一、 海外疫情依然在恶化

新冠肺炎疫情在全球仍然在恶化：截止到1月25日，海外新冠肺炎确诊病例突破1亿例，累计死亡突破212万例。其中，美国确诊病例突破2600万例，死亡接近45万例。欧洲新增确诊病例峰值虽然已经过去，但是二次疫情依然严重，欧洲累计确诊接近3000万，单日新增确诊依然在20万以上，英国和西班牙依然最为严重，新增确诊人数长时间维持在4万以上，俄罗斯、德国、法国、意大利等国新增确诊依然在2万左右。

当前，欧洲二次疫情依然严重，美国三次疫情持续恶化，巴西、印度等新兴市场疫情好转趋势仍不明显，国内二次疫情风险依然存在。2021年一季度，天气寒冷利于疫情的传播，疫情不会出现明显好转趋势，将会继续冲击经济。

2021年以来，中国、美国等主要经济体逐步加大疫苗的接种，其中中国和美国接种的人数最多，均接近2000万，其次为英国和以色列等国接种人数相对较多；从接种比例来看，以色列和阿拉伯联合酋长国的接种比例最高，以色列的接种比例已经达到37%，阿拉伯联合酋长国的接种比例亦达到20%以上，中国和美国因为人口基数问题使得接种比例偏低。随着疫苗的量产和加大接种，不论是接种人数还是接种比例均出持续的大幅上涨。这有利于经济的渐进复苏，

2021年二季度，随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转趋势，疫情在下半年则会进入尾声，历时两年的新冠肺炎疫情亦将会过去。当然疫情的大幅好转，与疫苗的问世、量产和分配等问题密切相关，疫苗的大量使用是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。当然疫苗大范围接种后，并不意味着新冠肺炎疫情的结束，而是新冠肺炎疫情的蔓延得到有效防治，不排除新冠肺炎如同流感一般，与人类长期并存的可能。

二、 全球宏观经济分析

（一） 拜登正式入主白宫

拜登宣誓就任美国第46任总统，舒默担任参议院多数党领袖。拜登上任当天将签署至少15项行政令，推翻特朗普在移民等方面的政策，其中包括重新加入《巴黎气候协定》和世界卫生组织，停止修建边界墙。拜登就职后，立马撤销了特朗普多项政策，接下来将会致力于解决新冠大流行、疫情引发的经济衰退、气候变化和种族歧视等四个主要问题。基于当前的疫情恶化趋势、疫苗推广进展不及预期以及经济恢复缓慢等背景，拜登政府将会加大财政刺激措施，不排除将会提出额外财政刺激措施的可能，对于美股而言依然是利多，美元短线小幅反弹，然长期则处于震荡走弱趋势。

（二） 美欧企业活动表现分化，经济复苏进展亦会分化

受二次疫情和加强封锁力度影响，欧元区1月企业活动表现差强人意，欧元区1月制造业PMI初值录得54.7，服务业PMI初值录得45，虽略好于预期，但是较前值回落明显；基于服务业和制造业的表现，综合PMI初值录得47.5，表现不及预期和49.1的前值。欧元区因疫情启动更严格的限制措施，导致1月份企业进一步承压。经济产出加速下跌，其中服务业状况恶化，制造业增速放缓至复苏启动以来的最低水平。在此影响下，欧元经济出现二次萎缩可能性大。美国方面，1月Markit制造业PMI初值录得59.1，表现优于预期和前值，创历史新高；服务业PMI初值录得57.5，亦高于预期和前值，综合PMI初值58亦高于前值。虽美国疫情依然严重，然企业活动数据显示美国在2021年有一个强劲的开局，这是受疫苗推广缓解疫情风险，以及新政府将为更强劲的经济增长提供更大规模支持所影响的，亦说明美国经济韧性仍然较强。

