摘要

春节期间，我国突发重大公共卫生事件，此前我们分析导致PTA重心大幅下移的两大主要因素为：①国际原油走弱，PX价格下滑，PTA成本端缺乏支撑；②供需错配，PTA超预期累库。目前，悲观情绪已基本释放，从PX价格来看，PTA成本端有企稳迹象，矛盾1已基本消化；但当前下游复工时间较为靠后，PTA工厂供需压力大，矛盾2暂时难以消化，而这也是近期压制PTA反弹高度的主要因素。

我们认为，随着后续疫情的逐步转好，市场情绪终将逐步回归平静，但当前终端织造企业具体复工时间具有较大的不确定性，因此短期PTA行情仍有反复，此时单边操作风险较大，可以更多地去考虑跨期操作，或者选择用期权来进行操作。

一、PTA基本面分析

表1-1 亚洲PX价格

数据来源：卓创资讯、方正中期期货研究院整理

（1）国际原油跌幅放缓，PX价格逐步企稳。节后首个交易日，PX价格大跌，较节前最后一个交易日下跌53美元/吨。但近期市场传闻OPEC+将考虑深化减产，叠加相关医药研发进度较为乐观，市场悲观情绪有所修复，国际油价跌幅放缓，对应PX价格亦逐步止跌企稳。截至2月5人，PXcfr中国为732-734美元/吨，较上一交易日上涨1美元/吨。目前来看，国际油价进一步下跌空间有限，PTA成本端利空已基本被消化，后期需重点关注供需面。

（2）聚酯企业产品库存压力大&辅料短缺，聚酯装置重启推迟、检修增多，PTA短期需求难言乐观。近期，聚酯企业纷纷推迟重启，且检修停车较多。主要有以下三点原因：

第一，多省要求不得早于2月9日24时之前复工，同时即使假设工人2月10日按时返回，仍将面临14天的隔离期，这会影响2月中旬聚酯的开工率。

第二，目前聚酯产品库存压力大，根据CCF数据显示，截至2月3日权益库存如下，POY在15天，FDY在6.8天，DTY在27.8天，如果考虑实际库存，则部分工厂还要高出一周或以上。而据悉节前终端订单不及去年，这会逐步负反馈至PTA的直接需求，也即PTA的需求目前来看仍难言乐观。

第三，由于多地区目前仍存在交通管制，物流受限，聚酯企业平时耗量大的包装材料如纸管、纸箱、泡沫板、木托盘面临短缺，导致部分企业不得不减停产。

图1-1 PTA产业链负荷

数据来源：卓创资讯、方正中期期货研究院整理

（3）预计一季度PTA库存高企，关注PTA工厂是否有检修动作。虽然每年春节假期，PTA都处于季节性累库通道，但今年特殊情况下PTA累库时间会长于往年。截至1月3前日，PTA社会库存水平至198万吨，逼近200万吨的库存高位，而下游聚酯企业需求恢复仍需要一段时间，预计PTA库存仍将继续积累，以倒逼部分PTA装置停车检修，建议密切关注。

图1-2 PTA社会库存

数据来源：卓创资讯、方正中期期货研究院整理

综上，我们对当前PTA成本端担忧逐步降低，但由于PTA下游主要为纺织服装等零售行业，预计一季度需求受影响较大，当前未见PTA大厂检修动作，供需错配下PTA社会库存高位持续攀升。因此，我们预计PTA近期会在成本端的带动下逐步止跌企稳，但整体走强驱动不强。单边操作风险较大，建议考虑跨期套利操作和期权操作。

二、跨期套利

图2-1 PTA跨期价差

数据来源：方正中期期货研究院

从统计套利角度来看，目前PTA05-09价差已跌至-106，当前的价差已是5年以来同期历史最低值。且目前PTA成本端PX价格逐步止跌企稳，成本端暂时稳住，若后续下游按期开工，则5-9价差进一步下跌的空间不大，可考虑在5-9价差在-110附近逢低入场5-9正套，操作风险较单边操作较小。

三、期权策略

受突发公共卫生事件的影响，目前PTA期权波动率上涨较多，创历史新高，后续随着市场情绪的逐步修复，波动率亦会向下回归，此时适合做空PTA波动率。

（1）卖出宽跨式策略

图3-1 卖出宽跨式策略

资料来源：方正中期期货研究院

图3-2 卖出宽跨式策略盈亏分析

资料来源：方正中期期货研究院

（2）卖出认沽期权

图3-3 卖出认沽期权策略

资料来源：方正中期期货研究院

图3-4 卖出认沽期权策略盈亏分析

资料来源：方正中期期货研究院