贵金属 周一至周二黄金出现了较大规模的跳水，从1870掉落到1800美元/盎司附近，内盘同步跌了3%或10元/克，情绪受到的挫伤比较大，周三日盘的表现中性。部分市场观点在转向认为避险情绪匮乏黄金的投资价值有限。短线从图形来看，行情无疑依旧是偏弱，1800美元/盎司这个心理关口可能有转势，更多需要去关注，抄底的必须动作是三天不创新低，短线单不能左侧去扛，但是对于中长线单，1850我们都认为有性价比，1800的性价比只会更高。我们建议，短线投资者做黄金的风险还是很大，但是对于长期投资者，黄金当下的价格被低估是很好的中长线入场机会，一旦出现企稳信号可以积极入场，当然对应的需求是长持不动。优先推荐沪金2104合约。短线商品市场的狂热过后可能会进入结账周期，外围的经济复苏可能是伪命题，因而我们预计12月黄金的多头机会可能才会真正来临，耐心等待。

铜 周三沪铜回吐隔夜部分涨幅，沪铜2101收于54550，上涨0.66%。伦铜突破前高7348最高触及7360后小幅回落。宏观利好是近期铜价强势的主要动能，疫苗频传好消息，令市场对疫情忧虑大大降低，且对通胀回升及经济复苏预期高涨，市场风险偏好浓厚，美股再创新高。供需方面，伦丁旗下智利Candelaria铜矿工会接受了薪资协议，结束了自10月下旬以来的罢工干扰事件，不过Antofagasta智利Centinela铜矿仍有罢工风险。下游消费好于此前预期，据SMM预计11月精铜制杆、铜管企业开工率环比、同比均为正增长。11月上中旬11家重点企业汽车产量完成161.2万辆，同比增长9.6%。1-10月国家电网投资完成额累计同比下降1.3%，1-9月为-1.8%，降幅有所收窄。年末电网企业冲刺赶工完成年度目标且四季度国网交货量小幅回升。11月重点空调企业排产量环比有明显增长。在消费改善下，国内库存连续下降，上期所库存已不足10万吨，且进口窗口时有打开，保税区库存连续回升态势有望放缓甚至结束，不过目前保税库高库存仍令全球显性库存高于去年同期水平。供需整体仍无大的矛盾点，近期有色板块整体表现强势，乐观情绪主导市场，但当下来看，伦铜处于重要阻力位7348，若突破则可能进一步加速上行，反之可能遇阻回落，下方支撑7000，因此暂不建议追涨，关注伦铜能否有效突破。沪铜55000-56000为阻力位。

锌 周三有色板块整体均有见顶迹象，锌表现整体偏弱，从形态结构上看，长线铜锌破位上行的趋势明朗，短线回调整理的需求较大，上周海外传出Grasberg矿场出现矿难导致停产的消息，该矿年产量25万吨，主要供给中国等地，加剧了国内矿紧缺的逻辑。内盘直冲20800元/吨，也是点燃这轮行情的关键驱动，我们认为破位上行会带来对冲基金涌入，在此之后爆发大的向上行情概率很大，即由投机性的金融部门而非产业链资本的推高效应。 实体更多要考虑有没有矿石证伪的可能，如果出现，那么市场可能会翻转，如果没有，那么就持续做好逢低做多的准备。图形来看，沪锌已经连续三日没有创新高，增量资金入场有限，更多是有色其余品种给予的余热，在当下入场相对小心，可能会面临阶段性的小回调，中线趋势不改，依旧是逢低做多的行情。

镍 镍价震荡反复，12万元附近整理。美元指数继续于92.5下方波动反复，人民币升值暂有放缓，有色走势强弱继续分化，股市有色股类下挫，期市镍相对偏弱。国外受疫情形势进一步发展影响而波动变化，宽震荡格局，后期仍要注意美元指数及汇率波动。菲律宾镍矿石价格较坚挺，港口库存新一期显示库存下滑，后期到货料会继续减少。LME近期镍库存回升至24万吨上方，国内镍库存有所下滑，现货目前电解镍成交偏淡，金川镍升水收窄，镍豆保持升水且寻购相对积极。镍铁价格松动，且出现大厂减产消息，华南大型不锈钢厂寻购1020元/镍点的高镍铁，成交量并不大，但在印尼镍铁回流增加情况下仍对镍铁不利。不锈钢厂近期也有消息11月300系有显著减产。不锈钢期货反弹，现货市场跟调，仍以促进销售为主，后续月份期单也在逐渐展开。近期新能源电池题材受资本市场关注度较高，相关硫酸镍价格相对较为坚挺，对镍有一定边际带动，但实际需求量影响依然较小。LME镍价短线保持震荡走势，短线16000美元上方震荡。国内沪镍ni2102收于12000元下方，走势主动性显一般，短线受外部影响显著，出现调整延续震荡走势，下观118000附近支撑，失守则进一步调整。注意有色整体强势格局是否变化。

