国际宏观  【英国央行紧急降息，欧洲央行将于今日行动】英国1月份经济意外陷入停滞，央行跟随美联储的步伐，紧急降息50BP，基准利率下调至0.25%，英央行表示，利率决议是一致同意的，同时将国债购买目标维持在4350亿英镑，将公司债券购买目标维持在100亿英镑。英财政部承诺将以390亿美元巨资刺激经济，应对疫情影响。宽松的货币政策叠加财政政策已经启动，而欧央行虽然降息空间有限，但是今日晚间降息10BP的可能性非常大，预计欧洲央行将在采取更为有力、具体的行动。除降息外，目前市场预期该行还将公布针对中小企业的过桥贷款的流动性措施，强调财政刺激。全球央行新一轮量化宽松政策将会持续进行。

【美国2月CPI表现相对稳定，公卫事件和原价价格战影响将会在3月显现】美国2月CPI数据表现略好于预期，公卫事件于2月底3月初在美国开始大范围蔓延，故对2月CPI的影响相对较小。随着公卫事件和原油价格战的影响显现，对部分商品和服务的需求的抑制，将超过因供应链中断而带来的物价上涨，故美国未来几个月通胀下滑的方向和幅度将是比较显著的。在全球性公共卫生风险事件带来的持续冲击下，叠加沙特开启的石油价格战影响，相对稳定的2月CP数据对市场影响可忽略不计，已经不可能改变美联储对于货币政策行动前景的立场，我们认为美联储下周议息会议上将再降息50-75BP，美国政府将会采取更加积极的财政政策，美元指数受美债收益率再度回落之影响徘徊于低位，降息预期使其承压，美元依然偏弱看待，美股仍有下行的趋势。

【其他资讯与分析】①纽约联储公布回购操作计划，将隔夜回购操作上限从1000亿美元提高至1750亿美元，将14天期固定期限回购操作上限定在450亿美元。②塞尔维亚央行将基准利率下调50个基点至1.75%。冰岛央行将关键利率—7天期存款利率下调50个基点至2.25%，将存款机构的平均存款准备金率从1％降低至0％。③美国道琼斯指数跌入熊市，美股历史上最长的牛市宣告终结，加拿大股市同时“入熊”。巴西股市三天内第二次触发熔断机制。

股指   股指期货：隔夜市场方面，美国股市昨日再度暴跌，标普500指数下跌4.89%，欧洲股市小幅走弱。A50指数下跌0.72%。美元指数继续小幅反弹，人民币汇率走弱。外盘变动对国内市场或有利空影响。消息面上看，世卫组织宣布新冠病毒疫情发展为大流行病，这也是外盘风险资产尤其是美股应再度暴跌的诱因之一。美国总统特朗普即将就疫情应对措施发表全国讲话，或宣布带薪病假和延长报税期限等举措。英国央行昨日紧急降息50基点并承诺390亿美元刺激计划。欧洲央行周四将公布利率决策，或采取宽松行动。海外央行进一步宽松仍在路上。国内方面，昨日盘后数据显示2月信贷和社融增量均低于预期。国务院要求抓紧出台普惠金融定向降准措施，近期降准措施或正在路上。总体上看，昨日盘后消息偏空，并且仍需警惕外盘走弱对国内市场利空影响。技术面上看，上证指数未能回补缺口，技术指标向下，短期出现拧绞的状态，多空博弈的震荡格局加剧，以上升趋势线来看2950点附近有日内级别支撑，下一支撑仍位于2880点，3030点缺口和3070点则是重要压力。长期来看，此前需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济阶段企稳的迹象显现，新的不确定性虽然拖累市场上行步伐后，但长期行情仍偏向于震荡上行，继续等待基本面企稳确立。

国债   国债：昨日国债期货低开高走，近几日全球金融市场大幅波动，市场风险避险情绪仍然处于反复过程中。短期金融市场风险释放后，关注点从阶段性因素重新回到经济层面，国际债市收益率也自历史低位普遍反弹，这说明全球公卫事件对市场心理层面的冲击暂告一段落，但对经济的影响显然还未完全显现。由于疫情直接改变了经济运行的内在逻辑和节奏，在1-2季度预计将对国内外经济形成实质性冲击，我们预期国债收益率将呈“V型”表现，也即利率低点和国债期货价格高点将于2季度到来。对于持券机构，在把握交易性机会的同时，也应该关注由于疫情以及超常规的货币政策导致的收益率低点也是套保的最佳时机。基本面上，本公布的2月份物价涨幅超预期，食品价格叠加疫情影响使得物价继续保持高位。货币政策上，在全球货币宽松的情况下，短期国内定向降准可能性仍然较大，全面降息也存在一定的概率。总体来看，近期市场风险偏好反复，金融市场波动加大，从经济与货币调降来看，当前低收益率环境预计仍可持续，国债期货交易窗口仍存。

股票期权  ETF及股指期权，2020年3月11日，上证50指数涨跌-1.23%，收于2888.3612。沪深300指数涨跌-1.33%，收于4028.4289。50ETF涨跌-1.27%，收于2.8740。沪市300ETF涨跌-1.64%，收于4.0110。深市300ETF涨跌-1.43%，收于4.0690。

美东时间11日傍晚，全美已确诊至少1162例新冠肺炎病例，其中死亡病例增至37例。疫情已蔓延至全美41个州和首都华盛顿特区。美国疫情扩大导致欧美股市继续暴跌，昨夜美股整体跌幅达到4%以上。道指收跌逾1400点，跌幅近6%。市场恐慌情绪再次蔓延。A股预计将受到影响继续维持疲弱态势，不过A股整体估值依然偏低，下行空间有限。

