贵金属 黄金周三日盘低位盘整，亚盘后小幅上扬，由于美国今日感恩节不开市，预计市场波动较为有限。1800美元/盎司这个心理关口可能有转势，更多需要去关注，抄底的必须动作是三天不创新低，短线单不能左侧去扛，但是对于中长线单，1850我们都认为有性价比，1800的性价比只会更高。我们建议，短线投资者做黄金的风险还是很大，但是对于长期投资者，黄金当下的价格被低估是很好的中长线入场机会，一旦出现企稳信号可以积极入场，当然对应的需求是长持不动。优先推荐沪金2104合约。短线商品市场的狂热过后可能会进入结账周期，比特币的高位回落可能会引发真正的长线资金流入黄金市场，外围的经济复苏可能是伪命题，因而我们预计12月黄金的多头机会可能才会真正来临。但对于短线，没有显著外部刺激，如美国财政落地的情况下，短线出现急速拉升的行情的概率很低，弱势震荡为主。

铜 周四铜价继续走高，沪铜2010上涨1.06%至55310，国际铜2103收于49330上涨0.92%。目前市场乐观情绪占据主导，近段时间疫苗频传好消息，令市场对疫情忧虑大大降低，且对通胀回升及经济复苏预期高涨，叠加美国大选落定，提振股市及原油等风险资产。目前宏观情绪主导铜价，供需对铜价有小幅支撑但非主要上行动能。铜矿生产干扰因素仍然存在， Antofagasta智利Centinela铜矿仍有罢工风险。下游消费好于此前预期，据SMM预计11月精铜制杆、铜管企业开工率环比、同比均为正增长。11月上中旬11家重点企业汽车产量完成161.2万辆，同比增长9.6%。1-10月国家电网投资完成额累计同比下降1.3%，1-9月为-1.8%，降幅有所收窄。年末电网企业冲刺赶工完成年度目标且四季度国网交货量小幅回升。11月重点空调企业排产量环比有明显增长。在消费改善下，国内库存连续下降，上期所库存已不足10万吨，LME库存也呈现回落趋势。进口电解铜现货有小幅盈利，保税区库存连续回升态势有望放缓甚至结束，不过目前保税库高库存仍令全球显性库存高于去年同期水平。技术上，目前来看，伦铜突破阻力位7348，下一阻力位7500附近。沪铜55000-56000为阻力位。

锌 周四有色板块低开高走，尾盘发力上行，美元指数临近前低，我们维持提醒客户注意短线止盈或者锁仓操作规避阶段性风险。从形态结构上看，长线铜锌破位上行的趋势明朗，短线回调整理的需求较大，我们认为破位上行会带来对冲基金涌入，在此之后爆发大的向上行情概率很大，即由投机性的金融部门而非产业链资本的推高效应。 实体更多要考虑有没有矿石证伪的可能，如果出现，那么市场可能会翻转，如果没有，那么就持续做好逢低做多的准备。图形来看，沪锌已经连续三日没有创新高，增量资金入场有限，更多是有色其余品种给予的余热，在当下入场相对小心，可能会面临阶段性的小回调，中线趋势不改，依旧是逢低做多的行情。

镍 镍价尾盘多头突袭收红。美元指数偏弱跌至92下方，人民币升值暂有放缓，有色走势强弱继续分化，铜偏强再创新高，对于其它有色继续形成带动，而镍相对偏弱，近期震荡走势纠结。国外受疫情形势进一步发展影响而波动变化，宽震荡格局，后期仍要注意美元指数及汇率波动。菲律宾镍矿石价格较坚挺，港口库存新一期显示库存下滑，后期到货料会继续减少。LME近期镍库存回升至24万吨上方，国内镍库存有所下滑，现货目前电解镍成交偏淡，金川镍升水收窄，镍豆保持升水且寻购相对积极。镍铁价格松动，且出现大厂减产消息，华南大型不锈钢厂寻购1020元/镍点的高镍铁，成交量并不大，但在印尼镍铁回流增加情况下仍对镍铁不利。不锈钢厂近期也有消息11月300系有显著减产。不锈钢期货震荡，仍以促进销售为主，近期大厂指导价偏稳，逐渐开出1月盘价，后续月份期单也可能逐渐展开。近期新能源电池题材受资本市场关注度较高，相关硫酸镍价格相对较为坚挺，对镍有一定边际带动，但实际需求量影响依然较小。LME镍价短线保持震荡走势，短线16000美元上方震荡。国内沪镍ni2102收于12000元上方，短线受外部影响显著，118500探支撑再回升收复120000，震荡延续。注意有色整体强势格局是否变化，铜等强势品种依然带来较强影响。

