一、 国内经济解读

国内方面，经济数据显示，12月产出端继续修复，但需求端改善不明显。消费基本保持稳定，基建投资恢复正增长并继续支持经济，但房地产投资负增长幅度有所扩大，仍是经济主要拖累项。总体上看经济依然有压力，尤其是内需不足的风险仍然不减。央行在此问题影响下，采取强力宽松措施，周一超量续作MLF同时调降MLF和7天逆回购利率10基点，之后公布1年和5年LPR也分别调降10bp和5bp。该政策释放了更加强烈的稳增长信号，且央行表示下行压力缓解前将出台更多稳增长政策，“要把货币政策工具箱开得再大一些”，暗示未来仍可能继续降息、降准。该政策有利于降低企业财务成本，也表明降息稳地产也进入政策选项，房地产销售承压的状况或将缓解。总体上看，经济周期仍向下行，但政策不断加码，叠加财政政策支持，预计经济能够在二季度形成底部。

风险事件方面，美国农业部称，中国未完全履行贸易协议中农产品采购承诺，还有130亿美元缺口。中国商务部则呼吁美国取消加征关税。《南华早报》报道称，中美正就杨洁篪和拜登国家安全顾问沙利文会晤进行磋商，双方在会晤议题等问题上仍存分歧。

二、 全球宏观经济分析

（一）全球经济增速面临进一步放缓压力

2022年1月11日世界银行公布最新一期《世界经济展望》报告，将2021-2023年全球经济增速分别从2021年6月预计的5.7%、4.3%、3.3%下调至5.5%、4.1%、3.2%，世界经济在未来两年经济增速将超预期放缓。其中，2022年发达经济体预计增速为3.8%，低于去年1.2个百分点；新兴经济体和发展中经济体预计增速为4.6%，低于去年1.7个百分点。

全球经济在2021下半年就有边际减速的迹象。去年5月全球综合PMI录得58.5，创历史第二高，尤其是当月服务业PMI录得59.6，创历史新高。从去年下半年起，全球制造业和服务业PMI呈下降趋势，虽然9-10月一度触底反弹，但是11-12月再度回落。2021年12月全球综合PMI、制造业PMI和服务业PMI分别录得54.3、54.2和54.6，相比去年5月高点分别回落7.2%、3.2%和8.4%。服务业扩张速度和放缓速度均明显快于制造业，主要因为疫情对于服务业的冲击影响程度远甚于制造业。从三大分项指标来看，2021年12月就业和新订单PMI分别录得51.6和54，均连续两个月回落，已经逐步逼近荣枯线；投入价格PMI录得68.5，低于前值，但处于历史第二高位，可见通胀虽有放缓，却依然高企，导致原材料和劳动力等成本水涨船高。

2021年制约全球经济发展的诸多不利因素延续到了2022年，疫情复燃、疫苗分配不均、通胀高企、供应链效率低下、能源短缺、货币政策收紧、地缘政治冲突、气候灾害等情况均利空今年的经济发展。其中，部分因素有所缓和，但更多因素依然难以在短期内得到解决，叠加基数逐步回升，2022-2023年全球经济放缓是难以避免的局面。

（二）欧洲通胀水平再创阶段性新高

在全球遭遇通胀危机的背景下，欧洲并未停止物价持续上扬的步伐。2021年12月欧元区调和CPI同比增幅录得5%，创近25年以来新高；英国CPI同比增幅录得5.4%，创近30年以来新高。

从类别来看，能源是拉动欧元区通胀高企最重要的因素，同比增速达到26%；其他类别物价增速相对温和，食品上涨3.2%、服务上涨2.4%、非能源类工业品上涨2.9%、剔除能源和食品的核心CPI上涨2.6%。欧洲能源危机既有天灾更是人祸。拉尼娜气象引发冷冬预期，部分欧洲地区气温降至10年来最低，大幅增加了能源需求。去年11月联合国气候变化大会在英国召开，作为“碳中和”的积极推动者，欧洲大幅加快了脱碳步伐，但是其他新能源产业尚未及时接棒，促使天然气需求大幅提升。此时，欧盟却以地缘政治为先导，阻挠“北溪二号”的启用，直接导致欧洲天气供应不及价格飙升，荷兰TTF天然气2022年2月期货价格在2021年12月21日一度冲高至180.267欧元。当月英国通胀最重要的因素是交通，该行业价格同比提升11.9%，英国港区拥堵、物流人员短缺造成物流运输成本高企。