不锈钢 不锈钢期价冲高回落，资金撤离引发下挫。现货需求在下跌后短暂转好，价格暂稳，市场仍以促进销售为主。 不锈钢进口方坯继续增加。不锈钢厂近期寻购镍铁价格低至1020元/镍点，由于印尼仍有新镍铁产能面临释放，国内也有不锈钢面临投产，产业链压力之下不锈钢减产，镍铁减产均有显现。不锈钢库存资源充足，不锈钢大幅降价带来的现货需求改善后续关注能否持续的改善，当前来看现货量压力并不大，且不锈钢厂陆续开出未来几个月期单，仍以促进订单为主。不锈钢ss2102短暂上冲后回落，继续偏弱震荡为主，仍可能考验13000附近甚至前低支撑。

铝 11月25日，沪铝主力合约移仓换月到2101合约，AL2101平开高走 ，全天震荡上涨。长江有色A00铝锭现货价格上涨180元/吨，现货平均升水缩小到100元/吨。运输方面，SMM了解近期西北火运车皮较少，电解铝企业会转而使用汽运替代，虽整体运力较前期紧张，但铝锭至消费地发运并未受到太大影响，属季节性波动；内蒙部分地区因上周大雪周末封路，但本周一已恢复。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力空头增仓稍多，建议多单谨慎续持，01合约上方压力位16000。

螺纹   黑色整体分化，螺纹近月下跌，现货杭州地区下跌90元至4120元，天津跌40元至3910元，近几日跌幅较大，仓单成本下移，螺纹01合约因基差较低，受现货影响较大，远月逻辑则偏向于春节后需求，市场在看到10月地产数据及10-11月现货需求表现后，预期较9月已明显好转，炉料价格过高，成本支撑对05的影响要强于01合约。当前超预期的是需求下滑过快，本周以来建材日成交量降至20万吨以下，同比也是偏低的状态，需求有重复4-5月向6-7月过度的迹象，同时产量有回升预期，导致原本预计到12月中旬后才会累库的现货可能要提前，现货价格见顶时间也提前。对于01下方空间，结合炉料成本及过去两年现货在12月下跌情况看，预计螺纹支撑在3800元；05合约由于交易预期，因此需要看到需求连续2-3周超预期下行，或地产数据再次走弱，在此之前，若跌至3600元附近建议多配，同时关注多05矿空01螺，中期多卷螺差，1/5在正套离场后价差逢高反套。

热卷   热卷主力逐渐移仓换月，01合约今日窄幅震荡多头减仓，05合约小幅上行，今日现货价格各别地区小幅下降，钢坯价格回落，叠加不利天气影响，市场预期后期需求转弱，盘面继续上行遇阻，01合约价格在4000左右震荡。上周热卷周度表观消费量环比增加并维持在高位，但热卷产量增加，总库存虽维持下降趋势但下降幅度转弱，短期供给端压力增加。本周现货价格转弱，而目前热卷01合约基差处于低位，若热卷现货价格下跌，将带动01合约盘面继续走弱，关注下方3950元/吨附近支撑情况。主力逐渐向05合约转移，中期来看热卷远期需求并不过分悲观，05合约存在较强支撑，关注逢低做多机会。