不锈钢 不锈钢期价整理，资金撤离引发下挫但也从低位回升。大厂盘价趋稳定，并逐渐开出1月期单。现货需求在下跌后短暂转好后再趋稳，市场仍以促进销售为主。 不锈钢进口方坯继续增加。不锈钢厂近期寻购镍铁价格低至1020元/镍点，由于印尼仍有新镍铁产能面临释放，国内也有不锈钢面临投产，产业链压力之下不锈钢减产，镍铁减产均有显现。不锈钢库存资源充足，不锈钢大幅降价带来的现货需求改善后续关注能否持续的改善。不锈钢ss2102短暂上冲后回落，继续偏弱震荡为主，仍可能考验13000元附近甚至前低支撑。

铝 11月26日，沪铝主力合约AL2101低开低走 ，全天震荡整理。长江有色A00铝锭现货价格上涨20元/吨，现货平均升水扩大到120元/吨。最新公布的进口数据显示，铝土矿方面，2020年10月我国共进口铝土矿800.32万吨，同比续增23.82%，环比第三个月下降，降幅收窄至4.34%。海关数据显示10月份仅有几内亚、澳大利亚和印度尼西亚三个国家进口至中国，几内亚雨季结束，叠加该国出矿量有所增长，10月到中国的贸易量环比增近17%，澳大利亚及印度尼西亚的进口量环比基本持稳；电解铝方面，中国10月电解铝进口量11.15万吨，环比减少35%，主因8-9月中国原铝进口窗口收窄明显。2020年1-10月电解铝进口量累计86.7万吨。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，主力空头增仓稍多，建议多单谨慎续持，01合约上方压力位16000。

螺纹   期螺企稳反弹，现货市场回暖，成交好转，杭州、上海4120元，北京、天津分别为3850元和3910元/吨。从钢联数据看，周产量已连续8周维持在360万吨附近，电炉及调坯企业相对稳定，主要是高炉检修复产对供给有一定影响，利润扩张已持续一段时间，但仍未刺激产量显著回升，表明钢坯进口减少及查穿水螺纹的影响仍在。需求环比下降8%，与建材日成交量大幅回落相符，农历时间计算需求同比增3%，相比11月前期回落较大，钢厂库存小幅增加。需求下滑较快，除正常季节性外，也受近一周降温雨雪及期货下跌后市场情绪转弱影响，但产量未能回升导致12月累库难度仍大，有望维持小幅去库状态。北方需求走弱难以逆转使仓单成本不断下移，01合约因基差较低也将制约基差修复空间，预计随现货震荡，下方支撑3800元，上方压力3950元；05合约交易春节后需求，因此短期受现货走弱影响较小，预计强于01合约，跌后存在做多价值，下方支撑3600元。套利策略，关注多05矿空01螺，中期多卷螺差，1/5反套在价差扩大后入场。

热卷   今日热卷震荡上行，本周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量332.4万吨，产量环比下降0.98万吨，热卷钢厂库存102.69万吨，环比下降1.52万吨，热卷社会库存233.52万吨，环比下降11.12万吨，总库存336.21万吨，环比下降12.64万吨，周度表观消费量345.04万吨，环比增加3.7万吨。热卷生产利润不及螺纹叠加环保限产影响，产量继续下降，周度表观消费量环比继续增加并处于历史高位，热卷库存持续下降，库存压力减弱，热卷供需维持强势，基本面依旧较强。现货价格稳中有涨，盘面支撑较强，短期主力合约移仓，01合约涨至高位，或将进入高位震荡走势。中期来看热卷远期需求并不过分悲观，05合约存在较强支撑，关注逢低做多机会。