从国别来看，欧洲主要经济体当月通胀水平分别为西班牙6.7%、德国5.7%、英国5.4%、意大利4.2%、法国3.4%。法国通胀水平相对最低主要得益于法国70%以上的电力来源于本土核能，大幅降低了对于天然气的依赖程度。欧洲能源交易所的数据显示法国去年12月电力现货价格要比意大利和比利时等邻国便宜15-30%左右。

为抑制高通胀，欧洲央行和英国央行均在上月收紧货币政策，欧洲央行宣布逐步退出QE，英国央行上调利率。今年英国央行将比欧洲央行的货币政策更为偏鹰，主要有三方面因素：

其一，英国通胀现状比欧元区更为严重。2021年12月欧洲CPI与核心CPI同比增幅录得5%和2.6%，均低于英国的5.4%和4.2%。

其二，英国失业率明显低于欧元区。2021年11月英国和欧元区失业率分别录得4.78%和7.2%，英国失业率偏低2.42个百分点。并且，英国失业率已经连续10个月下降，欧元区失业率连续7个月下降。

其三，英国通胀问题难以在短期内解决。拉动欧元区通胀最核心因素是能源，其他类别均比较均衡。得益于美国加大对欧洲天然气出口以及冷冬预期下降，欧洲天然气价格已于去年12月下旬起冲高回落，荷兰TTF天然气2022年2月期货价格在2022年1月19日跌至75.42欧元，一个月内回落58%，跌幅超过一半。随着春天临近，天然气的供暖需求将逐渐回落，欧元区通胀拐点有望出现在3月。英国问题较为复杂，多个类别物价涨幅高于4%，而且英国脱欧之后，大批欧盟劳动力返欧，造成英国各行业劳动力短缺，工资大幅上涨。即便留英劳动力，英国央行行长贝利坦言不清楚人们是否会重返劳动力市场或者提前退休。英国劳动力断区引发的工资抬升属于政策性和结构性问题，难以在短期内缓解。

（三）2021年墨西哥经济起伏较大 2022央行继续加息

受疫情影响，2021年墨西哥经济出现起伏，前三季度有两个季度环比下滑，同时物价不断攀升，11月通胀水平创近20年新高。墨西哥经济略微出现滞涨隐忧，不过好在2021下半年失业率不断下滑，使得滞涨风险的发生概率有所下降。

2021年前三季度墨西哥实际GDP录得52.94万亿比索，同比提升6.1%，但低于2019年同期3.9个百分点，墨西哥经济远未恢复至疫情前水平。分季度来看，前三季度同比增速分别录得-3.8%、19.9%和4.5%；环比增速分别录得-3.6%、3.6%和-2.4%。由此可见，除了二季度，第一和第三季度经济发展状况均不理想，该两个季度正是墨西哥爆发第二轮和第三轮疫情之时。墨西哥制造业不断处于萎缩之中，自从2020年3月疫情爆发起，墨西哥制造业PMI就始终处于荣枯线以下，期间更是一度跌至35的历史低位。工业生产在去年二季度短暂复苏后，又陷入低潮期。

墨西哥经济不景气主要依靠量化宽松政策来提振。2020年2月至2021年2月期间，墨西哥M2同比增幅均达到两位数，并且2021下半年再度反弹，10月录得7.71%，连续6个月回升。在解除国家封锁之后，墨西哥进出口贸易触底反弹，但下半年贸易赤字大幅增加，2021年7-11月贸易赤字总额达到132亿美元。由于持续量化宽松政策及全球原材料价格高企，墨西哥通胀水平从2019年底起就步入上升通道，2021年11月下半月的CPI同比增幅达到7.7%，更是创近20年新高。墨西哥央行在2021年连续加息5次，将基准利率提升至5.5%，但收效甚微。

鉴于同期基数相对较低，墨西哥四季度实际GDP有望环比增加4.9%，2021全年有望同比提升5.1%。自2021年12月起，墨西哥受奥密克戎毒株侵袭严重，单日确诊人数连创该国历史，预计2022年一季度经济将受到一定影响，环比回落。今年墨西哥央行将继续采取2-3轮加息，主要由于通胀高企且失业率下降，淡化了奥密克戎毒株对于经济的负面影响。2018年中至2021年2月，墨西哥处于降息通道，国债收益率整体低于银行贷款利率，不过降息预期相对趋缓使得两大收益率差值维持在0.2-0.5%之间。2021年一季度，墨西哥通胀逐步高企促使加息愈发强烈，国债收益率在2月先于利率上扬，随着通胀不断创阶段性新高，两大利率差值拉开，2022年1月19日达到1.49%，金融市场已经提前消化本国央行加息预期。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周，石油化工品种总体上跟随原油先扬后抑，基本面相对偏弱的品种在周五原油回调的带动下快速回落，并录得周度价格下跌，例如，聚酯产业链的PTA、乙二醇、短纤，及苯乙烯。展望后市，原油供需偏紧，但价格行至高位波动加剧，预计上行趋势不变。临近春节，石油化工品需求大多趋于走弱，市场活跃度也将降低，价格预计跟随成本上下窄幅波动，建议市场参与者逐步减仓，规避春节期间宏观事件和外盘原油价格波动对节后行情的影响。

