• 数据显示，8月中国官方制造业PMI报50.1，弱于预期的50.2，也低于前值50.4；非制造业PMI从前期值53.3大幅下降至47.5，同时明显弱于预期的52；综合PMI报48.8，较前值52.4也出现明显回落。

• 制造业PMI总指数的影响因素中，生产、新订单分别拖累总指数下行0.03和0.39。原材料库存、就业分项无变动。供应商配送则拉动总指数上升0.14。

• 主要分项方面，新订单和生产分别继续下降0.1和1.3，最近十年分位数水平下降至6%和7%的极低位置，新订单疫情以来降至荣枯线以下，显示需求明显走弱。新出口订单也表现不佳，下降1.0显示外需也继续回落。库存方面，产成品库存和原材料库存分别上升0.1和保持不变。根据我们的计算，产成品净需求和原材料净需求分别下降至1.9和2.6，产品净需求回落更快，二者整体下行趋势不变。需求、生产回落，且产品库存较原材料库存上升更明显，均表明库存周期仍处于被动加库存阶段，反映经济依然面临压力。

• 制造业PMI其他分项方面。进口和采购量连续三个月回落，与被动加库存逻辑一致。就业分项保持不变，就业压力暂未增长。在手订单和经营预期均下降，表明生产者情绪更偏悲观，减少订单和生产。供应商配送下降0.9，物流也受到影响。价格水平方面，原材料价格和出厂价格分别下降1.6和1.4，暗示8月PPI环比增速或再度回落。分企业规模看，大型企业PMI下降至50.3，中型和小型企业PMI分别上升至51.2和48.2。

• 非制造业PMI方面，商务活动指数大幅下降5.8至47.5，10年分位数水平进一步下降至2%的极低位置。主要分项全线回落，新订单、新出口订单、在手订单分别下降7.5、3.8、1.9。分行业看，主要是服务业PMI下降更明显，降幅达到7.3，建筑业PMI反而上行3.0。这表明疫情对服务业产生非常明显扰动，但房地产施工等连续走弱后暂时放慢下降步伐。

• 综合来看，8月制造业PMI表现弱于预期，维持下行趋势不变。根据分项计算得到的产品净需求比原材料净需求回落更快，并且也处于短周期下行趋势中。需求、生产回落的同时产品库存较原材料库存上升更明显，均表明库存周期仍在被动加库存阶段，反映出经济仍有压力。此外如果供需两弱拖累价格持续下降，并导致库存指标下行，则周期可能转向主动去库存，经济仍有继续回落风险，这一点后期需要重点关注。8月天气影响让位于疫情冲击，是导致服务业走弱的主要因素，预计该问题将随国内疫情好转而解除，9月服务业PMI将会修复。后期仍需重点关注房地产行业，开工和施工以及上游投资是否走弱。长周期需求仍在上升阶段，对当前经济的弱势不必过于悲观。此外，预计后期政策弹性将会更强，货币、财政政策仍可能有新的动作。

图 1  制造业PMI                                                                                      图 2  非制造业PMI

数据来源：国家统计局、方正中期研究院                                                     数据来源：国家统计局、方正中期研究院

图 3  制造业PMI分项  图 4  大、中、小企业PMI变动

数据来源：国家统计局、方正中期研究院  数据来源：国家统计局、方正中期研究院

图 5  制造业PMI的主要分项表

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图 6  非制造业PMI的主要分项表

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图 7  制造业PMI季节性                                               图 8  制造业PMI生产分项季节性

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图 9  制造业PMI新订单分项季节性                                    图 10  制造业PMI新出口订单分项季节性

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图 11  制造业PMI产成品库存分项季节性                                            图 12  制造业PMI原材料价格分项季节性

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图 13  制造业PMI原材料库存分项季节性                                             图 14  制造业PMI从业人员分项季节性

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图 15  制造业PMI配送时间分项季节性                                                 图 16  制造业PMI在手订单分项季节性

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图 17  制造业PMI进口分项季节性                                                     图 18  制造业PMI采购量分项季节性

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图 19  制造业PMI出厂价格分项季节性                                                       图 20  制造业PMI经营预期分项季节性

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图 21  下游净需求                                                                                              图 22  上游净需求

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图 23  短周期上游和下游需求                                                                       图 24  长周期上游和下游需求

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