一、国内经济解读

国内方面，本周经济数据变动不大。11月财政赤字扩大幅度超季节性，疫情影响导致经济恢复受阻之下，部分收入项受到影响，卫生健康相关支出则有所增加。央行本周公开市场净投放7040亿元流动性，短端资金利率年末上升。12月1年和5年LPR均维持不变。国常会要求更好统筹防疫和经济。统计显示12月来全国多地发放消费券。央行、证监会等表态支持房地产行业合理融资需求，支持行业并购重组，推动防范化解风险。总体上看，本周经济数据变动不大，国内政策继续维持宽松，但疫情继续发展，或限制短期内经济表现。12月高频数据表明承压现状不变。

风险事件方面，暂无太大变动，继续关注俄乌冲突等地缘政治风险。

二、全球宏观经济分析

（一）WHO有望明年宣布新冠疫情不再构成全球卫生紧急事件

随着全球范围内新冠疫情的影响持续减弱，世界卫生组织总干事谭德塞在2022年12月14日表示有望在2023年某个时候可以宣布新冠疫情不再构成全球卫生紧急事件，2023年1月世卫组织紧急委员会将开会讨论新冠疫情不再构成紧急事件的判断标准。

“国际关注的突发公共卫生事件”是世卫组织依照《国际卫生条例》所能发布的最高级别警报。自2020年1月30日世卫组织宣布新冠疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”以来，已有近3年时间。截至2022年12月23日，全球累计6.43亿人感染新冠病毒，累计治愈5.68亿，死亡人数665万，现有确诊0.58亿。

奥密克戎变异毒株是目前全球新冠流行的主要病毒。根据世卫组织在最近一周（2022年12月12-18日）全球99.7%的确诊病例是感染了奥密克戎毒株。奥密克戎毒株的毒性相对偏低，全球新冠致死率降至1.03%，相比2020年4月7%的峰值下降近6个百分点。最近一周，全球新冠致死病例人数为10482例，周环比下降2%。不过，冬季是呼吸道疾病传染的高发季节，最近一周全球感染人数出现反弹，上周新增确诊病例人数录得373.7万例，周环比上升3%，主要由于西太平洋地区和美洲地区感染人数激增。

谭德塞最早于2022年9月14日表态称“新冠肺炎疫情结束近在眼前”，但是随后立即转口称“距离疫情结束仍有长路要走”，主要由于在疫苗加强针比例、新冠检测能力和防范能力三大领域存在一定缺口。预计在2023年1月举行的新冠降级的判断标准大会中，很有可能会继续以弥补这三大缺口作为判定的重要标准。

 当前，全球已有127个国家和地区宣布解除与新冠疫情相关的所有入境限制。根据目前趋势判断，世卫组织极有可能在2023年宣布新冠疫情不再构成全球卫生紧急事件。但是，谭德塞警告称“即便新冠疫情不再构成全球卫生紧急事件，新冠病毒并不会消失，新冠病毒将继续存在。所有国家需要学会将其与其他呼吸道疾病一起管理。新冠大流行给人们最重要的教训之一是所有国家都需要加强公共卫生系统以及大幅加强各国间合作。”

古语有云“大疫过后必有大变”。1347年欧洲黑死病爆发后，欧洲开启了文艺复兴和工业革命。因此，需要紧密关注和警惕未来一年全球经济和金融领域可能会出现重大变革。

（二）日本央行扩大收益率曲线控制区间

1、事件分析

12月20日日本央行发布议息会议声明，宣布放宽收益率曲线控制区间（YCC），从±0.25%上调至±0.5%。这就意味着此前日本央行一直极力坚守的10年期日本国债收益率上限将从0.25%提升至0.5%。

日本央行此次调整货币政策最核心的目的是完善收益率曲线，这在日本央行12月议息会议声明中就有明确阐述“自今年以来，海外金融和资本市场波动加剧，严重影响日本金融市场。日本债券市场出现运作恶化，尤其是在现货和期货市场之间的不同期限和套利关系。日本政府债券是公司债券收益率、银行贷款利率和其他资金利率的基础。如果这些市场条件持续恶化，可能会产生负面影响，比如影响公司债券发行条件。”

