国际宏观  【英欧贸易谈判道阻且长，积极的经济政策难改经济疲弱态势】欧盟首席脱欧谈判官表示，与英国达成协议将是困难的，现代贸易协议需要在社会以及劳工方面保持高标准，英国必须同意欧盟标准方面的“基本规则”。英欧贸易谈判道阻且长，英国将会采取积极的财政政策和货币政策刺激经济。当然，即使英国政府宣布采取措施增加政府支出以提振经济，全球经济增速疲软，加上英欧在年底达成贸易协定的前景不容乐观，这两个因素足以抵消财政政策为英国经济带来的提振效果；英国央行今年降息可能性依然非常大。我们认为英国下半年经济增速将低于央行的预期，考虑到卫生事件为全球贸易与经济增长带来的负面影响，英国第二季度经济增速预计表现同样将不尽人意。英镑表现亦会比较差。

【欧元区内忧外患持续，经济依然偏下行】意大利债务危机持续，欧盟委员会警告，该国对巨额债务进行再融资的能力存在“高”风险；封城，停课以及米兰时装周等盛事的取消，让市场开始担忧卫生事件可能拖累已经十分疲软的意大利经济，令经济陷入衰退。德国方面，德国财长计划暂停实施债务限制，为各地增加支出提供更多空间，此举可能为实施新的刺激政策打开大门；当然也会加剧欧洲债务危机。另外全球汽车销售前景黯淡，穆迪将全球汽车销量预期降幅从0.9%调整至2.5%，这将会使得疲弱的欧元区制造业再受打击，故制造业危机持续。叠加英国脱欧和公共卫生事件影响，欧洲经济将会继续偏下行，欧元将会继续偏下行。【在继续加大中小企业资金支持力度下，基建投资再度发力】央行在前期已经设立3000亿元防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50个基点的普惠型小微企业贷款。近期，从中央到地方都在频频部署，强调加大政策调节力度，作为稳增长的重要力量，基建投资按下“加速键”。据悉，多部委努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。

【其他资讯与分析】英国央行对银行施加更大压力以迫使后者放弃Libor，从10月开始，如果企业使用与Libor挂钩的证券作为抵押品，那么只能从央行借入较少的资金。

股指   股指期货：隔夜市场方面，欧美市场涨跌不一，美国标普和道指下跌但纳指上涨，欧洲国家中德国股市下挫，法国和英国小幅上涨。A50指数小幅上涨0.2%。美元指数上涨，人民币汇率继续小幅走高。消息面上看，疫情继续在海外蔓延，巴西、希腊等地首次确诊病例，意大利病例超400，欧洲多国高度戒备，这仍是目前全球市场主要的利空因素，需继续等待完成计价。而特朗普也将就防疫措施举行新闻发布会。经济数据显示，美国1月新房销量升至2007年7月以来最高。整体上看美国经济尚未受到影响。国内方面，决策层继续强调集中力量和资源，加强湖北省和武汉市疫情防控，国内公卫事件对市场的直接影响正在减小。技术面上看，上证综指冲高回落，技术指标继续从高位下降，资金也继续逃离，调整的趋势愈发明显，见顶信号强化，短线3050点和3150点仍是重要压力位，主要支撑则仍在2700点如调整出现第一目标位或位于2950点附近。长期来看，此前需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济阶段企稳的迹象显现，新的不确定性拖累市场上行步伐后，长期行情仍偏向于震荡上行，继续等待基本面企稳确立。

国债   国债：国内风险偏好跟随全球市场下行，昨日风险资产全面下行，国债期货高位震荡。基本面上，公卫事件在全球多个国家蔓延引发市场避险情绪升温，同时对经济预期也产生负面影响，全球主要经济体国债收益率走低。国内政策对冲力度继续提升，本周国务院再次召开常务会议，推出更多支持政策，尤其是加大对中小微企业支持力度，稳定社会就业，在做好疫情防控工作的同时，积极推动实体企业有序复工复产，这将部分对冲疫情对实体经济的冲击。但一季度整体经济数据显著下行料难以避免，在此情况下，市场收益率水平仍将维持低位。货币政策上，本周央行会议上提出用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施，有效对冲疫情带来的影响，国内继续降准以及降息的预期逐步升温。总体来看，近期新冠疫情在全球多国蔓延，市场风险偏好将受到明显压制，叠加国内降息预期增强，国债期货有望继续走高。

股票期权  ETF及股指期权，2020年2月26日，上证50指数涨跌-0.26%，收于2901.6734。沪深300指数涨跌0.41%，收于4073.0152。50ETF涨跌-0.17%，收于2.8940。沪市300ETF涨跌-0.83%，收于4.0700。深市300ETF涨跌-0.96%，收于4.1300。

央行部署金融支持中小微企业复工复产工作，要求为企业有序复工复产提供低成本、普惠性资金支持。在前期已设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2月26日不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日无逆回购到期。资金面宽松，Shibor全线下行。周三在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0170，较上一交易日跌8个基点。人民币兑美元中间价调升106个基点，报7.0126。短期汇率维持稳定支撑股指。

