国际宏观  【美欧均开启巨额经济刺激措施】美国方面，美国参议院两党与白宫此前就2万亿的经济刺激计划达成一致，后续参议院投票表决通过后还需等待众议院表决通过；然而参议院计划25日对经济救助计划投票，但临近投票时，多名共和党参议员要求修改部分条款，他们认为，法案关于失业保障的规定过于慷慨，等于变相鼓励失业。欧洲方面，德国联邦议院审议通过一项巨额经济援助计划，用于帮助企业和员工应对新冠疫情带来的冲击，德国政府将承担1560亿欧元的债务。此外，德国政府还计划推出规模达6000亿欧元的“经济稳定基金”。法国总理宣布通过了25项行政法令，来应对新冠肺炎疫情对经济社会各方面造成的影响，最为突出的是法国政府对企业和个人的经济援助措施。欧洲央行表示，在必要时会重新启动直接货币交易计划(OMT)，无限量地购买公债。频繁的巨额刺激措施，缓解市场恐慌情绪，刺激金融市场出现修复性上涨，然而咋疫情没有出现拐点前，在经济衰退没有出现好转迹象前，金融市场的反弹将难以持续，整体依然偏弱，美债1月和3月收益率陷入负值就是市场最直接的说明。

【美国失业率人数将会急剧增加】据悉，加州州长纽森表示，由于疫情，过去两周内加州超百万人申请失业；纽森表示州参议院将会对救济法案进行投票，使每人每周150美元的失业保险，提高到600美元。3月26日20:30，美国将公布至3月21日当周初请失业金人数，受疫情影响，美国失业人数将会大增，目前市场预期申请失业金人数将破百万，此前多家投行预期上周申请失业金人数将达到200-300万人。我们认为失业人数将会出现百万以上，美国经济陷入衰退已成必然，随着疫情的大幅蔓延，二季度经济录得两位数的负增长可能性非常大。

【其他资讯与分析】伊朗新冠病例创下单日最高增幅，官方警告第二波疫情爆发可能几天内就将来临。美国国务卿敦促沙特阿拉伯在石油价格战中“挺身而出”，这是迄今为止美国对沙特和俄罗斯之间价格战的最直接干预。东京奥运推迟一年意味着举办成本将远远不止120亿美元，推迟举办将导致成本增加约3,000亿日元。

股指   股指期货：隔夜市场方面，昨晚美股涨跌互现，标普500指数上涨1.15%，道指上涨2.39%，但纳指小幅回落0.45%。欧洲股市多数上涨。A50指数上涨0.24%。美元指数继续回落0.83%，但人民币汇率明显走弱。消息面上看，数据显示，美国上周抵押贷款申请指数创2009年以来最大降幅，2月商业设备订单降幅超出预期，预计今日发布的申领失业金人数将再度飙升。美国经济受到疫情影响的程度正在明显增加。美国参议院将于周三表决2万亿美元刺激法案，据悉欧洲央行支持必要时启用OMT计划，该计划允许欧央行直接购买欧元区主权债，约等于QE的效果。疫情方面，全球死亡人数超2万，英国查尔斯王子和西班牙第一副首相均感染。各国政要的感染表明目前上午明显好转趋势。但国内情况继续好转，武汉市已经制定放开交通限制的时间表。关注今日G20线上峰会主要国家将采取的防疫、货币政策。总体上看，前期一波利空被吸收之后，少量利好主要集中在政策方面，且美元流动性危机在美联储政策刺激之下有所缓和。但基本面修复不及预期，尤其是海外经济仍将遭受更大影响。市场短期超跌反弹后仍需注意海外风险。技术面上看，上证指数日内高开震荡，技术指标继续上行，部分出现金叉，短线反弹的迹象明显，波动幅度开始减小，继续关注反弹的高度，2600点附近的月线级别支撑暂时有效，短线压力位可暂时关注2900点附近。长期来看，此前国内需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济有阶段企稳迹象，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外市场波动异常，长期行情不确定性上升。

国债   国债：全球金融市场正从流动性危机模式逐步向常态回归，大类资产价格普遍反弹，但幅度与自身基本面以及政策联系紧密度息息相关，国债期货由于锚定于市场收益率水平，因此在当前政策宽松背景下继续获得支撑，近期价格不断走高。流动性危机的好转主要受本周美联储无限量QE政策影响，另外周内G7会议以及G20峰会相继召开，将会使全球抗疫工作由各自为政、相互指责转向增强协同，共同抗疫，恢复信心和经济增长，因此周内投资情绪大概率继续好转。从债市来看，当前国债牛市行情一方面得益于国债的相对抗跌性，另外国债期货价格也是当前宽松政策的直接受益者。经济层面，全球经济已经无法避免大幅下行甚至步入衰退的风险，但冲击时间需要视疫情的发展情况而定，周内欧美主要经济体PMI数据已经明显体现，尤其是服务业收到较大打击，国内经济同样面临巨大的压力，因此，国内财政、货币政策将继续保持双向宽松，4月份继续降准以及全面降准的概率较大，国内市场收益率水平也将继续保持低位，这是当前债市面临的最重要支撑来源。总体来看，全球大规模的政策刺激效果开始显现，国债期货仍有上行空间。

股票期权 ETF及股指期权，2020年3月25日，上证50指数涨跌2.30%，收于2700.1865。沪深300指数涨跌2.69%，收于3722.5181。50ETF涨跌2.28%，收于2.6870。沪市300ETF涨跌2.63%，收于3.7060。深市300ETF涨跌2.59%，收于3.7630。

