一、国内经济解读

国内方面，数据显示8月官方制造业PMI小幅回升，但仍低于50荣枯线，且弱于预期。非制造业和综合PMI也回落且弱于预期。8月财新制造业PMI表现类似，降至荣枯线下并弱于预期。分项情况表明，需求改善超过供给，净需求明显回升，被动去库存。天气、降水、缺电是制造业主要影响。外生因素已经结束，后期将会逐步改善。建筑业需求改善超过供给，基建、纾困措施支持需求，电力限制产出。服务业供需指标全面回落，但回落幅度较小，受到疫情影响程度有限。央行本周通过公开市场净投放资金为0，短端资金利率维持平稳。人民币汇率在持续走弱后，已经接近7元关口，央行出台稳汇率政策可能性上升。国常会要求稳经济一揽子政策细则9月上旬出台，并强调地方因城施策支持住房需求。近期四川多地降雨、来水增加，水电供电恢复，电力供需紧张缓解，并宣布终止能源供应保障二级响应，电力缺口对产出的影响正在下降。美国再宣布限制向中国出口部分芯片，商务部回应表示坚决反对。此外，中共二十大将于10月16日在北京召开，拟制定大政方针并继续推进共同富裕，关注会议前后政策面变化。

风险事件方面，天气问题结束后，继续关注疫情状况。

二、全球宏观经济分析

（一）全球通胀高企 各大央行继续货币收紧步伐

虽然部分国家通胀略有回落，但是在俄乌冲突长期化、西方与俄罗斯制裁与反制裁、新冠疫情尚未完全消退、多国爆发大规模罢工的影响之下，全球能源危机、粮食危机、供应链危机并未得到实质性的好转，多个经济体的通胀水平屡创历史或数十年新高。从细分板块来看，能源是拉动全球通胀最重要的因素，其次是交通运输和食品板块。三大危机带动了三大板块通胀高企，能源危机造成能源板块CPI攀升；供应链危机造成交通运输板块CPI上升，同时交运需要汽油，因此能源危机也拉升了交运的成本；粮食危机引发食品CPI上涨。

8月，欧元区HICP同比增速录得9.1%，续创该指数自1997年发布以来新高。7月，英国CPI同比增速录得10.1%，续创该指数1989年发布以来新高；新加坡CPI同比增速录得7%，创近40年新高；韩国CPI同比录得6.34%，创近24年新高；日本CPI同比录得2.6%，创近8年新高；印尼CPI同比录得4.94%，创近7年新高；土耳其和阿根廷持续爆发恶性通胀，通胀率分别达到79.6%和71%。美国、加拿大、俄罗斯、巴西、印度通胀水平虽有所回落，但是依然处于历史的相对高位。

为了抑制高企的通胀，诸多国家央行继续货币收紧的步伐。单看8月，阿根廷央行加息幅度最大，达到950BP，与该国持续爆发恶性通胀有关；其次是加拿大央行，加息幅度为100BP，创该国历史最大加息幅度；南非和以色列央行均加息75BP；澳大利亚、印度、英国、巴拉圭、新西兰、乌拉圭、秘鲁、菲律宾、乌干达、巴西、挪威央行均加息50BP；塞尔维亚、韩国、印度尼西亚均加息25BP。美联储和欧洲央行在8月并未召开议息会议，所以没有加息，不过联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表鹰派言论，9月美联储加息75BP的预期不断升温。