期权策略方面，股市依然维持逢低做多的思路，短期回调过后指数聊仍将上行，可买入牛市价差策略。从波动率方面看，春节后波动率大幅上行，沪深３００波动率从１３％上升至 24％左右，上证５０指数波动率从１４％上升至 25％，昨日波动率维持至20%附近。随着疫情得到进一步控制，波动率有望继续回落，逢低买入牛市价差，或者卖出跨式或宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：2 月26 日，商品期权各标的多数下跌，铁矿跌幅居前。在波动率方面，目前期权各品种隐含波动率有所回升，白糖、玉米、甲醇、铁矿、黄金等期权隐波维持在高位。目前国内疫情拐点以现，为完成全年经济目标，国家利好政策力度加大，财政政策将更加积极，货币政策将更加宽松。但海外疫情扩散，给不少商品需求蒙上一层阴影。当前多数品种隐含上升，可逢高做空波动率。对于长期趋势向上的大宗商品则可卖出支撑位附近的看跌期权。目前豆粕、玉米、棉花、橡胶、甲醇、PTA 等品种成交PCR 持仓PCR 均处于相对低位,而白糖期权持仓PCR 处于历史高位，铁矿成交量PCR 处于高位。可重点关注这些品种的投资机会。

贵金属 金银：前日时段开始，金银出现极为猛烈的杀跌，尤其是白银的技术图形已经完全被打穿，从逻辑上来看，可能是源自前期的获利了结盘太强导致市场的整体杀跌，鉴于海外的疫情还在延续，股、债、汇、金、铜、油从前几天的共振性上涨到这一两天的共振性下跌。黄金方面，从单边角度上看，外盘黄金的技术支撑位大概在1630美元/盎司，当下抛压盘主要是用来对冲前期的获利了结效应，本身还是有一定的做多诉求，但是在当下这个大势做多还是需要勇气，这两个交易日在洗牌调整，市场信心修补需要时间。白银方面，白银遭遇了内外连续两轮的强硬砸盘，目前的技术图形已经完全被打穿，目前看这几个交易日将在17.8-18.1之间震荡调整，从金银比上来看，要么白银把黄金带下来，要么黄金带着白银再来一次上行。目前的图形并不好看，推荐等行情企稳再入场。

铜 铜：昨日铜价小幅回落。海外疫情快速扩散，市场忧虑情绪增长。另外，由于国内下游消费疲弱，高库存压力下，海外出现交仓事件，LME库存增长61175吨至221,425.00吨。在市场对全球疫情的忧虑情绪下，配合库存大增，铜价短期面临下跌压力。另外，从结构来看，由于海外疫情快速发展，而国内疫情得到有效控制，且我国积极出台刺激经济措施，预计沪铜表现强于伦铜。后期随着复工进度加快，冶炼厂被迫减产，供需结构改善，铜价有望低位回升，建议关注沪铜45000下方买入机会，期权方面可考虑卖出看涨期权，行权价48000，即CU2004C48000。

锌 锌：上周全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，所以我们看到美元、美债、黄金等避险资产在上涨，而全球股市有所反复，国内市场反倒相对乐观一些。整体的宏观行情略微不利。不过从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，加工费如果不出现共同调降，锌价就很难跌的下去。在这件事件影响逐步消除后，国内不排除出现刺激引发的基建类的大牛市。周一比较出人意料的就是开盘几分钟内沪锌迅速跌穿17000元/吨支撑位，迫使技术资金由多转空，外围市场受到股市带动继续加速下冲，伦敦锌已经回复到2050美元/吨位置，锌价逐步逼近80分位成本线，即当下全球可能只有80%左右的矿企盈利，属于一定程度的超跌，但现在情绪释放期，后续会发生报复性反弹。国内方面看图下方支撑大概在16300元/吨上下，关注对应位置的形态结构问题，主要方向还是做多。

铅 铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上一周铅走强主要源自海外现货端的挺价，但目前随着全球偏好的下沉，铅价能否维持强势维持怀疑的态度。铅的基本面也决定了其反弹高度不能过大，因而当下的点位，多头主动获利了解为最佳选择，上方关键压力位14600元/吨上下，本周市场的着眼点应在于空头形态上，推荐考虑由多转空。

锡 锡：沪锡高开低走，由涨转跌，收于135900元，跌740元/0.54%；盘面看，沪锡主连合约如期突破60日均线后回落，下探10日均线未果，将会继续震荡调整。伦锡方面，伦锡（3月）跌25美元/0.15%至16690美元，库存增加250吨，卫生事件影响需求，进而使得库存增加，从而使价格承压，盘面看继续震荡调整，16500美元为强支撑线，有继续上探60日均线的可能。现货市场，长江有色市场1#锡平均价为139,000元，较上一交易日减少250元，相较于136550元的结算价，仍有2450元的基差套利空间；上期所锡库存有所下降，说明锡需求有增加的趋势。基本面方面，SMM预测2月锡冶炼厂开工率仅有37.5%，供需双弱状态持续，随着卫生事件在日本、美国以及欧洲的蔓延，电子产业链将会受到影响，进而使得锡承压，故需求预期导致的市场情绪变化依然是锡价的核心影响因素。在国内锡开工率不高的情况下，卫生事件在全球的扩散影响锡需求成为锡价的核心影响因素，锡库存亦是需求变化的直接影响因素。我们认为锡价会震荡调整或小幅回调，而此轮回调正是买入良机，长期依然看涨锡价。套利方面，依然可以进行期现套利，买期货卖现货。