武汉出台21条新政支持企业复工复产，首期200亿元的中小微企业纾困专项资金正在紧急筹措中，将建立全额贴息机制，为中小微企业提供1年期的无息贷款。社会全面复产复工即将开始，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，周三不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。资金面整体延续宽松，Shibor多数下行，不过隔夜和7天反弹。隔夜品种上行3.3bp报0.8470%，7天期上行5.20bp报1.7450%。短期市场将有望延续反弹走势，但中期看，市场下跌趋势难以抑制。中期有望继续下跌。

从波动率方面看，沪深300隐含波动率上涨至33.2%。波动率较高，短期方向上可以买入牛市价差策略，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：3 月25 日，商品期权各标的多数上涨，仅甲醇、白糖延续跌势。在波动率方面，当前各品种标的波动率均维持在高位，不少品种不断刷新新高。目前国内疫情基本得到控制，为完成全年经济目标，国家利好政策力度加大，财政政策将更加积极，货币政策将更加宽松。但是目前海外疫情进一步扩散，欧美确诊人数加速攀升，给不少商品需求蒙上一层阴影。当前多数品种隐含上升，可逢高做空波动率。持有现货或期货多单的投资者则可卖出虚值看涨做备兑。另外，目前豆粕、棉花、PTA 等品种成交PCR 持仓PCR 均处于相对低位,而白糖、铜、铁矿期权持仓PCR 处于历史高位，铜、铁矿成交量PCR 也处于高位。可重点关注这些品种的投资机会。

贵金属 金银：周一时段美联储出台了一系列的救市措施，包括购买国债和增发0息票据，可以视作第四轮QE的开始，关键是黄金和白银显然对该消息呈现了一定的乐观态度，包括黄金的小时线和白银的小时线都有加速上涨的意思，如果看美股等虽然振幅较大也有相对的低位反弹的意愿，这也就意味着，当下可能进入了超跌修复的阶段。但是从实际情况来看，前期面临的风险短期没有完全释放，因而这轮反弹的持续性预计很差，或者说不叫反弹叫宽幅震荡，空单暂时撤出，然后考虑日内的多单为主黄金现在问题比较严重在于，欧洲市场和美国市场的报价因为人员等原因，出现了断档，在连续反弹下多单拥挤导致市场的滑点过大，某种程度上类似于其余商品的挤仓行情，这种行情一般意味着急涨急跌，虽然黄金有高位向上突破的意思，不过鉴于绝对价格偏高，还是建议多单谨慎，目前主思路观望或者逢低做多，隔夜单风险巨大。

铜 铜：昨日市场信心仍然受到美联储无限制QE的鼓舞，全球股市及大宗商品走强，沪铜主力收涨3.04%至39360元/吨。目前来看，意大利疫情有望迎来拐点，但多数国家仍处于上升期，严格的管控措施预示欧美经济衰退风险不断增长。疫情在智利、秘鲁等多个铜矿主产国蔓延，多家矿山运营受限，对产量影响相对较小，主要影响在物流运输，包括废铜出口可能受抑甚至中断，导致国内废铜紧张。另外，应对疫情造成的经济冲击，国家电网将2020年电网投资计划额由年初的4080亿元上调至4500亿，增幅高达10%。供需结构边际有改善迹象，但整体来看疫情对需求影响要大于供应，因此全年铜市或将从小幅短缺转向过剩局面。目前对铜价走强看作大跌后的报复性反弹，下行趋势为改变，不建议抄底，以逢高沽空思路为主。

锌 锌：近期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入共振性的亏损状态，在我们观测到的流动性指标仍然趋紧的情况下，逢高沽空为主，目前看锌的下方目标位可能在1700美元/吨左右，长线单考虑多铅空锌做价差的收敛。短线上美联储的大幅放水可能使市场相信，目前看所有风险资产出现共振性反弹，短线时间内容易出现一轮集体式的上涨，但要注意基本面变动实际有限，根据历史经验看，超跌后进入急修复是较大概率事件，目前考虑A股反弹8-10%左右后再入场空商品，多头注意这轮别上头，对最近几个交易日维持宽幅震荡，可能偏强的观点，日内主方向考虑低吸，目前建议小心入场。

铅 铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，后续进入逢高空的时点时，可以考虑多1铅空1锌的长线副产结构。

锡 锡：美联储开启无限量QE措施，特朗普政府与参议院民主党就大规模刺激计划达成协议，预计将会开启2万亿的超级财政刺激，货币政策和财政政策刺激市场，缓和市场恐慌情绪，有色板块连续上涨两天。沪锡连续下跌后出现修复性涨幅，继上一交易日上涨3.31%后，昨日再度上涨4.23%/4740元至116760元，收于5日均线上方。伦锡方面，受益于欧洲及德国的经济刺激措施，伦锡3尾盘再度大涨，涨840美元/6.27%至14235美元，继续偏强震荡调整。现货市场，长江有色市场1#锡平均价为121,000元/吨，较上一交易日增加1,000元，相较于114750元的期货结算价，有6250元的基差套利空间。海外疫情持续蔓延对电子产业链的打击暂时没有改善，故锡的上涨仅是美联储无限量QE和大量财政刺激措施带动的市场情绪变化所引起的，是市场恐慌情绪缓解引发的修复性上涨，该修复性上涨暂时没有基本面的支撑，暂时难言持续，日内沪锡将会跟随伦锡继续走强，但是弱势运行趋势暂未改变，暂时建议观望以待行情明确，建议逢高沽空。当新型冠状病毒疫情有好转迹象或经济衰退情况发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。

