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品种

简评

金融股指

股指

本周是春节假期之后首个交易周，股指呈现跳空低开之后反弹的走势。上证指数周一受到春节假期期间利空影响大幅低开，之后连续反弹四天，全周成交量明显放大。l 行业方面，申万一级行业多数下跌。IF、IH和IC主要合约升贴水变动方向不一，但变动幅度较小。IH-IC价差较前一周五略有上升。成交持仓方面，IF、IH和IC合约期末持仓量均有所上升，IF和IH合约总持仓量均有上升，IC合约总持仓量下降，三者投机度均有上升。资金方面，沪深300指数、上证50指数、中证500指数资金均有显著流入。根据陆股通净买入成交计算的资金继续明显流入。情况表明市场超跌之后资金有抄底迹象。消息面上看，美国经济依然存在韧性，尤其是消费方面，制造业回升的持续性则需观察，就业虽目前稳定但风险不可忽视。欧洲去年四季度经济增速受法意两国拖累走弱，但近期情况好转。美联储和欧央行继续持有中性态度。国内方面，交通部称今年春运旅客比去年下降超过80%。乘联会预计1-2月乘用车销量下降超过25%。预计上述情况将拖累1、2月消费数据走弱。国务院召开会议，强调保障物资供应和恢复生产。同时出台政策支持疫情防控工作。国家主席也强调控制疫情的信心，并要求为疫情防控提供保障。国内疫情形势仍无明显缓解，当前市场焦点在于何时是发病的高峰期，预计将在2月中旬，下旬开始情况逐步好转。这一预期能否实现仍值得关注。另外需要注意的是生产工作逐步恢复之后的用工荒等问题。此外，油价下行令国内通胀压力明显缓解。国务院调降此前加征的美国进口商品关税。总体上看，本周消息面偏空，市场走弱主要是春节假期期间利空积累导致。目前一季度宏观经济受到拖累的迹象已非常明显，未来需注意经济数据下滑风险。2月中旬疫情是否好转时下一个影响市场的焦点。技术面上看，上证综指持续反弹，但周线技术指标从高位回落，短期有一定修复态势，中期节奏已经被打乱，目前下方主要支撑位仍位于2700点附近，上方主要压力依然在3150点附近，短线可关注2955点缺口上沿位置。长期来看，此前需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济阶段企稳的迹象显现，但新的不确定性将拖累市场上行步伐，长期行情仍未走出宽幅震荡局面，需重新继续等待基本面企稳确立。

国债

国债：节后首周国债期货延续节前上涨趋势，虽然节后风险释放后市场情绪连续修复，股市也出现继续反弹走高，但债市并未出现明显承压，这也反映市场在抢筹权益资产的同时仍然抱有较强的预防动机，市场避险情绪仍可能出现反复。基本面上，月初经济数据有所转弱，且是在新冠疫情并未体现的情况下。预计疫情对国内经济将形成2-3个月的阶段性冲击，国内各项经济数据将出现明显走低。与此同时，政策对冲力度提升，除专项债在地方政府基建投资中发挥作用外，货币政策积极性也有明显提升，基本面对市场收益率形成向下的影响，从而正面支撑国债期现货价格。资金面上，在周初连续两日1.7万亿大额逆回购投放后，货币市场资金利率全面走低，整体资金面呈现较为宽松状态，央行随即暂停公开市场操作。在本轮调降逆回购操作利率后，预计央行将于月中顺势调降MLF操作利率与LPR报价利率，进一步引导金融机构负债端与资产端利率的下行，降低实体企业融资成本。总体来看，短期市场风险偏好仍可能出现反复，国债期货阶段性仍可持乐观态度对待，操作上建议继续逢低买入。

股票期权

2020 年 2 月 3日至2月7日，上证 50 指数涨跌-2.75%，收于 2851.71。沪深 300 指数涨跌-2.6%，收于 3899.87。50ETF 涨跌-2.87，收于 2.841。沪市 300ETF 涨跌 -2.7%，收于 3.888。深市 300ETF 涨跌-2.37%，收于 3.955。国家主席习近平今日上午应约同美国总统特朗普通电话。习近平强调，新冠肺炎疫情发生以来，中国政府和人民全力以赴抗击疫情。我们完全有信心、有能力战胜疫情。中国经济长期向好发展的趋势不会改变。 外管局发布数据显示，中国1月外汇储备为31154.97亿美元，环比增加75.73亿美元，预期31057.5亿美元，前值31079.24亿美元。中国1末黄金储备报6264万盎司（约1948.32吨），为连续4个月保持不变。 央行公告称，目前流动性总量充足，可完全满足市场流动性需求，2月7日不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日无逆回购到期。本周累计净投放5200亿元。下周央行公开市场有1.28万亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。央行公告称，2月13日将在香港招标发行2020年第一期3个月200亿元和第二期1年期100亿元中央银行票据。下周人民币或将维持升值势头。周五在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9860，较上一交易日跌164个基点，本周累计跌560个基点。人民币兑美元中间价调升217个基点，报6.9768。

期权策略方面，股市依然维持做多的思路，买入轻度虚值认购期权或牛市价差依然是值得考虑的重要策略。从波动率方面看，春节后波动率大幅上行，沪深３００波动率从１３％上升至 24％左右，上证５０指数波动率从１４％上升至 25％，周五波动率回落至20%附近。随着疫情得到进一步控制，波动率有望继续回落，策略方面可以逢高卖出跨式或宽跨式策略做空波动率。

金属建材

贵金属

金银：本周美股出现较大幅度的拉升，或主要源自美联储对沃克尔规则的进一步放开，扩大了金融部门的杠杆效应，在这种情况下黄金白银的投资回报率会比风险资产更差一些，这也在我们预期范围之内,从这一点上也可以看出市场当前对金银的避险职能并不信任，预计后续国内的金银盘面略强用来保汇率,海外市场维持高位整理走势，即当下并没有趋势。最近几个交易日开始着手无序波动，注意美股等风险资产价格，这个位置黄金小幅向上的概率大，期权策略优先推荐双卖的做空波动率