镍 镍：LME镍价脱离低位震荡整理，突发公共卫生安全事件在国外的扩散情况继续令市场忧虑，但外盘也继续反映印尼镍矿投资延缓。从供需来看，LME库存小幅回落仍在23万吨上方，现货贴水加深，仓单持续增加压力继续累积。印尼目前生产正常暂无影响，2月有新产能释放达成，镍铁供应料继续增加；菲律宾目前出口淡季，来自国内的船只受14天隔离规定的影响，不过近期运费与镍矿石价格均持稳；印尼的国内镍矿石基准价回升，可能令其国内镍铁成本上升，但因矿石品质差异较大，最终议价权仍可能受冶炼厂影响。国内镍现货贸易逐渐恢复，金川镍高升水持稳，近期货源有所收紧。高镍铁近期有所成交价格已经在钢厂招标价下步步下滑34镍点至945元/镍附近。不锈钢厂近期减产消息不断，继张浦暂时性减产影响2万吨产量后，华东大型不锈钢厂减产5万吨，太钢计划3月减产20%约6万吨，其它企业后续还可能公布减产。不锈钢需求端料继续受影响较大，累积库存。近期各类政策逐渐鼓励企业有序复工，不锈钢企业逐渐恢复中，今日无锡地区最大的贸易市场料正式复工，佛山也有较大进展，物流影响也在快速改进之中。不锈钢报价继续下跌，月末库存及回收资金压力下跌势不止，在物流恢复后情况可能逐渐改善。单边来看沪镍2004震荡反复，在10万元关口附近可能会有所反复，如果普遍的市场情绪仍未缓解，则可能进一步下跌。暂不宜继续追空。

不锈钢 不锈钢：不锈钢创期货上市以来新低。无锡市场不锈钢主流价格继续下探，月底到来钢厂结算期将至，市场贸易商在出货不畅及市场高库存压力下，资金吃紧，近日下调动作不止。不锈钢链条相关企业正在积极增加复工，贸易市场复工出现进展，无锡最大贸易市场可能逐渐复工。太钢3月可能减产6万吨约20%；张浦暂停生产，受限成本上涨及需求不明，影响炼钢2万吨。华东某大型不锈钢厂决定减产5万吨。民营不锈钢厂报价继续下行。不锈钢辅料采购受到物流影响，近期镍铁采购热情也有下滑，成交价较节前本周大幅下滑。不锈钢需求端料继续受影响较大，因连续生产，库存随到货增加已经再度显著回升，整体形势供大于求压力偏大。不锈钢期货走势悲观，增仓下探意愿回升，ss2006跌至12650元附近，走势偏弱，但在当前原料价格下也显亏损加剧，基差走强，注意12500元附近是否显现止跌意愿，暂不宜再继续追空。

铝 铝：昨日沪铝主力合约AL2004低开低走，全天震荡偏弱。隔夜美元指数继续走弱，美原油价格继续下行，伦铝价格持横盘整理。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨20元/吨，现货平均贴水缩小到45元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议空单谨慎续持。

螺纹   螺纹钢：现货成交偏淡，终端客户没有发力，中间商比较谨慎，建材日成交量基本是去年同期的30%，各级政府仍在积极推动复工复产，步伐有所加快，不过距施工正常还存在一定时间。海外市场风险逐步加剧，全球资本市场也出现动荡，若疫情在国外未能得到控制，则对当前乐观预期会产生影响，高库存下现货变现的意愿也将提升，使现货价格承压。政策利好不断，央行增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25%，绍兴工行下调首付比例，各地房地产政策均有放宽的迹象，但从最近的表态中可以看出，央行仍坚持“房住不炒”的底线，因此短时间房地产大幅宽松的政策可能不会出现。从找钢数据看，产量减少，库存继续增加同时面临社会库存满库的情况，在途和未卸库存增加，随着现货市场需求恢复，流动性好转，虽然预期乐观，但仍需面对高库存的问题，考虑到建筑工地施工恢复的速度，库存降至历史均值的难度依然较大，可能会低于市场预期。短时间市场仍处在预期向现实过度初期，同时宏观政策支撑下强预期影响较大，螺纹继续维持高位震荡，但考虑到后期的去库情况，对螺纹05合约仍很难给出较高预期，海外市场风险加大，可能引发情绪共振，05建议维持空配，同时关注需求恢复情况。

热卷   热卷：黑色系继续走弱，原料端铁矿石领跌，热卷收盘小幅收跌。工业企业逐渐复工，现货市场询价增加，贸易商心态好转，华东、华南地区成交好转，贸易商报价有所上涨。上周热卷库存数据显示，热卷周产量328.03万吨，产量环比上周增加4.86万吨，热卷钢厂库存193.27万吨，环比增加13.55万吨，热卷社会库存333.71万吨，环比上周增加44.57万吨，总库存526.98万吨，与去年同期（农历）370.59万吨，增长42.2%。近期钢厂受铁水不足、库存压力大等原因开始主动减产，热卷周产量连续下降；热卷下游企业逐渐开始复工，根据mysteel的调研，下游工业企业复工超八成。但热卷库存继续增加，社会库存和钢厂库存均创历史新高，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继续增加。总体来看，热卷产业层面持续偏弱，后期库存或将继续增加。目前各地库存已经处于高位，贸易商资金压力加大，现货价格持续低位，短期来看，05合约涨至节前价格附近，盘面继续上涨动力不足，关注周四热卷库存和成交数据情况，从供需层面来看，05合约压力较大，建议高位做空。

焦煤   焦煤：昨日焦煤05合约缩量小幅调整，整体看仍维持区间震荡整理的走势。由于煤矿的进一步复产，供应端收紧对煤矿的支撑力度减弱。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率63.12%较上周期值增5.08%；日均产量55.16万吨增4.26万吨；原煤库存312.17万吨减7.79万吨；精煤库存118.16万吨减10.67万吨。据山西焦煤官网消息，新冠肺炎疫情防控期间，山西焦煤组织具备生产能力的矿井提前复工复产。截至2月21日，共有47个生产矿井、28座选煤厂复工复产，原煤产量约27万吨/日、精煤产量13万吨/日，基本恢复到正常生产水平。在煤矿复产逐步复产的情况下，焦煤继续上涨动力减弱，短期仍维持区间震荡思路，策略上，低位多单减仓。

