一、 国内经济解读

国内方面，5月经济数据多不及预期，但主要是基数影响，实际表现仍然平稳。产出端稳中回落，原材料弱于制造业的差异更加明显。需求中主要是制造业偏强对冲基建偏弱。后期如基建持续偏弱，可关注政府是否有稳基建的短期措施。外需、制造业和房地产投资、原材料行业是当前经济的两条主线。未来房地产行业风险仍需要持续警惕。总体上看，经济继续转向被动加库存，年中前后迎来拐点的态势不变。政策方面，周内央行投放逆回购后合计净回笼100亿元，对2000亿MLF则完全等量续作，并保持利率不变，预计后期LPR利率维持稳定。短端资金利率基本维持平稳。

风险事件方面，暂时无太大变动。近期国内新增病例开始有所下降，疫情对经济几乎没有影响。重点继续关注新冠疫情以及地缘政治博弈。

二、 全球宏观经济分析

（一）G7峰会达成多项共识

G7峰会又称“七国首脑会议”，由美国、英国、法国、德国、日本、意大利和加拿大七个国家的首脑参会。G7领导人在本届会议达成多项共识。

经济领域：除了将继续通过财政刺激来支持本国经济复苏，七国领导人宣称将推行千亿美元“全球大基建”战略，为了帮助贫困国家进行基础设施建设，提供所谓“价值观驱动的透明高标准”伙伴关系。此外，还将保持市场开放，反对保护主义以及所有不公平贸易行为。抗疫领域：七国将在2023年前向全球提供10亿剂新冠疫苗，用于全球抗疫，以推动尽快结束新冠疫情大流行，其中未来一年至少提供1亿剂，未来几周捐献500万剂；同时将合作加强全球卫生应急体系，致力于把科学研发新疫苗的周期缩短至100天。环保领域：G7国家首次承诺将在2050年实现碳中和，并同意在2030年前集体削减排放量，令温室气体排放量较2010年减少一半，并宣称每年筹集1000亿美元帮助贫困国家减排、帮助发展中国家摆脱煤炭。

此次G7峰会既有积极的一面，如通过基建计划，推动各国甚至全球的经济复苏；通过疫苗捐赠，加快全球抗疫的步伐；通过碳排量减少，在本世纪中叶实现碳中和。但是，本届峰会也有极为不光彩的一面，那就是干涉他国内政。中国是全球第一大贸易国，全球第二大经济体，后疫情时代产业链恢复最完善的国家。七国对于中国的表态不仅会加剧当前紧张局势，也使得七国与中国的经济合作前景堪忧，令世界经济复苏进程蒙上阴影。

（二）美联储议息会议整体偏鹰 货币政策调整在即

北京时间6月17日凌晨2:00，美联储公布利率决议和政策声明、经济预期和点阵图，本次议息会议决议与以往所不同有所不同。经济整体表述方面，美联储关于疫情和经济风险的措辞有所调整，更加积极。四月时措辞为“目前的公共卫生危机继续给经济带来压力，经济前景仍存在风险”，措辞已调整为“疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景仍存在风险。”，说明美联储现在更加重视疫苗接种进展。利率调整方面，美联储决定将隔夜逆回购工具利率上调5个基点至0.05%，自6月17日起生效；超额准备金利率(IOER)上调5个基点至0.15%。因美元短期资金市场流动性过剩，压低了短期利率；然流动性泛滥情况下，隔夜逆回购利率的上涨可能会再度增加逆回购规模。经济和通胀预测方面，将2021年GDP增长预期上调0.5%至7.0%、将2023年美国经济增长上调0.2%至2.4%；将2021年PCE通胀预期由上调1%至3.4%、将2021年核心PCE通胀预期上调0.8%至3.0%。美联储已经承认经济和通胀的快速上涨，并将会视该数据的变动采取相应的行动。点阵图方面，18位美联储官员中的13位预计2023年末前将至少加息一次，3月抱有同样预测的官员有7位；11位官员预计2023年末前将至少加息两次。此外，7位官员预测最早加息的时间可能在2022年，多于3月时的4位。

