贵金属 周二日盘贵金属高位震荡整理，黄金重返1800美元/盎司上方，只能说确认前低的支撑有效性，反弹的强度还很难界定。现在市场的风险偏好很高，黄金的避险/相对收益逻辑无法充分发挥功效，黄金最重要的观测指标为10年期美债收益率，美债收益率长短利差的重新走阔是抑制金价的主要原因。白银的大涨大跌需要黄金和有色品种的共振，随着金价的反弹白银上涨成为比较确定的事实。现在市场的显著悖论是，通胀预期在持续攀升，但是金价在持续下降，更多是经济复苏速度中的快慢切换不匹配所致。技术面上看，黄金在365-370元/克，或者1730-1760美元/盎司形成阶段性支撑，白银则没有很显著的技术支撑。当下位置可以多次去试。推荐策略：逢低买入黄金，白银多单注意风险，但白银补涨/补跌一旦出现则可能出现剧烈的波动。

铜 周二铜价继续攀升，沪铜2104收于67950，上涨2.83%。美国1.9万亿财政刺激通过在即，民主党力求送议案驶入快车道。晚间鲍威尔将出席参议院听证会，料重申对超宽松货币政策的承诺。全球新增疫情连续数周下滑，疫苗接种加快，一系列利好消息令市场对经济复苏及通胀回升加快的乐观情绪浓厚。同时，进口铜精矿现货TC绝对值仍处于低位，表明铜精矿供应仍然偏紧。年初冶炼厂年初排产量不高，供应端对铜价形成支撑。铜管、板带箔、棒材及漆包线企业订单充足，叠加“就地过年”政策，节后下游复工料快于往年同期。春节前及春节期间累库明显低于往年水平，且全球显性库存处于低位，因此若后续无大幅累库，对铜价负面影响不大。不过随着铜价快速大幅上行，基本面利多支持力度将逐渐减弱，下游出现明显畏高情绪，且精废价差处于高位，也将抑制精铜消费。总的来看，在通胀快速回升，全球库存处于低位下，市场看多情绪浓厚，铜价自2月4日以来加速上行，并创下9年新高，但需警惕市场乐观预期集中释放后铜价高位回落风险，操作上建议多单继续持有，未入场者建议观望或短线参与。

锌、铅 周二有色高位震荡整理，不过鉴于铜价保持强劲，我们认为有色回调的幅度不会太大。夜盘锌价突破22000元/吨高点，铅价几度上攻16000元/吨关口，最后表现为冲高回落：目前可能和2020年8月呈现完全相反的态势，现在更多是通胀渐入佳境经济刚刚复苏。我们并不改变提防预期崩塌的风险的观点的看法，短线市场的热度可能还有延续性。转折点可能在3月。操作策略：锌价高点可能会在22500-23000元/吨之间，看铜做锌不主动做空，关注铅价15800-16000元/吨压力位，铅可以着重考虑逢高沽空，把握阶段性行情给予的卖保机会。

镍 镍价高位震荡波动反复，有色略有分化，镍震荡相对略大，高位震荡暂可能延续。从现货情况来看，交投恢复，镍升水持平昨天，现货成交依然很淡。新能源电池需求较好，硫酸镍因交付长单为主，近期总体有价无市，散单量少价高，节后报价仍高，镍豆溶解不经济。不锈钢市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，国内镍生铁也有涨价预期，近期不锈钢镍生铁成交价高达1210元/镍点，成交量数万吨。LME镍价短期震荡调整，下方关注19200-19300元附近支撑。龙头品种铜走势引导性偏强，镍急拉升后的强势震荡，本周重点关注美国刺激计划能否兑现，及是否带来风险资产的获利了结，沪镍阶段强震荡145000附近波动，再下档140000元是下档多头较为重要的防御位置，暂宜短线操作，或等待企稳。

