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国外期货期权合约月份比较

发表时间:2013/6/26 11:28:05    责任编辑:zy    来源:期货日报

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    期货期权合约月份是指期权到期停止交易并开始进行履约的月份。期权合约月份与标的期货合约月份可以是同一月份,也可以早于标的期货合约的月份。期权合约月份的设计主要考虑市场流动性和投资者的需求。为了兼顾不同的投资者的需求,期权还要提供较短和较长到期的合约月份,但是,如果期权合约到期月份过多,交易可能分散在多个月份,一定程度上会降低市场流动性。

  商品期货和金融期货合约月份的差异

  商品的生产、贸易和消费具有季节性特点,商品期货合约月份的选择常常是根据贸易量相对较大、价格波动较大、保值需求较高的月份作为期货合约的月份,工业品生产和消费的季节性影响较小,因此,也有交易所将所有日历月都作为期货合约月份。同时,由于商品期货存在持有(储藏)成本,商品的标准化程度相对金融产品低,期现货之间的价差和月份之间的价差相对较大等,因此,期货合约月份之间相差时间较短(一般1—2个月,少数3个月),以便利现货企业套期保值。

  金融期货不存在季节性特点,由于持有成本低,现货市场流动性相对较好,标准化程度高,期现货价格之间价差和月份之间价差相对较小,合约月份之间相差时间较长(一般3个月),有利于持仓相对集中和市场活跃,而且现货保值采用对冲保值的策略也很便利。金融期货合约月份更多地采用季月月份(3、6、9、12月)。

  商品期货期权与期货合约到期月份关系

  商品期货期权的合约月份与对应期货合约的月份之间并非是一一对应的关系,即期货期权合约月份很少与对应的期货合约月份完全相同。一般来说,有期货合约的月份都有期货期权合约。与此同时,为了便利保值和投资,部分商品期货期权在期货合约月份之间(不存在期货合约的月份)增加了系列期权合约月份。

  系列期权合约月份的标的物选择下一个最近的期货合约。一般挂牌的系列期权合约都是近期月份,交易期限相对较短。例如,2011年9月1日,芝加哥小麦期货挂牌2011年9、12月份合约,2012年3、5、7、9、12月份合约,2013年3、5、7月份合约,共12个月份合约(2年期限)。小麦期权合约月份除了上述正常的合约月份(3、5、7、9、12)外(1年半期限),增加了2011年10、11月份作为系列期权合约月份。10月和11月期权合约以最近的12月期货合约为标的物,挂牌首日都是2011年7月25日,最后交易日分别为2011年9月23日和10月21日,交易期限仅2—3个月。

  从国外商品期货合约的流动性分析可知,近期期货合约较活跃,对应的期货期权市场流动性较好,保值和套利的机会多,两个市场流动性可以相互促进。由于期权卖方风险相对较大,愿意提供流动性的卖方做市商也更愿意在期权近期合约月份上为买方提供保值机会,因为近期期货期权合约的时间价值小,预测期权价值的难度低,风险也相对较小。

  金融期货期权与标的期货合约月份的关系

  金融期货的合约月份跨度较大,一般为季月月份,但金融期货期权的合约月份尽量减少跨度,以此增加活跃的期货期权合约数量。无论是股指期货期权、利率期货期权,还是外汇期货期权,都在期货合约(季月)的基础上,增加了近期连续的非季月月份,不同交易所增加的月份的数量、表述的方法等存在差异。例如,2011年9月1日,美国长期国债期货合约月份为2011年9、12月和2012年3月,而期权合约月份为2011年10、11、12月和2012年3月。其中,系列期权月份10、11月以期货12月合约为标的物,挂牌日分别为2011年6月27日和7月25日,到期日分别为2011年9月23日和10月21日,交易期限近3个月。

  金融期货期权挂盘的合约月份相对期货挂盘的合约月份期限短,主要是期权市场活跃的基础是标的期货合约具有较好的流动性。由此也说明期权以标的物(期货)为基础,没有活跃的标的市场,很难有活跃的期货期权市场。

  期货合约及期权合约交易期限比较

  从商品期货合约交易期限来看,农产品期货合约交易期限最长大多为一年,后延长至两年甚至三年。工业品特别是能源产品期货合约交易期限大多很长,NYMEX轻质低硫原油期货合约交易期限长达9年的时间。

  从商品期货期权的交易期限来看,正常合约交易期限一般和期货合约相同,但也不尽然。例如,CBOT的小麦、大豆等,正常期货期权合约交易期限明显少于期货合约(提前到期)。系列期货期权合约一般为近期合约,交易期限在2—3个月左右。

  商品期货合约和期权合约交易期限的选择有认识方面的原因,也有历史方面的原因。期货交易所延长交易期限的初衷是为企业提供更长期限风险管理的需求,满足不同期限套期保值和投资的要求。另一方面,交易所延长交易期限也希望形成更大的市场规模,分散近期月份的持仓,达到增加交易和分散持仓风险的双重效果。但从实际情况来看,由于远期合约价格不可预测因素太多,投资者参与积极性较低,市场流动性差,因此,大多是徒劳无功。但为了保持规则的延续性,很多期货合约挂牌没有交易也很少改动。

  上市期货期权要求有较好流动性的期货合约作为标的,这样期权履约后容易在期货市场对冲平仓,因此,交易所在上市商品期货期权时,又开始缩短交易期限,甚至推出了活跃度高交易期限短的的系列期权合约。

  金融期货和期权的交易期限就大不相同。全球活跃的股指期货合约交易期限为1—2年,最短的为伦敦国际金融交易所的CAC40指数期货合约,交易期限不足一年(9个月),最长的NYMEX的SP500,交易期限为两年。全球活跃的利率期货合约交易期限差异巨大,有超过2年的,也有不超过一年的。如CBOT的国债期货合约仅有9个月,伦敦国际金融交易所的Euribor的交易期限近7年,NYMEX的欧洲美元交易期限达到10年。而且从这两个合约交易情况来看,远期合约都有一定的持仓和交易量,也许是这些合约的保值需要和投资偏好更有利于远期合约的交易。

  但是,无论是股指、利率还是外汇期货期权,交易期限大多在1年左右,但金融现货期权的交易期限有不超过1年的,如台湾地区的现货指数期权,也有超过4年的,如伦敦国际金融交易所CAC40现货指数期权。