焦炭   焦炭：相较于焦煤05合约走势，焦炭走势依旧偏弱，昨日焦炭05合约缩量收跌，短期看仍维持区间震荡的走势。目前由于钢材库存的进一步增加，导致钢厂利润压缩，打压焦炭意愿明显，在晋钢率先首轮提降焦炭采购价之后，昨日山西、山东、河北唐山等地钢厂陆续提降焦炭采购价50元/吨，焦企陆续接受中。现货走低将带动焦炭期价下行。同时当前焦炭处于供强虚弱的局面，焦炭基本面依旧偏空，故焦炭的思路较为明确，采取逢高做空的操作思路。

锰硅   锰硅：盘面昨日出现止跌企稳，日间一度出现冲高，全天收上影线。现货方面成交依然清淡，下游采购意愿仍较低迷。目前北方主产区的市场主流报价已经回落至6100-6150元/吨，部分低价货源报出6000左右元/吨。南方地区受电力成本支撑，报价略高，成交价格集中在6200-6300元/吨左右。该价位下多数厂家已经基本无利可图，部分厂家出于库存压力报价甚至低于成本价。下游需求端，由于近期钢厂产量的持续回落使得锰硅的消耗量出现下滑，部分钢厂已有让暂缓送货的现象，3月钢招有延迟的可能，而且采量和采价大概率将出现下降。出于对后市的悲观预期部分厂家已有减产预期，但总体减量预计较为有限。锰矿方面，近期成交较为低迷，合金厂家基本以消耗期货矿为主，从贸易商手中的采购量极为有限，考虑到锰矿贸易商在当前价格下仍有部分利润，后续出于资金成本压力不排除出现降价出货的局面，锰矿价格后续大概率将进一步走弱。操作上，当前锰硅盘面价格折算成现货出厂价格约在5800元/吨左右，盘面贴水现货已较为明显，基差也已扩大至高位，盘面短期虽仍有进一步回落的可能，但空间已极为有限，不应继续追空。

硅铁   硅铁：盘面昨日走势与锰硅相似，出现止跌企稳，日间一度上冲至5日均线附近，5700一线基本可以确定为本轮下跌的阶段性底部。硅铁当前库存情况不容乐观，厂库和交割库总量预计在20万吨以上，使得市场对后市产生了较为悲观的预期，部分小厂开始低价出货，近期现货价格混乱下跌。而从硅铁自身的供需情况看，短期也较难出现明显改善。近期随着交通的逐步转好，前期受原料端制约而出现减产的厂家也开始陆续复产，各硅铁主产区开工率开始出现回暖。上周全国128家独立硅铁企业样本开工率为45.04%，环比上升1.23%；日均产量为13947吨，环比增加355吨。钢厂方面近期成材产量持续下降，电炉基本停产，对硅铁的需求进一步萎缩，预计3月钢招价格将出现回落。金属镁厂产量近期也有所下滑，对硅铁的短期需求也造成了一定的冲击。总体看硅铁供强需弱的局面短期仍将持续，但受成本端的支撑盘面价格进一步回落的空间有限，近期大概率将围绕5700一线进行低位盘整，操作上应暂维持观望。

铁矿石 铁矿石： 昨日铁矿盘面出现明显下调，主要是由于近两日外盘美股连续出现大幅下挫，使得工业品大宗商品的短期市场偏好出现下降，美元指数同期也出现明显调整，在一定程度上施压连铁盘面。由于铁矿近期涨幅明显，部分获利盘开始出现止盈离场，市场对后续走势开始出现分歧。从现货方面看，昨日主流中品矿种的成交价普遍出现了20元/吨左右的下调，高品和低品矿的降幅相对较小。但多数贸易商基于当前处于低位的港口库存和钢厂烧结库存仍看好后市，暂无低价出货的意愿。钢厂方面，近期整体仍维持按需采购，经昨日下跌后观望情绪渐浓。但从另一方面看，昨日盘面的大幅下调使得市场前期积累的风险得到了充分释放，从当前铁矿的供需情况看其价格短期并不具备连续大幅下调的基础。钢厂近期补库的不积极一方面是受限于其自身成材的高库存压力，另一方面也与铁矿现货价格居高不下有关，考虑到下游钢厂近期进口烧结的库存不断下降至低位，本轮铁矿价格的下调或将有助于提升其近期的补库意愿，故铁矿价格短期仍有支撑。操作上可继续维持偏多思路，留意盘面的低吸机会，5-9合约价差经过短期回落后将再度走扩。

玻璃   玻璃：26日，郑商所玻璃期货05合约价格低开后小幅偏强走势，午后收跌于1425元/吨。国内玻璃现货报价稳定，华北和华中部分地区出厂价下跌。从区域看，沙河地区厂家价格调整之后，出库情况不及预期，贸易商和加工企业观望为主。部分华北地区厂家价格也有所调整，增加竞争能力为主。东北和西北地区厂家出库情况一般，变化不大。目前玻璃逻辑不变，玻璃市场的主要矛盾是高库存，核心是以什么方式去库存，什么时候能去库存，重点关注还是需求何时恢复，贸易商何时入市建库存。目前来看，沙河地区玻璃厂降价，去库存效果不佳。目前玻璃市场有两种心态，一种是降价去库存，另一种是挺价等需求上来去库存。我们对于玻璃需求的看法是，总量还在，但是释放时间节点延后，后期可能会出现爆发式需求。而需求爆发的时间节点需要看下游复工和物流运输，以及当前玻璃库存的去化效果，否则高库存将持续抑制玻璃行情形成后市旺季不旺的局面。下游复工及物流运输除华中地区外，基本恢复良好。市场目前能够看到的是后市需求好，看不到的是时间节点。因此对于玻璃看涨看跌的观点相悖主要是基于玻璃厂库存去化效果。春节之后，我们一直看涨玻璃，目标位1450元/吨，25日已经上探至1446元/吨，随后空头回补，午后收跌，基于需求延后及高库存的原因上方压力较大。近期5月合约空单持有，1400元/吨下方止盈。