焦煤   2020年11月25日，焦煤01合约继续上涨，日线连续三连阳，整体走势相当强劲。近期焦煤价格的大幅上涨主要受蒙煤进口量骤降，导致焦煤供应偏紧。受蒙古国疫情影响，通关量大幅下降有关。据最新通关数据显示，截止11月23日甘其毛都口岸日通车已降至210车，策克口岸已降至214车。从蒙古国最新疫情进展情况来看，疫情发展形势仍不乐观，或加剧进口蒙煤供应持续紧张。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率76.40%较上期值降0.20%；日均产量63.53万吨降0.62万吨；原煤库存394.82万吨增17.44万吨；精煤库存228.97万吨降12.91万吨。从洗煤厂开工率来看，当前煤矿安监趋严，供应依旧偏紧。在蒙煤进口量下滑，澳煤限制进口，以及山西主产区煤矿安监趋严导致供应收紧的多重利多支撑下，焦煤01合约短期仍将偏强，策略上仍以偏多思路为主。

焦炭   2020年11月25日，焦炭01合约震荡收星，当前期价依旧维持高位区间波动。当前焦炭市场基本面暂无明显变化。供应端：山西，河南。河北等地去产能稳步有序推进，若进入12月份，去产能速度将加快，焦炭供应仍将维持持续偏紧的局面。需求端：下游钢厂利润回升，生产较为积极，厂内焦炭库存多处合理偏低区间，考虑到后期雨雪天气和年底火车车皮紧张将影响运输，钢厂对焦炭采购积极性较高，需求端对焦炭仍有支撑。当前焦化企业厂内库存持续维持低位，在低库存的条件下，焦炭现货价格难以大幅走低，故焦炭短期向下的空间有限。而目前焦炭市场暂无明显利多消息，期价向上的动能亦稍显不足，短期焦炭01合约仍将以区间震荡为主，策略上低位多单减仓。

铁矿石 铁矿盘面日间依旧维持强势，小幅上行，收于880关口。铁矿盘面自10月末开启的本轮反弹的背后主要有两个主要驱动，一是成材消费进入11月后的超预期坚挺使得前期高库存压力得到明显缓解，成材价格的持续走高对原料端铁矿价格形成了正反馈。二是盘面开启基差修复行情，随着钢厂利润水平的持续改善，其对铁矿的主动补库意愿逐步增强，推动铁矿现货价格走强，在高基差的驱动下盘面价格加速上行向现货靠拢。高基差经过近期的持续修复后当前已回落至正常区间，对盘面后续的上行驱动已不明显，后续盘面价格将跟随现货波动。钢厂利润水平当前较好，年前对铁矿仍有新一轮的补库预期。而外矿的边际增量已较为有限，最近一期澳巴矿的发运量再度出现扰动。随着前期压港的持续缓解，后续到港压力难有明显增加，港口库存的趋势性累库已暂告结束。铁矿现货价格大概率将突破130美金的年内高点，01合约易涨难跌，操作上应维持逢低做多的思路。对于05合约来说，仍可以看做是多头合约。主因明年一季度外矿的发运仍有较强的不确定性。而随着海外复工的逐步推进，发运至我国的比例将有所回落。而当前05合约仍处于贴水现货的状态，下游钢厂当前可尝试在该合约上进行买入套期保值。

玻璃   周三玻璃期货盘面震荡运行，主力01合约跌0.43%收于1835元。现货方面，国内浮法玻璃市场价格以稳为主，局部小涨。华北市场稳定，高速运输受阻；华东市场山东巨润、福莱特价格上调1.5-2元/重量箱，实际落实尚需跟进，后期仍有部分企业计划调涨；华中下游刚需补货为主，多数厂家产销平衡及以上，部分库存降至低位，醴陵旗滨、江西宏宇上调1元/重量箱；华南地区广西南宁厂、北海信义近两日部分规格产品价格上调1-2元/重量箱，广东、福建白玻市场相对平稳，漳州旗滨色玻镀膜价格上调2元/重量箱。随着东北需求下降，现货走势或阶段性北弱南强。低价货源将逐步向华北华东转移，现货供需紧张状况将明显改善。操作方面，建议01合约多头头寸止盈，05合约前期对冲头寸继续持有。

原油   今日国内SC原油盘中大幅拉升，近月合约涨幅居前。美国大选结果逐步明朗，市场风险偏好有所回升，美元回落至阶段性低点，对原油等大宗商品形成明显支撑；同时近期产油国不断释放推迟增产信号，未来大概率将增产计划推迟3-6个月；此外，近期疫苗方面频出利好，多家公司的研究成果表明疫苗有效率超过90%，这进一步提振了市场情绪。但我们也不能忽视潜在的利空因素，包括全球疫情持续发酵导致原油需求恢复遇阻，同时美国库欣地区原油库存持续走高将对美原油形成一定压制，这将制约油价整体上行的高度。盘面上来看，短期预计维持偏强运行，前期多单建议持有，关注市场情绪变化，中长期观点油价重心逐步上移。