日本央行以往主要紧盯10年期国债收益率，希望通过调节利率曲线的中间点来调控整条利率曲线，因此今年就提出无限量购买10年期日本国债的政策。不过，这项政策的负面效果也十分明显。由于10年期国债购买量巨大，导致中短期和超长期国债购买量相对较少，易引发日债收益率曲线在10年期出现“小V字型”，即日本10年期国债收益率与中期国债收益率出现平水甚至倒挂的现象。同时，日本国债极低的收益率促使各国国际资本抛售日本债券，投资欧美等其他收益率更高的债券，这样导致日本央行被迫采取更大规模的买入救市的恶性循环。最终，整个日本国债市场只剩日本央行一个买家，日本国债市场面临流动性枯竭的危机。

2、对资本市场影响

虽然日本央行放宽YCC可以一定程度完善收益率曲线问题，但将大幅提升日本甚至全球融资的水平，进一步影响全球经济复苏步伐。从国内来看，日本国债收益率是日本各大债券市场定价的基石，日本国债收益率提升将引起日本国内各类债券收益率的上升。从国际市场来看，国际投资者往往采用借取低廉的日本资本，再兑换成美元、欧元、英镑投资全球市场。如果全球最后一个采取量化宽松政策的发达经济体宣布转向，那么全球融资成本将会水涨船高。因此，在日本央行宣布放宽YCC之后，不仅日经225指数，而且欧美股指同样出现回落。

由于日本央行的货币收紧政策，日元出现明显反弹。并且，作为美元指数第二大权重货币，日元走强，引发美元指数走弱，短期内利多大宗商品。12月20日美元兑日元单日暴跌3.79%，一度逼近130大关。

日本是全球最大债务国家，今年10月已经达到1258.4万亿日元，预计是2022年度GDP总量的2.32%。随着国债收益率的大幅提升，这进一步提升日本债务水平，日债危机将持续加剧。

3、日本央行未来货币政策前瞻

就在日本央行发表议息会议声明之后，日本央行行长黑田东彦发表鸽派言论，“放宽YCC并不等同于加息，现在讨论货币政策框架和退出策略等具体内容还为时过早”。不过，提升国债收益率本身就是货币收紧的一种方式，预示着日本即将结束本轮量化宽松政策，此次提升国债收益率上限更像是为了让市场提前“预热”。

明年4月就将迎来日本央行换届选举，新任日本央行行长开启加息的可能性较高。经济方面，当前日本处于复苏状态，2023年只要保持在2.5%以上的增速，就能恢复至疫情前同期水平，这就为日本央行退出量化宽松提供了基础。通胀方面，日本通胀持续攀升，11月CPI同比增速录得3.8%，已创近30年新高，而在此次议息纪要中提到日本央行目标是将物价增速控制在2%。就业方面，日本季调失业率基本维持在3.6%左右的安全值。贸易方面，日本外贸从2021年6月起就连续赤字，货币政策收紧将使日元升值，有利于日本缩小贸易赤字规模。综合来看，日本新任央行行长有基础也有动力推动加息。

（三）美国通胀水平持续回落

12月23日美国经济分析局公布美国11月PCE各项数据。11月美国PCE同比和环比增速分别录得5.54%和0.1%，大幅低于前值6.08%和0.37%。其中，核心PCE同比和环比增长4.68%和0.17%，同样远低于前值。随着全球能源危机、供应链危机、粮食危机的持续好转，美国的商品供给持续增加。同时，随着经济衰退预期增强，美国需求增速持续放缓。在商品供需错配不断得到缓解的情况下，美国物价水平不断得到回落。2023年美国通胀率将会进一步回落。