就在全球加速迈入加息通道之时，中国和土耳其是全球唯二两个逆势降息的主要央行。虽然土耳其爆发79.6%的恶性通胀，但是土耳其央行却在埃尔多安的影响下逆势降息100BP，令人大跌眼镜。埃尔多安认为土耳其14%的基准利率水平相较其他经济体实属偏高，坚持要求央行进一步降息。埃尔多安此举多少含有私心，因为离下届总统选举仅剩一年不到的时间，埃尔多安希望通过降息，刺激经济增长，赢得民众支持率，从而连任下届总统。为了固执已见，埃尔多安此前接连罢免三位反对降息的央行行长。不过，埃尔多安要求降息的举措只会进一步加剧恶性通胀水平，并且里拉兑美元在今年1-8月累计贬值26.6%，严重影响土耳其正常经济运行和民众生活水平，这样的经济状况只会失去民心。8月中国人民央行推出LPR和MLF双降。LPR方面，1年期下调5BP至3.65%，5年期以上下调15BP至4.3%；MLF方面，中国人民银行开展4000亿元中期借贷便利操作，MLF中标利率为2.75%，下调10BP。虽然中国通胀创近2年新高，但从绝对增速来看，2.7%的CPI同比增速相对可控，叠加中国经济下行压力较大，中国人民银行逆势降息。 

（二）欧洲潜在债务危机有所抬头

近期欧洲国债收益率持续上升。8月31日，欧元区、德国、希腊、意大利、西班牙、葡萄牙和英国10年期公债/国债收益率录得1.57%、1.54%、4.11%、3.88%、2.65%、2.64%、2.85%，周环比增加13BP、22BP、18BP、21BP、18BP、18BP、37BP。主要有以下两方面原因：一方面，欧洲通胀续创新高，8月欧元区HICP同比增速9.1%，7月英国CPI同比增速录得10.1%，欧洲央行和英国央行加快货币收紧步伐预期不断升温；另一方面，欧洲经济下行压力较大，违约风险加剧。

德国国债是欧洲信用最好的国家债券，一直被视作欧洲债券的基石。相较于德债，除了欧元区公债之外，其他欧洲国家的信用利差扩大（欧洲其他国债与德国国债的利差），利差最大的是希腊，10年期国债收益率利差一度扩大至2.61BP；10年期意大利国债收益率利差扩大至2.37BP。在欧洲经济整体下行的情况下，其他国家经济预期更差，市场认为这些欧洲国家的国债违约风险逐步上升。在主要欧洲经济体中，希腊违约风险最大。

7月欧元区19国未偿一般性政府债务占GDP比重录得83.18%，虽然略低于6月，但是依然位居历史次低。欧债收益率回升以及紧急抗疫购债计划（PEPP）使得欧洲债务规模不断扩大，债务比重居高不下。不过各国控制债务能力以及经济恢复程度不一，一般债务占GDP比重差异较大。相较而言，瑞典、爱尔兰、丹麦、波兰债务控制得最好，意大利、西班牙、法国、比利时潜在债务危机依然较大。

（三）就业市场反复致美元美债冲高回落

美东时间8月25日10:00，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表了题为《货币政策与价格稳定》的演讲，主旨思想“先抗通胀、后救经济”，驳斥了明年下半年美联储将降息的市场言论。随后一周，美元指数和美债收益率持续攀升。在8月25日至9月1日期间，美元指数收盘价从108.4253拉升至109.6649，升值1.1%，9月1日期间更是上冲至109.9918，创近21年以来新高；10年期美债收益率从3.03%拉升至3.26%，上升7.6%。

不过，9月2日美国公布了多项与就业相关的数据，部分数据并不理想，市场对美联储9月加息75BP的预期降温，致美元美债一度冲高回落。8月美国季调失业率录得3.7%，高于前值3.5%，自新冠疫情爆发以来首度出现反弹；8月季调美国新增非农就业人数录得31.5万人，大幅低于前值52.6万人；虽然当周初次申请失业金人数连续三周回落，但是8月20日当周季调持续领取失业金人数已经录得143.8万人，创近5个月以来新高。美国持续地加息和缩表，经济陷入技术性衰退期，对于就业市场产生了一定的负面影响。