数据来源：WIND 方正中期期货

（三） 欧洲央行维持宽松政策，拉加德讲话依然鸽派

欧洲央行维持货币政策不变，维持三大关键利率不变，重申非常宽松的货币政策立场，紧急债券购买计划规模保持在1.85万亿欧元不变；如果能维持有利的融资条件，可能无需完全使用购债额度。在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，疫苗接种计划是重要的里程碑，但疫情仍对欧元区和全球经济构成重大风险；欧元区经济前景仍然面临下行风险，但已经不再那么突出；充足的货币政策刺激措施是必要的，需要实施宽松的财政政策；她还表示欧洲央行正密切留意欧元汇率。二次疫情对欧元区经济的影响严重，但是随着疫苗的使用和有效的管控，已经处于好转中，货币政策暂时没有进一步宽松的必要，后期则会视疫情进展和经济复苏程度进行微调。对于欧元而言，短期内影响不大，长期我们依然看涨欧元。

数据来源：WIND 方正中期期货

（四）中国经济数据分析

国内方面，数据显示12月产出、投资均继续增长，消费增速小幅回落 。投资需求分项分化加剧，外需对制造业仍有较好影响。四季度和全年GDP增速也略超预期。当前经济主动加库存周期不变，经济总体维持上行趋势，但上行步伐正在放缓。国常会要求不增加企业负担，国务院总理再次强调，将保持对经济的支持，保持宏观政策连续性，稳定性。副总理指出帮助民营经济、中小企业解决困难。财政部长称放宽地方专项债发行时间限制，扩大使用范围。央行周内投放5980亿元流动性，对冲税期影响。货币政策方面，央行官员强调，今年货币政策保持稳健，暗示短期内不会降准。此外，上海市收紧房地产政策，将个人销售住房增值税征免年限从2年提高至5年，加强个人住房贷款审慎管理。

三、 海外金融市场变化及资产配置

美元指数方面，美国企业活动表现强劲，美元指数在连续三天下跌后小幅走高，美指上涨0.13%至90.21，然上周录得去年12月中以来最大单周跌幅；短期内，因政治确定性的加强、美债收益率的走势影响以及经济复苏预期等因素提振美元需求，美元仍有小幅反弹的空间，然反弹的幅度有限，中长期来看，超宽松经济政策、超低利率和新的货币政策框架，美元信用体系的冲击和通胀的压力，欧元英镑强势的冲击，美元长期震荡走弱的趋势依旧，近期强阻力位在88附近，跌破88后将会下探84，不排除跌至80的可能。

欧元方面，抗疫推出的封锁限制措施严重冲击欧元区服务业，然企业活动表现依然强于预期，叠加欧洲货币政策维持稳定宽松，欧元兑美元涨0.05%至1.2170。当前欧元已经连续上涨15%以上，部分低估值得以修复，但是仍未全面修复；随着欧洲疫情得到有效管控，欧元在未来进一步上探1.255的可能性非常大，若有效突破，不排除涨至1.3上方的可能；跌破1.2的概率相对较小，跌破及时买入机会，欧元的回落正是加大配置的机会。

英镑方面，约翰逊表示英国的变异毒株的致命性可能超出了最初预期，并警告称政府决心避免过早解除封锁措施，英镑兑美元跌0.35%至1.3685，盘中一度跌0.7%；然上周累计上涨0.7%，为三周来最大周涨幅。硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；当前英国疫情严重使得英镑承压，而英国央行的货币政策亦会影响英镑。英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；2021年，随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；美元中长期弱势反向影响；我们认为只有疫情有向好进展，英镑将会继续上涨，涨破1.4后将会继续上探1.4377的前高位置。

日元方面，日本1月工厂活动陷入萎缩，而服务业更为悲观，因为抗击疫情再度加重的紧急措施抑制了市场情绪，这一拖累日元，美元兑日元上涨0.27%至103.78；短期内日元将会区间震荡调整，小幅回落，但是整体仍然看涨避险日元，美元弱势且避险需求上涨情况下，日元若有效突破102关口，不排除上探100的可能。

人民币方面，乐观的中国经济数据继续支撑人民币，国内外经济表现的分化亦加大人民币的走强动能，叠加美元弱势，美元兑离岸人民币触及2018年6月以来最高6.4129；然人民币长期上涨趋势不变，依然建议逢低逐步做多。。中国经济复苏依然比较强势，美欧经济和疫情都是外汇的拖累项从而助涨人民币，外资持续加大国内资产的持仓从而形成较大的资金需求，不管是经济基本面还是外汇市场供需，这些因素都推动人民币持续上涨，所以长期人民币还是继续走强；近期依然维持偏强走势，下一支撑位为6.4，强支撑位为6.23。