铜

铜周评：受春节假期外盘大跌影响，本周沪铜大幅低开后反弹。伦铜自低位回升。面对公共卫生安全事件，央行连续两日开展高达1.7万亿元逆回购操作，且逆回购中标利率较前次下调了10bp，稳定市场预期及信心，市场悲观情绪出现明显修复。回到铜市，下游加工企业基本普遍推迟复工至10日，而冶炼厂生产基本维持正常生产，短期未受影响，导致国内铜市整体呈现供大于求的状态，国内库存累积幅度及时间均将高于往年水平，本周上期所铜库存较上周增50415吨至206254吨。后续需关注运输受限情况能否好转，硫酸和电解铜无法运输，导致冶炼厂库存积压，冶炼厂目前已推迟智利矿山发货。

整体来看，本周沪铜先抑后扬主因补跌行情后的悲观预期修复。对于后市，铜价低位反弹后，预计市场关注焦点再次回归基本面，铜价后续冶炼厂有缩减产能的可能，但仍是下游受影响大于冶炼厂，库存累积，因此对铜价形成压力，预计下周铜价偏弱震荡。

锌

锌：股票市场带来的资本市场的共振性上行，不过目前我们对工业品维持看空，对节后开工恢复抱有很强的存疑态度，不推荐盲目乐观，需求端的塌缩还是实打实的问题，在库存累库下中小企业的开工如果上不来，锌价没理由持续上涨，预计后续持续阴跌还是大概率事件。锌关注17000元/吨关口，这是多空转换的风向标，即第一阶段锌空头考虑在17000元/吨上下平仓，同时关注市场的形态，一旦跌穿将有新一轮加速，我们预计此轮锌价的下方终点在16250元/吨上下。操作上，持续维持择机沽空的思路，不要被股市等情绪带偏，一旦从情绪回归到基本面，可能有较大幅度的下行空间。重点关注周一市场开工情况。

铅

铅：目前看鉴于后续开工的不确定性，内盘同样维持14000元/吨关口的观测倾向，我们认为在当下的点位无论伦铅或是沪铅出现大幅深跌的可能性已经不大，但若疫情持续时间较长，则铅价可能跟随出现小碎步式的下行。我们认为这一轮铅价的下方目标位或在13500元/吨左右。操作上，虽然市场整体都在盼望好的消息，但恰恰是不断的抄底思维，才是最大的亏损源所在，激进点逢高沽空，保守点等候后续的筑底形态，重点关注周一各地开工数据。

镍

镍价本周低开高走修复反弹，外盘在13000美元附近，国内回到10.5万元整数关口上方，不锈钢期货反复至13000元附近。宏观面来看，突发公共卫生安全事件通过春节假期在外盘已经有一定反应，国内节后低开调整，并在国内应对措施逐渐展开，有色整体受到情绪修复提振反弹。从供需面来看，我国进口菲律宾镍矿石一度可能受隔离要求影响，但菲律宾后来还是没有实施，印尼工业园区隔离生产正常，后期新产能投放可能受技术人员隔离等因素影响。电解镍来看，国外库存连续增加回升至20万吨上方，LME镍现货贴水加深，现货宽松，压力增大但对盘面影响有限。国内库存本周波动

较小，国内进口窗口不开，物流运输不畅可能有一定影响。现货需求现货升水总体回落后有一些节后补库意向。近期国内镍铁价格暂维持，镍铁内蒙等停产可能增加，不锈钢采购原料延期。不锈钢现货低迷，无锡市场部分贸易商延期至2月中，广东顺德两镇延期至3月，不锈钢购销两淡，料进一步累库存。后续镍上下游供需两淡的现货格局下，期货波动可能仍会受宏观预期变化和资金影响。镍价短期看13000美元附近震荡延续，注意10.5万元防御，微观阶段并不利多，可能需要节后等待补库行情提振，但延迟带来的下游压力大于上游，后期关注不锈钢企业相关生产安排。不锈钢期货2006于13000元/吨附近震荡整理，偏弱震荡为主。

铝

铝：本周沪铝从节后开盘首日的恐慌式低开后恢复到正常走势，并且持续震荡走强。主要还是归功于央行适时释放流动性以及公卫事件的利好消息频传。从假日后的复工情况来看，呈现出上游持续生产而下游推迟复工的时间错配，社会库存因此也在成倍累积，基本累库周期先当与两个春节的量。从十二地铝锭社会库存情况来看，春节期间截止到2月6日，累库26.22万吨水平。目前由于运输不畅，上游氧化铝生产受阻，因此电解铝厂生产成本也大大提高，盈利空间大幅缩水。在下游企业陆续复工后，铝锭库存需要一定时间消化，届时如果采购运输不畅，那么还将推高铝价，反之则可能产生一定利空影响。因此运输的恢复和下游加工企业的复产将是一个时间赛跑，也会对未来铝价起到决定性影响。从盘面上看，目前低位震荡走强建议还是以观望为主，关注运输恢复时点，以及可能存在的逢高沽空操作机会。

锡

锡：春节假期期间，全球公共卫生事件不断升级拖累有色板块需求预期，伦锡持续下行，最深下跌12.35%，沪锡开市即下跌6%，最低跌破13万整数关口。随着全球公共卫生事件的向好进展，提振市场风险偏好，需求预期有所好转，2月4-6日，伦锡和沪锡均不同程度修复性上涨。当前，市场的情绪依然是主要的影响因素，随着市场风险偏好的上涨和需求预期的回暖，锡内外盘修复性上涨将会持续。我们认为沪锡的大幅下跌是需求预期导致的市场情绪变化所引起的，并非供需基本面产生的影响，因此在市场情绪发生变化后，沪锡将会修复性上涨。即使短期情绪可能会使得沪锡再度小幅回落，但是整体上涨趋势不变。期现基差处于较高位置，随着市场情绪的改善，基差会继续回复到正常水平。因此，期现之间存在较大的套利空间，可买期货卖现货进行套利操作。对于锡下游企业，可择机买入套保，锁定成本。对于锡上游企业，尽量减少出货量，等待市场的恢复。