焦煤   2020年11月26日，焦煤01合约探底回升，期价小幅收涨，盘中期价创出近期新高，整体走势仍相当强势。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率76.40%较上期值降0.20%；日均产量63.53万吨降0.62万吨；原煤库存394.82万吨增17.44万吨；精煤库存228.97万吨降12.91万吨。从洗煤厂开工率来看，当前煤矿安监趋严，供应端短期难有增加的趋势。受蒙古国疫情影响，通关量大幅下降有关。据最新通关数据显示，当前甘其毛都口岸和策略口岸日通关车辆已经下降至200车左右。从蒙古国最新疫情进展情况来看，疫情发展形势仍不乐观，或加剧进口蒙煤供应持续紧张。整体而言当前焦煤供应依旧偏强，焦煤短期依旧以偏多思路为主。

焦炭   2020年11月26日，焦炭01合约低开高走，期价收涨，短期期价依旧维持高位的区间震荡。当前4.3米焦炉退出稳步有序推进。根据政府文件要求，河南省2020年底4.3米焦炉总计退出产能1200万吨，其中安阳地区退出产能660万吨。截止11月26日已退出180万吨，本月底计划退出320万吨，剩下180万吨延期执行。焦炭局部供应偏紧仍支撑期价。当前下游高炉开工率依旧维持在较高的水平，按照钢联统计的本周五大钢厂产量与上周基本持平，需求支撑仍。当前焦化企业厂内库存持续维持低位，在低库存的条件下，焦炭现货价格难以大幅走低，故焦炭短期向下的空间有限。但目前焦炭市场暂无明显利多消息，期价向上的动能亦稍显不足，短期焦炭01合约仍将以区间震荡为主，策略上低位多单减仓。

铁矿石 日间铁矿01合约进一步上行，逼近900整数关口，刷新该期货合约上市以来的最高值。从本周的成材数据来看，终端需求开始出现转弱的迹象，钢厂厂内库存开始出现累库，社库的去库速度开始趋缓。但成材总库存仍在进一步去化，预计在成材消费正式转入淡季之前库存水平有望回落至历史同期正常水平，成材价格对炉料端的正反馈当前仍在持续。在当前钢厂利润水平较好的情况下，主动减产意愿不强，本周五大钢种产量基本维持稳定，铁矿下游的刚性需求仍较强。在钢厂新一轮的补库预期下，近期铁矿价格表现强于成材，产业链内利润逐步从成材向原料端传导。供应方面，年内剩余时间内外矿发运的边际增量已较为有限，最近一期澳巴矿的发运量再度出现扰动。随着前期压港的持续缓解，后续到港压力难有明显增加，港口库存的趋势性累库已暂告结束。随着盘面价格近期的持续走强，01合约的高基差已得到明显修复，盘面后续走势将跟随现货波动。短期对01合约仍维持偏多思路，逢低吸纳为主，下游钢厂可尝试在05合约上进行买入套期保值。

玻璃   周四玻璃期货盘面震荡运行，主力01合约涨0.27%收于1842元。现货方面，国内浮法玻璃市场除华北沙河个别厂市场价格略有松动外，多数区域价格延续上行趋势；华东山东、安徽市场部分企业周内价格累计上调1-3元/重量箱不等，市场交投良好，厂家延续去库节奏；华中地区周内报价上调1-4元/重量箱不等，下游加工厂订单跟进尚可，需求支撑仍存。华南多数企业白玻价格累计上调1-2元/重量箱，个别规格产品供应偏紧，涨幅略大；西南市场前期涨价落实幅度有限，但市场交投维持良好；西北市场主流走稳，厂家库存低位维持，个别厂实际成交略显灵活；东北虽个别厂报涨，但老合同出货为主，新价落实有限。本周重点监测省份生产企业库存总量为1916万重量箱，较11月19日削减156万重量箱，降幅7.53%。后期市场看，全国性的供需紧张态势告一段落。东北、西北区域需求逐步减弱，进而部分影响华北；华中华东华南等地需求仍可得到良好维持。操作方面，建议01合约暂观望，生产企业可择机布局05合约的卖出保值机会。

