一、国内经济解读

国内方面，周内数据显示4月工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等均弱于预期，尤其投资增速持续放缓，受到房地产投资拖累严重，基建和制造业维持稳定。消费增速继续加快尤其是服务消费。4月财政收入继续恢复，尤其税收收入改善趋势不变。央行本周公开市场操作净投放230亿元，其中对MLF超量续做250亿元并维持利率不变。短端资金利率稳定。一季度货币政策报告表示，将保持利率水平合理，否认经济通缩，认为下半年通胀将回升。国务院总理承诺采取措施扩大内需、稳定出口，推动经济回升。发改委称准备出台政策促进民间投资。此外，3月出现半年多来首次增持美债。近期经济数据超预期走弱后金融市场对新一轮政策刺激期待提高。继续关注“强预期”对风险资产的影响，市场或面临潜在利多因素。

风险事件方面，暂时没有太大变动。关注周末的G7领导人峰会情况，以及针对中国的限制措施。地缘政治以及衍生风险仍需关注。

二、全球宏观经济分析

（一）日本一季度GDP稳步复苏

剔除价格因素，日本一季度实际GDP录得137.24万亿日元，同比和环比分别增长1.3%和0.4%，均高于前值，不过依然低于2019年同期1%。虽然2021年四季度和2022年四季度日本GDP就已经高于2019年同期，但主要是由于2019年四季度低基数所致。受日元兑美元大幅贬值所致，日本一季度实际GDP以美元计价为1.04万亿美元，同比大幅下降10.7%。今年一季度美元兑日元汇率均值132.3890，同比升值13.8%。由于本币大幅贬值，诸多国家均出现一季度以本币计价同比增长，但以美元计算增速大幅放缓甚至衰退的情况。

从分项来看，日本私人消费GDP录得74.31万亿日元，占比进一步升至54.1%，同比和环比增长2.5%和0.6%。新冠疫情管控放宽之后，日本私人消费持续恢复。日本央行发布的今年一季度季调实际消费活动指数录得98.13，创2020年一季度以来新高，日本消费活力已恢复至疫情前水平。相比去年同期，日本一季度商业零售额同比增长2.8%，在服装、纸制品、药品化妆品、纺织品等商品保持着较快批发增速。疫情管控放开后也增强了日本的投资信心，今年2月日本Sentix投资信心指数已从去年10月-16.6的谷值大幅反弹至-0.5，一季度日本公共投资GDP同比和环比增长4.5%和2.4%，私人企业设备投资GDP同比和环比增长3.9%和0.9%。净出口和公共存货变化成为拖累日本经济的两大负项，尤其是净出口。一季度日本净出口GDP达到-8772亿日元，负项规模扩大2.6倍。从贸易数据来看，日本一季度贸易赤字达到52.22万亿日元，同比扩大7.3%。日本本地资源匮乏，严重依赖从国外进口原油、天然气、铁矿石、煤炭等资源。去年全球通胀高企且日元大幅贬值，导致日本进口贸易额激增。

日本经济的发展结构和趋势与西方发达国家具有较强相似性或相关性。从产业结构来看，日本同样出现“服务业加速扩张、制造业持续萎缩”的情况，日本服务业PMI从去年9月起就恢复至荣枯线以上，而制造业PMI从去年11月起就连续低于荣枯线。从发展趋势来看，日本Sentix投资者信心指数和消费活动指数等经济指数均在3月和5月出现回落，主要是受到了欧美银行业暴雷事件的影响。由此可见，作为G7成员国中唯一的亚洲国家，日本经济已经高度融合至西方经济体系之中。

日本想要在2023年将经济恢复至2019年水平就意味着今年GDP实际增速必须保持1.2%以上。今年一季度日本实际GDP增速1.3%，略高于1.2%，未来三个季度只需继续保持1.2%的季度增速即可完成目标。国际各大经济组织相对看好日本今年的增速复苏态势，预计2023的增速能达到2%左右。一方面，WHO宣布全球新冠疫情紧急状态令，日本国内消费将进一步恢复，日本国内消费和国际旅游行业能迅速复苏，国内投资也将加速。另一方面，美联储加息周期即将结束，日元兑美元汇率将逐步收复失地，日本贸易赤字规模将大幅收窄，缩小净出口GDP负项规模。当然，日本所面临的不确定因素也较多，尤其是新任日本央行行长植田和男很有可能取消YCC政策、结束量化宽松政策。植田和男处事非常谨慎，由于3月欧美爆发银行暴雷事件，因此并未在4月27-28日日本央行议息会议中宣布调整货币政策，而是按兵不动、静观其变。5月1日美国第一共和银行再度暴雷，叠加日本失业率连续两个月反弹至2.8%而通胀率处于3.5%相对可控水平，所以植田和男在上半年调整货币政策的可能性并不大，有望在下半年根据国内外发展状况再出决定。