镍 镍：LME镍价脱离低位，各国推出刺激政策，美元高位回落，而有色反弹，但对于需求恢复的时间仍可能较长，因此目前反弹依然缺乏较为坚实的基础。镍收复11000美元较为重要的支撑，暂转向震荡。从供需来看，LME库存继续回落至23万吨以内，现货贴水出现扩大，国外需求不佳。全球1月镍供需显现过剩。目前镍供给端扰动相对暂不明显。菲律宾苏里高全面禁运，暂时影响较为有限，但如果持续至下个月则会产生实质影响；印尼未来或因投资不足消减30%镍项目。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易情况略有改善，金川镍升水，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁成交价至890-900元/镍，招标价低至870元/镍点，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4月预期产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧有所发生。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷，近期不锈钢现货盘价进一步下跌至12200元附近，甚至现货与钢厂报价有倒挂。单边来看LME镍价剧烈波动，受市场整体影响非常大。而国内主力ni2006合约短期来看有修复反弹，镍价90000元关口暂稳，但仍未埃塞俄比亚摆脱下行风险，短期看震荡反弹，但总体依然显疲弱。

不锈钢 不锈钢：不锈钢库存略有下滑，现货成交较为一般，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，但其下游补库需求仍待进一步释放。3月整体产量同比下滑，4月可能有进一步减产预期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主，价格仍难太坚挺。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动反弹，ss2006短线在11600-12000元间偏弱震荡延续。

铝 铝：昨日沪铝主力合约AL2005低开高走，全天震荡反弹。隔夜美元指数继续回落，美原油价格横盘整理，伦铝价格低位震荡。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨130元/吨，现货平均贴水维持在80元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力空头减仓较多，建议逢高可适量加空。

螺纹   螺纹钢：黑色整体延续涨势，螺纹钢涨幅接近2%，现货成交量维持在旺季水平，需求恢复相对较好，找钢数据显示螺纹钢周表观消费量增至500万吨，厂库及社库降幅较大，但同时产量也明显回升，电炉产量同比降幅收窄至34%，上期为66%。最近两日钢厂废钢到货量维持在25万吨高位，废钢价格偏弱，电炉利润有所修复，若废钢阶段性供应依然宽松，预计螺纹钢产量将继续回升，在高库存下产量快速回升将导致去库放缓。10合约更多是随市场整体波动，全球股市大涨，市场情绪改善，10合约随之反弹，但螺纹远月需求面临的风险仍未解除，国内主要是地产均值回归的压力，以及一季度销售下滑后对后期新开工的制约，从头部房企计划开工量看2020年同比明显下降，海外则是疫情对钢材需求影响尚未体现，后期通过工业材需求向螺纹传导的可能较大。因此，螺纹钢当前是正常的旺季需求释放，各地区接近加快复工复产，2019年四季度开工项目逐步复工，加之年后基建项目的落地，05合约需求有望维持在旺季正常水平，但同比维持高增的难度也相对较大，因此上方面临电炉成本压力，预计在3350-3550元震荡。10合约中期持震荡偏空观点，短期继续受市场情绪影响，周四钢联数据大概率维持较高去库，但如果产量回升较快，建议逢高空10合约。螺卷差方面，国内汽车刺激政策使螺卷差一度走阔，但考虑到制造业整体需求，建议逢低做多螺卷差，去库速度维持高位利多现货，5/10正套建议持有。

热卷   热卷：热卷高开后一路走低，宏观政策利好，热卷在前期支撑位反弹。从产业层面来看，我的钢铁库存数据显示，上周热卷周产量302.53 万吨，产量环比上周下降4.71 万吨，热卷钢厂库存156.62 万吨，环比下降5.24 万吨，热卷社会库存404.88 万吨，环比上周下降8.1 万吨，总库存561.5 万吨，环比下降13.34 万吨，周度表观消费量 315.87 万吨。钢厂受铁水不足、库存压力大、利润低等影响检修增加，热卷周产量连续下降；热卷下游企业复工增加，周度消费量连续好转。交通运输逐渐恢复，钢厂库存和社会库存加速流传，下游复工增加，成交好转，总库存由升转降，库存拐点出现，热卷供需好转，价格存在向上驱动。近期盘面走势由宏观情绪主导，外围释放利好，股市强势反弹，热卷跌至支撑位后可在低位轻仓试多，短期盘面有反复需注意风险；远月合约或将受到海外需求影响，弱于近月合约，套利方面可关注05-10 合约正套。

焦煤   焦煤：昨日焦煤05合约高开低走，日线收阴，短期看焦煤仍维持区间震荡。由于下游焦化企业补库积极性较差，焦煤库存开始增加，洗煤厂开工率稍后下滑，本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率78.66%较上周期值减0.44%；日均产量66.93万吨减0.93万吨。当前海外疫情仍在进一步扩散，由于限制人员流动，部分焦化企业和钢铁企业开始停产，焦煤需求回落。近期澳煤价格的持续回落，将对焦煤价格形成拖累，同时288口岸已经开始少量通关，蒙煤供应近逐步增加，焦煤供应将区域宽松，而需求短期为明显下滑的情况下，焦煤仍以区间震荡走势为主，策略上采取逢高做空的操作思路。