原油   今日国内SC原油盘中大幅冲高后回落。近期市场风险偏好有所回升，美元回落至阶段性低点，对原油等大宗商品形成明显支撑；同时近期产油国不断释放推迟增产信号，未来大概率将增产计划推迟3-6个月；而疫苗方面频出利好进一步提振了市场情绪。另外，隔夜EIA库存报告偏利好，截至11月20日当周，美国商业原油库存减少约80万桶，预估为增加12.7万桶，美国汽油库存增加220万桶，精炼油库存减少144万桶，上周美国炼厂开工率从此前的77.4%升至78.7%。盘面上来看，随着短线利好被逐步消化，油价进一步上涨动能减弱，预计将出现技术调整，建议短线多单减仓或暂时获利了结，中长期油价重心上移观点不变。

沥青   受成本端连续上涨影响，今日国内山东地区部分炼厂沥青价格小幅上调，其他地区持稳。目前沥青现货市场整体供应仍然充裕，东北地区资源以焦化需求为主，道路沥青资源供应有限。需求方面，随着北方地区气温的逐步下降，终端需求持续萎缩，而南方地区仍有刚需支撑，由于近期现货价格有所上涨，部分炼厂及贸易商出现惜售，市场交投氛围尚可，但未来国内沥青刚需整体将持续走弱。从最新的库存数据来看，最近一周炼厂端小幅降库，但社会库小幅累积。从盘面上看，沥青期货2012合约临近交割，盘面仍然升水，而随着期货仓单数量的增加以及现货价格的上涨，期现价格有望逐步回归。在短期成本端进一步上行动力减弱的情况下，沥青主力2106合约涨势可能放缓。

PTA 原油高位回落，PTA反弹乏力。从现货市场来看，本周旧货报盘01-190，递盘01-200；12月上报盘01贴水155，递盘01-160；听闻3310、基差-145至150附近有成交。从PTA供需面来看，近期终端订单已出现下降，江浙织机开工率下降至85%，加弹开工率下降至93%，染厂开工率下降至92%。而聚酯端来看，当前企业库存压力中等，但随着终端订单走弱，后期聚酯库存或开始累积，而近期聚酯产品也陆续开始亏损，预计12月下旬附近，随着需求端的进一步恶化，聚酯季节性检修也将开启，对应PTA需求也将阶段性走弱。而从PTA供应端来看，近期亚东石化70万吨/年的PTA装置计划11月27日晚间重启，四川能投100万吨/年的PTA装置结束检修目前负荷已提升至8成，而明年一季度百宏、虹港、逸盛等PTA装置有投产计划，届时市场供应压力将进一步增加。因此12月至明年一季度，PTA有巨大的累库预期。前期，受油价支撑，加之主力移仓换月影响，PTA期价低位反弹，建议多单止盈。原油一旦回落，PTA受供需矛盾带动，期价有再度下行压力，届时近端01合约和05合约可考虑滚动沽空。

短纤   周四，短纤冲高回落。受近期原油以及原料价格上涨的影响，周四涤短工厂纷纷上调报价。福建直纺涤短报价上涨，半光1.4D 主流报5800元/吨现款短送；江苏直纺涤短部分工厂报价上调，半光1.4D 主流报5600-5750元/吨出厂或短送。但原油价格在短期持续性上涨后，面临技术性回调压力，短纤原料PTA和乙二醇上涨不具有可持续性。且据悉目前终端订单已出现回落，下游纱厂成品库存呈累积态势，同时纱厂原料备货库存亦在回升，短期对短纤的采购意愿不足。周四，短纤产销再度回归清淡，平均产销为29%，部分工厂产销20%，60%，0%，0%，20%，50%，20%。综上，短纤期价的持续性上涨必须有下游需求爆发的配合，而目前终端正步入淡季，需求端难有动力，而短纤原料阶段性反弹或暂告一段，短纤价格短期亦难上涨，短期或跟随原料趋弱运行，关注5850-6150区间。

乙二醇 周四，乙二醇冲高回落。从现货市场来看，乙二醇内盘商谈价格走跌，市场商谈氛围一般，现货报3780-3790元/吨，递3770元/吨，商谈3770-3780元/吨，下午几单3780-3810元/吨成交。我们认为短期去库利好有限，中长期累库预期正逐步发酵。从船报数据来看，华东主港下周的到港预报为10.1万吨，到港量仍偏低，因此未来1-2周，乙二醇主港仍呈去库态势，但12月中下到港量有增加的预期，且明年一季度卫星石化乙二醇将要投产，供应端在内外双重压力之下，压力巨大。需求端来看，12月底之后，因终端订单走弱，聚酯累库和亏损加重，聚酯开工率有走弱的预期。因此，12月中下旬开始，乙二醇供需矛盾将更为尖锐。短期期价突破3900困难重重，操作上前期多单止盈离场，短期逢高介入空单为宜。