锡 沪锡连续上涨后开始高位震荡调整，整体涨0.81%至19.07万元，依然稳定在19万整数关口上方；成交量则继续维持在28万手附近，仅次于22日创造的成交量历史，市场活跃度和关注度均较高。自节后开市以来，沪锡价格最高涨幅达到18%，当前依然维持在16%的涨幅，连续突破18和19万整数关口，年度涨幅已经达到26%，后市突破20万整数关口可能性较大。伦锡方面，宏观因素加供需矛盾（库存极低）使得伦锡持续上涨，最高已经涨至2.7万美元，继续刷新近九年来新高，当前依然维持2.67万美元附近，后市仍有上涨空间，对沪锡价格形成提振。通过测算2.6万的伦锡对应的到岸价格为22万元，2.7万的伦锡对应的到岸价格为23.1万元，故对于沪锡而言仍有较大的上涨空间，沪锡将会不断刷新历史新高。基本面方面，现有的供需数据，供需矛盾依然没有解决，相反供需矛盾更加突出，提振锡价。宏观方面，疫情风险逐步消退，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在，大宗商品仍有上涨空间，特别是铜价的上涨趋势对有色形成提振，对于锡价亦形成利好。全球供不应求格局依然存在，供需矛盾将会更加突出继续支撑沪锡走势。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位。对于沪锡而言，沪锡上涨空间依然存在，将会涨至20万元上方，具体高位需要进一步的观察。急涨后谨防冲高回落调整风险，而回落调整则是买入机会，当前阶段不建议做空。

铝 2月23日，沪铝主力合约AL2104高开低走，小幅震荡走弱。长江有色A00铝锭现货价格上涨50元/吨，现货平均升水维持在20元/吨。库存方面，2月22日，SMM统计国内电解铝社会库存102.2万吨，较前一周四增加12.1万吨，无锡、南海及巩义地区贡献主要增量，需持续关注上游发运积极性及下游复工速度对库存的影响。海外方面，海德鲁公布的报告显示，铝土矿2020年产量同比增17%至864万吨。四季度产量同比增15%至255.6万吨，环比增119%。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，主力多头减仓较多，建议多单离场，保值企业可分批适量建立空单锁定利润，04合约上方压力位17000。

螺纹   期螺日内收跌，原料跌幅较大，导致钢材盘面利润继续扩大，现货继续惯性上调。日内工业品普遍冲高回落，市场波动在价格快速上涨后也随之增加。节后螺纹的交易逻辑主要是跟随假期外盘进行再通胀交易，需求预期较好导致去库担忧减弱。供需方面，螺纹春节累库量低于去年但高于其他年份，总库存以农历时间计算处于历史高位，就地过年政策下，需求有望早于历史同期恢复，但产量已经先行回升，高炉开工率和日均铁水产量均环比增加，同比则维持高位，螺纹钢产量随电炉复产也将再次转增，当前利润增加且需求预期乐观，这也使得高库存高产量目前较为确定，根据资讯机构统计，节后下游开复工进度较快，在此之下，预计在真实需求得到验证前，期货将维持高位偏强震荡，时间上看可能在4月前。短期价格涨至去年高位，基差再次走平，同时供应回升较快，因此高位不建议做多或买保，关注前方缺口4400元支撑，可尝试逢低多配。

热卷   今日热卷冲高回落，多头获利了结。原料价格走弱，热卷盘面利润再创新高，现货市场涨势趋缓，热卷基差处于低位。贸易商虽涨价情绪较浓，但下游尚未完全复工以及价格涨至高位，下游采购意愿不强。目前盘面走势受宏观和需求预期影响，欧洲和英国制造业超预期复苏，市场预期今年需求复苏的时间将早于往年，盘面受此影响大幅拉涨。从基本面数据来看，我的钢铁公布的库存数据显示，目前热卷总库存高于历史同期水平，而热卷产量在340万吨以上的历史高位，根据历史需求恢复情况来看，短期热卷库存或将继续累积，后期需关注热卷下游需求复苏情况。从中期来看热卷下游汽车、家电、机械行业维持高速增长，同时海外需求复苏带动热卷下游产品出口，整体来看热卷需求有望维持高速增长。短期来看盘面大幅拉涨后存在回调可能，但钢坯成本支撑，预计回调空间有限，下方支撑位4600元/吨左右。

