一、        国内经济解读

国内方面，5月经济数据多不及预期，但主要是基数影响，实际表现仍然平稳。产出端稳中回落，原材料弱于制造业的差异更加明显。需求中主要是制造业偏强对冲基建偏弱。后期如基建持续偏弱，可关注政府是否有稳基建的短期措施。外需、制造业和房地产投资、原材料行业是当前经济的两条主线。未来房地产行业风险仍需要持续警惕。总体上看，经济继续转向被动加库存，年中前后迎来拐点的态势不变。政策方面，周内央行投放逆回购后合计净回笼100亿元，对2000亿MLF则完全等量续作，并保持利率不变，预计后期LPR利率维持稳定。短端资金利率基本维持平稳。

风险事件方面，OPEC+增产遭阿联酋反对，周五将继续开会。继续关注油价运行节奏以及对国内和全球通胀的影响。此外，中美之间政治博弈也需要持续关注。

二、        全球宏观经济分析

（一）德尔塔变异病毒正在全球蔓延 世界经济复苏蒙上阴影

据世卫组织专家称，德尔塔病毒已经蔓延至92个国家，并还在继续扩散中，这给全球抗疫工作增添了不少压力。相较阿尔法病毒，德尔塔病毒的传染性更强，只需要14秒就可以从一个人传染到另一个人，被感染的人很快又会具有传染性。

由于欧洲杯顺利举办，欧洲各国之间开放了跨境旅游业，酒吧、赛场、餐厅都聚集了人群，这就给病毒传染创造了十分有利的条件。7月1日，英国单日新增确诊病例达到53162，创今年1月中旬以来新高。随着英国新冠病例激增之际，欧洲和亚洲多国政府纷纷对英国实施新的旅行限制。受此影响，英国6月服务业和制造业PMI均低于前值。法国卫生部长称，德尔塔病毒已经法国蔓延，目前1/5的确诊病例与变异病毒有关。澳大利亚防疫形势紧张，新南威尔士州宣布将限制性措施扩大到悉尼及周边地区，时限至7月9日中午结束；7月2日澳政府宣布进一步大幅减少入境该国的旅客人数，以试图控制住疫情，减少入境人数估计在一半左右。此外，巴西疫情始终在单日新增5万例左右，没有进一步下降趋势。印度已有12个邦感染德尔塔病毒，但莫迪政府无视现状，强行解封各地，或许会遭受第三波疫情。

由于全球疫苗分配不均衡，诸多国家的疫苗接种进度非常缓慢，澳大利亚成人接种率仅为8%，一些发展中国家的接种率也非常低，这就给德尔塔病毒迅速传播创造了环境。此外，变异病毒是否会对原疫苗产生抗体目前不得而知，一旦免疫后果将不堪设想。随着疫情不断扩散，各国政府或许又会采取封锁措施，这对今年下半年的经济复苏蒙上了一层阴影。

（二）就业市场复苏强劲 美元指数将继续上涨

随着疫苗接种比率达到97.63%，美国政府放宽了商业限制措施，各地企业开始全面复工，就业市场继续复苏。

美国6月新增非农就业数据为85万，远超70万预期和58.3万前值。私营部门就业人数增长速度同样快于预期，美国6月ADP就业人数增69.2万人。美国6月消费信心指数数据显示美国雇主提供的就业岗位数量进一步增加，ISM指数就业分项指标也同样说明就业强劲复苏。6月26日当周初次申领失业金人数（季调）下降至36.4万人，远低于前值41.5万人。虽然就业数据向好，但是令人意外的是，美国的失业率却在反弹，6月美国失业率为5.9%，高于前值5.8%；6月19日持续领取失业金人数（季调）略有反弹，上升至356.9万人。这很有可能是之前的失业率被低估或者数据滞后所导致的。

总体而言，美国就业市场表现强劲的态势勿容置疑，美联储在下半年开始缩减 QE 的前景将得到进一步确认，在7-9 月释放缩减 QE 预期基本就将成为定局，美债收益率将会受到提振上涨，美元指数将会持续反弹。

（三）贵金属价格跳水，弱势行情将会持续

受美元指数走强影响，伦敦金现短线短线跳水，跌至1750美元/盎司，为4月29日以来首次，COMEX期金失守1750美元/盎司，日内跌幅1.69%；现货白银短线亦跳水，最低跌至25.59美元/盎司；整体走势符合我们的近期的观点，沪金沪银开盘将会补跌。美联储鹰派转向，坐实了对美联储将很快收缩刺激力度的担忧，美联储整体偏鹰派的表现表明货币政策转向已经来临，贵金属的强势行情亦发生逆转。