沥青   受成本端连续上涨影响，今日国内山东、西南等地炼厂沥青价格小幅上调，其他地区持稳。目前沥青现货市场整体仍显低迷，随着需求的走弱，沥青供给压力有所加大，而冬储尚未启动，后期面临累库压力。从最新的库存数据来看，最近一周炼厂端小幅降库，但社会库小幅累积。排除成本端上涨的影响，近几日沥青盘面大幅拉升，尤其是近月合约涨幅较大，当前沥青2012合约临近交割，期货高升水，而虚实明显偏高令多头占优，但今日盘面减仓速度明显加快，部分多头离场令午后盘面价格优势回落，预计在进入交割月前2012合约将进一步减仓，期现价格有望逐步回归。而其他合约单边走势仍需关注成本端的带动。

PTA 周三，受国际原油大幅上涨的影响，PTA盘中先扬后抑。从现货市场来看，受油价提振，下游涤丝、短纤、瓶片再度产销放量，PTA内贸市场也偏强运行。1月底主港现货报价参考2101贴水160自提，现货参考商谈区间3330-3340自提；12月上旬货源报盘参考2101贴水155自提；12月中旬货源报盘参考2101贴水150-160自提、递盘参考2101贴水155-165自提。展望后市，我们认为2021年国际油价重心仍有望继续上移，复盘PTA历史走势，其和原油走势相关性高，因此中长期来看，原油价格的回暖会带动PTA重心低位缓慢抬升。但就不同月份合约，我们更看好未来09合约的缓慢上涨，而01和05合约自身供需面较差，主要表现在12月底之后，下游聚酯开工率会迎来季节性下降，而PTA年底和明年一季度仍有大量的产能投放计划，该时间内累库压力巨大，目前期货升水现货较多，近端合约面临基差修复压力。因此，短期PTA受移仓换月和原油上涨影响，但上涨空间有限，多单暂时看至上方120日均线压力处。

短纤   周三，原油继续上涨带动PTA和乙二醇价格重心继续上移，短纤受成本驱动重心亦有小幅上移。从现货市场来看，周三直纺涤短产销火爆，平均390%左右，部分工厂产销为350%，150%，350%，900%，400%，700%，250%。福建直纺涤短暂稳走货，半光1.4D 主流5500-5600元/吨现款短送，工厂多欠货。江苏直纺涤短早盘报价多维稳，个别上调，因原油强势，部分工厂优惠缩小，半光1.4D 主流5450-5650元/吨出厂或短送，下游询盘增加。但从终端工厂了解到的情况来看，目前大部分工厂订单可至11月底，少部分可以做到12月底，这意味着后续终端需求有走弱的预期，近期纱厂原料和成品库存累积，纱线价格亦有所下降，短期对原料的补货积极性不高。短纤产销火爆更多可能是期现资金的操作导致。综上，短期短纤受原料PTA和乙二醇反弹影响，价格重心缓慢提升，后续关注产销的持续性和现货价格走势，暂时关注上方6200压力位。

乙二醇 周三，乙二醇期价重心继续抬升。从现货市场来看，现货报3820-3825元/吨，递3810-3815元/吨，商谈3815-3820元/吨，几单3800-3835元/吨成交。近期乙二醇期价的反弹主要是因为主港去库的时间较预期延迟，一方面，目前华东主港下周的到港预报10.1万吨，到港量仍偏低；另一方面，国内煤化工装置检修增多，带动主港短期发货量增大。预计在未来1-2周，华东主港仍有望维持去库趋势，但需要注意的是，由于目前海外装置已基本重启，主港到货量有望在12月下半月回升，且明年一季度卫星石化乙二醇有头餐预期，加之12月底之后，因为终端订单走弱，届时聚酯负荷将逐步下降，乙二醇需求有走弱的压力。因此，12月下半月开始，乙二醇供需矛盾将更为尖锐，短期乙二醇或在去库预期的带动下高位坚挺震荡，上方暂时关注3880-3900压力区间；12月下乙二醇供需有转弱预期，届时期价亦有下行压力，多单注意盈利保护，把握交易节奏。

