国际宏观  【美欧服务业PMI均创历史新低，经济陷入衰退难以避免】受新冠肺炎疫情影响，欧美及各主要国家服务业PMI和综合PMI均创历史新低，这符合我们的预期。因为新冠肺炎疫情的全面爆发，各国及地区均采取“封城”、“封国”等措施应对，旅游业、酒店业、交通业以及娱乐业均受到致命的冲击，服务业在政府遏制疫情传播的措施带来的影响中首当其冲，速度远超金融危机最严重时期，且没有改善的迹象。疫情对欧美3月制造业PMI的影响程度小于服务业，主因在于政府的管控措施在中上旬还相对偏松，制造业受到的冲击相对有限，供应链相对完整，故制造业PMI波动相对较小，跌幅不及预期。但是整体来看，制造业和服务业PMI均出现大幅下跌，欧美经济失去增长动能，预计欧美经济将会在第一季度陷入停滞，第二季度陷入深度衰退中。

【全球经济陷入负增长，欧美二季度或出现两位数的负增长】国际金融协会预计今年全球经济将负增长1.5%。这是该机构本月第三次下调全球经济增长预期，凸显全球经济形势正日趋恶化。今年全年美国经济将萎缩2.8%，欧元区经济将萎缩4.7%，日本经济将萎缩2.6%。我们通过测算，预计欧元区经济一季度经济会录得负增长，二季度经济不排除录得两位数负增长的可能。英国方面，预计英国经济在上半年萎缩10-14%，全年萎缩5%。随着更多领域的社会隔离措施增多，以及金融环境进一步收紧，短期内对美国GDP增长的负面影响会变得更大，一季度GDP将会出现负增长，二季度经济则会出现两位数的负增长。

【其他资讯与分析】周二美股开盘后不久，美国众议院议长佩洛西称，非常乐观地认为刺激协议将在几小时内达成，新冠疫情援助法案悬而未决的问题有望得到解决，并能一致通过，美欧股市大涨。俄罗斯能源部长诺瓦克与俄罗斯石油企业的高管就当前的原油市场进行了讨论。一位知情人士表示，现在没有人讨论大幅增产，即便制定短期计划也是相当困难的。俄罗斯卢克石油公司副总裁费顿称当前的油价是一场灾难，呼吁俄罗斯与沙特恢复谈判。

股指   股指期货：隔夜市场方面，美欧股市大幅上涨，美国标普500指数涨幅高达9.38%，欧元区主要市场涨幅均在8%以上。A50指数上涨2.35%。美元指数回落0.67%，人民币汇率走升。消息面上看，数据显示美欧主要国家PMI均出现大幅下挫，尤其是服务业，制造业虽然走低当仍略强于预期，经济正在并将继续受到疫情冲击。美国国会两党接近就刺激方案达成一致，是推升欧美市场的主要原因。但世卫组织仍警告美国或成为新的核心疫区，这与特朗普希望在4月中旬之前恢复经济活动的愿望相悖，后期仍需关注美国疫情发展。国内方面，国务院会议鼓励航空货运企业与物流企业联合重组。总体上看，随着已经对经济冲击开始体现，以及各国史无前例的刺激政策纷纷出台，市场开始出现一定的利空出尽效应，外盘大幅反弹或令下行趋势放慢，对国内股指有利好影响，短期可关注国内市场反弹高度和步伐。技术面上看，上证指数日内反弹，技术指标出现一定好转，结合K线形态来看，短线有一定止跌企稳的迹象，2600点附近的月线级别支撑暂时有效，但波动幅度尚未明显收缩，谨慎关注短线反弹的高度，3030点缺口和3070点仍则是重要压力。长期来看，此前国内需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济有阶段企稳迹象，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外市场波动异常，长期行情不确定性上升。

国债   国债：美联储无限量QE政策对全球金融市场形成一定提振，昨日大类资产全线反弹，国债期货继续走高。由于近期金融市场主要受全球公卫事件蔓延引发的流动性危机影响，美联储前所未有的宽松政策有助于缓解债务市场的压力，并增强美国国债的流动性，缓解当前市场的流动性危机。但从影响金融市场的根本来说，仍然要看疫情的控制情况，以及对于实体经济的冲击，这从昨日公布的欧洲主要经济体PMI数据可见一斑。从国内金融市场来看，大类资产中，我国国债市场外资持有占比较低，因此面临的抛售压力较轻，这与部分发达经济近期中长期国债收益率低位显著回升存在显著差别。从当前主要的影响因素来看，海外疫情仍未出现拐点迹象，金融市场波动幅度保持高位，而各国将出台更多货币、财政刺激手段。经济层面，全球经济已经无法避免大幅下行甚至步入衰退的风险，虽然国内疫情得到有效控制，但内外部需求下滑叠加全球供应链中断风险，整体经济面临的压力仍然较大，国内财政、货币政策将继续保持双向宽松，4月份继续降准以及全面降准的概率较大，国内市场收益率水平也将继续保持低位，这是当前债市面临的最重要支撑来源。总体来看，全球大规模的刺激政策对市场的托底效果有所显现，流动性压力缓解对大类资产，国债期货将继续保持相对的抗跌性。

股票期权 ETF及股指期权，2020年3月24日，上证50指数涨跌3.12%，收于2639.3834。沪深300指数涨跌2.69%，收于3625.1146。50ETF涨跌2.90%，收于2.6270。沪市300ETF涨跌2.41%，收于3.6110。深市300ETF涨跌2.14%，收于3.6680。