从波动率方面看，沪深300隐含波动率上涨至27.6%。波动率较高，可卖出跨式或宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：3 月11 日，商品期权各标的涨跌不一，PTA、玉米领涨。在波动率方面，当前期权各品种隐含波动率均维持在高位。目前国内疫情拐点以现，为完成全年经济目标，国家利好政策力度加大，财政政策将更加积极，货币政策将更加宽松。但是目前海外疫情进一步扩散，给不少商品需求蒙上一层阴影。当前多数品种隐含上升，可逢高做空波动率。对于长期趋势向上的大宗商品则可卖出支撑位附近的看跌期权进行抄底或买入牛市价差。另外，目前豆粕、棉花、PTA 等品种成交PCR 持仓PCR 均处于相对低位,而白糖、铜、铁矿期权持仓PCR 处于历史高位，铜、铁矿成交量PCR 也处于高位。可重点关注这些品种的投资机会。

贵金属 金银：美联储3月议息会议时间是3月18日，在非议息会议期间降息50bp，至少资本市场认为这个结果超乎预料，金银价格出现上行。最近几个交易日黄金的波动在显著增长，市场对于3月18日降息和美国的救市措施争论不一，目前看原油问题导致的股市下挫，或使得黄金市场的多空博弈变得更加剧烈，最长周期上是利好，中短线而言参与的难度大大增加。值得注意的是，3月降息50bp后3月FOMC会议的基调怎么定性，如果不继续降息或者扩大货币政策，不过是利好提前兑现反倒变成利空。中长线着眼点是考虑美元信用可能提前崩溃的问题，按照之前逻辑推算，金价的峰值大概在美联储利息在0.25-0.5%区间，但对于白银来说，这或许意味着经济转复苏的失败，白银的回归效应将大幅减缓。具体操作；逢低追多，注意当心美债企稳后对黄金的变相打击，如果美债延续当前态势黄金因为资产荒问题会继续上涨，白银操作上持续小心锌价破位带来的抛压力量。在黄金偏低的位置可以考虑拿长线多单，或者考虑多1金空5银或者多2金空11银的套利性操作。最近几个交易日市场波动巨大，整体观点不变，守住单边为主，切忌多空快速切换。

铜 铜：昨日伦铜先扬后抑，隔夜再次试探5500一线支撑，主因海外疫情进一步扩散。世卫组织表示新冠肺炎疫情已具有大流行特征，意大利实施更加严格的封锁措施，英国央行紧急降息50个基点以抗击疫情，美国白宫建议降低工资税，美股跌入技术性熊市，市场再次陷入恐慌情绪中。铜市方面，据SMM调研数据显示，预计3月铜材开工率为57.96%，环比上涨29%，同比下滑19.83%。国内3月底有望结束疫情，企业将加速生产追赶落下的进度，因此需求加快回暖。整体来看，目前海外疫情发展仍主导铜价，短期难以得到有效控制，预计今日铜价走弱。

锌 锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，中国市场成为跷跷板，并进一步表现为人民币汇率的升值，重点关注后续货币政策工具箱的相关动作。从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，目前看加工费已经有200-300元/吨的调降。现在市场在全球矿山28分位线上，即有20%矿山已经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，我们认为沪锌指数在16000元/吨或者LME锌cash-3 1950美元/吨是近期相对安全的支撑位。上周五沪锌的支撑被击穿，引发市场对铅锌尤其是矿企的流动性担忧，目前还有破位下行的迹象，当下来看，如果海外风险事件未得到良好解决，并不能排除锌价持续下跌的风险。我们当下需要做的是两手准备，既迎接中国25万亿的基建刺激计划，又要对2008年的成本破位下跌的可能性有所防范，看图操作，减少扛单。美股和原油的持续下跌都有一定的负反馈效应，海外市场锌逆势上涨最主要的还是在于成本考量，关键持续时间和力度，不要高估，做好两手准备。

铅 铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预计会较为缓慢，上方关键压力位14600元/吨上下，伦铅持续搞紧库存的动作延续性预计会非常差，注意铅锌价差的联动性作用，目前来看铅面临的中长线的抛压风险还是存在。推荐企业适量保值保护流动性，高波动市场求存第一。

锡 锡：沪锡低开高走，如期偏强震荡，收于135660元，涨340元/0.25%；盘面看，沪锡主连收于20日均线上方，仍有上行的趋势，接下来会震荡上行。伦锡方面，截止20:30，伦锡（3月）由涨转跌，小跌30美元/0.18%至16800美元，盘面看，20日均线为强支撑位，偏弱震荡不改整体修复性上涨趋势。现货市场，长江有色市场1#锡平均价为138,250元/吨，较上一交易日增加250元，相较于135560元的结算价，有2690元的套利空间，仍可进行期现套利。据统计，目前国内锡矿企业尚未完全复工，近期部分缅甸锡矿成品库存进口至国内，但因缅甸方面矿企开工受限，后续锡矿供应连续性仍有待考证。精炼锡方面，锡市上游冶炼厂除基本恢复生产，但因锡矿原料供应限制影响，部分表示或存在少量减产的可能，受上游炼厂复工影响SMM预计3月国内炼厂平均开工率或有所增加至43.8%。 下游企业方面，近期广东、江苏和浙江等地的下游企业多数已恢复生产，员工复工情况亦多数恢复正产，目前部分企业表示其企业开工率已至70%左右。库存方面，沪锡库存持续下降，下游需求好转明显。下游开工率高于上游开工率，需求将会高于供给，这将支撑锡价继续上涨，市场情绪再度回落可能使沪锡偏弱运行，但是整体上涨趋势不变，关注公卫事件蔓延程度及上下游开工情况。

