一、国内经济解读

    国内方面，近期没有更多经济数据公布。央行本周通过逆回购净回笼1720亿元，短端资金利率中枢稍有上移。2月LPR维持不变，与此前MLF情况一致，中央政治局会议延续去年12月中央经济工作会议基调，要求坚持以稳为主，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。监管层要求国企将审计合作逐步变更为内地或香港事务所。国家主席呼吁加快基础科学研究，承诺向重点研究机构提供更多资金和税收优惠。国常会要求提振市场预期，巩固经济企稳回升势头。总体上看，上中下游主要行业高频数据继续好转，显示国内经济仍处于修复期。未来房屋销售情况仍需要持续关注。经济回升以及企业融资成本下行，令短期内降息预期下降，但资金面偏紧之下仍可关注降准。

风险事件方面，G7承诺加大对乌援助。美国继续对华挑衅，计划增加派驻台湾地区部队。美国务卿称中国向俄提供军民两用援助。地缘政治风险仍需关注。

二、全球宏观经济分析

（一）俄乌冲突一周年市场回顾 

2022年2月24日普京下令发起特别军事行动，俄乌冲突正式爆发。冲突爆发前夕以及初期，全球能源、大宗商品以及贵金属价格出现恐慌性暴涨，美元和美债作为良好的避险资产得到全球投资者的青睐。与此同时，市场普遍担忧俄罗斯会被西方制裁，疯狂抛售俄罗斯资产，俄罗斯RTS股指在冲突爆发首日暴跌40%，迫使俄政府临时关闭俄罗斯证券市场交易，卢布兑美元汇率在半个月内贬值超50%。为了稳定国内金融市场以及分化西方阵营，普京于2022年3月30日正式签订“卢布结算令”，从而稳定住了卢布汇率和股市，此后成为在2022年为数不多兑美元升值的货币。

冲突爆发之后，以美国为首的西方国家开始对俄罗斯实施全方位制裁，截至目前对俄制裁项目数量已过万项，涉及政治、经济、文化、科技、军事、体育等各个领域，其中在经济领域对俄罗斯打击最为明显的是三方面：将俄罗斯主要国有银行踢出SWIFT体系、冻结俄罗斯3200多亿美元的外汇资产、逐步禁运俄罗斯能源。在各大经济体之中，欧盟对俄罗斯制裁力度最大，已达到10轮之多，并从第5轮制裁开始触及能源领域。不过，所有制裁都是双刃剑，在制裁对方的同时也伤害了自己。欧洲对俄罗斯能源依赖度较高，2021年46%的煤炭、40%的天然气、27%的石油是从俄罗斯进口。能源制裁一度导致全球爆发严重的能源危机，美国通胀创近40年新高，欧洲通胀创历史新高。

从2022年中起，俄乌冲突对于金融和大宗商品市场的直接影响在弱化，市场已进入疲劳期。相较而言，美联储的货币收紧政策开始主导国际金融市场。由于俄乌冲突引发的能源危机和粮食危机，促使全球物价持续攀升，美联储被迫采取“先抗通胀、后救经济”的总体政策，持续加息和缩表，致使美元指数一度逼近115点大关，非美货币兑美元基本处于贬值之中，美元兑日元一度突破150大关，欧元兑美元同样跌破平水，美元兑人民币逼近7.4大关。从2022年四季度起，美联储逐步放缓加息节奏，主要因为美国通胀和核心通胀分别在2022年中和三季度出现拐点，美元指数逐步回落，非美货币收复前期失地，大宗商品开始反弹。值得一提的是，就当美国通胀出现拐点之时，欧洲通胀续创历史新高，主要因为美国原本就是能源和农业大国，盛产石油、天然气、大豆、玉米等产品，只是从环保角度出发依然进口部分石油，美国对俄罗斯能源依赖度极低，2021年从俄罗斯进口原油量仅占自身用量的7%。欧洲的处境则大相径庭，首先欧洲对俄罗斯的能源、矿产依赖度极高，同时乌克兰被誉为欧洲粮仓，亚速海和黑海被封锁造成粮食无法正常出运。粮食禁运直至2022年8月在联合国调停下才逐步开放。此外，欧洲大量资本和产业链外逃至美国避险，进一步削弱了欧洲发展潜力。

