一、国内经济解读

国内方面，本周公布的8月经济数据显示，财新服务业和综合PMI微降。进出口增速放慢，表现弱于预期，尤其制造业方面。预计9月电力供应缺口消除后，产出恢复或带动出口回升，但零星疫情对港口效率的影响仍需要持续关注。CPI、PPI均弱于预期，大宗商品价格、国内零星疫情、天气等因素是8月通胀的主要影响。CPI受到食品、非食品等全面拖累，PPI则在大宗商品价格回落影响下走弱。预计9月CPI可能小幅反弹，但PPI仍将继续下行。表内贷款和社融增量小幅超预期，但绝对增量偏低，其中居民中长贷改善不足，预计缓慢修复态势不变。外汇储备受到美元上涨和全球金融资产价格下跌影响降至四年低点。央行本周公开市场操作投放流动性为0。同时还宣布9月15日起下调外汇存准率，释放稳汇率信号。国常会继续强调支持就业、新增贷款和阶段性减税政策。总体上看，周内公布的经济数据对风险资产价格影响多空参半，政策面则相对平静。目前国内经济仍处于弱复苏之中，继续关注缺电问题结束后9月经济修复情况。

风险事件方面，四川泸定县发生6.8级地震，国家地震应急响应级别提升至二级。预计该事件对经济影响有限。国内零星疫情仍是影响经济的主要外生因素。

二、全球宏观经济分析

（一）美国进口商品“量价齐跌”

美国是全球最大的进口贸易国，尤其中低端制造业更是严重依赖进口，进口商品中九成以上采用集装箱运输。随着美国经济陷入技术性衰退期以及美联储持续加息，美国消费边际增速放缓，美国各大零售进口商对美国消费预期并不乐观，近期大幅削减零售订单。沃尔玛取消数十亿订单，塔吉特取消超15亿美元订单，以便使库存水平与预期需求保持一致。美国进口货量在今年5月触顶之后，连续下降两个月。今年7月美国主要港口集装箱吞吐量录得371万TEU，同比下降7.1%，环比下降10%。同时，美国进口商品价格指数指数（剔除石油和石油制品）在5-7月连续三个月环比负增长。在量价齐跌的情况下，美国季调进口商品金额在6-7月连续两个月环比下降。美国零售联合会（NRF）下调了今年7-12月美国需求预测，预计抵达美国大型港口的零售货物总量约1280万TEU，同比下降1.5%。

（二）日元和日债收益率V型反转

为了控制日本债务规模，日本央行此前持续打压日债收益率，多次宣布以固定利率无限量购入本国国债，试图将利率控制在0.25%大关，最近一次是在7月25号日本央行宣布将以固定利率无限额购买5000亿日元5-10年期国债。在日本央行积极努力之下，8月5日一度将日本10年期国债收益率降至0.172%，美元兑日元汇率回落至131.6。

不过，随着欧美国债收益率不断攀升的带动下，以及日本CPI数据出现反弹致日本央行加息升温，日本国债收益率从8月中旬起再度反弹。同时，虽然美国通胀数据有所回落，但是美联储各大官员依然释放鹰派讯号，尤其鲍威尔在全球央行年会强调“先抗通胀、后救经济”的政策，使得美元指兑其他货币汇率持续攀升。9月8日美元兑日元汇率收盘价录得144.12，创近24年以来新高；10年期国债收益率达到0.263%，创近3个月以来新高。

总体来看，短期内日本央行不会放弃量化宽松政策，美联储依然会维持较为鹰派货币政策，美元兑日元有望摸高150大关。全球经济正在从“滞涨”转向“衰退”，地缘冲突加剧，各国出现债务违约风险提升，日本国债收益率还有继续上冲的可能性。相对而言，日本政府和央行更会干预日债收益率，主要为了不再扩大日本债务水平，而日元贬值一定程度能促进日本对外出口。

（三）俄罗斯经济形势略好于预期

根据俄罗斯联邦统计局公布的数据显示，今年二季度俄罗斯实际GDP同比下降4%，经济回落主要由于旷日持久的俄乌冲突以及西方对于俄罗斯的制裁。不过，-4%的实际降幅大幅好于西方国家-7%的预期以及俄罗斯央行-4.3%的预期。俄罗斯央行副行长扎博特金信心十足地预测2023年上半年俄罗斯经济将触底，下半年经济将走向一个新的长期平衡。