镍 镍：LME镍价回落，各国采取更多防疫经济刺激措施，但疫情形势依然令人忧虑，道琼斯大跌，原油继续回落，有色承压。从供需来看，LME库存出现回升至23.5万吨附近，现货贴水出现显著收窄，现货情况逐渐在发生变化。印尼目前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿法项目开工；菲律宾目前出口淡季，来自国内的船只受14天隔离规定的影响，不过镍矿石价格出现下滑，因镍铁厂采购意愿弱化，国内镍矿石库存有所下滑；印尼的国内镍矿石基准价，将在3月底前形成实施方案。国内镍现货贸易不及前日，金川镍高升水持稳，近期货源有所收紧。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁近期有所成交价格较前期下滑了5镍点，而近期采购招标价低至890-920元/镍，镍铁厂多数亏损。不锈钢厂3月排产调查显示环比微增，同比下降20%。不锈钢需求端库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中。不锈钢促销意愿很强，价格低迷不断下调现货报价。而不锈钢厂新开4月期价也普降100元，宏旺冷轧开至12800元，弱势显著。单边来看LME镍价脱离低位，而国内主力ni2006合约仍将反复试探10万元支撑，市场需要看到疫情或原油等方面改善，反复震荡。

不锈钢 不锈钢：工业品普现反弹，不锈钢期货也呈现反弹回升。现货市场价格多数报平。目前无锡地区下游需求虽略有改善，但贸易商表示，后期仍会有期单陆续到货，价格或将持续弱势运行，现在，大部分贸易商均以出货为主，价格灵活变动。不锈钢期货整理反复延续，ss2006存在进一步下行可能性，关注现货进一步改善情况。

铝 铝：昨日沪铝主力合约AL2005高开低走，全天震荡偏弱。隔夜美元指数有所回落，美原油价格大幅反弹，伦铝价格震荡回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌10元/吨，现货平均贴水扩大到30元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力多头增仓较多，建议空单谨慎续持。

螺纹   螺纹钢：螺纹05增仓突破节后高点，延续强势，并带动现货成交放量，钢联统计237家贸易商建材日成交量突破20万吨，回到旺季水平。分地区看，华东及华北增幅明显，其中北京地区单日成交量增加2倍，日间有消息称北京国资委约谈个别重点工程复工滞后企业，另外从机构调研看，华北地区复工建筑项目较上周增加15.6%至22%，明确在3月底前复工企业有13%，但仍有57%未明确复工时间，整体看复工在加速，但未复工项目，及复工后因人员不足等原因未实现正常施工速度的项目占比依然较高，因此最近一周建材成交大增部分是提前备货，同时盘面大涨及需求回升的预期也刺激了投机需求。找钢调研数据显示，螺纹钢厂库回落，社会小幅增加，产量续增，运输恢复后厂库向下游转移，预计下周总库存有望见顶回落，厂库压力的缓解或引发长流程钢厂产量回升，目前电炉开工小幅增加，但短期因利润较低难见明显增量，不过调坯轧材厂复工较快，可能会增加螺纹钢供给压力。需求的增加及库存的回落，使螺纹逐步恢复正常，但高库存的矛盾并未解决，需求仅仅恢复正常很难缓解库存压力，产量长期维持低位概率较低，因此螺纹05及近月继续上涨需要看到需求继续增加，而湖北复工复产依然较难，其他地区目前看至少到4月份能基本恢复正常，短期的产量低位及库存回升会引发供需错配，但5月前05合约突破电炉成本依然会导致去库放缓，同时厂库的转移加大了贸易商库存压力，后者资金实力要弱于钢厂，去库不佳将增加现货压力。因此情况虽然好转，但对05合约仍难给到更高估值，3500-3550元压力仍在，10合约相对看好，维持多配。

热卷   热卷：热卷维持震荡偏强走势，钢谷网库存数据显示，热卷库存82.23 万吨，环比增加6.38%。上周我的钢铁库存数据显示，热卷周产量316.44 万吨，产量环比上周下降4.69 万吨，热卷钢厂库存184.92 万吨，环比下降7.43 万吨，热卷社会库存391.21 万吨，环比上周增加26.76 万吨，总库存576.13 万吨，环比增加19.33 万吨，周度表观消费量297.11 万吨。钢厂生产受到铁水不足、库存压力大等影响，导致热卷周产量继续下降；随着物流好转，钢厂库存逐渐向社会库存转移，热卷社会库存继续创历史新高，热卷总库存继续增加，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继续增加，但热卷下游企业开始复工，表观消费量逐渐回升。短期公共卫生事件影响将会持续，热卷下游需求恢复至节前水平尚需时日，在库存高企，产量未有明显下降的情况下，热卷现货价格面临较大压力，近月05 合约或将持续震荡走势，运行区间3300-3550 元/吨。长期来看，随着公共卫生事件好转，下游行业复产持续推进，前期抑制的需求逐渐释放，终端有望迎来阶段补库，库存压力将得到缓解，对应远期10 合约存在继续上涨动力，运行区间3350-3800 元/吨。

焦煤   焦煤：昨日焦煤05合约缩量小幅下跌，从盘面走势看，短期期价仍以期间震荡为主。基本面方面：供应端仍在继续回升，昨日钢联统计的数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率78.27%较上周期值增5.13%；日均产量66.65万吨增2.96万吨。下游需求方面：目前焦化开业开工率维持稳定，并未出现大幅下降的趋势，但由于焦炭三轮提降基本落地之后，部分焦化企业处于盈亏平衡的边缘，打压焦煤意愿明显。近期澳煤价格稍有回落，但蒙煤由于口岸关闭，短期较为强势，故现货仍有支撑。整体而言，焦煤目前处于供应继续增加，但下游焦化企业成本处于低位的情况下，焦煤锦衣真偏弱的走势为主，策略上采取以高抛低吸短线操作为主。

