一、 国内经济解读

国内方面，数据显示7月财新中国制造业PMI降至2020年5月来最低，分项中生产和新订单指数均降至阶段低位，就业略高于荣枯线，该数据表现与官方数据接近，继续印证国内经济承压的现状，被动加库存情况延续。同时，7月财新服务业PMI较6月大幅上升，显示服务业的快速反弹，但在疫情影响下，预计后期持续反弹的可能性下降。乘联数据显示，7月主要厂商乘用车零售同比继续下降5%，库存不足、生产受芯片限制影响下游销售，高温和暴雨天气也是导致整体市场需求放缓。预计后期需求将在洪水之后将恢复，但产出可能仍受限。此前，中央政治局会议对经济周期判断偏悲观，对政策展望更宽松，罕见提到大宗商品价格问题。央行本周公开市场操作共计回笼资金400亿元，属于正常回笼操作，货币政策维持中性偏宽。总体上看，目前国内经济仍有承压迹象，前期天气、洪水、局部疫情均有负面影响。

风险事件方面，近期国内疫情新增病例持续增长，并扩散到多个地区，需要持续关注，当地服务业等可能受到一定冲击，但全国总体受影响有限。此外近期还需要继续中美接触。

二、 全球宏观经济分析

（一）IMF批准史上最大规模SDR促进全球经济复苏

8月2日IMF批准新一轮特别提款权（SDR）普遍分配方案，总规模达到6500亿美元，是IMF历史上规模最大的SDR。本轮SDR旨在提升全球流动性，给予经济复苏一针强心剂，加强长期处于疫情低谷中的世界经济的抗风险能力和稳健性。本轮SDR会让所有IMF成员受益，具体金额按照IMF成员所占份额比重进行分配，其中发达经济体将获得3750亿美元，占57.7%；新兴市场和发展中国家将获得2750亿美元，占42.3%。同时，IMF积极支持发展中国家的发展，鼓励较富裕经济体向较贫穷和较脆弱成员转借特别提款权，以支持经济复苏，促进有韧性且可持续的增长。IMF上一轮SDR还要追溯至2009年9月，目的是帮助各国应对次贷危机引发的国际金融风暴。此前IMF预计今年全球经济增速有望达到6%，其中发达经济体增长预期被上调0.5个百分点至5.6%，下调新兴市场和发展中经济体增长预期0.4个百分点至6.3%。出现分化的重要原因是疫苗分配不均衡，此笔SDR也有利于经济落后国家加快疫苗接种以及防疫物资采购，推动全球抗疫步伐。

（二）美联储发出鹰派声音 货币转向仍是焦点

本周美联储多位官员先后发表了鹰派言论。美联储副主席克拉里达表示，如果经济增长保持强劲，将支持今年晚些时候宣布削减债券购买规模，2023年进行首次加息。对于美债收益率，他表示美债收益率的下跌幅度让人震惊，实际收益率存在一个全球性的下跌现象，可能在一定程度上折射出投资者对疫情的担忧情绪。美联储理事沃勒称，将在9月支持FOMC宣布减码QE。他倾向于在减码QE问题上提早行动，并且希望美联储减码抵押MBS购买速度要超过减码美债。美联储卡普兰表示，预计缩减购债规模需要大约8个月时间，缩减购债可能意味着每月美国国债购买规模减少100亿美元，抵押贷款支持证券减少50亿美元；美联储应该很快开始逐步缩减债券购买规模。圣路易斯联储主席布拉德认为，通胀将比一些人预期的更持久，美联储只有更早更快地采取缩债措施，才能在2022年更好地应对强劲的通胀；美联储应该在2022年第一季度结束债券购买。

我们认为，最近两个月是释放缩减购债规模信号的关键期。其一，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，本次讲话将会出现货币政策重大的可关注的信号；其二，9月美联储议息会议，本次会议将会发布会议声明、经济展望和点阵图，预计将会出现明确的货币政策转向信号。这两个节点均是美联储释放缩减购债规模信号的关键期，届时对金融市场和商品市场会产生重要的影响，金融市场和商品市场将会迎来行情的大转向。