美联储宣布开放式量化宽松政策，包括开放式的资产购买，本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，扩大货币市场流动性便利规模；为企业债新设两个流动性工具；将很快宣布“主体街商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款。美联储无限量QE短期将缓解流动性问题，昨夜全球股市大幅反弹，短期A股亦将企稳回升。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，周二不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。资金面整体宽松，Shibor全线下行，隔夜品种下行3.1bp报0.8140%，7天期下行11.20bp报1.6930%。资金面依然维持整体宽松的格局。

从波动率方面看，沪深300隐含波动率上涨至33.2%。波动率较高，短期方向上可以买入牛市价差策略，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：3 月24 日，商品期权各标的多数上涨，黄金、铜大幅反弹，棉花、PTA 则延续跌势。在波动率方面，当前各品种标的波动率均维持在高位，不少品种不断刷新新高。目前国内疫情基本得到控制，为完成全年经济目标，国家利好政策力度加大，财政政策将更加积极，货币政策将更加宽松。但是目前海外疫情进一步扩散，欧美确诊人数加速攀升，给不少商品需求蒙上一层阴影。当前多数品种隐含上升，可逢高做空波动率。持有现货或期货多单的投资者则可卖出虚值看涨做备兑。另外，目前豆粕、棉花、PTA 等品种成交PCR 持仓PCR 均处于相对低位,而白糖、铜、铁矿期权持仓PCR 处于历史高位，铜、铁矿成交量PCR 也处于高位。可重点关注这些品种的投资机会。

贵金属 金银：日内看，夜盘时段美联储出台了一系列的救市措施，包括购买国债和增发0息票据，可以视作第四轮QE的开始，关键是黄金和白银显然对该消息呈现了一定的乐观态度，包括黄金的小时线和白银的小时线都有加速上涨的意思，如果看美股等虽然振幅较大也有相对的低位反弹的意愿，这也就意味着，当下可能进入了超跌修复的阶段。但是从实际情况来看，前期面临的风险短期没有完全释放，因而这轮反弹的持续性预计很差，或者说不叫反弹叫宽幅震荡，空单暂时撤出，然后考虑日内的多单为主。夜盘时段暴涨可以说是市场共振性的行情，考虑到美股10%的涨停熔断，目前黄金白银涨幅可以接受。但要注意，昨日发生的比较大的时间是，美国黄金期货的期现价差最高拉到了70美元/盎司，某种意义上的现货挤舱，那么这样的涨幅对应的是不是类似挤舱的结构比较难说。按照现在的涨速看某种可能会上到1700甚至更高的位置，不过也可能打个针状的顶部结构，波动率巨大，轻仓应对为主。 今日预计市场普涨呈现共振性的上扬行情，短线所有品种基本都是要做多的，但是注意别上头，这个涨速下关注国际金能否突破1700美元/盎司的前高，不然就给出了高位空的位置，而白银情绪依赖度很大，不要重仓做隔夜。

铜 铜：昨日全球股市、黄金、原油、铜等大宗商品均大幅走强，主因美联储宣布无限QE，将改善流动性问题，有效提振市场情绪，且目前多品种进入技术性支撑位。但经济走出困境仍需等待疫情好转，在海外确诊人数快速上升，各国采取严格管控措施下，各国经济均将承受重压。昨日公布的美国3月Markit制造业PMI及欧元区制造业PMI均较前值显著回落。就铜市而言，铜价在跌破90分位线后有向成本线上方回归的需求，短线利多铜价。随着疫情不断扩散，矿山生产受到一定限制，但整体来看疫情对产业链下游影响要大于上游，今年全球铜市将转为过剩局面。因此，经济衰退风险尚未解除，全球铜需求疲软，铜价难言见底。近期受疫情影响，各国政策频繁出台，金融市场波动加剧，因此短期价格较难把握，但下行趋势仍未逆转，建议反弹沽空思路不变。

锌 锌：近期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入共振性的亏损状态，在我们观测到的流动性指标仍然趋紧的情况下，逢高沽空为主，目前看锌的下方目标位可能在1700美元/吨左右，长线单考虑多铅空锌做价差的收敛。短线上美联储的大幅放水可能使市场相信，目前看所有风险资产出现共振性反弹，短线时间内容易出现一轮集体式的上涨，但要注意基本面变动实际有限，根据历史经验看，超跌后进入急修复是较大概率事件，目前考虑A股反弹8-10%左右后再入场空商品，多头注意这轮别上头，短线各品种基本都是裸多，后续逢高空的头寸优先推荐多2锌空1铜。

铅 铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，后续进入逢高空的时点时，可以考虑多1铅空1锌的长线副产结构。

锡 锡：美联储开启无限量QE措施，带动市场情绪刺激有色板块大幅反弹，沪锡高开高走，大幅上涨6430元/5.98%至113990元，涨至五日均线上方，沪锡将会继续筑底，暂时继续大幅上涨的可能性不大。伦锡方面，伦锡冲高回落，收窄涨幅，涨215美元/1.63%至13395美元，盘面看亦处于筑底阶段。现货方面，长江有色市场1#锡平均价为120,000元/吨，较上一交易日增加1500元，相较于112020元的期货结算价，有7980元的基差套利空间。海外疫情持续蔓延对电子产业链的打击暂时没有改善，故锡的上涨仅是美联储无限量QE带动的市场情绪变化所引起的，虽然美欧股市大涨缓解市场恐慌情绪，但是锡的大幅上涨暂时没有基本面的支撑，暂时难言持续，暂时建议观望以待行情明确，待行情企稳后再增仓，空单择机逢低平仓以保护已有收益。当新型冠状病毒疫情有好转迹象或情绪发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。

