国内经济解读

国内方面，数据显示9月工业增加值同比增速、固定资产投资增速、社会零售消费总额增速、美元计价出口增速、三季度GDP增速等全面超预期，反映目前国内经济仍处于复苏阶段。分项表明基建、制造业是投资主要带动，房地产数据仅小幅好转，仍需关注其改善步伐。另一项数据显示，9月工业企业利润边际改善，其中煤炭、石油等能源行业表现仍为最佳，黑色等中上游原材料行业低位回升，汽车等下游消费行业持稳。央行本周加大流动性释放，投放8400亿元流动性，对冲月末资金面紧张。短端资金利率冲高回落。政策面延续二十大总体精神，新一届中央政治局要求做好应对复杂局面准备。国常会要求推动四季度继续修复，推动扩投资促消费政策见效。央行和外汇局、银保监会、证监会、财政部等发布稳定金融市场、房地产市场政策。总体上看，国内经济维持复苏步伐，10月经济或将继续强于9月，但环比增速可能回落。此外周内商品尤其是黑色和股市大幅下挫，结合地缘政治风险来看，可能反映出外资继续流出的情况。

风险事件方面，美国高级官员预计近期与盟友达成协议，共同限制对华芯片技术出口。同时美国据称因市场动荡加剧而放松对俄石油限价计划。美国国务卿布林肯称中国破坏台海现状。仍需继续关注地缘政治风险。

欧洲天然气价格回落，欧盟完成接近100%天然气储备，结合天气偏暖导致短期需求弱于预期，天然气剩余库存容量不足，价格大幅回落。欧洲能源危机缓和，但冬季初始阶段仍难言彻底解决。该因素对国内外经济仍有影响。

 

二、全球宏观经济分析

（一）美国三季度摆脱技术性衰退

今年前两个季度美国季调实际GDP分别环比回落-0.4%和-0.1%，美国经济一度陷入技术性衰退期。三季度美国经济明显复苏，季调实际GDP录得5.01万亿美元，同比和环比分别增长1.8%和0.6%，在暂时摆脱技术性衰退的同时，也成为全球首个迈入“季度GDP 5万亿美元”的经济体，真正成为全球经济的独一档。中国三季度实际GDP录得28.86亿元，按照三季度美元兑人民币6.6863折算，中国三季度完成GDP总量为4.32万亿美元。随着美国三季度GDP超过5万亿美元，中国成为“季度GDP 4万亿美元”一档中唯一经济体。欧元区尚未公布三季度GDP，鉴于欧元区饱受俄乌冲突的负面影响，三季度不可能突破3万亿美元。因此，目前尚无经济体处于“季度GDP 3万亿美元”一档。在持续加息和缩表的大背景下，美国三季度经济依然能突破5万亿美元大关，足以可见美国经济的底蕴和韧性。此外，美国季调季度人均实际GDP恢复至15021美元，创历史次高。

“个人消费支出”板块是拉动美国三季度经济反弹最核心因素。该板块共创造3.54万亿美元，占GDP总量比重70.7%，同比和环比分别录得2%和0.4%，对GDP同比和环比拉动率分别为1.4%和0.25%。美国上半年消费者信心指数一度创历史新低，下半年消费信心持续好转，从6月最低值50连续上涨4个月至59.9。具体到细分板块来看，美国的个人消费从“商品”转向“服务”的趋势愈发明显。三季度美国“服务消费”和“商品消费”创造的GDP占“个人消费支出”板块接近6:4，并且“服务消费”GDP同比和环比增速分别达到3.2%和0.7%，“商品消费”GDP分别同比和环比下降0.4和0.3%。正式由于商品消费不振而服务消费兴起，美国三季度ISM制造业和非制造业PMI走势出现明显差异，9月美国制造业PMI连续回落至50.9，已经逼近荣枯线，非制造业PMI已经高达56.7，在主要经济体中是最高的。“国内私人投资”板块创造0.92万亿美元，占GDP比重为18.3%，同比和环比增速分别录得0.41%和-0.4%，对GDP的同比和环比拉动率分别为0.41%和-0.4%。其中，对固定资产、建筑、住宅、私人存货的私人投资所创造的GDP均出现环比和同比双降，而对设备、知识产权和非住宅的私人投资所创造的GDP均出现环比和同比双升。美国是全球最大的贸易赤字国家，所以“商品和服务净出口”板块一直是美国GDP的负项。三季度美国商品和服务净出口GDP为-0.32万亿美元，负项规模同比进一步扩大0.5%，不过环比大幅收窄10.9%，美国净出口GDP负项规模已经出现两个季度收窄，对三季度GDP环比拉动率的贡献度达到0.7%。具体至分项来看，美国的服务贸易是顺差，三季度创造GDP达到401.29亿美元，同比和环比分别大幅增长11.3%和7.4%。美国贸易逆差的根源还是商品。“政府消费支出和投资”创造GDP为0.85万亿美元，占GDP比重为17%，同比下降0.6%，环比上涨0.6%。可以看出，美国政府相比去年正在持续缩减支出，不过相比今年二季度有所反弹。

