国际宏观  【拜登正式入主白宫】拜登宣誓就任美国第46任总统，舒默担任参议院多数党领袖。拜登上任当天将签署至少15项行政令，推翻特朗普在移民等方面的政策，其中包括重新加入《巴黎气候协定》和世界卫生组织，停止修建边界墙。拜登就职后，立马撤销了特朗普多项政策，接下来将会致力于解决新冠大流行、疫情引发的经济衰退、气候变化和种族歧视等四个主要问题。基于当前的疫情恶化趋势、疫苗推广进展不及预期以及经济恢复缓慢等背景，拜登政府将会加大财政刺激措施，不排除将会提出额外财政刺激措施的可能，对于美股而言依然是利多，美元短线小幅反弹，然长期则处于震荡走弱趋势。

【风险提示】今天日本央行和欧洲央行将会公布1月份利率决议，需要重点关注。1月21日上午11:00，日本央行将公布利率决定，预期该央行将按兵不动，随后日本央行行长黑田东彦将在14:30召开新闻发布会，其会强调疫情风险和经济复苏的不确定性，关注其经济展望。据悉央行很可能考虑调降对整体经济的评估，并下调对截至3月底的整个财年的经济预测。1月21日20:45，欧洲央行将公布利率决议，预计该央行仍将保持当前的利率水平不变，关注其购债规模和经济预测，欧洲央行行长拉加德将在21:30召开新闻发布会，预计其将会维持其鸽派观点。

【其他资讯与分析】①英国央行行长贝利表示，由于疫情反弹，9月以来的经济状况好坏参半；11月的封锁表明，封锁措施对经济的影响正在减弱。对于负利率，表示英国央行尚未就负利率作出任何决定，也没有就负利率进行讨论；但英国央行应将负利率视为工具箱中的选项之一。②加拿大央行维持利率不变，重申将低利率维持至2023年的承诺，没有迹象表明央行计划在短期内削减刺激措施或采取更多行动。

股指   隔夜市场方面，美股再度大涨，多个指数刷新历史高点，标普500指数手收涨1.39%。欧洲股市也多有走高。A50指数上涨0.27%。美元指数震荡，人民币汇率小幅升值。消息面上看，拜登宣誓就任美国总统，预计当日将签署政令推翻前政府部分政策。美国总统成功换届后，新一轮刺激政策也呼之欲出，对外盘是持续利好，对国内股指也有间接带动作用。此外，日本和欧洲央行今日决策，预计维持利率不变。国内方面，国务院总理表示，将保持对经济的必要支持。消息称上海准备收紧一手房购买规定以给楼市降温。短期来看，利好消息和外盘变动能支持市场继续强势。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，虽对市场支持力下降，但方向暂时仍是利多。技术面上看，上证指数震荡小幅走升，主要技术指标变动不一，短线支撑仍位于3550点上方，以及3500点至3587点一线的支撑带，目前距离3400点支撑较远，上行趋势线附近的3419点缺口也是重要支撑位，3622点附近为短线压力，下一个中期压力位在3684点，中期走向继续看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   央行资金投放提振市场情绪，国债期货三品种全线反弹，短债表现好于长债，现券市场国债活跃券收益率普遍下行，5年以下品种下行幅度达到3BP以上，长端下行幅度较小。从债市近期主要驱动逻辑来看，由于经济预期清晰，市场短期行情主要博弈政策导向及资金面波动。由于上周央行公开市场连续地量操作，引发市场对于政策边际收紧的担忧，货币市场资金利率快速回升至政策利率上方，国债期货短期调整，且收益率曲线呈现平坦化表现。本周以来央行公开市场操作逐步加码，昨日更是开展2800亿元7天期逆回购操作，对冲20亿元逆回购到期，净投放2780亿元。公开市场操作放量有效改善了市场的悲观预期，虽然当日货币市场资金面仍然偏紧，主要期限资金利率继续回升，但国债期货明显反弹。预计近期央行将继续加大投放规模以对冲税期、基金申购以及春节前的资金压力。债券市场仍可乐观对待，在经济复苏斜率放缓以及政策不急转向的情况下，配置需求将继续驱动阶段性行情。

股票期权  20日，沪深300指数涨0.72%，收于5476.43。50ETF涨0.08%，收于3.800。沪市300ETF涨0.55%，收于5.468。深市300ETF涨0.57%，收于5.451。 周三（1月20日），沪指全天震荡攀升，创业板指大涨，题材股表现活跃，权重股相对低迷。两市成交额超9000亿元，较上日略有缩量；北向资金实际净买入超30亿元。北向资金全天实际净买入33.94亿元，其中沪股通净卖出13.57亿元，深股通净买入47.52亿元。离岸人民币兑美元升穿6.47，日内涨0.17%。1月20日，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了2800亿元7天逆回购操作，中标利率为2.20%，实现2780亿净投放。市场流动性合理充裕，中长期利率已有明显下降。货币政策维持稳中偏宽松格局，人民币短期走弱，但中长期仍然维持上行趋势，股指料仍有一定上行空间，但临近春节，获利盘回吐导致盘面压力较大，较高的估值亦恐仍将限制指数走势，股市短期料维持偏强震荡格局，中期仍需关注央行动态及人民币走势。 期权方面，期权波动率短期回升，短期维持25%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认购期权，或者卖出跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权卖出1月认购期权5.75或6.0。

商品期权  拜登正式平稳入驻白宫，签署17条行政法令，推翻特朗普此前备受争议的政策。特朗普发表演讲，表示将会以某种形势回归。中国宣布对严重侵害中国主权利益的美国政客蓬佩奥等28人实施制裁，这些人及其家属被禁止入境中国，他们及其关联企业、机构也被限制与中国打交道、做生意。在疫情方面，全球疫情形势仍十分严峻。虽然当前已有多种疫苗上市，但辉瑞疫苗负面消息不断，给接种速度和民众接种意愿带来挑战。另外，即使疫苗取得重大效果，全球经济复苏也不可能一蹴而就，贫富差距拉大，底层群众消费乏力，高层通胀、底层通缩或将持续很长一段时间。因此，宽松的货币政策或将延续。最后重点关注月底美元指数走势，此前美国财政部长耶伦支持出台更多财政刺激措施，重申“市场决定汇率”。近期美元走出“头肩底”，若后续美元反弹至92附近。美元指数或民主党时期迎来反转。国内春节临近，年末资金开始逐步兑现利润，近期不少商品出现较大回踩。投资者要注意风险。