美国联邦公开市场委员会公布最新利率决议，整体呈现鹰派，符合我们之前所预期。美联储维持基准利率在0%-0.25%区间不变，上调了隔夜逆回购利率和超额准备金利率各5 BP；上调今年的GDP增速预期及今明后三年的PCE通胀预期；点阵图显示美联储在2023年底前将加息两次，相较于以往的预期提前程度较大。鲍威尔在新闻发布会上提到，加息讨论不是此次决议的重点且为时过早，他承认了通胀或在未来几个月继续居高不下的现状，强调将在接下来的会议上考虑缩减规模的计划。官员们已经开始讨论缩减购债计划，近期将开始讨论缩减资产购买的路径问题。

本次会议本次会议整体依然偏鹰，虽然维持宽松政策不变，但是上调了超额准备金利率和隔夜逆回购利率，并首次出现2023年两次加息的预期，加息预期再度提前，整体加强了货币政策即将转向的市场预期，货币政策进入转向过渡期。鲍威尔讲话其鹰派程度不及议息会议声明；强调美联储官员已经开始讨论缩减购债规模的计划，并与近期开始讨论资产购买调整的路径，其表态亦说明资产购债政策调整的紧迫性。FOMC特别指出“疫苗接种进展”决定经济发展路径，暗示接种进程将是衡量未来进展的关键指标之一，故75%的疫苗接种率依然是核心参考指标。

（三）美欧同意将彼此报复性航空关税暂停五年 双方贸易战接近尾声

美国和欧盟在6月15日就波音和空客航空补贴争端达成五年关税休战协议，预计涉及的总金额为110.5亿美元。接下来，双方将在五年中通过谈判寻找解决这一争端的方法。

美国与英国、欧盟的航空补贴争端可以追溯至2004年，世界贸易组织先后裁定美国与欧洲国家均存在对各自航空企业提供非法补贴的问题。2019年10月，世贸组织授权美国每年对约75亿美元的欧盟输美商品和服务采取加征关税等报复措施；2020年10月，世贸组织授权欧盟每年对不超过39.9亿美元来自美国的商品和服务加征关税；2021年3月，美欧宣布暂停暂缓执行报复性关税，为期四个月。截至目前，双方共计支付了约33亿美元的报复性关税。

这份协议一定程度上意味着美欧贸易战已翻篇。自拜登上台以来，美欧贸易争端有所缓解。3月，欧美同意把因飞机补贴争端而施加的进口关税暂停4个月，美国取消75亿美元欧盟输美商品关税，欧盟取消近40亿美元美国输欧商品关税，双方从剑拔弩张的贸易战中各让一步。5月，欧盟还取消了对美国钢铝的关税，为期六个月，美国也正在考虑对欧洲采取同样的措施。

（四）英国CPI同比涨幅创近33个月以来新高

英国5月CPI同比涨幅跃升至2.1%，高于英国央行2.0%的目标，创2018年9月以来新高；核心CPI同比涨幅达到2.1%，高于前值1.5%，创2019年8月以来新高。其中，交通板块涨幅最快，同比上涨6.3%；烟草、家具和家用设备、通讯三大板块紧随其后，同比涨幅达到2.9%、2.8%和2.2%。英国5月物价飞涨主要是两个方面的原因：其一，英国采用超宽松的货币和财政政策，使得流动性居高不下；其二，去年5月英国处于第一次严格防疫封锁状态，因此基期较低。

