房地产和基建带动的建筑业用钢对钢材需求影响达到60%以上，房地产链条对钢材需求的影响能达到40%。2008年以来，从粗钢表观消费和商品房新开工面积来看，两者同比增速整体走势较为一致，而新开工环节耗钢量及增速较高。

2020年以来房地产新开工开始陷入负增长，2021年1-7月同比增速为-0.9%，未能转正，上一轮房地产新开工面积同比负增长的时段是2012-2015年（2013年阶段转正），在此期间，粗钢表观消费增速由接近10%逐步回落至2015年的-5%。在2016年新开工回升后，粗钢消费量重回正增长。

从房地产新开工和粗钢消费量的历史走势看，粗钢需求变动相比地产开工平缓，时间上滞后于新开工。从2009-2015年房地产开工周期看，新开工增速在2009年大幅回升，建筑投资滞后一年，后者增速见顶时间较新开工晚一年，同时2011-2015年，地产建筑投资增速一直高于新开工增速，房企在此期间也是处于主动去库阶段。2016-2018年，新开工增速一直高于建筑投资，一直到2019年两者开始分化，2021年前7个月增速差值扩大，在2016年开始的此轮地产周期中，前期新开工与施工及建安投资增速分化时间较长，导致此轮施工和建筑投资韧性或强于上一轮，因此房地产此轮对粗钢需求的影响，下滑的幅度可能会比上一轮周期平缓，因此目前的需求应该还是位于趋势下行的初期阶段。同时另一终端需求基建投资，因存在较多约束因素，因此或难以大幅走强，但政治局会议之后，地方债发行加快，且力争在年底及明年初形成实物工作量，在四季度及明年春节后，基建对钢材需求的拉动并不能完全忽视。

图1：粗钢年度表观消费量增速                                               图2：房地产新开工及施工增速

数量来源：Wind、方正中期研究院                                            数量来源：Wind、方正中期研究院

螺纹钢在交易了近三个季度的供应收缩后，随着粗钢产量大幅回落，交易逻辑再次转到需求上，即回到2020年之前的市场逻辑中，而2020年之前由于市场一直看弱房地产，使价格一直呈现back结构，因此在减产落地、逻辑再次回归后，back结构或再次延续。需求逐步下滑的趋势已经确定，但对于下行初期的下降幅度谨慎看待，特别是与上一轮周期相比，此次产量也出现下降，有望缓解需求下滑初期的供需矛盾。

图3：螺纹钢后期产、需均下降8%的情况下，库存11月底大概比2019年多120万吨

数据来源：Mysteel、方正中期研究院

整体而言，螺纹钢价格在出现了5月和7月两个政策顶之后，随着地产下行和需求走弱趋势确立，需求顶也随之出现。对比上一轮房地产周期，当前需求下行位于前期，考虑到产量较低，螺纹当前或正处于2010-2011年阶段，还未进入2012-2015年的趋势下跌阶段，价格高位逐步下移，震荡整理。9月甚至10月之后，外部因素影响减弱，去库加快，仍有望带动螺纹价格反弹。目前螺纹盘面价格跌至电炉成本附近，重回贴水，减产情况下去向下考验高炉成本支撑的概率较小，而交易逻辑转向需求后，后续上涨要在看到去库加快之后，由现货带动盘面。

操作上，01合约跌破120日均线，短期会弱势运行，前期在5100-5200附近的支撑会成为近期较大的阻力，做多建议在看到去库加快后入场，后续若表观消费量同比降幅收窄至8%以内，10月之后去库依然较快。在现货市场改善前，前期多单在反弹后减仓，同时依托压力位短空。

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