贵金属 周三黄金夜盘时段形成了罕见的V字形，下跌20美元后反弹30美元到了1865美元/盎司一线，实际上图形的分布十分混乱，各个级别上均有假突破的出现，在美债收益率模糊不清的情况下，金价的一反常态说明多空双方的对立较为严重，在这种情况下趋势性机会还是比较难以出现。而随着人民币汇率的抖动加深，看外盘做内盘的毛刺也变得更加突出起来，在这种情况下日内短线单的机会比较多，但长线单持仓的难度非常大。从本周的形态上来看，黄金和白银在短线时间内位置盘整反复，更多是等待市场形态的进一步走稳，美国新旧总统过度的交接日整体上市场的摆动实际很大，也没有明确的方向选择反而盘面变得更加混乱，预计企稳还是需要一段时间。

铜 隔夜铜价窄高位幅偏强震荡，沪铜2103收于59140，微增0.07%。本周美元指数涨势暂缓且有小幅回落。拜登正式上任，并签署一系列行政命令，美股指数再创新高。周二耶伦支持在利率处于历史低位的情况下，推出大规模刺激计划，支撑铜价。耶伦同时表示不寻求压低美元获得优势。目前市场对美元后续走势存在分歧，但在美联储释放逐步退出QE信号下，维持触底反弹观点不变。供需方面，上周铜精矿现货TC报46.65美元/吨，连续2周回落，且再创2017年以来新低。上周国内社会库存下降1.08万吨，周一再降0.75万吨，未出现市场预期的累库，表明电铜市场供需关系依旧偏紧，不过下游整体消费不佳，后续关注库存是否转向累库。汽车及空调订单活跃，铜管及铜板带开工率保持高位。但消费占比更大的电力行业订单处于淡季，高铜价、季节性消费淡季、部分地区疫情、精废价差处于高位等因素令1月精铜铜杆企业开工率环比明显下滑。总的来看，多空因素交织，铜价连续9个多月强势运行而无明显回落，继续走高阻力不断增多，暂以震荡思路对待，沪铜下方支撑56000-57000，上方压力60000。

锌 周三夜盘商品普遍走强，铜走强带动有色普遍偏暖，也符合我们看铜做锌的逻辑，目前这个观点没有改变。基本面上看，下游的库存随着锌价的下调变得充裕，但是上游的矿石供应问题并没有显著解决，因而锌价的下跌如果没有宏观的共振是下有底的，这个共振可能来自于铜带来的板块共振，也可能来自于股市的共振。我们需要注意一个关键标的——人民币汇率，过去有色金属大涨很大程度上和人民币汇率的持续升值形成共振，目前人民币汇率小幅贬值后重新升值到6.47一线，关注汇率的方向。目前看铜价高企的情况下锌价可能短线弱反弹，但我们核心思路依旧是逢高沽空。

镍 镍夜盘反复震荡整理略回升。美国新总统上台市场寄望新刺激计划。关注美元整理，不过人民币汇率贬值放缓，近期走势震荡反复，有色金属走势分化。从现货情况来看，电解镍升水继续有所收窄，俄镍到货增加紧张情况随着到货有所缓解，交投清淡，期货back结构，不过国内期货仓单继续有所下降，国外库存较高，现货进口窗口偶有有打开，近期注意汇率变化影响。硫酸镍价格有所走升，中间品供应不足令市场寻求镍豆，镍豆升水较高破2000元。新能源汽车年度产销数据超预期，硫酸镍近期总体有价无市，散单量少价高，镍豆溶解生产缺乏经济性，但市场仍可能担心供应。不锈钢现货规格依然不全，报价坚挺，现货不锈钢库存两地均Jpopo有所回升，不锈钢现货交投实质有所转淡，交割出库品逐渐流入市场，但铬铁因原料、电力等问题价格保持坚挺。LME镍价整理，短期多空分水岭18000美元，短期继续受到美元指数反弹，以及人民币汇率变化影响。有色近期分化，关注龙头品种引导，镍短线波动震荡反复可能性依然存在，130000元上方延续震荡偏强，近期尽量避免过度追涨，及注意进口窗口打开。

不锈钢 不锈钢震荡偏强。铬系因原料、限电停产等因素，近期价格走高坚挺对不锈钢有支持。注意不锈钢1月期货交割的资源逐渐在流入市场。不锈钢现货缺规格，尤其是热轧资源相对缺乏。价格坚挺，最新库存报告显示两地300系库存均有所回升。但物流因素，提前放假预期，备货，以及部分外贸需求较好等因素略偏强，现货成交近期偏淡。仓单盘后显示继续显著增加至6万吨上方，基差修复期货回归后整理偏强为主。销售渠道以及到货节奏对于价格的影响还是较为明显，青山新开期单14100元，后续关注期单成交变化，德龙现货单在14600元/吨。预期不锈钢仍以宽震荡波动为主，持续的仓单增量影响偏空，镍的影响也较偏重，不锈钢料会在14500元附近震荡反复，当前仍反复波动，下方较强支撑13800元附近，上方强阻力14700元附近。

铝 昨日沪铝主力合约AL2103平开高走，午盘震荡偏强。夜盘横盘整理。长江有色A00铝锭现货价格下跌50元/吨，现货平均升水维持在80元/吨。据SMM调研了24家企业的结果，调研的铝压铸企业目前订单情况依然良好，生产维稳或有不同幅度上涨，少数存在产量下跌情形，大部分企业将于2月7日，即腊月二十六之后放假，剩下的将根据目前手中订单完成情况来安排假期。整体来看，铝压铸企业提前放假概率不高，将集中在2月之后放假。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力多头增仓较多，建议空单适量减仓，03合约下方支撑位14500。

