一、 国内经济解读

国内方面，7月CPI和PPI均超预期。CPI仍受猪肉价格、燃料价格等影响，服务影响偏低，核心商品价格上涨表明PPI继续向下传导。PPI中游改善，利润向上游集中速度放慢。仍预计通胀将会维持高位震荡走势尤其PPI，CPI可能继续震荡缓慢上涨。此外，7月社融与信贷增长均明显低于预期。社融受政府融资和表内贷款影响。表内贷款中居民和企业中长期贷款表现不佳。未来房地产和制造业投资压力上升，继续重点关注房地产开工和施工情况。而监管层对房地产政策继续收紧，后期不排除出现更多风险状况。房地产投资回落可能性仍需警惕。货币政策方面，央行季度货币政策执行报告称，经济增长前景面临风险，将以适度货币增长支持经济，降低实际贷款利率，并表示国内通胀整体可控，PPI有望趋于回落。货币政策继续趋于谨慎。周内央行完全对冲到期逆回购，短端资金利率继续保持平稳。下周重点关注对7000亿元到期MLF的续作量，以及是否调整MLF利率和LPR。风险事件方面，继续关注国内外疫情扩散情况，以及中美之间政治接触。

二、 全球宏观经济分析

（一）经合组织警告主要经济体呈增速放缓迹象

8月10日，经合组织发布的最新综合领先指数显示，经合组织成员国及大部分主要经济体出现增长放缓的迹象。在发达国家中，美国、欧元区、英国、日本、加拿大的增长预期均出现下滑，不过仍优于长期水平。在主要新兴经济体中，各国发展预期出现分化，中国的制造业仍具有持续增长动能，印度增长整体保持稳定，俄罗斯出现增长放缓的趋势，巴西缺乏增长势头。

经合组织的综合领先指数体系是用于预警经济周期拐点的工具，体现出经济活动相对于长期趋势的波动情况，但对短期内的经济形势只能提供定性而非定量的信息。该指数体系的主要因素包括订单与库存变化、金融市场指数及商业信心调查等。经合组织每月更新综合领先指数，其目标是在经济拐点到来之前的6至9个月内发出信号。

当前各大经济体增长放缓与变异疫情扩散有着直接的联系，不少国家和地区重新封锁边境，加强管控，对于消费、旅游等服务业复苏产生重大冲击。此外，美联储货币政策转向在即，俄罗斯、土耳其、墨西哥、智利、巴西等新兴经济体已经率先加息，英国、欧元区、日本等发达经济体也进行过多次关于收紧货币政策的激烈讨论。随着全球量化宽松政策逐步退出，各国经济复苏蒙上阴影。

（二）美联储发出鹰派声音 货币转向仍是焦点

美国7月非农数据表现大超预期，就业增长加速，创近一年来最快增速；失业率下降，劳动力参与率和工资上升，长期失业人数出现大幅下降。受益于美国经济强势复苏和救济计划的逐步退出，美国未来就业数量和就业率还会不断提升。在通胀严重、经济向好和就业回升的背景下，美联储货币政策在下半年转向的预期依然较强。目前最大的风险因素依然是新冠疫情，随着变异毒株扩散，美国单日新增确诊人数再次突破10万例，部分地区重新加强了管控，下半年最大的黑天鹅事件依然是新冠疫情。

1、美国目前劳动力市场情况大幅转好

美国7月非农就业人口变动季调后增加94.3万，高于87万的预期值和93.8万的前值，增加量为一年以来最快；U3失业率降至5.4%，表现强于5.7%的预期和5.9%的前值，为2020年4月以来最低；7月劳动参与率上升，录得61.7，符合预期，强于61.6的前值；7月平均时薪同比增长 4.0%，好于3.9%的预期，为3月以来最高水平；长期失业人数（失业时间大于或等于27周）下降56万至340万，占总失业人口的比例依然达到39.3%。“劳动参与率上升情况下的失业率下降”说明劳动力市场恢复程度比数据所表现的现状还要更好一些；“劳动参与率上升以及工资水平上升”既表明企业效益改善能支付更高的薪水，同时也说明劳动力短缺问题依然严重。“长期失业人数减少，但占比依然较高”说明美国的就业结构在边际好转，实质性进展已经出现，但是疫情对于就业市场的影响依然存在。