镍 镍：LME镍价大幅反弹，美国推出无限量化宽松，全球股市积极反映，而有色反弹，近期各国矿业受到防疫措施影响有减产迹象，但需求的下滑依然严峻，各国的PMI均呈现显著下滑，因此目前反弹的持续性依然待观察。镍收复11000美元较为重要的支撑，暂转向震荡。从供需来看，LME库存继续回落至23万吨附近，现货贴水出现扩大，国外需求不佳。全球1月镍供需显现过剩。菲律宾苏里高全面禁运，暂时影响较为有限，但如果持续至下个月则会产生实质影响；印尼目前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿法项目开工，我国自印尼进口镍铁数量2月同比大增；印尼的国内镍矿石基准价，将在3月底前形成实施方案。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易情况略有改善，金川镍升水，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁成交价至890-900元/镍，招标价低至870元/镍点，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂3月排产调查显示环比微增，同比下降，停产检修可能进一步增多，4月预期产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧有所发生。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷，近期不锈钢现货盘价进一步下跌至12200元附近，甚至现货与钢厂报价有倒挂单边来看LME镍价剧烈波动，受市场整体影响非常大，叠加，走势反复。而国内主力ni2006合约短期来看有修复反弹，镍价90000元关口暂稳，但仍未摆脱下行风险，短期看可能回到5日均线附近，但只宜短线操作。

不锈钢 不锈钢：不锈钢库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍待进一步释放。但是3月整体产量下滑，4月可能有进一步减产预期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动反弹，ss2006短线在11600-12000元间偏弱震荡延续。

铝 铝：昨日沪铝主力合约AL2005高开高走，受宏观形势提振有所反弹。隔夜美元指数高位回落，美原油价格继续反弹，伦铝价格同步反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报价暂时不变，现货平均贴水缩小到80元。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，交易所主力多头减仓较多，建议逢高可适量加空。

螺纹   螺纹钢：黑色盘面波幅加大，螺纹钢低位反弹，10合约走势强于05。资金移仓后，螺纹10合约交易逻辑类似春节后05合约，预期主导，从日间走势看，螺纹10合约与股指拉涨时间相近，再次体现出螺纹钢强金融属性，因此宏观预期及流动性将是10合约博弈关键。G7财长联合声明称不惜一切代价恢复经济增长，VIX高位回落，美元走弱，流动性改善，美国商讨大规模经济刺激方案，利多集中涌现，市场情绪改善，伦铜及欧美股市均大涨，预计内盘商品也将受到影响，螺纹大跌过后，预计随市场整体反弹。但对于10合约中期仍谨慎看空，主要是疫情对外围市场的影响在后期将逐步体现，二季度钢材及炉料需求均面临考验，海外疫情尚未结束，近期欧美及亚洲国家防控升级，但参考国内疫情彻底结束尚需时间。大规模的刺激政策很难在疫情持续过程中改善需求，而对于国内螺纹钢需求，远月还面临地产政策的不确定性，当前中央维持“房住不炒”，尚未看到大幅放宽的迹象，一季度地产数据的走弱对于后期新开工影响值得关注，同时从上市房企披露的财报看，万科在2020年新开工计划面积同比减少31%，高于2019年15%的计划下调值，单纯依靠新基建很难对冲地产走弱对螺纹需求的影响，因此，螺纹钢远月需求或低于市场预期。短期看，需求如期释放，产量低位下，去库速度较快，市场情绪改善下，螺纹有望阶段性反弹，10合约上方压力3400-3430元，05合约维持3550元压力。操作上，短线可轻仓参与反弹，关键压力位止盈，中线暂维持做空策略，卷螺差回落，但考虑到螺卷后期需求，建议70以下多螺空卷；5/10正套在阶段性反弹后入场。

热卷   热卷：宏观政策利好，热卷跌至前期低位后反弹。我的钢铁库存数据显示，上周热卷周产量302.53万吨，产量环比上周下降4.71万吨，热卷钢厂库存156.62万吨，环比下降5.24万吨，热卷社会库存404.88万吨，环比上周下降8.1万吨，总库存561.5万吨，环比下降13.34万吨，周度表观消费量 315.87万吨。钢厂受铁水不足、库存压力大、利润低等影响检修增加，热卷周产量连续下降；热卷下游企业复工增加，周度消费量连续好转。交通运输逐渐恢复，钢厂库存和社会库存加速流传，下游复工增加，成交好转，总库存由升转降，库存拐点出现，热卷供需好转。从产业层面来看，热卷下游逐渐复工，总库存出现拐点，价格存在向上驱动，盘面走势由宏观情绪主导，外围释放利好，股市强势反弹，热卷跌至支撑位后可在低位轻仓试多，短期盘面有反复需注意风险；远月合约或将受到海外需求影响，弱于近月合约，套利方面可关注05-10合约正套。

焦煤   焦煤：昨日焦煤05合约维持缩量上涨，目前看焦煤仍处于区间震荡。基本面方面：目前下游叫爱护企业利润大幅压缩，对上游焦煤打压较为明显，主产区现货价格继续走低。昨日，山西临汾部分低硫焦煤再降20元/吨，焦煤（S0.5 G85 MT14）现汇含税价降至1380元/吨，较春节后高点累计下跌240元/吨。据相关媒体报道，蒙古国于3月23日正式从嘎顺苏海图口岸（甘其毛都）恢复向中国运输出口煤炭的工作。初期计划每天安排70台车辆出关，并且仅限使用汽车集装箱的方式运输，平均每台车辆的煤炭装载量控制在80吨左右。短期焦煤供应仍趋于宽松，而需求维持稳定的情况下，焦煤仍较维持高位震荡，策略上仍以逢高试空的操作思路为主。