美国暂时摆脱技术性衰退对于美元和美债收益率起到一定提振作用。10月28日美债收益率报收4.02%，日环比上涨1.5%；美元指数报收110.6763，日环比上涨0.08%。不过，从中长期来看，市场对于美国明年步入实质性衰退的担忧依然不减。誉有衰退先行指标之称的“2-10年美国国债收益率”就从今年7月8日起持续倒挂，10月28日倒挂0.39BP，日环比扩大0.05BP，10月13日更是一度达到0.5BP。美联储官员在10月下旬频繁发出鸽派言论，拥有2024年FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利表示美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。根据CME的FedWatch工具显示，11月议息会议加息75BP的概率已从此前的95%大幅下降至81.3%，而12月议息会议加息75BP的概率低于加息50BP的概率。

从目前情况来看，美联储在美东时间11月1-2日召开的议息会议上加息75BP应该不会改变，12月加息50或75BP的变数较大，主要会受到10-11月通胀和失业数据的影响。

（二）欧洲央行强势加息75BP

10月27日欧洲央行宣布上调三大基准利率75BP，将隔夜存款利率从0.75%上调至1.50%，再融资利率从1.25%上调至2.00%，隔夜贷款利率从1.50%上调至2.25%。欧洲央行连续加息，已经将基准利率提升至2009年3月以来的最高水平。

欧洲央行此轮加息与美联储有诸多相似之处。首先，目标和代价相一致。欧央行在10月央行会议上重申货币政策的首要目标就是降通胀，不会因经济衰退而改变。这与美联储“先抗通胀、后救经济”的战略相一致。当前西方国家的首要经济任务就是抗通胀，其他事项都要居后。这样的战略是导致英国前首相特拉斯下台的重要因素，因为特拉斯推崇的减税方案属于财政刺激计划，将会加剧英国乃至全欧洲的通胀水平。其次，手段和途径相一致。欧洲央行与美联储均采取“快加息、慢缩表”的策略。加息方面，欧洲央行在7月加息50BP，9-10月均加息75BP，三次累计加息200BP，平均每次加息67BP；美联储今年5次议息会议累计加息300BP，平均每次加息60BP。单从这个角度来看，欧洲央行的加息力度甚至强于美联储。缩表方面，欧央行表示将继续全额再投资APP和PEPP持有的到期证券。10月21日欧洲央行资产总额录得8.77万亿欧元，相比6月24日峰值仅收窄0.7%。美联储同样在缩表方面较为谨慎，6-10月实际缩表幅度仅使用缩表上限的57%

欧洲央行未来加息的紧迫性和空间要强于美联储，因为当前欧洲通胀比美国更为严重，并且欧元区基准利率远低于美国。9月美国季调CPI同比增速录得8.2%，通胀拐点年中已现；欧元区9月HICP同比增速录得10%，续创历史新高。乌克兰是欧洲粮仓，黑海舰队遭袭击之后，俄罗斯于10月29日单方面宣布暂停参与乌克兰粮食出口协议。虽然天然气价格出现明显，但是进入冬季以及地缘冲突升级情况下，能源价格依然存在大幅回涨的可能性。欧洲面临的粮食危机和能源危机并未得到本质性解决。相较而言，美国是天然气和粮食生产大国，受到通胀的影响明显小于欧洲。此外，欧洲央行当前的基准利率为2%，远低于美联储的3.25%，欧洲央行依然存在较大的加息空间。