苯乙烯 周四，苯乙烯期价冲高后回落。苯乙烯近期受原油价格影响较大，早间现货报价企稳略有回升，但午后商谈再度走弱，买盘跟进缓慢，持货商出货不畅。现货商谈在8110-8200，11月下商谈在8110-8200，12月下商谈在7860-7870，1月下商谈在7210-7280。从下游来看，目前PS市场价格逐步走低，持货商继续让利出货，但终端观望为主，入市采购意愿低；EPS后续订单存走弱预期，且每年受春节假期的影响，EPS开工率都有走弱风险；ABS终端目前以刚需跟进为主，预计其开工率得以维持。从库存走势来看，华东主港去库或在12月上旬结束 ，而12月中下旬开始，库存或低位缓慢累积。短期，从基本面来看，没有新增的利好来扭转未来累库的预期。而当前苯乙烯估值仍处于高位，短期期价或因前期快速下跌而暂时盘整，后期期价仍有下行的压力，操作上关注反弹介入空单的机会。

液化石油气    2020年11月26日，PG01冲高回落，期价震荡收星，从盘面走势上来看，3700元/吨上方，短期仍具有较强的压力。近期PG01合约大幅上涨，主要受原油价格上涨的带动。新冠候选疫苗的乐观消息激发对于石油需求迅速回升的希望；同时OPEC+有望推迟增产等诸多利多支撑油价。从液化气支撑的基本面来看，卓创资讯数据显示，本周我国液化石油气平均产量64361吨/日，较上周期增加230吨/日，环比变化率0.36%。国内供应仍稳中有增。按照船期统计的数据来看，11月26日至12月10日，华南有5船货预计16.5万吨，华东7船货合计30万吨到港，从到港量来看，环比略有下滑，但当前华东和华南港口库存维持在中性偏高的水平，故整体的供应依旧偏宽松。需求方面：本周MTBE和烷基化油装置开工率略有回升，但依旧除以近三年同期低位，深加工需求支撑减弱。具体数据显示：本周MTEB装置开工率为37.4%，较上周增加0.2%，烷基化油装置开工率为43.89%，较上周增加0.34%。在原油大幅上涨的情况下，现货市场心态也发生明显改变。26日广州石化民用气出厂价上调30元/吨至3448元/吨，现货价格已经连续四天上调，累计上调190元/吨。目前PG01合约依旧升水200元/吨左右。当前PG01合约暂无明显利空，偏多思路不变，但短期看3700上方仍有较强的压力，前期低位多单可适当止盈。

甲醇   甲醇期货受挫下行，重心冲高回落，跌破五日、十日均线支撑，录得大阴线，回吐前期涨幅。国内甲醇现货市场表现欠佳，沿海与内地市场价格均松动，交投气氛偏冷清。西北主产区企业报价窄幅下调，内蒙古北线地区商谈1770-1830元/吨，南线地区商谈1850元/吨，整体出货平稳。甲醇行业开工率稳步回升，货源供应维持充裕状态。市场参与者心态谨慎，持货商随行就市调整报价，积极排货为主，下游刚需接货，实际放量平平。港口库存维持在高位，未有明显变动。市场供需关系仍脆弱，难以支撑甲醇持续上涨，重心或回踩2200关口支撑。

PVC PVC期货高位僵持整理，上行受阻，下跌不畅，反复测试7350支撑位，回落至短期均线下方运行，录得小阳线，并带有长上影线。国内PVC现货市场表现尚可，部分区域气氛依旧较好，各地主流价格稳中上行，市场低价货源难寻。PVC期现走势分化，现货市场深度升水，且近期基差不断扩大。西北主产区企业货源不多，大部分存在预售订单，暂无库存和销售压力，存在挺价意向。市场可流通货源不多，贸易商报价跟随上调。下游市场刚需补货为主，追涨热情不高，放量偏低。迫于高生产成本，部分下游制品厂降负运行。货源紧张情况未得到改善前，PVC期价将延续高位震荡走势，短期关注其能否向下突破。

