摘要：

综合来看，10月CPI和PPI均有明显上涨。二者缺口升至12%，均值升至7.5%。预计四季度GDP平减指数或升至7%左右。基数偏低是影响大部分CPI分项的主要因素。环比涨价因素来看，CPI主要受食品尤其是蔬菜价格影响，猪肉价格跌幅收窄也有贡献。此外服务价格上涨，10月后期疫情有一定影响。房租价格暂时维持稳定。预计CPI趋势仍为缓慢上行，短期和中长期变动分别关注蔬菜和猪周期、能源价格。PPI同比明显加速，生产资料仍是PPI主要推力，生活资料影响程度稍有上升。叠加PPIRM加速上涨，PPI-PPIRM缺口维持不变。分项中主要还是上游能源商品，尤其是煤炭和石油价格10月涨幅明显，对PPI产生拉动。同时基数偏低也有推力。10月大宗商品价格冲高回落后，11月价格重心下降，上游行业PPI涨幅将放慢，中下游仍或继续改善。价格向下传导的情况不变，上游对中下游利润挤压缓解。PPI同比越过高点后，中性预期下四季度剩余时间至明年一季度将呈现逐步震荡回落态势。“滞胀”问题将会缓解，经济周期进入“衰退”阶段风险上升。

正文

1.国家统计局数据公告

国家统计局公布的数据显示，10月中国CPI同比增长1.50%，较前值0.70%明显上升，也高于预期的1.4%；PPI同比增速继续上升至13.50%，也超过预期的12.4%，并且较前值10.70%继续上升。此外，核心CPI同比增速小幅上升至1.30%。

2. 食品价格短期明显推升CPI

具体来看，总体CPI同比增速明显上涨，环比表现显著强于季节性和5年均值，且去年同期基数较低，也推升同比增速。大项上看，食品价格同比跌幅明显收窄，是支持CPI的主要因素，非食品价格同比增速也加快，二者环比均超季节性。消费品价格受到带动而加速上涨，环比也强于季节性，服务价格环比强于季节性，同比维持不变。核心CPI环比小幅上升基本符合季节性，同比略有加速。情况表明，CPI受到食品分项拖累的情况明显缓解，非食品和服务价格也有上涨，核心CPI上行趋势延续。

具体在食品分项中，粮食和食用油价格同比涨幅分别小幅上涨和下降，环比增速均有所加快，边际表现略超季节性。鲜菜价格同比涨幅明显扩大，鲜果价格同比由负转正。环比来看，二者表现均明显超过季节性水平，尤其是鲜菜出现1月以来最大环比涨幅。肉类价格同比跌幅收窄，主要是猪肉价格跌幅收窄2.9%。牛肉和羊肉价格涨幅略有放慢。环比来看，猪肉、牛肉、羊肉边际变动均强于季节性。猪肉价格还有基数低的影响。其他蛋白质食品中，水产品和奶类价格增速放慢，蛋类同比维持不变。环比来看，上述分项均超季节性。情况表明，天气影响导致的蔬菜价格短期冲高是影响食品价格上涨的主要因素，猪肉价格反弹也对食品价格形成托底效果。从截至11月上旬情况看，蔬菜价格涨速已经放慢，但低基数可能仍推升同比。猪肉价格则受到环比影响为主，同比跌幅将继续收窄。食品价格涨幅短期仍可能够维持高位。

非食品分项中，衣着以及其下服装、鞋类价格增速变动不大。环比来看，边际变动弱于季节性。居住分项同比继续加速，主要受到水电燃料价格上涨影响，房租仍然维持稳定。环比来看，居住超季节性也是受到水电燃料超季节性影响，房租仍弱于季节性，疫情对房租影响仍在，季节性上看房租价格可能继续下滑。生活用品和服务价格同比增速上升，但家庭器具和家庭服务价格维持不变。环比来看，家用器具边际波动弱于季节性，家庭服务价格则超季节性。交通和通信价格同比加速，主要也是受到交通工具燃料价格影响，其他分项中通信工具同比小幅回落。环比来看，燃料价格超季节性且基数偏低，通信工具价格呈现持续弱于季节性的表现。文教娱乐同比略微回落，其中旅游回落明显，主要受到基数影响。环比来看，文教娱乐、教育、旅游分项均基本上符合季节性。医疗保健价格同比也基本稳定，环比略有走强。此外其他用品和服务价格涨幅较大。情况显示，国际油价持续上涨和服务价格的上涨，是非食品影响的主要因素，尤其是前者。房租价格仍然维持稳定。

总体上看，10月CPI同比明显加速，环比强于季节性叠加基数偏低，均推升同比增速。CPI受食品分项拖累情况明显缓解，天气因素导致蔬菜价格短期冲高，以及猪肉价格反弹，均拉动食品价格上涨。从11月已有情况看，蔬菜涨价已经放慢，但低基数仍能推升同比。猪肉价格则受到环比影响为主，同比跌幅将继续收窄，短期食品同比仍能维持高位。非食品价格上涨主要受到能源和服务影响。国际油价是前者的主要拉动。服务价格上涨同时小幅拉升核心CPI。但房租基本保持稳定。预计CPI总体趋势依然稳定，但短期仍在主要分项影响下位于高位。

3. PPI已达高点 上行风险下降

PPI方面，总体PPI同比继续加速至13.5%超过市场预期，环比增速也大幅上升，边际变动明显超季节性，且还有同期基数低的影响。主要分项中，生产资料和生活资料PPI分别加速至17.9%和0.6%，均影响总体PPI上行。环比来看，生产资料边际变动超季节性仍是PPI主要拉动因素，生活资料抬升也有小幅影响。同时，PPIRM进一步加速，PPI-PPIRM缺口维持-3.6%水平不变，产业利润向上游集中的趋势暂时不变。

分行业来看PPI同比增速。上游行业维持最高绝对涨速的同时，煤炭、石油和天然气开采业PPI继续加速，前者涨幅超过100%。有色采矿PPI小幅上升，黑色采矿PPI则继续回落，中游原材料行业中，黑色和有色金属冶炼、非金属矿、橡胶和塑料、化工行业PPI均有上升，公用事业PPI正增长幅度稍有扩大。中游加工组装行业PPI多数涨幅略有扩大，上游价格继续向下传导。下游行业中，医药和汽车制造业PPI负增长幅度收窄。食品制造业、农副食品加工业、纺织业PPI增速加快，与10月CPI表现基本一致。10月大宗商品价格冲高回落后，预计上游行业PPI涨幅将会放慢，但中下游仍可能小幅上升。

总体上看，10月PPI同比继续加速至13.5%超过市场预期，环比增速也大幅上升，边际变动明显超季节性，且还有同期基数低的影响。生产资料仍是PPI主要推力，生活资料影响程度稍有上升。同时PPIRM也加速上涨，PPI-PPIRM缺口维持不变，产业利润向上游集中趋势仍在。行业中仍是上游尤其煤炭开采涨幅较大，中下游制造业略有加速，上游PPI继续向下传导。预计10月大宗商品价格冲高回落后，上游行业PPI涨幅将放慢，但中下游仍可能小幅上升，价格短期内将继续向下传导。PPI同比越过高点后，四季度剩余时间至明年一季度将呈现逐步震荡回落态势。

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