焦炭   焦炭：昨日焦炭05合约缩量上涨，从走势上看弱于焦煤。当前四轮提降落地之后，焦化企业利润大幅下滑，部分焦化企业处于盈亏平衡的边缘，焦化企业挺价意愿较强。但焦化企业当前并未出现主动限产，开工率与前期基本持平，供应端维持稳定。2019年山东省煤炭消费压减工作任务基本完成，2020年去产能任务也已展开，按照任务要求3月份山东省3家焦化企业合计退出产能180万吨，4月份将6家焦企合计退出产能430万吨，目前已有部分焦企着手退出。焦化企业出产能，中期焦炭供应有一定收缩，对焦炭有一定的支撑作用。下游钢厂目前仍以刚需采购为主，补库积极性不强，同时港口准一级焦现货价格不断走低，焦炭短期仍偏弱，策略上仍维持逢高做空的操作思路。

锰硅   锰硅：盘面昨日涨幅明显，主要是基于对后续锰矿供应趋紧的预期。近日南非总统拉马福萨宣布从3月26日0点起，实施21天的全国封锁，期间要求熔炉、地下矿山作业等连续操作公司进行维护。据悉已有不少矿山做出了配合政府工作的决定，South32也已经官方发文相应，并且正在向政府确认此次封锁是否将会延伸到南非锰业。但后续无论矿山生产是否受到影响，可以预见的是当地物流受冲击将较大，进而会影响到锰矿后续的发运。锰硅盘面正是基于此在昨日出现明显上涨。现货方面，昨日锰矿和锰硅市场均出现短期观望，少数报盘也基本以高价为主，基本都在6500元/吨以上。但当前主流钢厂对本轮提价的接受程度尚存疑，故需后续钢招价格认证。从已开启钢招的华南某钢厂4月硅锰采价来看，上涨了200元/吨至6300元/吨。操作上，锰硅近期基本面逐步转好，加之原料端的供应出现扰动因素，短期价格具备进一步走强的基础，但上方空间仍取决于本轮钢招情况。

硅铁     硅铁：盘面昨日低开高走，下行动能有所减弱，总体走势仍明显弱于锰硅。本周盘面的走弱主要是由于市场对本轮钢招采价较为悲观。上周样本硅铁企业的日均产量仍有小幅增加，供应端压力的持续增加使得硅铁的库存总量矛盾进一步凸显，预计当前的厂库和社库库存总量已接近40万吨。在如此高的库存水平下，市场普遍预期本轮钢招钢厂压价意愿将较强，采价将进一步出现回落，加之临近月末，部分厂家迫于电费压力开始低价出货，更进一步打压了现货价格。近期钢厂产量虽然出现回升，但由于当前钢厂的硅铁库存仍偏高，故短期采购意愿并不急迫，需求端的转好难以有效地传导至硅铁的价格上。金属镁方面，近期铝价的大幅回调一定程度上影响了镁厂的生产意愿，使得对75硅铁的需求有所放缓。操作上，硅铁短期价格将维持偏空走势，可留意盘面的逢高沽空机会。

铁矿石 铁矿石：铁矿盘面昨日继续跟随上证指数走势，走出明显的深V，午后价格有明显修复。随着美国开启无限量QE，海外流动性预期出现明显转好，继而带动原油，贵金属和有色金属商品板块集体上涨，市场前期的悲观情绪有所改观，上证指数也出现明显走强。但在各类风险资产价格纷纷出现强势反弹的情况下，黑色系整体表现相对疲弱，而铁矿走势又弱于成材，主要还是因为当前市场对铁矿后续供需的看法开始出现分歧。多数参与者认为铁矿供需最佳的时点已过，价格短期再难重回680以上高位，使得短期市场参与情绪出现明显降温，波动率也出现明显回落。从供应方面看，海外公共卫生事件暂未对主要矿商的发运能力产生明显冲击，本周外矿发运量反而出现增加，澳巴矿共发运2228.4万吨，环比上期增加410.3万吨。其中澳矿环比增加259万吨至1728.6万吨，发往中国的量增加234.2万吨至1451万吨，巴西矿的发运也有进一步转好。若海外公共卫生事件短期不出现进一步升级，则铁矿当前供应端偏紧的局面后续将得到持续改善。操作上，铁矿短期价格缺乏明显的向上驱动，近期仍将受宏观层面主导，应以逢高沽空思路应对。

玻璃   玻璃：24日，郑商所玻璃主力05合约低位小幅反弹午后收涨于1300元/吨，国内玻璃现货报价继续走弱。分区域而言，华北市场暂稳，厂家积极出货为主，产销情况一般；华东市场价格有一定下调，受外围货源冲击，出货承压，报价陆续下调；湖北省内发货逐步恢复，据悉个别厂家价格下调，目前本地主流出厂报价75-77元/重量箱，省外价格视单而定；华南玻璃市场弱势整理，个别厂价格仍有松动，产销尚可；西南云南部分厂价格小幅松动，成都台玻一线冷修推迟至4月初。目前国内特别是华中地区玻璃库存连续创历史新高，短期价格暂并未预见明显上涨动力，距5月交割不足30个交易日，多头参与谨慎，因此预计玻璃价格易跌难涨，5月合约1265-1350元/吨低位调整为主，5月合约可考虑继续空单持有。由于不看空房地产对于玻璃的需求，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，可考虑9月合约逢低买入对冲5月合约空单风险，即做空5-9合约价差，目标位-60至-100元/吨。