煤化工板块：煤化工板块走势进一步分化，三大煤炭品种变现不一，动力煤积极上扬，焦煤焦炭则弱势整理，横向延伸。下游煤化工品种走势略好，整体重心抬升。分品种看：动力煤现货价格涨势已经趋缓，临近假日恐将有下行压力，盘面冲高行情难有基本面支撑，大概率会显著回落；焦煤供应端收紧预期仍在，现货价格的走强对盘面仍有较强支撑，但焦煤整体库存开始增加，焦煤向上驱动减弱；焦炭供需双双有所回升，环保限产对需求端仍有扰动，短期库存回升抑制期价涨幅，在基本面暂无进一步利多的情况下，操作上可轻仓试空；甲醇库存仍处于相对低位，未对市场造成较大压力，但需求端导致甲醇市场向上驱动减弱，期价进一步上涨空间受限；PVC市场步入惯性累库阶段，期价上行空间或在前高附近，向上突破的可能性不大；纯碱行情受到下游企业、期现商补库驱动及环保担忧再起的冲击。纯碱下游需求企业原料库存有所回升,受期货盘面提振春节前现货仍有进一步提升空间；保供稳价态势下需求方谨防追高，尿素生产企业建议把握2600元上方的逢高卖保机会，需求方建议关注低位区间的买入套保机会。

金融期货板块：本周国家统计局公布2021年及12月份国内实体经济数据，整体经济表现仍然偏弱，第四季度GDP同比增长降至4%。工业、投资、消费增长维持低位，国内政策托底稳增长力度继续提升。财政政策方面，国务院常务会议决定，在前期已对部分到期税费优惠政策延期的基础上，再延续涉及科技、就业创业、医疗、教育等11项税费优惠政策至2023年底。发改委新闻发布会表示，部分2022年专项债券额度已经提前下达地方，各地正在陆续组织发行。货币政策方面，国内政策性金融工具利率与LPR报价利率同步下调，中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。央行同时对于月内到期的5000亿元中期借贷便利（MLF）进行7000亿元超额续作。贷款市场报价利率（LPR）跟随下调，1年期LPR为3.7%，较上次下调10bp，5年期以上LPR为4.6%，较上次下调5bp。央行相关负责人表示，“要把货币政策工具箱开得再大一些”，市场对于后续进一步降准和降息存在较强预期。当前国内仍然处于政策宽松周期，预计上半年仍然有1-2次的降准和降息空间。从金融市场来看，国债期货连续大涨，短端收益率下行幅度高于长期收益率，收益率曲线呈现牛陡表现。操作上，短期需注意利多兑现后市场存在获利回吐可能，不建议追高，交易型资金可等待调整买入，配置型资金耐心持仓。股指方面，股指期货操作中继续短线为主，如市场继续下挫可尝试短空，中长线准备布局IF和IH，调整后准备加仓。股票期权波动率略有回升，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认沽期权。商品期权，可重点关注黑色、能源化工日内的Gamma策略的机会。方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。中长期投资者则可把握做空Vega的投资机会。