螺纹

螺纹钢：节后首日大跌后，螺纹低位反弹，远月合约较强，并升水近月，市场预期需求延后且在政策刺激下力度会更强，整体看工业品和股市在释放完假期外盘下跌的风险后均出现上涨，由于现货需求仍处于停滞阶段，盘面走强表明市场对突发时间得到控制的信心较强。新增确诊与新增疑似首次同步下降，符合相关预期，但防控力度依然较强，东南部分地区对于人员流动控制较为严格，铁路旅客发运量同比大幅下降且尚未看到回升的迹象。多地建筑企业管理人员预计元宵节后上班，但建筑工程复工时间要在2月中下旬以后，且部分地区规定非民生类项目复工时间要在3月后，而在务工人员不足、防控设备短缺的情况下，建筑工地人员密集，复工过程可能不会顺利，螺纹钢需求相比往年也将延后。节后首周螺纹库存增加157万吨，库存总量农历计同比增加196万吨，产量大幅下降，电炉继续停产，高炉检修增加，需求低位回升，比去年农历同期减少50万吨，年需求在节后第4周大幅回升，而今年受突发事件影响，需求预计延后，因此表观消费在随后几周同比降幅可能会增大，库存也将大幅增加。在现货成交恢复后，库存和需求对现货价格压力将会体现，高库存需要螺纹价格在电炉成本之下，甚至跌至高炉成本，05合约建议反弹做空，5/10反套预计会延续，中期看库存压力减轻及需求恢复后，10合约也将走强，下跌后做多及10/1正套。

热卷

热卷：节后首周，受重大突发公共卫生事件影响，大宗商品普遍低开，期间央行持续释放流动性，市场情绪有所好转，周后期热卷持续弱势震荡走势。我的钢铁库存数据公布，热卷周产量344.81万吨，小幅下降，热卷钢厂库存157.86万吨，热卷社会库存254.02万吨，总库存411.88万吨，同比农历日期库存水平增长9.84%左右，热卷钢厂库存大幅增加，受运输影响，钢厂库存向社会库存转移受阻，导致港口现货挤压，下游行业暂未开工，导致热卷库存大幅增加，短期热卷将处于供大于求的局面。对于盘面来看，受库存累积影响，盘面走势偏弱。从中期来看，下游需求目前来看只是短期受到抑制，制造业PMI自11月份开始连续处于荣枯线上方，后期随着事件好转，制造业企业逐渐复工，需求存在超预期可能，叠加热卷库存低位，盘面价格存在支撑，从短期来看，热卷库存处于增加趋势，叠加下游持续受到影响，热卷供需较弱，盘面将承压下行，关注上方3400附近压力情况以及下方3200附近支撑情况。

焦煤焦炭

春节后首周，受外盘商品大幅走低的影响，国内整体较为悲观，双焦双双大幅跳空低开，随着市场住进恢复理性，走基本面驱动逻辑，双焦双双上涨，截止本周收盘，焦煤05合约已经收复失地，而焦炭05合约走势弱于焦煤，依旧留有一个小幅的跳空缺口。

焦煤方面：焦煤运行的逻辑较为简单，主要走的是供应端的逻辑。春节前夕由于部分煤矿放假，供应端已经开始收缩，节后煤矿复工延迟，同时运输受限的其情况下，造成局部地区煤矿短缺。从具体数据看，Mysteel统计最新的全国110家洗煤厂样本数据：开工率40.37%较上周期值减19.98%；日均产量33.78万吨减16.81万吨；原煤库存303.65万吨减68.41万吨；精煤库存175.21万吨减21.44万吨。库存方面：钢联统计的数据数据显示，截止至2月7日当周，全国炼焦煤总库存为2356.62万吨，较节前（1月24日）下降310.81万吨。目前各省份已经开始安排煤矿复工，但短期难以完全恢复至节前水平，在供应收紧的情况下，短期焦煤仍以偏强运行为主，待煤矿完全复产，供应供应将趋严宽松，期价重心近回落。

焦炭方面：焦炭的逻辑较焦煤较为复杂，既有成本端支撑，由于下游需求下滑的影响，在多空博弈之中焦炭反弹高度远不及焦煤。由于运输受阻，焦化企业原料持续下降，部分焦化开始主动限产，开工率大幅下滑，钢联统计的数据显示，截止至2月7日当周，全国230家独立焦企样本：产能利用率63.16%，下降2.60%；日均产量56.20万吨减2.32万吨。下游钢厂开工率为74.91%，较节前（1月24日）下降3.5%，在供需两端同时下降的情况下，焦炭维持相对的平衡。库存方面：本周焦炭总库存为861.5万吨，较上周下降4.57万吨，整体仍处于同期偏高水平，而运输受限，焦化企业库存从节前56.04万吨，上升至103.25万吨，由于复工推迟，下游需求减弱，钢材厂库和社会库存增加，需求端对焦炭有压制作用。从中期角度看，煤矿复产，运输受限，成本端支撑回落，而下游需求若为表现出较强的韧性，焦炭重心仍将下移。焦炭的操作思路仍以逢高沽空为主，而时机的选择则需关注焦煤完全复产，焦煤拐头向下的焦炭做空机会，短期套利上可以考虑多焦煤空焦炭。

锰硅

锰硅节后首周呈现明显的冲高回落走势，周初的快速上涨主要是由交通受限逻辑驱动。近期的交通受限对原料端锰矿的疏港和下游钢厂的到货均产生了影响，使得节后首日锰矿和锰硅价格均出现明显上涨。节前部分钢厂和贸易商由于看空后市故而补库力度不足，而本应春节期间到货的合金由于交通问题无法按时到达，造成了当前钢厂库存的紧张，锰硅的供需出现了短期的错配。受此影响，2月的钢招价出现连续上调，上调幅度在600-700元/吨，进一步拓展了锰硅盘面的上行空间。但交通受限造成的供需的短期错配并不能持续推升行情，周中开始的大幅回落更多的是对锰硅当前自身基本面的真实反映。春节期间合金厂的锰硅生产并没有停，供强需弱的局面近期仍在持续。从本周的锰硅产量来看，全国周产量为190869吨，环比上周仅小幅下降0.33%，而五大钢种的硅锰周需求量137687吨，环比上周下降了5.81%。当前厂库已经开始累积，待交通恢复正常后供应端的压力对后续价格的压制作用将更为明显。而原料方面，锰矿近期几乎没有成交，但外矿仍在持续发运到港，再加上交通受限会使得本已经处于高位的港口库存出现进一步累库，锰矿价格在短期上涨后仍会重回跌势。操作上，锰硅短期应继续以逢高沽空思路为主。