原油   原油：隔夜欧美原油小幅收涨。美国等主要国家接连宣布宽松措施以支撑经济，市场气氛受到提振，全球股市在连跌后大幅反弹，原油等商品受到一定支撑。近期油市“价格战”有所喘息，各产油国不再“放狠话”，反而更多反应的是低油价给企业带来的困境，俄罗斯卢克石油公司高管呼吁俄罗斯与沙特恢复谈判，而G7财长也发布联合声明呼吁原油生产国保护市场稳定。另外，沙特阿美大幅削减运费回扣后，部分北美地区的沙特原油买家减少4月份原油购买量。美国最大的页岩油商EOG Resources 高管预计石油供应过剩的问题不会像过去那样能够迅速得到解决。API库存显示，美国上周原油库存减少125万桶至4.514亿桶，汽油库存减少260万桶，馏分油库存减少190万桶。整体来看，多国货币宽松政策接连出台暂时缓和了市场悲观情绪，油市受到提振短线企稳反弹修复，但尚未看到行情反转信号，抄底谨慎，设好止损。

沥青   沥青：继本周初中石化山东、华东、华南、西北市场沥青结算价格全面下调沥青价格后，昨日部分地方炼厂跟随下调，近期贸易商出货价格也在不断走低，由于成本端跌幅较大，市场普遍心态悲观。由于沥青利润的好转，近期国内沥青炼厂开工率普遍走高，但因下游终端需求尚未恢复，炼厂及贸易商库存仍在累积，库存水平偏高。当前沥青市场需求仍然表现清淡，公路项目施工仍在推迟，终端需求整体低迷，加之成本端下跌影响，预计近期沥青现货价格仍将延续下跌局面。盘面上，成本端低位反弹有望带动沥青暂时企稳反弹修复，但尚未看到行情反转信号，建议短线参与，设好止损。

燃料油 燃油：美国3月20日当周API库欣地区原油库存增加110万桶，前值增加6.6万桶。当周API汽油库存减少260万桶，前值减少780万桶。预期值减少166.7万桶。当周API精炼油库存增加17.8万桶，前值增加16.0万桶。预期值减少193.3万桶。目前来看，原油仍有一定上涨趋势。燃油方面，但由于原油价格大跌，过去两周新加坡380CST高硫燃料油裂解价差持稳。周一4月380CST高硫燃料油纸货相对4月迪拜原油的裂解价差在-4.21美元/桶，3月9日在-4.68美元/桶，3月6日在-8.22美元/桶。裂解价差目前已经修复完毕，燃料油整体生产利润偏高。炼厂减产为裂解价差提供支撑。直馏燃料油产量减少为高硫燃料油提供支撑。目前低硫燃料油市场尚未复苏，上周四含硫0.5%船用燃料4月/5月价差在-6.00美元/吨，周一该价差仍在-6.00美元/吨。需求低迷导致库存高企，但4月来自西半球的套利船货从3月的300-350万吨下降至200万吨，预计新加坡供应将收紧，燃油短期有望企稳。

聚烯烃 聚烯烃：3月20日国内PE库存环比3月13日变动不大，微增0.01%，其中上游生产企业PE库存环比增加2.36%，PE样本港口库存环比持稳，样本贸易企业库存环比下降7.29%。近期两油合成树脂库存下降速度较为缓慢，石化库存压力不减，原油期货跌势低位，石化企业缺乏成本支撑，加之市场货源消化缓慢，库存延续高位，石化连续降价销售。终端企业开工仍在恢复中，面对下跌的行情，补仓意向谨慎，多坚持随用随拿，对原料市场难有较大支撑。3月20日国内PP库存环比3月13日上涨0.24%。其中石化库存、港口库存上升，贸易商库存下降。聚丙烯现货方面，原油上涨对于场内业者心态有一定提振，但程度有限，石化厂价仍有部分下调。贸易商随行积极出货，仍有一定让利空间，下游接货谨慎为主，刚需采购，场内供需压力仍然较大。预计后市仍延续弱势震荡走势。

乙二醇 乙二醇：主港持续累库中，场内可流转现货宽裕，需求萎缩已成事实，短期乙二醇难有实质反转，关注煤化工装置停车检修动态。根据CCF数据显示，截至本周一，乙二醇华东主港库存至110.7万吨，环比上周增加5.7万吨。下周，乙二醇到货量在25万吨附近，目前乙二醇下游企业备货充足，预计港口发货速度仍较为缓慢，库存预计在4月份会向前高140万吨逼近。因为尽管国内需求在恢复，但是乙二醇终端纺织织造行业出口需求受海外公共卫生的影响而被限制，我们从近几日终端织造负荷下降也可看出迹象。未来一段时间内聚酯工厂库存压力将逐步显现，聚酯开工率会逐步受到压制，对应乙二醇需求将保持低迷。而目前乙二醇供应端未见大规模检修降负，华东主港会持续累库。我们认为后期等待主港库存向前高140万吨靠近时，乙二醇生产企业库存压力也将显现，届时煤化工停车降负的现象或会逐步增多。因此，建议在港口库存拐点未显现前，保持日内短线空头思路，反弹空；中长期后期乙二醇将进入磨底阶段。

PTA PTA：隔夜原油略有反弹，但我们认为PTA终端需求恶化已成事实，PTA难见反转。如果原油中长期维持在20-30美元/桶的水平，后期下游炼化或裂解产品的价格也会按照这个成本来定价，跟跌的滞后性也会逐步反映出来。在PTA成本的测算上，我们给予PTA500元/吨的加工费，当布伦特原油价格在25-30美元/桶之间波动时，对于PTA理论价格应该在3200-3450元/吨。从PTA下游需求来看，我们认为终端需求在海外公共卫生事件反转之前无实质改善。目前纺织织造出口订单存在被取消的情况，织机开工率已开始小幅下滑，未来一段时间内聚酯工厂库存压力将逐步显现，聚酯开工率会逐步受到压制，对应PTA需求将受到抑制。而4月初恒力、福海创、新凤鸣等PTA装置将重启，届时供应压力再度恢复。短期PTA供需难以看到实质改善，期价也难有实质反转。具体区间操作上，当布伦特原油价格在25-30美元/桶之间波动时，对于PTA理论价格应该在3200-3450元/吨，建议等待反弹空。