但是，这并不意味着当前美国就业市场已经不景气，相反依然十分强势，整个就业市场彻底转向需要较长周期，就像美国控制通胀一样。首先，8月美国季调失业率反弹与劳动参与率上升有关，该月美国劳动参与率录得62.3%，创疫情爆发以来新高。美国8月季调就业率进一步提升至60.1%，连续两个月回升。需要指出的是，同一个月份同时出现失业率和就业率均上升的情况并不意外，这与数据的统计口径有着直接的关系。就业率=参加工作就业的人口数量/本国成年人口数量×100%，失业率=失业的总人口数量/符合法定工作年龄范围且愿意参加工作的总人口数量。可以看出，在统计失业率中，剔除了已经达到退休的成年人以及不愿参加工作的适龄劳动力。随着8月美国劳动参与率的上升，增加失业率的分母，拉低了失业率。其次，美国当前的用人缺口依然较大，美国7月季调非农职位空缺数达到1124万，空缺率达到6.9%，均高于前值。美国8月季调私人非农企业全部员工的时薪，与前值相同，均为历史最高。

总体来看，虽然美国就业市场和通胀数据均有见顶之势，但是短期内美国就业市场依然较为强势。并且，美国企业利润率创1950年来新高，二季度美国税后利润占非金融企业总增加值（GVA）从14%上升至15.5%，这就说明美国企业营收增速超过了生产和劳动力成本上升的速度，未来企业依然有给员工涨薪的动力和能力，美国工资和通胀的螺旋式上升关系并未打破。所以，美联储短期内不会改变较为鹰派的货币政策，今年剩余四个月美元指数和美债收益率能维持强势，110点一直是美元指数的强阻力位，今年有望实现突破。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周国内石化板块品种走势有所分化，能源类品种表现偏弱，而化工类品种表现坚挺，具体为原油、沥青、燃料油连续走跌，其他化工品维持震荡走势，波动区间不大。从成本端来看，欧美激进加息预期增强以及经济走弱下石油消费开始下滑对油价走势形成明显打压，而伊核协议悬而未决，opec+产量政策也存在变数，短期原油供应端仍面临不确定性，走势上预计维持区间震荡。从国内石化市场来看，由于当前国内主营开工仍然较低，限制石化产品供给，叠加部分品种装置检修增多，化工品整体供给增量不大。而随着高温、限电的结束，石化品种下游需求普遍出现好转，同时当前进入“金九银十”消费旺季，沥青、纺织品及塑料制品等下游需求订单增多，对相关品种需求形成一定提振，但由于今年国内外经济环境相对较差，化工品内需及外需均将受到一定抑制，预计化工需求普遍不及往年同期水平。后市来看，当前预计成本端维持高位，因此对化工品趋势影响减弱，预计能源品走势维持偏弱格局，而化工品在需求环比好转支撑下，预计表现相对坚挺，整体维持震荡格局。

煤化工板块：煤化工板块品种大部分承压回落，仅有尿素期货逆势拉涨，表现坚挺。市场参与者信心不足，加之宏观层面偏空，煤化工上行缺乏驱动，无论上游原料端，还是下游产品端，表现均偏弱。市场对于“金九银十”旺季预期明显减弱，需求端的恢复仍有所担忧，焦煤期价走势依旧偏弱。目前钢厂即期利润偏低，钢厂开始焦炭首轮提降，现货价格偏弱，拖累焦炭期价。近期甲醇市场货源供应低位回升，但需求仍一般，基本面偏弱，期价走势承压，低位多单可逐步止盈。下游需求无明显改善前，PVC社会库存将维持在高位，消化速度缓慢，加之供应预期回升，基本面维持疲弱态势，期价延续区间震荡走势。后期纯碱供应增幅有限，浮法玻璃在产产能保持平稳，光伏玻璃对纯碱需求保持升势，市场阶段性紧平衡概率增大，可择机把握盘面买入套保机会。出口政策不清晰，新一轮印度招标落地，影响将贯穿9月，内外价差有驱动。主动去库存阶段，生产企业建议基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。