焦炭   焦炭：昨日焦炭05合约缩量收星，短期看期价仍维持宽幅的区间震荡。当前市场开始关注山东地区焦化企业出产能，3月份山东地区3较焦化企业，涉及180万吨产能将退出，供应端的短期收缩，对焦炭有一定的支撑作用。四轮提降落地之后，焦化企业利润压缩，成本端对焦炭支撑明显，焦炭下方显示出较强的支撑作用。目前下游工地陆续复工，终端需求开始逐步好转，钢厂库存开始逐步下降，继续打压焦炭的意愿降低，高炉开工率稳中有升，需求端维持稳定。但由于目前焦化企业并未出现明显减产，供应端仍维持相对宽松。短期焦炭仍以区间震荡整理走势为主，策略上采取逢高做空的操作思路。

锰硅   锰硅：昨日盘面延续强势，周初至今累计涨幅已较为明显，主要是基于对后续锰矿供应趋紧的预期。近日南非宣布从3月26日0点起，实施21天的全国封锁，可能会对锰矿的后续发运造成影响，基于此预期锰矿港口价格昨日出现明显涨幅，进一步推升锰硅盘面价格走高。现货方面，本轮上调幅度约在100元/吨左右，北方工厂报价集中在6100元/吨上下，也有个别工厂报出6300元/吨左右的价格。但当前主流钢厂对本轮提价的接受程度尚存疑，仍需后续钢招价格认证，从已开启钢招的华南某钢厂4月硅锰采价来看，上涨了200元/吨至6300元/吨。当前市场多数认为供应端的短期扰动无法持续推升锰硅价格持续走高，在钢厂需求端尚未出现明显走强的情况下对后市普遍较为谨慎。操作上，锰硅近期基本面逐步转好，加之原料端的供应出现扰动因素，短期价格具备走强的基础，但上方空间仍取决于本轮钢招情况。当前盘面已提前反应利好，有明显溢价，不宜继续追高，应密切关注后续外矿的实际发运情况。

硅铁   硅铁：近期价格重心不断下移，前期的成本支撑逻辑难以维持，全行业均出现严重亏损。为改善当前供需持续恶化的局面，近期行业开始呼吁减产限产，且各大厂已陆续开始响应，西北某厂停产了十余台炉子，腾达西北铁也避峰减产30%，另有其他企业逐步加入到避峰限产行列中。但总体来看，当前响应积极的主要集中在大厂，中小企业后续停产情况仍存疑，若此次减产保价有效，反而有可能进一步刺激前期处于停产状态的企业复工，故当前还不能断定供应端拐点已现。从今年1-2月的硅铁出口情况看，前2月我国硅铁累计出口量为34378.528吨，同比去年同期下降42850.025吨，降幅较为明显。由于日韩地区的需求受到公共卫生事件的冲击，预计短期出口量均将维持在低位。近期钢厂产量虽然出现回升，但由于当前钢厂的硅铁库存仍偏高，故短期采购意愿并不急迫，需求端的转好难以有效地传导至硅铁的价格上。操作上，硅铁短期价格将维持偏空走势，可留意盘面的逢高沽空机会。

铁矿石 铁矿石：盘面昨日有明显走强，一方面是受上证指数大幅上涨的带动，另一方面印度的全国封城使得市场对后续非主流矿的发运产生了担忧。但事实上，当前海外公共卫生事件对海外主流矿山发运的影响尚未显现，澳巴矿发运量近期还出现回升。而国产矿的产量和开工率也出现持续回暖，主产区铁精粉的价格昨日已出现明显回落，证明前期供应端偏紧的局面已经得到了明显的改观，后续钢厂有望逐步减少外矿的使用配比。从黑色产业链利润传导的角度来看，当前钢厂利润仍处于低位水平，短期无法让渡利润至原料端，对高价矿石的接受程度不高，加之成材的高库存压力使得钢厂对中高品矿的补库意愿不强。这从港口现货成交情况可以得到印证，昨日进口矿现货价格受盘面带动涨幅明显，钢厂的采购意愿明显出现减弱，港口现货日均成交量出现明显下滑，少量采购也多以低品澳粉为主。操作上，铁矿供需最佳时点已过，短期价格将缺乏明显的向上驱动，近期走势仍主要受宏观层面主导，应以逢高沽空思路应对。

玻璃   玻璃：25日，郑商所玻璃主力05合约高开下行，午后收平于1300元/吨，国内玻璃现货报价继续走弱。国内浮法玻璃市场延续局部下调趋势，整体出货一般。华北暂稳价出货，运输受限，外销略有影响，多走山东、河南为主；华东市场山东报价有所下调，实际成交灵活度高，安徽凤阳价格下调1元/重量箱；华中市场需求一般，湖北部分厂出货量加快，对外围价格小幅调整；华南个别厂价格下调，整体出货一般；辽宁厂家争夺局部市场，价格稳中有降；西北淡稳出货，需求无较大起色。目前国内特别是华中地区玻璃库存连续创历史新高，短期价格暂并未预见明显上涨动力，距5月交割不足30个交易日，多头参与谨慎，因此预计玻璃价格易跌难涨，5月合约1265-1350元/吨低位调整为主，5月合约可考虑继续空单持有。由于不看空房地产对于玻璃的需求，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，可考虑9月合约逢低买入对冲5月合约空单风险，即做空5-9合约价差，目标位-60至-100元/吨。