动力煤 11月26日，动力煤主力合约ZC2101平开高走，全天继续上涨。现货方面，环渤海动力煤现货价格涨幅有所扩大。秦皇岛港库存水平有所下降，锚地船舶数量小幅减少。产地方面，榆林榆阳地区在产煤矿多数即产即销，金鸡滩、曹家滩等矿排队装车，区域内煤价稳中上调5元/吨左右；神木地区煤价小幅波动，其中，小保当、凉水井等大矿竞价小幅下跌，其余小型民营煤矿煤价以稳为主。本周以来，鄂尔多斯地区煤矿整体销售情况持续好转，煤炭公路日销量持续回升，昨日该值升至163万吨，日环比增加11万吨，区域内煤价稳中上涨5-15元/吨左右。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，建议多单谨慎续持，01合约上方压力位650。

高低硫燃料油 今日高低硫燃料油价格走势有所分化，低硫依然维持强势，高硫走势偏弱，高低硫价差进一步走阔，高低硫燃料油价格在压力位附近承压。海关数据显示，2020年10月5－7号燃料油进口59.80万吨，环比减少11.78万吨或-16.46%水平。本年累计进口1061.02万吨，同比跌幅9.36%。2020年10月5－7号燃料油出口122.33万吨，环比减少4.34万吨或-3.43%水平。本年累计出口1176.36万吨，同比增加396.85万吨，约50.91%。进口符合预期，出口持续超预期表现，由于国内出口主要为低硫燃料油，对低硫价格支撑明显，预计在出口持续高位的情况下，低硫价格依然较高硫强势。随着原油价格的持续反弹，高硫裂解价差有望进一步走弱。后市燃料油依然维持反弹思路，压力位附近，注意时机把控。

聚烯烃 今日线性L收上影线，PP与L连续两日收反转K线，短期上涨可能告一段落。今日两油库存在54万吨，较上一工作日下降2.5万吨，降幅在4.42%，去年同期库存水平大致在63万吨。2020年10月份PE进口量172.3万吨，环比减少5.25%，同比增加28.98%。PP进口量56.97万吨，环比减少4.50%，同比增加23.20%。PE/PP进口延续高增长状态，但港口库存并未出现大幅累库，说明10月份需求依然维持高增长状态。今日LLDPE现货市场价格下跌，华北大区线性部分跌50元/吨；华东大区线性部分跌50元/吨；华南大区线性部分跌30-50元/吨，LLDPE的主流价格在8100-8500元/吨。PP拉丝料现货价格小幅下滑，主流在8950-9200元/吨，PP美金市场亦小幅下调。综合分析：受今日进口继续维持高增长影响，PE/PP价格有所下行，在PE/PP高供给与高需求博弈下，临近周末，周末两油库存习惯性累库，预计后市价格上行压力加大，多单建议止盈离场。

橡胶   沪胶缩量调整，11月中旬以来主要在13900~14700元区间内震荡整理的局面没有改变，缺乏明确方向使得投资者观望情绪增强。天胶现货报价稍有回落，云南胶水价格保持稳定，海南则稳中有升，国内产区割胶进入尾声，供应量相对有限。轮胎企业开工率保持较高水平，出口订单依然旺盛，而国内需求相对疲软，下游库存较高，观望气氛较为浓厚。短线胶价可能继续震荡整理。

纯碱   周四纯碱期货震荡运行，主力01合约涨4元收于1491元。现货方面，国内纯碱市场弱势运行，市场成交重心持续下移。湖北双环纯碱装置开工负荷恢复正常，金山获嘉联碱装置低负荷运行。气温下降后，东北地区部分轻碱下游用户已经停产。轻碱主要下游产品无机盐、印染、冶金、洗涤行业行情低迷，对轻碱市场支撑乏力。纯碱厂家出货压力不减，部分厂家执行暂定价，市场中低价货源增多。重碱市场跌势延续，近期部分浮法玻璃厂家适度补库。华北地区纯碱市场行情低迷，部分外埠轻碱货源送到终端价格在1450元/吨左右，重碱主流送到终端价格在1530-1650元/吨。西南地区纯碱市场弱势下滑，当地轻碱主流送到终端价格在1500元/吨左右，重碱主流送到终端价格在1600-1650元/吨。尽管开工率略有下降，本周纯碱库存压力不减；目前整体库存在136万吨左右（含部分厂家外库及港口库存），环比上周增加5.3%，同比增加80%。建议05合约卖出套保头寸继续持有；套利策略推荐1-5正套。