硅铁

硅铁节后首周呈现明显的冲高回落走势。周初的快速上涨主要是由交通受限逻辑驱动，由于近期的交通运输受到影响使得钢厂的合金库存较为紧张，造成了供需的短期错配。另外交通受限同时造成了部分主产区的兰炭供应出现了问题，使得市场预期后续可能会对硅铁产量造成影响。而周中开始的大幅回落更多的是硅铁当前自身基本面的真实反映，从其1月的总体产量看，环比不降反增，其自身供应端的压力并未出现明显拐点，春节期间厂家也基本维持正常生产，合金厂的库存逐渐累积。而当前钢厂的硅铁库存对比锰硅来说相对充裕，后续合金厂家迫于资金成本压力有低价出货的可能，会对后续硅铁现货价格施压。而待交通逐步恢复后，硅铁自身供需对价格的驱动作用将更强，节前期间积累的库存会使得供应端的压力逐步体现，而需求端在钢厂本轮补库结束后也将逐步转弱，届时硅铁价格将重回下降通道。操作上，短期应继续以逢高沽空思路为主。

铁矿石

铁矿石周评：节后首周周初大幅下挫，对假日期间逐步发酵的利空情绪进行了短期集中释放，随后盘面在低位维持盘整，570-580一线有明显支撑，经过反复夯实后基本确定为本轮调整的底部。从铁矿近期的实际供需看，其实并没有出现急剧恶化，短期价格的下调更多的是市场出于对后续需求端不确定性的担忧。成材累库确实较为明显，由于下游复工延后叠加交通受限，本周的成材厂库已经远超近些年的历史同期水平，倒逼钢厂产量出现了下降，但从高炉的铁水产量来看并未出现断崖式下滑，考虑到供应端的调节速度相对较慢，终端需求萎缩的影响传递到炉料端往往会出现一定的滞后。而且经过春节期间的消耗后，当前钢厂的进口烧结库存已经回落至1767万吨的水平，相较节前去库473万吨，虽然日耗有所下降但已经逐渐酝酿出了新一轮钢厂的补库需求，预计将在节后2-3周左右开启，总体看铁矿的需求端后续是要强于成材的。而供应端，本周的外矿发运量并没有出现明显增量，仍维持在低位。澳洲热带气旋Damien本周五正在向南移动，预计将于明日上午登陆皮尔巴拉海岸，力拓两港口已经准备好了清港流程，预计2月10日之前不会恢复运营，澳矿的短期发运量将再度受到影响。总体看来，铁矿当前实际供需尚可，后续大概率将强于成材，近期在钢厂的补库推动下有望形成短期反弹，但要持续向上修复估值还需要待到下游终端正式启动之时。操作上短期可适当背靠570-580一线参与逢低吸纳，或进行多矿空螺的套利操作

玻璃

玻璃：节后一周，郑商所玻璃2005合约低开上涨，主要原因在于部分玻璃厂原料到厂量降低，市场担忧玻璃产量以及节后的向上修复合力所致。国内玻璃现货市场稳定。从区域看，华东地区部分厂家报价零星调整，其它厂家暂时观望为主，没有跟进的计划。目前生产企业的出库主要是受到公路运输的影响，少量的本地存货尚可，大量的长途运输暂时难度比较大。产能方面，本周全国浮法玻璃生产线共计298条，在产238条，日熔量共计158085吨，较上周缩减1000吨/日。本周冷修1条，改产1条。天津信义玻璃集团有限公司一线在产白玻，厂家已于1月29日对该线进行放水冷修。库存方面，由于春节期间玻璃厂库存较大，并且玻璃出库困难，库存持续积累。需求方面，短期看公路运输难以恢复到正常的状态，同时部分地区工厂上班延后到元宵节之后。春节前一周玻璃下游加工企业基本停止接单，成交清淡，玻璃现货报价稳定。由于利润微薄，玻璃原片加工企业节前接单清淡，并且年后计划开工本就较晚，而随着春节期间公共卫生事件继续发酵，下游复工时间恐将继续延后。玻璃生产线具有刚性，春节期间产能变化不大，节后玻璃库存预计将会继续积累。供给增加而需求延后，目前玻璃出现供给宽松的局面。并且，作为全国第二大玻璃生产地区的湖北是此次公共卫生事件的中心，玻璃调运预计会受到影响，玻璃产区和销区价格预计将会出现短期分化现象下的偏弱走势。基本面情况利空态势未改，多单可适当止盈。同时，不过分看空，目前期价向上修复，但目前依旧处于期货贴水现货结构，并且房地产需求并不过分看空，也可留有部分轻仓多单。

能源化工

原油

原油：受避险情绪影响，本周初原油遭遇大跌，但随着市场恐慌情绪的逐步释放，加之市场将关注点转向产油国减产上，油价出现反弹修复回补此前跳空缺口。本周OPEC+召开会议评估该事件对原油需求的影响以及是否实施进一步减产，有消息称欧佩克技术委员会提出进一步减产60万桶/日的建议，但俄罗斯方面对此仍不满意，希望有更多的时间来评估疫情的影响。从月差结构上看，欧美原油近月月差均在持续走弱且变为contango结构，显示当前市场基本面仍然疲软，本周美国原油库存仍然增长336万桶，汽油库存下降9万桶，馏分油库存下降151万桶，炼厂开工率小幅上升0.2%至87.4%，美国原油产量减少10万桶/日至1290万桶/日。整体来看，市场恐慌情绪经过释放后油价跌势有所缓和，近期将延续反弹修复行情，建议关注产油国会议消息对近期油市的指引。

沥青

沥青：本周国内除中石油、中海油个别炼厂沥青价格有所下调外，其他基本持稳。受重大公共卫生事件影响，大部分地区延迟开工，加之需求下滑，近期国内沥青炼厂开工率整体走低，但由于下游需求同步萎缩，炼厂库存普遍上升，在终端需求短期难以恢复的情况下，炼厂开工负荷仍将延续低位。而从需求端来看，近期全国多地交通运输受阻，道路工程延期施工，终端需求难以启动，炼厂出货较少。近期现货市场整体呈现供需两弱的局面，现货价格仍可能进一步下调。从期货盘面来看，受成本端反弹影响，沥青盘面受到支撑，短期将延续反弹修复行情，套利方面建议做多沥青利润，即多沥青、空原油。