此次俄乌冲突延续长达一年之久，与各方误判有着直接关系。俄罗斯误判了乌克兰的军事实力和抵抗决心，从最初的闪电战，发展成防御战，再到当前的拉锯战，这给西方国家看到了援助乌克兰的价值，同样也反映出俄罗斯的综合国力根本无法与前苏联相提并论；西方国家同样低估了俄罗斯反制裁的能力，俄罗斯通过“卢布结算令”、多元化的货币结算体制以及能源出口渠道缓解了危机，并未出现西方媒体鼓吹的“崩溃论”。同时，美国希望通过俄乌冲突削弱俄罗斯、控制欧洲的目的也十分明显，不断支援乌克兰财政和军事装备，给予乌克兰持续抵抗的能力。

本周正值俄乌冲突爆发一周年之际，当前局势并未缓和反而有不断升级之势。2023年2月22日普京发表国情咨文，“痛斥北约东扩是引发战争的主因，宣布暂停实施《新削减战略武器条约》，并称俄核威慑力量现代化装备水平超91%”。就在普京发布国情咨文前后，美国总统拜登突访基辅和波兰，声称将坚定不移支持乌克兰抗击俄罗斯。同时，欧盟也在俄乌冲突爆发一周年当天宣布对俄第十轮制裁方案。此外，北约对乌克兰的支持逐渐从幕后走到前台。双方爆发核战的风险正在升级。从目前情况判断，双方都不愿意在对自己不利的状况下停止军事行动，但又缺乏一击制胜的实力，冲突在短期内不可能终止。双方在经济、能源、军事等各领域的博弈还将持续，需要慎防局势突然升级引发的市场剧烈波动。

二、美联储发布2月会议纪要

美东时间2月22日美联储发布2月议息会议纪要，其中比较重要或较为新颖内容如下。经济方面，FOMC会议纪要指出美国去年四季度GDP实现稳定增长，并且全年GDP增速达到2.9%。不过，2022年美国经济活动整体低于长期水平，2023年增速将进一步放缓。从分项来看，2022年美国“实际私人家庭最终购买”（包括PCE、居民投资和企业固定投资）所创造的GDP仅增长0.2%，实际GDP增速很大程度上被持续扩大的贸易赤字和库存投资两大板块所拖累。就业方面，以去年12月非农数据为基础，美联储认为虽然就业市场增速略有放缓，但总体依然偏强，工作空缺数量依然维持高位。同样，工资增速也在放缓，但依然维持高位。劳动参与率和就业人数占人口比率均有所上升。通胀方面，美联储以去年11-12月PCE作为数据基础，认为通胀在持续放缓，但是总体还是较高，依然远高于2%的长期通胀水平，并且根据密西根大学和纽约联邦储备银行发布的两份报告看出消费热情依然高涨。货币政策方面，会议纪要提到为了能将长期通胀率控制在2%，持续加息的决定是正确的。汇率方面，FOMC纪要预测美元后期将出现贬值，主要由于中国疫情管控放开、欧洲经济衰退压力减轻、新兴经济体发展预期相对乐观、其他发达国家由于通胀压力继续保持较快加息步伐、日元放宽YCC范围。

