一、国内经济解读

国内方面，数据显示5月工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等经济数据均弱于预期。贷款、社融、M2增速等金融数据也低于预期，且对增量偏低。央行本周公开市场操作超量对冲到期的逆回购和MLF，净投放流动性770亿元。同时央行调降逆回购、SLF和MLF等多个关键利率。其他政策方面，商务部称将推动出台支持恢复和扩大消费的一揽子政策。工信部等提出新能源下乡。总体上看，目前国内经济供需两弱格局不变，但在经历阶段回落后，目前经济未出现进一步走弱而转向低位持稳。信用扩张步伐放慢，主要短板仍在居民层面。货币政策仍维持宽松方向，且其他多层次政策有跟进迹象。此外，有媒体传出近期将有一揽子政策稳定房地产市场，但目前尚未证实。稳地产、促基建的潜在政策仍是金融市场关注的焦点。

风险事件方面，中国外交部称美国国务卿将于周末访华。近期中美双方接触增加，地缘政治风险进入缓和期。相关问题仍需要持续关注。

二、全球宏观经济分析

（一）美国通胀超预期回落

5月美国季调CPI同比和环比增速分别录得4.1%和0.1%，季调核心CPI同比和环比分别录得5.3%和0.4%；季调PPI同比和环比增速录得1.2%和2.8%，季调核心PPI同比和环比增速录得-0.3%和0.2%。

除了核心CPI与核心PPI环比与前值一致之外，其他各项通胀数据均低于前值，多项数据低于预期，而且CPI所有分项通胀同比增速均低于前值，可以看出美国5月通胀超预期回落是全方位和全板块的。不过，美国核心情况依然存在粘性，核心通胀率明显高于总通胀水平。

美国通胀超预期回落主要得益于能源和交运板块价格大幅回调。回首2022年上半年，当时拉动美国通胀创近40年新高最重要的两大板块就是能源和交运，两大板块CPI同比增速峰值一度狂飙至41.5%和22.5%。单看今年5月，能源和交通运输CPI同比分别下跌-11.3%和-1.7%，是当月唯二出现同比负增长的两大板块。上次美国能源板块通胀率出现如此明显负增长还要追溯至2020年二季度，当时美国正在经历新冠疫情引发的大衰退。除了去年基数较高导致同比回落之外，美国能源价格边际也在趋势性回落，最近4个月中有3个月能源CPI环比增速出现负增长，主要由于世界经济增速放缓引发的需求回落以及银行业暴雷事件引发的恐慌性。5月1日美国第一银行宣布被接管之后全球油价大幅跳水，虽然随后略有反弹，但是5月OPCE一揽子原油价格均值75.82美元/桶，环比下降9.9%。美线年度合同签约季结束后，班轮公司停航力度削弱，远东→美西/美东5月运价均值环比下跌8%和1.3%，引领交通板块通胀降温。

占美国CPI占比四成左右的住宅CPI黏性较强，5月同比增速录得6.8%，是5月同比增速最快的板块。随着5月5日WHO宣布解除新冠疫情全球紧急状态令，出行需求进一步增强，促使美国食品饮料和娱乐板块CPI同比依然高达6.6%和4.6%。

中长期来看，美国通胀在今年未来7个月将呈现“总体放缓、阶段反弹”的趋势性走势。美国生产通胀和进口物价从去年3月出现拐点，消费通胀和工资上涨增速在去年6月出现拐点，M2总量在去年7月出现拐点，消费核心通胀在去年9月出现拐点。随着经济增速放缓以及美联储加息预期有所升温，美国通胀还将进一步回调。不过，倘若发生地缘局势紧张等事件，美国通胀在个别月份存在边际反弹的情况。

（二）美联储6月暂缓加息

美东时间6月15日14:00，美联储宣布维持现有利率不变，这是美联储连续10次加息以来首次停止加息。5月和6月FOMC声明仅有两处变化，并且都未改变核心思想。其一，5月FOMC指出美国经济在一季度稳步增长，6月FOMC去除“一季度”的时间限定，强调近期美国经济同样稳步发展。其二，新增“为了能够稳定既定目标，美联储将继续搜集有效信息来决定货币政策”。不过，类似的表述在FOMC声明中第四段第一句也有提及，所以不算增加，只能算是一种强调。美联储希望突出当前的货币政策具有较强的时效性，完全是根据美国最新经济状况而决定的。

