即将开花的苹果产生了一定的影响，具体影响程度有待继续跟进。综合来看，高库存局面仍然难以缓解，现货端的弱势基调不变，不过产区走货陆续恢复正常，走货速度相比疫情期间有所好转，产区交易价格都有所回升，未看到进一步利空打压，继续下跌空间有限，同时目前产区天气波动，无论是对于替代水果还是苹果得干扰，都将对苹果期价形成短期得提振力量，苹果期价短期或会出现小幅反弹，操作方面建议继续等待逢高做空机会，参考区间7200-7300。

油脂   棕榈：今日国内油脂价格再度出现下滑，目前由于供需数据的混乱，使得油脂价格转向震荡调整的阶段。短期内油脂市场已经不再适合进行单边的投机性交易，这一点在棕榈油的价格走势上最为明显。棕榈油本身最大的矛盾仍然是供需两端同时出现了收缩，然而市场无法清晰地去评估最终的结果。在疫情扩散和原油价格持续下滑的情况下，棕榈油的食用和工业消费无疑受到了较大的影响。根据船运公司的数据统计，3月1-25日马来棕榈油出口量环比下滑10%以上，全球斋月备货的消费预期可能将无法实现。而另一端则是马来棕榈油的产量面临大幅下行，虽然上周市场宣布马来棕榈园的正常经营不受当地疫情管制下的限制，但是本周马来最大的棕榈油生产州沙巴称，在数名种植园工人被查出感染新冠病毒后，将暂停3个区的棕榈油生产。由于新冠疫情在马来的快速传播，周三马来将行动管制令延长至4月14日，供给端的情况因此变得更加不够明朗。多空博弈下的棕榈油走势更加趋向于震荡调整，直至相关产量与出口数据公布后市场方可达成新的共识。

豆/菜油：与棕榈油有所不同，豆油的供给端相对稳定，这是因为本年度巴西和阿根廷的大豆产量基本定型，虽然豆油供需中长期来看依旧宽松，但是近期价格仍得到了一定的提升。这主要是由两方面因素造成的，一是干旱天气造成巴西部分地区大豆产量下滑，市场下调巴西本年度大豆产量，虽然整体来看巴西产量依然居于高位，但产量的下滑对美豆价格起到一定支撑作用；二则是更为主要的原因，近期国内进口大豆到港量偏低，较低的库存导致了油厂开机率的下滑，豆油供应量的减少使得现货价格获得了提振。豆油库存在上周首次出现了下滑，这推动了盘面价格的上涨，但是这并不意味着豆油价格的方向发生了翻转，豆油供给量的减少仍只是一个短期影响，进入4月后大量的巴西大豆即将到港，国内豆油供应将再次变得充足。目前全国疫情都得到了较好的控制，不少城市已经启动相关政策推动餐饮业的复工，预期进入5月后会迎来较好的表现。国内豆油消费量届时有望出现提升，但是随着大豆到港量的增加，豆油将出现供需两端增长的格局，虽然与棕榈油表现完全相反，但是价格走势也会呈现出短暂的迷茫， 短期内不会给出明确的方向。

红枣   红枣：昨日红枣盘面价格大幅上行，主力合约2005收盘价格上涨220点至10010元吨，涨幅2.25%。红枣盘面再度上涨至10000元/吨以上，显示出下方有着较强的支撑，但是本次上涨成交量并没有出现明显的放大，同时持仓量有所下滑，未来继续上行的动力有所不足。同时现货市场的成交情况并没有得到改善，下游依旧处于缓慢复工的状态，而鲜果市场的供应却在不断增加。进入4月后，红枣销售困难的状况将更为明显，我们预期05合约在4月仍将不断下滑，前期空单可以继续持有，未来仍有较大概率跌破10000元/吨继续下行。

鸡蛋   鸡蛋：JD2005合约低开震荡，之后减仓反弹，表明前期空单止盈离场情绪较浓，现货市场震荡偏强，山东、河南部分地区蛋价接近3元/斤，鸡蛋流通基本恢复，但下游走货一般，27日将投放中央储备冻猪肉，猪价下跌压制禽肉市场价格偏弱整理，而养殖户在蛋价稳定情况下淘汰意愿不强，因此随着换羽鸡陆续开产，产能扩张预期不变，而当前随着疫情好转，鸡蛋需求未有明显放量，且今年端午节时间较往年延后，需求增量或进一步延后，预计4月份蛋价将呈现缓慢走低过程，主要变数仍取决于淘汰及补栏情况，目前鸡苗价格走势略强，表明当前市场补栏积极性仍较好，也将决定远期市场的供应。期货主力05合约短期弱势格局难改，压力3200一线，短线关注3000一线支撑有效性，日内操作或逢高轻仓试空思路参与；06合约面临端午节备货需求拉动，关注5-6反套；08、09合约对应长期供应压力缓解，气温升高后影响产蛋率，同时节日备货启动预期下有企稳反弹的可能，若后期价格继续走弱，可逢低布局长线多单，5-9反套设置保护持有，关注淘鸡节奏、补栏及需求恢复情况。