豆粕   因适逢美国感恩节，11月26日亚洲电子盘及芝加哥CBOT期货市场休市，目前处于南美大豆供应青黄不接期，北美大豆为主力供应，短期北美大豆出口需求强劲及期末库存降至近7年最低，支撑国际CBOT大豆价格维持高位，但中国盘面榨利步入亏损，小型私人买家因未点价，成本持续上涨存洗船风险抑制美豆上行空间，短期能否维持上行趋势需依赖南美天气问题及中国采购量的增加，12-1月为南美大豆生长关键期，如果天气层面影响单产前景，将提振内外盘豆类市场价格联动上行。国内市场来看，沿海港口大豆库存维持高位，且国内豆粕库存周比回升15.18%，下游提货量下降，部分油厂豆粕胀库停机，短期供应充裕，且下游畜禽养殖春节前将迎来一波集中出栏，豆粕库存提货放缓预期，压制豆粕市场基差继续走弱，但期货盘面榨利亏损，油厂挺价意愿增强，短期成本端仍有支撑，若南美天气影响大豆单产前景，将继续助推国内豆粕价格偏强走势。关注南美天气情况及12月USDA供需报告影响。期货市场来看，连粕05合约震荡收长下影小阴线，短期支撑3150元/吨，高位震荡思路参与或逢低轻仓试多，目标3300-3400元/吨，前期多单设置保护持有。期权方面，关注M2101合约的卖出宽跨式策略及M2105合约的卖看跌期权或买牛市价差策略。

油脂   11月26日国内植物油价格波动不大，短期内市场缺乏新的消息面去刺激价格的走势。外盘美豆因为美国感恩节今日休市，然而昨日美豆价格再度从高位滑落，仍然没有冲突1200美分/蒲式耳的关口，对当前油脂价格走势带来压力。目前来看，未来第二周南美大豆主产区将迎来较多降雨，无疑给盘面美豆价格带来冲击，预期在南美天气再度干旱之前，美豆价格仍将保持震荡走势。另一方面，原油价格近期不断上行，但向上的空间也开始压缩，如果欧佩克会议上不能传出新的利好，那么原油价格可能会再度回调。目前国内植物油行情已经进入尾端，虽然基本面仍然支撑油脂价格走高，但难以突破前期高点。建议暂时以观望为主，不再入场进行油脂相关的交易，未来仍应以追踪南美主产区天气为主，在南美大豆发生实质性减产的情况下，可以入场做多豆粕2105合约。

白糖   郑糖回落调整，盘中虽有反弹，但市场中追高意愿不强，短多离场导致糖价回落。此外，国际糖价走低带来压力，且国内糖厂开榨数量快速增加，再加上10月份进口糖及糖浆数量均创新高，国内糖价缺乏上涨动力。所以，尽管郑糖临近五千关口时止跌反弹，但上升力度有限。

菜粕   今日菜粕主力合约跟随外盘宽幅震荡。基本面情况较前期变化不大，水产养殖逐步进入淡季，拖累菜粕消费及价格，不过进口油菜量维持低位以及沿海油厂菜粕库存连续两周为零抵消淡季影响，再加上CBOT大豆期价持续上涨的支撑下，菜粕期价下方仍然存在较强的支撑，不过国内豆粕供应宽松部分削弱了菜粕的上涨幅度。CBOT大豆价格来看，美豆期末库存降至7年低位，再加上南美干旱天气背景以及拉尼娜气候的扰动，美豆供需改善预期对价格的支撑仍在，CBOT大豆或延续偏强预期。国内豆粕方面，近期到港量维持高位，油厂豆粕库存较高，部分油厂胀库停机现象增加，现货宽松拖累价格，不过近期由于油脂的回调，盘面榨利进入亏损，油厂挺价意愿较强减弱现货宽松的拖累。综合来看，菜粕主力合约整体震荡偏强预期仍然不变，运行区间继续维持2400-2750判断，操作方面仍然建议以回调做多思路为主，期权方面建议继续持有行权价为2300的认购期权。