利率方面，宣布维持现有利率水平5-5.25%。5月FOMC声明中并未提及后续加息路径。根据3月点阵图来看，1位联储委员预计年内再加息100BP，2位联储委员预计年内再加息75BP，9位联储委员预计年内再加息50BP，4位联储委员预计年内再加息25BP，2位预计年内不再加息。因此，未来再加息两次的可能性最大。经济方面，美联储将2023年的经济增速预期从0.4%提升至1%，但微幅下调了2024-2025年增速预期0.1个百分点。就业方面，下调最近三年失业率预测值，预计2023-2025年为4.1%、4.5、4.5%。通胀方面，将今年PCE微幅下调0.1BP至3.2%，将核心PCE上调0.3BP至3.9%。

总体来看，此次议息会议整体偏鹰。对于未来的加息次数，美联储与市场存在一定分歧。点阵图显示未来美联储将加息2次，而市场认为最多再加息一次。

（三）欧洲通胀趋缓 欧洲央行继续加息25BP

5月欧洲HICP同比和环比分别录得6.1%和0%，核心CPI同比和环比录得5.3%和0.2%，四项数值均低于前值。与美国相同，欧洲通胀也全方面趋缓。不过，欧洲核心通胀低于总通胀水平，与美国存在差异。

虽然通胀明显趋缓，但是依然远高于2%的长期通胀目标。6月16日欧洲央行宣布加息25BP，符合市场预期，分别将基准利率、隔夜存款利率、隔夜贷款利率提升至4%、3.5%、4.25%。其中，基准利率创2008年金融危机以来新高。欧洲央行行长拉加德表示，“预计欧元区的通胀率将持续过高，欧洲央行尚未完成应对通胀的过程。除非基线发生重大变化，否则7月将继续加息”。

欧元区当前经济形势不容乐观。根据欧盟统计局的修正数据显示，2023年第一季度欧元区GDP环比下降0.1%，继2022年第四季度环比下降0.1%后再次萎缩。连续两个季度GDP环比萎缩表明欧元区经济已陷入“技术性衰退”。一季度经济继续环比回落与3月银行暴雷事件有着直接关系，当月欧洲绝大多数经济指标均不如前值。最新公布的6月ZEW欧元区经济现状指数录得-41.9，大幅低于前值-27.5；经济景气指数录得-10，连续两个月回落。随着货币政策收紧，经济依然有下行空间，对于欧洲民众的消费信心和消费能力又是一次打击。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工品跟随原油先抑后扬，集体收涨。原油目前无趋势性行情，将维持相对低位区间波动；沥青供应有收紧趋势，短线跟随成本波动，若供应持续收紧价格有望表现偏强；聚酯产业链中PTA的原料和自身装置检修有增加且需求稳定支撑价格，在下游负反馈的压力下预计上行空间有限，乙二醇后续装置集中回归供需趋弱，预计价格偏弱震荡，短纤供需偏弱被动跟随成本震荡；聚烯烃装置检修略有增加但需求疲软，跟随成本波动为主；燃料油供需趋紧且在原油反弹的支撑下，价格有望走强；苯乙烯远月供需趋弱且成本偏弱，预计价格震荡偏弱；LPG进入淡季，预计表现弱势。

金融期货板块：经历了修复性回升之后，国内经济内生增长动力不足，周内公布得实体经济数据普遍低于市场预期，海外经济下行压力加大也拖累了外贸增速。在经济走弱、物价水平偏低的情况下市场对于政策宽松仍有较强预期，6月初以来五大国有银行再度下调存款挂牌利率，不同期限存款利率下调幅度在5-15bp之间，多家股份制银行跟进下调存款挂牌利率，国内新一轮存款利率下调开启。国内政策性金融工具利率也迎来调整，周内7天期逆回购利率以及MLF操作利率调降10bp，本次降息后预计LPR操作利率将同步下调。海外方面，美国5月CPI连续第11次下降，创2021年3月以来新低。美联储如期暂停加息，但是点阵图暗示年内还有2次各25个基点的加息，这比市场的预期更为鹰派。但近期美元指数和美债收益率高位回落，人民币贬值压力有所减轻，金融市场风险偏好回升。金融期货与期权市场，股指期货：四大指数均继续反弹走势，且结构差异减小，短期继续关注IC和IM，中期趋势仍以IF和IH为主。。国债期货：去年收益率低位阻力较强，国债期货上方空间将逐步收窄，当前依然为现券风险管理较好的时机，建议配置型资金于价格高位做好持仓管理和久期调整。金融期权：标的市场风险偏好回暖，但隐波再度走低，短线建议偏谨慎为主，做多投资者等待进一步政策消息或反转趋势确认。此外，科创板日内波动加剧，短线可做多Gamma。中长期来看，下方空间有限，未来走势或震荡偏强，但单边大幅上涨概率较小，建议构建备兑策略，以降低持仓成本或增厚利润。也可卖出看跌期权进行战略性建仓。商品期权：当前市场走势风险偏好回升，商品市场整体波动加大，未来海外衰退预期仍较大，与海外关联度较高的品种，操作上建议还是以防御性策略为主。国内品种方面，预计未来大概率还是以底部震荡为主。等待进一步政策面消息及趋势反转确认，谨慎抄底追涨。与海外关联度较高的品种，单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。国内相关品种，单边持仓的投资者建议使用备兑策略降低成本或增厚利润。