苯乙烯 周三，在主港去库现实的支撑下，苯乙烯期价暂时止跌。从现货市场来看，江苏市场现货商谈在8130-8170，11月下商谈在8130-8150，12月下商谈在7750-7800，1月下商谈在7250-7320。下游，PS和ABS销售情况不佳，由于苯乙烯价格下跌，PS获利盘多积极出货，下游入市采购意愿欠佳，刚需少量采购；ABS部分参与者心态波动，市场交投气氛偏弱，卖盘主动让利幅度扩大。从基本面来看，供应端来看，11月23日阿贝尔25万吨/年的苯乙烯装置已结束检修重启，目前已顺利出品，低负荷运行中。同时，唐山旭阳30万吨/年的苯乙烯装置也顺利投产出品，国内苯乙烯供应将逐步增加。此外，韩国多套苯乙烯装置已重启，12月苯乙烯进口量存回升预期。从需求端来看，下游PS开工率近期已出现下降，同时远期受春节期价进行，EPS和UPR开工率后期有走弱的风险。苯乙烯当前估值处于高位，短中期供需驱动走弱，期货将重回成本定价，价格重心仍有下移空间，短期盘整之后，期价重心或继续下移。

液化石油气    2020年11月25日，PG01增仓放量上涨，期价整体表现较为强势。近期PG01合约大幅上涨，主要受原油价格上涨的带动。新冠候选疫苗的乐观消息激发对于石油需求迅速回升的希望；另外，美国当选总统拜登终于可以开始进行交接。原油市场风向已经发生改变。在原油大幅上涨的情况下，现货市场心态也发生明显改变。25日广州石化民用气出厂价上调100元/吨至3418元/吨，现货价格已经连续三天上调，累计上调160元/吨。目前PG01合约依旧升水250元/吨以上，期价短期升水依旧偏高，但目前市场暂无明显利空，同时近期原油价格大幅走高、气温转冷等诸多利好，PG01合约依旧维持多头思路。

甲醇   甲醇期货窄幅高开，上破2300关口，逼近前期高点，但未能突破。国内甲醇现货市场气氛偏低迷，沿海地区价格有所松动，内地市场整理运行。西北主产区企业报价窄幅下调后，厂家签单尚可，部分出货平稳。甲醇价格处于相对低位，下游需求尤其是新兴需求煤制烯烃生产利润可观，但提升空间受限，维持刚需采购。传统需求表现欠佳，运行负荷偏低，加上正值淡季，采购不温不火。需求端跟进不足，甲醇持货商避险为主，降价让利排货。甲醇受到高库存的压制，推涨略显乏力，上方2350附近阻力较大，前期多单可适量减持。

PVC PVC重心冲高回落，继续横盘整理，午后加速调整，跌破十日均线，回踩7350附近支撑。国内PVC现货市场变动不大，各地主流价格居于高位，低价难寻，部分价格仍有调涨。PVC现货价格坚挺，企业生产利润可观。西北主产区企业库存处于低位，大多数预售为主，厂家心态稳定，存在挺价意向。下游市场采购节奏放缓，饱受高成本之苦，尽管产品顺势涨价，但仍有部分装置降低运行负荷或停车，中小企业陷入亏损，刚性需求存在缩减预期。当前PVC社会库存偏低，现货深度升水，基本面尚可，主力合约或测试7350支撑位，维持高位徘徊运行态势。

动力煤 11月25日，动力煤主力合约ZC2101高开高走，全天继续上涨。现货方面，环渤海动力煤现货价格涨幅有所扩大。秦皇岛港库存水平微幅下降，锚地船舶数量大幅增加。市场消息称25日调研主产地煤矿共计20家，其中涨价煤矿9家，上涨幅度1-30元不等，跌价煤矿2家，跌价幅度5-10元，停产煤矿1家，稳价煤矿8家。月底陕蒙地区部分煤矿煤管余票不多开始减产停产，在产煤矿生产积极性良好。受近日降雪影响，部分煤矿出货减缓，库存积压，今日开始拉煤车陆续增多，周边站台化工采购积极，库存压力不高，整体销售情况良好，价格稳中有涨。多数矿方认为后期煤价仍有支撑，年底保安全及生产任务完成等，有些煤矿产量会趋紧，而供暖需求持续，价格易涨难跌。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力多头大量增仓，建议多单谨慎续持，01合约上方压力位650。