原油   原油：隔夜欧美原油小幅收涨。近期油市“价格战”有所喘息，各产油国不再“放狠话”，反而更多反应的是低油价给企业带来的困境，部分国家及组织也在从中斡旋让油市恢复正常，有消息称，美国计划在G20会议期间施压沙特敦促其克制原油生产，此前G7财长也发布联合声明呼吁原油生产国保护市场稳定，而沙特王储与美国方面就维持全球能源市场稳定做出努力进行了讨论，美国方面表示想要和产油国合作。另外，根据美国达拉斯联储的调查，美国能源商业活动在第一季度暴跌，能源企业削减资本支出，前景展望“极度负面”。高盛预计3月原油需求将减少1050万桶/日，4月原油需求将减少1870万桶/日。EIA库存报告显示，上周美国原油库存增加160万桶，为连续第9周增长，汽油库存减少154万桶，精炼油库存减少68万桶，分别为连续第8周和第10周录得减少。整体来看，多国刺激政策出台以及油市“价格战”出现喘息，市场情绪受到一定提振盘面暂时企稳反弹修复，但尚未看到行情反转信号，抄底谨慎，设好止损。

沥青   沥青：继本周初中石化山东、华东、华南、西北市场沥青结算价格全面下调沥青价格后，昨日国内沥青市场基本持稳。近期贸易商出货价格也在不断走低，此番价格下跌导致前期囤货的贸易商亏损严重，市场普遍心态悲观。由于沥青利润的好转，近期国内沥青炼厂开工率普遍走高，但因下游终端需求尚未恢复，炼厂及贸易商库存仍在累积，库存水平偏高。当前沥青市场需求仍然表现清淡，公路项目施工仍在推迟，终端需求整体低迷，加之成本端下跌影响，预计近期沥青现货价格仍将延续下跌局面。盘面上，成本端低位反弹带动沥青暂时企稳反弹修复，但尚未看到行情反转信号，建议短线参与，设好止损。

燃料油 燃油：EIA报告显示，上周美国国内原油产量减少10万桶至1300万桶/日。美国上周原油出口减少52.8万桶/日至385万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为2100.2万桶/日，较去年同期增加1.3%。EIA报告显示，除却战略储备的商业原油库存增加160万桶至4.554亿桶，增幅0.4%。除却战略储备的商业原油上周进口611.7万桶/日，较前一周减少42.2万桶/日。燃油方面，尽管4月供应有望收紧，但由于需求低迷，新加坡含硫0.5%船用燃料市场依旧疲软。周二含硫0.5%船用燃料4月/5月价差持稳于前一日的-6美元/吨，自2月中旬以来市场一直呈期货升水结构。需求疲软导致含硫0.5%船用燃料市场下跌。新加坡渣油库存依旧高企，中国燃料油库存同样较高。因2月开始实行报税船用油返税政策，中国港口正在使用国产燃料油作为船用燃料。高硫燃料油市场方面，因炼厂开工率下降，周一新加坡380CST高硫燃料油/迪拜原油的裂解价差涨至-1.76美元/吨的6个月高位。由于炼厂下调开工率，高硫燃料油产量减少，因此高硫燃料油价格跌幅不及原油，这导致裂解价差上涨。近期燃油预计仍维持强势震荡格局。

聚烯烃 聚烯烃：3月20日国内PE库存环比3月13日变动不大，微增0.01%，其中上游生产企业PE库存环比增加2.36%，近日原油虽止跌小幅回升，但成本支撑依旧偏弱，两桶油库存仍处高位，市场供需矛盾仍在。在偏弱行情下，业者心态谨慎，部分石化调降出厂价，贸易商恐跌积极让利出货，报价重心有所降低。下游需求跟进缓慢，多逢低适量拿货，PE支撑力度有限。3月20日国内PP库存环比3月13日上涨0.24%。其中石化库存、港口库存上升，贸易商库存下降。聚丙烯方面，下游终端延续谨慎接货，适量采购，加之石化厂价稳定为主，贸易商随行出货报价变动有限，部分为出货或小幅让利。预计后市仍延续弱势震荡走势。

乙二醇 乙二醇：供需持续恶化，主港累库预期明显，期价向油制成本靠近，短期空头思路。本周一，乙二醇华东主港库存为110.7万吨，下周到货量在25万吨附近，目前下游聚酯企业备货充足，拿货积极性差，港口发货速度慢，累库现象严重，我们预计后期港口库存将向前高140万吨附近靠近。在现货过剩严重的情况下，我们暂未看到国内煤化工企业检修，且即使煤化工检修，由于国内石化装置新增规模大，仅煤化工检修未必能扭转现货过剩局面，因此近期乙二醇仍将持续偏弱，不排除期价向油制成本逼近。按照我们的测算，按照汇率7.07计算，当布伦特原油在25-30美元/桶之间运行时，对应石脑油制乙二醇成本为2975~3255元/吨。因此，从目前的期价水平来看，仍有一定的下探空间，短期未见利好提振，保持空头思路，暂时关注布伦特原油28美元/桶时对应3150元/吨的成本支撑。

PTA PTA：终端需求恶化，原油短期难有实质反转，PTA加工费进一步扩大之下，期价反弹受限。从成本端原油走势来看，我们认为在海外公共卫生事件拐点显现前，油价难以出现反转，低油价仍将维持。而目前受海外公共卫生事件的影响，终端织造外贸订单已出现大批被取消或者是企业担心回款问题主动取消发货的行为，我们认为近期织造负荷会出现回落，而终端需求的不佳最终会表现在聚酯上面，四月份聚酯负荷难以回升至85%以上。而目前按照PTA大厂的检修计划，恒力、新凤鸣、福海创等企业的PTA装置即将在3月底检修结束，4月份PTA供应压力将再度回升，市场上库存压力会持续显现，期价缺乏反弹基础。我们测算，当布伦特原油在25-30美元/桶之间时，对应PTA理论价格为3200-3420元/吨，建议反弹空。