相比CPI，美联储更为看重PCE指标。美国PCE是在今年6月出现拐点，明年预期将会进一步回落，这就给美联储放缓加息步伐提供了足够空间。根据联邦基金期货隐含的目标利率推断，美联储将在明年前三次议息会议中再加息2次25BP，将终端利率提升至5%左右，这轮加息即告结束。虽然美联储暂不会谈及降息时间点，但市场已经开始交易2023年四季度美联储将降息50BP，主要的逻辑是自1980年以来的每个周期中(2004-2006年除外)，美联储都在利率达到峰值的6个月内降息。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周国内石化板块品种走势有所分化，周初在原油上涨带动下，石化板块品种跟随反弹，尤其是沥青、燃料油、PTA表现坚挺，但此后偏下游的石化品种大幅走跌，塑料、PP、短纤、乙二醇等品种跌幅明显，基本回吐周内涨幅。从原油端来看，在欧美对俄制裁落地以及OPEC+会议结束后，市场不确定性消除，近期整体走势缺乏明显的逻辑驱动，基本依据消息面进行波动。从下游化工市场来看，当前化工品整体供给维持稳定，但由于疫情影响，终端工厂工人到岗不足，纺织行业下游聚酯及织造端开工负荷均有所下滑，聚酯端去库有所放缓，与此同时，临近春节，部分化工品消费进入淡季，下游订单普遍表现不佳，市场交投整体清淡。综合来看，当前原油端进一步上行动力有限，对下游石化品种支撑将有所弱化，同时随着化工需求的进一步走弱，化工品价格支撑不足，整体上认为偏上游的能源类品种表现相对会强于化工类品种。

煤化工板块：煤化工品种整体走弱，出现深度调整。对比而言，纯碱表现略强，重心横盘整理。市场需求端担忧再起，避险情绪有所升温，煤化工板块整体松动。假期临近，下游市场需求或继续缩减，形成一定压力。
下游钢厂利润依旧偏低的情况下，焦煤期价上涨仍面临较大阻力，短期将维持区间震荡。焦炭四轮提涨落地，现货价格走强对期价有一定支撑，然钢厂偏低利润制约焦炭上方空间，操作上以偏空思路对待。短期低库存提供一定支撑，但甲醇供需面偏平淡，缺乏方向指引，期价或延续区间震荡走势，重心在2460-2630内运行。随着下游工厂停工放假，PVC社会库存有望逐步企稳，市场仍面临较大库存压力，货源供应稳中有升，而需求端低迷态势难改，基本面脆弱，期价震荡洗盘，下方6000关口存在较强支撑。纯碱厂家订单充足，光伏玻璃对重碱用量或进一步增加，轻碱主要下游产品行情一般。下游用户集中备货，纯碱厂家货源偏紧，部分厂家控制接单，05合约合约贴水现货宜维持多配。尿素下游补单逢低按需为主，煤头装置陆续复产，现货供应增量明显。国内暂无集中农需跟进，消息冲击放量冲高回落，短期回调确认，跌破2500整数关口，下方支撑在2400。

金融期货板块：年末中央经济工作会议定调明年经济，国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，近期国内政策积极性较高，预计国内政策效果显现，国内经济有望逐步修复。海外方面，近期美国经济数据表现偏弱，随着本轮加息周期进入尾声，美国通胀水平逐步走低，美元指数和美债收益率总体呈现高位回落态势。金融期货与期权市场，股指期货：四大指数均有走弱，且IC、IM表现明显弱于IF和IH，多头部位减仓后暂时观望，尤其IC和IM更应谨慎。国债期货：金融市场风险偏好回落，国债期货低位反弹走高，但上方技术性压力仍然非常明显，预计随着国内政策效果显现，国内经济有望逐步修复，国债期货价格长期下行趋势未变。股指与股票期权，两市持续缩量整理，标的市场情绪偏谨慎，投资者观望情绪较浓。当前市场极致缩量，短线底部或将临近，关注各品种期权标的中长期回调做多机会。可逢低分批次卖出看跌，进行战略性建仓。商品期权：未来海外衰退风险仍存，中长期还是以防御性策略为主。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品本周由涨转跌，wind煤焦钢指数下跌2.14%，结束连续7周的上涨趋势。炉料跌幅大于成材，煤焦下跌7%以上，但铁矿维持高位，并未走低，不锈钢跌幅近7%，硅锰、硅铁下跌4%和7%。宏观政策进入间歇期，盘面继续推涨动力减弱，持仓大幅减少，黑色回调，同时中澳会谈使澳煤进口放开的预期提升，使焦煤再度回落，目前产业链整体库存不高，钢厂原料补库还未结束，因此现货价格存在支撑，而在新一轮政策交易出现前，盘面继续大涨的驱动也相应减弱，短期高位震荡看待。 