2、美国未来劳动力市场有进一步转好的空间

随着美国经济的强势复苏，未来美国劳动力市场依然有大幅改善的空间。虽然美国7月非农就业新增人数表现大超预期，但是总非农就业规模相比疫情前峰值仍然少了585万人。由于部分州的联邦失业补贴逐渐减少，6 月和7月新增了200多万名青年求职者，劳动力供应限制会得到进一步缓解。美国疫情前长期失业占比大致在30%左右，而如今已将近四成，依然有大幅下降的空间。

3、美联储货币转向势在必行

美国7月通胀情况依然十分严重，CPI同比增长5.4%，核心CPI同比增长4.3%，减码QE势在必行；同时，强势的经济增长和不断改善的劳动力市场给予了美联储货币政策转向的底气。亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，可能会在10月到12月之间开始缩减债券购买。里士满联储主席巴尔金认为，通胀或已满足美联储加息的一个标准，但就业市场仍需改善，其表态相对于上半年已经出现明显鹰派转向了。波士顿联储主席罗森格伦表示，美联储应该在9月宣布将于今年秋季开始减少购买美债和抵押贷款债券。从美国目前各项经济数据和联储官员讲话分析，美联储货币侦测转向势在必行。我们认为8-9月则会释放缩减购债规模信号的关键期，首先是鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，本次讲话将会出现货币政策重大的可关注的信号；其次是9月美联储议息会议，本次会议将会发布会议声明、经济展望和点阵图，预计将会出现明确的货币政策转向信号。

数据来源：WIND、方正中期期货研究院整理

4、对金融市场影响

超预期的非农数据以及美联储鹰派言论对于金融市场影响立竿见影。美元方面，美元指数一度上升至93.196，未来上涨趋势将更为明显，下半年突破93.44的前高位置后，涨至94.7-95区间的的可能性非常大。美债方面，美国10年期国债收益率升至1.36%上方，创近1个月以来新高，年底前有望回升至1.6%。贵金属方面，国际金价一度跌至1680.23美元/盎司，下半年有可能下探至1650-1660美元/盎司；白银跌至23.5美元/盎司附近，下半年或跌至21.8-23美元/盎司区间。

5、新冠疫情依然是最大的不确定因素

8月11日，美国单日新增确诊病例达到131800例，累计确诊达到3706万例。美国疾病控制和预防中心7月30日公布的每周疫情报告显示，美国当周平均日增新冠确诊病例、死亡病例、住院病例较前一周分别上升64.1%、33.3%、46.3%。德尔塔毒株具有极高的传染性，感染病例已占全美新增新冠确诊病例的93.4%。部分地区重新颁布口罩令，并呼吁民众加快疫苗接种。倘若疫情再度加剧，不排除个别地区又将采取封锁措施，这将对刚刚复苏的美国经济又是一次重大的打击。

（三）欧元区ZEW经济景气指数大幅回落

ZEW经济景气指数反映金融专家对未来六个月经济信心的指标。8月欧元区ZEW经济景气指数为42.7，大幅低于前值61.2，连续3个月出现大幅回落。其中，德国8月为40.4，相比5月84.4的阶段性峰值下降超过一半。这意味着欧元区尤其是德国经济正在面临巨大风险，社会对于变异毒株扩散的恐慌情绪正在不断加剧，而且欧洲疫苗完全接种率并不高。截至8月11日，比利时、丹麦、意大利、德国、法国的完全疫苗接种率为64.82%、63.05%、56.38%、55.86%、51%，捷克、立陶宛、罗马尼亚不足半数。依然有一半左右的欧洲人面临着被感染的风险。此外，原材料紧缺、成本上升、物流不畅、交货延期等问题也是制约欧洲经济复苏的重要瓶颈。面对如此困局，欧洲央行多次发表鸽派言论，称不会调整目前的货币政策。并且，由于欧元区通胀情况处于可控范围，明年上半年之前调整货币政策的可能性相对较小。

