一、 国内经济解读

国内方面，数据显示9月工业企业利润同比增速反弹，上游行业尤其是煤炭行业利润继续上涨。价格仍是拉动收入和利润的主要因素，且带动企业资产负债率走低。但10月随着煤价冲高回落以及其他商品价格走弱，这一趋势将放慢甚至终结，企业利润受拖累风险上升。央行本周大幅投放短期流动性，对冲缴税期和月末资金紧张影响，共计投放多达6800亿元流动性。短端资金利率小幅上升。国常会称将研究规模性减税，适时加强宏观政策预调、微调。发改委多项政策并举下，煤炭价格继续回落，有利于市场稳定。同时，市场对房产税关注度提升，等待相关政策细节出台，对房地产行业仍有潜在负面影响。此外，受降雨、低温影响国内菜价10月大超季节性，猪肉价格也止跌反弹，短期CPI将有上行，但趋势暂时稳定。总体上看，国内经济仍位于承压运行阶段，短期消息面处于真空期。

风险事件方面，中美紧张局势有升级迹象，美国在多个方面加强对中国的不平等对待，包括撤销中国企业在美经营电信业务牌照，质疑中国未遵守WTO对市场经济要求等此外，台湾地区领导人承认当地有美国军事力量存在，触碰中国底线。后期继续关注中国反应，尤其是对台政策，但爆发冲突的可能性暂时较低。

二、 全球宏观经济分析

（一）10月多国解封 需警惕全球疫苗接种大幅减速

随着疫情得到有效控制，诸多国家在9月底至10月解除或放松封锁措施。日本政府于9月30日解除国内19个都道府县发布的新冠紧急事态宣言和在8个县适用的防止蔓延等重点措施；智利政府在9月底结束自新冠肺炎暴发开始以来的紧急状态，放宽活动和公共场所的通行限制，并向游客重新开放边境；泰国政府自10月1日起缩短29个高风险地区的宵禁时间，允许开放图书馆、博物馆、教育培训中心、按摩店、电影院等营业场所，并将接种新冠疫苗入境者的隔离时间缩短至7日；印尼不断下调多地公共活动限制级别，逐步对民众开放购物中心、宗教场所和旅游景区，中小学校陆续复课；马来西亚学校已在10月复课；新西兰政府自10月起允许150名已接种疫苗的入境者在家中隔离，将在11月进一步缩短入境强制隔离时间。白宫在10月15日宣布，美国从11月8日起取消已实行18个月的旅行禁令，只要完全接种新冠疫苗即可入境。

由于封锁措施被放宽，全球10月的新冠新增确诊人数并未如9月呈下降趋势，但也没出现大幅反弹，基本处于持稳状态，全月单日确诊人数维持在44万左右，尤其日本在解除紧急状态宣言后单日新增病例依然能控制在300例左右。感染致死率从9月下旬2.05%进一步下降至10月底2.03%，说明医疗设施改进和疫苗接种起到了积极的作用。

数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

值得警惕的是全球疫苗接种进程正在大幅减速。截至10月27日，全球共接种69.4亿剂次新冠疫苗，其中至少接种一剂次比重达到48.97%，完全接种比例达到37.92%。今年8月接种至少一剂和完全接种比例分别提升11.5和15.5个百分点，9月分别提升5.8和6.6个百分点，10月仅分别提升3.3和4个百分点，连续两月大幅减速。

截至10月28日，共有9个国家的单日新增确诊病例过万，依次为美国（+88142）、俄罗斯（+40096）、英国（+39262）、乌克兰（+26071）、土耳其（+25528）、巴西（+15268）、罗马尼亚（+13197）、德国（+12117）、伊朗（+11409）。

（二）经济增速大幅放缓国债收益率倒挂美国经济存衰退风险

10月28日，美国20年期和30年期国债收益率分别达到1.98%和1.96%，使得20年期美债收益率超过30年期，这是美国政府在2020年再度推出20年期国债以来首次出现该现象。收益率曲线倒挂被视为经济衰退的先行指标，说明投资者对未来经济持悲观态度，只有以后降低国债利率，实行较为宽松的货币政策，才能使经济恢复。在过去的半个世纪，一共发生过6次3个月-10年美债收益率倒挂的情况，经济随后均陷入衰退。最近的一次发生在2019年3月，3个月-10年美债收益率自2007年来首次出现倒挂，随后美国因为疫情出现严重的经济衰退。