2021年，疫情及疫苗危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点仍然存在且影响金融市场，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素的持续影响，避险黄金仍有进一步上涨的趋势，故黄金价格的回调均是买入的良机。

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块，原油基本面上看，原油供需平衡表持续修复支撑油价长期上行，自2月份起，沙特自愿多减产100万桶/日将加快原油市场去库，但受疫情影响，原油需求层面恢复缓慢，尤其是国际航班数量减少令航空煤油消费受阻，原油需求的恢复也受到明显拖累，并减缓原油去库的进度。另外近期包括IEA/IEA/OPEC等在内的多家机构上调了2021年油价预期，但均下调了今年的原油需求增长预期。盘面上看，周五原油大跌后短线走势有转弱迹象，建议短线多单暂时获利了结，中长期上行趋势未变。

金融板块，股指方面，市场对疫情和经济的预期博弈决定市场节奏；而长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，虽对市场支持力下降，但方向暂时仍是利多。上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。国债方面，我们继续看好阶段性债市表现，一是国内宏观经济数据公布完毕，鉴于部分经济数据1-2月份合并发布，市场将迎来较长时间的数据真空期。二是年初利率债发行融资规模较小，而市场配置需求旺盛，供需矛盾缓解的情况下，市场存在提前抢跑的可能。三是货币政策保持了较强的灵活性，市场对资金面的预期更加稳定，春节前流动性得到保证。因此我们继续看好年初债市表现。

黑色板块，螺纹钢方面，市场反馈冬储意愿不高，更多是对高价格比较谨慎，在此情况下，若价格大幅调整，则贸易商备货意愿也将提升，从而支撑螺纹价格，这也导致宏观预期可能会限制春节前螺纹调整空间，因此05合约在北方现货附近即4100-4200元存在较强支撑，但向上驱动同样存有较大不确定，一是目前北方提供了期现套利空间，二是价格过高使淡季投机需求减少，三是黑色整体高估值之下，上涨更需要春季后实际需求落地。综合看，维持节前高位震荡看法，在大幅反弹后，建议逢高空配，上方压力4500元。铁矿石方面，春节越发临近，钢厂对炉料端的补库近期将更为迫切，铁矿现货价格短期仍将维持易涨难跌，高基差下主力合约可尝试逢低多配。

有色板块，铜方面，多空因素交织，铜价连续近10个月强势运行而无明显回落，继续走高阻力不断增多，暂以震荡思路对待，沪铜下方支撑56000-57000，上方压力60000。铝方面，沪铝盘面依然偏弱，操作上建议03合约可以适量逢高沽空，注意春节前赶工以及企业提前备货的情况，还有美元以及沪铜走势的连带影响。

农产品板块，油脂方面，基本面的因素仍将支撑油脂价格的走势，一是美豆过低的期末库存会继续支撑近月价格的走势，在美国大豆出口继续保持良好的状况下美豆价格有望出现再度的增长；二是马来棕榈油库存处于近十年来的最低值，在1月出口减缓后2-3月的出口量势必会有所恢复；三是国内植物油库存仍然处于低点，随着大豆到港量的减少油脂库存将继续缩减。我们建议在美豆价格回调至1300美分左右时，逢低买入豆油2105合约。生猪方面，目前市场看跌预期比较一致，待产能向产量传导后，价格将逐级下跌，因此中长期逢高做空逻辑不变。今年下半年出栏量对标去年 9~11 月能繁母猪存栏，商品猪出栏量基本有比较确定性的预期，同时 9 月对应 开学、双节等消费旺季，9月价格不宜过度悲观。谨慎者建议观望为主，激进投资者等待 24000 元/吨一线逢低少量布局多单，或进行多1月空11月的跨期套利策略。

整体来看，2021年初，新冠肺炎疫情将会继续影响全球金融市场和全球经济，欧美等主要央行将会深化量化宽松政策。疫情及疫苗危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等风险点仍然存在且冲击市场，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，后市避险黄金仍有突破前高的可能。大宗商品及股市等风险资产持续性上涨，难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产。

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