燃料油

燃油：疫情来势汹汹，国际原油假期下行通道，EIA库存数据大增，原油价格下跌对燃油成本造成一定打击。地炼亦陷入降量、停工潮。业者避险情绪较浓下，国产重油市场购销气氛清淡，成交价格步步走低。油浆方面，受疫情影响，地炼开工率不断下滑，华龙、神驰油浆均停出，资源供应量不高；然下游需求十分低迷，炼厂排库压力犹存，成交价格继续走跌。渣油方面，节前炼厂清库意愿较强，渣油价格局部已有下滑。随着节后炼厂库存压力激增，加之肺炎疫情影响扩大，企业复工延迟，下游接货稀少，华北、山东、华东渣油价格再度下跌。另外，近期航运市场深受新冠状病毒影响，调油业务基本搁置，渣油需求进一步萎缩。虽然山东省内危化品运输恢复正常，但在疫情继续蔓延，地炼开工率继续下探以及下游需求持弱的前期下，业内玩家操作心态依旧谨慎。预计短期内国产船用油市场行情弱势震荡为主。

聚烯烃

聚烯烃：本周油价先抑后扬，波动性依然较大，供应方面，受下游复工延迟和物流不畅的影响，当前上游库存水平较高，部分企业生产负荷降至7-8成以缓解压力。港口库存方面也是面临较大的压力。需求方面，下游工厂复工时间多集中在2月10号左右，但实际复工比例情况还有待观察。当前市场供需矛盾突出，供应面压力较大。目前来看，聚丙烯的核心矛盾在于库存压力较大。虽然部分生产企业开始降负，但短期市场压力仍难缓解。周内多数下游尚未复工，物力亦未恢复，现货市场仍处于相对停滞状态。下周来看，下游开工及物流恢复均存在不确定性，即使开始恢复，也需要时间。在库存压力下，预计聚丙烯市场弱势走低态势。

苯乙烯

苯乙烯：成本推动苯乙烯止跌企稳，近期将反复测试7000压力位。2月4日夜间，山东省交通厅发布通知，表示允许化工车辆办理通行证，随着交通运输的放开，苯乙烯也逐步止跌。短期苯乙烯基本面利空已基本消化，期价进一步下跌的空间不大，且国际原油近期受OPEC+深化减产预期的影响有企稳势头，当期乙烯和纯苯价格均上涨，苯乙烯成本端暂时稳住。但需要注意的是，苯乙烯当前供需矛盾尚未解决，浙石化苯乙烯已投产出品，恒力乙苯顺利出品，但目前乙苯加氢尚未投料，大炼化量产后，苯乙烯供应压力增大。但是从下游来看，目前受疫情影响，工人返工时间多数在2月9日之后，且返工之后终端需求以及开工负荷能否恢复存在问题，因此预计2月份苯乙烯整体仍处于累库阶段，国内苯乙烯装置后期预计会有停车检修动作。短期，期价或在原油带动下逐步止跌企稳，但供需矛盾将始终压制其反弹高度，在下游需求未有明确恢复信号前，预计其将反复试探7000压力位。

PTA

PTA一周简评：本周PTA重心较节前大幅下移，但随着悲观情绪的消化，目前PTA逐渐止跌企稳，但后期我们认为其上涨空间有限，整体运行范围在4300-4600之间。从成本端来看，受OPEC+深化减产预期的影响，国际原油止跌，PTA成本端下降空间不大。从供给来看，目前PTA工厂仍保持高负荷运转，而下游需求较为悲观，受疫情影响，目前交通受阻、辅料短缺、人员开工延后，以上三点预计会导致2月份PTA需求大幅下降，3月份需求也会受到影响。目前PTA库存已至200万吨附近，且库存持续累积中，高库存压力短期靠需求难以消化，这需要PTA工厂在后期出现大规模停车降负，否则PTA价格将始终难以抬升。综上，我们认为情绪缓和后，基本面暂时并不支持PTA大幅走高，后期关注当前卫生事件进展，以及下游织造行业开工和出口订单情况。

乙二醇

乙二醇：基本面难寻实质利好，乙二醇短期震荡为主，需求恢复程度将决定中长期走势。当前乙二醇最大的问题是不断累积的库存压力，截至2月3日，华东主港地区乙二醇库存量在67万吨，环比节前1月19日上涨22.3万吨。目前，浙石化和恒力大炼化装置均有条不紊运行，而国内乙二醇装置负荷处于80.24%，其中煤化工装置负荷在75.46%，整体装置负荷未见大幅下滑。但从需求上来看，下游聚酯工厂受库存压力、辅料短缺以及人员返工迟等影响，装置负荷不断下降，近期或将持续走弱，因此，乙二醇整体需求在一季度或不乐观。预计2月份乙二醇整体仍处于累库通道，月底码头库存有上涨至80万吨的可能。短期，乙二醇仍缺乏反弹可能，只有当煤制乙二醇装置大规模检修且下游需求较好地恢复，乙二醇才将正式确认回调。建议密切关注当前公共卫生事件进展，尤其是下游开工恢复及出口情况，对于一季度需求我们并不可观。

尿素

春节之后的第一周尿素走势可谓是波澜起伏，受节假日外盘普跌影响，周一开盘顺接暴跌百点，随着恐慌情绪的消退，市场逐渐回归基本面，日线五连阳，截止周五收盘已恢复到节前水平。基本面方面：由于运输受阻，尿素生产企业原材料短缺，生产企业主动减产，开工率大幅下降。卓创统计的数据显示，本周尿素开工负荷率62.41%，较春节前下滑5.47个百分点，其中，气头企业开工负荷率49.51%，较春节前下滑1.18个百分点。周度总产量为91.52万吨（平均日产量为13.07万吨），较春节前下滑8.07%，周同比下滑5.74%。供应端的收缩对尿素有较强的支撑作用。而需求方面，由于工业需求延后，农需尚未启动，需求依旧偏弱，受运输影响，尿素生产企业库存骤增，卓创资讯统计全国主要尿素生产企业本期库存显示，截止2020年2月4日企业库存总量120万吨，较节前增加67万吨，增幅126.42%，同比增加114.67%。短期尿素供应充足，虽主动减产，但需求尚未完全启动的情况下，尿素仍偏震荡走势为主，短期需关注运输状况，而中期则可以逢低布局春耕行情。