数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

美国实际经济增速和增量同样在下降。剔除价格因素，2021年三季度美国季调实际完成GDP为4.87万亿美元，环比提升0.5%，低于前值1.6%，创近5个月新低；同比增速为4.9%，远低于前值12.2%。值得一提的是，该季度美国季调名义GDP为5.8万亿美元，环比提升1.9%。由此可见，美国的无限制量化宽松政策使得美国名义GDP环比整整多出了“9267亿的产量、1.4个百分点的增速”，虚高的名义GDP饱含“通胀水分”。环比和同比增速的变化与前期基数有关，因此再对每季度的实际增量做个比较。今年三季度美国GDP实际增量为2.4万亿美元，同样远低于前值78.15万亿美元，也是近5个月新低。美国三季度经济增长不及预期主要与疫情反复、刺激政策接近尾声、供应链危机、创纪录的国际贸易逆差、停滞不前的房屋销售和自然灾害有着直接关系。

量化宽松政策不仅虚高了GDP，也是导致美国高通胀的最根本的原因。9月美国核心PCE物价指数物价指数同比达到3.64%，高于前值3.57%。不断高企的通胀水平迫使美联储尽早实施Taper，但经济增速大幅放缓又令美联储左右为难。不过，9月美国个人消费支出突破16万亿美元，持续领取失业金人数和首次领取失业金人数分别下降至224.3万和28.1万，美国在11月就正式实施Taper计划的概率已高于在12月实施。

（三）日本就业环境出现改善

9月日本季调失业率录得2.8%，与上月持平，但是季调有效求人倍率达到1.24倍，意味着每100个求职者就有124个就业岗位，环比上升0.01，已经连续三月上升，并创下1992年1月以来的新高。各都道府县中有效求人倍率最高的为东京都1.83倍，最低为鹿儿岛县0.86倍。随着日本在10月全面取消紧急状态宣言，日本经济活动复苏明显，并有可能出现报复性消费增长。但是，日本需要加快疫苗接种速度，防止疫情在解封后再次出现反弹，影响经济复苏进程和就业改善前景。

（四）疫情和通胀拖累俄罗斯复苏步伐

9月俄罗斯综合PMI录得50.5，高于前值48.2。其中，服务业PMI录得50.5，制造业PMI录得49.8，均高于前值。虽然制造业低于50枯荣线，但是复苏态势十分明显，9月俄罗斯工业生产指数达到116.3，创历史新高。并且，出口从6月就开始大幅回升，6-8月均高于430亿美元大关，对外贸易顺差在200亿美元左右。巨额贸易顺差在推动俄罗斯经济同时，也丰厚了俄罗斯国库，9月俄罗斯官方储备资产达到6141亿美元，同比增长5.3%，其中外汇储备达到4855亿美元，同比增长9.3%。经济欣欣向荣，企业扩大招工，8月俄罗斯失业率降至4.4%，创两年来新低。

但是，俄罗斯通过放宽限制促进经济的同时，也导致疫情的大规模传播。10月30日俄罗斯单日新增确诊人数超过4万人，相比9月中旬低点增长超过一倍。并且，俄罗斯的量化宽松政策引发的通胀副作用越来越显著。自去年1月起，俄罗斯M2同比增长均达到两位数，今年6月之后虽有所放缓，但超发的货币还是引起了严重的通胀，9月俄罗斯CPI同比达到7.4%，连续5个月上升，创近5年新高。