螺纹   螺纹隔夜盘小幅走高，现货华东继续下跌，华北持稳，北方螺纹维持在4070-4100元，华东跌至4300元/吨。部分钢厂公布冬储政策，优惠幅度不高。建材日成交降至10万吨，需求快速下滑，时间上要早于去年一周。国内外股市及部分商品走强，市场整体情绪仍在波动之中，对螺纹而言宏观环境确定性已不如前期。年末地产数据较为稳定，土地成交在12月大幅增加，土地成交高增或和前期推出的融资政策有关，但对阶段性的地产开工形成支撑，销售维持高位，因此对于国内地产，在低库存和高销售之下，对螺纹上半年需求还是会有向上驱动，预计节后旺季需求低于去年4-5月水平，但有望维持在420万吨之上。基建表现一般，全年增速略高于2019年，逆周期政策托底的必要性下降，维持基建持稳的看法，新基建表现或更好从而利多工业材需求。整体而言，市场对螺纹需求预期并未转弱，经济延续复苏趋势，不过当前时点螺纹累库加速且略超季节性，唐山钢坯库存已大幅增加，原料端呈现期货弱于现货的情况，盘面成本支撑减弱，整体上维持节前高位震荡看法，结合北方地区现货价，预计2105合约支撑4100-4200元/吨，上方压力4500元，节前空配仍可逢高入场，同时品种间从中期维度看还是看多热卷。

热卷   夜盘热卷震荡偏弱运行，盘面利润小幅下降至150附近，昨各地现货价格下跌30-50元/吨不等，热卷基差100附近。临近春节假期，下游采购放缓，现货成交疲软，现货价格承压，热卷供需转弱。近期热卷产量库存数据显示，热卷周度表观消热卷需求继续下降，钢厂库存、社会库存继续增加，并高于去年同期水平，贸易商冬储意愿不强。中期来看，热卷下游需求依旧较强，海外需求较好，家电出口同比增长14.2%,商务部鼓励开展皮卡等汽车下乡,汽车行业持续强势，机械出口维持强势。短期热卷供需偏弱，成本支撑减弱，盘面或将维持在4300-4600之间震荡偏弱运行。

焦煤   夜盘焦煤05合约窄幅波动，当前期价在20日均线下方，走势偏弱。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率74.77%较上期值增1.14%；日均产量62.54万吨增1.20万吨；原煤库存340.24万吨降17.64万吨；精煤库存225.49万吨增3.21万吨。部分精煤成交价格上涨，洗煤厂生产积极性相应提升，本周独立和煤矿洗煤厂开工率较上周小幅上涨。当前部分煤矿提前放假，供应依旧偏紧。19日甘其毛都口岸通关308车减2车，策克口岸通关380车减23车，两口岸总通关量较上周同期增32车。边际供应增加有限。需求方面：焦炭第十四轮提涨，累计提涨900元/吨，已基本落地，焦企补库积极性偏强，短期基本面对期价仍有支撑。短期基本面对焦煤仍有支撑，现货价格偏强支撑期价，期价大幅下行的空间有限。但由于盘面大幅上涨之后，从技术上看，期价短期需要调整，操作上观望为主。

焦炭   夜盘焦炭05合约小幅上涨，当前期价在20日均线下方，走势偏弱。18焦企进行第十四轮提涨，累计提涨900元/吨，目前主流钢厂已经接受第十四轮提涨，十四轮提涨已全面落地。当前焦化焦化企业开工率依旧维持在较高的水平，230家独立焦化企业开工率为70.67%，日均产量为63.23万吨，但焦化企业整体库存依旧偏低，表现下游需求依旧较为旺盛。上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.24%，同比去年同期持平；日均铁水产量242.87万吨，同比增15.15万吨，铁水产量依旧维持在近三年同期高位。目前由于焦炭价格持续上涨，下游部分钢厂已经处于盈亏平衡的边缘，后期钢厂有主动检修计划，需求端的支撑在逐渐减弱，短期期价仍将维持高位震荡，短期多单建议离场。3月份随着取暖季的结束，仍有部分4.3米焦炉退出，焦炭后期仍有供应收紧的预期，期价后期仍有一定的上涨空间，这也是为何03合约持续强于05合约的原因，05合约仍需耐心等待止跌企稳之后的多单介入机会。

锰硅   锰硅昨日小幅走强，与硅铁盘面价差进一步修复，由负转正。现货市场当前虽仍维持着偏紧的格局，但下游对高价现货的接受意愿并不如硅铁。供应端收缩的预期对盘面的上行驱动正逐步减弱，从锰硅近期的实际产量变化来看下降幅度暂不明显。从需求角度来看，当前下游钢厂开工暂未出现明显的淡季特征，电炉产量近期增幅明显，对锰硅继续维持较高的刚性需求。另外考虑到运力紧张的因素，节前钢厂的采购意愿将较为积极。从中期的角度看，12月的房屋新开工和竣工数据均表现坚挺，土地成交面积增幅超预期，上半年螺纹的需求将仍具韧性，对锰硅的实际需求形成支撑。近期原料端锰矿结束了前期的去库趋势，天津港库存环比再度回升。一方面是由于近期交通受限，港口拉货受到一定影响，另一方面下游合金厂家出于减产预期对锰矿的采购意愿有所下降。成本端对锰硅价格较难形成进一步上行驱动。锰硅后续行情的演绎方式仍将取决于供应端的实际收缩程度。若产量降幅不及预期，则锰硅当前的高估值或将进一步回调，与硅铁的价差将进一步向上修复。操作上短期暂可维持观望，静待2月钢招落地。

硅铁  硅铁昨日窄幅盘整。周初以来供应端收缩的预期对盘面的上行驱动正逐步减弱，随着上周硅铁产量和开工率进一步上行，硅铁实际供应进一步宽松的现实使得盘面前期的一致性看涨预期有所分化，观望情绪渐浓。但硅铁供应偏紧的局面预计节前难有明显缓解，一方面当前下游钢厂开工暂未出现明显的淡季特征，电炉产量近期增幅明显，对硅铁继续维持较高的刚性需求。另一方面当前运力紧张，运费上涨明显，一定程度上影响到了合金的到厂。钢厂对硅铁价格近期上涨的接受程度较高，今年节前的补库意愿更为积极，南方部分钢厂提前展开的2月钢招采价均落在8000元/吨上方。随着海外高炉生铁产量的恢复，硅铁出口也逐步转暖。兰炭价格后续仍有进一步上涨的预期，成本端支撑力度后续仍将较强。短期硅铁现货价格仍将维持坚挺，但在实际产量未出现明显下降之前，硅铁05合约估值较难有进一步上调。近期现实与预期博弈激烈，盘面波动加大，暂可维持观望。后续密切关注硅铁后续实际产量的变化。