焦炭   焦炭：昨日焦炭05合约缩量收十字星，短期期价将以区间震荡走势为主。基本面方面：目前焦炭三轮提降已基本落地，在此情况下，部分焦化企业已经处于盈亏平衡的边缘，短期成本端支持明显，由于焦煤现货价格短期难以大幅走低，故焦炭下方空间短期看有限。目前焦化企业并未停产，焦炭供应充足，但由于下游钢材库存积压，钢厂按需采购，焦化出货稍有不畅。短期焦炭库存有增加的趋势，焦炭基本面仍偏弱。策略上焦炭以逢高做空，逢低平仓的短线操作思路。

锰硅   锰硅：昨日盘面继续窄幅整理，仍维持在近期的震荡箱体内。昨日河钢报出了首轮询盘价，为含税进厂承兑5900元/吨，较上月大幅下调1300元/吨，但由于市场之前对其已有预期，故盘面价格的反应并不激烈。现货方面，近期零售价格逐步下降，悲观情绪较为浓厚。随着河钢本轮采价的出炉，锰硅价格短期的底部进一步得到确认，盘面后续跌破5900元/吨的可能性不大。但对于锰矿来说，本轮钢招价格的大幅回调将对其后续价格产生明显利空。锰硅厂家由于利润空间被严重压缩近期开始主动减产降负荷，对锰矿的需求量出现同步下降，采购也基本以自提期货矿为主，从贸易商手中的采量极为有限。贸易商后续不排除为回笼资金而低价甩货，锰矿价格有进一步下降的空间。总体看来，锰硅盘面仍将在低位盘整一段时间，但随着本轮钢招价格的落地，其价格走势最弱的阶段已经过去，盘面继续下行空间极为有限。操作上，6000以下可尝试逢低吸纳。

硅铁   硅铁：盘面昨日小幅上行，波动较小。盘面近期主要走成本支撑逻辑，兰炭和运费的下滑使得现货成本端有所松动，故盘面的整理平台相应地出现小幅下移，由之前的5700下降至5600一线。需求方面，镁锭市场近期维持弱市盘整，下游采购基本以满足刚需为主，镁厂普遍存在库存压力，只是由于镁锭价格已经处于较低位置，故使得镁厂开始有挺价意愿，当前主流价格13900-14000元/吨，但对75硅铁的需求短期难有明显好转。出口方面，75硅铁FOB报价从前期1100美金/吨降至1080美金/吨左右。钢厂方面，从昨日Mysteel对3月上旬粗钢产量的预估值来看，开始出现反弹，环比2月下旬增加0.34%，旬度产量预计将达到2409.57万吨，旬度日均产量达到240.96万吨。而电炉近期也已经出现复产迹象，硅铁需求端有逐步向好的预期。但受高库存压制，其需求端的转好短期较难传导至价格。预计短期盘面仍将围绕成本线5600附近震荡整理，应继续维持观望。

铁矿石 铁矿石：盘面昨日冲高回落，在尾盘出现明显的减仓下行，多头集中离场迹象明显，应是对即将公布的本周成材数据有所顾虑，加之近期盘面涨幅较多，故获利盘出现提前止盈。从昨日Mysteel对3月上旬粗钢产量的预估值来看，开始出现反弹，环比2月下旬增加0.34%，旬度产量预计将达到2409.57万吨，旬度日均产量达到240.96万吨。需求端有所转好加之近期巴西矿的发运再度出现下降，铁矿港口库存仍有进一步回落的可能，短期价格并不具备下调的基础。值得注意的是近期钢厂的采购结构开始出现转变，由于巴西矿溢价持续走强使得很多厂家转而采购中品澳矿，部分地区的铁矿资源开始出现结构性偏紧。随着近期巴西矿发运量再度超预期下降，后续对澳粉的采购将更为集中，届时铁矿各品种间的结构性矛盾将进一步凸出。从中期看，在钢厂本轮补库未完成之前，铁矿盘面的上升趋势仍将持续，但短期将受下游成材扰动，近期应密切关注成材库存和产量的变化情况，而后决定短期的操作策略。

玻璃   玻璃：11日，郑商所玻璃主力期货合约小幅高开回落，国内浮法玻璃市场稳中有降，出货一般。华北沙河暂稳出货，京津唐地区价格跟跌，产销一般，部分企业继续限产。华东江苏市场价格有一定下调，受外围货源低价流入影响，多数厂出货不理想，实际成交价格灵活度较高。华中地区发货依然不顺畅，汽运少量出货。华南市场走稳，近期广东区域整体库存小幅削减，厂家出货恢复良好下，前期限产企业部分拉引量小幅提升，暂未恢复正常生产。目前玻璃市场降价去库存周期有启动迹象。随着下游需求转好，企业降价去库存现象显现。目前国内玻璃库存较大，降价去库存逻辑不变。目前玻璃厂依旧未实现产销平衡，库存压力大，价格还将继续走弱。由于不看空需求，因此玻璃产销平衡之后，库存降至正常水平，那么玻璃价格依旧以涨为主。短期依旧处于降价去库存周期，5月合约预计反弹力度不足，依旧以偏空思路为主，目标位1330-1370元/吨区间。中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，待玻璃下探后可考虑在9月合约做多。