玉米   现货价格继续回升，玉米主力合约跟随小幅走高。基本情况来看，目前处于新粮上市期，基层粮源以及临储拍卖粮源供应比较充裕，市场有效供应还是取决于基层农户以及贸易商的销售意愿，东北轮换粮底价较高以及天气扰动使得企业上量不佳等情绪提振，今天部分企业继续提价，全国玉米均价为2501元/吨，较昨日上涨8元/吨。对玉米市场来说，短期处于新粮集中上市的节点，阶段性供应充裕对价格形成一定的压力，农户的销售节奏对市场影响较大，不过由于今年整体收购成本有所上扬，期价的下方支撑也比较强，短期对于玉米期货价格维持高位震荡判断，中期来看，东北玉米遭遇台风减产、生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节使得玉米年度供需偏紧，不过其他谷物替代以及进口玉米增加等影响使得缺口预期有所收敛，中期期价呈现底部抬升走势。操作方面建议关注回调做多机会为主，继续关注农户销售意愿以及进口政策情况。

淀粉   玉米淀粉主力合约跟随玉米高位震荡。现货市场来看，淀粉市场目前主要面临需求与成本的博弈，近期由于东北大雪以及华北阴雨天气干扰，原料玉米价格再度上涨，刺激了部分下游提货热情，玉米淀粉库存下滑进一步提振市场，上周玉米淀粉价格有所回升，不过由于销量一般，近期采购情绪有所降温，下游采购恢复谨慎态度，玉米淀粉跟涨动力不足，今日淀粉价格以稳为主，全国玉米淀粉指数价格3056元/吨，较昨日3054涨2元/吨。后期来看，淀粉期价波动依然跟随玉米期价为主，不过由于淀粉开机率的季节性回升以及现货波动或会放大玉米淀粉期价的波动幅度，短期基于原料高位震荡的判断，对于玉米淀粉也维持高位震荡判断。

棉花、棉纱    11月26日，棉花主力合约报14360，跌0.66%，棉纱主力合约报20510，跌0.87%。棉花维持震荡走势，短期受到成本端支撑走强，但下游消费情况短期走弱继续减弱拖累盘面。国内棉花现货市场皮棉价格平稳为主，新疆3128等级皮棉与CF101基差大多在200-700元之间。高等级资源基差在700-1000元/吨。目前，因纺织企业购棉积极性不佳，成交依旧清淡。下游成交较差影响棉花上行走势，下游整体淡季氛围依然浓厚，昨纯棉纱市场成交保持平淡，市场订单不足，从宏观面上，棉花短期依然具有一定的利空因素，因欧美疫情大幅扩散，美国疫情有进一步恶化迹象，对于棉花消费利空，虽然短期欧美疫苗出现好消息利多大类资产但疫苗上市时间及效果仍需时间检验，对市场中长期影响偏弱，此外，新疆棉花采摘仍没有结束，盘面依旧面临套保盘压力。总体来看，棉花短期供应层面充足，棉花收获季节上涨难度较大。短期因成本支撑，下跌动能较弱，预计郑棉仍将维持区间震荡格局，上下的动能均较为疲弱，中期内仍需关注宏观变动及下游消费情况。

期权方面，波动率维持相对偏高位置，隐含波动率略有回调，维持在20%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用卖出宽跨式策略做空波动率。

纸浆   纸浆期货震荡上行，现货价格持稳略涨，山东地区银星4750元，刚需成交为主。工业品整体的交易逻辑还是疫苗推出后全球经济加快复苏，顺周期资产继续走强，短期看难以证伪，但还是要提防过度交易风险及实际落地情况，可关注美原油和周期股走势。纸浆供需变化不大，10月针叶浆进口量环比减少5.6%，基本在年内均值附近，港口和下游库存依然偏高，国内纸板产量已回升至历史新高，需求持稳上升，Paper Excellence计划在明年1月重启部分地区的纸机。整体，在全球经济共振式复苏的预期下，纸浆及纸张中期均有继续走升驱动，短期驱动主要是宏观氛围偏强，但需求表现略显一般，因此要警惕宏观走弱对其影响，另外则是关注年底国内补库情况，2101合约建议关注调整后多配机会，下方支撑4750元。

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