苯乙烯 苯乙烯：成本端尚未企稳，需求短期无实质恢复，海外公共卫生事件拐点未至，苯乙烯难有实质反弹。受美联储无线量化宽松政策的影响，国际原油有所反弹，但目前市场心态仍较为谨慎。从成本端来看，我们认为苯乙烯成本还未见底。周二，乙烯价格如我们预期中的继续下降，但是我们看到石脑油价格下降的幅度更大，这意味着后续乙烯价格仍有下跌的空间。从苯乙烯另一原材料纯苯来看，由于目前海外需求大幅减弱，而中国内需处于恢复中，因此听闻部分发往美国的船货将转往中国，预计4月份华东储罐将达到满罐的状态，对应纯苯价格仍有下行的压力。从需求端来看，苯乙烯终端与家用电器等行业密切相关，目前出口需求大幅走弱下，苯乙终端需求较差，我们认为在海外公共卫生事件拐点显现之前，苯乙需求端难有实质放量，主港库存会持续累积。综上，苯乙烯成本有继续下行的压力，需求短期无实质恢复预期，期价难有实质反弹，建议反弹空。

尿素   尿素：昨日尿素05合约冲高回落，日线收了一根较长的上影线，短期看上方仍有较强的压制作用。目前尿素基本面暂无明显变化。供应端：由于尿素开工率的不断提升，尿素装置开工率处于近几年来同期高位，供应端的压力逐步显性。需求端：当前有复合肥开工率维持高位，工业需求对尿素仍有一定的支撑，但由于工业需求前期补库结束的情况下，短期补库积极性不高，刚需采购为主，而农需备肥结束，需求开始回落，需求难以大幅放量。目前支撑尿素的价格有两个因素，其一，工业需求尚可，特别是复合肥开工率处于近几年来同期高位；其二，印度招标，3月21日RCF印度发布尿素进口招标，将于3月30日结束，货物将于5月5日前装运。当前需重点关注印度招标的具体情况及价格，对国内尿素供需情况的影响。目前宏观市场依旧偏空的情况，在昨日外围市场短期大幅反弹的情况下，将以尿素空单止盈离场。整体思路仍建议尿素以逢高做空的操作思路为主，抄底需谨慎。

甲醇   甲醇：甲醇回踩1700关口暂时止跌，重心窄幅回升，向上触及五日均线压力位。国内甲醇现货市场疲弱态势尽显，价格全线回落，处于相对低位。内地市场报价最低下滑至1400元/吨，沿海市场甲醇重心在1700元/吨附近徘徊，沿海与内地价差较前期大幅收敛。由于甲醇价格持续下调，西北主产区企业已经陷入亏损状态，部分厂家签单顺利，低价货源供给烯烃。随着企业亏损加大，不排除生产装置降负荷运行出现。据悉，4月份有13家企业计划检修，产能共计516万吨，5月份有9家生产企业计划检，产能涉及产能530万吨。若装置能如期检修，将一定程度上缓解供应端压力。下游市场需求尚未恢复正常，跟进滞缓。尽管贸易商积极降价让利排货，但现货交投依旧不温不火，难以放量。此外，居高不下的港口库存也制约甲醇走势。甲醇当前处于震荡筑底阶段，走势尚未企稳，关注其能否站稳五日均线，可暂时观望，等待行情明朗。

PVC PVC：PVC调整尚未到位，延续跌势，重心持续下探，连续两个交易日触及跌停板，最低价5575接近2017年低点，录得七连阴。供需失衡叠加期货大跌，PVC现货市场承压下行，低价货源继续增加，但交投依旧疲弱，难有改观。西北主产区企业积极排货为主，出厂报价下调150元/吨左右，但实际接单情况一般。随着现货价格走低，PVC生产企业面临的亏损风险增加，但同时受制于较高的库存，厂家心态欠佳。当前停车检修装置不多，3月底有两家企业将进行检修，但涉及产能不大。4月份企业检修计划仍不多，PVC装置运行负荷将维稳，货源供应维持高位。市场买涨不买跌，下游制品厂多持观望态度，接货有限，参与积极性不高。参与者心态较为悲观，尽管贸易商降价让利，但现货向下传导受阻。据悉PVC地板出口订单毁单，鞋材、片材也存在类似情况，出口需求大幅缩减。基本面进一步弱化，PVC市场主流价格明显下滑，市场看空预期不减，PVC将继续寻底，暂时关注下方5430-5450附近支撑。近期盘面波动加剧，建议轻仓操作，合理控制风险。

动力煤 动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2005低开高走，全天震荡反弹。现货方面，环渤海动力煤现货价格继续下跌。秦皇岛港库存水平有所下降，锚地船舶数量维持低位。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗涨幅加大，库存水平大幅减少，存煤可用天数减少到30.64天。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议可适量逢高加空。

橡胶   橡胶：国际原油及股市回升对胶价有提振作用,美国推出大规模货币宽松刺激计划有望对大宗商品构成支持。不过,供需面短期内难以出现实质性好转,胶价可能超跌反弹,但重回升势仍待时日。