原油   原油：隔夜欧美原油再度大跌，国内原油连续3个跌停板，基本消耗外盘周一跌幅。俄罗斯方面态度继续“松动”，表示不排除与欧佩克共同行动的可能性，所有沟通渠道均是开放的。昨日EIA、OPEC相继发布月报，且均大幅下调今年全球原油需求增长预期，EIA将需求增速预期下调66万桶/日至37万桶/日，OPEC将需求增速预期下调92万桶/日，至7万桶/日，而此前IEA 预计今年需求增长预期为同比下降9万桶/日。与此同时，EIA预计今年美国原油产量将增加76万桶/日至1299万桶/日，此前预期为1320万桶/日，预计2021年美国原油产量将减少33万桶/日至1266万桶/日，此前为增加36万桶/日。此外，EIA库存报告，上周美国原油库存增长766万桶，汽油库存下降505万桶，馏分油库存下降640万桶。整体来看，俄罗斯态度“松动”进一步增强了与沙特重回谈判桌的可能性，但当前疫情的发展仍然打压全球市场气氛。盘面上，在隔夜外盘继续走跌的情况下，今日国内SC原油仍可能大幅低开，暂时未看到油市见底迹象，抄底谨慎。

沥青   沥青：受成本大跌影响，昨日中石化、中海油及部分地方炼厂大幅下调沥青价格，跌幅达到200-300元/吨。近期国内华东、华北及东北地区炼厂开工负荷有所提升，带动国内炼厂开工率整体出现回升，但当前与历史同期比，开工率水平仍然偏低，后期在沥青利润偏高的驱使下炼厂生产积极性有望进一步提高。虽然近期物流条件有所改善，但目前国内市场终端需求仍然低迷，终端项目尚未大规模开工，贸易商库存不断累积，整体需求端表现疲软。盘面上，成本端跌势缓和，沥青跌幅有望缩窄，预计今日低开震荡，在成本端未见底前，沥青不宜抄底。

燃料油 燃油：OPEC月报与EIA月报均下调2020年油价预期，且EIA原油库存创逾四个月最大增幅，原油利空压力增加。原油价格下跌给了船东逢低买入的机会，但需求增加仅是昙花一现，整体需求依旧疲软。目前市场供应充足，需求低迷导致库存增加。生产方面，需求疲软导致炼厂下调开工率，预计低硫燃料油供应将减少。此外，3月新加坡含硫10ppm柴油和含硫0.5%船用燃料的价差拉宽至50美元/吨之上，炼油商减少低硫燃料油的生产。因亚洲炼油商减少低硫燃料油产量，低硫燃料油销售招标减少。周二新加坡4月180CST高硫燃料油纸货和迪拜原油纸货的价差从前一日的-3.93美元/桶跌至-4.13美元/吨。从目前的行情来看，燃料油并未企稳，05合约价格仍然偏高，预计后市有进一步下跌的空间，建议逢高沽空。

聚烯烃 聚烯烃：聚烯烃1-2月份整体供应压力仍然较大，其中PE供应增速达到12%，PP供应增速约为10%，PE供应压力更大。近期原油期货跌幅明显，石化成本端失去支撑，气氛偏空。昨日线性期货开盘走高，提振市场气氛，加之石化多数暂稳出厂价，给予市场成本支撑，部分商家随行试探高报，然午后期货震荡走软，市场交易氛围转弱，下游终端对高价货源拿货意向不高，贸易商高价出货受阻，部分小幅让利。聚丙烯期货维持高位，虽昨日午后涨势有所削弱，但提振作用依然为主，后市看进行整理走势居多。另一方面，石化挺价意向明确，成本端支撑较好，持货方随行出货，但下游终端对高价接受度有待考量，一定程度上将压制市场价格。

乙二醇 乙二醇：原油尚未走稳，乙二醇基本面疲弱，反弹乏力。周三下午，沙特阿美称收到沙特能源部的指示，将公司的最大可持续产能从1200万桶/日增加到1300万桶/日，原油再度陷入悲观情绪中。我们认为国际原油企稳的必要条件是OPEC和俄罗斯重回谈判，促成减产，但沙特增产的行为让双方达成和解的预期受挫，短期原油尚未走稳。回归到乙二醇基本面来看，目前乙二醇市场面临巨大的供给压力，而需求受此次公共卫生事件的影响，一季度聚酯产量也低于往年同期，且我们对中长期终端纺织织造行业景气度并不看好。从港口库存来看，目前华东主港库存已至95万吨，我们预计3月份将延续累库。而供需平衡的修复，需要后期高库存和低价倒逼煤化工装置发生大规模持续性的检修，同时下游聚酯需求也要迎来好转。因此，我们认为，乙二醇后期反弹需要有两点因素，第一，煤化工大规模检修；第二，聚酯需求回归至往年同期高位水平。目前来看，以上两点因素都不具备，因此乙二醇反弹乏力。短期观望为主，原油企稳反弹再介入抄底。

PTA PTA：原油再度走弱，PTA基本面疲弱，反弹乏力。周三下午，沙特阿美称收到沙特能源部的指示，将公司的最大可持续产能从1200万桶/日增加到1300万桶/日，原油再度陷入悲观情绪中。我们认为国际原油企稳的必要条件是OPEC和俄罗斯重回谈判，促成减产，但沙特增产的行为让双方达成和解的预期受挫，短期原油尚未走稳。回归PTA自身供需面来看，截至本周三，PTA开工率回升至86.83%、聚酯开工率回升至70.64%、江浙织机开工率回升至64.5%。可以看出，整个上游开工仍大于下游，PTA3月份仍将维持累库格局，现货市场的库存压力大。此外，2020年是PTA产能投放大年，上半年最早投产的一套装置是恒力石化250万吨/年的PTA装置，该装置计划在5月份附近投产，而下半年还有新凤鸣220万吨/年PTA装置的投产计划，因此PTA整体基本面是很弱的。在当前原油尚未走稳，且PTA基本面疲弱之下，我们暂不建议抄底。期权方面，建议选择做空波动率策略，卖出TA005C4250，同时卖出TA005P3750。