（三）美国参议院进一步推进基础设施和预算法案的通过进程

8月7日，美国国会参议院以67票赞成、32票反对的结果推进了一项约1.2万亿美元的两党基础设施计划。虽然尚不清楚该法案的最终表决日期，但是8月7日的投票几乎可以肯定该法案将在参议院获得通过。

该法案将在未来8年增加约5500亿美元的支出，外加其他预计的基础设施投资。其中，1100亿美元将用于道路和桥梁等项目，730亿美元用于电网，660亿美元将用于铁路，75亿美元将用于电动汽车终点站，170亿美元将用于港口，250亿美元将用于机场，550亿美元将用于清洁饮用水，650亿美元将用于高速互联网等。一旦该法案正式通过且付诸实施，将大幅推动美国经济发展，对大宗商品、美元指数和美债收益率形成利好。

除了基础设施法案，参议院接下来将制定第二项更大的预算法案，民主党希望第二项法案将包括拜登的美国家庭计划的其余优先事项，即住房、医疗保健、儿童保育等项目资金。

（四）美国制造业和服务业增速分化

美国7月ISM公布的制造业PMI为59.5，低于60.9的市场预期，并且连续两个月出现回落，不过依然处于扩张期，连续14个月高于50。从分项来看，客户库存和进口订单指标下降最为明显，分别环比大幅下降18.3%和11.97%，可以看出由于物资短缺、供应链效率降低以及运费高企，货物交货期不断延长，客户库存大幅降低，部分进口订单被迫取消。就业是为数不多环比正增长的指标，环比提升6.01%，由此看出随着美国经济强势复苏，企业开工率大幅回升，对于劳工需求日益增长。

7月ISM公布的非制造业PMI为64.1，不仅扭转了上个月下降趋势，而且创历史新高。经济刺激政策、疫苗推广和经济重新开放继续促进了美国家庭对商品和服务的需求。夏季是美国旅游旺季，旅游、餐饮、酒店、观赛等消费领域大幅复苏。不过，美国当前疫情有大幅反弹之势，8月4日单日新增确诊人数超过15万，而且全美新冠疫苗完全接种率不足50%，依然有1亿多美国人处于被感染的风险敞口之中。

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

（五）英国央行维持维持当前货币政策 必要时将采取适度收紧措施

英国央行货币政策委员一致投票同意将利率维持在0.1%不变，以7:1的投票结果维持债券购买目标不变，其中桑德斯反对维持购债目标不变，主张将目标下调至8300亿英镑。英国央行官员们预计通胀率有可能超过预期的4%，但认为较高的通胀只是暂时的，并且强调有必要在适当的时候采取一些适度收紧措施，以控制物价上涨。以安德鲁·贝利为首的官员则认为，当利率达到0.5%时，他们将开始退出8750亿英镑的量化宽松计划。英国央行的立场与全球多数央行的“转鹰”过程一致，在正式公布货币政策转向前先释放缩减信号。从英国目前情况来看，6月CPI同比增长2.5%，超过2.0%的英国长期目标，但远低于4%的预期；5月失业率为4.8%，为近8个月最低；7月制造业和服务业PMI分别达到60.4和59.6，连续两个月下滑，但已连续13个月处于扩张区；英国第二波疫情已于7月中旬出现下降拐点，但8月4日单日新增确诊病例依然将近3万。因此，英国央行已经具备收缩货币政策的理由和条件，但迫切性并非很高，预计收缩步伐将略慢于美联储。受益于英国央行会议和行长略偏鹰派的声明，明确了适度收紧货币政策的可能性，英镑兑美元上涨盘中一度升0.4％至1.3949%，尾盘涨0.3％至1.3931，但下半年美元强势将会使英镑承压，预计英镑兑美元下半年运行区间为1.367-1.425。