苯乙烯 苯乙烯：原油虽步入底部震荡区域，但这并不意味着苯乙烯直接原材料纯苯和乙烯价格跌到位了。我们认为纯苯和乙烯价格后期仍有下行空间，因此近期不要抄底苯乙烯，保持空头思路。从纯苯来看，目前受国际原油大幅下跌的影响，国内主流炼厂提负意愿明显，据悉4月主营炼厂后期负荷可至90%-100%，地炼负荷可至70%，这意味着后期石油苯供应将逐步增多。且目前公共卫生事件呈现中国向好，而其他国家仍在发酵途中的特点，这意味着东南亚货源和韩国货源近期会流入中国，据悉主港已满库，无多余库存给予纯苯存放，加之纯苯是炼厂的副产物，因此我们认为后期纯苯价格仍有下行压力和下行空间。对乙烯来说，我们看到近期石脑油价格大幅下跌，但乙烯和石脑油价差缺呈现扩大之势头，我们认为两者价差后期会收敛，因此乙烯价格仍有下跌空间。我们按照周三纯苯3200元/吨，乙烯551美元/吨，测算出扣除折旧费用后的苯乙烯现金流为4418-4618元/吨之间，目前盘面期价也是基于这个现金流成本来定价的。基于纯苯和乙烯价格近期仍有下行的压力，我们认为苯乙烯底部仍未至，保持短线空头思路，不要抄底。

尿素   尿素：昨日尿素05合约高开低走，期价继续回落，整体走势看，目前尿素整体走势仍偏弱。由于国际原油价格的暴跌，导致能源类价格的不断下降，近期动力煤价格的不断走低，成本端价格下行，对尿素期价有较强的拖累。目前尿素供应端仍维持稳中有升的趋势，而市场上看不到尿素需求的进一步放量，其一，农业需求短期回落；其二，复合肥开工率处于同期历史高位，继续上升的空间有限；其三，目前虽有印度招标，但受制于疫情的影响，短期仍有较强的不确定性。目前宏观市场依旧偏空的情况，整体思路仍建议尿素以逢高做空的操作思路为主，抄底需谨慎。

甲醇   甲醇：甲醇窄幅下探后暂时止跌，重心围绕1700关口徘徊，呈现横向延伸走势。国内甲醇现货市场延续跌势，重心进一步松动，低价货源纷纷涌现。西北主产区企业报价再度下调，内蒙古北线地区报价1350-1380元/吨，南线地区1400-1450元/吨，调价后整体成交顺利。生产厂家陷入亏损，但库存压力下不得不得降价排货。沿海市场甲醇窄幅下滑，华南地区商谈价格跌破1700元/吨。沿海、内地市场甲醇全线回落，市场参与者心态不佳，多谨慎观望。下游市场需求不济，业者采买不积极，实际交投情况欠佳。虽然甲醇价格处于低位，但市场预期仍偏空，下游维持刚需接货。进口船货抵港仍较多，加剧国内供应过剩局面，港口库存也难以消化。近期甲醇波动较为剧烈，筑底尚未结束，仍有下行风险，可暂时观望，或结合期权工具进行操作。

PVC PVC：PVC调整格局未改变，重心受挫持续下行，再创近期新低，连续八个交易日收跌，表现进一步转弱。PVC现货市场气氛低迷，各地区主流价格继续松动。生产装置平稳运行，PVC产量处于高位。西北主产区企业面临库存和亏损双重压力，积极出货为主，出厂报价陆续下调，但实际接单情况一般，排货遇阻。随着PVC期货、现货价格联动下跌，市场观望情绪蔓延。下游市场主动询盘匮乏，整体买气不足。虽然企业复工逐步增加，但PVC需求尚未恢复至正常水平。下游制品厂逢低适量补货为主，高价货源成交遇阻，实际放量有限。贸易商信心受打击，积极避险排货为主，商谈价格走低。疫情在海外地区蔓延，PVC出口需求将进一步缩减，形成一定利空影响。原料电石价格波动有限，灵活调整为主，成本端缺乏支撑。PVC市场利空占据上风，期价短期维持弱势调整，下方目标暂时关注6430-6450。

动力煤 动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2005高开低走，全天震荡走弱。现货方面，环渤海动力煤现货价格继续下跌。秦皇岛港库存水平小幅下降，锚地船舶数量有所减少。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗涨幅加大，库存水平大幅上升，存煤可用天数减少到28.76天。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力多头减仓较多，建议空单续持。

橡胶   橡胶：国际原油及铜价均有止跌迹象，尽管走势依然偏弱，但对胶价的压力有望减轻。近日沪胶温和反弹，主力合约回到万元关口附近。近期系统性风险仍是主要利空，国外汽车及轮胎企业纷纷停工对橡胶需求有不利影响。尽管天胶主产国可能推迟开割，但现有库存的压力仍需消化。近期沪胶可能继续在低位震荡。

纯碱   纯碱：25日，郑商所纯碱主力05合约继续偏弱走势，午后收跌于1419元/吨。国内纯碱市场行情低迷，厂家出货情况一般。近期检修厂家不多，纯碱厂家库存居高难下，出货压力较大，厂家多灵活接单出货为主，市场成交重心持续下移。浮法玻璃厂家原料纯碱库存充足，对纯碱压价力度不减。由于碱厂开工率继续上升，降价去库存持续，到5月交割时间不足30个交易日，国内纯碱现货价格短期上涨乏力，随着时间的推移，无风险期现套利价差逐渐缩小，因此期货价格回归于现货价格的可能性较大，目前已经达到前期提示的目标位1400-1450元/吨，目前仍有下跌空间，继续空单持有为主，目标位1400元/吨附近。