黑色建材板块：黑色金属本周继续反弹，分品种看煤焦涨幅较大。宏观政策宽松预期较强，提振市场情绪，央行下调1年期MLF利率，为下周LPR下调打开空间，钢材终端需求预期随之好转。钢厂盈利情况尚可，铁水产量小幅增加维持高位，电炉也有所复产，炉料库存增加，供需弱稳，目前受低供应和低库存支撑，产业端矛盾不大，淡季市场关注点逐步转向政策刺激力度，在政策宽松延续的情况下，黑色震荡偏强，但价格短期较低位反弹较多，下周进入端午假期，注意资金离场带来盘面波动加大的影响。

有色金属板块：本周有色金属多数回升。周度指数涨跌幅来看，沪镍涨6.67%居首，工业硅跌1.85%跌幅居首。铜涨2.18%，铝涨1.01%，锌涨2.84%，铅涨1.8%，锡涨2.56%。本周宏观面转暖，一方面市场转向美联储6月加息暂停交易并获得兑现，美国经济增长放缓，美元指数回落，另一方面，我国央行将MLF利率下调10个基点，市场对于国内经济修复的预期略有好转，有色金属多现回升。镍因供给增长以及库存回升预期承压回落整理后，在宏观表现偏暖有色自低位反弹中表现相对突出。供给来看，电解镍5月供应逐渐增加，6月电积镍新增产能仍待释放，近期进口到货现货库存继续回升，而现货升贴水进口镍表现回落。镍生铁成交价波动反复未跟随电解镍显著回升，进口回流量大令价格承压。需求端来看，不锈钢近期延续期现去库存，但价格回升并不明显，需求预期不佳，相对镍略偏弱。三元材料生产回升，硫酸镍较电解镍相对偏强，且供应调节相对较强。LME 库存在4万吨以内偏低，国内电解镍库存因进口到货继续增加有进一步显著改善。目前来看，沪镍阶段宏微改共振显著反弹，预期会在16-18万元之间波动反复，近期注意上沿反弹压力表现。美联储暂停加息后的宏观情绪回暖和欧洲矿山减产的消息是本周沪锌上涨的主要原因。下个月内将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿塔拉矿（Tara）的生产，将矿山投入维护和保养，并解雇其650名工人。该矿每年开采超过200万吨矿石，全球占比1%，对供需平衡产生一定影响。从基本面来看，近期锌多空交织。近期俄乌局势再掀波澜，欧洲天然气价格触底反弹，海外冶炼复产存在不确定性。国内方面，近期天气异常高温，南方用电负荷持续走高，加之云南等地降水量仍偏低，用电紧张令当地冶炼减产预期升温。需求端来看，终端消费持续萎靡，基建地产复苏不及预期，进入淡季后仍有进一步下滑的风险。展望后市，锌价短期情绪反弹不改中长期宏观和基本面偏弱的格局，锌价继续反弹的空间有限，关注上方21000压力位。