（六）日本上半年出口增幅创近11年同期新高

虽然日本上半年经济整体低迷，但外贸情况大幅转暖。今年上半年，日本出口额达到39.86万亿日元，同比增长23.2%，比2019年同期上升4.2%，为2010同期37.9%以来的最大增幅；日本进口额达到38.87万亿日元，同比增长12.2%，比2019年同期上升0.7%；上半年贸易顺差达到9850亿日元。

从商品结构来看，半导体设备、汽车零部件和汽车是拉动日本上半年出口的三驾马车，分别同比增长69%、38.8%、32.8%。日本进口金额增长达到两位数主要由于以原油为主的大宗商品价格大幅提升以及有色金属等原材料进口量大幅增加。

从区域来看，得益于中国经济稳定恢复，今年上半年日本对中国出口同比增长27%，金额达8.6万亿日元，中国继续保持日本最大出口市场地位，其中半导体制造设备对中国出口同比增幅达66.4%。日本对亚洲整体出口增长23.4%，金额达到22.86万亿日元。日本对美国出口同比增长23.9%，金额达到7.06万亿日元，其中汽车及汽车部件出口增长约四成，成为拉动日本对美出口增长的主要原因。

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

（七）拉美经济大幅回暖但风险犹在

IMF在最新一期《世界经济展望报告》中将2021年拉美和加勒比地区的经济增速上调1.2个百分点至5.8%，而联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会则将今年预计增长率提升至5.2%。各大机构上调拉美经济预期主要源于该地区经济活动大幅改善，其中又以巴西和墨西哥复苏最为明显。拉美经济回暖与大宗商品需求和价格大幅增加有着密切联系，因为拉美国家严重依赖大宗商品出口。以巴西为例，今年上半年，巴西出口额达1367.43亿美元，同比提升35.8%。其中，农产品出口322.78亿美元，同比提高28.2%；采掘业产品出口381.29亿美元，同比提高77%。铁矿石、大豆和原油是巴西对外出口的三大品种。7月巴西制造业和服务业PMI分别达到56.7和54.4，连续三个月上升。墨西哥是拉丁美洲仅次于巴西的第二大经济体，复苏势头同样十分强劲，今年二季度同比增长19.7%，全年增长预期有望达到6%。其他拉丁美洲复苏前景也积极向好，阿根廷、委内瑞拉和哥伦比亚今年增长预期达到6.4%、5.6%、3.5%。随着防疫封锁措施放宽，拉美地区活动加速恢复，消费需求大增，也是提升拉美经济的重要因素。

    虽然拉美经济复苏势头良好，但是潜在的隐忧依然存在。首先，拉美国家疫苗接种率进度相差较大，截至8月2日智利、乌拉圭、哥伦比亚、巴西、厄瓜多尔的完全疫苗接种率分别达到64.5%、64.37%、24.32%、19.53%、13.96%。随着变异病毒在全球扩散，拉美依然面临巨大的防疫压力。其次，通胀水平较高。由于采用宽松的货币政策，拉美地区通胀水平较高。阿根廷物价水平连续9个月大幅上涨，6月CPI同比增长达到50.2%；巴西6月物价水平同比上扬8.35%；墨西哥7月CPI与核心CPI分别同比上升5.6%和4.5%。此外，负债率高、就业不充分、产业恢复差异大、社会阶层分化严重均制约着拉美经济复苏步伐。

