摘要：宏观方面，随着疫苗的广泛接种，社会隔离逐步解封，全 球进入复苏周期，当前剧烈的通胀与逐步转好的就业数据，表 明美联储天量放水的必要性已经逐渐降低。下半年来铜市大幅波动，蕴含着市场对于未来货币政策收紧的预期已经开始大幅 升温。9 月的美联储FOMC 会议逐步明确了为了 taper 的路 径，不过与会官员也强调了 delta 疫情对经济复苏的负面影 响，同时透露出美联储重要官员们对美国当前通胀、就业等关 键指标的判断仍存在分歧。财政政策方面，美国政府正就债务上限问题产生巨大分歧，同时万亿基建计划和 3.5 万亿的财政 支出预算也牵动市场神经，如果美国政府不能继续借债，或意味着财政 QE 将于货币 QE 提前结束。在未来财政政策和货币政策仍存在不确定性的背景下，未来铜市场波动率将显著放大。

     供应方面，随着海外矿山供应的逐步恢复，预计全球铜矿最紧缺的日子已经过去，TC 站稳 60 美元/吨年度长协基准， 叠加硫酸价格维持高位，冶炼企业开工意愿高涨。但拉丁美洲 新型变种Lambda 的蔓延、国内在碳中和大旗下的限产限电是 未来铜矿和冶炼不可忽略的扰动因素。下半年以来，发改委再 度强化了对各地能耗双控指标的考核，政策压力之下多地产量受到影响。据统计，三季度国内受限电和检修影响的产量减量 在 10 万吨左右，而 9 月中旬开始，云南、广西、安徽等冶炼 大省能耗双控政策再度收紧，未来冶炼端能否维持高产状态仍 存在未知数。

      需求端，上半年房地产汽车等终端需求不及预期，叠加限电和疫情的突发扰动，铜需求整体出现疲软。但 730 中央政治 局会议以来，政策面多次强调要做好宏观政策跨周期调节，发改委也明确表示下半年专项债要高于去年同期。8 月地方债发 行量创年内新高，9月将进一步提速，这意味着政府主导的基 建投资有望触底反弹，铜等有色金属即将走出消费低谷。值得 注意的，今年是碳中和元年，新能源及其配套设施的建设成为市场的焦点，铜作为优质导体在未来风电、光伏、电动车的建 设均存在巨大潜在需求，成为双碳政策最佳受益品种之一。

      库存方面，下半年以来全球表观库存和保税区库存均大幅回落，国内社会库存更是腰斩至五年低位，而进入旺季后库存 仍有进一步去库的预期，为铜价带来强支撑。

      综上所述，随着美联储收紧货币政策的概率逐步升高，全球将进入此轮放水周期的末端，任何风险资产的波动将显著放 大，而铜基本面也存在近端限电走弱和远端中美财政刺激走强 的矛盾，预计铜市 10 月以偏强震荡为主，波动区间 69000- 73000 元/吨，但仍需警惕黑天鹅事件突发造成的铜价闪崩。

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