甲醇

春节假期归来，受到市场避险情绪的影响，甲醇大幅向下跳空，以跌停板开盘，随着情绪释放，重心止跌企稳回升，连续四个交易日收红，周线录得锤子线，初步形成底部反转形态。由于多数业者尚未返市，国内甲醇现货市场气氛冷清，实际交投有限。西北主产区企业库存累积，压力逐步增加，出厂报价下调，内蒙古北线地区报价1620-1730元/吨，南线地区报价1650-1750元/吨。虽然西南地区部分天然气甲醇装置负荷略有提升，但西北地区多套装置降负荷运行，导致甲醇开工水平明显回落。但甲醇货源整体较为充裕，供应端仍存在压力。受到政策因素的影响，下游工厂开工时间推后，需求低迷。仅有少数业者刚需适量补货，持货商降价让利排货，但成交难以放量。沿海与内地价差扩大，套利窗口开启，部分国产货源流向沿海市场。进口量居高不下，甲醇港口库存继续回升，超过90万吨，后期仍有累积风险。外盘市场表现略强，随着部分生产装置重启，报价较前期松动。市场行情回归基本面，期价上涨修复跌势。后期需求端将逐步恢复叠加装置春季检修预期，甲醇站稳五日均线后重心将逐步抬升，上方暂时关注2180目标位。

PVC

PVC表现相对偏强，节后大幅跳空低开，但重心快速止跌回升，稳步走高，并上破五日均线，盘面整体波动幅度依旧有限。PVC现货市场气氛平静，各地区报价极为有限。原料电石价格稳中上行，河北、天津、山东、东北、河南等地采购价上调50元/吨或计划上调。由于电石产量下滑加之运输不畅，导致PVC企业电石到货不足，部分生产装置因原料问题降低运行负荷。电石法与乙烯法企业开工降幅均较为明显，后期装置开工仍将受到一定程度影响。主产区企业存在库存压力，交付前期订单为主。下游制品厂基本处于停工状态，需求低迷。近期部分下游企业将恢复开工，但需求整体恢复正常的时间延后，对PVC消耗缓慢。市场到货稳定，库存增幅明显，华东地区加速累库，华南地区库存窄幅回升，PVC社会总库存大幅累积，接近25万吨。需求端支撑有限，但同时供应端也面临下滑，PVC供需矛盾尚可，期价仍将震荡上移，目标位暂时关注6300关口。

动力煤

动力煤：本周动力煤从周初开始就表现得比较强势，并没有受周一市场普遍下跌所带来的情绪影响，而是呈现出逆势上涨的行情。总体来说，也是由于动力煤的保供地位决定的。目前非常事情，在诸多行业都在停工的时刻，电厂依然要维持一定负荷运转以保障民生所需，因此作为电煤的动力煤就格外引人关注。可是由于各地都在封锁隔离，很多煤矿工人都无法回矿上复工，除了部分国有较大矿井春节期间依然维持生产的，很多中小型煤矿都难以很快恢复生产。另外运输的受阻以及运力不足也极大的影响了煤炭外运，这就造成了港口煤炭库存的持续下降以及部分煤种货源紧俏。港口煤炭价格也开始持续上升，这种看多情绪也迅速反应到盘面上，动力煤也因此逆势上涨。目前由于电厂整体负荷处于低位，六大电存煤可用天数已经大于40天，可以说在需求疲软的情况下仍然维持这样的涨势，那么当下游工厂陆续复工以后涨势将更加不可阻挡，在煤矿全面复产并运输通畅之前，盘面上依然可以维持做多思路。

橡胶

节后头两个交易日沪胶大幅下跌，主力合约一度下探到万元关口附近。随后几个交易日逐渐走稳，目前主力合约在11300元附近波动。近期交通运输业受到明显冲击，大型汽车生产企业所在地区纷纷推迟复工，预计2月份汽车产量同比将大幅下降。橡胶下游消费短期内难以恢复常态，沪胶面临较大压力。技术上看，11500、11800元都是重要阻力位，而10500元可能存在支撑。

纯碱

纯碱：节后一周，郑商所纯碱期货价格继续上涨，国内纯碱现货报价稳定，部分碱厂报价上调。近期运输不畅，加之其他方面因素影响，多数纯碱厂家面临原料及产品运输困难的问题。南方碱业、大连大化、丰成盐化、中源二期、江西晶昊停车检修。纯碱厂家加权平均开工负荷下调至77.7%。但受运输及其他方面条件限制，纯碱厂家库存持续增加。目前国内纯碱厂家整体库存高达90万吨左右（含部分厂家外库及港口库存）。由于碱厂多数处于盈亏平衡线附近，因此碱厂预计2月提价，因外埠货源到货量明显减少，纯碱市场区域性特征明显，华北、西北、华东、华南地区部分厂家报价有所上调。需求方面，需求方面，近期玻璃放水冷修浮法线有所增多，浮法玻璃对重碱需求量略减，受运输条件限制，浮法玻璃厂家也面临原料及产品运输困难的问题。此次公共卫生事件的中心位于玻璃生产第二大省的湖北，受此影响，纯碱调运将会受到明显影响，碱厂再次积累起来的库存去化速度将会变得艰难。由于节后纯碱期货价格跌至贴水现货，目前期价向上修复，修复至1600将会是一个合理价位，因此不宜追高，多单减持。然后继续等待回调做多。

农畜产品

油脂

油脂一周简评：受国内重大突发公共卫生事件的影响，国内油脂价格在周一经历了较大的下滑，此后随着市场情绪的稳定，油脂价格的超跌在本周之后几天得到了修复。由于MPOA发布数据显示，2020年1月马来西亚毛棕榈油产量环比下滑15.53%，1月库存有望降至180万吨以下。产量数据的下滑推动了马盘棕榈油价格本周的大幅回升。但是我们预期在下周MPOB报告发布后，马盘棕榈油的价格上涨将因此结束，产量下滑的利好已经包含在当前价格因子之中，同时1月马来出口下滑的数据将产生影响。另一方面，国际原油价格仍处于低位，本周以来并没有出现和植物油类似的拉涨，因此整体植物油价格难以继续爬升。对国内植物油而言，国内油厂停机的状况不会持续太久，中储粮已经宣布其下油厂全力开工。在疫情仍在发展的情况下，餐饮业的恢复需要花费更长的时间，大众的避险心理也会导致相当长一段时间内不会赴外就餐，国内植物油供大于需的格局将逐渐显现。随着3月巴西大豆的集中上市，国内豆油库存有望因此上升，油脂价格的上涨也将因此停滞。本周菜油的表现要明显好于豆油和棕油两个品种，这主要是因为加拿大菜籽进口依旧受限，相对于豆油和棕榈油而言短期供给要为紧张，但在大幅的上涨之后，油脂间价差也迅速拉开，未来一周继续上涨的空间仍要受豆油和棕榈油所抑制。我们预期下周国内植物油的走势将有所放缓，在全国疫情得以结束之前，餐饮业的下滑将持续影响植物油价格，短期内要避免追高买入植物油。