得益于日本一季度经济增速快于前值，今年经济总量大概率恢复至疫情前水平，并且日本央行货币收紧政策相比预期滞后，日本股市大幅反弹。5月19日，日经225报收30808.35点，创1990年以来新高。

（二）中吉乌铁路有望明年开建

5月18日，中国、吉尔吉斯斯坦和乌兹别克斯坦三国政府代表共同签署了《中华人民共和国国家发展和改革委员会、吉尔吉斯共和国交通和通信部、乌兹别克斯坦共和国交通部关于就中吉乌铁路建设项目（吉境内段）可行性研究三方联合评审达成共识的谅解备忘录》，标志着项目可行性研究工作接近尾声，后续三方将在可研基础上进一步深化研究合作。如果谈判一切顺利，该工程有望于明年正式开工。

中吉乌铁路主要连接中国西部边陲和中亚地区。根据初步方案，该条国际铁路自中国新疆喀什引出，途经吉尔吉斯斯坦，终点为乌兹别克斯坦的安集延。其实，建造该条铁路一直是中国人民和中亚人民的共同心愿，早在1997年中吉乌三国就已签署备忘录，计划修建一条联通三国的铁路，至今已有26年。虽然这条铁路完全不经过俄罗斯，但俄罗斯长期以来将中亚视作后院，担心中国削弱俄罗斯在中亚影响力，所以一直阻碍该项目的推进。由于历史原因，前苏联推行的是1520mm宽轨距，中国从国防安全和国际发展考虑，推行1937国际铁路协会规定的1435mm标准轨距。即便前苏联解体之后，吉尔吉斯斯坦迫于俄罗斯压力，始终没有修改本国轨距的决心，成为横亘在该项目的技术壁垒。随着俄罗斯在俄乌冲突中处于被动局面，俄罗斯对中亚控制力在下降，同时迫切需要得到来着中国的支持，因此才同意吉尔吉斯斯坦的请求。吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫在5月30日接受采访时对外宣布，他向俄总统普京解释了吉尔吉斯斯坦需要中吉乌铁路，就像需要“空气和水”一样，请求俄罗斯批准修建中吉乌铁路，普京表示不再反对这条铁路。在多方努力和权衡之下，该条铁路建造进程才能快速推动，并且整条铁路都将使用1435mm标准轨距。近期俄罗斯同意海参崴成为吉林与中国沿海的内贸中转港，同样也与俄罗斯希望在俄乌冲突期间得到中方更多支持有关。

中吉乌铁路的兴建对于中国、吉尔吉斯斯坦和乌兹别克斯坦发展具有重大意义，甚至将推动整个亚欧非发展。

首先，大幅缩短运输距离，降低运输成本。中吉乌铁路全长约523公里，其中中国境内213公里，吉尔吉斯斯坦境内260公里，乌兹别克斯坦境内约50公里。此前，三方贸易主要通过公路运输和航空运输完成，运价较高、运量较少，单位运输成本明显高于铁路运输。同时，中吉乌铁路建成后将是中国到欧洲、中东的最短货运路线，货运路程缩短900公里，节省7-8天周转时间。根据乌兹别克斯坦官方测算,中吉乌公路的开通将使每吨货物运费减少300—500美元。

其次，推动中国与吉乌两国尤其是中乌之间的贸易往来。2022年乌兹别克斯坦和吉尔吉斯斯坦的实际GDP分别录得800亿美元和99亿美元，乌兹别克斯坦的经济体量是吉尔吉斯斯坦的8倍之多。然而，两国对华贸易却出现逆转，中国与乌兹别克斯坦/吉尔吉斯斯坦的进出口贸易额录得98万亿美元和156万亿美元，同比分别增长21%和106%。中乌贸易低于中吉贸易四成，增速更是只有中吉的1/5，其中非常重要的因素就是交通运输。由于吉尔吉斯斯坦处于中国与乌兹别克斯坦之间，中乌之间没有直达铁路，严重限制两国经贸外来。中国与中亚国家的经济互补性很强，中亚盛产矿砂、煤炭和油气等资源，中国具有世界上最完整的工业产业链。带中吉乌铁路修建之后，中国与吉乌两国的贸易往来必将迎来更快发展。