苯乙烯 苯乙烯：原油再度陷入悲观情绪中，苯乙烯自身基本面也不够强劲，短期观望为主，暂不抄底。周三下午，沙特阿美称收到沙特能源部的指示，将公司的最大可持续产能从1200万桶/日增加到1300万桶/日，原油再度陷入悲观情绪中。我们认为国际原油企稳的必要条件是OPEC和俄罗斯重回谈判，促成减产，但沙特增产的行为让双方达成和解的预期受挫，短期原油尚未走稳。而回归苯乙烯自身来看，其基本面依旧疲弱，库区库存高企，罐容吃紧。截至本周三，华东主港苯乙烯库存至32.1万吨（+0.8万吨），贸易库存至19.39万吨（+0.16万吨），本周主港库存增加不多，这是因为库存本身的容纳程度有限，目前整个库区的罐容吃紧，现货供应压力很大。因此，在当前阶段，整个期价缺乏基本面反弹支撑。叠加原油尚未企稳，近期仍有反复，不建议抄底。

尿素   尿素：昨日尿素05合约缩量小幅下跌，尿素再次跌回前期震荡区间，短期尿素仍以窄幅震荡整理走势为主。随着尿素价格的不断走高，下游心态逐渐谨慎，市场观望情绪渐浓，厂家新单跟进清淡，主发预收订单为主。当前尿素供需两旺的局面短期并未改变。需求方面，目前农业备肥已经完成8成左右，工厂农业订单逐步减少，工业方面3月份是复合肥工厂生产旺季，复合肥企业开工负荷高，对原料尿素需求较多，板材企业开工也在逐步提升，商家按需采购。供应方面，前期检修企业的逐渐复产，国内尿素企业整体开工继续回升，目前日产量在16万吨左右，尿素整体供应量略有增加。在供需双强的情况下，尿素短期将以震荡走势为主，策略上轻仓高抛低吸为主。

甲醇   甲醇：甲醇走势尚未企稳，昨日主力合约高开低走，重心下行，回落至1900关口下方。国内甲醇现货市场走势有所转弱，多地区价格松动。西北主产区企业主动报盘不多，内蒙古北线地区商谈1590-1630元/吨，部分低价货源供给烯烃。甲醇现货价格偏低，逼近成本线附近，厂家面临亏损风险，对下调报价存在抵触情绪。当前企业公布的检修计划不多，装置开工水平回升，甲醇货源整体供应充足。持货商积极拉高排货，但高价成交遇阻。下游企业多维持刚需接货，观望情绪较浓，现货交投不活跃。沿海地区价格跌幅明显，与内地价差大幅收敛，套利窗口逐步关闭，不利于内地企业排货。沿海地区部分重要库存基本处于漫灌状态，后期船货或改港卸货。甲醇港口库存尚未出现拐点，高库存压力不减。市场有效刺激不足，甲醇回暖路漫漫，短期维持弱势调整，可暂时观望，下方1850存在支撑。

PVC PVC：PVC走势略强，重心不断抬升，站稳五日均线支撑，并进一步上探十日均线压力位，录得三连阳。期货上涨带动国内PVC现货市场气氛一定程度上好转，各地区主流价格有所上调，华东及华南地区价格上移40-50元/吨，华北市场部分价格略涨20元/吨左右。西北主产区少数企业上调出厂报价，整体出货情况平稳。尽管厂家仍存在库存压力，但心态改善。贸易商部分取消优惠，报价调涨50元/吨左右，市场低价货源减少。下游市场逢低适量补货，交投较前期改善，华东及华南地区现货放量增加。随着下游工厂复工增加，整体开工水平回升，刚性需求略有提升。但华东及华南地区仓库多处于满库状态，PVC社会库存居高不下，仍存在较大压力。原料电石价格暂稳，市场观望情绪较浓，成本端变化不大。PVC基本面未有明显改观，期价缺乏持续上涨动能，短线操作为为宜，上方6300关口承压。

动力煤 动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2005低开低走，午后开始持续走弱。现货方面，环渤海动力煤现货价格跌幅加大。秦皇岛港库存水平有所下降，锚地船舶数量大幅减少。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗有所上升，库存水平微幅上涨，存煤可用天数减少到34.04天。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，交易所主力空头减仓较多，建议空单适量减仓。

橡胶   橡胶：国际原油价格及股市再次走低，沪胶可能还要探底。现货需求正在恢复，但供应压力依然较大。技术上看，周一下跌缺口尚未填补，近期的下降趋势线还有压力。

纯碱   纯碱：11日，郑商所纯碱主力05合约开盘后多单增仓，迅速拉涨至1600元/吨压力位，随后迅速回落至1540元/吨，午后收涨于1542元/吨。国内纯碱市场僵持运行，厂家出货情况一般。中源化学三期纯碱装置今日停车检修，山东海化开工负荷提升至8成左右。近期检修厂家不多，货源供应量充足，但下游需求疲软，终端用户拿货积极性不高。目前纯碱逻辑不变，随着物流好转，并且下游需求逐渐有好转迹象，有望刺激价格上涨。而从预期角度来看，成本端支撑有力，纯碱厂开工负荷可灵活调整，并且纯碱需求后期有望释放，因此下行空间非常有限。由于认为下方空间小于上方空间，因此1600元/吨下方思路依旧是以反弹行情为主，目前纯碱跌至1550元/吨下方，可以考虑逢低买入，目标位1600元/吨上方。

白糖   白糖：国际糖价继续走低，对巴西可能增产食糖的预期带来压力。郑糖主力合约或许要再次考验5600元的支撑。国内供需形势相对平衡，外糖走势的引领影响国内走势。