今年1-6月俄罗斯累计财政盈余达到1.38万亿卢布，同比上涨78.7%。其中，财政支出为12.63万亿，同比上涨20.4%；财政收入为14.02万亿，同比上涨24.4%。据悉，自俄乌冲突爆发以来，俄罗斯每天军费开支达到3亿美元，导致财政支出大幅攀升。不过，俄罗斯是资源出口导向型国家，随着石油、天然气、煤炭、粮食等大宗商品价格的飙升，使得俄罗斯获得额外的财政收入。总体来看，俄罗斯财政收入增幅大于财政支出，财政盈余同比大幅增长。同时，西方对俄罗斯的技术和设备制裁正迫使俄罗斯扶持自身产业，在经济领域逐渐实现自给自足。国内工业在1-4月持续萎缩之后，终于在5-6月探底，7月工业指数录得117.9，环比上升1.2%。制造业从5月起恢复至荣枯线以上，8月制造业PMI录得51.7，创俄乌冲突爆发以来新高。零售业营业额相比去年同期有14.3%的增长，不过二季度消费者信心指数回落至-31，创2009下半年以来新低。服务业PMI在8月重新回落至荣枯线以下。随着工业和服务业的整体复苏，俄罗斯5-7月失业率均维持在3.9%，创1994年以来新低。

卢布在三季度大幅贬值，9月9日美元兑卢布汇率录得60.8010，相比6月30日升值18.8%，一方面由于美联储强势的货币政策，美元兑其他货币均大幅升值；另一方面，欧洲国家从8月起逐步终止或减少俄罗斯的煤炭和石油进口，而俄罗斯主动暂停北溪-1号，卢布结汇并不像二季度如此紧迫。不过，与3月11日120.3785阶段性峰值相比，当前美元兑卢比汇率是此前的一半，并且依然远低于俄乌冲突爆发之前。由于卢布总体强势以及国内工业持续复苏，俄罗斯进口商品价格回落，国内商品供应增加，物价持续回落，6-7月俄罗斯CPI环比增速均出现负值。

不过，俄罗斯真正的危机可能会出现在下半年。我们一直都说欧盟对俄罗斯的能源进口依赖度很高，但其实俄罗斯对于欧盟的能源出口依赖度更高。以天然气为例，今年一季度欧盟进口俄罗斯天然气占总进口量的44%，俄罗斯对欧盟出口天然气占总出口量的57%。虽然欧盟对俄罗斯的各项能源禁令是今年上半年制定的，但是真正实施是从今年下半年开启，8月1日起欧盟就已经禁止从俄罗斯进口煤炭，今年年底前禁止通过海运方式从俄罗斯进口石油，欧盟成员工将主动减少天然气使用量的15%。全球大宗商品价格在6月有触顶回落之势，俄罗斯1-6月累计财政盈余相比1-5月环比缩水8%。并且，俄罗斯主动减少甚至暂停“北溪-1”号供应，也将严重减少俄罗斯外汇收入，下半年俄罗斯的外汇盈余将持续环比缩水。俄罗斯当前危机四伏，美国白宫正在考虑将俄罗斯在美资产全部划转给乌克兰作为战后重建，这将严重损害俄罗斯的外汇储备；俄军在赫尔松战役节节败退，未来战火可能还会蔓延至克里米亚，随着俄乌冲突长期化，巨额的财政支出和兵员损伤，将严重消耗俄罗斯本就不充沛的国力。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工板块走势有所分化，原油、低高硫燃料油、沥青、LPG能源品种走势均呈不同程度下滑，聚酯板块以及塑料相关品种价格均出现不同幅度上涨。后市来看，我们认为能源品种与国内化工品种走势可能继续呈分化走势，能源品种始终在美联储货币政策利空压力以及自身供需低估值下博弈明显，重点关注节奏变化，而聚酯板块以及塑料等化工品种受益于金九银十预期下，价格有望继续呈反弹走势，但反弹高度需谨慎看待，重点关注需求持续性进展。

煤化工板块：煤化工板块品种企稳，重心整体上移。其中，甲醇表现强势，盘面向上突破，积极拉升，其他品种区间上移。市场对于“金九银十”旺季预期明显减弱，需求端的恢复仍有所担忧，焦煤期价走势依旧偏弱，当前01合约仍维持1700-2100元/吨低位区间震荡。目前钢厂即期利润偏低，钢厂开始打压焦炭价格，焦炭首轮提降落地之后，现货价格偏弱，拖累期价。甲醇市场供应端、需求端均预期回升，随着库存压力缓解，基本面或有所好转，甲醇期价站稳2680一线将继续攀升，低位多单谨慎持有。需求跟进滞缓，加之近期市场消息面刺激匮乏，PVC期价延续区间震荡走势，关注上方6600压力位，低位多单可适量减持。纯碱阶段性受到浮法玻璃冷修预期的带动偏弱运行，对于有补库需求的浮法玻璃企业和光伏玻璃企业来说，可等待盘面买入套保机会。尿素主动去库存阶段，生产企业建议基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。