（五）日本宣布多地解除紧急状态令单场奥运观赛人数不超1万

从6月20日起，东京都、北海道、大阪府等9个都道府县将从紧急状态降为准紧急状态。由于冲绳县的医疗资源仍然紧缺，该县的紧急状态将延长至7月11日。离东京奥运会开幕仅仅只有一个月，日本政府希望尽早让经济和社会恢复到正常节奏，迎接奥运会的到来。受疫情影响，日本境外的观众将不被允许在现场观看东京奥运会和残奥会，单场比赛的上座率将控制在五成以下，且人数不能超过1万。这对于期待奥运效应重振经济的日本是个不小的打击。当前日本的疫苗接种率仅为21.87%，紧急状态令结束之后，酒吧、餐厅、影院等娱乐场所将正常开放，届时疫情有可能出现反弹。尤其在奥运会召开的一个月，单日确诊人数或将大幅上扬。时至今日，超过八成日本民众仍然担心自己和家人感染新冠，还有三成多的民众认为应该取消奥运会。日本想要如期有序地举办好本届奥运会，就需要在接下来的两月内加快疫苗接种速度，加强人员聚集场所的消毒措施，并严格执行公众场所戴口罩的要求。

（六）印度疫情好转 但东南亚各国深陷泥潭

印度致命的第二波疫情暴发之后，医疗系统一度濒临崩溃，单日新增确诊人数连续多日超过40万例。不过从5月中旬开始，印度确诊病例开始出现拐点，至6月17日单日新增确诊人数已经降至6万例。印度各地政府开始解禁，首都德里和金融中心孟买都在解封的城市之列。然而，被印度变异病株传染的东南亚多国现在正处于水深火热之中。拥有20亿人口的南亚和东南亚地区，目前已经占到全球新冠肺炎新增确诊病例的一半，个别国家面临自新冠肺炎疫情暴发以来最严峻的疫情态势。

印尼受影响最为严重。6月17日印尼单日新增新冠确诊病例达12624例，创下今年1月30日以来的新高。但是，印尼很难再采取类似2020年3月的“大规模社会限制”，因为限制措施使得当时的印尼经济遭受沉重打击，失业率和贫困率急剧上升，限制措施几度实施又几度放松，始终未能有效控制疫情。所以今年自6月1日起，印尼在全国34个省份均实施暂定为期两周的“小规模社区限制”疫情防控措施，但是收效甚微。唯一的利好消息是，印尼5月份PMI创下历史新高，表明工业领域已开始回升，国民经济正在复苏，但愿印尼政府能妥善控制好此轮疫情，延续经济复苏的良好势头。

菲律宾个别省份处于灾难状态。在东南亚，菲律宾的疫情之严重仅次于印度尼西亚。菲律宾被迫延长首都马尼拉及周边省份的封锁措施直到6月底，以设法遏制4月出现的疫情高峰。封锁措施让本就艰难度日的底层民众雪上加霜，许多人每天只能吃一顿饭，全家一天只能喝一瓶水。6月9日，菲律宾巴拉望省表示，由于新冠确诊病例激增，该省宣布进入灾难状态。作为亚洲最贫困的国家之一，预计菲律宾要到2022年底才能恢复疫情前的产出水平。

马来西亚升级防控等级。按每百万人口新增病例来看，马来西亚现在已经赶超印度和美国，可见其疫情发展之猛烈。从6月1日至6月14日，马来西亚在全国范围内实施“全面封锁”，暂停经济和社会活动，每户家庭每天限两人同时外出购买食物和日常用品。期间，政府部门对268家工厂进行检查，其中因违反防疫规定而对75家工厂罚款，关闭59家工厂。日本丰田和本田汽车已经关闭了在马来西亚的汽车工厂，中小企业所受的影响更大，制造业迫切需要政府财政援助，从而度过全面封锁的毁灭性影响。马来西亚仅有4.56%的完全疫苗接种率是该国感染率较高的主因。 越南面临变异病毒冲击。越南近期发现了一种混合类型的新冠病毒，该病毒是印度和英国发现的变异病毒的混合体，传播性较之以往更强，能在空气中迅速传播。自6月1日起，越南河内和胡志明市均已暂停国际航班入境。胡志明市从5月31日起实施社交距离限制措施，商店和餐馆关闭、宗教活动暂停，禁止5人以上的聚会。越南的工业遭受重大冲击，在越南的三星和苹果手机生产工厂因疫情关闭，多家芯片工厂相继停工。