高低硫燃料油 今日高低硫燃料油均大幅上涨，符合预期，FU主力合约突破下降通道，向上动力强劲。美国将平稳接任总统，欧美疫苗研发进展及OPEC+减产协议有望延期，胡赛武装袭击沙特阿美石油设施，支撑原油市场，内盘原油继续大幅飙涨，带动燃料油价格强势。库存方面：富查伊拉燃料油当前库存水平已降至年内最低位，较去年同期低47%，新加坡燃料油库存水平略低于过去5年同期均值，库存处于健康水平。现货市场方面，受调油成本上升影响，船用调油原料供应偏紧，新加坡方面，由于套利货物流入量在过去几个月一直处于低位，浮式存储一直在下跌，同时，由于炼油厂保持低运转率，高硫燃料油供应稍显紧张，航运市场订单复苏较好，主流船公司订舱已至12月下旬。综合分析：受阿斯利康疫苗消息影响，市场环境乐观，原油大涨带动下，燃料油供需基本面在边际好转，预计燃料油价格仍会继续反弹。

聚烯烃 今日PP及L主力合约价格均大幅减仓，收阴线，短期有回调迹象。基本面来看，今日两油库存在56.5万吨，较上一工作日下降1.5万吨，降幅在2.59%，去年同期库存水平大致在63.5万吨。PE/PP国内现货市场小幅收跌，PP美金市场延续偏强走势，进口货源价格小幅增长，现货价格小幅松动，美金市场保持强势。近期价格加速上涨主要与疫情反复有关，随着全球疫情的持续增长以及频繁反复，多数国外订单回流国内，刺激国内需求增长，同时国内个别地区防控升级，各个地区防范意识更加严格，对口罩以及防护服的需求预期增加。在PP及L基本面本就相对健康的情况下，全球疫情反复加速了行情的上涨，在此情况下，要谨防后期行情的暴涨暴跌，投资者注意做好止盈准备。后市单边策略依然维持多配，短期可能有回调倾向，注意时机把控。

橡胶   沪胶小幅走高，云南、海南原料收购价普遍上调，泰国胶价也稳中有升。轮胎企业开工率仍处于同期高位，外贸订单充足对开工构成支持。虽然日前印尼最大的橡胶手套制造商受疫情原因的影响关停部分工厂，但对橡胶需求的影响甚微。近期天胶供需两旺，胶价走势相对坚挺，沪胶主力合约正测试15000元关口的阻力，中线逢低做多为宜。

纯碱   周三纯碱期货盘面震荡偏弱，主力01合约跌1%收于1487元。现货方面，国内纯碱市场弱势运行，市场成交重心持续下移。湖北双环纯碱装置开工负荷恢复正常，金山获嘉联碱装置低负荷运行。气温下降后，东北地区部分轻碱下游用户已经停产。轻碱主要下游产品无机盐、印染、冶金、洗涤行业行情低迷，对轻碱市场支撑乏力。纯碱厂家出货压力不减，部分厂家执行暂定价，市场中低价货源增多。重碱市场跌势延续，近期部分浮法玻璃厂家适度补库。华北地区纯碱市场行情低迷，部分外埠轻碱货源送到终端价格在1450元/吨左右，重碱主流送到终端价格在1530-1650元/吨。西南地区纯碱市场弱势下滑，当地轻碱主流送到终端价格在1500元/吨左右，重碱主流送到终端价格在1600-1650元/吨。建议05合约卖出套保头寸继续持有；套利策略推荐1-5正套。