总体来看，2月会议纪要关于通胀和货币路径的篇幅并不多，更多的篇幅放在了美国以及全球的经济金融状况。此外，由于2月会议纪要显示的是1月31日-2月1日讨论的会议内容，当时美联储官员的数据判断依据主要以去年11-12月数据为主，因此会议纪在部分数据和内容方面存在一定的滞后性。FOMC纪要对于美元贬值的预测跨度应该是中长期的，因为FOMC会议召开之后由于美国通胀边际走强以就业和零售市场的强势，美元指数在近期持续走强。根据最新数据显示，美国消费情况持续好转。从消费数量来看，1月美国零售总额录得6015亿美元，同比和环比分别增长3.9%和2.3%；从消费信心来看，2月美国密歇根大学消费者信心指数录得67，其中现状和预期指数分别录得70.7和64.7，均高于前值；从消费能力来看，美国1月人均可支配收入（不变价）录得3878元，连续7个月上升。本周五刚公布的美国1月PCE数据显示，美国PCE同比和环比分别录得5.38%和4.71%，核心PCE同比和环比分别录得0.62%和0.57%，均高于前值。随着美国经济软着陆的可能性增强，市场对于美联储此轮加息终点至5.5%的预期不断升温，进一步利多美元指数。本周五，美元指数已经突破105大关，美元兑各大币种均升值，其中美元兑人民币汇率已经逼近7大关。

三、欧洲通胀回落经济回暖

1月欧元区HICP同比增速录得8.6%，连续三个月增速放缓；核心HICP同比增速录得5.3%，依然处于上升通道。英国CPI与核心CPI同比增速分别录得10.1%和5.8%，均低于前值。从环比增速来看，欧元区HIC与核心HICP、英国CPI与核心CPI均录得负值。总体来看，欧洲通胀边际放缓，拐点基本出现于去年四季度。从分项来看，能源价格回落是促使欧洲通胀回落的最关键因素，欧元区的能源CPI同比增速在近三个月从41.5%大幅回调至18.9%，不过服装和家电物价快速增长，导致欧元区核心CPI同比增速继续上升。

欧洲的短板在于能源。随着冬季即将过去，欧洲能源价格再次出现大幅反弹的概率并不高，并且欧洲都已找到合适可靠的天然气和原油替代买家，围绕欧洲的能源危机阴霾暂时有所消散，这对欧洲经济和消费都是利好消息。2月ZEW欧元区现状和景气指数分别录得-41.6和29.7，分别连续4个月和5个月出现反弹。分行业来看，2月欧洲服务业率先复苏，欧元区和英国服务业PMI分别录得53和53.3，均高于荣枯线；虽然欧元区和英国的制造业PMI依然低于荣枯线，但英国制造业PMI录得49.2，大幅高于前值，也有好转的迹象。

当前，欧洲最大的风险在于俄乌冲突带来的反噬效应，同时巨额的援乌经费致使欧洲负债规模持续扩大。鉴于欧洲通胀整体高于美国，后续欧洲央行的加息力度将略强于美联储。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周原油板块窄幅震荡，板块中由于个品种自身基本面的差异，盘中涨跌互现。原油方面：3月份开始俄罗斯自愿削减50万桶/日产量来支撑油价，但4至6月份，美国将抛售2600万桶战略石油储备，原油暂时未有较大的供需缺口。而近期美国商业原油库存持续大幅增加，以及美联储持续加息预期升温均对油价有一定压制。当前原油市场供需矛盾咱不突出，期价依旧是维持区间波动。由于成本端缺乏明确指引，和原油相关度较高的沥青和燃料油短期看难以走出趋势性行情，期价更多维持区间震荡的走势。由于内蒙地区发生矿难，时间点上临近重大会议前夕，市场对于煤矿安监趋严将较为严格，原煤供应的局部收紧将导致煤价现货价格的阶段性走高，成本端支撑乙二醇期价走高，进而带动化纤板块走高，在重大会议前夕，煤炭供应难以放量，乙二醇等部分化纤品种将偏强运行。液化气由于下游需求偏弱依旧港口库存偏高的情况下仍将偏弱运行。