三、 周度期货市场资金流向统计

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块：原油方面，本周内外盘原油在连跌后有所企稳，国内SC原油主力合约收于433元/桶，周跌4.2%。德尔塔变异病毒蔓延引发市场对疫情的担忧，部分国家再度封锁令石油需求受挫，但EIA原油库存意外下降对盘面有一定支撑。原油连跌后有所企稳，从盘面来看，整体波动区间趋于收窄，近期或走出收敛三角形形态，操作上，短线空单建议暂时了结，观望为宜。
    金融板块：股指方面，消息面上看，外盘尤其美股高位震荡，对内盘情绪有所支持。国内方面经济仍有承压迹象，前期天气、洪水、局部疫情均有负面影响。短期市场处于消息面真空，经济数据仍是焦点，未来或制约反弹高度。中长期来看，经济运行节奏改变，承压迹象愈发显著，基本面对市场支持减弱，政策方向和房地产、海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周K线出现明显反弹，主要技术指标回升，3350点附近短线支撑较强可继续关注，压力位降至3570点附近，此外可关注3472点附近日内级别压力。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，关注是否再度挑战压力。国债方面，我们维持对国债期现券市场长期乐观看法，从投资时钟以及大类资产配置角度来看，利率债中长期配置价值仍然明显。交易上，近期国债期货价格大幅走高，现券市场国债收益率快速回落，市场利多因素集中体现在市场价格中。短期国债价格涨幅较大，收益率进一步下行空间受限，建议交易型资金适当兑现部分收益，等待更好买点，配置型资金耐心持仓。

    黑色板块，螺纹钢方面，螺纹钢现货供需双弱。受限电及减产检修影响，产量已连续三周下降，相比6月底减少60万吨，同比下降近70万吨。钢厂库存增加，社会库存小幅减少，总库存环比增加19万吨，结束三周下降趋势，因局部地区疫情导致运输及施工受限，同时淡季仍未结束，螺纹钢表观消费量已不足300万吨，为历史同期最低。减产预期不断反复，纠正运动式减碳的表述导致市场对去产量预期减弱，价格大幅调整，但随后主要钢厂及省份仍有继续执行减产的消息出现，带动期货反弹，不过政策的不确定增强，导致市场交易更为谨慎，保价稳供之下，5月和7月两个政策顶或难突破，而在产量已大幅下降的情况下，同时减产预期尚未证伪，螺纹也难以大幅下跌，预计旺季前维持区间运行，支撑5100元，压力5600元/吨。建议结合估值进行操作，下跌后交易碳达峰逻辑，逢低买入，而在反弹后则考虑政策风险进行做空。铁矿石方面，需求端走弱预期逐步落地，但盘面已较为充分反映，进一步下行需要新的驱动，追空需谨慎。短期以多看少做为宜，后续应留意需求端预期差可能驱动的铁矿估值修复，静待确定性机会出现。
    有色板块：木浆港口库存继续小幅回落，供需弱稳，矛盾并不突出，期货反弹后现货跟涨，但成交有限，中小纸厂仍是低利润和弱出货，补库热情较低。外盘最新报价降至860-890美元，期货反弹后小幅贴水美元价，估值中性。由于当前纸厂开工率较低，因此若终端需求能够在旺季好转，则对纸浆补库需求也较大，但现货恢复较慢，因此纸浆依然处于弱现实和偏强预期的状态下，预计维持区间运行，下方支撑6000元，上方压力6600元，伴随期货低位反弹，前期多单可持有，但涨至6600附近仍建议做空。铝方面，整体来看，能源不足所带来的限电还在持续，短期铝价或将继续维持强势。建议盘面短期维持高位震荡的操作思路，高抛低吸。09合约主要运行区间在19500-21000。期权上可以考虑卖出18000的深度虚值的看跌期权，以获取额外权利金收益。

    农产品板块：玉米方面，玉米09合约短期或受主力换月的提振，有一定回升，但是整体利多有限的情况下，期价上升空间预期有限，操作方面建议关注逢高做空机会为主。生猪方面，生猪短线近月交易仍然跟随现货波动为主，关注后期仓单注册情况，接近交割月盘面升水仍然有去化的空间，因此建议LH2109操作上仍然以反弹后做空为主的操作。考虑到新增产能的释放和猪价季节性因素的影响，长线LH2203或者LH2205合约空单续持，跨期方面1-5正套继续持有。

重要事项:

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