有色金属板块：本周有色金属涨跌互现，锡、铅、镍涨幅居前，锌跌幅居前。日本央行上调国债收益率上限一度引发美元显著调整，但欧美偏鹰派加息预期以及市场对于衰退的忧虑仍影响风险资产。国内部分地区目前复工节奏暂受扰动，后续需要一段时间继续修复供需。近期市场反复波动整理暂可能延续。节前备货在部分品种中体现。铜：铜走势整理。从基本面来看，铜市进入年末供需双弱的阶段，供应端因原料短缺的问题存在预期外减量；而消费逐步进入淡季，冷冬的到来也导致开工受到影响，而且因今年春节较早，传统电网已经多数于11月交付完成，新增订单比较低迷，淡季效应可能超出预期。总体来看，在宏观靴子如期落地后，年末铜价将偏弱运行，建议产业客户把握库存保值的机会，期权卖出虚值看涨期权赚取期权费。锌：锌本周跌幅在有色中居首。近期由于欧盟达成天然气价格上限，令TTF期价大幅回落，欧洲锌成本支撑减弱之下锌价跟跌。不过，出现危及天然气供应安全或者金融市场稳定的情况，欧盟可随时叫停价格上限措施，比如天然气需求在一个月之中增长超过15%、液化天然气进口大幅下降等。此外值得注意的是，欧洲寒冷的冬季天气的到来，天然气需求急剧上升，截至12月10日，欧洲天然气存储填充率从11月峰值的96%达到88.5%，如此快的下行速度意味着天然气危机仍未结束，关注后市资金面是否再度进行能源短缺交易的可能性。国内方面，目前锌市供需两弱，北方镀锌重镇受疫情扰动，加之今年春节较早，多数企业提前放假，淡季效应更明显。考虑到当前低库存和海外能源问题尚未解决的背景下，短期锌价支撑线在22800，上方压力位在24800，期权卖出深度虚值看跌。铝：铝表现整理。供给方面，国内供给端广西以及四川地区电解铝产能持续缓慢复产，而山西河南地区产能小幅下降，内蒙甘肃地区的新产能投产未来将逐步释放。贵州地区压减产能目前的影响是20万吨左右，但有可能还将扩大。需求方面，山东，河北，河南，江西，广东地区的部分铝棒加工、型材加工企业进行调研结果显示，暂时性的缺员小幅影响生产。库存方面，国内社会库存继续去化，但幅度减小。整体上看，目前由于淡季及全国疫情影响供需双弱，而印尼明年6月即将禁止铝土矿的新闻小幅提振盘面，建议短期偏多思路对待，中长期依然延续区间震荡。需关注限电、疫情等事件的进一步发展，主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。镍：偏强高位震荡。镍因低库存，紧供应，叠加忧虑俄镍减产，持续保持高位波动，不过期限结构上有所缓和。从供给来看，电解镍持续无进口空间，现货升水偏高，市场预期国内企业明年或有新增电解镍产能释放，但时间节奏仍有不确定性。镍生铁11月进口到货增加，近期成交波动，价格走弱。需求端来看，不锈钢价格回落利润走弱，累库对镍生铁需求不利。硫酸镍回落，预期MHP等原料供应将改善。合金节前备货略有支持。镍主力合约波动反复。镍冲高回落，再度突破22万元后周末震荡整理下探，下档继续关注21、20.8万元附近支撑，高位震荡反复，宏观情绪及电解镍端供给改善程度继续影响走势。锡：本周涨幅居前。供给方面，国内锡冶炼厂加工费继续下调，矿端紧张有所显现，部分冶炼厂也出现减产。近期沪伦比低位运行，进口窗口维持关闭。需求方面，整体继续呈现淡季表现，叠加疫情影响，开工环比继续走弱。锡焊料企业开工环比回落，镀锡板开工持稳，铅蓄电池企业开工环比下降。库存方面，上期所库存有所下降，LME库存小幅减少，smm社会库存环比有所下降。精炼锡目前基本面略有变化，在依然整体偏低的下游开工面前，市场维持刚需采购，高价接受度低，反之价格回落后交易会有所增加。技术上，盘面高位略有反弹，建议背靠200000一线逢高少量试空，关注美指走势，上方压力位200000，下方支撑在170000一线。铅：铅相对坚挺，涨幅居前。供应方面，近期再生铅因天气原因、环保等因素，地区差异存在，供给相对偏紧。消费方面，下游节前备货有所增加，就近采购，但因主产区受疫情扰动，运输延长，因此就近采购增加。库存来看，本周初价格回落引发采购增加，社库显著下降。伦铅偏强，出口窗口打开，国内被动跟随。综合看，多空因素交织，国内铅主力合约回调至15500一线附近反复后再度向上，但注意上档压力仍在15900-16000附近。近期继续关注主产区供需改善相对节奏。结构来看近月合约相对走弱。

