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股指期货让投资机制更加完善

发表时间:2014/4/4 9:00:36    责任编辑:    来源:

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2010年4月16日,中国金融期货交易所的股指期货上市标志着,我国期货市场正式实现了从商品时代向金融时代的转变。近四年来股指期货的运行与发展,为完善我国金融行业与资本市场发挥了重要的作用。
沪深300股指期货的上市,意味着中国资本市场正在发生深刻的变化,步入历史发展新起点。在股指期货上市之前,中国证券市场只是单边投资市场,无论是个人投资者还是机构投资者,只能够从股票价格上涨中获利,当证券市场面临系统性下跌风险时,投资者除了出清股票,几乎没有任何规避风险的手段。股指期货的双向交易机制,使得证券市场成为双向对冲平衡市场,投资者可以通过做空股指期货来规避市场系统性下跌风险,也可通过股票和股指期货的组合构建阿尔法策略,获取证券市场的相对收益。实际上,近几年由于经济处于持续下台阶阶段,我国A股市场表现不佳,股指期货为投资者及时提供了规避市场风险的良好工具。可以毫不夸张地说,股指期货上市开启了中国证券市场的新纪元,双向对冲市场的投资策略更加多元化,能够满足不同风险收益偏好的投资者,也使得整个资本市场投资机制趋于完善和成熟。
对于普通的投资者而言,进行股票投资常常需要进行两次较精确的判断。首先要判断整体市场氛围是否向好,其次在市场整体乐观的情况下还需要在逾2500只股票中精挑细选出数只牛股。然而,这对于普通投资者而言,实际上是相当艰难的任务。有的投资者擅长判断市场方向,却不精通于选股票,结果在牛市中持有了弱势股,大盘涨了1%,自己持有的股票却跌了2%;有的投资者精通挑选股票,却不擅长判断市场方向,结果虽然股票表现相对较强但却很难抵挡市场系统性风险的冲击,大盘跌了4%,自己的股票虽然表现较强但仍下跌1%,出现亏损。股指期货的出现,有效解决了上述两类投资者的困惑,充分发挥投资者的优势,规避其短板。股指期货“扬长避短”的功能在于,擅长判断市场方向却不精通从数千只股票中选股的投资者可以利用股指期货进行投机,其不仅可以避免择股的困扰还可以在股市下跌中获利。擅长择股但却不精通判断市场方向的投资者,可以采取阿尔法对冲策略,买入一揽子强势股同时沽空股指期货,如若股票表现强于大盘即可获得收益,省去了判断市场方向的步骤。
然而,上述无需判断市场方向的阿尔法策略能够顺利实施的前提是,持有的股票与沪深300指数走势高度相关。由于沪深300指数是采用流通市值排名靠前的300只股票编制的指数,其指数的变动更多反映大市值股票整体价格走势。因此,绝大多数大盘蓝筹股基本可以适用于该策略。然而,若利用沪深300股指期货对中小盘股票进行对冲则存在较大的风险,甚至基本不适合。尤其以全球资本市场历史经验来看,在经济转型阶段,大盘股与中小盘股在不同阶段内表现不同步的现象十分常见。我国正处于改革转型的攻坚阶段,预计在未来一段时间内,大盘股与中小盘股分化现象仍将延续。直观来看,中小市值股票指数如中证500指数、中小板指近年来走势与沪深300指数走势存在分化,例如上述中小市值股票指数于今年2月创出新高,而沪深300指数今年以来表现疲弱。
中证500指数的样本股票是扣除沪深300指数样本股并按照最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到低排名,剔除排名后20%的股票,然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名,选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。从股票样本的选择来看,中证500指数综合反映沪深证券市场内中小市值公司的整体状况,因此中小市值的股票更适合采用类似标的为中证500指数的股指期货进行对冲。实证检验上,我们选择了包括中工国际、紫鑫药业在内的38只中小市值股票进行统计测算。从测算结果看,在38只股票中除去滨江集团外,其他股票和中证500指数的相关性优于沪深300指数,而38只个股和中证500指数的贝塔值变异系数也优于沪深300指数。建议尽快推出中证500指数等股票指数期货进一步满足不同类型股票交易与风险管理的需求。与之类似,不同行业具有不同的特性,例如,农业、医药板块与工业、金融板块的走势在不同阶段的表现存在较大差异。A股市场板块轮动现象十分普遍,适时推出行业指数期货丰富完善股指期货产品序列将满足更多投资者的需求。