豆粕   豆粕：USDA3月供需报告影响偏中性，且受股市及外盘原油回升支撑，美豆低开震荡，目前除了原油层面因素外，当前国际疫情发展影响继续增加，同时美豆出口数据不佳，且南美豆出口竞争仍存，美豆市场整体承压。国内市场来看，未来一周压榨将下降至160-165万吨左右，豆粕累库预期有所放缓，阶段供需偏紧，预计3月份现货市场价格仍有支撑，但油厂榨利较好，豁免关税主要是提醒进口商现在可以预订未来所需的美国大豆，可能是9月份往后的船期，当前我国继续大量采购具有价格优势的巴西大豆，4-6月大豆到港量约2430万吨，后期供应趋于充裕将给市场带来一定压力，短期将呈现趋弱震荡为主，但空间有限。长期受蛋白需求恢复及美豆出口、种植等相关因素影响有企稳反弹预期，关注中国大豆进口节奏及畜禽养殖业产能变化影响。连粕2005合约高开震荡收小阴线，短期关注2650一线支撑有效性，压力2750一线，关注支撑有效性参与为主；M2009合约继续调整空间也将有限，支撑2620-2680，回调参与反弹为主；期权方面维持卖出M2005-P-2600策略。

苹果   苹果：苹果2005合约期价昨日继续低位震荡，基本面压力较大，短期价格延续震荡偏弱。现货方面，中国苹果网信息，西部产区整体出货速度较快，部分产区有炒货客商介入收购，且集中在优质货源。山东产区小果交易出现抬头迹象，也有炒货客商身影出现。当前产区交易多集中在西部高端货源及山东、山西地区低价格货源，走货较为顺畅。整体来看，供应宽松预期不变，尚未出现改变当前局面的因素，供应端，年度产量同比大幅回升，库存处于相对高位；需求端，节前走货速度同比较慢，节后走货表现一般，整体弱于往年预期不变。对于2005合约来说，供应宽松预期以及成本支撑的共同作用下，期价整体预估仍然是区间波动，预估区间仍然维持6500-7500，短期来看，随着产区交易的恢复，市场对于需求下滑预期有所反映，前期下跌释放利空情绪，而当前市场缺乏新的市场因素刺激，期价在当前位置或有所反复，同时当前整体市场情绪下，苹果作为国内特有品种，很有可能成为资金多头配置标的，操作方面短期建议观望，继续关注03合约的交割情况。

油脂   棕榈：昨日马来发布MPOB报告后，虽然显示马来库存有所下降，同时船运公司数据显示马来棕榈油3月1-10日出口有所回升，但今日国内棕榈油价格依旧下滑。这主要是因为全球原油价格再度下行，同时海外疫情仍然没有出现好转，棕榈油食用和工业的消费预期仍将保持低迷。3月棕榈油价格能否出现较强力的反弹，需要马来出口数据保持强劲，在中下旬如果马来棕榈油出口量能够有较大增幅，那么棕榈油价格有望迎来一波短暂的上行。但是考虑到中东疫情的严重性，3月马来出口可能些微增长，这不足以抵消原油价格大幅下滑带来的冲击。中短期内我们并不看好棕榈油的走势，单边投机行情应该谨慎做多。

豆/菜油：昨日美国农业部发布了3月供需报告，本次报告中没有对美豆数据作出调整，预期月底的种植面积展望数据则更为重要。本次报告中再度上调了巴西大豆的产量，由1.25亿吨上调至1.26亿吨，同时将阿根廷大豆产量由5300万吨上调至5400万吨。相关数据的调整对美豆价格影响有限，这只是进一步确定了本年度南美大豆的丰产。在原油价格大幅下滑的情况下，巴西雷亚尔可能会进一步出现贬值，这将刺激巴西大豆的大量出口，上半年国内进口大豆将供应充足，国内豆油库存也在不断提升。值得注意的是，本次报告中美国农业部下调了生物柴油中豆油的用量，减少了20亿磅。这意味着原油价格的下滑将会打击全球的生物柴油产业，我们预计豆油和菜油均不能避免。在原油价格持续下滑的状态下，国内豆菜油价格预期将保持震荡下行的节奏。我们继续推荐买粕空油的套利操作，可以一直持有至1.9以下的水平。

红枣   红枣：昨日国内红枣盘面价格出现较大下滑，主力合约2005收盘报价下滑85点至10315元/吨，跌幅0.82%。从技术看，红枣2005合约价格已经跌破均线向下移动，未来有较大概率继续下行。目前随着疫情的好转，销区有部份商户已经开始恢复营业，但并未完全恢复至节前的状态，现货成交依旧比较冷清，预期至3月底才有可能达到全面复工的水平。这对红枣现货行情而言，无疑会导致价格的不断恶化，在现货市场完全恢复成交之前，农户和贸易商手中的库存都会不断增加压力，当疫情结束之后，这批库存会急于抛向市场，以避免在大量应季鲜果上市后受到挤压。我们判断进入4月后，只要寒潮对当年果树不造成大的危害，红枣期货盘面价格就将开始不断下行，初步目标位仍是之前的强支撑底部9890元/吨，并极有可能击穿这一位置，前期空单可以继续持有。