不锈钢 不锈钢期价跟随镍价震荡修正。市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货呈现显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，本周关注交投逐渐恢复后需求成交变化。不锈钢仓单量达76807吨降2172。在较长一段时间内，内蒙电价将阶梯调升，铬系继续因原料、限电停产等因素受提振，南方铬企复产进度加快，但据统计1-2月铬铁产量还是会继续降，预期节后铬系仍偏强运行为主对不锈钢有部分成本支撑，但对400系及200系影响大于300系，铬铁报价继续有所上涨。预期不锈钢期货价格震荡波动偏强为主，随镍价短期波动加剧，后期要看节后需求恢复预期与实际的差异，由于现货偏强，目前基差仍有可能走强，不锈钢期货短线4800-15000元附近或试探支撑，线上偏多。

焦煤   2021年2月23日，焦煤05合约大幅下跌，日线已经连续三连阴，整体走势偏弱。由于今年煤矿春节整体放假时间较往年同时少3-4天，煤矿整体供应较为稳定，近期随着煤矿逐步复工，供应逐步趋于宽松，少数煤矿库存压力增加。需求方面：目前下游焦炭一轮提降已经落地，后期仍有可能进一步提降，下游焦化企业采购积极性收到一定程度的影响。进口煤方面：目前口岸环保检查严格，在储煤棚库存几乎已满的情况下，一些卖家通过低价出售的方式来清空暂置棚外的煤炭库存，导致供应迅速增加。整体而言：短期炼焦煤供应充足，期价仍将偏弱运行，关注1440附近的支撑。

焦炭   2021年2月23日，焦炭05合约在焦煤下跌的带动下，期价走低，收盘期价跌破20日均线，走势有所减弱。当前焦炭首轮提降100元/吨已经落地，由于当前钢厂利润依旧偏低，后期焦炭仍有可能进一步提涨。从库存的角度来看，当前焦炭整体库存相较于近5年同期水平来看，依旧处于偏低的水平，库存端对焦炭的压力暂不明显，故在低库存下，焦炭大幅向下的空间短期有限。2021年是焦炭投产的大年，从较长的时间周期来看，随着新增产能的投放，焦炭供应偏紧局面将逐步缓解，期价整体的重心将逐步下移，焦炭中长期策略以逢高空配为主。当前焦炭库存依旧偏低，短期期价下行空间相对有限，操作上可以以多成材，空焦炭的套利思路。

铁矿石 日间铁矿盘面出现回调，但尚未有效下破5日均线，短期上行趋势仍在。近期印度粉的发运量有明显增加，钢厂后续对其需求有望提升，但主流矿的供应当前仍处于淡季。最近一期14港澳巴矿的周度发运量再度回落，主要是澳矿的发运出现了200万吨左右的周度降幅。当前澳矿的港口库存水平处于近两年来的低位水平，当前钢厂利润水平较低，对高品卡粉的采购意愿不强，铁矿的品种间结构性矛盾后续仍有可能再度显现。节后成材价格的回升使得长流程钢厂利润水平有所修复。开工意愿进一步增强，日均铁水产量重回245万吨上方。今年钢厂节前对铁矿的补库力度本就相对较弱，厂内库存整体水平不高， 春节期间在高日耗的情况下降幅明显。随着铁水产量快速回升， 钢厂新一轮的补库将较为刚性。随着疏港量的回升，港口库存将再度进入去库通道，对上半年铁矿供需平衡表整体仍维持偏紧预期，现货价格易涨难跌。当前盘面贴水现货仍较为明显，05 合约后续有望重演去年四季度的基差修复行情，迎来新一轮流畅的上涨行情，可尝试逢低吸纳。

玻璃   周二国内浮法玻璃市场稳中有涨，成交保持良好态势，南方交投有所升温。今华北成交保持良好态势，沙河市场价格基本稳定，前两日抬价明显下，今日个别厚度市场价格略有松动；华东今日临沂蓝星上调2元/重量箱，安徽凤阳上调3元/重量箱；今日华中整体产销良好，部分厂家库存下降，湖北长利、亿钧、三峡、醴陵旗滨上调1-2元/重量箱不等；今日华南市场南宁厂白玻涨1元/重量箱，漳州、河源旗滨对珠三角价格以及英德鸿泰价格上调2元/重量箱，市场交投升温，企业出货好转助推提价；西南重庆地区需求初步启动，企业库存压力不大，心态平稳。在大宗商品整体乐观氛围下，玻璃高供应高库存高价格的三高格局有一定的延续性，短期宜以震荡思路操作。