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

（四）印尼经济恢复至疫情前水平

作为东南亚范围内最大经济体，印尼有着“亚洲经济新星”的美誉。去年受新冠疫情影响，印尼经济年度下滑2.1%。今年二季度，印尼GDP（不变价）达到2772.8万亿印尼盾，同比增长7.1%，环比提升3.3%，已经超过2019年四季度的2769.8万亿印尼盾，从而意味着印尼经济已经恢复至疫情前水平。印尼经济大幅回暖一定程度上得益于进出口贸易及旅游行业的复苏。

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

在外贸方面，今年二季度印尼对外贸易总额达到1016.1亿美元，其中出口额539.6亿美元，进口额476.5亿美元，均创历史最高。印尼是资源大国，具有丰富的天然气、锡、煤炭、镍、金刚石、铀、铜、铬、铝矶土等矿产资源。随着今年大宗商品价格大涨，印尼的原材料出口收入水涨船高。除了出口原材料，印尼正努力从资源密集型向现代制造业转变发展，新能源汽车、机电产品、纺织品均是印尼出口的主打产品。

在旅游方面，印尼逐步放宽了限制，促进了相关行业的复苏，从而带动了餐饮、酒店等服务行业发展，消费需求大幅增长。今年4-6月，印尼星际酒店的客房入住率达到了34.63%、31.97%、38.55%，而去年同期仅有12.67%、14.45%、19.7%。

三、 周度期货市场资金流向统计

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块：原油方面，本周三大能源机构相继发布月报，IEA下调对今年全球是石油需求增长预期，EIA和OPEC维持此前预期不变，IEA、EIA、OPEC认为今年全球需求增长预期分别为530/533/600万桶/日。另外，IEA认为，因新冠疫情下调石油需求展望，预计2022年将出现供应过剩；OPEC预计2022年疫苗接种、治疗改善，新冠病毒病例将得以控制，经济进一步恢复，经合组织和非经合组织石油需求都将稳定增长。原油进一步反弹动力不足，且技术上面临上方均线阻力，整体上认为油价中期走势高位震荡偏弱，操作上建议背靠均线逢反弹高点沽空。高低燃料油方面，美国政府对欧佩克产量发表评论，使得原油价格大幅波动，后市原油供给增加，需求维持下，后市能源市场波动率增大，使得原油价格运行节奏转向宽幅震荡概率提升，在成本驱动表现下，燃料油价格预计呈现宽幅震荡格局，建议维持观望。
    金融板块：股指方面，消息面上看，美国通胀维持高位，就业仍继续复苏，基本面影响下美联储依然易紧难松。多位美联储行长周内表态鹰派，政策收紧但外盘持续创新高，对国内无利空影响。国内方面，周内公布的经济数据略超预期，对市场影响的持续性有限。中长期来看，经济运行节奏改变，承压迹象愈发显著，基本面对市场支持减弱，政策方向和房地产、海外风险仍需要关注。此外，中金所宣布减半收取交割手续费，但预计对市场运行方向影响有限。技术面上看，上证指数周K线继续反弹，主要技术指标进一步上升，短线涨至关键压力后小幅回落，需继续关注3535点和3560点压力线，3350点附近支撑则依然有效。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，关注是否再度挑战压力。