原油   原油：隔夜欧美原油再度大跌，且双双跌破前低，市场恐慌情绪蔓延令油价持续下挫。下周产油国将举行会议讨论减产政策，在疫情带来全球原油需求下降的背景下，产油国继续减产的概率较大，否则将给油市带来较大的负面冲击。EIA库存报告显示，截止2020年2月21日当周，美国原油库存增长45万桶，汽油库存下降269万桶，馏分油库存下降211万桶，美国原油产量持稳于1300万桶/日，炼厂开工率下降1.5%至87.9%。整体来看，市场避险情绪的变化仍然主导近期油市，今日SC原油将下探新低，但预计进一步下行空间并不大。

沥青   沥青：本周国内中石油东北地区炼厂沥青价格上调100元/吨，其他地区持稳。美国加大对委内瑞拉原油出口的制裁引发马瑞油供应中断的担忧，在一定程度上提振市场情绪。供需层面上，近期物流环节出现恢复促进炼厂出货，尤其是东北地区库存压力得到缓解，但由于终端需求恢复尚需时日，因此炼厂出货也较为有限，近期炼厂开工率有所回升，由于订单增加， 华东地区部分炼厂提高开工负荷，但市场整体库存水平仍然偏高。盘面上，成本端大跌压制沥青盘面，今日盘面将惯性向下。

燃料油 燃油：EIA库存小幅增加，美国原油产量维持在1300万桶/桶高位，近期国际油价易跌难张，主要是海外疫情频发，需求下降所致。燃油方面，受成本端压力，近期可能大幅回调。尽管本周新加坡鹿特丹市场的含硫0.5%船用燃料价差拉宽，但由于新加坡市场供应充足，仍无法吸引来自欧洲的套利船货。新加坡市场有很多低价船货，价格低于欧洲船货。周一新加坡/鹿特丹价差从前一周的32.07美元/吨拉宽至45.83美元/吨。因需求疲软，新加坡市场含硫0.5%船用燃料供应依旧过剩。因供应充足，加上需求不佳和高硫燃料油市场稳定，新加坡含硫0.5%船用燃料相对380CST高硫燃料油MOPS的升水跌至147.10美元/吨的4个月低位。短期内仍建议逢高沽空。

聚烯烃 聚烯烃：国际油价持续下跌，对聚烯烃成本端多有利空。近期石化降库放缓，加之线性期货窄幅震荡，对市场提振作用有限，商家多随行就市报盘，下游开工恢复缓慢，且部分终端前期已适量接货，目前接货意愿不高，市场整体成交缩量。Pp期货整理运行对现货影响有限，但下游工厂逐步复工需求面向暖，叠加石化降库取得一定成效，出厂价格稳健，均对市场起到一定利好支撑。不过考虑下游终端对高价货源接受度有限，加之多延续按需采购，交投并不十分热烈，持货方随行出货较多。

乙二醇 乙二醇：油价大幅下跌影响能化板块信心，乙二醇大幅跟跌。2月25日，张家港库区乙二醇发货量在5000吨附近，这说明下游公共交通运输正逐步恢复，因此周三早盘市场逐步上探。但随着价格的走高，持货商逢高出货意向较浓，叠加国际原油大幅走弱，乙二醇转跌。目前尽管在交运逐步畅通之下，乙二醇港口发货速度有所加快，但是短期整个下游的需求会低于往年，而恒力和浙石化两套大型的大炼化装置已经为市场提供流动性，因此一季度乙二醇有望保持累库势头。目前华东主港库存在73.8万吨附近，月底或3月初将至80万吨以上的水平。整体的累库趋势，决定了后期乙二醇反弹的高度也是有限。短线建议关注4400一线支撑，后续若原油逐步修复反弹，建议关注4610压力位。

PTA PTA:近期，受海外国家爆发公共卫生事件的影响，国际原油重心大幅下移，PTA成本端失去支撑。截至2月26日，PX价格至723.33美元/吨，较上一交易日下降18美元/吨。同时从PTA当前供需来看，整体处于供应过剩阶段，PTA社会库存已至255万吨，预计3月上旬将突破300万，现货流动性宽松，05合约上卖保压力较大，注册仓单不断攀升。在当前点位，由于国际原油仍对OPEC+深化减产存在一定的预期，PTA期货上下空间均有限，操作上，不管是跨期套利和单边操作，性价比都不高。因此，我们更推荐去介入PTA期权操作，建议逢高卖出虚值看涨期权，行权价可参考4600或4650，即卖出TA005C4600或TA005C4650。

苯乙烯 苯乙烯：海外多国爆发公共卫生事件，国际原油重心大幅受挫，市场情绪再度陷入悲观。从成本端来看，周三，中石化自2月4日之后再度下调纯苯价格至5350（-150）元/吨，这是因为目前国内炼厂库存压力大，而下游提货积极性不高，因此主营炼厂降价出货。油价回调之下，后期乙烯价格也将进一步跟跌，短期来看苯乙烯成本端缺乏支撑。从供需来看，周三苯乙烯华东主港库存如我们预期，上涨至30万吨，且截至库存统计结束时，仍有4.75万吨船货等罐待卸。由于目前下游复工进度较慢，港口库存不断累积，库容吃紧，短期现货流动性宽松，挺价难度较大。综上，我们预计短期苯乙烯或趋弱调整关注6810一线支撑。