原油   今日国内SC原油开盘大幅上冲，此后维持高位震荡，主力合约日内涨幅达5.68%。当前原油走势基本脱离基本面，宏观层面的乐观情绪以及市场普涨气氛对油价有进一步的提振。近期各大投行纷纷上调油价预期，高盛认为二季度布油价格将达到70美元/桶，三季度将达到75美元/桶，而摩根士丹利认为，全球油市供应缺口处于280万桶/日的水平，未来或将进入至少是2000年以来石油供应最紧缺的一个季度，上调三季度布油价格预期值70美元/桶，四季度为65美元/桶。但回归原油短线供需层看，美国严寒天气结束，原油供应及炼油产能将逐步恢复，而沙特可能在4月份取消额外减产以及逐步缩小减产幅度，或令市场乐观情绪有一定降温。整体来看，当前市场情绪表现过热，这种局面下容易出现大涨大跌行情，从技术上看原油在连续上行后出现一定程度的顶背离，继续重仓做多面临较大风险，建议前期多单持有或逢高减仓，不追高。

沥青   今日沥青开盘大幅走高，主力收盘涨4.11%。受成本端上涨影响，今日国内部分地区炼厂沥青价格小幅上调。近期国内沥青炼厂开工负率持续走低，沥青资源供应大幅减少，而随着沥青需求的走弱，炼厂及社会库存均在持续累积，尤其是当前社会库存绝对量较往年偏高很多，给后期供给造成一定压力。需求方面，春节前后为沥青消费淡季，沥青刚性需求大幅萎缩，由于节前沥青现货绝对价格较高，贸易商冬储较少，预计后期有一定补货需求。与此同时，随着气温的回暖，3月份以后沥青下游刚需也将逐步启动。但2月底前沥青现货仍将延续供需双弱的局面。整体来看，原油再度反弹提振沥青走势，但在预期原油继续上行空间有限的背景下，沥青建议前期多单持有或逢高减仓，不追高。

PTA 周二，PTA盘中一度触及涨停。期价表现强势主要有以下几方面的原因，第一，成本端原油推动，PX目前处于去库阶段，价格重心有望持续上移，PTA成本重心抬升。第二，目前PTA加工费已被压缩至低位，市场对PTA供需过剩已存在一致预期，供应端压力近期不是影响期价的主要原因。第三，全球新增确诊病例下降，市场对纺织服装行业需求恢复存在乐观预期，近期涤纶短纤、棉花、粘胶短纤等产品大涨也侧面反映了终端近期乐观的预期。第四，宏观氛围乐观，通胀预期带动大宗商品普涨。对于PTA，在油价重心继续上移的背景下，目前我们仍维持多头观点，期价有望继续上行，不排除后续上探4800-5000一线。操作上，前期多单继续持有，未入场者建议盘中回调逢低入多。

短纤   周二，涤纶短纤冲高后回落，收于7968。从现货市场来看，目前生产企业库存处于低位，部分生产企业超卖30-40天，生产企业不存在库存压力，叠加近期原油强势上涨，PTA和乙二醇价格重心抬升明显，企业不断上调报价，现货价格易涨难跌。目前，福建某直纺涤短大厂半光1.4D 现款短送报8200元/吨，江苏华西村半光1.4D报价为7810元/吨。从产销来看，随着短纤价格的上涨，在买涨不买跌之下，短纤产销继续放量，日产销为157%附近，部分工厂产销为150%，120%，300%，100%，100%，100%，300%。综上，短纤供需面目前仍较为良好，成本端PTA乙二醇价格持续走高，期价易涨难跌，操作上前期多单可继续持有，但未入场者建议回调介入多单，做好风控。