铁矿石 铁矿昨夜盘继续窄幅整理。外矿到港近期虽有明显增加，中高品矿短期累库，但主要是由于前期外矿冲年报造成的短期发运集中释放所致。近期主流外矿的发运量持续回落，检修增多，淡季特征逐步显现。最近一期巴西矿的发运虽有所恢复但澳矿受热带气旋影响发运再度出现大幅下滑。当前海外铁矿需求转好的预期暂不能被证伪，预计一季度我国外矿到港量将维持偏低水平，供应端对05合约估值有较强支撑。但近期由于成材消费走弱，累库速度加快，同时焦炭价格的回调削弱了成本端的支撑力度，成材价格出现回落。长流程钢厂当前已几无利润，部分厂家出现亏损，加之近期交通问题引发炉料供应短缺，铁水出现小幅被动减产。加之交通受限，影响到了钢厂的补库意愿，对铁矿价格的上行驱动不足。但当前钢厂厂内烧结库存水平相较往年节前2000万吨以上的水平仍偏低，尤其是考虑到后续外矿发运与交通运输的不确定性，钢厂在节前剩余时间内的补库需求将较为刚性，现货价格易涨难跌。从最新公布的12月房屋新开工和竣工数据来看均表现坚挺，土地成交面积增幅超预期，今年上半年地产端的整体用钢需求仍具较强韧性。制造业投资在上半年的增速仍将较为乐观，支撑工业材需求。高需求下叠加新增高炉产能投放，铁水产量节后仍将维持高位运行。对于05合约来说，供需偏紧的预期当前并未出现改变，节后有望逐步开启基差修复行情。当前操作仍可维持逢低多配。

玻璃   夜盘玻璃期货盘面震荡走高，主力05合约涨1.2%收于1752元。现货方面，国内浮法玻璃市场价格维持稳中下调走势，局部降幅较大，交投仍显一般。华北部分厂价格下调，幅度1-10元/重量箱不等，厂家陆续执行保价政策，客户暂存观望情绪。华东江苏个别厂价格小幅松动，但整体影响不大，整体库存压力不大，多数原片厂挺价观望；华中走货清淡，部分厂家库存增幅明显，局部价格松动。外发价格稍低，个别厂家执行保价政策；华南企业报盘平稳，但实际成交根据提货量维持优惠政策，多数加工厂消化库存，市场交投偏弱。随着期现价格相向而行，基差较前期有较大程度收敛。经过旺季的充分去化，上下游低库存态势尚未根本扭转，玻璃阶段性调整态势很难一步到位，前期空头持仓可部分仓位参与波段操作。从5月合约的运行周期看，随着盘面理性回调，一季度末前后下游需求的集中释放将提供难得的做多机会。

原油   隔夜内外盘原油窄幅震荡。市场预期即将上任的拜登政府将继续实施大规模刺激计划，这将提振石油需求并减少原油库存。沙特官方数据显示，因去年下半年减产幅度下降，沙特2020年11月原油出口连续第五个月增加，升至七个月高点的635万桶/日，但自今年2月份起，沙特自愿多减产100万桶/日将再度减弱该国原油出口，并推动原油市场去库。隔夜API库存数据偏利空，数据显示，上周美国原油库存增加256.2万桶，预期减少28万桶；汽油库存增加112.9万桶，精炼油库存增加81.6万桶。另外近期包括IEA/IEA/OPEC等在内的多家机构也上调了2021年油价预期，但均下调了今年的原油需求增长预期。盘面上看，油价短暂调整后再度走高，整体上行趋势延续，建议多头思路。

沥青   昨日国内主营炼厂沥青价格持稳。国内沥青炼厂开工负荷环比走高，但整体开工率较前期明显下降，市场供应减少，但由于沥青终端需求下降，炼厂库存出现一定程度累积，而油价成本端维持高位，炼厂价格整体持稳。需求方面，随着气温的下降，国内北方地区沥青需求持续萎缩，由于当前沥青现货价格较高，抑制贸易商冬储积极性，南方地区需求相对平稳，但由于冷空气频频来袭，南方地区沥青需求也很难进一步释放。当前沥青社会库存水平整体偏高，随着春节的临近，沥青需求整体将走弱。盘面上，沥青期货主力06合约夜盘窄幅震荡，成本端持续走高支撑沥青盘面走势，短线走势预计高位震荡偏强。

高低硫燃料油 夜盘高低硫燃料油价格稳定为主。美国1月15日当周API原油库存 +256万桶，前值 -582万桶。美国1月15日当周API库欣地区原油库存 -429万桶，前值 -23.2万桶。API原油库存上升，一定程度抑制原油上涨空间。在原油供给减少，现实需求有所转弱背景下，原油短期预计呈震荡走势。根据IES数据，截至1月13日当周新加坡燃料油库存录得2230.4万桶，环比上周下降21.2万桶，降幅0.94%。截至1月19日，BDI指数1766点，较昨日上涨26点，BDI指数继续处景气区间，对船燃需求依然旺盛。综合分析：高低硫燃油基本面较好，但原油上涨驱动有所转弱，预计高低硫燃料油价格今日维持震荡走势。

聚烯烃 夜盘PE/PP小幅反弹为主，石化库存水平在54万吨，较上一工作日下降3万吨，降幅在5.26%，去年同期库存水平大致在57万吨，上游去库意向较为明显。PE/PP现货市场价格涨跌互现，价格波动幅度在50-150元/吨，美金市场价格部分下跌，市场交易气氛转冷，贸易企业高位成交遇阻，均聚货源下行幅度约10-20美元/吨。临近春节，下游企业按需采购为主，下游企业库存虽维持偏低水平，但备货积极性一般。供应方面变化不大，仍维持偏高水平。综合分析：石化延续去库，企业库存低位，临近春节，预计下游有逢低补库需求，短期PE/PP多单继续持有。