尿素   尿素： 在连续两天放量继续上冲无果之后，昨日尿素出现了节后这一波大幅反弹之后的回调行情。目前从盘面走势看，市场交易的春耕行情的预期随着尿素期价的逐步走高，春耕行情的预期对盘面继续走高的支撑越来越弱。由于受运输的影响，节后下游小型贸易商手中无货，在春耕之前。备货较为积极，拉动了一波尿素的需求，但由于目前尿素现货出厂价的上涨，以及运输的恢复，下游小型贸易商备货积极性开始下降，部分已经采取观望态度。目前尿素生产企业库存高位，同时开工率处于同期偏高水平，在现货价格不断走高的情况下，生产企业复产意愿增强，尿素供应端的压力开始逐步显性。而从工业需求看，下游板材目前开工率仍处于偏低的水平，复合肥开工率虽有所回升，但仍低于同期平均水平的情况下，尿素短期继续大幅上涨稍显乏力，前期低位多单注意止盈。中期思路尿素仍以逢低布局多单做多春耕行情。此过程中需密切注意尿素各环节库存变化情况。

甲醇   甲醇：甲醇反复测试2125压力位，突破未果，承压回落，未打破低位区间震荡走势。国内甲醇现货市场跟随调整，沿海地区价格松动，内地市场整理运行。西北主产区企业报价暂稳，部分货源供给烯烃，低价出货尚可。生产厂家库存压力仍存，积极排货为主，考虑到成本端因素，报价下调意向不大。下游市场需求低迷，部分烯烃装置停车检修，传统需求行业复工速度缓慢。业者心态欠佳，按需采购为主，整体交投呈现不温不火态势。持货商避险为主，降价让利出货，甲醇商谈重心被动走低，低价货源增加。受到买涨不买跌心态的影响，甲醇现货市场买气不足。同时沿海地区库存居高不下，打压甲醇走势。甲醇进口货源中将近30%来自于伊朗，疫情在伊朗地区蔓延，市场担心伊朗当地装置受影响进而影响进口市场，须持续跟进伊朗地区装置运行动态。甲醇现货市场由前期的升水转为贴水状态，现货市场走弱，供需压力增大。短期甲醇主力合约在2050-2125区间内波动，向上突破缺乏支撑。但需求预期增加，经过低位盘整后甲醇期价或再度测试前期高点。

PVC PVC：PVC重心依附于五日均线震荡上移，盘面整体波动幅度有限，走势略显僵持。PVC现货市场平稳运行，气氛有所改善，各地区主流价格调整不大，华南市场部分报价略涨。原料电石供应恢复，PVC企业待卸货增多，电石采购价格陆续跟降，成本端有所下滑。随着原料电石到货增加，PVC生产装置开工率提升，产量稳定。主产区厂家库存处于高位，但近期签单增加，出货情况尚可。下游工厂复工数量增加，由于节前下游备货不多，部分制品厂适量补货。贸易商试探性上调报价，低价货源成交尚可。当前已复工的下游企业开工率偏低，刚性需求增加不明显。后期随着负荷提升，PVC终端需求向好。综合而言，PVC期价站稳6300关口后，将维持窄幅上行趋势，操作上建议维持偏多思路。

动力煤 动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2005低开低走，全天继续震荡下行。现货方面，环渤海动力煤现货价格小幅下跌。秦皇岛港库存水平暂时保持不变，锚地船舶数量有所减少。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗有所增加，库存水平有所上升，存煤可用天数减少到41.07天。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力多头增仓较多，建议空单适量减仓。

橡胶   橡胶：近日沪胶震荡下行，对前期反弹走势进行修整。上下游企业陆续复工，但由于人员缺乏等原因，整体开工率不及平常水平。进口外胶在港口积压，短期内供应压力较大。此外，国际上新冠肺炎病例还在增加，原油、股市纷纷出现较深调整，避险因素对包括橡胶在内的大宗商品也有压力。沪胶关注主力合约在11000元关口附近的支撑情况。

纯碱   纯碱：26日，郑商所纯碱期货合约多头减仓下行，午后收跌于1581元/吨。盘面近两日波动主要在于大量资金的入场推动。国内纯碱市场变动行情暗淡，市场主流成交价格变动不大。海化老厂、中源化学二期装置尚未开车运行，实联化工今日起停车检修。下游需求恢复缓慢，纯碱厂家新单接单情况一般。目前纯碱逻辑不变，等待物流好转之后、下游需求实质性释放带来的高库存去化，将会刺激价格上涨。就目前情况来看，汽运及船运火运到港到站的短倒尚未完全恢复，一定程度提振纯碱到厂价，但高库存及需求不能得到释放将继续抑制纯碱现货价格，暂不具有明显上涨动力，目前纯碱主力合约已经恢复至节前水平，而现货价格目前较为疲软。总体来说，成本支撑下行空间有限，纯碱需求后期有望释放，而高库存抑制涨幅。近期纯碱05合约继续于1550-1600元/吨区间筑底，随后仍以反弹行情为主，考虑低位做多为主。

白糖   白糖：国际糖价连跌三日，多国出现新冠肺炎病例令市场担忧可能影响食糖贸易和消费。此外，原油价格创一年来新低可能导致巴西增产食糖且减少乙醇生产，那样将改善近期因泰国、印度减产所造成的供应趋紧的局面。郑糖多次冲击5800元阻力位失利，近期可能会回到5700元以下去寻找支撑。