欧元占美元指数的权重达到57.6%，随着欧洲央行加息预期不断升温，叠加加拿大央行在10月26日宣布加息50BP，美元指数出现颓势，一度跌破110大关。得益于三季度GDP出现明显回暖，10月28日美元指数才收复110点失地。欧洲央行的鹰派货币政策也促使欧元兑美元重回平水下方。鉴于欧洲央行加息的紧迫性以及美联储有放缓加息节奏之意，年底前美元指数将很难再摸高120点，基本会在106-114点区间内徘徊，欧元兑美元汇率也会在平水附近震荡。不过，需要慎防俄乌冲突升级，一旦出现大规模升级，欧洲资本将会进一步逃亡美国避险，届时美元和美债收益率将会出现大涨行情。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工板块涨跌各异，原油及LPG走势偏强，而下游的化纤、塑料等其他品种整体走势偏弱。OPEC+从11月份开始实施200万桶/日的减产，以及美国三季度GDP修复，叠加美元指数的近期回落，原油本周走势偏强。LPG本周期价的走高主要还是随着时间的推移，气温开始转冷，民用气需求增加，叠加PDH装置利润改善，装置开工率提升，推升期价，后期仍可以关注季节性的逢低多配机会。本周石化板块其他品种走势偏弱，原油走势偏强并未对石化板块起到较好的提振作用。从时间上看，银十即将结束，进入十一月份，北方气温明显下降，沥青需求步入淡季，而当前炼厂装置开工率维持正常，沥青将开始季节性累库，后期沥青可以考虑逢高空配。燃料油由于供需偏宽松，后期上涨幅度预计不及原油，套利上可以多配原油空配燃料油的策略。目前化纤聚酯产业链走势相对来说非常疲弱，EG不断创出年内新低，带动化纤聚酯板块不断走动，当前整个下游需求依旧羸弱，需求端对整个板块的支撑有限，聚酯化纤板块整体的思路仍维持逢高空配的思路。

煤化工板块：国内商品市场气氛整体偏弱，参与者信心不足，且预期偏空，煤化工产业链品种集体下行。对比之下，尿素相对抗跌，重心横向延伸，僵持整理。其他品种均走势承压，重心不断松动，并创近期新低。下游焦化企业和钢厂利润均偏低，焦化企业开工率和高炉开工率均明显回落，压制焦煤涨势，同时为维持产业链利润会向上游焦煤索要利润，短期焦煤将偏弱运行，下方关注1900元/吨附近支撑。在高炉检修增多的情况下，期价缺乏上行较强的上行驱动，成本端焦煤走弱将带动焦炭下行，走势已经转弱，操作上维持空头思路，下方关注前低2350元/吨附近支撑。甲醇港口库存消化至低位，供需矛盾并不突出，但近期市场情绪对盘面扰动加大，期价顺势跟随调整，下方关注2400关口附近支撑。PVC需求端变化不大，库存消化速度依旧缓慢，市场面临较大压力，在无明显利好刺激下，期价延续弱势调整态势，下方支撑暂时关注5500关口。纯碱供应季节性修复，需求端预期整体平稳，产业链库存深度去化，现货仍有支撑，1月合约仍有上行可能，现货对远期合约的牵引力趋弱，建议5月及9月合约逢高偏空思路操作。农业用肥季节性逐步进入尾声，尿素生产企业库存小幅回升，印标、巴基斯坦招标、山西限产消息有一定利多，尿素短期有向下寻找支撑需求，近期成本端推动，上方关注2600-2650阻力，单边短多长空。