乙二醇 夜盘，乙二醇延续偏强走势。从现货市场来看，内贸市场重心持稳，现货报4655-4665元/吨，递4640-4645元/吨，商谈4645-4655元/吨，几单4610-4650元/吨成交。进口数据来看，12月份，乙二醇进口量为55.1万吨，环比减少7.4万吨，进口量下降程度超市场预期。展望2021年一季度，考虑到目前沙特、伊朗、美国等大产能装置在一季度都有检修，预计一季度乙二醇进口量将出现明显下降。国内供应方面，陕煤渭化30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划本月底投料，2月中旬出品；内蒙古建元24万吨/年合成气制乙二醇装置计划3月份打通流程；陕西榆林180万吨/年的乙二醇装置目前已建成开始中交，预计8月份投产出品。综上，一季度乙二醇内外供应压力不大，近期下游工厂积极备货，港口发货速度尚可，短期主港延续去库行情，乙二醇高位仍将偏强运行。操作上，建议沿20日均线逢低做多。

PTA 夜盘，PTA重心窄幅下移。从现货市场来看，现货持稳，但市场买卖氛围不佳。1月底或2月初货源报盘参考2105贴水185自提，参考商谈区间3790-3805自提。从成本端来看，受海外宏观氛围提振，油价反弹，PX仍将延续强势。近期，PX下游福海创450万吨/年的PTA装置将重启、福建百宏250万吨/年的PTA装置计划于1月21日投料生产，预计PX-NAP价差将偏强，PTA成本支撑明显。从PTA自身供需来看，本周开始，随着福海创重启，逸盛大连回升至满负荷、福建百宏投产，PTA供应端压力将再度攀升；从下游需求来看，临近春节假期，下游聚酯开工率呈下行态势，但预计今年降负会小于往年。整体来看，PTA社会库存近期将继续增加，但从库存结构来看，期货库存不断增加，现货端压力暂时不大，现货流动性仍偏紧。综上，累库将打压PTA加工费，但不是当前阶段影响PTA绝对价格的主要因素。PTA绝对价格仍将跟随原油波动，基于油价长线重心继续抬升的远期，建议TA05合约长线依旧保持多头思路。

短纤   夜盘，短纤低开高走，重心继续窄幅上移。从现货市场来看，福建直纺涤短维稳，半光1.4D 主流报价6500-6600元/吨，成交商谈6400附近，走货一般。江苏直纺涤短报价维稳，半光1.4D 主流6400-6500元/吨出厂或送到，成交商谈6200-6400元/吨。从产销来看，整日产销清淡，平均为22%，部分工厂产销为20%，30%，90%，0%，20%，20%，0%。展望后市，短纤工厂目前库存处于低位，加之原料PTA和乙二醇坚挺，生产企业挺价意愿较强。下游纱厂成品库存偏低，且有节后需求恢复预期支撑，厂家挺价意愿明显。临近春节假期，预计近期纱厂以消化原料库存为主，年前或年后存在补货行为。综上，考虑到后续下游补货支撑，短纤深跌调整空间不大，操作上仍建议逢低买入，多头思路，持有至旺季3-4月份。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯期价松动，冲高后回落。从现货市场来看，价格重心略有下移，现货商谈7070-7120，1月下商谈在7070-7100，2月下商谈在7040-7070，3月下商谈在7040-7070。今日，受疫情影响，华北地区苯乙烯生产企业下调出厂报价。从成本端来看，乙烯近期价格出现下滑，这主要是因为YNCC和LG丽水乙烯裂解装置的乙烯产出合格品，东北亚地区乙烯供应回升，乙烯价格疲弱。纯苯价格仍显坚挺，原油支撑下，价格暂时持稳。从供需面来看，本周三华东主港库存为9.34万吨，较上周下降了0.29万吨，下周主港预计有5.02万吨货物抵港，若如期抵港，港口或有累库。从估值来看，随着近期乙烯价格的回落，苯乙烯生产利润重回300元/吨附近，估值有所偏高，预计近期期价涨势将放缓，或步入平台整理阶段。

液化石油气   夜盘PG02合约探底回升，期价在20日均线下方，短期走势偏弱。美国API公布的数据显示：截止至1月15日当周，API原油库存较上周增加256.2万桶，汽油库存较上周增加112.9万桶，精炼油库存较上周增加81.6万桶。API库存数据偏空，油价回落，对液化气将有所打压。当前下游拿货积极性偏弱，现货价格稳中趋弱，20日广州石化民用气出厂价稳定在4658元/吨。当期02合约大幅贴水现货，基差超过900元/吨，对于买交割企业，此时在盘面接货，然后在现货市场上抛掉，具有较好的经济效益，从近期注册仓单加速下降来看，确有部分需求企业不断在盘面接货。按照卓创统计的最新船期数据显示，1月中旬华南地区有11船冷冻货合计34.3万吨到港，华东有7船冷冻货合计20.9万吨到港，华南到港量大增导致港口库存继续回升对期价有一定的压制。上周华南地区港口库存率较上期下降0.03%至55.36%，华东港口库存率较上周增加6.39%至41.95%。整体而言：PG02合约临近交割，普通投资者以平仓为主，对于PG04和PG05相对偏淡季的合约可以开始考虑逐步的布局高位空单，由于远月合约成交量偏低，价格波动较为不连续，此时布局空单宜缓不宜急。而对于可以做买交割的企业，当前盘面期价大幅贴水现货，可以在盘面少量接货。