白糖   白糖：国际糖价继续反弹，美国出台经济刺激政策对大宗商品普遍利多。不过，巴西主产区正陆续开榨，3月上半月甘蔗压榨量同比增加了88%，进入4月份之后生产会进一步提速。郑糖走势偏弱，国内外价差偏大令郑糖承压。近期郑糖或许还要测试5400元附近的支撑。

豆粕   豆粕：USDA和USTR发布联合声明称中美第一阶段贸易协议的农业条款执行取得进展，海外疫情蔓延担忧仍存，我国短期有增加北美大豆进口的需求，且干燥天气下南美大豆产量有下调的预期也将支撑美豆市场价格，短期支撑870一线。目前我国大豆供应阶段仍趋紧，4月大豆到港或仅680万吨，较此前预期低50万吨，按目前的大豆到港及压榨量，预计供应紧张局面将延续至4月中下旬，因此在此之前我国豆粕市场价格仍有走强空间，主要变量仍在于进口大豆到港节奏，中期随着大豆到港增加，国内压榨加快或令阶段市场承压，但长期受蛋白需求拉动偏多格局不变。因此投资者需把握好节奏，波段反弹思路参与，连粕主力2009合约震荡区间上移增仓上行，震荡重心上移，短期有向3000一线运行的预期，支撑2820，回调参与反弹思路，买粕卖油套利持有；期权方面可考虑卖出M2005-P-2700策略，后期关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及3月末将公布的USDA种植意向报告影响

苹果   苹果：近期AP2005合约进入低位震荡。苹果基本面情况来看，近期由于清明节以及炒货商的影响，产区走货相比月初有所加快，不过目前高库存局面仍未出现较大好转，苹果整体供应宽松局面延续，价格仍然表现承压。现货方面，陕西果业服务中心信息，甘肃庆阳、平凉主产区多数冷库果农货已清库，目前的价格相比较刚过完年的价格有所上涨，陕西咸阳产区果农货进入清库阶段，相比往年提前1-2个月，山东地区客商有所增加，价格略有上浮，整体成交一般。综合来看，现货交易陆续恢复，不过高库存局面难以扭转，苹果仍然延续供应宽松局面。对于2005合约来说，目前需求表现仍然不理想，需求疲弱继续施压价格，不过期价已经进入低位区间，考虑到下方存在成本支撑，继续下跌空间有限，但是产区高库存压力下，价格上方仍有阻力，短期期价或会延续低位震荡走势。操作方面建议继续等待逢高做空机会，参考区间7200-7300。

油脂   棕榈：国内棕榈油价格今日再度大幅上行，这主要是因为市场再度炒作疫情影响下马来棕榈油产量可能出现的下滑。市场消息显示，为遏制新冠肺炎病毒的传播，马来西亚将行动管制令延长至4月14日。而昨日马来西亚最大的棕榈油生产州沙巴称，在数名种植园工人被查出感染新冠病毒后，将暂停3个区的棕榈油生产。棕榈油产量可能面临的减少是目前棕榈油价格上升的主要推力，但是另一方面马来棕榈油3月出口过于疲软，根据船运公司数据统计，3月1-25日棕榈油出口量下滑10%以上。产量和出口的同步下滑，使得棕榈油价格层的博弈更加剧烈，资金开始追随消息面进行方向的选择。我们短期内仍不建议追多买入棕榈油，这是因为目前马来的产量数据并不清晰，而原油价格仍处于低位，不建议投机交易追入买进棕榈油合约，短期内应该离场观望。

豆/菜油：豆油和菜油方面，基本面并没有较大的变化， 昨日美国推动无限量QE政策后，整体商品的价格都得到了一定的提拔，植物油也受到了相关利好的影响。但是全球疫情仍在发展之中，食用消费和工业消费仍将面临不断下滑的状况，中期向下的压力依旧巨大。对于国内而言，餐饮行业的恢复要进入5月才能有较大的好转，而巴西大豆4月即将大量到港，短期内豆菜油价格并没有大幅上升的基础。未来一周要关注美豆种植面积报告，预期本年度美豆种植面积有较大概率出现增加，这将制约豆油价格的进一步上涨。至于油粕比价，由于近期已经接近1.9的位置附近，不再建议新单在此位置介入，由于4月后国内豆油消费量将出现上行，同时棕榈油的价格可能也会出现上涨，前期套利单可以考虑在1.9以下的位置平仓获利了结，等待油粕比价上行后再度寻找入场机会。

红枣   红枣：今日红枣盘面价格大幅下行，主力合约2005收盘价格一举突破此前9890元/吨的主要支撑位置，全天下滑190点至9790元/吨，跌幅1.9%。我们此前分析过，9890元是红枣05合约最重要的支撑线，自红枣05合约上市以来累计有过4次下探该位置并告以失败，在今日收盘价格成功突破这一低位后，预期短期内红枣盘面价格将持续下行，未来有较大概率挑战9000元/吨一线。目前红枣现货市场仍然成交不足，销区复工状况的延缓是主要原因，由于马上进入4月， 大量应季鲜果的上市将对红枣现货市场带来巨大的冲击。我们预期05合约在4月仍将不断下滑，前期空单可以继续持有。