豆粕   豆粕：美豆震荡收星，疫情担忧及美豆出口数据不佳继续制约美豆价格走势，短期压力日线60日均线，支撑850附近。国内市场来看，随着各地油厂不断复工，市场交易逻辑转为运输好转及供应增加预期，上周油厂压榨量恢复至180万吨高水平，下游企业恐慌性补库基本结束，豆粕贸易趋于理性，3月份之前阶段供需偏紧豆粕现货市场价格将维持偏强态势，之后随着进口大豆陆续到货叠加中国有可能在3月份投放100万吨的储备大豆，供应压力仍待释放，且饲料终端实质需求依旧疲软，短期继续维持震荡筑底过程，不过油价下行，油粕市场跷跷板效应，也将限制豆粕市场价格走弱空间。连粕主力2005合约减仓收小阳线，短期关注前期震荡区间下沿2730附近压力，支撑2600，关注支撑有效性参与；长期受蛋白需求恢复及美豆种植等相关因素影响有企稳反弹预期，关注中国大豆进口节奏影响。期权方面建议卖出宽跨式策略。

苹果   苹果：苹果主力合约2005昨日小幅回落，产区陆续恢复现货交易，现货价格下滑进一步兑现市场预期，打压期价。现货方面，西部产区走货速度加快，山东产区走货不太理想，部分地区果农出现让价急售现象。供需方面，整体供应宽松放大预期不变，供应端，年度产量大幅回升，2019年苹果产量基本恢复正常；需求端，目前产区苹果库存高于往年，同时其他水果也表现供应恢复，苹果需求预期将会弱于往年，重大公卫事件的发生进一步削弱苹果需求预估，整体弱势基础不变。对于2005合约来说，价格低位存在做多情绪，不过考虑苹果并未出现扭转供应宽松局面的因素，整体弱势格局下，限制期价的上行幅度，操作方面建议继续以做空思路为主，压力区间参考7250-7350，7350附近空单可以继续持有，短期关注03合约的交割情况。

棕榈油 棕榈：国内油脂价格今日再度下行，其中棕榈油领跌居前。棕榈油价格的下行，主要受到了产量上升以及出口下滑的双重影响。今日西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，2月1日-25日马来西亚棕榈油产量比1月同期增38.84%，单产增40.05%，出油率降0.23%。虽然西马南方数据最终结果差距较大，但在当前消息面较匮乏的情况下，相关利空消息的发布会增加市场做空的情绪。另一方面，全球疫情的扩散使得原油价格再度下行，这使得印尼生柴计划面临更大的压力，在3月全球消费旺季来临之前，棕榈油价格仍将继续探底，但是由于05合约已经临近5000元/吨的下方关口，棕榈油价格突破这一位置的概率较低，我们预期棕榈油价格将在5000元/吨上方进入震荡调整阶段，并有可能在3月随着马来出口量的增加而有所回升。

豆油菜油  豆/菜油：豆油方面，中长期来看都无法预期潜在的利好。一方面国内消费量仍处于较低水平，短期难以恢复，豆油库存有望不断上升。另一方面巴西大豆收获进程仍在加速，本年度的增产将使全球油脂价格带来压力，国内豆油价格将处于长期震荡下行的节奏，短期内目标将调整至5600元/吨一线。菜油相对豆油和棕榈来说表现较好，但这仍是受加拿大菜籽菜油进口受限的影响，本质上菜油价格的涨跌仍会受制于豆油和棕榈的变化，在豆油和棕榈价格不发生大涨的情况下，菜油价格难以独自上行。在国内豆油供给不断宽松的背景下，预期菜油价格也将呈现震荡下行的走势。短期内我们继续推荐做缩9月豆油豆粕比价，预期将跌至2.0以内的水平 。

红枣   红枣：今日红枣盘面价格有所下行，主力合约2005收盘价格下跌55点至10510元/ 吨，跌幅0.52%。红枣盘面交易明显出现萎缩，主力合约全天成交量仅17395手，几乎是昨日的一半。在基本面没有大的变化的情况下，红枣盘面价格仍以震荡为主，目前盘面支撑价格在10500元/吨。从技术上来看，红枣盘面价格继续下行的可能性较大，当盘面价格有效跌破10500元/吨后，红枣盘面价格有望出现较大的下行。现货市场现在成交依旧较为稀少，大部分加工厂仍未开工，红枣报价比较零星，在3月之前预期仍然难有较大恢复。我们预期疫情的好转将带来盘面价格的下行，一来上游处于新疆偏远地区，疫情的好转要快于下游，这使得供给端开始提前卖货，供大于需的状态会提前展开；二来销区全面恢复生产预期在3月之后，一个月的销售空白将使得上游农户和贸易商都急于出货，以防气温转暖后应季水果的大量上市所带来的冲击。红枣主力合约05价格短期内还将继续下行，3月后有望跌至10000元/吨的位置附近。

鸡蛋   鸡蛋：JD2005合约震荡收星，多空分歧加大，现货价格稳中略有下跌，春节之后受疫情影响鸡蛋产销区供需错配严重，2019年高补栏背景也奠定了2020年上半年供应量增加的基础，产区供应压力待释放，近几日鸡蛋现货市场价格改善再度刺激养殖企业积极出货，随着3、4月份鸡蛋贸易恢复冷库蛋投放市场，供应增加而需求减弱格局下，蛋价仍有调整预期。中长期随着疫情得到控制需求将回暖，换羽老鸡淘汰增加叠加1-2月份补栏减少也将反映到6月份之后的市场，鸡蛋现货市场价格将逐渐走强，而上涨能否持续，仍需看到疫情有效控制及物流持续改善的支撑。鸡蛋期货市场来看，近月合约03、04合约价格走势受现货影响波动较大，05合约面库存释放与需求增量的博弈，短线反弹受阻，支撑3250-3300，压力3730一线，日内参与为主，激进投资者可逢高轻仓试空；07、08、09合约价格走势较近月偏强，价格重心将上移，可等待调整低位可布局长线多单，针对中秋国庆行情，鸡蛋加工企业可考虑在5、6月份布局09合约多头套保仓位。