乙二醇 周二，乙二醇盘中上探5730，但后冲高回落。从船货来看，2月22日至2月28日，华东主港到港预报18.5万吨，整体到港量偏低。从现货市场来看，上午乙二醇价格坚挺，午后持货商出货，乙二醇内盘重心大幅下跌，现货基差走弱。目前现货报5930-5940元/吨，递5910-5920元/吨，商谈5920-5930元/吨，几单5925-6000元/吨成交。展望后市，目前国内乙二醇装置重启、提负和推迟检修现象频发，但海外货源偏低对冲了国产货源供应增加的压力，加上下游近期涤丝、短纤产销火爆，生产企业库存低位，未来对原料补货需求存在预期，乙二醇3月份去库预期可观。综上，短期乙二醇持货商高价出货，乙二醇价格高位松动，前期多单可适当减仓，等待回调再度介入多单，滚动操作。

苯乙烯 周二，苯乙烯盘中冲高至9580后回落。03合约临近交割月，盘面多头减仓离场，移仓至5月合约。从现货市场来看，科威特EQUATE45万吨/年的苯乙烯装置于2月22日附近故障停车，预计两周后重启，持货商低价惜售，目前现货商谈在9500-9550，2月下商谈在9500-9540，3月下商谈在9500-9540，4月下商谈在9370-9375。展望后市，目前EB2103合约投机持仓陆续降低，期价将跟随现货价格波动，高位坚挺，难有深跌。尽管美国和欧洲的几套装置已重启，但2~4月份亚洲地区装置检修计划亦较多，且考虑船期，海外货源偏紧现状难以缓解。同时，目前内外盘套利窗口仍处于打开状态，出口货物成交增加，3月份华东主港去库预期显著。短期外盘现货价格难以走弱，对应5月合约价格补涨后将高位震荡，等待新一轮驱动。目前，商品市场宏观情绪占主导，多单继续持有，未入场谨慎追涨。

液化石油气   2021年2月23日，PG04合约大幅上涨，整体走势偏强。由于原油价格的大幅上涨，带动工业气价格上涨，短期工业气走势较民用气来说将明显偏强，后期山东注册仓单量将下降，定价仍将回归华南地区。下游备货结束之后，名用气市场短期较为稳定，23日广州石化民用气稳定在4208元/吨。供应端：春节期间炼厂开工率维持稳定，暂未有大规模检修，整体供应较为稳定。需求端：工业需求较为稳定，而民用气需求下滑。上周MTBE装置开工率为47%，与节前持平，烷基化油开工率为45.24%，较节前下降0.14%。库存方面：按照卓创统计的数据显示，2月下旬，华南地区有6船货合计24.2万吨到港，华东地区有5船货到港，合计22万吨，到港量偏低，后期港口库存将略有下滑。整体而言：在原油维持强劲的情况下，对液化气有较强的支撑，同时对于PG04合约仍有需求阶段性走强的预期，策略上仍维持逢低多配。

甲醇   甲醇期货继续回升，反复测试2450压力位，不断创近期新高。国内甲醇现货市场气氛略显一般，沿海与内地市场价格整理运行，跟涨不积极。西北主产区企业报价大稳小动，内蒙古北线地区商谈1860-1880元/吨，南线地区部分商谈1730元/吨。甲醇价格偏低，产业链利润集中在下游。但当前下游需求低迷，难以形成有效提振。甲醇修复上行，短期或围绕2450一线徘徊，短线操作为宜。

PVC PVC期货继续攀升，最高触及8905，创近十年新高，盘面冲高回落，结束十连阳。国内PVC现货市场气氛走弱，市场低价货源依旧难寻。西北主产区企业报价积极上调，但高价成交遇阻。下游市场开工处于修复期，刚需采购不足，市场主动询盘匮乏。华北、东北、陕西个别地区电石采购价上调100元/吨或计划上涨，成本端不断抬升。PVC市场仍存在利好刺激，但追涨风险较大，多单可逐步止盈