美联储鹰派表态强化货币政策转向预期，美债美元指数上涨使得贵金属进入弱势行情，新的政策动向将会继续拖累贵金属的走势，特别是美元指数反弹强势行情将会持续，贵金属的趋势性走弱亦会持续。当前，在没有新的政策和数据指引下，黄金弱势行情未发生变化，跌破1800美元/盎司的关键位置后将会维持弱势，下方的第一支撑位为1750美元/盎司，跌破则会回到1720-1740美元/盎司的前期宽幅震荡区间；下半年黄金核心支撑位为1650-1675美元/盎司；上方第一阻力位1800美元/盎司；在美联储释放明显的货币政策调整信号前，黄金运行区间预计为1720-1800美元/盎司或360-380元/克。当前，行情反弹不改变整体的弱势趋势，风险偏好者可继续逢高沽空。对于白银而言，亦进入趋势性弱势阶段，虽然在有色板块提振下出现反弹趋势，但是趋势性弱势仍未发生变化，运行区间依然在25-26.5美元/盎司区间；下半年或跌至22-24美元/盎司区间，亦建议逢高沽空。

（四）日本就业形势恶化 失业率连续两月攀升

5月日本失业率（季调）为3%，比前值高出0.2%，连续两个月攀升，自去年底以来首次回升至3%。5月有效求人倍率(季调)为1.09倍，与4月持平。有效求人倍率显示每名求职者所对应的招聘岗位数量。疫情前的2019年5月曾达到1.61倍的高位，2020年5月大跌至1.18倍，今年5月继续下探至1.09倍，与疫情前相比一直处于较低水平。

日本5月就业形势恶化与疫情有着直接关系，4月下旬日本政府第三次宣布紧急状态令，先后有10个都道府县进入紧急状态之中，鉴于疫情难以得到有效控制，解禁日期一再拖延，最终于6月19日解除冲绳县以外的9个县市紧急状态。在此期间，不允许举办大型聚会和赛事，所有商场必须在20：00之前歇业，员工被鼓励居家办公。日本经济是以个人消费驱动型的，个人消费占GDP比重高达51%。紧急状态对日本经济破坏巨大，导致不少企业倒闭或裁员，失业率上升。

（五）俄罗斯经济复苏势头良好 5月GDP同比增长10.9%

今年5月俄罗斯GDP同比增长10.9%，受此利好影响，俄罗斯经济部长上调了2021年该国的经济增长预期。俄罗斯5月经济复苏迅速主要有以下三方面原因：其一，俄罗斯不仅单纯依靠资源行业，农业、建筑业、制造业等非资源行业发展较快，比新冠疫情前的平均水平依然高出3%，为经济提供强有力的支持。其二，消费回暖，拉动经济，5月俄罗斯零售业营业额比疫情前前水平高出1.1%。其三，去年5月正是俄罗斯疫情较为严重时期，各地采取封锁限制措施，基数较低。

三、        海外金融市场变化及资产配置

美元指数：美国6月非农就业报告喜忧参半，数据的全面大幅好转才会推高美元，否则反身性就会出现，市场就会出现反向变动，美元指数跌0.30%至92.25，此前曾触及三个月高位92.76；尽管周五美元走软，但上周上涨0.48%；美元指数在震荡调整后，反弹趋势将会持续，随着疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，特别美国货币政策调整在即，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元上涨趋势明显，今年突破93.44的前高位置后，仍有涨至94.7的可能；长期来看，美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

欧元/美元，受美元指数影响，叠加经济增长弱势，欧元兑美元涨0.1%至1.1865。欧元当前的走势主要是美指和欧洲经济影响，经济处于比较弱势状态，以及美元将会再度反弹走势继续拖累欧元，欧元仍将偏弱，跌破1.2关口后仍有下行空间，不排除跌破1.17的可能；未来随着欧洲疫情的有效管控和经济的复苏，欧元有上涨空间，下半年运行区间为1.16-1.23。

英镑/美元：美元指数弱势，英镑兑美元大涨0.48％至1.3833；随着英国变异病毒的蔓延，叠加受美英经济比较优势和美元再度走强影响，英镑将会继续走弱，跌破1.4后仍有下行空间，不排除跌至1.367的可能；长期，硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；随着利好出尽和美元强势表现，我们认为英镑会在1.367-1.42区间震荡。

日元/美元：日本在疫苗接种、经济复苏和货币政策正常化前景方面，都远远落后于其他经济体，叠加美元强势影响，美元兑日元下跌0.43%至111.05，稍早触及15个月高位；短期内，日元强势表现减弱，中期受美债收益率和奥运会举办中的风险影响，日元将会继续偏弱走势，短期调整不改长期弱势，暂时继续看多美元/日元至112.23的位置，继续上涨可能性大。

美元/离岸人民币：近期受美元和zc导向影响，人民币升值势头减缓，美元指数反弹，美元兑离岸人民币再度回落至6.3534；随着美元指数再度走强影响，人民币小幅走弱至6.4718；上月整体贬值1.5%。随着美国经济持续走强和货币政策逐步转向支撑美元，人民币将会再度走弱。关注中美利差变化、经济复苏情况以及中美贸易关系，当前运行区间依然维持在6.3-6.6。

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块：原油方面，产油国会议因分歧未达成一致，但从市场传出的消息来看，8-12月每月减产40万桶/日，低于此前预期，同时延长减产协议的终止时间的消息也提振市场，但最终未达成一致一度打击市场情绪。盘面上，日内仍偏强运行等待会议结果落地，夜盘波动将加大，建议结合期权工具做好原油多单利润保护。