金融期货板块：本周公布的8月份外贸数据均低于前值和市场预期，周五物价数据也普遍低于市场预期，金融统计数据新增人民币贷款和社融较上月回升，国内政策积极性明显提高，重点关注政策性开发性金融工具以及新增专项债结存限额使用对基建的提振作用。近期货币市场资金利率开始逐步收敛，但仍处于相对低位。欧洲央行9月议息会议历史性加息75BP，并承诺后续将会继续大幅加息应对通胀，能源危机下欧洲经济下行风险加剧。美联储官员仍继续强调加息应对通胀的必要性，近期美元指数一度站上110上方。金融期货和期权市场，股指期货：主要指数分化程度减小，IC表现相对较强。对IF和IH依然乐观，已入场抄底头寸继续持有，中期多头部位维持不变。IC和IM则维持高抛低吸策略，短线做多机会仍在。期现套利方面，IC、IM远端反套空间下降至6%和9%以内，资金成本合适可参与，中期贴水方向仍为继续收窄。跨品种方面，IH、IF和IC、IM比价和价差较前一周五略有下降，继续观望并等待中期底部确认。国债期货：建议交易型资金建议等待调整买入，持债机构可利用价格高点做好风险管理和久期调整。股票和股指期权：股指波动率回落，波动率后期有望维持震荡回升的走势，中期以做多波动率策略为主，短期可卖出近月认购期权。商品期权，策略上建议以防御性策略为主，抄底的投资者建议使用期权工具，并严格控制仓位。对于单边期货持仓的投资者建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：本周黑色商品止跌反弹，Wind煤焦钢矿指数上涨3.75%，收于658.6。原料端铁矿石涨幅较大，其他品种上涨4-5%，不锈钢大涨9.5%。美联储鹰派表态后，美元指数大涨，利空商品市场，但黑色商品内需持稳，本周表现好于预期，产量继续增加，市场由供需双弱转向供需双增，利多原料，而成本抬升也带动钢材价格走高。不过旺季需求仍不明朗，中秋过后需求持续性有待观察，因此谨慎看待反弹高度。 

有色金属板块：【有色金属】本周有色金属普现反弹，镍涨幅居前。宏观面利空因素有所消化，欧洲央行加息控通胀意愿较为坚决，美元指数冲高回落调整，而国内CPI、PPI数据则给国内信贷宽松和刺激措施继续带来空间，盘后看社融数据好于预期，国内金九银十需求预期料有提振。而海外有色金属因能源等因素供给端扰动继续存在，在宏观压力缓解后向上波动弹性较强，且阶段可能延续内强外弱。铜：从基本面来看，随着气温的下降，前期限电对基本面的影响已经逐步消退，铜上下游开工均有所改善，从调研情况来看，受限电扰动的冶炼产能已经完全恢复，九月冶炼产量将在加工费继续抬升的刺激下有望冲击90万吨；而进入九月是铜“金九银十”消费旺季，目前电力建设景气度较高，市场对消费仍存良好预期。后市来看，铜价在宏观不确定仍存和基本面供需边际走强下回归震荡行情，区间64500-58000，建议期货观望，期权买入虚值看跌期权对敞口进行保护。锌：基本面方面，因俄罗斯将北溪1号无限期关闭，引发市场对于能源紧缺的忧虑，欧洲天然气大幅上涨，令海外锌冶炼减产的预期再度升温。而国内方面，随着全国电力供应的恢复，限电对基本面的影响已经消退，而接下来进入金九银十消费旺季，加之国家对基建的支持也在持续加码，预计在低库存之下支撑锌价。鉴于当前宏观面和基本面均有所好转，预计短期锌价料震荡偏强，期货考虑回调买入，期权卖出虚值看跌赚取期权费。铝：供给方面，四川因限电而停产的产能预计9月将陆续复产，但从复产到达产还需要1-2个月时间。另外，市场有传闻称云南或因水电不足而压减省内电解铝产能20-30%负荷。如果属实，将对铝价形成较强提振。需求方面，传统淡季过去之后将迎来“金九银十”的需求旺季，但是近期下游开工情况来看，增长相对缓慢。进出口方面，由于近期沪伦比值有所回升，进口窗口有一定开启预期。由于近期沪伦比值有所回升，进口窗口有一定开启预期，同样对于出口方面来说较为不利。另外国外需求较差也造成了出口型企业订单数量减少。库存方面，国内交易所库存低位小幅反弹，而社会库存基本维持低位横盘震荡，国外伦铝库存则出现了长期跌势止跌企稳，且有小幅反弹的局面，对伦铝价格形成利空影响。整体上看，目前沪铝盘面受宏观以及减产传闻影响波动较为剧烈，建议短期多单持有，可以考虑跨期套利策略，空近月多远月。主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。期权方面，建议可以卖出深度虚值期权以赚取额外权利金收益。镍：从供给来看，8月电解镍产量环比小幅回落，9月略回升，进口窗口仍有望打开，镍生铁国内减产，近期成交价稳定回升。LME震荡去库存延续，保税区镍豆库存也有下降，阶段需求好转。需求端来看，限电缓解不锈钢下游加工逐渐有所恢复，持续去库存，需求好转，价格回升。新能源动力电池对硫酸镍需求回升，镍豆溶解一度有利润。镍2210升至19万元附近，短线偏强，节后关注宏观及下游共振变化，短多长空思路。锡：供给方面，此前6月集中检修的精炼锡产能在7-8月已经全面复产，进口盈利窗口也有所开启，总体来看将呈现逐渐宽松的态势。需求方面，光伏行业保持高增速，锡焊料企业出口订单减少，且国内淡季效应显现，下降幅度超市场预期。铅蓄电池产量持续走高。库存方面，SMM社会库存环比去库，技术上，盘面破位下行，跌破170000后又反弹至180000附近，宏观对盘面指引较强，中长期看下行趋势未尽。铅：随高温天气减少，各地限电影响缓和，如安徽等地区限电结束，供需同步恢复，但偏重于供应增量；同时近期沪伦比值利于进口，铅精矿进口货源增加，部分地区铅精矿加工费出现上涨的情况。近期社会库存也因供应增长出现回升，供应增量及原料价格松动，使得铅价继续表现承压。铅主力合约继续在震荡区14700-15300以内波动为主，15000以下短线震荡走弱延续。后续关注库存变化。