鸡蛋   鸡蛋：JD2005合约震荡收阴，现货市场价格稳中偏强，主要受禽肉价格走强带动，1-2月份补栏断档造成禽肉价格3月供应偏紧，但现货的改善也将带来养殖端的集中出货，因此反弹空间受到限制，而换羽鸡陆续开产，4-5月份产能仍待释放，需求端来看，工厂有序复工有望增加消费，但工业消费占比为19%，家庭和户外消费占80%以上，前期受疫情影响家庭对鸡蛋的消费大幅增加，这部分家庭消费基本已经包含了学校及餐厅的消费人群，所以后期学校、餐馆开工，将只是表现为备货需求的增加，实际的消费增量或不及预期，因此预计4-5月份鸡蛋市场供需仍偏宽松，预计此阶段鸡蛋现货市场价格维持在2.5-3.5元/斤区间为主。中长期随着疫情得到控制需求将回暖，节日效应也将有所拉动，叠加1-2月份补栏减少也将反映到6月份之后的市场，鸡蛋现货市场价格将逐渐走强。期货市场来看，鸡蛋期货03、04合约价格逐步回归现货水平；05合约短期仍承压，压力3500一线，逢高试空为主；07、08、09合约等待调整低位可布局长线多单，5-9反套考虑参与，价差目标-1100。

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020年3月11日，棉花主力合约CF005收盘价为12325 元/吨，涨跌幅-0.80%；棉纱主力收于20395 ，涨跌幅-0.97%，ICE 2号棉花收盘价61.37 美分，涨跌幅0.26%。

昨夜欧美股市大幅下挫，其中美股暴跌4%，因美国感染人数快速增加，全球金融再次陷入大幅动荡，短期棉花有望维持震荡偏弱的走势。

2 月，棉纺织企业棉花工业库存有所下降。据调查，截至 2 月底纺织企业在库棉花工业库存量为 72.18 万吨，较上月底减少 0.47万吨。纺织企业可支配棉花库存量为 84.33 万吨，较上月减少 0.79 万吨。 随着疫情逐步得到控制，企业逐步复工及新订单将会大幅增加，企业补库将会对棉花形成一定支撑。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率为29.9%。波动率维持高位，处于历史高位，5月合约期权在4月初即到期，目前还有不到一个月时间，时间价值流逝较快，可以近月宽跨式策略逢高做空波动率及获取时间价值。

菜粕   菜粕：菜粕05合约昨日震荡收跌，基本面仍然多空交织，期价短期继续震荡整理。豆粕方面，USDA3月报告上调了巴西和阿根廷大豆产量，进一步印证南美丰产，巴西豆盘面榨利仍较好，中国继续买入巴西大豆，第二季度巴西大豆到港量将庞大，4-6月大豆到港或高达2450万吨，及后期美国农产品也将增加，期价仍然承压。短期来看，油厂豆粕库存仍偏低，现货基本已售完，执行合同为主，下游饲企复工率超8成，提振现货价格，对盘面形成支撑，豆粕仍难摆脱区间走势。菜粕自身来看，供应偏紧预期不变，中加关系未有缓和迹象，菜籽供应不足，油厂开机率低，菜粕库存处在低位，提振菜粕期价，不过当前新冠疫情在全球蔓延，肉类需求下降也将影响养殖业，进而拖累蛋白粕类价格。目前对于菜粕2005合约维持2100-2400区间判断，操作方面建议区间思路对待，2400附近的空单谨慎持有。期权方面，由于对于菜粕期价整体维持区间判断，建议跨式组合策略为主。

玉米   玉米：11日，大商所玉米05合约偏强走势，午后收涨于1955元/吨。主力逐渐换月至9月，9月合约收涨于2020元/吨，涨幅约1.71%，主要原因在于玉米远月看涨，资金移仓换月多单布局远月，提振期货价格。国内现货报价稳定。目前思路不变，现货市场需求疲软迹象显现，玉米现货价格目前小幅调整。期货价格依旧是基于远期高预期的带动。基本面情况没变，目前国内玉米的主要关注点是售收量节奏与需求恢复情况。基层余粮形成有效供给，主销区玉米到厂量增加，价格滞涨回调。东北趴地粮见底，楼子粮惜售，东北现货报价坚挺。玉米未来走势的主要逻辑在下游需求是否能够支撑高供给，而节后需求不佳，只是需求预期在支撑。物流恢复后，下游短期补库在一定程度上支撑玉米行情。但随着库存补足之后，下游观望情绪渐浓，玉米预计续涨动力不足，暂时观望为主，关注5月合约1950压力位能否站稳，9月合约2000位置同样需要关注。

淀粉   淀粉：11日，淀粉主力05合约随玉米上涨，午后收于2262元/吨，涨幅0.38%。华北地区出现雨雪天气，国内淀粉报价止跌企稳。淀粉基本面不变，依旧处于降价去库存小周期。由于物流恢复较好，淀粉开工率上升，走货见好，当前阶段出现降价去库存。由于成本端玉米供给压力较大，玉米到厂增加也会使得开工率上升，因此淀粉短期上涨乏力，05合约不看多，暂时观望为主。

纸浆   纸浆：纸浆冲高回落，原油及外围市场走势继续冲击国内市场情绪。现货成交改善并不明显，价格波动较小。纸厂开机率回升，但中小纸厂表现一般，物流尚未完全恢复，成品销售及原料采购均受到影响。海外疫情进入扩散高峰期，预计影响3月纸浆需求，从而加大中国供应压力。全球商品浆库存由降转增，国内港口木浆库存2月以来持续增加，截止3月上旬再次回到历史高位，海外库存增势将会持续，国内在造纸产业链恢复正常后，纸厂补库有望增加。经过2019年大跌后，浆价在历史低位已震荡超过半年，刚需依然存在，且生产商库存已由高位回落，在海外疫情未引发全球性危机的情况下，纸浆价格继续下跌空间有限，05合约运行区间4400-4700元/吨，09合约运行区间4500-4800元/吨，原油下跌后若纸浆随之调整，尝试低位做多。

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