豆粕  美豆高位震荡整理，短期继续上行仍要依赖南美天气问题及中国采购量的增加，目前巴西大豆播种完成92%，巴西中部地区天气依旧偏干燥，阿根廷大豆播种完成28.8%，本周阿根廷中部地区将迎来降雨，但覆盖地区和降雨量相对减少。12-1月南美大豆生长关键期，关注天气因素对南美的大豆单产影响，国内市场来看，11-12月均大豆到港量910万吨以上高位，且上周豆粕库存周比回升15.18%，提货量下降，部分油厂豆粕胀库停机，短期供应充裕，且下游畜禽养殖春节前将迎来一波集中出栏，豆粕库存提货放缓预期，制约豆粕市场基差走势，但期货盘面榨利亏损，对豆粕价格仍有支撑，叠加巴西大豆进口升贴水维持坚挺，若南美天气影响大豆单产前景，国际大豆供应将进一步趋紧，进而利多国内外豆类市场联动上涨。短期豆粕市场价格缺乏持续利多支撑，继续呈现高位震荡走势，关注南美天气情况及12月USDA供需报告影响。期货市场来看，连粕05合约震荡收星，短期支撑3150元/吨，高位震荡思路操作，等待新题材指引，目标3300-3400元/吨，前期多单设置保护持有。期权方面，关注M2101合约的卖出宽跨式策略及M2105合约的卖看跌期权或买牛市价差策略。

油脂   11月25日国内植物油价格出现一定幅度的反弹，这主要受到外盘原油价格和美豆价格上涨的影响。11月24日美国总务管理局发布确认拜登权力交接的信件，使得美国总统大选结果尘埃落地，市场风险下行的情况下，美元指数大幅下滑，同步推动了原油和金融资产价格的上涨。原油和美豆价格的回升，使得国内植物油价格也因此走强。但是由于近月合约可交易的时间窗口已经不多，油脂交易方面对市场资金而言缺乏足够的吸引力，已经不再适合当作目前的交易标的。国内植物油价格虽然仍能保持震荡上行的趋势，但向上的空间已经有所不足。美豆价格虽然大概率能升至1200美分/蒲式耳以上的位置，但未来两周巴西和阿根廷都将迎来较充沛的降雨，在缺乏天气因素的炒作下，美豆向上的空间有限，国内植物油价格也会面临较大的阻力。预期豆油2101合约仍将保持在8000元/吨以下的位置进行震荡，在没有新的重大利好的情况下，难以突破这一区间。短期内油脂交易仍建议以观望为主，目前盘面波动较大，没有较好的入场机会，不建议为了短期的利益而盲目进场，仍应密切关注南美天气的变化，在利多来临时逐步入场买入豆粕2105合约。

白糖   郑糖缩量整理，近月合约略走高。国际糖价继续疲软对国内市场有一定压力，但新糖上市增加而糖价似有止跌走稳迹象。本月25日起糖厂开榨可能迎来高潮，据不完全统计广西已有29家糖厂开榨，此外10月份进口糖浆数量达到14.87万吨，今年累计进口量同比增加了796%。产区现货糖价低于成本或导致糖厂惜售，郑糖在5000元关口止跌反弹令空头纷纷回补。不过，成交量萎缩显示观望气氛增强，5200、5300元都是重要阻力位，多看少动为宜。

菜粕   菜粕主力合约跟随外盘窄幅震荡。基本面情况较前期变化不大，水产养殖逐步进入淡季，拖累菜粕消费及价格，不过进口油菜量维持低位以及沿海油厂菜粕库存连续两周为零抵消淡季影响，再加上CBOT大豆期价持续上涨的支撑下，菜粕期价下方仍然存在较强的支撑，不过国内豆粕供应宽松部分削弱了菜粕的上涨幅度。CBOT大豆价格来看，美豆期末库存降至7年低位，再加上南美干旱天气背景以及拉尼娜气候的扰动，美豆供需改善预期对价格的支撑仍在，CBOT大豆或延续上涨趋势。国内豆粕方面，近期到港量维持高位，油厂豆粕库存较高，部分油厂胀库停机现象增加，现货宽松拖累价格，不过近期由于油脂的回调，盘面榨利进入亏损，油厂挺价意愿较强减弱现货宽松的拖累。综合来看，菜粕主力合约整体震荡偏强预期仍然不变，运行区间继续维持2400-2750判断，操作方面仍然建议以回调做多思路为主，期权方面建议继续持有行权价为2300的认购期权。