红枣

红枣一周简评：由于国内重大突发公共卫生事件的产生，国内大宗商品价格均在本周一出现了较大的下滑。随着市场情绪的稳定，各商品价格都在之后出现了一定的回升。对国内红枣市场而言，由于短期内疫情仍在控制阶段，国内各地尚处于隔离状态，红枣销区和产区仍在大面积停工的状态，现货成交基本停滞。在没有现货报价指导的情况下，红枣盘面价格不会出现较大的波动，本身会追随整体商品价格走势所调整。由于国内红枣供需仍处于较宽松的状态，预期红枣价格的反弹空间将较为有限，主力合约价格难以突破10550元/吨一线。另一方面，由于现货成交的停滞，使得盘面价格也缺少参考，向下支撑点在10000元/吨一线。未来一周红枣价格将趋于小幅震荡的节奏，难以出现较大幅度的涨跌。当国内疫情得以控制后，国内红枣交易会再度恢复，但是由于此前停工导致的库存积压，会使得红枣恢复交易后反而出现一波抛压，这反而会导致现货和盘面价格都出现下滑的情况。因此在当前红枣价格震荡上行的情况下，可以考虑逢高做空红枣5月合约。

豆类

豆粕周评：美豆9连跌后小幅反弹，周比涨1.23%，主要因巴西部分地区大豆收割工作可能因降雨而推迟，且中国对美豆进口关税由33%调整至30.5%，利好美豆市场，不过中国发生重大突发公共卫生事件，令市场担忧中国大豆进口需求减少，美豆短期反弹空间也将有限，预计短期继续呈现850-900区间内运行为主。后期需关注美豆出口节奏、南美天气及USDA2月份供需报告对美豆出口数据的调整影响。连粕主力2005合约节后跳空低开释放市场利空情绪，之后震荡反弹弥补周初跳空缺口，周比跌0.23%，目前企业延迟开工令市场担心后期豆粕供应，而我国出台相关政策保障养殖企业饲料及蛋品正常流通，给豆粕现货市场带来利好，油厂豆粕库存低位进而挺价意愿增强，支撑豆粕现货偏强，但后期企业开工恢复，后期大豆供应端趋于宽松，也将限制粕价反弹空间，预计短期豆粕市场价格维持低位震荡格局，整体在南美大豆收获压力释放前，豆粕市场价格维持低位震荡筑底格局，中长期随着疫情得到控制，豆粕市场价格影响将再次回归基本面。连粕走势相对抗跌，M2005合约短期支撑2500，压力2700，可等待调整低位布局长线多单。关注我国道路运输恢复情况及后期美豆种植意向影响。期权方面，可以卖出宽跨式策略和卖出看跌期权策略。

苹果

苹果周评：

节后第一周苹果期价低开高走，整体表现偏弱，主力合约2005周度开盘价为6895元/吨，收盘价为7026元/吨，截至周五收盘较节前下跌394元/吨。春节期间产地冷库处于关门停业状态，苹果现货交易基本停滞，苹果现货价格稳中偏弱，另外今年春节不同于往年的情况就是重大公共安全事件的发生，重大公共安全事件的发生使得市场重新评估苹果年度消费，由于苹果属于非必需品，重大安全事件的持续时间可能会进一步加重苹果消费下滑预期，将进一步加重苹果年度供应宽松预期。供应端，果品流通协会预计2019年苹果产量可以达到2017年的产量水平；需求端，今年整体走货速度较慢，果品流通协会信息显示，节前几乎每个主产区销售出库的数量都比常年下降15%左右。对于2005合约来说，节后低开对于重大公共安全事件的利空情绪有一定的释放，不过考虑重大公共安全事件的影响仍在持续当中，整体弱势氛围仍然延续，总的弱势基调不变，整体操作思路建议以逢高做空为主，由于当前现货交易处于停滞状态，现货端对于期价的扰动有限，当前主要关注点在于重大公共安全事件的持续时间，做空时机建议可以参考技术面来选择，压力区间参考7000-7200。

鸡蛋

鸡蛋周评：本周JD2005合约跳空低开后震荡反弹，周比跌3.75%，鸡蛋期货近月合约兑现节后落价预期，但整体偏弱格局仍未有实质变化。目前蛋鸡存栏高于前两年，鸡蛋产能趋于扩大，春节期间产区库存积压，道路运输影响部分地区老鸡被动延淘，供应端压力较大，不过国家政策出台保障养殖企业饲料及蛋品正常流通，有利于鸡蛋市场的销售，缓解供应压力，增强市场信心，促使近两日下游企业备货需求支撑蛋价上涨，但学校延迟开学，餐饮业消费下降，终端消费低迷将限制短期蛋价上涨空间。当前鸡蛋市场交易逻辑由库存积压转为需求主导，预计短期蛋价反弹空间有限，而远期价格将更多体现在疫情期间养殖企业补栏减少，叠加需求回暖支撑。鸡蛋期货层面维持近弱远强格局，鸡蛋主力05合约均线系统之下表现仍偏弱，短期压力暂看前期跳空缺口3380一线，关注压力有效性参与，5-9 反套持有。

生猪

生猪周评：本周，生猪市场价格小幅反弹，截至周五全国生猪均价38.06元/公斤，较周初的37.52元/公斤涨1.4%。近期生猪价格震荡小幅上涨，其中北方产区涨幅比较明显，由于疫情影响，东北地区规模屠企开工推迟，部分小厂标猪成交比较少，个别地区封村封路情况明显，不确定因素导致猪价的波动较大，2月4日农业农村部发布维护畜牧业正常产销秩序保障肉蛋奶市场供应的紧急通知，要求不得拦截农业生产资料、畜禽产品运输车辆，同时不得关闭屠宰场等一系列措施，预计短期生猪市场价格维持高位震荡，整体生猪市场产能缺口短期仍难以有效恢复，预计上半年生猪市场价格将维持高位。长期随着生猪产能恢复，猪价也将逐渐稳定并趋于向下调整，后期生猪市场价格很难再次突破前期价格高点。