贵金属板块：本周，贵金属在美联储鹰派暂停加息和欧洲央行鹰派加息25BP等因素影响下，呈现宽幅震荡行情，黄金白银走势分化。美联储暂停加息，但是美联储点阵图暗示美联储年内仍将加息2次/50BP，鲍威尔继续淡化年内降息预期，整体基调偏鹰，利空贵金属；而高通胀下欧洲央行鹰派加息25BP，并强调未来将会继续加息，美欧政策差预计将会进一步收窄，欧元走强美元走弱，贵金属震荡走强。近期，影响贵金属行情调整的因素依然存在，美联储官员仍在淡化年内降息预期，暗示年内仍有两次加息计划，经济衰退预期暂无更明显的预期变化，美国银行业危机暂时缓解，贵金属仍存在调整的空间，短期暂时难以出现持续性上涨行情，更多是高位宽幅震荡行情。后续政策宽松转向、经济下行风险、美欧政策差进一步收窄，央行购金持续等宏观因素下，贵金属逢低做多依然是核心。

煤化工板块：受到宏观消息面的刺激，大宗商品市场气氛回暖，煤化工走势整体好转，呈现低位反弹态势。上游煤炭市场稳中上扬，下游产品先跌后涨，区间震荡运行为主。上游成本端企稳，价格出现探涨。主产区煤矿多生产平稳，个别煤矿开展设备检修或工作面搬家工作，随着气温升高、港口交投活跃度改善，市场煤销售好转，坑口价格稳中上涨。下游电厂日耗提升，库存消化速度加快，部分刚需释放。电厂负荷高于去年同期，用煤需求陆续增加，港口库存均下滑。由于下游用煤需求增幅有限，煤炭市场供需依旧偏宽松，短期煤价或继续小幅回升。甲醇市场延续累库局面，压力逐步显现，期价上行缺乏驱动，大概率维持低位震荡态势，重心在1950-2150区间内波动。PVC市场供、需两弱，后期行业开工提升，但需求步入淡季，难以顺利启动去库，期价上涨缺乏持续性，短期或继续在5600-5850内波动，波段操作为宜。纯碱开工暂稳，供应端平稳，后期装置检修预期增多，浮法和光伏的日熔量稳中有增，短期库存仍难以增加，期价下行空间有限，维持低位震荡走势，近月合约的反弹幅度将强于远月合约，可轻仓尝试近月合约短多操作。尿素现货供应相对充裕，市场延续偏弱运行态势，下游工业负荷持续低位，实际成交刚需为主，尿素短周期有超跌反弹需求。

饲料养殖板块：本周饲料养殖产业链品种走势分化。饲料端豆菜粕及玉米走势偏强，主要原因在于美豆及美玉米主产区干旱，造成其优良率不及预期，外盘拉涨带动国内豆菜粕及玉米价格跟涨。近期豆粕供应较为充足而菜粕供应递减，考虑逢高空豆菜粕价差。养殖端生猪鸡蛋走势较为疲软。目前生猪整体估值不高，供需环比边际出现改善的情况下，期价可能继续下跌空间相对有限，生猪期货暂时谨慎反弹对待。近端原料价格高位回落持续拖累蛋价走低，但供给压力释放前，鸡蛋现货价格可能仍然较为抗跌。中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局远月合约空头逻辑不变

生鲜软商品板块：本周生鲜果品期货继续震荡整理走势。苹果市场情况来看，现货价格高位以及天气相对支撑仍在，不过持续利多仍然有限，期价表现为高位震荡；红枣市场情况来看，新季有一定减产预期给市场带来支撑，不过端午节备货不及预期，叠加仓单压力，期价上方压力也比较明显，整体继续震荡整理波动。短期来看，生鲜果品市场延续新旧交叠影响的阶段，市场对于天气的关注度依然比较高，期价或呈现震荡偏强波动。本周软商品板块呈现震荡整理走势。棉花市场来看，主产区迎来降雨以及美棉出口数据一般短期施压外盘，国内利多预期仍在，期价高位震荡；白糖市场来看，厄尔尼诺预期继续构成外盘的支撑，同时国内供需缺口预期仍在，期价高位震荡；橡胶市场来看，全球供应进入季节性增产季，国内消费表现疲弱，市场压力比较明显，期价继续震荡整理；纸浆市场来看，基本面变化不大，利多驱动仍然有限，期价窄幅震荡。后期来看，宏观面对板块的影响延续，同时板块消费端改善力度不及预期继续构成板块压力，不过供应端的相对扰动或收敛消费的压力，尤其厄尔尼诺预期的扰动，短期整体板块维持白糖、棉花偏强，橡胶、纸浆震荡的判断。

重要事项:

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