金融期货板块：国内经济复苏进程缓慢，近期各项经济数据普遍低于市场预期，8月PMI维持低位，国内政策环境保持宽松，央行超预期降息，国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，明确5000多亿元专项债地方结存限额，这部分资金将形成有效的杠杆效应，支持基建投资增速回升。海外方面，欧元区8月CPI同比上涨9.1%，续创历史新高，9月份加息75BP概率提升，欧洲经济下行风险加剧。美联储官员仍继续强调加息应对通胀的必要性，近期美元指数大幅走高，美债收益率逐步上行，金融市场压力较大。金融期货与期权市场，股指期货：操作方面，主要指数分化强弱趋势不变，IF和IH仍强于IC和IM。IF和IH依然相对乐观，激进型投资者可尝试抄底尤其IH，中期多头则继续持有。IC和IM继续高抛低吸，短线或临近做多机会。。国债期货：交易型资金建议等待调整买入，持债机构可利用价格高点做好风险管理和久期调整。股指与ETF期权：股指波动率回落，波动率后期有望维持震荡回升的走势，中期以做多波动率策略为主，短期可卖出近月认购期权。商品期权：当前市场风险偏好下降，策略上建议以防御性策略为主。抄底的投资者建议使用期权工具，并严格控制仓位。对于单边期货持仓的投资者建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品大幅回落，wind煤焦钢矿指数本周下跌7.3%，收于634.8，钢材及原料多数创近期新低。黑色市场的调整受两方面带动：一是美联储鹰派表态超市场预期，美元大涨至近20年新高，商品普遍承压回落；二是高温结束，但疫情扩散，市场对钢材需求预期谨慎。本周成材产量大增，供应压力显现，去库放缓，钢厂利润走低、电炉亏损，从而传导至利润依然较高的原料市场，铁矿、煤焦也随之下跌。短期看，疫情对需求预期的影响持续，旺季隐忧尚存，黑色可能仍承压，但估值再度回落后，由于旺季真实需求还待验证，因此还不足以引发一轮新的趋势下跌行情，负反馈持续情况有待观察，同时政策面和库存方面也好于前期。短期谨慎看待进一步回落的幅度，关注9月份终端需求恢复情况。 

有色金属板块：本周有色金属承压调整，锡镍跌幅居前。全球央行年会美联储表态鹰派，美国经济数据表现相对较优，9月加息75BP概率进一步提高，美元指数创20年新高。欧洲能源问题对供给扰动支持有所减弱，而国内因限电限产对国内有色供需扰动逐渐修复。铜：从基本面来看，随着气温的下降，前期限电对基本面的影响已经开始减弱，据SMM调研，随着高温天气降级，此前华东与华中地区受到限电影响的铜冶炼厂的生产情况均有不同程度的改善，预计本周开始基本可以恢复正常生产。后市来看，随着鲍威尔鹰派发声，以及全球能源价格大幅飙涨背景下通胀预期重燃，未来仍需警惕美联储加速紧缩市场再度交易衰退的可能，操作上以逢高沽空和库存保值为主，注意仓位控制和严格止损，期权买入虚值看跌以保护下方敞口。锌：从基本面来看，随着气温的下降，用电紧缺的情况有所缓解，国内大部分地区已经恢复用电，对冶炼的限产预期开始降温。而欧洲地区也随着气温下降能源价格开始降温，后续仍需警惕当地成本推动可能引发的减产。预计鲍威尔讲话后，短期市场可能再度进行衰退交易，多单退场，期权可考虑买入虚值期权对风险敞口行情进行保护。铝：目前国内供给端受高温限电的影响产能减少，未来复产也需要一定过程。欧洲产能受罢工结束影响或有恢复。需求方面，加工企业也受到限电的影响开工率下降。随着淡季的持续以及外部环境的恶化，加工行业订单情况较为疲软，且终端消费的复苏还需要时间以及更多刺激措施。库存方面，社会库存微幅累库影响偏中性。目前沪铝盘面受有色集体走弱影响，破位下行，建议偏空思路对待，空近月多远月的跨期套利组合可继续持有，需关注限电以及欧洲事态的进一步发展。主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。镍：镍价主力合约宽波动重心下移，甚至跌破前期震荡区域下沿走势疲弱。从供给来看，8-9月电解镍产量或有环比小幅回落。LME震荡去库存延续，保税区镍豆库存也有下降。需求端来看，限电缓解不锈钢下游加工逐渐有所恢复。新能源动力电池对硫酸镍需求仍将回升，有利于镍豆去库存，限电对新能源汽车下游影响也缓和。镍2210主要波动区间在16-18.5万元之间，关注下沿收复意愿，若修复乏力则可能进一步下探支撑，下档或在15-15.5万元附近，再下档则在前低附近。锡：精炼锡目前基本面依然偏空，未来9月复产产能还将持续放量，“金九银十”的消费旺季如果不能有大幅增长，整体还将呈现供大于求的格局。目前现货成交相对清淡，客户对高价接受度较低。操作上看，短期跌势难止，叠加基本面偏空，沪锡以偏空思路对待，下方支撑位150000一线。铅：随高温天气减少，各地限电影响缓和，如安徽等地区限电结束，供需同步恢复，但偏重于供应增量；同时近期沪伦比值利于进口，铅精矿进口货源增加，部分地区铅精矿加工费出现上涨的情况。近期社会库存也因供应增长出现回升，供应增量及原料价格松动，使得铅价冲高回落。上期所铅库存总体下降，期货仓单有所回升。铅主力合约继续在震荡区14700-15300以内波动为主，短线震荡延续