煤化工板块：煤化工板块表现亮眼，整体上行，尤其是上游煤炭市场受到消息面的刺激，价格大幅拉涨。下游相关产品在成本推动下，跟涨较为明显，甲醇、PVC和尿素重心震荡走高，而纯碱而略显低迷，冲高后回落。受内蒙古露天煤矿坍塌事故影响以及重要会议临近，煤矿安监将会趋严，供应端存阶段性收缩的可能，同时目前下游需求逐步恢复，对期价有一定支撑。短期在事件驱动的情况下，焦煤期价仍将偏强运行，操作上仍以偏多思路对待。焦炭受成本端焦煤的带动而上涨，当前终端需求在逐步恢复，同时铁水产量的稳步回升，对期价有一定支撑。目前钢厂利润偏低制约焦炭上方空间，同时焦煤供应偏宽松的预期导致期价上涨阻力依旧偏大。从盘面走势上看，05合约走势偏强，操作上可轻仓做多。甲醇供需矛盾未激化，短期在成本带动下，期价仍有上探可能，从技术上看05合约或形成头肩顶结构，突破2680进一步上涨的阻力增加，追涨风险较大。需求端始终低迷，PVC社会库存难以消化，面临较大压力，加之货源供应充足，后期供需关系或进一步弱化，难以支撑期价持续上涨，短期或围绕6500关口徘徊。尿素市场高位整理运行，商家补单按部就班。前期检修装置恢复正常，工农业刚需逢低短线跟进，近期国内尿素市场延续整理运行。纯碱供需两旺，供给增量有限，轻碱下游需求逐步恢复，补库需求有望在3月份释放，纯碱紧平衡的状况或进一步加剧，建议纯碱需求方买入套保头寸于05合约逢低参与。

金融期货板块：近期国内继续强调消费、投资领域扩内需要求。中央政治局会议要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。两会前仍处于政策窗口期，国内市场风险偏好有望维持。近期美国就业数据大超预期，物价数据下行放缓，消费数据保持强劲，制造业与服务业PMI回升，美国经济表现出了较强的韧性。美联储2月议息会议纪要整体偏鹰，纪要显示美联储可能需要在更长时间内保持更高的利率，目前来看，美联储在3月、5月甚至6月连续加息的概率较大，美元指数与美债收益率继续走高，对金融市场形成一定压力。金融期货与期权市场，股指期货：IC、IM再度强于IF、IH，短期震荡走势下高抛低吸策略不变。国债期货：国债期货近期保持相对强势，但上方技术压力仍较大，当前依然为高位做空以及进行现券风险管理较好的时机。金融期权：两市持续震荡整理，各品种购沽隐波低位震荡，整体仍处于相对低位，期权市场情绪偏谨慎。操作策略上，短线市场风险偏好下降，关注后续两市量能、融资融券及隐波走势情况。中长期来看，未来走势仍为震荡偏强，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权进行战略性抄底。商品期权：当前市场风险偏好上升，短线可回调做多。但从中长期来看，未来海外衰退风险仍存，中长期还是以防御性策略为主。

黑色建材板块：黑色商品本周大幅走强，wind煤焦钢指数上涨3.42%，其中原料端焦煤、焦炭、铁矿石涨幅均较大，钢材次之，锰硅、不锈钢涨幅较小。终端复工加快后，钢材旺季消费预期重新好转，钢厂原料库存偏低，铁水产量则持续增加，补库预期较强，支撑原料价格上涨，同时内蒙煤矿事故使煤炭供应不确定加大，导致焦煤继续上涨并带动焦炭走高。综合看，终端预期好转结合原料供应事件，推动黑色商品本周大涨，目前旺季消费仍不明朗，因此旺季前估值大幅抬升后，需要注意的是下游成交跟进情况，同时政策面风险在价格继续上涨后可能也随之加大，黑色商品短期仍处于偏强趋势中，但注意追高风险，同时关注下周市场消费恢复情况。