纯碱   纯碱：24日，郑商所纯碱主力05合约继续低位震荡，午后收跌于1424元/吨。国内纯碱市场弱势运行，厂家出货情况一般。近期纯碱厂家开工负荷维持在8成以上，但下游需求疲软，部分下游用户开工负荷不足，对纯碱市场支撑乏力。纯碱厂家库存维持高位，厂家多灵活接单出货为主。由于碱厂开工率继续上升，降价去库存持续，到5月交割时间不足30个交易日，国内纯碱现货价格短期上涨乏力，随着时间的推移，无风险期现套利价差逐渐缩小，因此期货价格回归于现货价格的可能性较大，目前已经达到前期提示的目标位1400-1450元/吨，目前仍有下跌空间，继续空单持有为主，目标位1400元/吨附近。

白糖   白糖：国际糖价继续反弹，原油回升对糖价带来利多刺激。印度减少约20%的食糖出口有利好作用。但巴西可能提高甘蔗制糖比例对糖价构成压力。郑糖在5400元暂时获得支持，在5600元附近可能会有压力。

豆粕   豆粕：阿根廷圣塔菲省的Timbues市政府推翻了上周做出的关闭港口的决定，上涨动能减弱美豆高位整理，但海外疫情蔓延担忧仍存，我国短期有增加北美大豆进口的需求，且干燥天气下南美大豆产量有下调的预期也将支撑美豆市场价格，短期支撑870一线。目前我国大豆供应阶段仍趋紧，4月大豆到港或仅680万吨，较此前预期低50万吨，按目前的大豆到港及压榨量，预计供应紧张局面将延续至4月中下旬，因此在此之前我国豆粕市场价格仍有走强空间，主要变量仍在于进口大豆到港节奏，中期随着大豆到港增加，国内压榨加快或令阶段市场承压，但长期受蛋白需求拉动偏多格局不变。因此投资者需把握好节奏，波段反弹思路参与，连粕主力2009合约震荡区间上移，短期有向3000一线运行的预期，支撑2820，回调参与反弹思路，买粕卖油套利持有；期权方面可考虑卖出M2005-P-2700策略，后期关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及3月末将公布的USDA种植意向报告影响。

苹果   苹果：近期AP2005合约进入低位震荡。苹果基本面情况来看，近期由于清明节以及炒货商的影响，产区走货相比月初有所加快，不过目前高库存局面仍未出现较大好转，苹果整体供应宽松局面延续，价格仍然表现承压。现货方面，陕西果业服务中心信息，甘肃产区苹果性价比较高，走货速度相对较快，目前交易进入尾声，客商转移至陕西收购，陕西地区本周产地炒货客商开始减少，价格基本已恢复至年前成交价格，本周交易活跃度有所降温，山东地区受西部地区带动，价格略有上浮，整体成交一般。综合来看，现货交易陆续恢复，不过高库存局面难以扭转，苹果仍然延续供应宽松局面。对于2005合约来说，目前需求表现仍然不理想，需求疲弱继续施压价格，不过期价已经进入低位区间，考虑到下方存在成本支撑，继续下跌空间有限，但是产区高库存仍然难以有效缓解，价格上方仍有阻力，短期期价或会延续低位震荡走势。操作方面建议继续等待逢高做空机会，参考区间7200-7300。

油脂   棕榈：昨日国内棕榈油价格出现较大上涨，这受到了多方面因素影响：一是在23日美国推出大量救市政策之后，原油价格出现了较大的反弹，这对棕榈油价格起到一定的支撑作用；二是船运公司数据预测3月1-25日马来棕榈油出口量有较大上升；三是马来西亚最大的棕榈油生产州沙巴称，在数名种植园工人被查出感染新冠病毒后，将暂停3个区的棕榈油生产。在疫情影响到棕榈园正常生产后，市场再度担忧棕榈油的产量供应问题，从而推动了棕榈油价格的上行。目前由于原油价格和疫情的不确定性，使得棕榈油价格波动巨大，短期内的方向走势并不明确，应当尽量避免单边投机性的交易。

豆/菜油：豆油和菜油方面，价格受到棕榈油上升带来的提振，同时短期内进口大豆库存量的减少也使得豆油价格获得较强的支撑。目前全国疫情都得到了较好的支撑，不少城市已经启动相关政策推动餐饮业的复工，预期进入5月后会迎来较好的表现。国内豆油消费量有望出现提升，但同时4月后巴西大豆到港量也将大幅增加，短期内国内豆油价格将进入震荡调整的阶段，向上和向下的空间都比较有限。未来一周要关注美豆种植面积报告，预期本年度美豆种植面积有较大概率出现增加，这将制约豆油价格的进一步上涨。至于油粕比价，由于近期已经接近1.9的位置附近，不再建议新单在此位置介入，由于4月后国内豆油消费量将出现上行，同时棕榈油的价格可能也会出现上涨，前期套利单可以考虑在1.9以下的位置平仓获利了结，等待油粕比价上行后再度寻找入场机会。

红枣   红枣：昨日红枣盘面价格有较大下行，主力合约2005盘面价格大幅下滑145点至9980元/吨，跌幅1.43%。这是进入2020年以后，红枣盘面收盘价格首次跌破10000元/吨的关口位置。从技术上来看，红枣盘面价格短期内还将继续下行，下方主要支撑位仍在9890元/吨一线，今日盘面下冲后再度收高拉起，是自09年8月以来第4次挑战这一位置失败。如果红枣盘面价格在此位置失守，后期可能会出现较大的跌幅。现货市场目前变化不大，沧州市场仍旧没有全面复工，随着时间的推进，如果销区复工依旧缓慢，红枣现货积累的抛售压力就会越大，价格向下调整的空间也就会越深。我们建议此前红枣空单可以继续持有，如果盘面价格下破9890以后会有较大收益。