三、 海外金融市场变化及资产配置

美元指数：美联储鹰派基调强化货币政策转向预期，传统大鸽派的布拉德转向鹰派，亦说明其对美联储货币政策转向的必要性，美元指数涨0.44%至92.32，达到200日移动均线上方，该指数较前周上涨2%；美元指数反弹趋势将会持续；随着疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，特别美国货币政策调整在即，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元上涨趋势明显，今年仍有涨至94.7的可能；长期来看，美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

欧元/美元：美元强势拖累欧元，叠加欧洲央行首席经济学家淡化9月商讨购债减码的重要性，进一步加剧了欧元压力，欧元兑美元跌0.37%至1.1863，一度触及4月6日以来最低。欧元前期的上涨主要是美指弱势所致，经济比较弱势影响，以及美元将会再度反弹走势继续拖累欧元，欧元仍将偏弱，跌破1.2关口后仍有下行空间，不排除跌破1.17的可能；未来随着欧洲疫情的有效管控和经济的复苏，欧元有上涨空间，下半年运行区间为1.16-1.23。

英镑/美元：美元指数强势，英国疫情再度恶化，英镑兑美元跌0.80%至1.3811；一度下挫0.9%，创4月30日以来最大跌幅；随着英国放松封锁风险加大，叠加受美英经济比较优势和美元再度走强影响，英镑将会继续走弱，跌破1.4后仍有下行空间，不排除跌至1.367的可能；长期，硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；随着利好出尽和美元强势表现，我们认为英镑会在1.367-1.42区间震荡。

日元/美元：受美债和美指影响，美元兑日元维持在110附近；短期内，日元强势表现减弱，中期受美债收益率和奥运会举办中的风险影响，日元将会继续偏弱走势，短期调整不改长期弱势，暂时继续看多美元/日元，继续上涨可能性大。

美元/离岸人民币：中国经济数据表现强劲且有顶层需求，叠加美元整体弱势，人民币继续走强，美元兑离岸人民币继续走低，最低达到6.3534。短期内受美元和政府导向影响，人民币升值势头减缓，美元指数大幅反弹，美元兑离岸人民币再度回落至6.4633，人民币强势行情已经结束。中国外汇市场自律机制发布声明称，投资者应高度警惕人民币汇率贬值风险，将帮助市场主体适应汇率双向波动的常态；随着美国经济持续走强和货币政策逐步转向支撑美元，人民币将会再度走弱。关注中美利差变化、经济复苏情况以及中美贸易关系，当前运行区间依然维持在6.3-6.6。

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块，本周内外盘原油连续走高后出现回调，国内SC原油主力合约收于442.4元/桶，周跌2.45%。美联储货币政策转向开启打击市场做多情绪，美元指数大幅上涨亦打压包括原油在内的商品，但实货市场相关贸易商仍然看好原油市场。美联储鹰派声明打压市场做多情绪，油价高位回调，建议短线多单减仓或离场，待调整到位后低点再布局多单。 金融板块，股指方面，消息面上看，美联储会议比预期鹰派，导致美股大幅下挫，对内盘有一定拖累。目前海外经济利多、政策偏空。国内经济数据不及预期，后期如基建持续偏弱，政府出台稳措施可能将上升，这是潜在利多。房地产行业风险仍需警惕。股指经历冲击而回落后短期或维持震荡，看空情绪将制约反弹高度。中长期来看，经济周期临近转向，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持不断减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周K线已经连续两周位于3600点附近震荡，主要技术指标变动不一，上证指数周K线出现明显回落，主要技术指标多数走弱，上方3630点仍是主要压力位，而指数在接近3502点缺口附近支撑后放慢下跌速度，该位置可继续关注。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，关注是否再度挑战压力。国债方面，本周国债期货探底回升，周五国债期货全面走高，其中T2109周涨0.33%，TF2109周涨0.14%，TS2109周涨0.06%，债市一扫近期低迷状态，在核心利多驱动下重启上涨，走势符合我们预期。国债期现券价格经过连续调整估值已经重新具备配置价值，在国内经济边际逐步走低，通胀压力逐步缓和的大背景下，我们坚持对于国债期货中长期乐观判断，操作上建议继续以配置思路逢低买入。

