摘要： 近期国际油价持续下跌，一方面主要是沙特与俄罗斯可能要解除联盟关系，这对OPEC+而言可能是重大打击，若俄罗斯与沙特后期并不能严格按照减产协议进行减产，则对国际原油利空较为明显，此外美国页岩油出口量持续增长，目前已经达到350万桶/日，整体而言，全球原油供应仍然充足，但需求方面可能受到疫情影响有所下降。燃料油目前整体走势与原油一致，但稍强于原油，主要是高硫燃油的裂解价差仍在修复，从目前价差中枢值来看，未来裂解价差继续走高的可能性较小，一季度仍是船用燃油的需求淡季，新加坡纸货380月间价差从历年来看，仅在夏季及冬季走强，因此一季度来看，燃料油易跌难涨。

燃料油2005合约周线走势

数据来源：文华财经、方正中期研究院整理

美国原油出口量维持高位，全球原油供应仍然充足

由于美国原油出口持续增加，导致了全球原油供应量可能并未减少，OPEC+的市场份额正不断被美国所侵蚀，美国页岩油短期内供应也难以下降，虽然钻机数正持续减少，但由于油气公司加大了DUC库存井的开发，导致了全美液压油产量能保持一定的增速。2020年美国原油出口平均值预计会高于400万桶/日，预计WTI原油与布伦特原油价差可能还会继续缩窄，目前两者价差约为5美金/桶。

此前市场曾寄托于OPEC+联合减产来支撑油价，但近期沙特与俄罗斯在减产方面仍存在一定矛盾，OPEC+同盟可能就此决裂，若不能严格按照减产协议来执行，则油价后期可能仍有较大下行空间，加上美国页岩油持续增产，则对原油而言可能是“戴维斯双杀”。

美国原油出口季节性走势

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

高硫燃油裂解价差持续修复，高低硫价差缩窄

1月初低硫油价格强势时吸引大量欧洲和美国的套利船货在近期抵达，运费大跌也促使船货流向新加坡。预计2月流入新加坡的低硫燃料油套利船货数量在300万吨，高于1月的200万吨，新加坡市场供应充足。需求方面，2月份本就是船用燃料消费的淡季，加之受疫情蔓延造成的巨大影响，终端船用油需求被进一步压制，含硫0.5%船用燃料需求疲软。综合来看，供应充足而需求不佳，过剩的供应需要时间消化，目前暂无需求复苏的迹象，新加坡含硫0.5%船用燃料市场气氛偏冷。

从高低硫价差来看，自2020年年初以来，低硫燃油价格一度高于柴油，高低硫价差创400美元/吨新高，随着低硫燃油加大供应以及部分船只进入船坞进行脱硫塔改造，高低硫价差持续缩窄，目前已经下降至180美元/吨，未高低硫价差预计不会继续缩窄，大概率维持在200美元/吨中枢值波动。仅在高低硫价差高于300美元/吨时，高硫燃油具有较高的性价比，若价差过低，则高硫燃油可能存在一定高估。

新加坡高硫燃料油裂解价差走势

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

高低硫燃料油价差

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新加坡纸货380月间价差

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航运市场处于淡季，船用燃油需求疲软

航运市场主要分为三个部分，分别是集装箱、油运以及干散货。三大航运指数在一季度均处于需求淡季，从集装箱运价指数来看，中国集装箱运价指数远高于过去几年的均值水平，可见一季度中国部分商品出口并未受到太大影响，这部分船用燃油需求仍在，且比往年需求更旺。从干散货BDI指数来看，今年一季度该指数大幅走低，这可能就是由于疫情打压原因，导致中国以铁矿石为主的干散货进口量偏低，因此这一部分船用燃油需求偏低。从油运市场来看，由于去年油运指数基数较高，今年一季度也大幅走低，原油需求量疲软。

从裂解价差及高低硫价差来看，燃油不存在大幅上行的可能，后期原油仍有下跌空间，加之船用燃油需求处于淡季，燃料油后市可能仍会继续下跌，建议逢高沽空，关注2130元/吨支撑位。

中国原油进口运价走势

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全球原油运输价格走势

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中国集装箱出口运价走势

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高硫燃油与航运指数走势对比

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