白糖

本周郑糖大幅跌开后连续反弹，目前主力合约回到5700元上方。部分地区糖厂开榨遇阻，外盘糖价创年内新高，这些对糖价有利多作用。不过，由于聚会、旅游人数大幅萎缩，食糖消费也会相应减少。对于国内而言，食糖保证供应没有问题。后期国际糖价能否继续创新高才是影响国内糖价的主要因素。印度、泰国纷纷减产，而此前市场所担忧的印度存糖出口所将带来巨大压力的问题并没有显现。巴西主产区将于四月开榨，目前据说已有1205万吨的新糖已经定价，高于上年同期180余万吨，期市的卖保压力可能不会太大。不过，近来原油价格走低，而食糖价格创新高，若这种势头持续，那么巴西开榨后食糖供应情况或许会有变数。

棉花

2020年2月3日至2月7日，棉花主力合约CF005收盘价为13135元/吨，涨跌幅-2.81%；棉纱主力收于21080 ，涨跌幅-2.4%。棉花当前库存充足。仓单量达到5年最高，库存压力巨大，此外，还有大量棉花进口，供应方面较为宽松。年后价格大跌一方面是疫情影响，另一方面也是对于棉花高库存的担忧。疫情对于消费影响很大，纱厂推迟开工，春节前后，疫情影响，短期消费降至冰点，棉花价格并不乐观。若3月消费不起来，棉花的价格难以起来。目前棉花价格大跌对于疫情及高库存的现状已经有充分反应，在疫情不再进一步扩大的情况下，棉花价格继续下行的空间有限，短期料将维持探底反弹走势，未来还是需要观察疫情的发展及下游消费情况，中期来看，若疫情好转，棉花仍有进一步上行空间。期权方面，春节前棉花波动率大幅上行，棉花指数加权隐含波动率大幅上升至50%左右，达到历史高位，春节后波动率将有所回落，周五波动率回落至25%附近。期权策略方面可以卖出宽跨式策略做空波动率。

菜类

节后一周，郑商所菜粕主力05合约低开上涨，后三个交易日窄幅调整。目前已经涨至节前水平。主要原因在于重大公共卫生事件导致沿海油厂推迟开工，如山东油厂等通知后才能开机，华东油厂小部分开机，大豆压榨量或低于预期。与此同时，目前物流运输也不通畅，运输成本提升，随着下游库存的消化，备货需求旺盛提振节后菜粕价格上涨。尽管如此，国内菜粕，基本面情况没有太大变化，菜籽进口量依旧受限。菜粕弱势情况依旧。目前菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节前生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产淡季，菜粕需求平淡。目前基本面情况短期预计不会有明显改善，仍偏弱空思路为主。目前上涨动力明显不足。此外菜粕2005合约我们看到2000-2200元/吨。目前跌至目标位，不建议继续追高。短期预计向上修复，等待时反弹做空为主。入场区间建议在2250附近，目标位依旧是2000-2100元/吨。

玉米、玉米淀粉

节后一周，大商所玉米主力2005合约先扬后抑再扬，国内玉米现货报价上涨。近期玉米报价上涨的主要原因在于重大公共卫生事假影响导致玉米运输受限，下游企业提价保量。另外，近期黑龙江东部、华北、黄淮部分地区有雨雪天气，进一步加剧了玉米运输的困难。再有，5日中央一号文件提出生猪复养，中长期利好玉米。目前市场关注的焦点在于物流运输情况，短期运输情况还将受限，如果后期恢复运输，那么玉米还将大概率下跌。除运输因素外，国内玉米供需宽松状态持续。节前生猪及禽类出栏量大，饲用需求偏弱。此外，国家有关部门委托，解决运输等原因造成的南方部分企业饲料紧张问题，定于2月7日开展政策性玉米竞价挂牌交易，首批投放296万吨，政策粮出台，对于玉米后市价格形成利空。整体来看，目前玉米供需宽松，上涨难以为继，预计继续偏弱走势。中长期来看，玉米深加工复工之后有补库需求以及生猪及禽类存栏有望恢复，玉米需求有望增加。短期物流运输预计难以恢复，玉米预计保持坚挺，而基本面情况不支持玉米上涨，暂时观望为主，企稳后分高做空，下方看到1850元/吨。

本周，淀粉随玉米随玉米偏强走势，国内淀粉现货零星报价，市场有价无市。现货市场方面，淀粉春节前后成交清淡，春节期间大多数淀粉生产企业计划正常开工不休假。整体来看，春节期间库存将会积累，淀粉供给状态短期同样偏宽松。而由于物流受限玉米到厂量预计减少，复工延后，淀粉开机率或有下降，一定程度上支撑淀粉价格。同时受到物流影响，淀粉出厂受限，库存积累对淀粉形成利空。整体来看，淀粉不宜过分看空，暂时观望为主。

由于认为淀粉强于玉米，可考虑卖5月玉米，买5月淀粉跨品种套利，当前位置-334元/吨，目标位-450元/吨。此外，可考虑卖出行权价1960元/吨的玉米看涨期权。

纸浆

纸浆：纸浆期货价格在节后下跌后持续反弹，跌幅收窄，纸浆价格前期大幅下跌，估值已在低位，因此受突发事件影响后，跌幅小于多数工业品。现货市场成交尚未恢复，商家报价持平节前，期现公司报价在盘面基础上减40-50元。春节期间需求较少同时又受相关事件影响，物流并未恢复，2月国内港口木浆库存环比增加，成品纸需求预计在元宵节后逐渐恢复，纸厂开工可能会受人员返城受阻影响，下游补库也将延后，国内木浆库存预计继续增加。人民币大幅贬值及外盘报价上涨，国内进口成本增加，中期看下游仍有补库需求，但短期持续反弹后，相关风险并未体现，因此不建议继续追多，等待元宵节后情况进一步明朗后在行操作。

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