甲醇   甲醇期货上方五日均线处承压，主力合约低开低走，跌破60日均线支撑，并进一步下破2300关口，重心不断下探，最低触及2260，创今年以来新低。受到期货下跌的拖累，国内甲醇现货市场气氛走弱，价格出现下滑，沿海与内地市场价格均松动。西北主产区企业报价明显走低，内蒙古北线地区商谈1850-1880元/吨，南线地区商谈1850-1920元/吨。部分厂家出货顺利，心态偏弱，部分货源供给烯烃。由于甲醇货源整体供应仍充足，生产企业年前排货需求增加，当前库存压力整体可控。近期甲醇运费上涨，导致到货成本提升。而下游市场需求难有改观，维持刚需接货，成交难以放量。持货商积极降价让利排货，业者操作偏谨慎，商谈气氛偏弱，低价排货较为顺畅。煤制烯烃企业生产利润受到挤压，产业链利润需要寻找新的平衡。传统需求行业普遍低迷，部分地区因环保开工受限，甲醇需求端支撑乏力。高供应、高进口、高库存三高局面仍存在，甲醇市场缺乏利好题材，期价表现相对低迷，隔夜夜盘继续测试2260附近支撑，止跌窄幅反弹，上行存在阻力，可关注产业链套利机会。

PVC PVC期货涨势暂缓，震荡整理运行，反复测试7300关口压力位，但未能向上突破，重心承压回落，录得长上影线。国内PVC现货市场气氛平稳，各地主流价格大稳小动，市场低价货源较前期有所减少。西北主产区企业签单平稳，出货顺利，厂家所面临压力有所缓解，部分报价试探性略涨。PVC厂家近期出货为主，挺价意愿不强。由于运输车辆紧张以及部分地区运输受限，导致运费上调，PVC到货成本增加。贸易商报价坚挺，商谈价格窄幅上移，但下游市场备货积极性不高，实际成交略显一般。北方地区下游制品厂开工降低，加之部分企业陆续放假，PVC刚性需求预期走弱。下游制品厂延续刚需接货节奏，逢低适量采购，多数将原料库存维持在低位。电石价格止跌企稳，乌海地区多数电石出厂价上涨50元/吨，PVC企业到货不均衡。后期PVC企业检修计划不多，开工维持在高位，对电石采购较为积极，原料端有望走强。PVC进入缓慢累库阶段，社会库存仍处于相对低位，市场供需压力尚可，期价或继续测试7300-7350附近压力，进一步上破可能性不大，多单可适量减持。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2105低开低走，全天继续下跌。夜盘高开高走，略有反弹。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数暂停发布，现货参考价格暂时企稳。秦皇岛港库存水平继续小幅上涨，锚地船舶数量小幅减少。产地方面，受疫情影响，榆林地区多数煤矿对长途车管控加严，许多外地车转向煤厂拉运，煤厂高价向煤矿采购，支撑煤价稳中上涨3-36元/吨左右，目前矿上拉运车辆以短途运输为主；鄂尔多斯地区煤炭销售持续升温，1月17日当周呼铁局发运量维持在228万吨高位，部分矿煤价上涨5-40元/吨左右。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，主力空头减仓较多，建议空单可部分获利了结，05合约下方第一支撑位670。

橡胶   沪胶震荡整理，主力合约继续围绕14700元附近波动。传闻泰国南部地区有四府橡胶树落叶病严重，当地天胶产量占泰国总量的22%，如果该题材持续发酵，对胶价应有利多支持。国内部分橡胶制品生产企业已经停工，但轮胎企业开工率处于较高水平，天胶采购热情一般，现货表现较为乏力。沪胶无论供需面还是技术面，近期都没有明显趋势性，但进入2月份之后主要产胶国将陆续停割，供应压力将会减轻。

纯碱   夜盘纯碱期货盘面波动运行，其中主力05合约涨0.45%收于1752元。国内纯碱市场盘整为主，市场交投气氛温和。骏化纯碱装置半负荷运行，江西晶昊月底有检修计划，天津碱厂开工6成左右，西南地区纯碱厂家继续限产中。春节前下游用户集中备货，受国内公共卫生事件影响，部分终端用户加大备货量，中东部地区轻碱货源紧张，部分厂家控制接单。现货方面，国内纯碱市场盘整为主，市场交投气氛温和；现货价格低于期货，保持贴水结构。沙河地区现货价格1450-1500元，基差较前期有明显收敛。供应方面，近期国内纯碱厂家开工负荷小幅下调，供应量有所减少，联碱装置开工率下滑引发市场担忧情绪；需求方面，下游正常补库，厂家执行前期订单为主。库存下降趋势延续，但速度有所放缓，高库存压力尽管有所缓解但仍处于偏高区间。当前市场缺乏明显驱动，短期较大概率维持震荡运行。前期1650上方卖保头寸可逢低逐步止盈；远期需求转好难扰动4月份以前的供需格局，短线多头头寸避免追高。

尿素   周三尿素期货盘面震荡回落，主力05合约跌1.73%收于1930元。现货价格涨跌互现，呈现北强南弱，主流区域有所下调，幅度在10-20元/吨之间，维持正基差格局。供应方面，上周日均产量11.65万吨，环比前一周的11.70万吨减少0.05万吨，比去年同期日产12.91万吨减少1.26万吨，处于偏低水平；冬季保障民生采暖用气需求，尿素气头装置大面积停产检修，供应偏低态势在采暖季结束前难有根本性改善。需求方面，山东河南以及苏皖区域的冬小麦追肥即将开启，目前仍处备肥阶段；工业方面或有季节性小幅回落；东北两广区域按需采购，淡储备肥进行中。整体来看，目前主流地区下游拿货情绪尚可，一季度价格仍能保持坚挺。库存方面，尿素生产企业库存持续下滑，推动了尿素现货的看涨情绪。我们认为，原料煤炭价格大幅攀升压缩了尿素生产利润，也相应提升了尿素价格中枢；低库存的矛盾在春季的推涨效应将更加突出，尿素具备一定的配置价值。尿素盘面短期快速上行且升水现货，激发了尿素企业的卖保情绪，但短期回调难改尿素供需偏紧预期，建议1800一线买入保值头寸继续持有。盘面回调后迫近1900一线，新的买入窗口期临近，建议逢低积极把握。

白糖   郑糖暂时止跌，国际糖价反弹带来支持。ICE原糖一度收复前两个交易日的大部分跌幅，调整走势是否结束仍需观察。中国进口需求放缓以及印度出口压力较大是重要利空因素。郑糖主力合约继续减仓，投资者做多信心不足。近期仍是季节性供应旺季，且外糖进口量巨大，国内糖价走高需要实质利多题材的支持。技术上关注5300元支撑位的有效性，短线可逢低尝试做多。