贵金属板块：本周，欧洲央行大幅加息75BP，并表示后续将会继续大幅加息，利多欧元；尽管鲍威尔等美联储官员鹰派讲话使得美元指数和美债收益率表现强劲，但是美元指数受欧元影响，本周尾盘利多出尽，连续上涨后迎来回调，给金价提供反弹动能；当然对欧元区和英国经济衰退的担忧、欧洲能源危机担忧，也给贵金属提供避险支撑。综合影响下，本周贵金属触底反弹出现小幅回升。美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导贵金属行情；超鹰派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属，反之则形成利多影响。美联储政策收紧预期长袖升温，贵金属高位回落，政策收紧预期转变和逐步落地，核心点位支撑依然强劲有效。中长期趋势来看，经济衰退预期下，白银因经济衰退和有色板块走弱表现会弱于黄金。 

饲料养殖板块：本周饲料端及养殖端均表现偏强。饲料端来看，炎热的天气导致欧美及国内南方作物生长受到影响，市场对于粮食价格有炒作情绪，此外人民币贬值使得进口谷物及油脂油料价格走高，使内盘本周强于外盘。美玉米以及欧盟优良率处于低位，对市场支撑仍在。国内来看，需求端分歧仍是当下关注重点，产区天气干扰为市场带来一定支撑，不过持续性利多支撑略有不足，短期期价上方仍有一定压力，不过基于外盘回升以及国内需求稳定预期，我们对于国内玉米期价中期的观点调整为偏强预期，双粕则不建议追高。养殖端来看，生猪方面当前期价具备炒作旺季预期的时间及空间，不过远月期价定价较为充分，尤其年底的2211及2301合约当前整体定价相对乐观，均已显著高于自繁自养及外购育肥成本，期价高估值，对近月维持较高升水，近期政策压力凸显，没有强驱动下建议以逢深度回调买入为主或买11空01套利持有。鸡蛋基本面在双节期间可能逐步转为供需双强，蔬菜等生鲜品价格开始趋势上行，节前集中淘汰老鸡可能为供给端带来一定改善，但本年度整体消费低迷一定程度也会限制蛋价反弹的高度。操作上，短期养殖板块情绪回暖，预计期价短期维持低位震荡反弹，参考养殖成本 3900-4000点重要支撑位。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，红枣窄幅震荡，苹果高位回落。苹果基本面情况来看，早熟苹果价格大幅回落给盘面带来压力，期价跟随大幅回落，不过减产形成的支撑仍在，期价继续下行空间有限；红枣市场来看，中秋节备货结束，仓单压力与成本的博弈延续，期价进入窄幅震荡。后期来看，生鲜果品市场趋势性驱动因子有限，期价整体仍然维持区间波动判断。本周软商品多数呈现窄幅震荡走势，只有纸浆表现为偏强。纸浆市场来看，进口量维持低位，供应偏紧预期提振期价；橡胶市场来看，现货库存偏低与需求弱势的博弈延续，期价窄幅震荡；白糖市场来看，工业库存压力仍在，期价表现承压；棉花市场来看，成本与消费博弈延续，期价窄幅震荡。后期来看，软商品板块弱势品种橡胶、白糖、棉花承压因素仍在，期价或继续偏弱波动，纸浆来看，需求端表现承压，或限制期价上行空间。

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