黑色建材板块：本周黑色板块小幅下跌，Wind煤焦钢矿指数下跌0.8%至762.85，分品种看，不锈钢涨幅最大，煤焦、铁合金跌幅居前，钢材及铁矿石均小幅上涨。逻辑上，黑色金属继续受政策带动，周内稳增长政策进一步加码，央行降息利多房地产市场，财政积极发力，各地项目加快落地，稳经济增长的意图明显，在此之下，现货虽进入淡季，但需求预期持续向好，对黑色金属价格有较强带动。对于后期走势，预期对市场的影响仍将大于现实，虽然房地产当前数据一般，可能会使春节后需求恢复相对不确定，但预计在淡季结束前，逻辑还难以证伪，对价格仍有较强支撑。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色波动分化，受低库存紧供应及供给端扰动影响，锡、镍领涨有色。从宏观来看，美股近期高位波动，逐渐引发风险情绪回升。而我国近期调降LPR，市场流动性较好，且外贸数据较好，人民币升值，对有色金属走势有支撑。节前淡季铜价进一步上涨的动力可能不足：一方面是本月FOMC会议临近，避险情绪已经逐步走升；另一方面是本周LME铜库存大幅累库，同时国内社会库存、保税区库存也止跌转增，前期低库存的支撑逻辑减弱，重点关注本月下旬FOMC会议可能对资本市场的利空影响，期货建议观望，期权考虑买入虚值看跌期权进行下方保护。镍低库存紧供应延续，且缅甸FENI因电厂被炸，暂停生产，供给端扰动因素有提振，镍价自突破10月以来形成的宽波动整理区间后加速上行并未有显著调整，已近18万元附近，强势格局延续，整体来看，在155000-160000上方，镍将依然保持偏多格局，总体逢低偏多操作思路。印尼延迟发放锡出口许可，12月我国自印尼进口锡明显减少，加重国内紧张状况，当前全球锡库存低位徘徊，且锡市供给弹性不大，库存难以快速大幅回升，对锡价仍有支撑。操作上建议多单继续持有，注意保护盈利。铝库存方面已经有小幅累库的迹象，未来面临铝下游企业进一步停工放假的预期，在集中补库后需求将显著回落，主力合约主要运行区间在19000-22000，期权方面，由于目前盘面宽幅震荡，比较适合双卖操作。近期锌市的交易点仍在于全球能源危机下的减产预期，预计短期能源危机仍难以得到缓解，多头逻辑仍存，不过短期内FOMC会议的临近以及国内需求淡季叠加多地疫情的负面影响压制进一步冲高的动能，预计短期锌价高位震荡为主，期货建议观望，期权可考虑买入虚值看跌期权下方保护。铅价跟随其它有色上涨，且库存继续下降，支撑铅价，但目前企业备货尾声，且节后需求缓慢恢复下将出现季节性累库，仍以震荡思路对待，铅价下方支撑15000，上方压力16000。【贵金属】美联储货币政策调整预期被市场消化，利空出尽影响叠加通胀担忧和地缘政策影响，贵金属持续走强。在政策没有进一步收紧信号释放下，利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延和地缘政治等增加避险需求，贵金属短期消化美联储最新进展后维持震荡走强行情。当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以利空出尽逢低做多为操作核心。短期，贵金属破位走强，当前维持强势行情，整体观点依然是逢低买入，不追涨。黄金突破1832美元/盎司关键点位，强势行情将会持续，上方阻力位为1868美元/盎司；短期支撑位为1800美元/盎司；沪金亦突破年线上涨，强势行情将会持续，会继续上探383-387元/克压力区间；支撑位转为375.12元/克的年线和371元/克。白银破位上涨，突破24美元关口，上方仍有上涨空间，上方阻力位为24.9美元的年线（沪银上方阻力5225元/千克的年线）；下方支撑位为22美元/盎司（4600元/千克）不变，强势行情将会持续，逢低做多依然合适。

油脂油料板块：本周国内油脂油料板块都出现了明显的增长，主要受到了几方面因素的共同影响：一是受地缘政治影响，外盘原油价格的上涨拉动了整体植物油的上涨；二是市场再度炒作美豆出口走强，美豆价格突破1400美分向上，带动整体豆类板块价格上行；三是国内基准利率下调，对整体风险资产价格带来支撑。预计年前国内油脂油料品种价格都将获得支撑，油脂价格下行的周期可能要春节之后才能实现。

生鲜软商品板块：本周生鲜品多数呈现震荡偏强波动。苹果市场来看，春节备货对市场的支撑仍在，不过现货价格走弱削弱支撑力度，期价呈现震荡偏强波动；生猪市场来看，产能释放与消费淡季的施压仍在，期价低位分歧加大，呈现窄幅振荡走势；红枣市场来看，前期利空有一定释放，期价震荡回升；鸡蛋市场来看，期价低位与供需弱预期的博弈下，期价低位震荡。后期来看，红枣以及苹果市场供应相对收敛对其支撑仍在，期价下方仍然面临支撑；生猪市场依然面临供应宽松的压力，期价继续维持弱势判断；鸡蛋市场继续面临供应略宽松与成本的博弈，整体维持区间预期。本周软商品走势有所分化，纸浆和棉花表现偏强，白糖和橡胶表现偏弱。纸浆市场来看，供应端扰动延续，期价偏强运行；棉花市场来看，成本以及阶段性备货提振市场；白糖市场来看，需求支撑减弱，期价冲高回落；橡胶市场来看，供需两端博弈加剧，期价窄幅震荡。后期来看，供应端扰动未能有效缓解之前，纸浆期价或延续震荡偏强波动；棉花市场依然面临成本与消费的博弈，期价整体维持高位区间判断；白糖阶段性供应宽松预期下，期价持续走高的支撑不足；橡胶市场供需两端博弈延续，期价继续窄幅震荡。

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