动力煤 2月23日，动力煤主力合约ZC2105低开高走，全天震荡偏强。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数CCI继续下跌。秦皇岛港库存水平大幅上涨，锚地船舶数量暂时不变。港口方面，港口累库较快，北港库存较昨日增加81万吨，锚地及预到船舶量较春节期间未有明显变化仍处低位，市场总体需求仍显不足，少量投机及非电需求还盘价较低，对煤价支撑不足，现货价格延续弱势，主流报价继续下浮10元/吨左右。从盘面上看，资金呈流入态势，主力多头增仓较多，建议可少量多单试水，05合约下方支撑位600。

高低硫燃料油 今日高低硫燃油继续偏强运行。上周受极寒天气影响，得州部分原油开采、管道运输和炼油活动均中断，相关产能达200-400万桶。美国得州能源企业复产将相对缓慢，页岩油商恢复或需要至少两周时间。 供给方面，欧佩克3月会议将同意在4月增加50万桶/日的配额，沙特将取消其单边削减100万桶/日的计划。虽然供给开始有计划性增加，但由于需求复苏较快，库存持续超预期去库，预计原油3.4月份仍会出现一定缺口。根据 IES 最新数据，新加坡燃料油库存在截至2月17日当周录得1937.9万桶，环比前一周下滑162.7万桶，降幅7.7%，当前库存水平已经低于过去5年同期均值。与此同时，根据Kpler 数据，马六甲海峡燃料油浮仓库存来到2501万桶，环比前一周下降87万桶，其中低硫燃料油库存减少29万桶至1402万桶。截至2月22日，BDI指数1709点，航运指数仍处高景气区间。综合分析：原油成本驱动，燃料油供需表现逐步好转，均对价格形成明显支撑，建议高低硫燃油多单继续持有。

聚烯烃 今日PE/PP价格承压下挫，结束连续上行局面。上周受极寒天气影响，得州部分原油开采、管道运输和炼油活动均中断，相关产能达200-400万桶。美国得州能源企业复产将相对缓慢，页岩油商恢复或需要至少两周时间。 多家石化生产商PE设备于2月15日关停，主要影响德克萨斯州。市场传闻称，关停工厂包括Chevron Phillips、Formosa、Equistar、ExxonMobil、Dow、Inoes，涉及PE总产能为1188万吨/年，包括482万吨/年LLDPE产能，516万吨/年HDPE产能，190万吨/年LDPE产能，预计停车时长一周，但至今没有具体复产信息。国内供应方面，装置检修均处于季节性合理区间，今日现货市场价格多数上涨，国内LLDPE主流价格在8850-9150元/吨。聚烯烃海外市场价格高于中国，货源更多流向利润更高地区，外商对中国报盘数量有限，对国内现货价格形成支撑。今日主要生产商库存水平在89万吨，较上一工作日降低2万吨，降幅在3.26%，去年同期库存大致在124万吨。综合分析：预计2，3月份聚烯烃库存消费比仍有较好表现，从而提振聚烯烃价格。策略方面建议L/PP多单继续持有，但价格相对高位，现在属于利润兑现期，三根大阳线后，今日收阴线，多单可择机减仓。

橡胶   沪胶冲高回落，部分合约盘中曾突破去年10月份高点，但截至收盘仅有个别合约收于一年来的新高。宏观面向好仍是刺激胶价走高的主要因素，供需面也相对偏多。不过，春节后四个交易日沪胶已上涨了约2000元，而现货成交较为清淡，观望气氛浓厚。如果得不到下游企业的认可，胶价上升空间恐怕有限。短期内关注轮胎、汽车等行业的开工情况，中期则需等待橡胶进口数据、国外产区报价调整等题材的指引。技术上看，近日沪胶价升量增，有望继续上行，但对于前期高点的突破仍需进一步确认。中线多单可继续持有。