有色金属板块：本周有色金属震荡整理。周度指数涨跌幅来看，锌涨2.76%，工业硅涨1.44%，铅涨1.12%，铜涨0.96%，铝涨0.59%，锡涨0.01%，镍跌0.35%。美联储会议纪要暗示缓慢加息将会延续，美元指数偏强运行持于104上方，受此影响多数有色金属承压震荡。市场仍在寻求中国实际需求恢复的信息，国内信贷偏宽松，房地产数据有改善，但更多需求改善需时间体现，有色多数可能延续宽震荡走势。国内仍处于复苏态势，二月中旬后下游镀锌、氧化锌、合金均有明显改善，市场目前也对未来基建发力存在良好预期，澳洲Dugald River矿山发生事故可能会带来一定的供应扰动预期，同时俄乌地缘局势方面可能存在一些异动，表现相对偏强。后续继续关注国内外需求修复情况，此外美元反弹的压力仍待消化。

贵金属板块：本周，美联储2月议息会议纪要和布拉德讲话整体略偏鹰派，决策者支持更多的加息以抑制通胀，美联储可能需要在更长时间内保持更高的利率；而美国上周初请失业金人数下降，支持了美联储继续提高利率以控制通胀的立场；均利多美元指数和美债收益率，对贵金属形成利空影响，故贵金属本周整体表现偏弱。运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。前期，美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美国经济衰退担忧继续升温，美元指数和美债收益率维持弱势行情，均利多贵金属，贵金属连续上涨后进入持续的调整行情；后续继续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，等待低吸机会。贵金属弱势行情转为震荡偏弱行情，但是仍未转为趋势性上涨行情，暂时建议观望等待低吸机会。

饲料养殖板块：本周饲料养殖版块商品整体表现较为平稳。饲料端豆菜粕及玉米期货价格整体表现为震荡。由于一季度大豆的到港量偏低，预计豆菜粕或将企稳高位震荡。随着3月中下旬大豆大量到港后预计才会有较为流畅的下跌。玉米今年整体渠道库存较低，部分粮库储备收购也给市场带来支撑，短期市场仍然是多空交织，对于预期主导因素有限，期价也将跟随区间震荡。养殖端生猪高位震荡，鸡蛋表现亮眼。生猪市场政策托市叠加消费复苏，或令市场情绪持续回暖，近端单边反弹对待，03近期回到交割博弈，激进投资者07合约多头谨慎持有，或空5多7套利逢高入场。当前鸡蛋基本面逐步过度至供需双强，养殖户在消化节日期间积累库存后，2月下旬下游可能迎来集中采购补库。短期鸡蛋消费不弱的情况下，蛋价可能仍然较为抗跌。中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局06以后合约空头逻辑不变。关注鸡苗价格对补栏积极性的验证。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品都呈现偏强走势。苹果基本面情况来看，果农惜售提振现货价格，产区现货价格表现略强继续支撑利多预期，期价延续震荡回升波动；红枣市场来看，现货端变化不大，期价低位吸引买盘，周度表现为震荡回升。短期来看，现货端或继续对苹果价格形成利多干扰，不过销区走货未能及时跟进的话，持续上升的幅度也将有所收敛，整体维持高位区间判断，红枣市场来看，消费淡季构成其相对压力，期价上行空间同样受到限制。本周软商品板块走势分化，白糖表现偏强，纸浆表现偏弱，棉花和橡胶呈现窄幅震荡。白糖市场来看，外盘走高继续支撑国内预期，期价震荡偏强；橡胶市场来看，供需预期有一定幅度改善，期价窄幅震荡；纸浆市场来看，阔叶市场疲软对针叶市场形成拖累，期价有所回落；棉花市场来看，当前供应充足，消费表现一般，期价震荡偏弱。短期来看，市场关注点聚焦于阶段性矛盾，消费端仍然未出现明显改善，构成整体板块的压力，不过供应端的相对扰动或收敛消费的压力，整体板块维持区间判断。

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