黑色板块，螺纹钢方面，从5月数据看，总需求强度回落的趋势未变，但幅度预计偏缓，对地产依然是不能过于悲观。同时1-5月粗钢产量大增6,100万吨，去产量仍是后期主要扰动因素，特别是在跌至钢厂亏损线附近后，供给收缩预期仍是钢价重要支撑。七一之前各地区环保、安全检查较为严格，增加供应偏紧预期，螺纹盘面利润重新回到春节后的水平，已经不包含去产量影响，因此进一步向下依然是需要炉料给出空间。从数据看，螺纹周产量大增至380万吨，表明当前的利润并未使钢厂减产，热卷产量小幅回落后也在高位，与6月检修增加有所出入，需求在淡季降幅则大于过去两年，结合宏观数据中性偏弱的表现，短期依然很难有较强的上涨驱动，预计震荡走势将会持续，同时日内再次传出减产消息，因此要继续关注供给端政策。10合约支撑4850元，上方关注5300元压力。维持区间操作思路，短期跌至4900附近可尝试多配。铁矿石方面，从基本面和产业链利润角度来看，铁矿近期将以震荡盘整走势为主。趋势性交易机会预计要7月后方才显现，当前盘面贴水现货较为明显，淡季过后可尝试布局基差修复行情。

有色板块，铜方面，美联储释放鹰派信号，美元指数大幅反弹，整个有色市场均明显承压，国储确认抛售将缓解现货市场的紧张和下游实体企业的压力，同时释放了对投机资金明确打压的信号，本身铜的估值溢价过高，前期刺激涨价的力量明显消退，资金连续流出，随着海外新矿山的进一步投产、国内需求进入淡季、美国基建计划较难落地和美联储鹰派态度等因素影响，铜价向下趋势不改，建议继续逢高做空，但沪铜已经跌至我们前期提示的66000-67000元/吨的支撑区间，可适当降低仓位。铝方面，美联储政策转向将是市场最大利空因素，有色板块集体下行。沪铝虽然一度冲高但很快回落，建议空单可继续谨慎续持。08合约下方支撑位18000。期权上可以考虑卖出17500的深度虚值的看跌期权，以获取额外权利金收益。

农产品板块，油脂方面，本周国内植物油价格出现较大下行，主要受到了外盘CBOT大豆和CBOT豆油价格大幅下行的影响。外盘价格的走弱，有几方面的原因：一是美国生物能源政策可能发生调整，豆油需求有可能转向减少，使得CBOT豆油对生柴消费的炒作由此终结；二是未来两周美豆主产区降雨开始有所改善，天气对盘面的升水开始走弱；三是宏观环境发生改变，美联储对加息预期的提前使得美元再度走强，整体大宗商品价格受到拖累。未来随着美豆收获期的不断临近，市场对油脂油料的关注焦点将转向新季单产之上，远期豆油和大豆价格将因此不断承压下行。目前国内植物油供需不断趋于宽松，港口大豆和豆油库存都在不断增长之中，预期国内植物油价格将面临进一步的下探，建议此前空单继续持有。生猪方面，本周猪价再创新低，端午节对猪价提振作用不大，节后北方降雨天气叠加，挺价情绪助力猪价出现反弹趋势，但市场大猪猪源出栏积极，收储消息未见启动，后期规模企业放量出栏，猪价持续下跌。疫情方面，本周疫情程度全国范围内仍继续维持相对稳定状态，南方区域有好转趋势，个别地区仍有散户抛售现象，河南、四川部分区域有中招，但影响面积较小。熊市未见底，盘面仍存下跌空间。夏季肥猪消化乏力，而养殖端为避免肥猪热应激反应必须要在8月前出栏完毕，整体生猪市场以利空消息为主导，若后期证实南方复养水平超出北方疫情受损规模，则三季度供给压力仍大，短期盘面在行业平均成本线18000元/吨附近或暂存支撑，在高升水和大下行周期下，预计LH2109向下仍有空间，建议已有空单继续持有，下方初步关注16000元/吨关口。

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