贵金属板块：美国经济数据表现强劲，为美联储收紧货币政策提供更大的空间，多位美联储官员均发表鹰派讲话，强调加速收紧货币政策应对通胀，美联储加速加息预期再度升温，利多美元指数和美债收益率，利空贵金属；欧元区8月通胀率跃升至纪录新高，预示欧洲央行将实施多次大幅升息，持有黄金的机会成本增加，利空贵金属。故本周贵金属维持弱势运行，现货黄金一度跌破1700美元/盎司关口。美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导贵金属行情；超鹰派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属，反之则形成利多影响。美联储政策收紧预期再度升温，贵金属短线趋于偏弱走势，等政策收紧预期转变和落地，核心点位支撑依然强劲有效。中长期趋势来看，经济衰退预期下，白银因经济衰退和有色板块走弱表现会弱于黄金。 

饲料养殖板块：本周饲料端整体表现偏强，养殖端则表现分化。饲料端来看，炎热的天气导致欧美及国内南方作物生长受到影响，市场对于粮食价格有炒作情绪，此外人民币贬值使得进口谷物及油脂油料价格走高，使内盘本周强于外盘。美玉米以及欧盟优良率处于低位，对市场支撑仍在。国内来看，需求端分歧仍是当下关注重点，产区天气干扰为市场带来一定支撑，不过持续性利多支撑略有不足，短期期价上方仍有一定压力，不过基于外盘回升以及国内需求稳定预期，我们对于国内玉米期价中期的观点调整为偏强预期，双粕则不建议追高。养殖端来看，生猪方面没有强驱动下建议以逢回调买入为主，避免高位追涨，近期关注仔猪价格对产能的印证情况以及消费旺季对猪价的提振幅度。鸡蛋基本面在8月份后可能逐步转为供需双强，节前集中淘汰老鸡可能为供给端带来一定改善，但本年度整体消费低迷一定程度也会限制蛋价反弹的高度。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品延续窄幅震荡走势。苹果基本面情况来看，早熟苹果价格高位运行构成市场支撑，不过上量增加制约其价格的同时也给苹果期价带来压力，期价呈现窄幅震荡走势；红枣市场来看，中秋节备货进入尾声，市场提振因子有限，期价进入窄幅震荡。后期来看，生鲜果品市场趋势性驱动因子有限，期价整体仍然维持区间波动判断。本周软商品多数呈现弱势波动，只有纸浆表现为高位震荡。纸浆市场来看，进口量维持低位与消费疲弱的博弈延续，期价窄幅震荡；橡胶市场来看，主产国供应回升施加压力，需求仍然表现较弱，市场继续承压；白糖市场来看，产区天气良好叠加消费表现疲弱，期价弱势波动；棉花市场来看，国内消费跟涨表现不佳，期价回归震荡。后期来看，软商品板块弱势品种橡胶、白糖、棉花承压因素延续，整体或继续弱势波动，纸浆来看，需求端表现承压，或限制期价上行空间。 

重要事项:

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