玉米   现货市场以稳为主，玉米主力合约继续高位震荡。基本情况来看，目前处于新粮上市期，基层粮源以及临储拍卖粮源供应比较充裕，不过市场有效供应还是要看基层农户以及贸易商的销售意愿，近日东北大雪以及华北阴雨天气的影响，企业上量不佳，由于玉米水分较高，部分贸易商无烘干设备，收粮意愿不强，今天企业到货量不多，部分企业继续提价，全国玉米均价为2493元/吨，较昨日上涨5元/吨。对玉米市场来说，短期处于新粮集中上市的节点，阶段性供应充裕对价格形成一定的压力，农户的销售节奏对市场影响较大，不过由于今年整体收购成本有所上扬，期价的下方支撑也比较强，短期对于玉米期货价格维持高位震荡判断，中期来看，东北玉米遭遇台风减产、生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节使得玉米年度供需偏紧，不过其他谷物替代以及进口玉米增加等影响使得缺口预期有所收敛，中期期价呈现底部抬升走势。操作方面建议关注回调做多机会为主，继续关注农户销售意愿以及进口政策情况。

淀粉   玉米淀粉主力合约跟随玉米高位震荡。现货市场来看，淀粉市场目前主要面临需求与成本的博弈，近期由于东北大雪以及华北阴雨天气干扰，原料玉米价格再度上涨，刺激了部分下游提货热情，玉米淀粉库存下滑进一步提振市场，上周玉米淀粉价格有所回升，不过由于销量一般，近期采购情绪有所降温，下游采购恢复谨慎态度，玉米淀粉跟涨动力不足，今日淀粉价格继续回落，全国玉米淀粉指数价格3054元/吨，基本持平于昨日的3051元/吨。后期来看，淀粉期价波动依然跟随玉米期价为主，不过由于淀粉开机率的季节性回升以及现货波动或会放大玉米淀粉期价的波动幅度，短期基于原料高位震荡的判断，对于玉米淀粉也维持高位震荡判断。

棉花、棉纱    11月25日，棉花主力合约报14430，跌0.62%，棉纱主力合约报20535，跌1.23%。棉花维持震荡走势，短期受到成本端支撑走强，但下游消费情况短期走弱继续减弱拖累盘面。据海关统计，10月我国棉花进口量21万吨，环比持平，同比增加两倍。2020年我国累计进口161万吨，同比增近2%。2020/21年度以来累计进口42万吨，同比增加1.8倍。据海关统计，10月我国棉纱进口量17万吨，同比增加16%，环比减少5.56%。2020年累计进口棉纱155万吨，同比减少4.4%。目前，下游成交较差影响棉花上行走势，下游整体淡季氛围依然浓厚，昨纯棉纱市场成交保持平淡，市场订单不足，纱厂最近出货也少之又少，21S、32S主流品种客户刚需补库，多数观望，部分让利50元/吨。近期走货无利润但不至于亏损。从宏观面上，棉花短期依然具有一定的利空因素，因欧美疫情大幅扩散，美国疫情有进一步恶化迹象，对于棉花消费利空，虽然短期欧美疫苗出现好消息利多大类资产但疫苗上市时间及效果仍需时间检验，对市场中长期影响偏弱，此外，新疆棉花采摘仍没有结束，盘面依旧面临套保盘压力。总体来看，棉花短期供应层面充足，棉花收获季节上涨难度较大。短期因成本支撑，下跌动能较弱，预计郑棉仍将维持区间震荡格局，上下的动能均较为疲弱，中期内仍需关注宏观变动及下游消费情况。期权方面，波动率维持相对偏高位置，隐含波动率略有回调，维持在20%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用卖出宽跨式策略做空波动率。

纸浆   纸浆期货窄幅震荡，现货价格稳定，山东地区银星4750元，华北俄针4650-4800元/吨，下游正常采购，高价接受意愿较弱。10月针叶浆进口量环比减少5.6%，基本在年内均值附近，阔叶浆进口仍高于去年，从主要国家发货量推算，11月针叶浆进口有小幅增加可能。工业品整体的交易逻辑还是疫苗推出后全球经济加快复苏，短期看难以证伪，但还是要提防过度交易的风险及实际落地情况，可关注美原油和周期股走势。纸浆自身变化较小，估值不高，产业链库存有所回落但仍高于过去几年，国内纸板产量已回升至历史新高，需求持稳上升。在全球经济共振式复苏的预期下，纸浆及纸张中期均有继续走升驱动，短期驱动主要是宏观氛围偏强，但需求回升相对一般，可关注年内补库情况，2101 合约建议关注调整后做多机会，下方支撑4750元。

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