基于较为乐观的经济复苏以及不断改善的就业环境，以及不断高企的通胀水平，俄罗斯央行于10月22日决定将关键年利率上调75BP至7.5%，这是俄罗斯央行疫情爆发以来的连续第6次加息。受制于不断加息，俄罗斯今年经济增长将不会超过4.5%，2022-2024年预计每年增长2-3%。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工品价格走势继续分化，主要原因仍为成本端影响，原油与煤炭比值继续从历史低位回升，主因为煤炭价格大幅下跌，原油价格震荡偏强导致油煤比值的回升，其中与煤炭相关的品种在成本塌陷的驱动下，价格继续下跌，其中典型品种有乙二醇，聚乙烯，聚丙烯，同时在市场情绪偏空背景下，自身供需偏弱品种也出现一定程度下挫，比如沥青，PTA，高硫燃料油。本周原油价格依然维持强势，主要原油仍为市场预期四季度原油依然处于供需紧平衡的态势，同时如果冷冬情况发生，供需缺口有望进一步扩大，使得原油价格走势偏强，低硫燃料油由于自身供需基本面偏强，走势基本跟随原油成本端变化。后市来看，全球能源担忧情况已经在价格上大部分兑现，后市进一步上涨需要新的驱动力，下周预计原油价格维持高位震荡形态，而原油下游品种高低硫燃料油，沥青，苯乙烯预计跟随成本端波动，整体呈现宽幅震荡局面，乙二醇方面由于其自身基本面偏强，可耐心等待煤炭价格企稳以后布局多单为主，聚烯烃价格需求边际回升，MTO/CTO利润缓解，低估值情况缓解情况下，后市价格以震荡行情对待，对于PTA品种在成本驱动偏强情况下，可企稳以后布局多单，以波段操作为宜，LPG后市需求可期，以回调企稳做多为主。

煤化工板块：煤化工板块相关品种表现抢眼，成为市场的焦点，行情波动剧烈，前期强势反弹后经历了快速深度调整。近期国内调控政策密集出台落地，煤炭市场情绪明显降温，尤其是动力煤出现连续跌停，市场参与者信心受挫。成本端指引偏空，短期市场避险情绪集中释放，煤化工品种普遍回调，跌幅不断扩大。其中，甲醇录得八连阴，PVC跌破万元大关，尿素、纯碱也均回到行情启动的平台。

金融期货板块：本周通胀压力减轻，金融市场股指总体呈现震荡回落态势，国债期货震荡回升。股指主要技术指标走弱。上证短期3500点上方暂时有一定支撑，如果跌穿该位置下方暂已无明确短线支撑位，压力仍在3610点附近，趋势由震荡偏强转为横向整理。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，宽幅震荡不变。国内系列保供稳价政策后商品价格逐步回归稳定，涨价因素对债市的压力明显减轻。从金融市场来看，商品价格和股市走势偏弱也推动部分避险资金进入债市，国债期货表现相对强势。股指期权波动率维持19%低位，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认购期权。商品期权市场各标的随着政策面调控力度加大，以及保供稳价的推进，以黑色、化工为代表的“煤系”商品开启大幅回调。各品种期权隐波也居高不下，但未发生显著突变，随着市场企稳，后续波动率或将有所回归。