豆粕   夜盘连粕M2105合约在大幅下挫后小幅震荡整理，美豆压榨数据不及预期叠加高位获利了结制约美豆价格走势，目前在美豆利多因素逐步兑现后缺乏持续推动，且后期随着巴西大豆收割上市，供应趋紧格局将逐步缓解背景下，美豆价格回调风险加大，但天气层面对阿根廷大豆产量威胁仍存，后期持续关注南美天气影响，预计美豆市场整体继续维持高位震荡走势。国内市场来看，近期受新冠疫情在国内发展影响，区域性库存供应存在差异，造成豆粕市场价格北高南低，豆粕库存快速下降对短期基差走势仍有支撑，但豆粕价格回调后，下游企业备货趋于谨慎，供需双弱背景下，豆粕市场价格仍存回调风险，但在长期养殖端饲用蛋白需求旺盛背景下，整体下跌空间也将有限空间也将有限，关注油厂压榨节奏及下游提货节奏影响。连粕主力05合约短期放量下跌后，跌势也将放缓，长线可等待调整低位布局多单为主。期权方面，因豆粕短期上涨有压力，可关注卖出虚值看涨期权策略。

生猪   1 月 20 日生猪主力合约继续维持 25000 元/吨一线盘整态势。数据显示，全国外三元生猪均价为 36.15 元/公斤，较昨日下跌 0.18 元/公斤;白条肉 均价 47.35 元/公斤，较昨日下跌 0.19 元/公斤。北方受对冬季猪群疫病的担忧，养殖端出栏速度有所加快， 屠企压价意愿渐增压制猪价上涨空间。2020 年末全国生猪存栏 40650 万头，较上年末增加 9610 万头，同比增长 31%，恢复到 2017 年末的 92.1%;较三季度末增加 3612 万头，环比增长 9.8%，生猪 存栏连续五个季度环比增长。但产能恢复不等同于产量恢复，当前出栏商品猪对应去年 5~6 月出生的 仔猪，恰逢南方汛情导致非瘟疫情复发，从而影响了近期可供出栏的商品猪数量，整体上生猪仍然处于供不 应求的卖方市场。目前南方腊肉备货期已进入尾声，2 月在疫情反复对外出餐饮的限制下，现货价格 或以稳中趋弱为主。

目前生猪期现市场呈现冰火两重天的态势，现货价格难以为盘面指导方向。市场看跌预期比较一致， 待产能向产量传导后，价格将逐级下跌，因此中长期逢高做空逻辑不变。但短线 09 合约超跌后存在反弹需 求，谨慎者建议观望为主，激进投资者 24000 元/吨一线可轻仓做多，注意设置止损。

苹果   昨日苹果主力合约继续低位震荡。基本面情况来看，当前市场的相对利多支撑主要来自两个方面，一是期价连续下跌，已经接近或者跌破成本；二是春节临近以及疫情干扰，市场备货有所增加，提振情绪，不过当前支撑尚不足以支撑期价持续性上涨。中期供应仍然维持宽松局面，暂时仍难看到有较大转变，冷库库存依然处于近五年高位，短期走货提升能否形成长期需求的好转仍然有待验证，对于苹果期价低位区间运行的判断依然不变，短期的反弹暂时建议以情绪影响为主。后期来看，需求未出现明显好转之前，价格仍然难言乐观。卓创咨讯的信息来看，截至1月14日，全国苹果库存为1075.4万吨，相比上一周微幅下降，继续保持近五年高位，销区表现仍然偏差，疫情对于市场干扰仍然较大。昨日产区现货价格稳中偏弱，栖霞地区果农75#以上果农货报价2.2-2.3元/斤，相比前一天下滑0.1元/斤，陕西宝鸡75#起步果农报价2.0-2.2元/斤，相比前一天下滑0.1元/斤。当前的现货压力仍处在释放当中，期价弱势仍然难以发生转变，操作仍然建议以逢反弹做空思路为主。

油脂  周三国内植物油价格出现较大回调，这主要受到外盘美豆价格连续下行的影响，夜盘价格有所回升。美豆价格在触及1436美分/蒲式耳的高位后遭遇多头平仓获利了结，目前仍处于下调趋势。美豆价格的下行，主要受到技术因素的影响，本身基本面并没有发生较大改变。美豆期末库存的低下，以及巴西新豆上市的滞后是支撑美豆价格中短期走势的主要因素，预期美豆价格会稳定在1300美分/蒲式耳以上的位置，当可供出口量进一步下行或者阿根廷天气发生干旱之后，价格将迎来再度上涨。目前国内现货豆油对盘面处于升水状态，同时较低的库存面临持续的下行，预计2-4月大豆实际到港量会较为有限，这一状况要进入5月后才能有所改善，节后随着下游补库需求的增长，国内豆油库存将减少至最低值，这将推动豆油价格再度上行。短期内植物油交易仍应以观望为主，等待美豆价格回调结束后，逢低买入豆油2105合约。

鸡蛋   JD2105合约小幅震荡整理，20日鸡蛋现货市场稳中有落，产区平均价格在5.08元/斤，较昨日跌0.13元/斤，主销区平均价格5.23元/斤，较昨日跌0.07元/斤，近期蛋价快速上涨后，高蛋价影响下游补库积极性，淘鸡、猪肉价格纷纷回调，下游企业对鸡蛋的备货逐渐趋于谨慎，且北京也将多措并举做好保供稳价工作，供应紧张局面有望好转，市场情绪降温，令多地蛋价继续走弱，但运力问题及饲料成本价格仍有支撑，预计产区鸡蛋运输发生实质好转前鸡蛋价格下跌空间也将有限，短期产区蛋价在4元/斤附近有望形成支撑，目前在产蛋鸡存栏处于逐渐减少过程，且养殖空栏率增多并维持高位，当前疫情蔓延对鸡蛋运输的影响仍存，若鸡蛋价格持续维持高位，也将刺激养殖端补栏积极性增加，届时将不利于远期市场鸡蛋价格走势，进而压缩蛋鸡养殖行业利润，但长期鸡蛋市场价格重心抬升格局未改，关注补栏情况及高蛋价走货情况。期货市场来看，近月02、03合约处于高贴水状态，同时也反映了节后消费转淡预期，短线参与为主，JD2105合约已反映低补栏及淘汰预期，短期调整持续，支撑暂看4200元/500kg，长线可等待调整低位布局多单为主，关注5-8正套。对于明年2、3月份有套保需求的养殖企业可考虑近月合约高位套保机会。

棉花、棉纱    20日，棉花主力合约跌1.15%，报15090，棉纱主力合约报21945，跌0.57%。棉花夜盘跌0.3%，报15140.美棉主力涨0.47%，报81.53.