纯碱   周二05合约夜盘拉升，午盘回落；国内纯碱市场涨势延续，厂家出货情况尚可。近期市场看涨氛围浓厚，业者对后市信心较足，终端及贸易商备货积极性较高，多数纯碱厂家接单充足，多数联碱厂家库存低位，氨碱企业控制接单。目前国内纯碱厂家加权平均开工负荷在83.1%，较春节前提升0.4个百分点，其中氨碱厂家加权平均开工84.7%，联碱厂家加权平均开工80.7%，天然碱厂加权平均开工100%。玻璃生产企业节前集中补库，当前没有进一步集中补库需求，纯碱企业在重启去库前库存仍有进一步上行空间。纯碱供需格局尚属温和，建议基于光伏玻璃药用玻璃等远期需求乐观预期的多头头寸避免追高。

豆粕   今日美豆电子盘拉升站上1400美分/蒲整数关口，主要受巴西大豆收割延后，外运延缓，阶段性大豆供应趋紧支撑增强。目前处于南、北美大豆供应青黄不接期，美豆期末库存降至低位，可供出口大豆供应逐渐耗尽，巴西大豆产区因多雨天气耽搁大豆收获及装运，截至2月18日，巴西2020/2021年度大豆收割率仅为15%，远不及去年同期31%，且创下过去10年来的同期最低水平，推迟大豆上市压力，市场利多主导，预计3月之前美豆价格维持震荡偏强思路，在南美大豆集中上市前关注南美和美国出口题材，之后将转向21/22年度美豆供需数据的调整对市场的影响。国内市场来看，随着节后提货恢复，豆粕库存有望止增回落，3月之前大豆供应偏紧，下游蛋白需求支撑有限，水产养殖淡季，且市场传闻非瘟疫情复发可能拖累上半年生猪存栏的恢复，供需双弱，叠加美元大幅回落，商品市场获得支撑，预计豆粕市场价格跟随美豆维持高位偏强震荡为主，长期养殖端恢复为大趋势，长期可考虑豆粕市场价格多配。连粕短期测试3600元/吨压力有效性，3300元/吨附近有较强支撑，短线回调参与反弹思路。关注美豆出口情况及巴西大豆收割进度影响。期权方面短期突破3800元/吨附近仍有一定难度，可关注卖出虚值看涨期权策略及卖出宽跨式策略。

油脂   周二国内植物油价格继续上行，豆油05合约盘中一度突破8500元/吨。目前内外盘市场均利于国内植物油价格的上行，巴西大豆收获进度依旧缓慢，根据农业咨询机构周一发布的报告显示，截至2月18日，巴西2020/2021年度大豆收割率仅为15%，远不及上年度同期的31%，且创下过去10年来的同期最低水平。巴西大豆上市的延缓推动了美豆价格的再度走高，周二美豆主力合约价格重新回到1400美分/蒲式耳以上的位置。除此之外，外盘原油价格的连续上升也对全球植物油价格带来支撑，周二WTI原油价格再度创出年内新高，盘中触及63美元/桶。国内方面，植物油库存仍处于偏低的水平，节后下游补库需求的增长将使得国内植物油供给继续缩紧，在巴西大豆大量到港之前，国内植物油价格都会处于较高的水平，短期内现货价格的坚挺仍将支撑盘面价格的继续走高，我们建议继续持有豆油2105合约直到3月中下旬为止。

白糖   郑糖震荡加剧，主力合约一度突破5500元，但短线多头获利了结令糖价冲高回落。目前仍是产糖旺季，根据当前产糖进度看，有可能全年产量增幅超过预期，或许会达到1100万吨左右。就供应端来看，短期库存偏高，而1月份外糖进口量预计低于去年12月，整体供应充足。外糖创新高仍是带动郑糖上行的主要因素，但需警惕一旦国际糖价见顶，郑糖可能出现较大调整。近期快进快出为宜。

菜粕   菜粕05合约日内小幅走高。基本面情况来看，巴西收获表现不佳，为外盘提供支撑，进而支撑菜粕价格。CBOT大豆期价来看，目前美豆出口以及压榨数据继续良好表现，再加上巴西收割继续迟缓表现，对外盘期价提供支撑，短期期价或呈现震荡偏强波动，不过随着巴西大豆上量增加，美豆新作种植面积预期增加，对外盘上形成一定的压力，目前整体维持高位震荡判断。国内豆粕方面，油厂豆粕库存有所回升以及非瘟疫情拖累生猪产能恢复节奏，对价格有一定压力，不过到港量不高以及油厂销售进度较高，使得油厂挺价意愿增强，整体价格预期维持区间走势，中期来看，生猪产能恢复对下方的支撑仍在，整体重心上移预期不变。菜粕方面，节后上游压榨维持低位，下游水产仍处于淡季，短期供应相对宽松。整体来看，市场多空交织，期价或继续区间波动，操作方面建议以低位做多思路为主。