金融板块：股指方面，消息面上看，海外经济仍维持较好表现，预计部分地区疫情不会对经济产生明显影响。外盘依然受到支持，间接利好国内市场情绪。国内经济受疫情反复和供应链影响，制造业增长势头减弱，库存周期转向基本确定，下半年经济风险仍需警惕。继续关注房地产销售和投资是否走弱，以及海外需求韧性的持续性。央行对国内经济乐观，但中性观望态度不变。周内经济数据表现不佳是拖累股指的因素之一。重要节日后维稳需要下降，也是情绪走弱的导火索，间接导致周五市场下挫。中长期来看，经济周期临近转向，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持不断减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周K线总体大幅下挫，主要技术指标高位走弱，3600点至3630点之间的压力带依然强大，短线调整目标或在下方3502点缺口附近，继续关注该位置，预计偏弱震荡不变。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，关注是否再度挑战压力。国债方面，随着经济层面增长放缓迹象逐步显现；大宗商品价格上涨引发的工业品端通胀逐步见顶；央行稳定资金面的意图更加明确，利率债总体仍可保持乐观。市场前期担忧的货币政策空间收窄，财政政策作为主要对冲手段，以及政府债券发行增量等因素对市场的影响较低。交易上，我们建议耐心持券或者通过国债期货进行多头替代，交易型资金则需要紧跟波段逢低买入。

 黑色板块，螺纹钢方面，由于粗钢减产预期及集中供地成交较好，因此下半年螺纹仍有上涨可能，01合约可以去关注淡季逢低买入或买保的机会。10合约由于现货较弱，升水现货后，进一步走强仍需基本面改善，5200元附近仍有压力，在此附近谨慎追涨。铁矿石方面，进入7月后，铁矿供需将逐步改善。外矿发运在冲年报结束后将转入短期低迷，钢厂方面由于近期减产幅度较大，后续铁水产量将有一定的回补。近期部分地区开始制定下半年的粗钢具体压产计划，长流程钢厂利润空间三季度将逐步修复，对铁矿价格形成新一轮的正向反馈。09合约在基差修复的驱动下近期有望开启新一轮上涨。我们建议2109合约基差修复行情将逐步开启，盘面有望开启新一轮上行，当前可逐步逢低布局多单。
    有色板块：铜方面，尽管前期连续的下跌已经消化了部分流动性收紧的预期，但宏观压力下铜价反弹乏力，美国基建计划迟迟无法落地，市场也很难有新的热点再去炒作，资金持续流出，基本面国储第一批抛售2万吨，数量较少，但国内库存处于历史高位，又缓解了现货市场的紧张和下游实体企业的压力，国内需求进入淡季，炼厂在检修结束后将进行增产，累库可能又将来临，南美铜矿开采恢复不及预期对铜价形成一定支撑，预计短期以震荡为主，期货端建议暂时观望，可卖出72000元/吨的看涨期权。铝方面，整体来看，宏观方面的风险因素较多，需要时刻关注。短期铝价或将继续维持强势，但是进入三季度后，铝价或将出现明显回落。建议短期维持高位震荡，高抛低吸的操作思路。08合约主要运行区间在18000-19200。期权上可以考虑卖出17500的深度虚值的看跌期权，以获取额外权利金收益。

    农产品板块：油脂方面，本周国内植物油价格出现大幅的上行，主要受到了两方面因素的影响：一是美国农业部本周发布了种植面积报告和季度库存报告，报告显示美豆2021年种植面积为8755.5万英亩，2021年6月1日的美国大豆库存为7.67亿蒲式耳，由于美豆种植面积低于市场预期的8790到9060万英亩，使得CBOT大豆价格大幅攀升，主力合约再度回升至1400美分/蒲式耳左右；二是近期美国本部地区遭遇较为严重的干旱，堪称1200年以年最严重的灾情，虽然美豆主产区位于中西部地区，但相对位置偏西的南北达科达州也受到了一定程度的影响，天气的炒作同步推高了美豆和美豆油的价格。短期内美豆种植面积的不及预期及西部地区的干旱是推升国内外植物油价格的主要因素。而国内植物油价格主要跟随外盘的走势，本身供需基本面趋向于不断宽松，国内主要植物油库存保持不断增长。预计短期内CBOT大豆和CBOT豆油价格仍将保持在高位进行调整，随着时间的推进，在8月大豆灌浆期降雨保持良好的情况下，市场才会将关注点重新放回本年度美豆产量之上，新豆的上市预计将会给市场价格带来压力，国内植物油价格也有望随之一同出现下行。生猪方面，抛储政策落地前建议投资者暂时观望为主，当前位置短线操作难度较大。7月转8月是生猪行情的主要转折点，在消费平稳的前提下，则猪价有稳中上涨的可能，但高度仍然受限于冻品出库规模的节奏，建议产业客户后期可择机逢高进行卖出套保。

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