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020年3月26日，棉花主力合约CF005收盘价为10645 元/吨，涨跌幅0.95%；棉纱主力收于17780 ，涨跌幅-2.52%，ICE 2号棉花收盘价52.81 美分，涨跌幅-1.18%。

欧美股市继续短线反弹，带动外棉价格企稳，内棉价格亦企稳回升，但中期看，疫情导致的隔离将使得下游新订单取消，消费将受到沉重打击，棉花价格仍有继续下跌空间。

国家完善新疆棉花目标价格政策，经国务院批准，2020年起在新疆完善棉花目标价格政策，目标价格水平为每吨18600元，每三年评估一次，根据评估结果视情况调整目标价格水平。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为47%，大幅高于历史波动率为25%的水平。波动率仍处于历史高位，5月合约期权在4月初即到期，时间价值流逝较快，可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：国内菜粕09合约昨天继续高位回落。菜粕价格目前主要受两方面因素影响，一是豆粕价格运行方向，二是菜粕自身的供需情况。豆粕价格预期来看，现货端由于进口大豆供应偏紧以及，现货价格呈现偏强走势，天下粮仓数据显示，3-4月进口大豆累计到港量预估为1213万吨，远低于近五年3-4月累计平均压榨量1395万吨，期货端目前存在利多干扰，阿根廷、巴西新冠疫情继续恶化、南美产量预估下调以及USDA大豆意向种植面积预估下调等，不过巴西、阿根廷大豆运转暂时未受影响，疫情所引发的利多兑现失败，豆粕期价高位回落，不过现货供应偏紧的支撑仍在，短期偏强趋势仍未改变。菜粕自身供需来看，受中加贸易关系影响，进口油菜籽处于低位，油厂菜粕库存处于相对低位，自身供需表现偏紧继续支撑菜粕价格。短期来看，巴西、阿根廷大豆运转暂时未受影响，疫情所引发的利多兑现失败，期价高位回落，不过豆粕现货供应偏紧以及远期疫情干扰仍在，短期偏强趋势仍然不变，RM2009合约目前仍然维持回调参与做多的建议，期权方面建议卖出虚值看跌期权，本周关注USDA种植面积报告。

玉米   玉米：26日，大商所玉米主力09合约于2000元/吨上方偏弱调整，午后收涨于2018元/吨。国内玉米现货价格大多稳定，个别补涨。目前基层余粮还有两成左右，粮源多转移至贸易商手中，高预期下贸易商挺价为主，而基层楼子粮不急于出售，造成目前玉米阶段性供需偏紧。目前下游阶段性继续补库，玉米价格坚挺运行。随着粮源的转移，近期玉米可能继续坚挺运行。继续关注下游需求是否能够有效支撑玉米价格以及后期玉米拍卖情况。技术面来看，目前9月合约还将偏强运行，短期玉米需求能否支撑价格还有待观察，暂时观望为主，不建议追高。

淀粉   淀粉：26日，淀粉主力05合约随玉米波动，午后收于2256元/吨。国内淀粉现货报价稳定。目前淀粉行业开工率继续回升，淀粉产出量渐增，当前行业库存依居高不下，仍在历史高位，市场整体供大于求，下游市场采购仍谨慎，因此淀粉不看多，暂时观望不追高。

纸浆   纸浆：纸浆期货窄幅波动，日间减仓上涨，但并未走出节后4400-4600元的震荡区间。现货成交一般，价格小幅提涨，针叶银星4450-4500元，阔叶浆金鱼3750-3800元。中小纸厂开机，纸浆刚需增加，下游文化纸及白卡纸表现稍弱，产业链库存较高，价格稳中有降，去库为主。生活用纸需求相对较好，纸厂库存不高，价格持续上调，部分文化纸厂计划停机预计对木浆需求产生阶段性影响，3月以来国内港口木浆库存持续下降，压力有所缓解，但整体看总库存仍在高位，供应端偏宽松。海外疫情对需求影响尚未体现，预计二季度将逐步显现，目前欧美各国对二季度GDP大幅下调，美国初请失业金人数创历史新高，海外疫情未见拐点，预计影响将持续，当前尚难评估对成品纸及木浆需求的影响。市场对供应端可能受到的冲击较为关注，当前更多停留在运输端，与其他大宗商品如铁矿石相似，影响发运节奏，但对于产量影响并未出现，当前看纸浆后期或面临供需双弱的局面，但做为顺宏观周期商品，若经济受到较大冲击，纸浆很难幸免。短期，国内纸浆期货维持4400-4650元区间运行。G20联合声明不惜一切代价缓解疫情对经济影响，欧美股市走强，预计引导国内市场情绪向好，浆价有望继续反弹，阶段性低多操作，控制仓位。

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