第三，推动“一带一路”发展和亚欧非大融通。受地理因素影响，中国经济呈现“东强西弱”的格局，西部地广人稀，经济落后。中亚国家多为内陆国，尤其乌兹别克斯坦是全球唯二的双内陆国家（另一个是列支敦士登），在大航海时代的21世纪，没有出口海就意味着无法与国际进行贸易往来，这将严重限制国家经贸发展。中吉乌铁路开通的意义绝不仅仅是连通三方贸易，而是缩短了中国与中亚、中东甚至整个欧洲和非洲的运输距离和时间。未来新疆将不再是中国的边陲省份，而是连通中国与欧亚的桥头堡，带动整个新疆甚至整个中国西部发展。同时，吉尔吉斯斯坦和乌兹别克斯坦的商品也能畅销至欧洲、中东和东亚，拉动两国经济发展。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周，能化板块品种涨跌不一。成本端，油价因宏观情绪有所缓和，价格反弹回升，但是受美联储6月加息概率回升影响，涨幅收窄，对下游化工品有所支撑；沥青因停转产较多，供应收缩偏紧，支撑期价震荡走高；高低燃料油库存持续去化，基本面转好，价格延续上涨；聚烯烃因受需求疲软拖累，价格震荡偏弱；化纤板块，PTA和短纤受油价支撑，叠加需求微幅转好，价格止跌反弹，乙二醇多头情绪有所降温，价格小幅回落，但是供需基本面依然偏强。整体来看，沥青、乙二醇、苯乙烯等化工品因供应端装置检修增加，供需面偏紧，在油价不大跌的前提下，预计震荡偏强；而聚烯烃、PTA、短纤等品种预计跟随油价波动为主。

金融期货板块：近期国内经济修复速度放缓，经济数据表现普遍偏弱，在经历了修复性回升之后，经济内生增长动力仍然不强。市场对于MLF降息预期落空，央行一季度例会表态中性。海外方面，美国债务上限僵局有缓解信号，周内达成协议的可能性较大。美元指数与美债收益率连续反弹走高，在岸人民币和离岸人民币兑美元跌破整数“7”关口后继续走弱，对国内金融市场形成较大影响。金融期货与期权市场，股指期货：主要指数位置低位震荡，IC和IM弹性更大、表现稍强，可继续关注，中期趋势则主要关注IF和IH。。国债期货：国债期货上行放缓，去年收益率低位阻力较强，国债期货上方空间已然不大，国债期货“短多长空”思路不变。股指与股票期权：未来走势仍为震荡偏强，建议构建备兑策略，以增厚利润为主，或者卖出看跌期权进行战略性抄底。商品期权: 操作上建议还是以防御性策略为主,参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。

黑色建材板块：黑色商品本周止跌，但本周后半段再度回落。炉料前期走势较强，煤焦价格大涨，但周五受供应端消息影响大幅下跌，会吐涨幅，铁矿石偏强，涨幅较大，钢厂盈利回落。价格大跌后，黑色商品压力减轻，同时需求近期持稳，钢材去库加快，供需矛盾不大，钢厂原料库存较低，在减产预期下降并重新有复产意向后，炉料补库预期也相应提升。目前现实层面依然较弱，内需改善不大，出口则可能下降，而前期随有减产，但铁水产量下降较少，仍处高位，淡季供需矛盾仍可能显现，相对利多的是，由于国内经济转差，政策刺激有所增多，也带动黑色需求预期好转，不过相比去年，当前的政策仍较为保守，整体看，黑色商品跌势放缓，短期虽有反弹但还未转向趋势上涨，当前震荡运行，后续钢厂复产如果较快，价格仍有下跌可能。

有色金属板块：本周有色金属涨跌互现。周度指数涨跌幅来看，工业硅跌6.25%居首，镍跌1.73%，工业硅跌7.01%紧随其后，铝涨2.63%居首，锡涨1.73%，铜涨1.57%，铅涨0.85%，锌涨0.44%。债务上限达成协议预期继续升温、美联储官员的鹰派评论推动了对降息可能推迟且幅度降低的预期，美元指数显著回升，震荡忧虑仍存，不过下跌后空头回补及不同基本面下涨跌幅表现差异分化。我国经济修复较为和缓，需待时间修复，有色相关需求领域待改善。工业硅跌幅居前，多晶硅价格弱势，对市场情绪不利，驱动向下，随着价格下跌预期不断体现在价格中，部分下游存止跌迹象，需求恢复较预期弱，短期有机硅偏弱导致421#最便宜交割品，技术上，上市时间尚短，3月以来价格持续跌破整数关口，短期筑底失败，创年内新低，新一轮寻底开始。操作上，总体思路是在大复苏背景下，在成本附近甚至以下，寻找反弹机会，下游近期表现不及预期，暂观望。盘面偏弱交易偏右侧，14000附近绝大部分产区成本以下，追空预期盈亏比不佳，稳健单边观望，等待二次筑底企稳后，激进可逐步建仓买保。铝涨幅居前，供给端较前期偏松，但仍存在一定收紧的风险。库存持续去化，铝价存在一定支撑。技术上看盘面处于震荡反弹阶段，建议波段操作，中长期维持宽幅震荡走势。需关注供给端扰动以及美指走势，主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。