棉花维持震荡，15000附近买盘较多，支撑价格。棉市外强内弱格局不改。海关统计，12月我国棉花进口量35万吨，环比增75%，同比增1.33倍。2020/21年度以来累计进口97万吨，同比增加1.37倍。12月我国棉纱进口量18万吨，环比增5.88%，同比增4.3%。2020年累计进口190万吨，同比减2.7%。2020年前三季度，欧盟27国服装进口骤降，中国市场份额和各品种占比整体大幅下降。孟加拉国占欧盟针织服装进口比重达29.7%，中国下降到27.2%。梭织服装中，中国份额33.5%，孟加拉国20.8%，该国占欧盟T恤进口的比重超过50%，中国仅为8.1%。拜登政府近期宣布将推出新一轮经济刺激计划，总金额达到1.9万亿元。后期总体来看，在欧美经济刺激政策即将出台背景下，后市对于棉花的需求有望逐步恢复。短期春假放假对于棉花需求利空，走势上棉花上下空间均有限，中期料维持偏强震荡格局。震荡区间14800-16000.近期美国新任总统及经济团队上台，短期需要重点关注宏观面状况。期权方面，隐含波动率略有回升，维持在25%附近，回升至相对高位。棉花中期震荡概率较高，波动率有望有所回落，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权建仓。

菜粕   昨日多头大幅减仓，菜粕期价大幅下跌，多数合约跌幅超过4%。基本面情况来看，昨日的下跌主要受CBOT大豆的回落所带动，再加上菜粕自身需求淡季影响，菜粕的回调幅度明显大于豆粕。近期南美天气有所改善，市场炒作情绪有所降温，带动CBOT大豆期价回落，经历前期的急速上涨，短期出现调整也属合理波动，不过南美豆距离定产仍有一段时间，再加上饲料需求增长带来美国玉米大豆争地效应对市场的支撑仍在，期价整体重心上移预期仍未转变，近期下跌暂时定义为高位调整。国内豆粕方面，节前备货情绪以及盘面榨利进入亏损，提振油厂挺价意愿，现货价格仍有支撑。菜粕自身来看，水产养殖进入淡季拖累消费，沿海油厂菜粕库存有所回升，不过进口油菜增量较为有限，整体压力较为一般，昨日菜粕现货价格跟随盘面大幅下滑，沿海菜粕报价为2720-2840元/吨，跌120-130元/吨。综合来看，菜粕整体趋势仍然追随CBOT大豆，短期来看快速上涨之后期价出现大幅调整，价格进入高位震荡，不过CBOT大豆上涨趋势不发生转变的情况下，菜粕整体仍然延续重心上移走势，操作以回调做多为主。

玉米   玉米05合约夜盘跟随外盘高位回调。现货情况来看，山东企业到货量仍然不多，基于缺口预期看多情绪仍在，现货价格以稳为主，昨日全国玉米均价为2867元/吨，较前一日上涨3元/吨。对于玉米市场来说，2021年度进口量变化对于玉米价格的影响有所增强，CBOT玉米跟国内玉米的联动性增强，CBOT玉米来看，南美天气干扰、美玉米去库存预期以及与大豆争地效应对价格的支撑仍在，短期外盘回调不影响中期上涨，短期现货价格趋稳以及外盘回调以及阶段性售粮压力或对玉米价格形成拖累，短期进入高位整理态势。中期来看，整体缺口预期不变，虽然其他谷物替代以及进口玉米增加等使得年度缺口预期有所收敛，但是暂不能看到缺口明显的消失，中期期价上涨预期仍然不变。操作方面建议以逢回调做多思路为主。

淀粉   玉米淀粉 05合约夜盘跟随玉米高位回调。现货情况来看，企业到货量仍然一般，原料价格以稳为主，昨日全国玉米淀粉价格指数为3680元/吨，较前一日涨6元/吨，现货持续高价的情况下，下游需求回落也比较明显。短期来看，原料对价格的影响超过需求对价格的影响，原料高位震荡或带动淀粉高位震荡。中期来看，供应端面临玉米粮源偏紧所导致的下滑预期，需求端面临价格上升的竞争优势下滑所形成的下滑预期，整体表现为需求对于原料成本价格上涨的敏感度测试，考虑玉米淀粉的需求更近有限，淀粉价格上涨幅度或小于玉米上涨幅度。

纸浆   纸浆继续弱势调整，现货价格暂稳，银星、俄针参考价在6100元附近，刚需成交。纸张价格稳中偏强，下游成交一般，刚需为主。海外浆厂报价大幅上调，针叶浆报价810美金，折盘面价约为6100元。上期所纸浆仓单82707吨，环比持平。国内股市上涨，美原油及伦铜偏强，市场宏观情绪处于波动之中，相比前期而言当下的确定性减弱，后续可能要关注拜登就任后政策实施情况，同时国内外疫情反复，对春节前的消费可能会有一定影响。国内经济数据显示经济处于复苏趋势之中，结合海外，预计疫苗大范围接种后，经济仍有回升空间且能带动纸张需求回暖，预计后续会逐步转向海外。估值上，国内浆价逐步接近2017年高点，纸厂即期利润回落，海外浆厂即期利润大幅上升，产业链利润向上游转移，纸浆估值仍处高位，驱动方面，现实转弱不明显，宏观则更多受社融数据压制，经济数据仍偏强，但高估值会导致盘面波动加大。建议关注6000-6100元支撑，仍倾向于逢低多配。

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