金融期货板块：本周国内经济数据兑现，工业产出以及基建与制造业投资表现较好，消费则继续受到疫情的影响，地产相关消费维持低位，汽车消费在需求释放后回落。国内政策对金融市场关注度提升，中证金融整体下调转融资费率40BP；央行和外管局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25；多部委发声稳定股市、债市、楼市、汇率。本周央行公开市场重启千亿元级逆回购操作，货币市场资金利率上行至政策性利率附近。欧洲央行连续第二次大幅加息75个基点，市场对于美联储11月份之后加息放缓预期提升，美元指数高位回落，美债收益率也连续走低。国内金融市场风险偏好依然较低，金融期货与期权市场，股指期货：主要指数大幅下挫，跌至关键技术支撑附近。前期抄底头寸应平仓并可选择短线做空。国债期货：市场收益率进一步下降的空间有限，这意味着国债期货上行空间已经收窄，国债期货价格处于区间运行。股票与股指期权：股指波动率回升，波动率后期有望维持震荡走弱的态势，中期以做空波动率策略为主，短期可卖出近月认购期权。商品期权：中长期策略上建议还是防御性为主,对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品本周大幅回落，wind煤焦钢矿指数下跌5%。分品种看，炉料跌幅较大，铁矿、焦煤下跌8%和5.5%，焦炭跌4.5%，钢材下跌3-4%，不锈钢高位回落，跌5%。现货市场供需波动较小，钢厂利润持续回落，同时在淡季需求走弱的预期下，负反馈继续压制炉料价格，导致钢材跟随成本下移。由于近期政策及现货市场利多因素较少，导致偏弱的预期可能延续，市场继续受负反馈影响，价格偏弱整理，但估值回落较多，继续继续空配风险有所加大，整体以反弹后空配为主。 

有色金属板块：【有色金属】本周有色金属先扬后抑，走势分化，铜相对偏强，锡跌幅居前。本周是美联储议息会议前的静默期，加息预期依然浓厚，美国第三季度数据超预期，但消费及房地产均呈现走弱，欧洲央行10月加息75bp预期兑现。国内继续保持较好的资金供应，而疫情扰动仍在。后续关注LME对俄罗斯金属是否采取禁止措施以及加息预期变化。铜：近期市场聚焦LME制裁俄金属议题的最终结果。基本面来看，四季度冶炼基准价格环比大涨，表明铜矿宽松已经形成一致性预期，国内未来冶炼产量将持续维持在90万吨/月以上，带来供应压力。而需求端受现货高升水抑制，中游开工减缓，接下来国内旺季临近尾声，消费存在预期转弱的风险，随着国内库存的累增，挤升水行情或难以持续。鉴于短期事件冲击不确定较高，期货建议观望，期权买入深度虚值看跌保护尾部风险。锌：近期全球天然气价格意外大幅回调，部分合约一度达到负值，令欧洲锌减产预期有所松动。不过目前地缘风波仍悬而未决，欧洲地区逐步进入冷冬电高峰期，仍续关注后续供应有无事件冲击的可能性。国内方面，近期仓单陆续进入市场，加之进口货源大幅增加，现货短缺情况有所缓解，现货升水也大幅回落，未来库存如果能持续累库，则挤升水行情也将难以持续。预计短期锌价仍以宽幅震荡为主，单边注意控制仓位，期权考虑买入波动率策略。铝：供给方面，云南减产规模或将进一步扩大，四川复产进度也有所放缓。另外疫情也影响部分地区运输，电解铝供应端相对偏紧。需求方面，需求旺季即将过去，铝下游加工行业也因为疫情等原因开工率环比持续下滑。进出口方面，由于近期沪伦比值持续高位运行，进口窗口开启，同样对于出口方面来说较为不利。出口型企业订单数量减少。库存方面，国内社会库存继续去库态势，伦铝库存持续大幅上涨。逢高进行空近月多远月的跨期套利操作，需关注限电、疫情以及制裁俄铝事件的进一步发展。主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。镍：从供给来看，电解镍进口窗口偶有打开，近期到货，月末换月升水自高位有所回落，镍生铁近期价格继续回升，矿价走升有成本支持，且国内主要铁厂出货量有限。LME库存波动，国内库存总体偏低偏紧。需求端来看，不锈钢金九银十需求一般，成本支持虽在，但现货报价近期已经松动。新能源动力电池对硫酸镍需求回升，镍豆溶解缺乏经济性，硫酸镍价格略有回升，但未来供应仍趋于改善。镍主力合约仍维持宽震荡走势，LME交割变化具有不确定性，意见收集已近结束，近期关注交割品牌是否有调整变化。镍价料延续波动反复格局，阶段波动区间17.3-20万元之间。锡：欧洲方面天然气价格继续回落。伦锡震荡走弱。国内锡冶炼厂受疫情影响逐渐淡化，基本维持正常产出。近期沪伦比维持高位，进口盈利空间较大，进口货源也明显增加。需求方面，整体表现相对平稳，光伏行业保持高增速，锡焊料企业开工环比略降，镀锡板开工持稳。库存方面，上期所库存有所减少，LME库存有所回落，smm社会库存环比小幅增加。精炼锡目前基本面较为平淡，在依然整体偏低的下游开工面前，市场维持刚需采购，高价接受度低。技术上，盘面震荡整理，美指下跌带动内外盘有所反弹，建议暂时观望为主，上方压力位180000，下方支撑在150000一线。铅：本周铅价冲高回落。LME持续震荡走低，国内则因生产修复，而旺季近尾声冲高乏力。供应方面，9月铅精矿进口不及预期，铅精矿供应偏紧的情况仍未缓解，因冬储临近，局部地区进口铅精矿加工费报价下滑，但原生铅生产仍维持稳定。精铅方面，随着安徽、内蒙等地疫情缓解，再生精铅产量或将逐渐恢复。消费方面，蓄电池开工表现良好，但据调研，部分小厂预期11月订单略有下滑。综合看，多空因素交织，国内铅主力合约震荡延续，阶段略有偏弱，料会在震荡区14700-15500继续波动。后续继续关注库存变化及现货需求变动。