贵金属板块：本周，债务上限达成协议预期继续升温、美联储官员的鹰派评论推动了对降息可能推迟且幅度降低的预期，美元指数和美债收益率表现偏强利空贵金属，贵金属承压偏弱运行。接下来继续关注美国债务上限谈判进展，将会进一步影响贵金属走势，贵金属本周整体呈现偏弱行情。美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险以及债务上行僵局等黑天鹅事件的影响。前期，美欧银行业危机和债务上限僵局引发避险需求，美联储政策收紧预期转向，贵金属前期持续走强；近期，美联储货币政策预期略偏鹰派，市场风险有所缓解叠加技术性调整，贵金属调整行情仍在持续；后续政策宽松转向、经济下行风险、央行购金持续等宏观因素下，黄金仍将会刷新历史新高，贵金属逢低做多依然是核心。

煤化工板块：煤化工板块走势有所分化，上游煤炭市场止跌整理运行，而成本支撑乏力，下游煤化工品种延续跌势，不断刷新年内新低。其中，纯碱跌势顺畅，连续九个交易日飘绿。市场情绪尚未释放完毕，煤化工走势整体承压。
上游煤炭市场主流大矿生产稳定，部分地区安全检查力度较强，市场供应略有收紧，在产煤矿销售回暖，坑口价格略有上调。港口库存保持在偏高水平，下游对价格上涨接受度不高，需求跟进乏力，市场涨势不足。电煤库存水平普遍较高，库存消耗慢。煤炭市场供需依旧宽松，价格僵持整理，成本端变动有限。甲醇市场步入缓慢累库阶段，基本面缺乏驱动，期价延续低位弱势震荡行情，下方支撑暂时关注2150附近，短期走势依旧偏弱，抄底需谨慎。PVC市场去库不畅，供需关系脆弱，期价上涨缺乏支撑和驱动，操作上建议维持偏空思路，下方支撑暂时关注5730附近，行情波动加剧，合理控制风险。纯碱盘面走势极弱，市场买涨不买跌心态明显，下游厂家多坚持按需采购，压价情绪强烈，短期纯碱缺乏较为明显的上行驱动，期价偏弱运行。尿素供应较为充裕，工农业刚需逢低小单跟进，采购意愿较为理性，实际支撑不足，短期走势依旧偏弱。

饲料养殖板块：本周饲料养殖产业链品种表现偏弱。饲料端豆菜粕及玉米均偏弱调整。豆菜粕依旧是受到油厂大豆开机率偏低的影响，现货价格走势坚挺，但由于播种进度较好，美豆期价带动豆粕期价走低。国际谷物丰产且巴西玉米基差偏低，进口谷物价格预期偏低带动玉米价格走弱，目前巴西玉米依旧处于去库存阶段，玉米依旧延续偏弱走势。养殖端生猪鸡蛋周内下跌。目前生猪整体估值不高，收储加持下，期价存在继续往上修复的空间，单边观望，择机空7多9，边际上警惕饲料养殖板块集体估值下移带来的系统性风险。近端原料价格高位回落持续拖累蛋价走低，消费不弱的情况下，鸡蛋现货价格可能仍然较为抗跌。中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局06以后合约空头逻辑不变。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，苹果表现偏强，红枣表现偏弱。苹果市场情况来看，天气相对支撑仍在，不过持续支撑力度有限，期价表现为高位震荡；红枣市场情况来看，新季天气干扰以及端午节备货的支撑延续，不过仓单压力增加，期价继续回落。短期来看，生鲜果品市场延续新旧交叠影响的阶段，新季的干扰增强，期价下方的支撑依然比较明显，整体维持区间判断。本周软商品板块多数呈现震荡偏强波动。白糖市场来看，巴西增产预期较强，外盘期价高位回落，国内传闻抛储，对价格形成情绪压制，整体呈现高位震荡波动；橡胶市场来看，去库逻辑仍未兑现，不过边际影响下降，需求端分歧增加，期价表现为窄幅震荡；纸浆市场来看，基本面进一步利空有限，持续下跌之后，期价表现为小幅修复；棉花市场来看，USDA5月报告偏多，外盘期价高位运行，国内题材有限，期价跟随外盘震荡偏强。后期来看，宏观面对板块的影响延续，同时板块消费端改善力度不及预期继续构成板块压力，不过供应端的相对扰动或收敛消费的压力，整体板块继续维持白糖、棉花偏强，橡胶、纸浆偏弱的判断。

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