贵金属板块：本周贵金属呈现先扬后抑走势，整体表现偏强。周初，日本央行12月议息会议意外调整了日本10年期国债收益率的交易区间，变相收紧货币政策，日元升值美元指数走弱，贵金属走强；随后，美国三季度GDP表现强于预期，初请失业金人数表现强于预期，经济数据韧性较强，加剧了市场对美联储将坚持激进紧缩路线的担忧，美元指数和美债收益率上涨，贵金属承压。
美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。美联储加息步伐放缓兑现，未来将会进一步放缓直至停止加息，美元指数和美债收益率高位回落，贵金属突破关键点位后维持高位震荡运行态势，继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素对贵金属影响。 

饲料养殖板块：本周饲料端商品走势分化，养殖端止跌调整。饲料端来看，豆菜粕走势较为坚挺，主要原因在于南美天气炒作带动美豆抗跌，国内豆菜粕基差继续收敛。随着大豆及菜籽到港量增加，豆菜粕上方空间有限，不建议继续追多，考虑反弹空为主。国内玉米市场来看，卖压继续施压市场，不过下游消费支撑仍在，同时市场即将进入阶段性补库，短期期价或偏弱震荡，中期维持区间判断。养殖端走势止跌调整为主。最近一段时间生猪现货价格急转直下，由于春节临近，出栏窗口缩短，部分地区养殖户急于兑现利润，导致现货价格进一步下跌。近端单边暂时观望，买03空01套利考虑逢低离场，03已经对05出现贴水，空03多05套利可逢低离场，03已经击穿养殖成本，短期可能存在较强支撑。近期鸡蛋基本面可能逐步转为短暂供需双弱，此后将进入年底节奏上的消费旺季，不过疫情压力下猪肉、禽肉、蔬菜等生鲜品价格趋势上行压力增加，本年度整体消费低迷一定程度也会限制蛋价反弹的高度，中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局03及05空头。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品呈现震荡偏弱波动，消费疲弱仍然板块的主要压力。苹果基本面情况来看，节日备货表现不佳继续施压市场，期价表现弱势；红枣市场来看，上游销售意愿较强与下游消费疲弱的共同作用下，现货弱势运行打压市场预期，期价跟随震荡偏弱波动。后期来看，生鲜果品板块继续面临成本与消费疲弱的博弈，期价或继续震荡偏弱波动。本周软商品板块走势分化，橡胶、纸浆表现弱势，白糖表现略强，棉花继续窄幅震荡。橡胶市场来看，消费兑现不佳继续施压市场，期价震荡偏弱波动；纸浆市场来看，供应忧虑有一定缓解，市场情绪阶段性修正，期价高位回落；白糖市场来看，外糖偏强波动，同时季节性备货，提振国内市场；棉花市场来看，消费兑现一般构成市场压力，期价窄幅震荡。后期来看，宏观情绪变化对消费表现的影响仍然是板块的主要关注点，当前弱需求继续构成板块期价的压力，目前对于板块继续维持区间内震荡判断，纸浆仍然是强势标的，橡胶、棉花仍然是弱势标的。

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