贵金属板块：华尔街日报记者的表态使得美联储12月放缓加息步伐的预期升温，美元指数和美债收益率高位回落，利好贵金属；而本周后半段，美联储12月美国三季度GDP整体表现强于预期，欧洲央行如期加息75BP，为美联储下周加息75个基点提供数据支撑，美元指数和美债收益率短期走弱后反弹，对贵金属形成冲击，故本周贵金属亦震荡行情为主。美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导黄金行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。10月以来，美联储加速收紧货币政策预期继续升温，美元指数和美债收益率维持强势行情，伦敦金现再度跌破关键支撑位，当前继续维持关键点位下方震荡运行；关注美联储加息预期节奏边际转变（美元指数和美债收益率走弱）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力黄金再度回到关键点位上方。 

饲料养殖板块：本周饲料端走势分化，养殖端下挫。饲料端来看，玉米滞涨调整，四季度需求存在改善预期，构成价格的相对支撑，不过随着东北地区收获进度的加快，季节性供应的压力也将逐步增加，将限制价格的上行幅度，整体维持区间波动判断。豆粕小幅偏强走势，菜粕则低开下行。本周美豆维持坚挺，国内大豆依旧供应偏紧，现货价格表现较强，豆粕期价支撑较强。菜系四季度到港量较大，且需求转弱，现货价格松动带动菜粕价格走低。基差回归之前豆菜粕期货价格预计坚挺，菜粕走势预计仍将弱于豆粕，等待基差回归后逢高沽空操作。养殖端来看，生猪及鸡蛋价格大幅下挫。生猪现货价格在发改委连续喊话后，部分地区出栏积极性有所增加，生猪现货价格本周出现明显松动，市场情绪降温，期价率先下跌。生猪当前高估值下，政策风险积聚，只不过期价贴水过高可能限制近月下跌空间。交易上，近端单边暂时观望，买03空01套利持有。国内生鲜品板块整体回落，拖累鸡蛋指数下破节后跳空缺口，当前鸡蛋01期价整体估值偏低，现货及养殖成本高位的请款下可能限制下方跌幅，中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局05空头。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品期价表现偏弱，依然是受到消费弱表现的压力。苹果基本面情况来看，消费端偏弱加重了市场对于高入库的担忧，使得期价在周初的时候呈现偏弱表现；红枣市场来看，疫情对消费有一定施压，期价有所回落。后期来看，参照卓创资讯的数据，苹果入库量或低于预期，期价或面临一定幅度的上修，红枣则继续面临出货推迟与消费疲弱的博弈，或继续震荡偏弱波动。本周软商品呈现弱势波动，继续体现为宏观偏弱的整体施压。橡胶市场来看，主产国进入割胶旺季，消费端回升仍然乏力，期价继续回落；棉花市场来看，疫情扰动边际减弱，消费表现不佳，期价继续震荡偏弱波动；白糖市场来看，巴西制糖进度加快给外糖带来一定压力，同时国内消费继续弱表现，期价震荡偏弱；纸浆市场来看，进口量成本高位与远期需求弱预期的博弈继续，期价高位震荡。后期来看，美联储加息预期以及消费疲弱对于软商品板块压制仍在，板块中品种整体面临压力，不过纸浆端存在利多干扰，整体表现或略强于其他品种。

 

重要事项:

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