黑色建材板块：黑色商品本周继续下行，Wind煤焦钢矿指数下跌17.8%，重回今年一季度价格附近，其中炉料跌幅较大，成材跟随，铁矿石在黑色商品中表现略强。钢材需求较差及煤炭政策端压力较大使黑色延续跌势，负反馈逻辑不断加深。而炉料期现货走势也明显分化，煤焦基差扩大，也导致钢材盘面生产利润高于现货。而目前炉料现货供应问题仍存在，但市场交易逻辑的转换，使基差修复路径存在较大的不确定性，进入11月采暖季后，需求增加可能再次使用电紧张，从而导致钢材供应下降。短期看，成材还是在供需双弱的情况下，继续下探成本支撑，后期地产资金改善情况较为关键，建议偏空配置盘面利润。铁合金供应问题仍在，在情绪企稳后中期有上涨动力。铁矿石库存累积，总量矛盾突出，因此易跌难涨。整体而言，黑色商品跌幅虽较大，但在煤炭价格企稳前，盘面波动剧烈，因此谨慎抄底。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色金属普现回落，能源供应预期的变化对国内工业品形成联动影响，对有色金属传导影响各有差异，但总体带动回调。国际市场有色金属现货高升水格局较此前有所缓解，但仍继续在一些品种中存在，美元指数走势变化仍会与有色反向波动，且海外央行流动性收紧表态将会继续引发价格波动。目前LME可用库存接近1970年代以来的最低水平，而国内保税区库存、社会库存也接近腰斩，在未来精铜释放可能受限的情况下，库存将进一步降低，对铜价形成支撑，等待右侧买入机会。目前锌价已经跌破欧洲冶炼的成本线，同时进入冬季，国内环保压力再度袭来，能耗双控的压力犹存，锌供应量可能进一步偏紧。考虑到此轮下挫更多源自于多头信心被打压后情绪面的错杀，在未来在国内能源价格企稳后，锌价将具备一定的反弹潜力，建议观望等待情绪宣泄后的做多机会。镍近期跟随国内煤炭调整回落，自身有镍生铁现货偏紧的支持，后续仍有待宏微观共振提振，预期波动区间料在140000-152000元之间。低库存对锡价仍有较强支撑，关注煤炭价格及有色整体表现，待市场情绪企稳，锡价仍有上升空间。铝供给端扰动依然较大，因国内煤价调整，电力供应超改善，价格大幅回落建议盘面在企稳前要以观望为主，待跌势企稳后可考虑买入保值操作入场，主力合约主要运行区间在18000-23000。铅锭去库或放缓并逐步转向。关注煤炭及有色板块整体走势，铅价料宽幅震荡，主流运行区间16300-15400。【贵金属】前期黄金一度突破1830美元/盎司关键点位，形成双顶形态。美联储货币政策转向预期大幅升温，美债收益率和美元指数持续上涨，黄金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心区间，形成短线支撑。高通胀影响下，短期内贵金属继续区间震荡运行；美联储缩债基本被市场所消化，关注其是否更加鹰派缩债以及加息提前的预期，若如此，贵金属年内剩余时间维持弱势。短期，高通胀、缩债被市场计价影响下，贵金属回归高位震荡状态。通胀上涨预期影响下，贵金属短期仍将会继续宽幅震荡走势，上方继续关注1800美元和1833美元/盎司两个关口，沪金则需要关注372.59的60日均线和375-377元/克区间阻力。白银一度涨至24.8美元/盎司（沪银5100元/千克上方）的前高位置，受鲍威尔讲话和有色板块走弱拖累高位回落，上方继续关注24.85的前高位置（沪银需要关注5100元/千克），短期内维持震荡走势，下方关注点为年内剩余时间点位。

油脂油料板块：本周油脂油料板块走势继续分化，其中油脂价格保持上扬，而蛋白价格再度走弱。四季度国内油脂供需收紧是推动植物油价格上行的主要因素，当前国内较低的植物油库存以及四季度大豆和菜籽到港量较低将持续推动植物油价格的上涨；而蛋白方面则因为冬季的消费下行以及生猪的提前大规模出栏使得需求偏低，供需两弱的情况下蛋白价格将保持弱势震荡的格局，但向下的空间也较为有限。预计油粕比价可能会继续攀升，建议继续做多菜油1月合约。

生鲜软商品板块：本周生鲜品波幅都比较大。苹果市场来看，新果的商品率预期逐步兑现，产区入库节奏慢为价格提供支撑，不过价格高位，市场分歧加大，期价震荡较为剧烈；红枣市场来看，新枣进入收获阶段，收购价分歧加大，期价呈现先抑后扬震荡波动；生猪市场来看，季节性消费旺季提振现货价格，期货价格跟随震荡偏强；鸡蛋市场来看，基本面变化不大，市场情绪波动较大，期价高位大幅回调。短期来看，各品种市场分歧仍然较大，生鲜品期价或延续剧烈震荡波动。本周软商品中纸浆的下跌波动最为明显，其他品种都呈现高位震荡走势。棉花市场来看，当前位置供需两端分歧加大，期价进入高位震荡；纸浆市场延续需求偏弱预期，期价继续弱势下行；白糖来看，进口量及高库存压制市场，期价高位有所回落，不过外糖价格走高对国内形成一定的支撑；橡胶来看，拉尼娜对市场的扰动有所增强，不过需求端并未有强劲表现，期价呈现震荡整理。后期来看，棉花、白糖、橡胶市场的分歧未见明朗，期价或延续高位震荡走势，橡胶市场的支撑仍存，期价或继续震荡偏强不懂弄，纸浆市场未见明显好转迹象，期价或延续弱势波动。

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