玉米   玉米05合约日内呈现高位震荡走势。现货市场购销情绪有一定回暖，今日山东到车量有一定幅度增加，个别企业收购价有一定幅度下滑，此外，今日南方港口价格也下跌10元/吨，对市场情绪有一定的拖累。短期来看，基层农户余粮不多以及节后补库需求对玉米价格形成支撑，不过今年渠道库存较高以及下游替代消费等对市场也形成一定的压力，再加上南美玉米收获上市对外盘的阶段性压力影响下，玉米05合约或继续高位震荡走势。中期来看，缺口预期对市场的干扰仍在，期价重心上移预期仍然不变，因此操作方面仍然建议关注低位做多机会为主。

淀粉   玉米淀粉05合约日内呈现偏强波动，主要是基差修复所推动。1月份以来，玉米淀粉价格被动跟随原料玉米价格上涨，导致期现价差大幅扩大，近期淀粉价格继续维持高位运行，今日淀粉全国均价在3683元/吨，较昨日3672涨11元/吨，近月03合约的基差修复对远月05合约形成提振。不过原料玉米短期进入高位震荡以及目前下游对于高价位淀粉采购仍保持谨慎，市场整体购销清淡，对玉米淀粉价格形成重要压力，短期或呈现高位震荡走势。中期来看，基于原料端整体继续维持重心上移的预期下，玉米淀粉预期也跟随重心上移，淀粉消费预期的变化或对期价运行节奏产生一定干扰。

棉花、棉纱   2月23日，棉花主力合约涨1.49%，报16300，棉纱主力合约报23865，涨2.58%。受到商品普涨影响，棉花短期走势偏强。棉花基本面总体变化不大，中央一号文件强调要确保棉花种植稳定，供给安全。预计新年度棉花种植面积料与去年持平或略有增长。新疆阿克苏和喀什地区大部轧花厂现货所剩无几，销售进度70-80%。日前试探性上调报价，但实际成交寥寥。长度28强力27成交价16000上下。大部用棉企业节前补库较多，采购相对谨慎。下游方面，昨纯棉纱现货在棉花大涨带动，加上“金三银四”即将到来下，商家普遍看好后市，再度上调价格，涨幅再提高500元左右。随下游织造厂、轻纺城开工，棉纱成交量比上周有所增加。后期总体来看，在欧美经济刺激政策及财政政策即将出台背景下，中长期对于棉花的需求有望逐步恢复。但短期走势上，由于下游补库已经进入尾声，后期下游能否顺利的消化原料的涨价是上涨动能能否延续的关键。短期看棉花继续走高空间有限，警惕行情出现冲高回落，短期仍需要重点关注下游需求以及宏观面状况，中长期仍然维持看多观点。期权方面，隐含波动率出现回升，维持在23%附近，短期略有回升。棉花中期区间震荡概率较高，波动率仍有进一步回落空间，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权收取权利金降低建仓成本。

纸浆   日内纸浆突破前高，尾盘小幅回落，现货跟涨，针叶浆现货报价也涨至7200元，但成交不多。从利润和绝对价格看，纸浆估值均已较高，但流动性宽松及经济复苏预期之下，再通胀交易持续，导致高估值的商品仍面临较强支撑，从时间上看，当前的交易逻辑可能会持续到真实需求得以验证前。对纸浆而言，全年需求继续改善的可能较大，更多是要注意节奏问题，特别是在节后市场情绪一直较高的情况下，要注意情绪转换的风险，同时在上游利润增加后，供应能否回升对全年更为重要。随价格升至高位，纸浆波动也将加大，无货情况下不建议做空，在市场整体情绪转换前，关注重要支撑位的做多机会。

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