鸡蛋   鸡蛋：JD2005合约高开缩量走弱，多空矛盾加大，现货市场稳中偏强，山东部分地区蛋价再次试探3元关口，鸡蛋流通基本恢复，工厂有序开工，下游走货正常，当前禽肉价格稳中偏强，但养殖户淘汰意愿不强，去产能进程偏缓，目前换羽鸡陆续开产，4-5月份产能仍待释放，同时，因部分户外消费转移到家庭消费中，后期疫情得到控制后需求增量或不及预期，且今年端午节时间较往年延后，需求增量或进一步延后，预计3月底至4月份蛋价将呈现缓慢走低过程，主要变数仍取决于淘汰及补栏情况，目前鸡苗价格走势略强，表明当前市场补栏积极性仍较好，也将决定远期市场的供应。期货主力05合约短期弱势格局难改，压力3300一线，短线关注3000一线支撑有效性，日内操作或逢高轻仓试空思路参与；07、08、09合约对应长期供应压力缓解，气温升高后影响产蛋率，同时节日备货启动预期下有企稳反弹的可能，若后期价格继续走弱，可逢低布局长线多单，5-9反套设置保护持有，关注淘鸡节奏、补栏及需求恢复情况。

棉花、棉纱   棉花及棉纱，2020年3月24日，棉花主力合约CF005收盘价为10360 元/吨，涨跌幅-2.08%；棉纱主力收于17520 ，涨跌幅-0.85%，ICE 2号棉花收盘价53.19 美分，涨跌幅1.99%。欧美股市继续短线反弹，带动外棉价格企稳，内棉价格亦有望企稳回升，但中期看，棉花价格仍有继续下跌可能。据海关统计数据，2020年1-2月我国棉花进口量41万吨，较去年同期减少19.6%。2019/20年度以来(2019.9-2020.2)累计进口棉花82万吨，同比减少26.1%。期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为42%，大幅高于历史波动率为23%的水平。波动率仍处于历史高位，5月合约期权在4月初即到期，目前还有不到一个月时间，时间价值流逝较快，可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：国内菜粕昨天高开低走，继周一涨停之后昨日部分多头获利价格出现一定幅度的回落。菜粕市场基本面因素来看，昨晚美豆继续大涨，市场利多情绪干扰延续，豆粕现货供应偏紧以及进口油菜籽供应偏紧继续支撑价格，虽然全球经济放缓忧虑制约期价的涨幅，但是昨日期价暂时不判断为短期偏强趋势的改变。豆粕现货价格来看，短期由于进口大豆供应偏紧以及阿根廷、巴西由于新冠疫情影响的消息干扰，现货价格呈现偏强走势，天下粮仓数据显示，3-4月进口大豆累计到港量预估为1213万吨，远低于近五年3-4月累计平均压榨量1395万吨。菜粕自身供需来看，受中加贸易关系影响，进口油菜籽处于低位，油厂菜粕库存处于相对低位，自身供需表现偏紧继续提振菜粕价格。短期来看，进口大豆供应紧张以及巴西、阿根廷相关消息所带来的利多情绪占主导，价格延续偏强表现，不过当前利多因素随着时间的推移存在缓解的可能，因此我们需要随时跟踪当前利多因素的后续情况，一旦进口大豆到港恢复正常，同时巴西、阿根廷相关消息出现好转，价格很有可能会回落。操作方面，RM2009合约短期建议回调参与做多，期权方面建议卖出虚值看跌期权。

玉米   玉米：24日，大商所玉米主力09合约于2000元/吨上方震荡，午后收于2013元/吨。国内玉米现货价格继续上涨。主要原因在于基层余粮惜售情绪导致玉米价格上涨，并且前期观望的深加工企业继续补库，提振玉米价格。目前国内玉米市场依旧是高预期下的偏强走势。供给方面来看，国内玉米销售进度为80%左右，还有两成余粮待售，港口玉米库存增加。当前的惜售情绪导致了产区出现缺粮现象，并且直属库提价也给市场增添了信心。目前认为预期过于实际需求。玉米市场的主要逻辑不变，重点在于下游需求是否能够支撑高供给。目前玉米9月合约高开后站在2000元/吨关口上方，预计近期还将围绕2000元/吨一线反复，暂时观望为主，不建议追高。

淀粉   淀粉：24日，淀粉主力05合约随玉米波动，午后收跌于2252元/吨。国内淀粉现货报价上涨。目前淀粉行业开工率继续回升，淀粉产出量渐增，当前行业库存依居高不下，仍在历史高位，市场整体供大于求，下游市场采购仍谨慎，因此淀粉不看多，暂时观望不追高。

纸浆   纸浆：纸浆期货维持弱势震荡，现货价格变化不大，针叶浆银星、乌针维持在4450-4500元，阔叶浆金鱼3750元/吨，随中小纸厂开机，刚性需求回升，但纸厂补库依然谨慎，成交未显著增加，现货市场保持供需平稳的状态，当前矛盾并不突出。下游文化纸偏弱，纸厂及经销商库存较高，春季教材招标延后，内需走弱，部分纸厂计划停机，对于木浆需求会产生影响，生活用纸相对较好，价格提涨，白卡纸短期暂稳，但在疫情影响下市场偏谨慎。整体看，产业链尚未完全恢复，去库为主，短期需求难有明显改善。俄针上调20美金，海外疫情使市场担忧供应及运输，但需求端收到的冲击可能更大，因此纸浆供需预计处于弱稳状态，国内高库存下，价格大幅提涨可能较小，成本支撑阶段性有效。预计浆价维持4400-4700元区间运行，昨日G7财长联合声明称不惜一切代价恢复经济，提振市场信息，工业品及股市大涨，Vix及美元指数回落，预计国内市场也将受利多提振，出现阶段性反弹，纸浆可低位做多，控制仓位。

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