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020年2月26日，棉花主力合约CF005收盘价为12805 元/吨，涨跌幅-0.70%；棉纱主力收于20870 ，涨跌幅-1.09%，ICE 2号棉花收盘价66.46 美分，涨跌幅-1.63%。

宏观层面的风险导致美国棉花大跌，美股继续走跌拉低棉价。短期风险偏好下降，避险情绪回升，风险资产暴跌对棉花走势构成冲击。近期需要密切关注风险资产状况，棉花料保持弱势震荡的态势。

2月26日新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交4480吨，成交率64%。今日平均成交价格为13701元/吨，与前一日成交均价下跌15元/吨。目前约7成纺织企业已经逐渐复工，以大中型纺织企业为主，但由于疫情控制，工人到岗情况不乐观，部分企业仅有一半人员到岗，已复工复产的棉纺织厂大多以完成年前订单为主，年后订单偏少；没有订单的就以生产常规纱为主。生产原料基本是年前库存，但大多已启动线上采购，棉纱少量成交，皮棉和棉纱运输也在逐步恢复中。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率为24%。波动率短期回升，依然偏高，可以卖出宽跨式策略逢高做空波动率。

菜粕   菜粕：菜粕期价昨日期价上下纠结，日内波幅较大，收盘价持平于开盘价。就基本面因素来看，市场仍是短期利多与中期利空的博弈。短期利多主要体现在两个方面，一是关联品种豆粕现货表现偏紧以及阿根廷大豆存在天气扰动，天下粮仓信息显示，3月大豆到港预计仅490万吨，部分企业或缺豆停机，加上油厂无现货可销售，提振豆粕现货价格；二是中加关系持续紧张，菜籽供应不足为菜粕提供的偏强干扰。中期利空同样体现在两个方面，一是豆粕整体供需预期充裕，南美大豆尚未出现重大影响产量的因素；二是重大公卫事件延缓养殖恢复速度，对于粕类年度需求预期下滑。短期利多与中期利空的博弈下，期价预期继续呈现区间波动，考虑到短期因素存在缓解基础，因此短期因素对于市场提振力量预期将会逐步减弱，且目前价格对于利多已有部分反映，预期上方空间将有限，操作方面建议继续以高位做空思路为主，参考区间2300-2350。由于对于菜粕期价整体维持区间判断，期权方面建议跨式组合策略为主。

玉米   玉米：26日，大商所玉米主力05合约高开下行，午后收跌于1913元/吨。国内玉米现货报价稳中波动。主产区玉米止跌上涨，主销区玉米滞涨下跌。目前国内玉米的主要关注点是售收量节奏与需求恢复情况。由于政策利好释放，部分地区道路管控的解除，物流也陆续恢复，基层余粮形成有效供给，主销区玉米到厂量增加。截止2月21日，全国主产区玉米销售进度为58%，较去年同期的61%慢3% 。基层售粮速度加快导致玉米价格前期连续下跌，中游贸易商目前收货相对积极，部分地区基层惜售情绪再起，导致主产区玉米报价近期止跌，主销区玉米到厂量增加，报价走低。由于目前仍有4成余粮，基层余粮变现需求较大，惜售预计难以为继，后期供应压力依旧较大，我们预计玉米价格接下来寻底。近月合约跌破1900元/吨的可能性依旧较大，短期关注1900支撑及基层售粮情况。中长期思路不变，受草地贪夜蛾灾害不确定因素、生猪后市复养预期较好，供需收紧将促使玉米中长期上涨，09合约重心有望上升至2000元/吨。总体来说，玉米短空长多思路不变，近月合约部分继续试空，目标位1850-1880元/吨。同时，玉米可考虑5-9反套，即卖出5月玉米，买入9月玉米，目标位-80~-90元/吨。此外，由于预计玉米5月合约短期难以有效突破1950元/吨，因此可考虑继续卖出05合约行权价为1960元/吨的看涨期权的思路不变。

淀粉   淀粉：26日，淀粉主力05合约收跌于2230元/吨，预计近期测试2230前低支撑，跌至2200元/吨的可能性较大。山东、河北部分企业淀粉出厂报价继续下跌，其余稳定。由于淀粉开工率处于较低水平，而淀粉厂看好后市预期恢复，即便库存较高也不愿意降价销售，因此淀粉价格相对较为坚挺，仅部分高库存企业降价去库存。由于成本端玉米供给压力较大，因此淀粉预计随玉米短期寻底为主，空单继续持有，05合约目标位2200元/吨。

纸浆   纸浆：国内浆价走低，随海外市场风险加大，纸浆需求也面临较大不确定性，国内港口库存继续增加，后期还要面临阶段性的去库压力，目前纸厂陆续开工，但物流运输及人员偏紧等问题也在制约复产进度，纸浆需求低迷，现货价格波动不大。政策利好不断，央行增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25%，各级政策继续推动企业复工复产，整体行业开工率提升，但生产恢复政策仍需时间。2-3月外盘报价多数上涨，人民币贬值，进口成本有所增加，短时间看国内库存增加及海外市场风险加大，国内木浆价格或阶段性调整，但当前纸浆价格整体估值不高，预计跌幅有限，中期看涨，建议回调后做多，同时关注海外市场疫情发展。

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