黑色板块，螺纹钢方面，因限产及限电影响缓和，螺纹产量小幅增加，但依然较低，较去年同期减少65万吨。社会库存继续下降，厂库因河南、江苏等地运输仍有障碍，延续增势，但增幅收窄，总库存再次回落，去库情况好于历史同期。表观消费略有回升，仍明显低于去年，局部疫情及淡季影响持续，需求显著好转可能要到9月旺季之后。周内政策端对预期扰动依然较多，《法治政府建设实施纲要（2021－2025年）》印发，其中严禁地方政府采取要求特定区域或者行业、领域的市场主体普遍停产停业的措施，钢材出口征税的传闻第三次出现，同时对下半年钢厂减产节奏市场也出现不同看法，整体而言供应端的不确定继续存在，但结合前期地方政府及大型钢厂的表态，在碳中和背景下，减产将会持续，而节奏和幅度或有调整空间，后期螺纹价格将在减产和保价稳供的共同作用下运行，上方存在政策顶，同时产量持续较低的情况下，若减产政策未放开，则负反馈逻辑弱化，螺纹很难大幅调整，运行区间5100-5600元/吨。铁矿石方面，当前盘面处于筑底过程中，本轮调整渐进尾声，操作上不宜继续追空。主力合约下方800附近有望成为本轮调整的底部区域。随着铁矿需求端的预期差逐步显现，自身估值有修复的需求。期权上可尝试卖出行权价为800的看跌期权以收取权利金。
    有色板块：铜方面，宏观面的矛盾僵持是本周沪铜震荡的主要原因，一方面是近期公布的美国就业数据、PPI数据超预期，市场通胀预期高涨下，货币政策提前转向的再度升温，而美联储本周多次鹰派发言亦加强了这一情绪，而另一方面，美国参议院通过万亿基建法案，叠加delta疫情的蔓延有部分抵消了前者的利空担忧。从基本面来看，铜市是多空交织，市场关注的智利三大铜矿罢工事件逐步进入尾声，智利Andina、Caserones铜矿谈判破裂，但全球最大铜矿Escondida则达成协议，短期而言对市场的冲击暂时告一段落。而下游则是淡旺季转换的节点。库存方面，SMM全国主流铜地区市场库存环比周一减少1.05万吨至15.95万吨。全国库存仅增加一周后又重新下降，去库主要发生在广东，该地区因上游冶炼厂限电减产导致到货量大减。总体而言，目前铜供需面暂未有重大矛盾，短期铜价仍震荡偏强的判断，预计铜价短期将以68000元/吨-72000元/吨区间震荡为主，可考虑区间内高抛低吸，期权方面可考虑卖出主力合约68000的看跌期权同时卖出72000的看涨期权。铝方面，整体来看，能源不足所带来的限电还在持续，短期铝价或将继续维持强势。建议盘面短期维持高位震荡的操作思路，高抛低吸。09合约主要运行区间在19500-21000。期权上可以考虑卖出19000的深度虚值的看跌期权，以获取额外权利金收益。

农产品板块：玉米方面，产量下滑忧虑有所兑现，消费端忧虑也有所显现，美玉米相对的低库存对价格形成支撑，不过市场进一步的提振因子仍然有限，对价格持续推动力有所不足，美玉米期价继续维持高位区间判断。国内市场来看，贸易商挺价以及淀粉期价大幅走高，对玉米价格形成支撑，不过下游企业处于低利润态势下，消费持续支撑仍然有限，价格继续上行的阻力预期将加大，当前玉米市场处于相对的紧平衡状态，整体价格维持区间波动判断。玉米09合约持续上行动力仍然不足，操作方面建议关注高位做空机会为主。生猪方面，近日以来生猪供需双方均受疫情影响，供给方面，猪场为避免区域封锁造成生猪交易及物料进出受限，有避险性出栏操作，此现象多出现在7月底8月初，目前市场提前性出栏在疫情关联区域明显减少，但生猪出栏交易难度大，猪场相对被动性增重。需求方面，部分区域管控力度升级，餐饮团膳等渠道受限，销区订单需求量出现明显降低，主要体现在华东及河南、湖南市场，白条调入调出均受限。整体来看，需求受到的影响大于供给，猪价短时或将继续走弱。生猪LH2109合约今日开始限仓至30手，昨日多空双方均大幅减仓。今日限仓因素消化后，盘面继续维持基差回归的逻辑，突发疫情将进一步淡化猪价季节性反弹预期，盘面仍有进一步走弱空间，建议前期空单继续持有。

重要事项:

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