鸡蛋   鸡蛋：JD2005合约增仓小幅震荡收阴，现货市场稳中偏强，山东部分地区蛋价再次试探3元关口，鸡蛋流通基本恢复，工厂有序开工，下游走货一般，当前禽肉价格稳中偏强，但养殖户淘汰意愿不强，去产能进程偏缓，目前换羽鸡陆续开产，4-5月份产能仍待释放，同时，因部分户外消费转移到家庭消费中，后期疫情得到控制后需求增量或不及预期，且今年端午节时间较往年延后，需求增量或进一步延后，预计3月底至4月份蛋价将呈现缓慢走低过程，主要变数仍取决于淘汰及补栏情况，目前鸡苗价格走势略强，表明当前市场补栏积极性仍较好，也将决定远期市场的供应。期货主力05合约短期弱势格局难改，压力3300一线，短线关注3000一线支撑有效性，日内操作或逢高轻仓试空思路参与；07、08、09合约对应长期供应压力缓解，气温升高后影响产蛋率，同时节日备货启动预期下有企稳反弹的可能，若后期价格继续走弱，可逢低布局长线多单，5-9反套设置保护持有，关注淘鸡节奏、补栏及需求恢复情况

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020年3月25日，棉花主力合约CF005收盘价为10695 元/吨，涨跌幅4.04%；棉纱主力收于18240 ，涨跌幅4.11%，ICE 2号棉花收盘价53.50 美分，涨跌幅1.15%。

欧美股市继续短线反弹，带动外棉价格企稳，内棉价格亦企稳回升，但中期看，疫情导致的隔离将使得下游新订单取消，消费将受到沉重打击，棉花价格仍有继续下跌空间。

据海关统计数据，2020年1-2月我国棉花进口量41万吨，较去年同期减少19.6%。2019/20年度以来(2019.9-2020.2)累计进口棉花82万吨，同比减少26.1%。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为55%，大幅高于历史波动率为25%的水平。波动率仍处于历史高位，5月合约期权在4月初即到期，时间价值流逝较快，可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：国内菜粕09合约昨天高位震荡。菜粕价格目前主要受两方面因素影响，一是豆粕价格运行方向，二是菜粕自身的供需情况。豆粕价格预期来看，现货端由于进口大豆供应偏紧以及，现货价格呈现偏强走势，天下粮仓数据显示，3-4月进口大豆累计到港量预估为1213万吨，远低于近五年3-4月累计平均压榨量1395万吨，期货端目前也是利多不断，阿根廷、巴西新冠疫情影响的消息干扰、南美产量预估下调以及USDA大豆意向种植面积预估下调，叠加现货端的情况，提振国内豆粕期价。菜粕自身供需来看，受中加贸易关系影响，进口油菜籽处于低位，油厂菜粕库存处于相对低位，自身供需表现偏紧继续提振菜粕价格。短期来看，市场利多情绪占主导，价格延续偏强表现，不过需要注意的就是目前利多因素随着时间的推移存在缓解的可能，因此我们需要随时跟踪当前利多因素的后续情况，一旦进口大豆到港恢复正常，同时巴西、阿根廷相关消息出现好转，价格很有可能会回落，本周关注USDA意向种植面积报告。操作方面，RM2009合约短期建议回调参与做多，期权方面建议卖出虚值看跌期权。

玉米   玉米：25日，大商所玉米主力09合约于2000元/吨上方继续上涨，午后收涨于2026元/吨。国内玉米现货价格大多稳定，个别补涨。目前基层余粮还有两成左右，粮源多转移至贸易商手中，高预期下贸易商挺价为主，而基层楼子粮不急于出售，造成目前玉米阶段性供需偏紧。目前下游阶段性继续补库，玉米价格偏强运行。随着粮源的转移，近期玉米可能继续坚挺运行。继续关注下游需求是否能够有效支撑玉米价格。技术面来看，目前9月合约还将偏强运行，短期玉米需求能否支撑价格还有待观察，暂时观望为主，不建议追高。

淀粉   淀粉：25日，淀粉主力05合约随玉米波动，午后收于2251元/吨。国内淀粉现货报价稳定。目前淀粉行业开工率继续回升，淀粉产出量渐增，当前行业库存依居高不下，仍在历史高位，市场整体供大于求，下游市场采购仍谨慎，因此淀粉不看多，暂时观望不追高。

纸浆   纸浆：纸浆期货小幅反弹，重回4500元上方，波幅较小。现货价格相对稳定，针叶银星、乌针报4450-4500元，阔叶浆金鱼报3750元/吨，下游中小纸厂陆续开机，木浆刚需有所好转，生活用纸表现较好，价格提涨，库存不高，但文化纸走势偏弱，经销商及厂家库存压力较大，去库为主，价格下调，部分纸企计划减产，对木浆需求有阶段性影响，整体看现货供需稳定。海外疫情持续扩散，对供需的影响均有较强预期，主要产浆国尚未出现减产行为，对于供给的影响停留在预期层面，但随着南半球进入秋冬季，仍需关注疫情扩散情况，以及对巴西阔叶浆供应的影响，需求受到影响的确定性较强，机构预测美国二季度GDP将大幅下调，欧洲等国也难以幸免，作为顺周期性商品，成品纸和木浆需求额将受到较大影响，因此若供应端未出现较大问题，则浆价向上驱动偏弱，预计维持4400-4650元/吨。短期全球市场情绪改善，纸浆关注阶段性低位做多机会，控制仓位。

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